Анализ акций и оценка бизнеса (Тема 2.1 Концепции доходности) PDF

Анализ акций и оценка бизнеса Тема. Концепции доходности. Главная цель управления Основные задачи, финансами корпорации направленные на реализацию его главной цели 1. Обеспечение формирования достаточного объема финансовых р...

Анализ акций и оценка бизнеса Тема. Концепции доходности. Главная цель управления Основные задачи, финансами корпорации направленные на реализацию его главной цели 1. Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития организации в предстоящем периоде Повышение 2. Обеспечение наиболее эффективного распределения и использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных благосостояния направлений деятельности организации владельцев 3. Оптимизация денежного потока организации/ максимизация 4. Обеспечение максимизации прибыли организации при предусматриваемом уровне финансового риска рыночной стоимости существующих долей 5. Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли капитала владельцев 6. Обеспечение постоянного финансового равновесия организации в процессе её развития 7. Обеспечение возможности быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий Основные этапы становления финансового управления за рубежом Этапы Основные направления исследований Основные исследователи Дж. Б. Уильямс, Г. Марковиц, У. Шарп, Дж. I этап Ценообразование и модели оценки финансовых Линтнер, Я. Мойссин, Ф. Блэк, (30-60гг. XX века) активов М. Скоулз, Ю. Фама, Б.Г. Малкиел. Дж. Б. Уильямс, Д. Дюран, Ф. Модильяни, М. Миллер, Э. Альтман, М. II этап Дженсен, У. Меклинг, Цена и структура капитала фирмы (60-80гг. ХХ века) Г. Дональдсон, С. Майерс, Дж. Линтнер, М. Гордон, Р. Литценбергер, К. Рамасвами. III этап Систематизация теоретических основ финансового Ю. Бригхэм, Л. Гапенски, (80-90гг. ХХ века) менеджмента и проведение дальнейших исследований Дж. К. Ван Хорн, Б. Коллас, И.Ф. Ли, Д.И. Финнерти. IV этап Р. Каплан, Д. Нортон, Л. Мейсел, Дальнейшее развитие финансового менеджмента в (90гг. ХХ века - К. Мак Нейр, Р. Ланч, К. Кросс, рамках стратегического менеджмента настоящее время) К. Адамс, П. Робертс. 1. Фундаментальные концепции КФ. Концепция (от лат. conceptio – понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. Основополагающими концепциями являются: 1) концепция денежного потока, 2) концепция временной ценности денежных ресурсов, 3) концепция компромисса между риском и доходностью, 4) концепция стоимости капитала, 5) концепция эффективности рынка капитала, 6) концепция асимметричности информации, 7) концепция агентских отношений, 8) концепция альтернативных затрат, 9) концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Знание сути концепций и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений в отношении управления финансами компании.  Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента/корпоративных финансов, по мнению И.А. Бланка. Определяющие цель и основные Обеспечивающие реальную рыночную Связанные с информационным параметры финансовой деятельности оценку отдельных финансовых обеспечением участников предприятия: инструментов инвестирования в процессе финансового рынка и их выбора: формированием рыночных цен: 1. Концепция приоритета экономических 1. Концепция стоимости денег во 1. Гипотеза эффективности интересов собственников; времени; рынка; 2. Современная портфельная теория; 2. Концепция взаимосвязи уровня риска и 2. Концепция агентских 3. Концепция стоимости капитала доходности; отношений; 4. Концепция структуры капитала 3. Модели оценки акций и облигаций на 3. Концепция асимметричной 5. Теория дивидендной политики основе их доходности; информации; 6. Модели финансового обеспечения 4. Модель оценки финансовых активов с 4. Арбитражная теория устойчивого роста предприятия учетом систематического риска; ценообразования. 5. Модель оценки опционов. 1) Концепция денежного потока. Она означает идентификацию вида и продолжительности денежного потока, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с денежным потоком. 2) Концепция временной оценки денежных средств. Она означает, что текущая денежная единица по сравнению с будущей денежной единицей не равноценны, по причине инфляции, риска и оборачиваемости. 3) Концепция компромисса между риском и доходностью. Она означает, что получение дохода связано с определенным риском, т.е. чем больше риск, тем больше доход и наоборот чем меньше риск, тем меньше доход. 4) Концепция стоимости капитала. Она означает, что обслуживание того или иного источника обходится организации неодинаково, т.е. каждый источник финансирования имеет свою стоимость (например: проценты, дивиденды). 5) Концепция эффективности рынка капитала 6) Концепция асимметричной информации. Она означает, что отдельные участники рынка обладают информацией не доступной для других участников. Это способствует активному осуществлению операций по купли-продажи. 7) Концепция агентских отношений. Она означает, что владельцы предприятия вынуждены нести агентские издержки, для того чтобы ограничить действия менеджеров (управленческого персонала), при возникающих между ними противоречиях. 8) Концепция альтернативных затрат. Она означает, что принятие решения по одному варианту как правило, связано с отказом от других альтернативных вариантов на основе сравнения альтернативных затрат и предстоящих потерь. 