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Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 1 Introducción: Política Monetaria  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. 1.1. Concepto 3 1.2. Objetivos 4 1.3. Instrumentos 5 1.4. Mecanismos 6 Recursos complementarios Referencias Autoevaluación Tema n.° 1: Introducción: Política Monetaria 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.1. Concepto La Política Monetaria se define como una de las políticas macroeconómicas y/o públicas, dentro del espectro de las políticas de demanda que disponen los gobernantes de un país para cumplir los objetivos macroeconómicos de estabilidad a través del control de la masa monetaria. Se utiliza para atenuar el ciclo económico y, al mismo tiempo, controlar la inflación. Cuando un banco central expande liquidez, automáticamente reduce todas las tasas de interés, incentivando el consumo y abaratando el costo del crédito, impulsando la demanda agregada (DA) e incentivando la generación de puestos de trabajo, situación en la que se estaría describiendo una política monetaria expansiva: Figura Nro. 1 Política monetaria expansiva Aumento de la Aumento del Aumento en P gasto en consumo liquidez: Reducción del Aumento de la inversión - privado incrmento de tipo de demanada DA’ (respuesta del la oferta interés. Aumento de agregada (DA) DA efecto monetaria. los ingresos. multiplicador). Y Fuente: Krugman, P. y Wells, R., 2014, p. 459 Es decir, la política monetaria expansiva es aquella que aumenta la demanda agregada y generalmente es utilizada cuando el PIB real se encuentra por debajo del PIB potencial. Caso contrario, cuando la economía se sobrecalienta, el banco central contrae liquidez, eleva todas las tasas de interés, desincentiva el consumo y disminuye la demanda de inversión, afectando a la demanda agregada (DA). Tema n.° 1: Introducción: Política Monetaria 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Figura Nro. 2 Política monetaria restrictiva Reducción del Reducción en P Reducción de Aument del gasto en consumo Reducción de la oferta tipo de inversión - privado (a la demanada DA monetaria. interés. Reduce los través del agregada (DA) DA’ ingresos. multiplicador). Y Fuente: Krugman, P. y Wells, R., 2014, p. 459 La política monetaria contractiva es la política monetaria que reduce la demanda agregada, y se utiliza cuando se encuentra en ciclos intensivos con brechas inflacionarias considerables. A diferencia de los instrumentos de la política fiscal, cuyos efectos se reflejan en la economía luego de un tiempo, las operaciones de la política monetaria generan efectos inmediatos tanto en el sector financiero como en el sector real de la economía. 1.2. Objetivos La política económica tiene tres objetivos principales alcanzar el pleno empleo, estabilizar los precios y el crecimiento económico de la producción (Rivas P., (2005), pp.234). La política monetaria, al ser parte de la política económica, comparte los objetivos de esta; es así que los principales objetivos de la política monetaria son: 1. El control de la inflación o llamado también estabilidad de precios. 2. Generación de pleno empleo de los factores de producción. En una primera instancia, la política monetaria incide en el mercado de dinero (demanda y oferta de dinero), y luego en el mercado de bienes. Tema n.° 1: Introducción: Política Monetaria 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.3. Instrumentos de política monetaria El Banco Central o la institución financiera nacional que actúe como regulador de la cantidad de dinero cuentan con los siguientes instrumentos convencionales de política monetaria: Figura Nro. 3 Instrumentos de política monetaria Encaje legal Tasa de interés a la cual el Una operación de Banco Central está mercado abierto es la Operaciones de mercado Coeficientes de reservas dispuesto a prestar compra o venta de valores Tasa de descuento. Fracción de los depósitos reservas a los gubernamentales que totales de un banco que se obligatorias. intermediarios financieros. realiza el Banco Central en mantiene en reservas abierto. el mercado abierto. El objetivo de esta tasa es Todas las instituciones de permitir que un Banco Cuando este banco realiza depósito están obligadas a Central opere como una operación de mercado mantener un porcentaje prestamista de última abierto, efectúa una mínimo de sus depósitos instancia de los bancos transacción con un banco en forma de reservas. comerciales. o algún otro negocio, pero no hace transacciones con el gobierno. Aumenta: Aumenta la tasa de descuento Compra Los bancos deben mantener Los bancos deben pagar un Las reservas de los bancos más reservas y deben disminuir precio más alto por las reservas aumentan, los bancos sus préstamos que piden prestadas al Banco aumentan sus préstamos. Disminuye la cantidad de Central. Cantidad de dinero aumenta dinero. Los bancos deben disminuir sus préstamos para disminuir las Vende Disminuye reservas que piden en Las reservas de los bancos préstamo. Los bancos aumentan sus disminuye, los bancos préstamos La cantidad de dinero disminuyen sus préstamos. disminuye Aumenta la cantidad de dinero. Cantidad de dinero disminuye Disminuye la tasa de descuento Los bancos están dispuestos a pedir prestadas más reservas y a aumentar sus préstamos. La cantidad de dinero aumenta. Parkin, M., 2007, pp. 265 Tema n.° 1: Introducción: Política Monetaria 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.4. Mecanismos El mecanismo de transmisión es el proceso por el cual los cambios de la política monetaria afectan a la demanda agregada, consta de dos fases esenciales. En primer lugar, un aumento de los saldos reales provoca un desequilibrio en las carteras (entre dinero y bonos), es decir, a nivel de tasa de interés y nivel de ingreso existentes, el público tiene más dinero del que desea, lo que le lleva a los tenedores de carteras a intentar reducir sus tenencias de dinero comprando otros activos y alterando así los precios y rendimiento de los activos. En otras palabras, la variación de la oferta monetaria altera las tasas de interés. La segunda fase del proceso de transmisión se produce cuando la variación de las tasas de interés afecta a la demanda agregada (DA). Estas dos fases del proceso de transmisión aparecen en casi todos los análisis de la influencia de las variaciones de la oferta monetaria en la economía. Figura Nro. 4 Mecanismos de transmisión 2 El gasto de 4 Variación de la oferta inversión se Ajustes de cartera ajusta a las La producción se monetaria provocan variación ajusta a la variación de los precios de los variaciones de las de la demanda activos y de las tasas de interés. agregada (DA). tasas de interés. 