Finanzas Corporativas II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL

FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL Flujos de efectivo incrementales Un flujo de efectivo incremental es el flujo de efectivo operativo adicional que recibe una organización por asumir un nuevo proyecto. Un flujo de efectivo incremental positivo significa q...

FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL Flujos de efectivo incrementales Un flujo de efectivo incremental es el flujo de efectivo operativo adicional que recibe una organización por asumir un nuevo proyecto. Un flujo de efectivo incremental positivo significa que el flujo de caja de la compañía aumentará con la aceptación del proyecto. Un flujo de efectivo incremental positivo es una buena indicación de que una organización debe invertir algo de tiempo y dinero en el proyecto. Hay varios componentes que deben identificarse cuando se analizan los flujos de efectivo incrementales: el desembolso inicial, los flujos de efectivo de asumir el proyecto, el costo o el valor del terminal, y la escala y el calendario del proyecto. El flujo de caja incremental es el flujo de caja neto de todas las entradas y salidas de efectivo durante un período de tiempo específico y entre dos o más opciones comerciales. El proyecto que tiene el mayor flujo de efectivo incremental puede ser la mejor opción para el negocio. Se requieren proyecciones de flujo de efectivo incrementales para calcular el valor presente neto, la tasa interna de retorno y el período de recuperación de la inversión del proyecto.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL Flujos de efectivo incrementales Hay diferentes indicadores de flujo de efectivo disponibles para el análisis de proyectos, tales como el flujo total de efectivo y flujo de caja incremental. El flujo total de efectivo se utiliza para evaluar la viabilidad de un proyecto completo. El flujo de efectivo incremental se utiliza mayormente para evaluar el impacto del flujo de efectivo en un período determinado. Al evaluar un proyecto de capital, sólo interesa aquellos flujos de efectivo que resultan directamente de la decisión de aceptar un proyecto. A continuación se discuten cuatro problemas especiales en la determinación de los flujos de efectivo incrementales. Dificultad en previsión En la práctica, flujos de efectivo incrementales son extremadamente difíciles de proyectar. Además de las posibles variables dentro de una empresa que podrían afectar los flujos de efectivo incrementales, muchas variables externas son difíciles o imposibles de proyectar: Las condiciones del mercado, las políticas regulatorias y las políticas legales pueden afectar el flujo de caja incremental de formas impredecibles e inesperadas.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL Costos hundidos Los costos hundidos no representan costos incrementales y no deben incluirse en el análisis. Un costo hundido es un desembolso comprometido o que ya ha ocurrido y, por lo tanto, no se ve afectado por la decisión acéptese / rechácese bajo consideración. Por ejemplo en 2018 Northeast BankCorp estaba considerando el establecimiento de una sucursal en una sección de Boston recientemente desarrollada. Para llevar a cabo la evaluación respectiva, Northeast había contratado en 2017 una empresa de consultoría para que se encargara de hacer análisis de sitio: el costo era de $100,000 y este fue el monto que se erogó para propósitos fiscales en el año de 2017. ¿Es este gasto para 2017 un costo relevante con respecto a la decisión de presupuesto de capital para 2018? La respuesta es no: los $100 000 son un costo hundido y Northeast no podrá recuperarlo independientemente de que construya o no la nueva sucursal. Frecuentemente resulta que un proyecto en particular tiene un NPV negativo cuando se consideran todos los costos asociados, incluyendo los costos hundidos. Sin embargo, sobre una base incremental , el proyecto puede ser bueno porque los flujos de efectivo incrementales son lo suficientemente grandes para producir un valor presente neto positivo sobre la inversión incremental.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL INFLACIÓN Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Un presupuesto de capital bien planificado y ejecutado que considera la inflación es la herramienta que ayuda a las empresas a tomar este tipo de decisiones. COSTO DE CAPITAL REAL La inflación afecta el presupuesto de capital de una manera significativa. Constituye una parte de la tasa de retorno del mercado y, los presupuestos de capital revelan el verdadero costo del proyecto cuando se utiliza la tasa de rendimiento real, en lugar de la tasa de mercado. El cálculo de la tasa de rendimiento real inicia con la tasa de retorno del mercado, luego de restar la inflación. Esto a veces se expresa a la inversa, el costo real del capital. IMPACTO DE LA INFLACION La inflación afecta el análisis del presupuesto de capital ya que el costo de mercado de capital no es completamente representativo del costo real de la obtención de fondos. Sin embargo, realizar el análisis es una manera que compensa cómo la inflación elimina su impacto a partir de los resultados del presupuesto de capital.