9) Концепция временной неограниченности функционирования организации. Она означает, что организация разных форм собственности в большинстве случаев создаются без ограничения срока. Это обуславливает стабильность на рынке и механизм развития экономики. 1. Концепция денежного потока предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы, генерируемые в различные моменты времени, оценку риска, связанную с данным потоком и способ его учета. Основное направление работы финансового менеджера – выбор вариантов целесообразного вложения средств. Это реализуется в рамках анализа инвестиционных проектов, в основе которого лежит количественная оценка денежных потоков в разное время. 2. Концепция временной стоимости денежных ресурсов. Смысл концепции: денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны по 3-м основным причинам: инфляция, риск неполучения ожидаемой суммы, оборачиваемость. 1) В условиях инфляции обесценение денег связывает естественное желание их куда-либо вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а с другой стороны объясняет, почему различаются деньги имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению. 2) Риск неполучения ожидаемой суммы – любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств имеет ненулевую вероятность быть неисполненным вовсе или исполненным частично. 3) Оборачиваемость – денежные средства как и любой актив должны с течением времени генерировать доход по ставке, который представляется приемлемой вкладчику данных средств. Сумма, ожидаемая к получению, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения на величину примерного дохода. 3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Смысл: получение любого дохода всегда сопряжено с риском и зависимость между ними прямо пропорциональна. Возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с оптимизацией риска. Риск — это вероятность неблагоприятного исхода. Модель САРМ Линия рынка капитала (CML) Линия рынка ценных бумаг (SML). Опцион Дюрация 4. Концепция цены капитала. Смысл: каждый источник финансирования имеет свою стоимость. Источники финансирования (кредит, акции, облигации, прибыль). Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию используемых источников, и позволяющая не оказаться в убытке. Если рентабельность проекта ниже чем ССК (WACC), то можно попытаться изменить структуру и состав источников. 5. Концепция эффективности рынка капитала. Фирмы связаны с рынком капитала: крупные выступают кредиторами, мелкие решают свои краткосрочные задачи инвестиционного характера. Объем сделок по купле/продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от ряда факторов, в том числе и от информации. От того, насколько быстро информация отражается на ценах характеризуется уровень «эффективности рынка». Термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информационном плане. 1) В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. 2) В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. 3) Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен (так называемую инсайдерскую информацию). 6. Концепция асимметричности информации. Смысл: отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. С одной стороны, полной симметрии в информационном обеспечении участников рынка нельзя достичь в принципе, поскольку всегда существует так называемая инсайдерская информация. С другой стороны, именно данная концепция объясняет существование рынка, ибо каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, неизвестна его конкурентам, а, следовательно, он может принять эффективное решение. Использование этой информации может дать положительный или отрицательный эффект. 7. Концепция агентских отношений. Для того чтобы нивелировать противоречия между менеджером и владельцем, ограничить возможность нежелательных действий менеджера, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях, либо согласие с использованием прибыли). 8. Концепция альтернативных затрат, называемая также концепцией затрат упущенных возможностей, состоит в том, что принятие любого решения финансового характера связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход необходимо учитывать при принятии решений. Например, организация и поддержание любой системы контроля стоит определенных денег, то есть налицо затраты, которых, в принципе, можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям. Не случайно в крупных фирмах всегда предусматривается создание службы внутреннего аудита , которая не приносит прямого дохода, однако минимизирует прямые и косвенные потери от некачественного исполнения различными подразделениями своих функций. 9) Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно, у нее нет намерения внезапно свернуть работу, а потому ее инвесторы и кредиторы могут полагать, что обязательства фирмой будут исполняться. Подразумевается, что речь идет о так называемых нормальных условиях функционирования фирмы, которые могут быть нарушены только форс-мажорными обстоятельствами. Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на РЦБ, дает возможность использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов и принцип исторических цен при составлении финансовой отчетности, снизить трансакционные траты и др. 2. Основные категории и показатели. Определение категорий: активы; обязательства; капитал; доходы, расходы; финансовый инструменты и риски (в редакции МСФО). Методы оценки, концепции капитала. В МСФО (IAS) 1 «Представление финансовой отчетности» (принят в 2007г.) определён состав финансовой отчетности: - баланс; - отчет о прибылях и убытках; - отчет об изменениях в собственном капитале; - отчет о движении денежных средств; - примечания, состоящие из краткого обзора основных принципов учётной политики и прочих пояснений к отчетности. В новой редакции стандарта (изменения 2008г. и 2009г.): отчет о финансовом положении на конец отчетного периода; отчет о полной прибыли за отчетный период; отчет об изменениях капитала за отчетный период; отчет о движении денежных средств за отчетный период; примечания, включая важнейших положений учетной политики и пояснительную информацию; отчет о финансовом положении на начало самого раннего из представленных отчетов пе- риода, на которые распространялось ретроактивное применение учетной политики или выполнена ретроактивная корректировка или переквалификация статей финансовой отчетности. Приказ Министра финансов Республики Казахстан от 8 июля 2010 года № 325 Об утверждении форм и правил составления и представления финансовой отчетности (с изменениями и дополнениями по состоянию на 17.03.2017 г.) 1. Утвердить: формы финансовой отчетности: 1. форма 1 «Бухгалтерский баланс»; 2. форма 2 «Отчет о результатах финансовой деятельности»; 3. форма 3 «Отчет о движении денег на счетах государственного учреждения по источникам финансирования (прямой метод)»; 4. форма 4 «Отчет об изменениях чистых активов/капитала»; 5. форма 5 «Пояснительная записка к финансовой отчетности»; 6. форма 6 «Бухгалтерский баланс при реорганизации».  Актив Баланс предприятия 1. Краткосрочные активы (оборотные активы) Денежные средства Запасы: производственные незавершенное производство готовая продукция Дебиторская задолженность Итого Активов = 2. Долгосрочные активы (внеоборотные активы) Итого Пассивов = Основные средства Валюта баланса НМА Итого Активов: … (Валюта баланса) Пассив 3. Краткосрочные обязательства (задолженность со сроком платежа менее 1-го года (краткосрочная)) 4. Долгосрочные обязательства (задолженность со сроком платежа более 1-го года (долгосрочная)) 5. Собственный капитал (Активы – Обязательства) Итого Пассивов: … (Валюта баланса)  Актив Пассив Внеоборотные активы Собственный капитал Запасы: производственные Задолженность со сроком платежа более 1- незавершенное производство го года (долгосрочная, среднесрочная) готовая продукция Денежные средства Задолженность со сроком платежа менее 1- го года (краткосрочная) Дебиторская задолженность Итого: Итого: (Валюта баланса) Итого Активы=Итого Пассивы=Валюта баланса Баланс предприятия Международные стандарты финансовой отчётности (МСФО; IFRS англ. International Financial Reporting Standards – IAS) Актив – это ресурс: (a) который контролируется организацией в результате прошлых событий (b) и от которого организация ожидает получить будущие экономические выгоды. http://online.zakon.kz/Document/?doc_id=1051743#pos=1;-199 Актив – это.... 1 ресурс, 0,25 контролируемый компанией 0,25 в результате прошлых событий, 0,25 от которого ожидается в будущем 0,25 увеличение экономических выгод.  Активы: 1. Реальные активы – это вещественные (материальные) ценности (оборудование, здания, мебель, бытовая техника и т.п.). 2. Финансовые активы (нематериальные): денежные (монетарные): собственно деньги или краткосрочные долговые обязательства; неденежные (немонетарные): акции и облигации, которые представляют собой долгосрочные долговые обязательства. Активы – это стоимость имущества и долговых прав, которыми располагает и которые контролирует предприятие. К ним относятся: - текущие активы: запасы, затраты, денежные средства, средства в расчетах; - постоянные активы (капитал): недвижимость, капитальные вложения, финансовые вложения. Обязательства – это совокупность обязательств предприятия, которые делятся на краткосрочные и долгосрочные. Первые включают расчеты с поставщиками и подрядчиками, задолженность банкам, по оплате труда, бюджету. Долгосрочные обязательства включают обязательства со сроками погашения более одного года – это кредиты банков и государства, облигации. Дополнительный материал  Анализ структуры активов Необходимо определить соотношение и изменение статей: Денежные средства Дебиторские задолженности Денежные средства - за товары и услуги Текущие активы Дебиторская - по авансам выданным задолженность - по прочим дебиторам Запасов - сырья и материалов Запасы - незавершенного производства - готовой продукции Внеоборотных Внеоборотных (постоянных) активов (постоянных) активов - основных средств - нематериальных активов - прочих внеоборотных активов  Анализ структуры пассивов В структуре пассивов Краткосрочные рассчитывают: кредиты обязательства Краткосрочные Текущие обязательства Кредиторская задолженность краткосрочные кредиты Долгосрочные кредиторскую кредиты задолженность Долгосрочные кредиты Собственный капитал Собственные уставный капитал средства добавочный капитал реинвестированную прибыль Классификация активов: 1. По форме функционирования активов: материальные; нематериальные; финансовые активы. а) Материальные активы: основные средства; незавершенные капитальные вложения; оборудование, предназначенное к монтажу; производственные запасы сырья и полуфабрикатов; запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов; объем