1 3 Fuente: Dornbusch, R., Fisher, S. y Startz R. (2008) pp. 253 Tema n.° 1: Introducción: Política Monetaria 6  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Recursos complementarios Recurso Video sobre objetivos de objetivos de la política monetaria https://www.youtube.com/results?search_query=objetivos+de+pol%C3%ADtica+mo netaria Video sobre instrumentos de política monetaria https://www.youtube.com/watch?v=fVkQlpXpNtg&t=63s Referencias (según Normas APA última edición) Dornbusch, R., Fisher, S. y Startz R. (2008) Macroeconomía. (10ma. ed.). McGraw- Hill Educación Pacheco, L. (2009). Política económica (tercera edición). Editorial Codeu. Parkin, M., Esquivel, G. y Muñoz, M. (2007). Macroeconomía Versión para Latinoamérica. (7ma. ed.). Pearson Educación. Rivas P., (2005). Teoría y Política Monetaria y Bancaria. (s/d). S/D. Krugman, P., Wells, R. (2014). Macroeconomía. (2da. ed.). Editorial Reveté. Tema n.° 1: Introducción: Política Monetaria 7  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 2 El dinero  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. Introducción 3 1.1. La riqueza 3 1.2. Definiciones y funciones del dinero 4 1.3. Valor nominal versus valor real del dinero 6 1.4. Dinero y ahorro 7 1.5. Dinero y crédito 8 1.6. Dinero y la inflación 8 1.7. Otros tipos de dinero 8 1.7.1. Dinero complementario 10 1.7.2. Cripto-monedas 12 1.7.3. Monedas digitales soberanas 13 Recursos complementarios 16 Referencias 16 Autoevaluación 18 Tema n.° 2: El dinero 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Introducción Los mercados de activos son los mercados correspondientes al dinero, bonos, acciones, títulos de gobierno, y otros activos financieros. Estos activos se intercambian diariamente en un enorme volumen en los mercados correspondientes. Para simplificar el análisis, inicialmente se los agrupa en dos: el dinero y los activos portadores de intereses (en algunas ocasiones simplemente se los denominará como bonos), por tanto las personas estarán en la disyuntiva de tener o demandar más dinero, frente a la posesión de activos portadores de intereses como por ejemplo las acciones. Determinar cuánto destinar a cada uno de estos grupos de activos, se considera como la riqueza total. 1.1. La riqueza La riqueza es una variable de stock, definida como el valor neto de todos los activos reales y financieros que poseemos en un momento específico del tiempo. Si nos centramos únicamente en la riqueza financiera, esta debe estar distribuida entre los distintos tipos de activos. Cuantos más bonos tenga, más intereses percibirá por su riqueza financiera total. Cuanto más dinero tenga, más probable es que posea el dinero necesario que desee para realizar una compra. Por ejemplo: Una persona tiene una riqueza financiera de 1.000 usd., y debe decidir si mantiene, 900 usd. en bonos y 100 usd. en dinero o 500 usd. en cada tipo de activo o incluso los 1.000 usd. en dinero y nada en bonos. Este tipo de decisiones sobre la forma en que se distribuirá la riqueza se denomina decisiones de cartera (assets allocation). El ejemplo muestra claramente que las decisiones de cartera sobre la cantidad de dinero y la de bonos que va a mantenerse constituyen, en realidad, la misma decisión. Dado el nivel de riqueza financiera, el individuo que Tema n.° 2: El dinero 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ha decidido la cantidad de bonos que va a tener, también ha decidido implícitamente la cantidad de dinero1. 0 ; Sin embargo, la distribución entre dinero y bonos no es ilimitada, existe una “restricción presupuestaria de la riqueza” que establece que la suma de la demanda de dinero y la demanda de bonos del individuo tiene que ser igual a su riqueza financiera total. Una vez comprendido el concepto de la riqueza y la existencia de los distintos activos, iniciaremos en este capítulo el estudio del activo financiero denominado dinero, identificando la conceptualización del mismo, sus funciones; el dinero y su relación con el ahorro, el crédito y la inversión y finalmente se hará una revisión de las nuevas formas de dinero. 1.2. El dinero y sus funciones El dinero comprende un activo financiero que los agentes económicos lo utilizan para adquisición de bienes y servicios, y muchas veces para la posesión de valor, es por eso que es común definir el dinero por medio de las funciones que cumple. Así, desde esta perspectiva, el dinero es medio de transacción, depósito de valor y unidad de cuenta. 1 En concordancia con la Ley de Walras, la misma que indica que si (n-1) mercados se encuentran en equilibrio, el enésimo también lo estará. Tema n.° 2: El dinero 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Como medio de transacción, el dinero sirve como medio de intercambio. Vendemos lo que producimos a cambio de dinero y a cambio de ese dinero obtenemos una variedad de bienes para vivir. Gracias al dinero recibimos lo que los demás producen a cambio de lo que producimos. Por tanto, el dinero facilita el intercambio, al realizar transacciones por medio de un bien común (dinero) a todas las transacciones y de libre disponibilidad, o uso generalizado. Como depósito de valor, el dinero permite almacenar poder de compra. Los saldos de dinero son como una forma de ahorro que hace posible sincronizar los desfases que hay entre el momento en que recibimos los ingresos y el momento en que hacemos los gastos. Como unidad de cuenta, el dinero es el numerario o medida de valor con respecto a la cual se establecen todos los precios en la economía, como se valoran los bienes y servicios. Adicionalmente, el dinero se entiende como patrón de pagos diferidos; esta función consiste en servir de medio para relacionar valores presentes y futuros en los contratos financieros. Además de la definición de dinero por medio de sus funciones, existe otra explicación de lo que el dinero es, dada por el lugar que éste ocupa en los balances de las corporaciones financieras, esto es, del banco central y los bancos comerciales. Según dicha tesis, el dinero es un pasivo del sector financiero que tiene la cualidad de poder ser transferido, es decir, puede ser utilizado como medio de transacción, pero ante todo, es un pasivo del sector financiero. A la luz de esta posición, un cheque, por ejemplo, es dinero porque está respaldado por un pasivo del sector financiero. Un billete también es una deuda o Tema n.° 2: El dinero 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica pasivo de un banco, en este caso, del banco central. En el pasado, los billetes de algunos bancos centrales y también billetes emitidos por bancos comerciales hacían explícito que eran una deuda u obligación del banco que podía ser cambiado por oro, en el momento de su presentación en el banco. 