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL INFLACIÓN YPRESUPUESTO DE CAPITAL IMPACTO DE LA INFLACION El impacto de la inflación puede ser removido de un análisis del presupuesto de capital mediante el cálculo de la tasa de rendimiento real y su uso en los cálculos de flujo de efectivo del presupuesto de capital. Al formular un escenario de presupuesto de capital con la tasa de rendimiento real, el resultado ha sido ajustado a la inflación. Por el contrario, si la tasa de retorno no se ajusta, los flujos de caja se pueden ajustar según la inflación para que coincida con la inflación sobre la cuál está "elaborada" la tasa de retorno del mercado. En cualquiera de los casos, es importante asegurarse de que los flujos de efectivo y la tasa de rendimiento están en la misma base, ya sea con o sin inflación. A medida que el ritmo de la inflación incrementa, los inversionistas exigen una tasa real de retorno más alta para compensar, lo que hace que muchos proyectos sean muy caros. La inflación afecta el resultado del presupuesto de capital en otras formas, además de la tasa de retorno. En general, la inflación aumenta los costos de bienes y servicios, incluidos los materiales de construcción, equipos y mano de obra. Este aumento de los costos podría hacer que ciertos proyectos sean no factibles, basados en los resultados del análisis de presupuesto de capital.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL INVERSIONES DE DISTINTA DURACION: EL METODO DEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE El CAUE y el BAUE son el Costo anual equivalente y el Beneficio anual equivalente respectivamente. Estos dos indicadores son utilizados en la evaluación de proyectos de inversión y corresponden a todos los ingresos y desembolsos convertidos en una cantidad anual uniforme equivalente que es la misma cada período. Por ejemplo, si un propietario tuvo una inversión de tres años, el costo anual equivalente sería calcular los costos de inversión por año en base a lo que se gastará en la suma total. Esto es útil cuando se compara el costo anual de las inversiones que cubren diferentes periodos de tiempo. La fórmula para estos indicadores es la misma. Todo depende de lo que se quiera medir. Si se quiere medir los costos se utilizará el CAUE (mientras menor sea mejor será la opción a elegir). Si se quiere medir los beneficios o ganancias se utilizará el mayor BAUE. Este criterio de evaluación es útil en aquellos casos en los cuales la TIR y el VAN no son del todo precisos.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL INVERSIONES DE DISTINTA DURACION: EL METODO DEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE Su fórmula está dada por: i: Corresponde a la tasa de interés y n: número de periodos a evaluar Sin embargo, el CAUE describe más propiamente los flujos de caja porque la mayoría de las veces la serie uniforme desarrollada representa costos. Recordemos que este término es usado para describir el resultado de un flujo de caja uniforme, la mejor alternativa seleccionada debe ser la misma escogida por valor presente o por cualquier otro método de evaluación cuando las comparaciones son manejadas con propiedad.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL INVERSIONES DE DISTINTA DURACION: EL METODO DEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE Período De Estudio Para Alternativas Con Vidas Útiles Diferentes La principal ventaja de este método sobre los otros es que no requiere que la comparación se lleve a cabo sobre el mínimo común múltiplo de años cuando las alternativas tienen diferentes vidas útiles. Es decir, el CAUE de una alternativa debe calcularse para un ciclo de vida solamente. Porque, como su nombre lo indica, el CAUE es un costo anual equivalente para toda la vida del proyecto. Si el proyecto continuara durante más de un ciclo, el costo anual equivalente para el próximo ciclo y subsiguiente, será exactamente igual que para el primero, suponiendo que todos los flujos de caja fueran los mismos para cada ciclo. La diferencia entre VPN y CAUE consiste en que el primer criterio se consideran los costos y los beneficios que el proyecto genera, en tanto que en el CAUE sólo se consideran los costos. Permite comparar alternativas de distinta vida útil. Se calcula mediante la alternativa de solución evaluada que presente el menor valor actual de costos, es la más conveniente desde el punto de vista técnico económico  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL INVERSIONES DE DISTINTA DURACION: EL METODO DEL COSTO ANUAL EQUIVALENTE Ventajas Particularmente útil para proyectos que constituyen fuentes de egresos En la mayoría de los casos no resulta práctico definir los ingresos de las diferentes alternativas de un proyecto, pero si se puede garantizar que se obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se puedan cuantificar explícitamente. Es conveniente en los casos que no se puede calcular la TIR Los indicadores VPN y CAUE son plenamente consistentes en las evaluaciones que producen.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL AJUSTE DEL RIESGO BETA EN LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL PRESPUESTO DE CAPITAL Y RIESGO Desde hace muchos años, los directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por riesgo en el presupuesto de capital, ya que exigían mayor rendimiento de los proyectos riesgosos. En realidad cada proyecto debería evaluarse según su propio costo de oportunidad de capital. Propiamente, cada proyecto debería evaluarse como si se tratara de una mini-empresa. Esto es, descontar los flujos de efectivo a la tasa de rendimiento que exigirían los inversionistas por invertir separadamente en dicho proyecto. Es decir, el verdadero costo de capital depende del uso que se haga del capital, lo cual significa que la empresa aceptaría cualquier proyecto que ofreciera una compensación por encima de la beta de dicho proyecto.