незавершенного производства; запасы готовой продукции, предназначенной к реализации; прочие виды материальных активов. б) Нематериальные активы: приобретенные предприятием права пользования отдельными природными ресурсами; патентные права на использование изобретений; „ноу-хау" — совокупность технических, технологических, управленческих, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, описания, накопленного производственного опыта, являющихся предметом инноваций, но не запатентованных; права на промышленные образцы и модели; товарный знак — эмблема, рисунок или символ, зарегистрированные в установленном порядке, служащий для отличия товаров данного изготовителя от других аналогичных товаров; торговая марка — право на исключительное использование фирменного наименования юридического лица; права на использование компьютерных программных продуктов; „гудвилл" — разница между рыночной стоимостью предприятия как целостного имущественного комплекса и его балансовой стоимостью, образованная в связи с возможностью получения более высокого уровня прибыли за счет использования боле эффективной системы управления, доминирующей позиции на товарном рынке, применения новых техноологий; другие аналогичные виды имущественных ценностей предприятия; в) Финансовые активы: денежные активы в национальной валюте; денежные активы в иностранной валюте; дебиторская задолженность во всех ее формах; краткосрочные финансовые вложения; долгосрочные финансовые вложения. 2. По характеру участия в хозяйственном процессе и скорость оборота активов. а) Оборотные (текущие) активы: - производственные запасы сырья и полуфабрикатов; - запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов; - объем незавершенного производства, - запасы готовой продукции, предназначенной к реализации; - дебиторскую задолженность; - денежные активы в национальной валюте; - денежные активы в иностранной валюте; - краткосрочные финансовые вложения; - расходы будущих периодов. б) Внеоборотные активы: - основные средства; - нематериальные активы; - незавершенные капитальные вложения; - оборудование, предназначенное к монтажу; - долгосрочные финансовые вложения; - другие виды внеоборотных активов. 3. По характеру обслуживания отдельных видов деятельности: а) Операционные активы. Они представляют собой совокупность имущественных ценностей, непосредственно используемых в производственно-коммерческой (операционной) деятельности пред- приятия с целью получения операционной прибыли: производственные основные средства; нематериальные активы, обслуживающие операционный процесс; оборотные операционные активы (вся их совокупность за минусом краткосрочных финансовых вложений). б) Инвестиционные активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, связанных с осуществлением его инвестиционной деятельности: незавершенные капитальные вложения; оборудование, предназначенное к монтажу; долгосрочные финансовые вложения; краткосрочные финансовые вложения. 4. По характеру финансовых источников формирования активов: а) Валовые активы. Они представляют собой всю совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформированных за счет как собственного, так и заемного капитала. б) Чистые активы. Они характеризуют стоимостную совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформиро- ванных исключительно за счет собственного его капитала. Стоимость чистых активов предприятия определяется по следующей формуле: ЧА = А – ЗК где: ЧА – стоимость чистых активов предприятия; А – общая сумма всех активов предприятия по балансовой стоимости; ЗК – общая сумма используемого заемного капитала предприятия. 5. По характеру владения активами. а) Собственные активы. К ним относятся активы предприятия, находящиеся в постоянном его владении и отражаемые в составе его баланса. б) Арендуемые активы. К ним относятся активы предприятия, находящиеся во временном его владении в соответствии с законными договорами аренды (лизинга). 6. По степени ликвидности активов. а) Активы в абсолютно ликвидной форме. б) Высоколиквидные активы. в) Среднеликвидные активы. г) Слаболиквидные активы. д) Неликвидные активы. 6. По степени ликвидности активов. а) Активы в абсолютно ликвидной форме. К ним относятся активы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа. В состав активов этого вида входят: - денежные активы в национальной валюте; - денежные активы в иностранной валюте. б) Высоколиквидные активы. Они характеризуют группу активов предприятия, которая быстро может быть конверсирована в денежную форму (как правило, в срок до 1-го месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости с целью своевременного обеспечения платежей по текущим финансовым обязательствам. К высоколиквидным активам относятся: - краткосрочные финансовые вложения; - краткосрочная дебиторская задолженность. в) Среднеликвидные активы. К этому виду относятся активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев. Относят: - все формы дебиторской задолженности, кроме краткосрочной; - запасы готовой продукции, предназначенной к реализации. г) Слаболиквидные активы. К ним относятся активы предприятия, которые могут быть консервированы в денежную форму без потерь своей текущей рыночной стоимости лишь по истечении значительного периода времени (от полугода и выше). Относят: - запасы сырья и полуфабрикатов; - основные средства; - незавершенные капитальные