1.3. Valor nominal vs valor real del dinero El valor nominal del dinero es el uso propio del dinero como unidad de medida, mientras que el valor real del dinero se mide en términos de su poder adquisitivo sobre los bienes y servicios. Por lo tanto, el valor nominal de un billete de 1 dólar es 1 y el de un billete de 50 dólares es 50. Mientras que el valor real del dinero es la cantidad de bienes y servicios que una unidad de dinero puede comprar. Por tanto, el valor del dinero o valor real del dinero se representa por: En esta fórmula se puede evidenciar que el valor real del dinero, tiene una relación clara con el nivel de precios de la economía, ya que el promedio de precios permite o determina la cantidad de bienes y servicios que se puede adquirir. Continuando con el ejemplo previamente presentado, vamos a asumir una economía con un solo bien de producción, bien A, cuyo valor de venta (precio) es 5 usd. Considerando una cantidad de dinero de 20usd., cuyo valor nominal es 20, el valor real seria: 20. 4 $ 5. Como podemos ver en el ejemplo, el valor nominal se expresa en unidades monetarias, mientras que el valor real en unidades de bienes o servicios. Tema n.° 2: El dinero 6  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.4. Dinero y ahorro – medición del dinero La distinción entre dinero y ahorro se basa en su grado de liquidez; mientras el dinero en efectivo tiene la mayor liquidez, un depósito de ahorro tiene una menor. La liquidez es el grado en el cual es necesario asumir una prima para convertir un activo financiero en efectivo y tiene relación inversa con la rentabilidad. El efectivo tiene la mayor liquidez, pero su rentabilidad nominal es cero; un depósito de ahorro tiene menor liquidez, aunque por lo general recibe alguna rentabilidad (algún interés). Algunos pasivos del sector financiero podrán ser clasificados por algunas instituciones como dinero y por otros como ahorro, por cuanto depende de la clasificación propia del grado de liquidez. Por tanto, permite o establece una manera de medición del dinero; después del efectivo, el activo financiero que tiene el mayor grado de liquidez son las cuentas corrientes. Y, precisamente una de las definiciones más conocidas de dinero corresponde al efectivo más los depósitos en cuenta corriente, denominado M1. El dinero y el ahorro, al distinguirse por su grado de liquidez, se parecen en que ambos son pasivos del sector financiero. El ahorro hace las veces de dinero, pues es un pasivo del sector financiero, y se lo llama cuasidinero. El dinero menos líquido está constituido por la suma de todos los demás depósitos en los bancos comerciales o privados, tanto cuentas corrientes como diferentes depósitos de ahorro, es decir, el ahorro financiero. El ahorro representa un porcentaje mucho mayor del PIB, frente a lo que representa el efectivo, y además este porcentaje es creciente en la mayoría de los casos. El fenómeno de aumento del ahorro como porcentaje del PIB es conocido con el nombre de profundización financiera. Tema n.° 2: El dinero 7  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.5. Dinero y el crédito El dinero es un pasivo del sector financiero y el crédito es un activo del mismo. Una tarjeta de débito es dinero, ya que los fondos que la respaldan son un pasivo del sector financiero frente al individuo que utiliza la tarjeta para hacer compras. Una tarjeta de crédito no es dinero, sino crédito, debido a que los fondos que la respaldan son un activo del banco que expide la tarjeta de crédito. Cuando un individuo utiliza su tarjeta de crédito, el banco otorga un crédito. 1.6. Dinero e inflación La relación directa entre el dinero y la inflación viene dada en principio por la relación entre el valor nominal y el valor real del dinero, mientras mayor sea la cantidad de dinero en la economía, mayor será el nivel de precios promedio de la economía, es decir, se tiende a impulsar los precios al alza. Por tanto, la relación existente es positiva entre la inflación y la tasa de crecimiento de la oferta de dinero, por ejemplo según lo presentado en Moneda, banca y mercados financieros de Mishkin (2008): los países con niveles de inflación más altas también tienen las tasas más altas de crecimiento de dinero. Bielorrusia, Brasil, Rumania y Rusia, por ejemplo, experimentaron una inflación alta durante este periodo; no obstante, sus tasas de crecimiento del dinero fueron altas también. Más adelante en la teoría cuantitativa del dinero revisaremos a mayor profundidad este tema. 1.7. Otros tipos de dinero Luego del colapso de la Unión Soviética y de Alemania del Este, en los comienzos del año de 1990 parecería ser, que las teorías económicas neoclásicas Tema n.° 2: El dinero 8  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica volvieron a imponerse en el mundo anglosajón y su periferia con políticas de oferta, mercado de trabajo flexible, primacía del capital por sobre el ser humano, etc. Bajo esta lógica, se impuso al interior de los organismos financieros internacionales el denominado “consenso de Washington” como requisito para alcanzar el desarrollo económico, comenzando con la tesis obligada de déficit públicos bajos, finanzas públicas equilibradas, controlado endeudamiento externo, incremento de la participación del sector privado en la economía, salarios bajos, privatizaciones, etc. Estas medidas sumadas a las crisis estructurales de muchos países de la región y el mundo, provocaron el agravamiento del desempleo y subempleo y aumentos de la pobreza. En estas circunstancias aparecen ideas y proyectos en varias regiones del mundo, basadas en la idea de que ante la carencia de trabajo formal y de ingresos monetarios por un lado, pero por el otro con la capacidad de ejercer habilidades manuales y profesionales, es factible buscar y coincidir en los intereses para ser intercambiados sin la necesidad de disponer de dinero formal. Es decir, la posibilidad de intercambiar trabajo productivo capaz de realizar diferentes tareas y crear productos artesanales susceptibles de intercambiarse directamente por otros bienes o servicios, sin necesidad de acudir al dinero emitido por los bancos centrales. Así, aparece el “dinero complementario” o “dinero social” que involucra crear posibilidad de intercambio dentro de una comunidad u organización establecida con objetivos claros y capacidades definidas que generen bienes y servicios susceptibles de intercambiarse en función del tiempo (banco del tiempo) y su productividad. Tema n.