Macroéconomie 3 - Année universitaire 2024 - 2025

Année universitaire 2024 - 2025 Macroéconomie 3 Mauro Napoletano [email protected] Licence 2 Economie – Gestion, SOE ELMI, Université Côte d’Azur Plan du cours 4 chapitres 1. Chapitre introductif 2. Le marché du travail 3. L’équili...

Année universitaire 2024 - 2025 Macroéconomie 3 Mauro Napoletano [email protected] Licence 2 Economie – Gestion, SOE ELMI, Université Côte d’Azur Plan du cours 4 chapitres 1. Chapitre introductif 2. Le marché du travail 3. L’équilibre macroéconomique 4. La politique économique  Chapitre 4 La politique économique Plan du chapitre 4 1. Les Banques Centrales et la politique monétaire 2. Politique budgétaire, déficit public et dynamique de la dette 3. Les limites des politiques économiques 4. Les époques du capitalisme Les Banques Centrales et la politique monétaire Les Banques Centrales Ø Qu'est-ce qu'une Banques Centrale ? ü Aujourd'hui, pratiquement tous les pays du monde disposent d'une banque centrale. Elles exercent toutes les mêmes grandes fonctions mais n'ont pas toutes le même degré d'autonomie vis-à- vis du gouvernement. ü La banque centrale se définit comme l'institution qui se situe au centre des systèmes de paiement pour garantir les règlements et contrôler l'expansion de la masse monétaire. ü C'est l'institution considérée comme apte à préserver la confiance dans la monnaie du pays. Les Banques Centrales Ø Qu'est-ce qu'une Banques Centrale ? ü La banque centrale est l'autorité publique chargée de : û Contrôler le financement de l'économie en assurant l'émission des billets de banque et en octroyant des crédits aux banques commerciales dans le cadre de la politique monétaire. û Réguler la masse monétaire et les taux d'intérêt pour atteindre des objectifs macroéconomiques relatifs à la croissance, à l'inflation, au chômage, au taux de change et à la balance des paiements ; û Surveiller et gérer les systèmes de paiements liés en particulier à la compensation des chèques et des virements interbancaires ; û Surveiller la solidité du système bancaire et financier en supervisant et règlementant l'activité bancaire. Les Banques Centrales Ø La Banque Centrale Européenne (BCE) ü Depuis sa création, le 1er janvier 1999, la BCE est devenue la première institution fédérale européenne ; ü Elle est en charge de la conduite d'une politique monétaire unique dans l'ensemble de la zone euro, remplissant les attributions d'une Banque Centrale moderne ; ü Evénement historique : c'est la première fois que plusieurs pays décident de confier à une même Banque Centrale la conduite d'une politique monétaire unique dans l'ensemble de la zone qu'ils constituent. Les Banques Centrales Ø La BCE ü Le traité de Maastricht définit l'objectif principal de la BCE : maintenir la stabilité des prix. Ses autres missions sont subordonnées à sa réalisation : "sans préjudice de l'objectif de stabilité des prix, (la BCE a pour mission) de soutenir les politiques économiques générales de l'Union conformément au principe d'une économie de marché où la concurrence est libre" ; ü Le traité de Maastricht ne définit pas la stabilité des prix. Cette définition est donnée par la BCE qui reprend la définition donnée initialement par la Bundesbank et la Banque de France, à savoir une augmentation de l'indice des prix ne dépassant pas les 2 %. Les Banques Centrales Les Banques Centrales Les Banques Centrales Les Banques Centrales Ø Le SEBC ü Le traité de Maastricht, signé le 7 février 1992 par les 12 membres de la Communauté économique européenne (CEE), est le fondement juridique de la BCE et du Système Européen de Banques Centrales (SEBC) ; ü Le SEBC est composé de la BCE et des Banques Centrales nationales (BCN) des 27 Etats membres de l'Union européenne (qu’ils aient ou non adopté l’euro). ü Comme il existe encore plusieurs pays de l'Union européenne qui n'ont pas encore adopté l'euro (p.ex., la Suède, le Danemark, la Pologne, la Bulgarie etc. ), il est nécessaire de faire la distinction entre SEBC et l'Eurosystème. ü l’Eurosystème est formé par le BCE et les banques centrales de la zone euro; ü La BCE est au cœur de l’Eurosystème et du SEBC. Conjointement, la BCE et les banques centrales nationales accomplissent les missions qui leur ont été conférées Le marché monétaire Ø Le marché interbancaire et le taux de l'argent au jour-le-jour ü Le marché interbancaire est un marché où les banques échangent entre elles des actifs financiers et empruntent ou prêtent à court terme (marché de gré à gré). ü La banque centrale intervient sur le marché interbancaire pour apporter ou reprendre des liquidités. ü Les taux moyens pratiqués sur ce marché pour chaque durée (de 1 mois à 12 mois) sont publiés chaque jour, sous l'appellation, pour la zone euro, d'Euribor (Euro interbank offered rate). ü Le €STR (Euro Short-Term Interest Rate) est le taux de référence pour les opérations de prêt interbancaires au jour-le-jour pratiqué dans la zone euro. ü Note: le €STR a replacé en janvier 2022 l’EONIA (Euro Overnight Index Average) comme taux de référence pour les opérations jour-le-jour dans le marché interbancaire Le marché monétaire Le marché monétaire Ø L'offre de monnaie ü L'offre de monnaie de la banque centrale (ou offre de monnaie centrale) est déterminée par les effets nets des opérations de politique monétaire et des facteurs autonomes (indépendant de l'action de la banque centrale). ü Les facteurs autonomes comprennent : - les billets en circulations ; - les dépôts des administrations publiques ; - les réserves nettes de change. Le marché monétaire Ø Les instruments de la politique monétaire: les opérations d'open market ü Les opérations d'open market (marché ouvert) constituent le principal instrument utilisé par la BCE pour atteindre l'objectif fixé pour le taux directeur. ü La BCE utilise 2 types d'opérations d'open market : - les opérations de refinancement ; - les opérations de réglage fin. Le marché monétaire Ø Les instruments de la politique monétaire: les opérations d'open market ü Les opérations de refinancement constituent l'instrument essentiel de la politique monétaire de la BCE ü Ces opérations prennent la forme de prêts accordés aux banques par le biais de prise en pension de titres : la BCE achète des titres aux banques puis leur revend après un laps de temps déterminé. ü On distingue : - les opérations principales de refinancement (MRO) dont la périodicité est hebdomadaire est la durée est de 2 semaines. Le taux sur les opérations principales de refinancement (main refinancing rate or minimum bid rate) est le principal taux directeur de la BCE. - les opérations de refinancement à plus long terme (LTRO) dont la périodicité est mensuelle et l'échéance de 3 mois. Le marché monétaire Ø L’opération de prise en pension de titres (REPO) ü Il s’agit de deux opérations d’achat/vente de titres (typiquement des obligations d’état) combinées ü Une première opération (resp. achat où vente) entre deux acteurs à une date t est toujours suivie par l’opération inverse entre les mêmes acteurs à une date future 𝑡 + ∆ où ∆> 0 est la durée de l’opération ü P.ex. l’achat d’obligations par la BCE auprès d’une banque commerciale A aujourd’hui s’accompagne à une vente de la même quantité de titres à la banque A à une date future (p.ex. le lendemain, dans une semaine, dans un mois) ü La différence de prix entre les deux opérations détermine le taux d’intérêt sur l’opération (le taux d’intérêt REPO) Le marché monétaire Ø L’opération de prise en pension de titres (REPO) 𝑡 𝑡+∆ BCE achète 100 BCE vend 100 millions € de la millions € à la banque banque A au prix "#$% A au prix 𝑃!&∆ 𝑃!"#$% La banque A achète La banque A vend 100 millions de titres à 100 millions de titres à "#$% la BCE au prix 𝑃!&∆ la BCE au prix 𝑃!"#$% "#$% 𝑃!"#$% < 𝑃!&∆ Le marché monétaire Ø L’opération de prise en pension de titres (REPO) ü Dans la 1ère opération la BCE augmente son portefeuille de titres et met en circulation de la liquidité alors que la banque A diminue les titres dans son portefeuille et augmente sa liquidité ü À la date 𝑡 + ∆ l’inverse se produit (la BCE retire la liquidité est la banque A reprend ses titres) ü Le taux d’intérêt sur l’opération (le taux d ’intérêt REPO) est calculé selon la modalité suivante !"#$ 𝑃%&∆ − 𝑃%!"#$ 𝑖 !"#$ = 𝑃%!"#$ Le marché monétaire Ø Les instruments de la politique monétaire : les facilités permanentes ü Elles constituent le deuxième instrument de la politique monétaire de la BCE ü Elles ne donnent pas lieu à des opérations de marché (contrairement aux opérations d'open market) et sont réalisés dans le cadre de relations bilatérales entre la banque centrale et l'établissement de crédit demandeur. ü On distingue 2 types de facilités permanentes : - la facilité marginale de prêt ; - la facilité marginale de dépôt ; Le marché monétaire Ø Les instruments de la politique monétaire: La facilité marginale de prêt ü Elle permet aux banques d'obtenir un prêt de monnaie centrale pour 24h à un taux prédéterminé ; ü Ce prêt est garanti par le dépôt de titres ; ü Le taux d'intérêt appliqué à ce prêt est supérieur de 100 points de base (1 %) au taux d'intérêt des opérations principales de refinancement ; ü Cette facilité marginale de prêt permet d'éviter que le taux de l'argent au jour-le-jour ne devient trop élevé par rapport au taux d'intérêt des opérations principales de refinancement. Le marché monétaire Ø Les instruments de la politique monétaire: La facilité marginale de dépôt ü Elle permet aux banques d'effectuer un dépôt de monnaie centrale pour 24h auprès de la BCE à un taux prédéterminé ; ü Le taux d'intérêt appliqué à ce dépôt est le troisième taux directeur de la BCE; ü Sa valeur est inférieure de 100 points de base (1 %) au taux d'intérêt des opérations principales de refinancement ; ü Cette facilité marginale de dépôt permet de fixer une borne inférieure pour le taux de l'argent au jour-le-jour. Le marché monétaire Ø Pour résumer, il y a trois taux directeurs de la BCE au jour-le- jour Ø Le taux sur les opérations principales de refinancement à court terme (MRO). Ce taux est aussi appelé main refinancing rate Ø Le taux sur la facilité marginale de prêt (ou de crédit) Ø Le taux sur la facilité marginale de dépôts Ø Le taux sur les opérations principales de refinancement est toujours à une valeur intermédiaire entre le taux sur la facilité marginale de prêt et le taux sur la facilité marginale de dépôts Ø En fixant les trois taux directeurs la BCE influence le taux au jour-le-jour de référence sur le marché interbancaire (Euro Short Term Interest Rate - €STR) Le marché monétaire Ø Evolution récente des trois taux directeurs de la BCE Le marché monétaire Ø Evolution récente du taux €STR