вложения; - оборудование, предназначенное к монтажу; - нематериальные активы; - долгосрочные финансовые вложения. д) Неликвидные активы. В эту группу входят такие виды активов предприятия, которые самостоятельно реализованы быть не могут (они могут быть проданы лишь в составе целостного имущественного комплекса). К таким активам относятся: - безнадежная дебиторская задолженность; - расходы будущих периодов; - убытки текущие и прошлых лет (отражаемые в составе актива баланса предприятия). С учетом данной классификации строится процесс финансового управления активами предприятия. Финансовые ресурсы хозяйствующего субъекта представляют собой денежные средства, имеющиеся в его распоряжении. Капитал - это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Только вложение капитала в хозяйственную деятельность, его инвестирование создают прибыль. Всеобщая формула капитала: Д – Т – Д* , где: Д - денежные средства, авансированные инвестором; Т - товар (купленные средства производства, рабочая сила и другие элементы производства); Д* - денежные средства, полученные инвестором от продажи продукции и включающие в себя реализованный прибавочный продукт (прибавочную стоимость); Д* – Д - прибавочный продукт (доход инвестора); Д* – Т - выручка от продажи продукции; Д – Т - затраты инвестора на покупку товара. Капитал в целом делится на собственный капитал, состоящий из уставного капитала, добавочного капитала (дополнительного) и не распределительной прибыли, резервный капитал. Заемный капитал: краткосрочные обязательства и долгосрочные обязательства. Доходы и расходы определяют финансовую деятельность предприятия. Различают доходы высвобождающие капитал, то есть доходы от ликвидации кассовых резервов, продажи основного и финансового имущества, продажи производственных результатов, а также доходы приносимые капиталом. Это доходы от предоставления субсидий, от получения долевого и заемного капитала и от продажи основного и финансового имущества. Расходы: 1) капиталообразующие, 2) извлекающие капитал. Капиталообразующие относятся расходы на оплату материалов, услуги, труд и т.д. предоставление капитала другим структурам, резервирования кассы. Капиталоизвлекающие расходы включают процентные и дивидендные расходы, расходы на налоги и субсидии, расходы по продаже основного и финансового имущества. К финансовым инструментам относятся: акции, облигации, казначейские обязательства, сберегательные и депозитные сертификаты, векселя, варранты, опционы, фьючерсы, приватизационные чеки, а также брокерские места и аренда брокерских мест (брокерское место представляет собой право торговли на данной фондовой бирже). Ценные бумаги обращаются на фондовой бирже, подразделяются на основные и производные. К основным относят акции, облигации, казначейские обязательства государства. Производные ценные бумаги – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцу на покупку или продажу перечисленных выше основных ценных бумаг (опционы и фьючерсы). Временная стоимость денег, стоимость рискованных активов. При принятии финансовых и других решений финансовому менеджеру необходимо учитывать факторы времени, то есть оценивать затраты выручку, прибыль экономическую рентабельность от реализации с учетом временных изменений. Это операция называется дисконтированием. Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей субъективной полезностью (ценностью). Дисконтирование позволяет определить нынешний (текущий) денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого надо ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определенный срок, по правилу сложных процентов. Современная теория финансов базируется на 2-х основополагающих принципах: 1) сегодняшний тенге стоит больше, чем завтрашний. 2) надежный тенге стоит больше, чем рисковый. Если вы сегодня инвестируем 100 000 тенге под 10% годовых, то через год получите: 100 000 * (100%+10%) или в 1 год, что тоже 100 000 * (1+0,1) = 110 000 тг. Через 2 года 100 000 * (1 + 0,1)2 = 121 000 тг. Через 3 года 100 000 * (1 + 0,1)3 = 133 100 тг. Через 4 года 100 000 * (1 + 0,1)4 = 146 410 тг. Этот процесс реинвестирования капитала вместе с доходом на него для получения еще большего дохода в следующих периодах называется сложением процентов и описывается следующей формулой (формула компаунинга): 𝑛 БС = НС * (1 + 𝑟) где: БС – будущая денежная сумма (будущая стоимость); НС – начальная (нынешняя, текущая) стоимость; r – ставка процента или норма доходности; n – число лет, за которые производится суммирование дохода. Зная будущую денежную сумму и ставку процента (в нашем примере 10%), можно определить современную стоимость этой денежной суммы по формуле, вытекающей из предыдущей: БС 121 000 Формула дисконта НС = = = 100 000 тг. (1+𝑟)𝑛 (1+0.1)2 Т.о., можно видеть, что современная стоимость денежной суммы тем ниже, чем выше норма доходности и чем отдаленнее срок получения дохода: дисконтирование используется при оценке будущей стоимости инвестиций, определении стоимости ценных бумаг, ренты, в банковской, валютной и страховой практике и так далее. Пример: допустим, через 3 года Вам потребуется денежная сумма в 100 000 тенге. С этой целью Вы хотите купить облигации общим достоинством 100 000 тенге, подлежащие погашению через 3 года, ежегодный доход по которым составляет 9%. Сколько стоит заменить за эти облигации сегодня? 