° 2: El dinero 9  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica El dinero complementario ha tenido éxito relativo en comunidades de España, Alemania e Inglaterra de preferencia, y también en algunos países de Latinoamérica con alta desigualdad social como Brasil, Argentina y México. Por otro lado, en la actualidad surgen las “criptomonedas” que constituyen un medio digital de intercambio que utiliza la criptografía fuerte para asegurar las transacciones, controlar la creación de unidades adicionales y verificar la transferencia de activos usando tecnologías de registro distribuido. Las cripto monedas no son emitidas por los bancos centrales y cumplen la función del dinero, de servir como medio de pago, como medio de acumulación, como unidad de valor y si esto no fuera poco, como activo financiero de alta rentabilidad y riesgo (volatilidad). Últimamente, algunos bancos centrales del mundo que emiten dinero están analizando la posibilidad de emitir las denominadas CBDC (Central Bank Digital Currencies) cuya implementación eliminaría la posibilidad de utilizar monedas y billetes físicos. 1.7.1. Dinero complementario En primer lugar, la creación de las denominadas monedas complementarias no tienen efecto alguno sobre la política monetaria de los países que emiten dinero, porque su influencia en la masa monetaria es casi nula y en segundo lugar el uso de las monedas sociales no es inflacionario, ya representa el intercambio exclusivo de trabajo. La unidad de medida del intercambio se lo hace a través de intercambios de productividades en función del tiempo estimado en producir el bien o servicio. No existe afán de lucro, solamente un fin de consumo ante la incapacidad de formar parte del mercado de trabajo formal. Tema n.° 2: El dinero 10  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica La política monetaria tiene dos objetivos fundamentales, a saber: control de la inflación y estímulo del pleno empleo de los factores de producción. El uso de las monedas complementarias no genera inflación, tampoco la controla y en cuanto al segundo objetivo, sí logra propender a mejorar las condiciones de vida de la población. Las monedas sociales promueven la gestión de la escasez de dinero (problemas de liquidez) y la abundancia de otros recursos en una comunidad, como son los conocimientos, habilidades, experiencia, saberes ancestrales, deseo de ayuda, creatividad, etc. El intercambio de dinero social no genera intereses, nadie paga ni cobra intereses por los intercambios comerciales que se realizan al interior de estos pequeños mercados. Para citar algunos ejemplos de dinero social que han tenido éxito, se puede mencionar al “puma” en Sevilla, Bristol Pound en Londres, Toreke en Roma, Las Palmas en Río de Janeiro. Entre las ventajas del uso del dinero social se pueden mencionar:  Promueve las ventas entre los miembros del circuito que forma parte de una comunidad, asociación u organización urbana o rural,  Facilita la financiación del capital circulante (no se requiere dinero formal, puede haber intercambio de materias primas, insumos e incluso bienes de capital por otro tipo de bienes o servicios que se ofrezcan a cambio),  Elimina los gastos financieros (opera bajo principios de solidaridad y apoyo a la comunidad),  Dinamiza la economía local. Tema n.° 2: El dinero 11  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Emisión del dinero social El dinero social aparece en determinadas circunstancias, por ejemplo en situaciones de guerra o en crisis económica; o como mecanismo para potenciar la economía y el comercio local y por supuesto para crear nuevas redes de ayuda mutua (bancos de tiempo). El dinero social es emitido por las comunidades y organizaciones sociales a diferencia del dinero tradicional que lo emiten los bancos centrales. También puede tener una connotación meramente contable (como es el Puma de Sevilla). Por ejemplo, si una comunidad del Ecuador urbana o rural decide organizarse para utilizar solamente al interior de la comunidad el dinero social, debe crear una junta que administre el dinero que piensan emitir; el cual puede o no tener como respaldo dinero real. Lo importante es que la junta que nombra la comunidad, encargada de administrar el dinero social, decida la emisión de una moneda social, para intercambio exclusivamente entre los miembros de la comunidad. Para lo cual, lo primero que debe hacer la comunidad es conocer que sus miembros tienen habilidades y capacidades complementarias entre sus participantes, a fin de que lo que uno demanda otro pueda proveerle y viceversa. 1.7.2. Criptomonedas Las cripto monedas se basan en la minería de datos, su emisión es descentralizada y no responde a los dictámenes de los bancos centrales, ni depende de las políticas económicas de los gobiernos. Su creación es resultado de una demanda por razones especulativas y de transacción, razón por la cual, las cripto monedas son medios pago, que permiten realizar transacciones y al mismo tiempo obtener una rentabilidad dada por las ganancias de capital (comprar una cripto moneda a un precio más bajo que el precio al que se vende). Tema n.° 2: El dinero 12  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Ejemplos de cripto monedas son, el Bitcoin, Ethereum, Tether que presentan altísimos valores de mercado (número de unidades en circulación multiplicadas por sus precios) superando cada una varios cientos de miles de millones de dólares. El uso de las cripto monedas como monedas de curso legal, se puede considerar la experiencia de República del Salvador, país dolarizado que ha autorizado el uso del Bitcoin en su territorio como un medio de cambio y como un activo financiero. 1.7.3. Monedas digitales soberanas Gracias al despertar tecnológico que han causado las criptomonedas, muchos bancos centrales están estudiando la idea de desarrollar monedas digitales soberanas, también llamadas “Monedas Digitales de Banca Central o Monedas Digitales CBDC (Acrónimo del término en inglés central bank digital currency) La idea detrás de estas iniciativas es aprovechar las nuevas tecnologías disponibles para modernizar el sistema financiero con monedas digitales nacionales y modernizar “el dinero” que se utiliza en la actualidad. Una de las deficiencias que se podrían superar con la emisión de CBDC es la relacionada con el sistema de pagos entre usuarios (algo que las criptomonedas han logrado hacer con mucha eficiencia). Sustentando el funcionamiento, los usuarios podrían transferir fondos entre sí con mucha facilidad, seguridad y agilidad, y todo ello en cuestión de segundos, sin la necesidad de instituciones intermediarias como bancos comerciales o bancos privados. Actualmente las transferencias entre diferentes países se las puede hacer únicamente a través del Sistema Operativo de la Sociedad para las Comunicaciones Interbancarias y Financieras Mundiales (SWIFT), representando costos para los usuarios, que podrían dejar de existir con la aplicación de las monedas electrónicas. Tema n.