Análisis de la Rentabilidad - Unidad 3 Tema 6 - 2013 - PDF

ANÁLISIS CONTABLE OpenCourseWare 2013 Teodoro A. Caraballo Esteban (Coordinador) Josune Amondarain Arteche Gaizka Zubiaur Etcheverry Departamento de Economía Financiera I / Finantza Ekonomia I Saila...

ANÁLISIS CONTABLE OpenCourseWare 2013 Teodoro A. Caraballo Esteban (Coordinador) Josune Amondarain Arteche Gaizka Zubiaur Etcheverry Departamento de Economía Financiera I / Finantza Ekonomia I Saila Universidad del País Vasco/Euskal Herriko Unibertsitatea TEMA 6: ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE 6.- ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD. La rentabilidad empresarial es otro de los aspectos básicos a considerar en cualquier análisis. Será de importancia capital para la propia empresa, así como para terceros interesados en la misma, especialmente los accionistas. Influirá no sólo en las decisiones de inversión de los accionistas, sino, también, de forma significativa en las decisiones sobre el modelo de financiación del que se va a dotar la empresa. El análisis de la rentabilidad empresarial lo realizamos desde una doble perspectiva, la de la inversión y la de la financiación, que finalmente convergen en una única, la integral. Fundamentalmente vamos a soportar el análisis en variables resultantes de la Cuenta de Resultados y del Balance. 6.1.- Análisis de la Rentabilidad Económica. Se trata de evaluar la capacidad efectiva de la empresa, del negocio, para obtener rendimientos a partir de los capitales invertidos y recursos disponibles. Desechando los aspectos financieros y centrando la cuestión en los económicos, se mide la eficacia de los gestores de la empresa, en cuanto la propiedad de la empresa pone en manos de los administradores de la misma unas inversiones, unos recursos, para que éstos, a partir de la gestión de los mismos, consigan generar beneficios. La herramienta fundamental a utilizar es el ratio de rentabilidad económica, conocido como Return on Investment –ROI- ó Return on Assets –ROA-. Este ratio pone en relación una variable de acumulación, como es el Total Activo, y una variable flujo, como el es resultado del ejercicio. Así, en su «forma más simple»: Ratio de Rentabilidad Económica: Beneficio (Resultado del Ejercicio)/Activo Total Neto Medio Por cada unidad monetaria invertida en la empresa, los directivos de la misma logran ………..unidades monetarias en forma de beneficio a partir de la gestión de los activos, de la inversión. Caraballo, Amondarain, Zubiaur 2 -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE Uno de los aspectos importantes del análisis de rentabilidad económica es observarlo sin la influencia de la estructura financiera. Esto implica, el ajuste del gasto financiero en cuanto reflejo del impacto de la estructura financiera en la Cuenta de Resultados. Ahora bien, la elaboración, utilización e interpretación de este ratio, en gran medida, está condiciona por la finalidad perseguida. Es decir, si el propósito es realizar un análisis histórico de su evolución de manera individualizada, esto es, para una determinada empresa, las formas más simples del ratio son válidas. Los «problemas» se crean cuando queremos utilizar este ratio para comparar una empresa con otra o con la media de un sector, etc…. Las empresas pueden presentar estructuras financieras diferentes, es decir, empresas financiadas mayoritariamente a través de recursos propios y empresas financiadas mayoritariamente con recursos ajenos. Estas diferentes estructuras tienen un impacto significativo en el resultado que presenta toda empresa, en cuanto las empresas financiadas a través de recursos propios remuneran esta financiación con el reparto del resultado del ejercicio, mientras que las empresas financiadas a través de recursos ajenos remuneran la financiación utilizada con el pago de intereses, el cual es un componente negativo del resultado. Para hacer comparables el resultado de ambas empresas y contrarrestar el impacto de las diferentes estructuras de financiación, ajustamos el gasto financiero en el ratio de ambas empresas: Así, RE(Beneficio Antes de Intereses y Después de Impuestos –BAIDI-): :[Beneficio (Resultado del Ejercicio) + Gasto Financiero]/Activo Total Neto Medio Tal vez, es la forma más utilizada a la hora de elaborar y utilizar el