100 000 НС = 3 = 77 218 тенге. (1+0.09) EBT (Earnings Before Tax) – это прибыль до налогообложения. EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – это прибыль до налогообложения и расходов по процентам (операционная прибыль). EBITDA (от англ. — Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) в переводе означает прибыль до вычета процентов, налогов и расходов по амортизации ОС и НМА. EBITDAR (earnings before interest, taxes, depreciation, amortization and rent) – это прибыль до налогов, расходов по процентам, расходов по амортизации и аренде. EBITDA – прибыль до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации, нередко используется в оценочном анализе вместо денежных потоков. NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) или NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) — чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов, но до выплаты процентов, вычисляемая как: NOPAT (NOPLAT) = Выручка – Себестоимость, включая амортизацию – Коммерческие и управленческие расходы – Налог на прибыль или NOPAT (NOPLAT) = EBIT – Налог на прибыль. Методы измерения финансового состояния компании Показатели: EVA (экономическая добавленная стоимость) EP (экономическая прибыль) MVA (рыночная добавленная стоимость) CVA (денежная добавленная стоимость) CFROI (доходность инвестиций на основе денежного потока) TSR (совокупная акционерная прибыль) EVA-(economic value added)-экономическая добавленная стоимость - это финансовый показатель, показывающий фактическую экономическую прибыль предприятия. Формула расчета , где EVA=NOPAT-WACC*C NOPAT-(Net Operation Profit After Taxes)-чистая операционная прибыль за вычетом налогов WACC-(weighted average cost of capital)-средневзвешенная цена капитала С- стоимостная оценка капитала EVA-(economic value added)-экономическая добавленная стоимость Преимущества EVA: Самый известный и распространенный показатель Сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании Позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений Является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина EVA свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная – о её снижении Недостатки показателя EVA: Игнорирование денежных потоков EVA-(economic value added)-экономическая добавленная стоимость Вопрос: следует ли из увеличения EVA за какой-либо период, что стоимость компании возрастет? Стоимость компании = Инвестированный капитал+ дисконтированная EVA от существующих проектов+ дисконтированная EVA от будущих инвестиций Из приведенной зависимости следует, что ↑ EVA за рассматриваемый период может привести к ↓ стоимости компании.  EVA-(economic value added)-экономическая добавленная стоимость Причины, по которым это может произойти: 1. ↑ EVA в рассматриваемом периоде может быть связано с ↑ риска => это выразится в будущей стоимости капитала (как заёмного, так и собственного). Т.о., настоящая стоимость всех будущих EVA может ↓, даже при росте EVA в одном из периодов. 2. ↑ EVA в каком-либо периоде может быть вызван факторами, имеющими негативные последствия в д/c перспективе изменение схемы оплаты труда => снижение вознаграждения у части сотрудников Пример: к/c перспектива д/c перспектива сокращение затрат => отток «талантов» => рост прибыли => ослабление конкур. позиций => рост EVA снижение будущей EVA EVA-(economic value added)-экономическая добавленная стоимость Т.о.,основные недостатки системы управления на основе показателя EVA: Жёсткая связь вознаграждения и показателя EVA может привести к принятию решений, направленных на краткосрочные выгоды от снижения расходов и использования активов, у которых закончился срок амортизации. Система показателей состоит только из финансовых показателей, что ведёт к недооценке таких факторов долгосрочного успеха, как знания персонала, информационные технологии, корпоративная культура. Более ориентирована на краткосрочную перспективу, чем на долгосрочную. EP-(economic profit)-экономическая прибыль Самая простая модель, которая позволяет оценить примерную величину экономической прибыли компании. EP в силу ее простоты можно рассматривать как переходный этап к более сложным измерителям добавленной стоимости акционеров EP = NOPAT – WACC*Invested Capital Где: NOPAT-(Net Operation Profit After Taxes)-чистая операционная прибыль за вычетом налогов WACC-(weighted average cost of capital)-средневзвешенная цена капитала Invested Capital – инвестированный капитал MVA-(market value added)-рыночная добавленная стоимость - это разница между оценкой фондового рынка котируемой компании и суммы скорректированной балансовой стоимости заемных средств и акционерного капитала, инвестированных в компанию. Иначе говоря: - это сумма всех инвестиционных требований к компании; рыночная стоимость заемных средств и рыночная стоимость акционерного капитала. MVA-(market value added)-рыночная добавленная стоимость MVA = рыночная стоимость – инвестированный капитал Чем выше MVA, тем лучше. Высокий показатель MVA показывает, что компания создала ценность для акционеров. MVA эквивалентна приведенной стоимости всех ожидаемых в будущем составляющих EVA. Отрицательная MVA означает, что ценность действий и инвестиционных решений ниже, чем ценность капитала, инвесторованного в компанию рынками капитала. Это означает, что ценность была разрушена. MVA-(market value added)-рыночная добавленная стоимость Недостатки: MVA