° 2: El dinero 13  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Todavía nadie entiende bien cómo ésta iniciativa podría afectar la liquidez en la economía, los intereses bancarios, el poder del señoreaje, etc. Sin embargo, al ser una moneda soberana, los creadores y emisores serían los bancos centrales, los mismos que pasarían a ser los bancos del gobierno y los usuarios tendríamos una relación directa con el Banco Central (que emite dinero), ya que podríamos tener cuentas en él para acumular este dinero electrónico. La creación de monedas electrónicas soberanas daría la posibilidad a los gobiernos de “imprimir/crear” dinero de manera inorgánica aprovechando, el señoreaje e incrementando la masa monetaria. Por ejemplo se podría, pagar un monto del salario de los funcionarios públicos con CBDC, o incrementar la inversión pública. Sin embargo, al tener los gobiernos la capacidad de crear dinero, existe riesgo de abuso de poder en la creación del dinero, riesgo que en la actualidad existe en todos los países con emisión de dinero. Otra de las posibilidades es anclar la creación de CBDC a algún barómetro para poder regular su emisión (oro, otro tipo de dinero, etc.). Esto daría la posibilidad de volver a tener un dinero representativo (dinero mercancía) cuya creación estaría regulada por la cantidad de su “moneda patrón”. El CBDC se asimilaría al dinero legal, ya que una vez creado el gobierno garantizaría su estabilidad y valor. Aunque el CBDC no tendría nada que ver con el sistema crediticio actual, si compartiría esa similitud de tener un sustento legal de repago. De acuerdo con lo que se está discutiendo, se cita a continuación ciertos aspectos particulares de esta nueva moneda:  Sería emitida por los gobiernos a través de sus bancos centrales,  Este dinero se acumularía en cuentas dentro del banco central y todo usuario (mpresa, ciudadano) podría tener una cuenta en él, Tema n.° 2: El dinero 14  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica  Su emisión está contemplada bajo un modelo de reservas al 100%,  Cada moneda CBDC sería el equivalente a tener dinero en efectivo,  Los usuarios podrían hacer transferencias entre sí sin la necesidad de intermediarios,  El Banco Central no daría servicios de préstamos o créditos. Tema n.° 2: El dinero 15  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Recursos complementarios  Video sobre el dinero, la inflación y la política monetaria https://www.youtube.com/watch?v=4UQochIn-00  Video sobre los agregados monetarios: M1, M2, M3 https://www.youtube.com/watch?v=sJu0vRCAevY  Video sobre agregados monetarios https://www.youtube.com/watch?v=K4BTu-rV28w  Presentación sobre historia del dinero: https://docs.google.com/presentation/d/1bIis0vUhCrye1rGwmAN- p1WVaY9xMA0S/edit#slide=id.p4  Video sobre la red de moneda social PUMA https://www.youtube.com/watch?v=_EAjvfvSKAE  Video sobre monedas complementarias https://www.youtube.com/watch?v=at_KIsyitX8  Video sobre monedas alternativas Palma en Brasil https://www.youtube.com/watch?v=sG5XZ5T-URU  Video sobre CBDC vs. Cripto monedas https://www.youtube.com/watch?v=P52D1jjd-9Q Referencias (según Normas APA última edición) Céspedes, L. (2005). “Balance sheets and exchange rate policy”, The American Economic Review, 94(4), septiembre: 1183-1193. Tema n.° 2: El dinero 16  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Dornbusch, R., Fisher, S. y Startz R. (2008) Macroeconomía. (10ma. ed.). McGraw-Hill Educación Dubus, P. (2021). Lo que no sabías del Dinero. (s/d). Random House. España. Friedman, Milton (1956). “The quantity Theory of money: a restatement”, Stories in the Quantity Theory of Money. Milton Friedman (ed.). Chicago: University of Chicago Press. Gómez, J. (2014). Dinero, Banca y Mercados Financieros. (s/d). Alfaomega. Handa, J.(2009). “Monetary Economics”, (2da. ed.). Routledge Lietaer B. (2010). “Monedas Regionales”, La hidra de Lerna, España Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercados financieros. (8va. ed.). Pearson Educación. Tobin, James (1958). “Liquidity preferences and behaviour towards Risk”, The Review of Economic Studies, vol 25, No. 2: 65-86, Febrero. Tema n.° 2: El dinero 17  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 3 Teorías del dinero I  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. Introducción 3 1.1. Teoría cuantitativa del dinero 3 1.1.1. Ecuación de cambio 4 1.1.2. Aproximación de los saldos de efectivo 7 1.1.3. La economía crediticia pura de Wicksell 9 1.2. Teoría monetarista de Keynes 11 1.2.1. Demanda de dinero 12 1.3. La moderna teoría cuantitativa del dinero 14 Recursos complementarios 17 Referencias 17 Autoevaluación 18 Tema n.° 3: Teorías del dinero I 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Introducción La discusión teórica del rol del dinero en la determinación de precios y su influencia en los niveles de producción se ha generado desde la antigua Grecia con Aristóteles. La teoría monetaria actual considera las contribuciones tanto de la teoría clásica, mediante la teoría cuantitativa del dinero, y de la teoría keynesiana, en la que se especifica el rol del dinero en la producción. En este capítulo vamos a revisar la teoría cuantitativa del dinero, la teoría monetaria de Keynes y la moderna teoría cuantitativa del dinero, con la finalidad de comprender la construcción teoría de la política monetaria. 1.1. Teoría cuantitativa del dinero La teoría cuantitativa es el nombre que reciben las ideas sobre la relación entre la oferta monetaria y el nivel de precios desde mediados del siglo XVIII hasta la publicación de La Teoría general de Keynes en 1936. Fue una parte fundamental del enfoque clásico tradicional en economía. Se ha venido construyendo con enfoques distintos del rol del dinero en la economía, mismos que concuerdan en la neutralidad del dinero, es decir que, en el equilibrio de largo plazo, los cambios en la oferta monetaria causaban cambios proporcionales en el nivel de precios pero no cambiaban la producción ni el desempleo en la economía. Los tres enfoques de la teoría cuantitativa son: La ecuación cuantitativa – ecuación de Fisher, la demanda de dinero en la tradición de Cambridge - Pigou y el enfoque de Wicksell. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.1.1. Ecuación de cambio – Irving Fisher Las actividades económicas que se realizan en una economía, como la compra y venta de bienes o servicios, está acompañada por el uso del dinero para la efectivización de la transacción. Por lo tanto, se parte del principio en que la suma total de dinero pagada por los compradores en una economía es igual a la suma de dinero recibida por los vendedores, por tanto, los gastos (Y) en una economía deben ser igual a la cantidad de dinero utilizada (M), multiplicada por el número de veces promedio que ha sido utilizada una unidad (V), es decir: Por otra parte, también es posible comprender que los gastos son el número de bienes comprados por su nivel de precios: Por tanto, es posible plantear la siguiente ecuación de identidad (la igualdad se cumple por definición): Esta expresión matemática se conoce en el mundo académico como la ecuación de cambios de la Teoría Cuantitativa del Dinero, pues en ella, están contenidos sus postulados básicos. Hagamos una revisión de cada una de estas variables: La oferta de dinero (M) es una variable exógena, determinada por la autoridad monetaria y los valores que toma son independientes. La velocidad de circulación del dinero (V) es una variable que depende de factores estables como los hábitos de pago, y la tecnología bancaria; que cambian Tema n.° 3: Teorías del dinero I 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica muy lentamente a lo largo del tiempo, y por esta razón no sólo es exógena, sino también bastante estable (Fisher, 1911), al punto de considerarse constante. El nivel de ingreso (Y) corresponde al de pleno empleo y, por lo tanto, dicha variable se considera también una constante. El nivel de precios (P) es la variable dependiente en la ecuación, es decir, variable endógena, que se ajusta y asegura el cumplimiento de la identidad. Para poder determinar de la ecuación de cambio a la Teoría cuantitativa del dinero se establece que si la velocidad de circulación del dinero es estable y los precios flexibles, la cantidad de dinero causa el nivel de precios. Por tanto: En términos de cambios porcentuales, la teoría cuantitativa ecuación, puede escribirse como: (4) En donde, es la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero; es el cambio en la velocidad de circulación del dinero; es la tasa de inflación, y es la tasa de crecimiento del producto. Desde el punto de vista clásico, como la velocidad de circulación es estable y el producto está en el nivel de pleno empleo, el nivel de inflación es consecuencia de la tasa de expansión de la cantidad de dinero. Entonces, la teoría cuantitativa es una teoría de la determinación de la tasa de inflación. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Por ejemplo, si hay un incremento del 5% en el crecimiento del dinero; y teniendo en cuenta que el nivel de producto es exógeno y la velocidad de circulación del dinero es estable, el incremento en el crecimiento del dinero causa un incremento porcentual igual en la inflación; así, el incremento de la inflación es del 5%. De esta forma, si hay estabilidad en la velocidad del dinero y el producto está en pleno empleo, una expansión monetaria sólo tiene efecto sobre el nivel de precios. Mecanismos de transmisión Hasta el momento hemos establecido la relación entre la cantidad de oferta monetaria y la variación de precios, pero esta relación se genera de la siguiente manera: 1. ∆ →∆ → ∆ ,∆ ,∆ → ∆ →∇ → ∇ , enfoque según Hume. 2. ∆ →∆ →∆ →∇ , , enfoque según Ricardo Donde, N es nivel de empleo y W salarios. Ecuación de Fisher en las tasas de interés Otra de las contribuciones de Fisher a la teoría monetaria es la diferenciación de las tasas de interés nominal y real. La tasa nominal de interés (R) es con la que se trabaja en los mercados financieros, sin embargo, a lo largo del tiempo es necesario considerar los niveles de inflación esperados, por tanto, la tasa real de interés (r) es la que realmente gestionarán los préstamos o inversiones financieras. En los mercados financieros, la relación entre las tasas es: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 6  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1 % 1 "# $ 1 # Asumimos que existen tantos bonos reales como nominales: 1 % 1 "#$ 1 # $ Para valores bajos de " # y # : "# %& # Esto establece que el rendimiento real que el inversor espera recibir es igual al tipo de interés nominal menos la pérdida esperada del poder adquisitivo de los saldos monetarios a través de la inflación. De esta relación es posible establecer la correspondientemente ecuación de Fisher: % "& # 1.1.2. Aproximación de los saldos de efectivo (Cambridge) a la teoría cuantitativa Un enfoque complementario a la ecuación de cambio y de la teoría cuantitativa, fue desarrollado en la Universidad de Cambridge, el cual se centró en determinar los precios desde la perspectiva de la demanda y la oferta de dinero, este enfoque fue principalmente establecido por los aportes de Alfred Marshall y A.C. Pigou. En este análisis veamos la demanda de dinero. Supongamos que el público demanda dinero sólo para hacer transacciones, y postulemos una relación lineal entre demanda real de dinero e ingreso real: la demanda de dinero es: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 7  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ' ( ' ( $ Segundo, consideremos el lado de la oferta de dinero, la cual es una oferta nominal de saldo (acervo) de dinero, M. Y tercero, veamos el valor del dinero. El valor de un bien es el número de unidades monetarias (por ejemplo dólares) que se dan por ese bien. De igual forma, el valor del dinero es el número de unidades de un bien que se dan por unidad de dinero. Por ejemplo, si se transan dos dólares por una manzana, el valor del dólar por una manzana, el valor de un dólar sería media manzana. Si el valor del dinero disminuye, y se dan tres dólares por una manzana, el valor de un dólar es de un tercio de manzana. Algebraicamente, mientras que el valor del bien es su precio P, el valor del dinero es el inverso, 1/P. Si en vez de un dólar en la economía hay M dólares, el valor del dinero es el número de bienes que se dan por la masa monetaria; es decir M/P o los saldos reales. Ahora, postulemos que el valor del dinero es directamente proporcional a la demanda de dinero, e inversamente proporcional a la oferta: 1 ( Si la demanda de dinero aumenta (es decir, si aumenta el numerador en el lado derecho de la ecuación), el valor del dinero 1/P aumenta. Esto implica que el nivel de precios disminuye. Si la oferta de dinero aumenta, si aumenta el denominado en el lado derecho de la ecuación, el valor del dinero disminuye y el nivel de precios aumenta. Teniendo en cuenta que la velocidad del dinero es el inverso del coeficiente k: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 8  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ) ( * Y reemplazando k en la ecuación de