ratio de rentabilidad económica debido a los aspectos comentados. Si la diferencia se genera debido a la forma jurídica de las empresas y el impacto de ésta sobre el tipo impositivo base a soportar en la liquidación del impuesto de sociedades, se ajusta tal diferencia en la elaboración del ratio. Así lo habitual es construir el ratio en términos BAII para las empresas objeto de análisis: RE(Beneficio Antes de Intereses y de Impuestos): :[Beneficio (Resultado del Ejercicio) + Gasto Financiero + Gasto por Impuesto sobre Sociedades]/ Activo Total Neto Medio Caraballo, Amondarain, Zubiaur 3 -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE Este planteamiento lleva al analista a considerar aquella «opción» de beneficio que mejor se ajusta al propósito pretendido. En la actualidad, una de las variables de resultado más utilizada en el ámbito empresarial es el EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). No constituye un buen indicador para estimar los flujos de caja futuros de la empresa pero es utilizado como variable para evaluar la rentabilidad económica en cuanto se aproxima a un resultado operativo o de explotación al haber ajustado al resultado final el impacto de la estructura financiera, el impuesto sobre beneficios, el deterioro y la amortización. RE(EBITDA): :[EBITDA]/ Activo Total Neto Medio Una vez decidido en qué términos va a ser calculada la rentabilidad económica, un aspecto fundamental del análisis es tener muy presente los factores que determinan la rentabilidad económica. Estos factores son el Margen y la Rotación del activo. RE= Beneficio x Ventas Ventas ATNM MARGEN x ROTACION El Margen mide de cada unidad monetaria obtenida por ventas cuantas unidades monetarias logra la empresa en forma de beneficio. La Rotación de los activos mide cual es volumen, en unidades monetarias, de ventas realizado por cada unidad monetaria de inversión. Es decir, cuantas veces están contenidas las ventas en la inversión de la empresa. Se convierte en un factor multiplicador del margen. Por lo tanto, si queremos incrementar la rentabilidad económica de la empresa deberemos actuar sobre estos dos componentes. Esto es, deberemos actuar sobre Caraballo, Amondarain, Zubiaur 4 -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE aquellos elementos que impliquen una mejora en el margen y/o en la rotación. Por ejemplo, en el sector de la gran distribución lo característico es trabajar márgenes ajustados y una alta rotación. En el caso del sector de la joyería, lo característico es trabajar con altos márgenes y una baja rotación. En cualquier caso, el incremento de la rentabilidad económica vendrá determinado por mejoras en ambos factores. 6.2.- Análisis de la Rentabilidad Financiera. Return on Equity (ROE). En este caso nos centramos en la perspectiva financiera de la rentabilidad, la cual será del máximo interés para el accionista y para la empresa. En el primer caso para tomar sus decisiones de inversión en la empresa. En el segundo, para disponer de un criterio para tomar decisiones sobre el modelo de financiación que implique, en su caso, una mejora en la rentabilidad de los recursos propios, si bien tal decisión estará afectada por otros aspectos relevantes como, por ejemplo, la solvencia de la empresa. La herramienta fundamental a utilizar es la unidad formada por los tres siguientes ratios: Rentabilidad de los Recursos Propios (r1): Beneficio (Resultado del Ejercicio)/Recursos Propios (Patrimonio Neto) De cada unidad monetaria de financiación que aportan los recursos propios a la empresa, cuantas unidades monetarias se les remunera en forma de beneficio (dividendos y/o reservas). Rentabilidad de los Recursos Ajenos o Coste Efectivo de la Deuda (r3): Gasto Financiero (1-t)/Pasivo Exigible* De cada unidad monetaria de financiación que aportan los ajenos a la empresa, cual es coste para la empresa, en términos de unidades monetarias, de la remuneración a dicha financiación ajena. Gasto financiero (1-t): siendo t el tipo impositivo del impuesto sobre sociedades. Para la empresa una cuestión es el importe de los intereses que paga por el servicio de la deuda y, otra, es el coste de la remuneración utilizada en cuanto el gasto financiero es deducible fiscalmente en el impuesto sobre sociedades. Caraballo, Amondarain, Zubiaur 5 -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE Pasivo Exigible*: consideramos aquel pasivo, a largo y corto plazo, que genera la obligación de pagar intereses y, en consecuencia, no consideramos aquellos elementos integrantes del pasivo que no generan a la empresa la obligación del pago de intereses. Rentabilidad Financiera Global (r2): [Beneficio + Gasto Financiero (1-t)]/[Recursos Propios + Pasivo Exigible*] De cada unidad monetaria de financiación, propia o ajena, que recibe la empresa, cual es coste para la empresa, en términos de unidades monetarias, de la remuneración a dicha financiación. Para la empresa no es indiferente que financie sus inversiones, las necesidades financieras que le genera la inversión, con recursos propios o con endeudamiento. Tal decisión de financiación afectará a la rentabilidad de los recursos propios. El Apalancamiento Financiero pretende analizar el efecto en la rentabilidad de los recursos propios (accionistas) de la decisión de financiación tomada por la empresa. Esta dirigido a facilitar la decisión acerca del modelo financiero a seguir por la empresa considerando su efecto sobre la posición de los recursos propios. Para la correcta comprensión del apalancamiento financiero hay que considerar que la empresa «repartirá» entre su financiación, propia o ajena, lo que genera con la gestión de sus recursos económico-financieros (con la gestión de su inversión y financiación) atendiendo a lo que cada una de las fuentes ha aportado. Luego, se debe observar: lo que el negocio genera; lo que, como empresa, cuesta la financiación propia -los accionistas a la hora de aportar financiación a la empresa consideran la remuneración que pueden recibir. Cuanto mayor es el beneficio mayor remuneración directa (dividendos) o indirecta (mayor valor teórico de las acciones) reciben-. Ahora bien, en la medida de que esta remuneración está ligada a la consecución de beneficios, en el caso de pérdidas deberán asumirlas (disminución del valor teórico de sus acciones); lo que, como empresa, cuesta la financiación ajena -con los acreedores la remuneración de la financiación está acordada y, en consecuencia, el coste medio de la misma es «fijo»-; Caraballo, Amondarain, Zubiaur 6 -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE la empresa es una entidad jurídica independiente a sus accionistas o propietarios y, como tal, tomará sus decisiones bajo esta perspectiva. Ahora bien, en todo caso, las decisiones de cualquier índole que adopten tendrán como objetivo incrementar la rentabilidad de los recursos propios. Bajo este planteamiento nos podemos encontrar con tres situaciones, si bien la tercera, que más adelante se comentará, es de índole teórico. r1> r2> r3 APALANCAMIENTO FINANCIERO (+) CRITERIO DE FINANCIACIÓN ENDEUDAMIENTO r1< r2< r3 APALANCAMIENTO FINANCIERO (-) CRITERIO DE FINANCIACIÓN RECURSOS PROPIOS Apalancamiento Financiero Positivo - r1>r2>r3 -. En esta situación existe un transvase de rentabilidad desde los recursos ajenos a favor de los recursos propios. Luego, a la hora de financiar nuevas inversiones, la empresa con el objetivo de mejorar la posición de rentabilidad de los recursos propios debería financiar dichas inversiones a través de financiación ajena, de endeudamiento. El transvase de rentabilidad desde los ajenos a los propios se genera en la medida que el negocio genera una rentabilidad superior al coste de remunerar a la financiación ajena. Una vez atendida la remuneración de la financiación ajena, ese diferencial, que ha sido generado a partir de la inversión financiada con recursos propios y ajenos, incrementa la rentabilidad que correspondía a los recursos propios según la aportación realizada. Es decir, en la medida que el negocio genere más de lo que cuesta la financiación ajena, bajo criterio de rentabilidad y con el objetivo de incrementar la rentabilidad de los recursos propios, la empresa debería incrementar su nivel de endeudamiento ya que con esos recursos consigue financiación que Caraballo, Amondarain, Zubiaur 7 -OpenCourseWare. UPV-EHU- -Tema 6: Análisis de la Rentabilidad- ANALISIS CONTABLE materializa en nuevas inversiones y obtiene una rentabilidad superior a lo que le cuesta dicha financiación, incrementando la rentabilidad de los recursos propios. Apalancamiento Financiero Negativo - r1