не учитывает альтернативные стоимости инвестированного капитала MVA не учитывает промежуточные прибыли акционерам MVA не возможно высчитать на уровне стратегической бизнес единицы и для частной компании СVA-(саsh value added)-денежная добавленная стоимость , где CVA = AOCF-WACC*TA AOCF-(Аdjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток WACC - средневзвешенная цена капитала TA – суммарные скорректированные активы СVA-(саsh value added)-денежная добавленная стоимость Преимущества: В качестве отдачи от инвестиционного капитала используется потоковый показатель – денежные потоки В явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала CVA можно высчитать на уровне стратегической бизнес единицы CFROI-(cash flow return on investment)-доходность инвестиций на основе денежного потока CFROI = CFadj/CIadj , где CFadj - скорректированные на инфляцию денежные притоки (inflation adjusted cash inflows) CIadj - скорректированные на инфляцию денежные инвестиции в организацию (inflation adjusted cash investments) CFROI-(cash flow return on investment)-доходность инвестиций на основе денежного потока Преимущества: Учитываются денежные потоки Как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции CFROI-(cash flow return on investment)-доходность инвестиций на основе денежного потока Недостатки: Сложность расчета, так как для этого необходимо идентифицировать все денежные потоки, генерируемые как существующими, так и будущими активами Результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя TSR-(total shareholder return)- совокупная акционерная прибыль - представляет собой изменение в стоимости основного капитала котирующейся компании в течение определенного периода (как правило, 1 год и более), плюс дивиденды, выраженные как процент плюс или минус к начальной стоимости TSR = (Курс акций на конец периода – Курс акций на начало периода+Дивиденды)/Курс акций на начало периода TSR-(total shareholder return)- совокупная акционерная прибыль Преимущество: TSR можно легко сравнить по компаниям, а также относительно прибылей отрасли или рынка без учета размера организации, так как TSR измеряется в процентном выражении Недостаток: TSR нельзя рассчитать на уровне стратегической бизнес единицы. Кроме того, по своей природе он не может быть вычислен для закрытых акционерных обществ, не говоря уже о неакционерных формах бизнеса. ВЫВОД: В силу того, что каждый из рассмотренных показателей имеет свои ограничения и недостатки, лучше использовать несколько показателей при оценке процесса создания стоимости компании. В каждом конкретном случае менеджмент предприятия должен выбирать соответствующий стоимостной показатель исходя из соображений оперативности, выгод и затрат, связанных с получением информации, необходимой для его расчета. 3. Показатели эффективности управления активами. Финансовый анализ – это оценка и прогнозирование финансового состояния предприятия на основе его отчетности. Главной целью любого вида финансового анализа является оценка и идентификация внутренних проблем компании для подготовки, обоснования и принятия различных управленческих решений, в том числе в области развития, выхода из кризиса, перехода к процедурам банкротства, покупки- продажи бизнеса или пакета акций, привлечения инвестиций (заемных средств).  Сравнение внутреннего и внешнего анализа Внешний анализ Внутренний анализ Цель Оценка финансового состояния Улучшение финансового состояния (проблема выбора) Исходные данные Открытая (стандартная) Любая информация, необходимая для финансовая отчетность решения поставленной задачи Методика Стандартная Любая, соответствующая решению поставленной задачи Акцент Сравнение с другими Выявление причинно-следственных связей предприятиями Объект Предприятие в целом Предприятие, его структурные исследования подразделения, направления деятельности, виды продукции Методы анализа финансовой отчетности являются: 1) горизонтальный анализ (сравнение позиций отчетных документов в динамике за один или несколько отчетных периодов) 2) вертикальный анализ (определяются процентные доли позиций отчетных документов по отношению к базовым величинам – активам или выручке от основной продукции, которые также затем рассматриваются в динамике за несколько лет.) 3) анализ финансовых коэффициентов, рассчитываемые по данным финансовой отчетности, дают возможность всесторонне оценить текущее финансовое состояние предприятия и перспективу его развития в будущем. Основные блоки анализа финансового состояния предприятия Структура финансовых показателей компании Информация необходимая для финансового менеджера формируется по данным управленческого и бухучета (финансового отчета). Финансовая отчетность – это специализированная форма представления информации о предприятии, составленная на основе документально обоснованных показателей финансового учета. Эти показатели и формируются в финансовые отчеты. Финансовый учет – это учет наличия и движения денежных средств, финансовых ресурсов, составной частью которых является бухучет. Назначение финансовых отчетов – это предоставление пользователю определенной информации (объективной и достоверной) о финансовом положении предприятия для принятия решения. Практикой предусмотрены следующие формы финансовой отчетности: 1. баланс или балансовый отчет (отчет об источниках формирования средств (пассив) и направлениях их использования (актив)) 2. отчет о прибылях и убытках, 3. отчет о нераспределенной прибыли, 4. отчет об источниках фондов и их использование, 5. примечания к финансовым отчетам.  