equilibrio, encontramos que MV = PY, la cual es la ecuación de cambio. Cuando V e Y son exógenas, la ecuación de cambio se convierte en la teoría cuantitativa del dinero, que en su acepción clásica sirve para encontrar el nivel de precios, dado que la oferta monetaria es exógena y la velocidad estable. De acuerdo con este mecanismo, la inflación es un fenómeno monetario, entendiendo la frase “es un fenómeno” en su acepción obvia; es decir, el crecimiento del dinero causa el crecimiento de los precios. Mecanismos de transmisión de variaciones de la oferta de dinero - M Un incremento en la oferta de dinero genera desequilibrios en el mercado de dinero, se producen excesos de dinero en manos de las personas, por lo que, cambiarán todo el dinero por bienes y servicios, generando expansión n la demanda agregada: ∆ →∆ →∆ →∇ , 1.1.3. La economía crediticia pura de Wicksell Wicksell Knut fue un economista sueco que planteó cambios a la teoría cuantitativa del dinero, partiendo de la crítica a la teoría de la fijación de precios por costos totales1, argumentó que las empresas determinan los precios relativos de los productos básicos y no el nivel de precios; el cual según Wicksell está determinado por la cantidad de dinero en la economía en relación con la producción nacional. 1 Teoría de la fijación de precios por costo total menciona que los precios se fijan en base al costo de producción más el margen de beneficio Tema n.° 3: Teorías del dinero I 9  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Economía crediticia de Wicksell Supuestos: - Corto plazo: stock de capital, tecnología y fuerza laboral fijos. - Economía de crédito: el público no posee efectivo y las transacciones se pagan con cheques de cuenta corriente. - Los bancos no mantienen reservas, como los préstamos se depositan en los bancos, no hay insolvencia. - No hay límite de préstamos. - La tasa de interés es determinada por los bancos. Con estos supuestos, la cantidad de oferta monetaria en la economía es exactamente igual a la cantidad de crédito concedido por los bancos, ya que estos préstamos están totalmente depositados en los bancos. Por lo tanto, los cambios en la oferta monetaria ocurren sólo cuando la demanda de préstamos cambia en respuesta a un cambio exógeno en el tipo de interés de mercado, aquel cobrado por los bancos. En la economía crediticia pura de Wicksell, la tasa de interés de la economía la fijan los bancos de manera exógena, mientras que la oferta monetaria depende de esta tasa de interés y de la demanda de préstamos del público. Wicksell define el tipo de interés normal como aquel que iguala el ahorro y la inversión en una economía sin sector gubernamental. Cuando el tipo de interés del mercado coincide con el tipo de interés normal, se alcanza el equilibrio macroeconómico y no hay cambios en la oferta monetaria ni en los precios. Las empresas toman préstamos para invertir en capital físico, y la productividad marginal del capital determina la tasa de interés natural. La tasa de Tema n.° 3: Teorías del dinero I 10  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica interés natural disminuye a medida que aumenta el capital en la economía. Cuando la productividad marginal del capital aumenta, las empresas invierten más, lo que expande el nivel de préstamos y por tanto la oferta monetaria y el nivel de precios. Wicksell también desagrega la producción entre bienes de capital y bienes de consumo. A medida que aumenta la demanda de inversión en capital físico, los factores de producción son atraídos hacia dichas industrias desde las industrias de bienes de consumo, de modo que la producción de estas últimas cae. Al mismo tiempo, la competencia por la mano de obra y otros factores de producción aumentará los ingresos de los trabajadores, lo que provocará un aumento de la demanda de bienes de consumo y, por tanto, elevará los precios. (Handa, 2009, p. 51) 1.2. Teoría Monetarista de Keynes La teoría monetarista de Keynes inicia con la determinación de las diferencias con la teoría clásica, entre las principales son: - La inversión y el ahorro no son lo mismo. - El ahorro depende del ingreso y es influenciado por las tasas de interés. Pese a las diferencias y muy cercano a lo determinado por Wicksell, según Keynes la desigualdad entre el ahorro y la inversión generan desequilibrios macroeconómicos. Por tanto, es relevante determinar la tasa de interés y su variación en el mercado monetario para impulsar los niveles de inversión, es así que el aporte principal de Keynes a la teoría monetaria es la determinación de la demanda de dinero. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 11  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.2.1. Demanda de dinero La demanda de dinero, según la teoría keynesiana ,se genera por tres razones: por transacción, por precaución y por especulación, siendo la última la relación principal con la tasa de interés. Demanda de dinero por transacción “The transactions-motive, i.e. the need of cash for the current transaction of personal and business exchanges.” (Keynes en Handa, 2009, p. 54) La demanda de dinero por transacción está determinada por el ingreso, según: +,- +,-.$ Por tanto, la velocidad del dinero es./+,- $ en el corto plazo se considera constante 0, debido a que no hay cambios mayores en los hábitos de gasto, distribución del ingreso, características bancarias, entre otros. Considerando este supuesto, la demanda de dinero por transacción se determina: +,- 0. Demanda de dinero por precaución El segundo motivo de demanda de dinero es por precaución: “The desire for security as to the future cash equivalent of a certain proportion of total resources.” (Keynes en Handa, 2009, p. 55) El motivo de precaución surge debido a la incertidumbre de los ingresos futuros, y a las posibles necesidades de consumo y compras que se deban realizar Tema n.° 3: Teorías del dinero I 12  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica frente a contingencias que requieran de pagos. Por ejemplo, en momentos de desempleo, enfermedades, accidentes, etc. No se proporcionó una ecuación específica para la demanda por precauciones, Keynes, lo fusionó con las transacciones que demandan dinero. Sin embargo, hay algunos modelos que surgieron posteriormente sobre la demanda precautoria de dinero. Demanda de dinero por especulación El tercer motivo es el de especulación: “The object of securing profit from knowing better than the market what the future will bring forth.” (Keynes en Handa, 2009, p. 56) En este motivo de demanda, el individuo tiene la posibilidad de mantener el dinero en efectivo o en bonos para obtener un rendimiento incierto en base a la tasa de interés. Por tanto, demanda de dinero por especulación o demanda especulativa de dinero depende inversamente de la tasa de interés: +12 3 4$ Donde, 5 %$ es la preferencia por la liquidez. Sin embargo, el individuo destina su riqueza financiera (6 ) entre dinero o bonos, es así que, aparte de la tasa de interés, la demanda de dinero por especulación también está determinada por su riqueza financiera: +12 3 4, 78$ Demanda agregada de dinero Tema n.