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL AJUSTE DEL RIESGO BETA EN LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL Cuando una empresa dispone de fondos de efectivo adicionales, puede emplear una de dos estrategias. Por una parte, pude liquidar inmediatamente el efectivo como un dividendo. Por la otra, puede invertir efectivo adicional en un proyecto, pagando los flujos de efectivo futuros del proyecto como dividendos. ¿Qué procedimiento preferirían los accionistas? Si alguno de ellos puede reinvertir el dividendo en un activo financiero (una acción o un bono) con el mismo riesgo que el del proyecto, desearía la alternativa que tuviera el rendimiento esperado más alto. En otras palabras, el proyecto debería ser emprendido sólo si su rendimiento esperado es mayor que el de un activo financiero de riesgo comparable. La tasa de descuento de un proyecto debería ser el rendimiento esperado de un activo financiero de riesgo comparable. Desde la perspectiva de la empresa, el rendimiento esperado es el costo del capital. Si usamos el modelo de CAPM para los rendimientos, el rendimiento esperado de la acción será: Donde Rf es la tasa libre de riesgo y Rm - Rf es la diferencia entre el rendimiento esperado de la cartera de mercado y la tasa libre de riesgo. Esta diferencia recibe frecuentemente el nombre de rendimiento en exceso de mercado.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL AJUSTE DEL RIESGO BETA EN LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL Ahora tenemos las herramientas necesarias para estimar el costo del capital accionario de una empresa. Para hacerlo, necesitamos conocer tres cosas: La tasa libre de riesgo, La prima de riesgo de mercado, La beta de la compañía. EJEMPLO Suponga que las acciones de QC, tiene una beta de 1.3. La empresa se encuentra financiada en un 100% con instrumentos de capital accionario; es decir, no tiene deuda. QC está considerando un cierto número de proyectos de presupuesto de capital que duplicarán su tamaño. Debido a que estos nuevos proyectos son similares a los que existen actualmente en la empresa, se supone que la beta promedio de los nuevos proyectos será igual a la beta actual de QC. El rendimiento esperado del mercado es 9.2% La tasa libre de riesgo es de 7%. ¿Cuál será la tasa de descuento apropiada para estos nuevos proyectos? RS = 7% + 1. 3 (9.2% - 7%) = 7% + 2.86% = 9.86% En este ejemplo se hicieron dos supuestos fundamentales: (1) El riesgo de la beta de los nuevos proyectos es el mismo que el riesgo de la empresa, y (2) la empresa es totalmente financiada mediante instrumentos de capital accionario. Dados estos supuestos, se deduce que los flujos de efectivo de los nuevos proyectos deberían descontarse a una tasa de 9.86%.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL AJUSTE DEL RIESGO BETA EN LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL ESTIMACION DE BETA En la sección anterior supusimos que la beta de la compañía era conocida. Desde luego, beta debe estimarse en el mundo real. Anteriormente señalamos que la beta de un título es la covarianza estandarizada del rendimiento de un título con el rendimiento de la cartera de mercado. La fórmula del valor i, es la siguiente: Dicho con palabras, la beta es la covarianza de un valor con el mercado, dividida entre la varianza del mercado. EJEMPLO Suponga que tomamos una muestra de los rendimientos de las acciones de GT y de los rendimientos del Índice S&P 500 a lo largo de cuatro años.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL AJUSTE DEL RIESGO BETA EN LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL ESTIMACION DE BETA Dichos rendimientos de han organizado de la siguiente manera: Además de la línea de mercado de valores individuales, el modelo de valuación de dividendos se puede usar para representar el costo del capital contable de la empresa. Usando este modelo, el valor presente (P) del pago esperado de dividendos de la empresa puede expresarse como: Donde rs es el rendimiento requerido de los accionistas y el costo de capital accionario de la empresa.  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL AJUSTE DEL RIESGO BETA EN LOS PRESUPUESTOS DE CAPITAL ESTIMACION DE BETA Si la empresa espera que los dividendos crezcan a usa tasa constante , g, la ecuación se reduce a: La ecuación puede reescribirse como: Podemos usar esta última ecuación para estimar r. Es el rendimiento en dividendos esperado a lo largo del año siguiente. Con base en una estimación de DIV1 / P y g se determina una estimación del costo del capital contable. El modelo de valuación de dividendos generalmente se considera menos sólido desde el punto de vista teórico y es más difícil de aplicar desde el punto de vista práctico que la línea del mercado de valores individuales (SML).  FINANZAS CORPORATIVAS II TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES DE CAPITAL Uso de la línea del mercado de valores para estimar la tasa de descuento ajustada por el riesgo aplicable a proyectos riesgosos Podemos calcular el valor de beta con base en seis pasos: 1. Cálculo del rendimiento promedio de cada activo: Rendimiento promedio de GT , Rendimiento promedio de la cartera de mercado. 2. Tomando cada uno de los activos, calcule la desviación de cada rendimiento respecto del rendimiento promedio del activo. 3. Multiplique la desviación del rendimiento de GT por la desviación del rendimiento del mercado. Este procedimiento es análogo a nuestro cálculo de la covarianza. El procedimiento se usará en el numerador del cálculo de beta. 4. Calcule la desviación elevada al cuadrado del rendimiento del mercado. Este procedimiento es análogo a nuestro cálculo de la varianza. Este procedimiento se usará en el denominador del cálculo de beta. 5. Obtenga la suma de la desviación de la GT multiplicada por la desviación de la cartera de mercado y la suma de la desviación de la cartera de mercado elevada al cuadrado. 6. La beta es el cociente de la suma de ambas columnas