Оборачиваемость активов Коэффициент Коэффициент оборачиваемости общей оборачиваемости основных средств активов Чистая выручка Чистая выручка Внеоборот. активы Активы Оборачиваемость текущих активов и пассивов Оборачиваемость Оборачиваемость Оборачиваемость кредиторской дебиторской запасов задолженности задолженности Реализация Себестоимость Себестоимость Деб. задолж. Запасы Кред. задолж. Показатели эффективного управления активами: Эти показатели позволяют определить, насколько эффективно менеджмент компании управляет активами, доверенными ему владельцами компании. По балансу можно судить о характере используемых компанией активов. При этом важно помнить, что данные показатели весьма приблизительны, т.к. в балансах большинства компаний самые разные активы, приобретенные в разное время, указываются по первоначальной стоимости. Следовательно, балансовая стоимость таких активов часто не имеет ничего общего с их рыночной стоимостью, это условие еще усугубляется в условиях инфляции и при повышении стоимости таких активов. Еще одно искажение текущего положения может быть связанно с диверсификацией видов деятельности компании, когда конкретные виды деятельности требуют привлечения определенного объема активов для получения относительно равного объема прибыли. Поэтому при анализе, желательно стремиться к разделению финансовых показателей по определенным видам деятельности компании или по видам продукции.  КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Критерии оценки инвестиционных проектов Доходность Период Абсолютный эффект (срок) PI IRR – PB , DPB - NPV – индекс внутренняя ставка период чистая приведенная прибыльности доходности окупаемости ценность Ранжирование Сравнение Первичная Основной критерий, проектов, не альтернатив по отбраковка заведомо характеризующий прирост исключающих уровню доходности на неприемлемых рыночной ценности компании, друг друга, единицу вложенного (излишне рискованных) осуществляющей в пределах бюджетного капитала решений проект ограничения (ограничение) PV и NPV Чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков. PV (приведенная стоимость) – есть отсрочка дохода и может быть определена умножением суммы дохода на коэффициент дисконтирования, значение которого меньше 1 (если бы коэффициент был > 1, доллар сегодня стоил бы меньше, чем завтра). Если через С1 обозначить ожидаемые доходы в период 1 (год спустя) то: Приведенная стоимость (PV) = коэфф.дисконт-ния * С1 1 Коэффициент дисконтирования = , 1+𝑟 r – норма доходности (представляет собой вознаграждение, которые требуют инвестор за отсрочку поступления платежей). Эту норму доходности часто называют ставкой дисконта, предельной нормой доходности или альтернативными издержками капитала. В нашем примере норма доходности 7%.  Чистая приведенная стоимость (NPV) как критерий оценки Правило №1. осуществлять инвестиции необходимо, если они имеют положительную NPV. Если NPV < 0 при правильно выбранной ставке r – проект отвергается. Правило №2 Из двух проектов выбирается тот, у которого NPV больше. Индекс доходности – отношение общей величины дисконтированных доходов по проекту к величине первоначальной инвестиции. PV PI = I  Срок (период) окупаемости Срок, в течение которого денежные оттоки проекта покрываются денежными притоками 2 разновидности простой срок окупаемости инвестиций (payback period - РВ) дисконтированный срок окупаемости (Discounted payback period – DРВ) Внутренняя ставка доходности (internal rate of return - IRR) Позитивная ставка доходности проекта, выражаемая в процентах годовых. Такая ставка дисконта для денежного потока инвестиционного проекта, при которой NPV = 0. Внутренняя норма доходности – норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. t pi I = i =1 (1 + IRR ) i Внутренняя ставка доходности (IRR) как критерий оценки Правило: IRR < r при правильно выбранной ставке r - проект отвергается Выбирается проект, у которого IRR = max Осуществлять инвестиции, норма доходности которых превышает их альтернативные издержки.  Экономическая эффективность инвестиций Чистая текущая стоимость Dt n NPV =  −I t =1 (1 + i ) t Срок окупаемости инвестиций определяется из условия: k Dt  t =1 (1 + i) t = I Индекс доходности n D PI =  (1 + i ) t =1 t t / I Внутренняя норма доходности определяется из условия: n Dt  t =1 (1 + i ) t = I Анализ финансовой отчетности при помощи коэффициентов Коэффициенты ликвидности; Коэффициенты структуры капитала (коэффициенты финансовой устойчивости); Коэффициенты рентабельности; Коэффициенты деловой активности; Коэффициенты рыночной активности предприятия (инвестиционные коэффициенты). Коэффициент Текушие активы общей = ликвидности Текущиеобязательства Коэффициент быстрой Ден. ср − ва + Крат. фин. влож + Деб. з. (срочной) = ликвидности Текущие обязательства Коэффициент Ден. ср − ва + Крат. фин. влож абсолютной = ликвидности Текущие обязательства Коэффициенты рентабельности: 1) ROA (return on assets): чистая прибыль = * 100% всего активов 2) ROE (return on equity): чистая прибыль = * 100% собственный капитал 3) ROS (return on sales): чистая прибыль = *100% объем продаж 4) ROI (return on investments): чистая прибыль = *100% инвестиции Спасибо за внимание!