° 3: Teorías del dinero I 13  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Considerando los motivos previamente planteados, la demanda agregada de dinero depende positivamente de la renta (Y), y negativamente de la tasa de interés: +9 +,- +12 +9 +., 4$ +9 0. 3 4$ +9 0:; 3 4$ Donde, k>0 y L(R) < 0 Según la teoría keynesiana, los precios dependen del nivel de precio y de las remuneraciones, ya que, cualquier variación de oferta monetaria tiende a variar las tasa de interés y por tanto la demanda especulativa de dinero, es decir, un incremento de k, sin variaciones de Y, siendo en este caso la determinación de un nuevo equilibrio. En el largo plazo, es decir, en el pleno empleo, las variaciones de M si afectan a P, tal como plantea la teoría cuantitativista. 1.3. Moderna teoría cuantitativa del dinero - Monetarismo El monetarismo surge a mediados del siglo XX, cuyo principal exponente es Milton Friedman, quién posterior al fracaso de la teoría keynesiana en los años setentas, replantea la teoría cuantitativa del dinero considerando a la inflación en un fenómeno netamente monetario. El primer aporte de Friedman a la teoría cuantitativa del dinero es determinar los procesos intermedios causados por variaciones de la cantidad de dinero, considerando un análisis dinámico. Éste evalúa los movimientos de corto plazo, mientras se ajustan completamente las variables: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 14  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ∆ < → ∆ ,∆ ,∆ →∆ , ,= Otro aporte teórico de los monetaristas es la reformulación de la teoría cuantitativa del dinero a una teoría netamente de demanda del dinero, donde este último viene a ser un bien más en las economías. De esta manera, se introduce que la demanda de saldos reales, las acciones, los bonos y los activos, u otras formas de riqueza están incorporados a la función de utilidad del individuo. Por otra parte, para las empresas los saldos reales forman parte de los insumos en la función de producción. Centraremos nuestra atención en la demanda de saldos reales de los individuos. Al ser considerado el dinero como depósito de valor, su demanda depende del rendimiento propio y de bienes sustitutos, para tomar la decisión de demandar o no dinero, los individuos lo analizarán desde el valor real (no valor nominal), es decir, evaluarán el poder adquisitivo del dinero. Según Friedman, los principales determinantes de la demanda de saldos reales son: - Los rendimientos reales de otros activos (bonos, acciones y activos físicos). - La tasa de inflación. - La riqueza real (w). - Grado de incertidumbre de riqueza o proporción entre riqueza humana (HW - el valor presente descontado de los ingresos laborales) y no humana (NHW - riqueza física y financiera del individuo). Por tanto, la función de demanda es: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 15  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ' >' >' ") , … , "@ , , A, B , B $ Donde: >' = demanda de saldos reales ' = demanda de saldos de dinero = nivel de precios "C = rendimiento en términos reales de los activos (tasas de interés) = inflación A = riqueza total B = riqueza humana B = riqueza no humana Debido a que no es posible conocer el valor de la riqueza total, se plantea el supuesto que el ingreso permanente es igual a la riqueza por la tasa de interés promedio esperada en el futuro: D "A. Por tanto, la demanda sería: ' >' >' ") , … , "@ , , D ,B , B $ Continuando con las variables de la teoría cuantitativa del dinero, para la teoría monetarista, la velocidad del dinero es la proporción entre Y/M, y M en ' equilibrio es : >' ") , … , "@ , , D, B , B $ Lo que permite concluir que, la velocidad del dinero no es una variable constante, sino un variable real; misma que depende de los rendimientos reales de los activos y otras variables. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 16  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Recursos complementarios  Texto sobre los aporte de la Economía crediticia de Wicksell a la macroeconomía moderna Wicksell’s re-orientation of the quantity theory to modern macroeconomics. En Handa, J (2009). Monetary Economics (segunda edición). Estados Unidos: Routledge. p. 51.  Texto ampliado sobre la teoría monetaria sobre la demanda de dinero y la teoría cuantitativa del dinero La moderna teoría cuantitativa del dinero. En Gavidia, Mario (2007). Apuntes de teoría y política monetaria (edición electrónica gratuita). Colombia, pp. 59-80 www.eumed.net/libros/2007a/233/ Referencias Gaviria Ríos, M.A, (2007). Apuntes de teoría y política monetaria, (edición electrónica gratuita). Colombia: Eumed.net. Texto completo en www.eumed.net/libros/2007a/233/ Gómez, J. (2014). Dinero, Banca y Mercados Financieros. (s/d). Alfaomega. Handa, J.(2009). Monetary Economics, (segunda edición). Estados Unidos: Routledge. Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercados financieros, (octava edición). Pearson Educación. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 17  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 4 Dinero en el análisis de equilibrio general  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. Introducción 3 1.1. Dinero como bien en la economía 3 1.1.1. Dinero en la función de utilidad y en la función de Producción 4 1.2. Equilibrio general de la economía monetaria 6 1.2.1. Demanda general de dinero 6 1.2.2. Oferta general de dinero 7 1.2.3. Equilibrio general 8 1.3. Neutralidad del dinero 10 Recursos complementarios 12 Referencias 13 Autoevaluación 14 Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Introducción Una vez que hemos revisado los distintos enfoques teóricos sobre el dinero y con especial atención, sobre la demanda de dinero, en este capítulo nos centraremos en la contextualización del dinero y su rol en el equilibrio general de la economía. Partiendo de las premisas implementadas por el monetarismo, y explicadas previamente, el dinero es un bien y como tal se demanda en base a los servicios que presta y en comparación a los posibles beneficios frente a otros bienes. En este marco, el primer tema a considerar es el rol del dinero como medio de pago y como bien duradero; considerando que la demanda de saldos reales de dinero se basa en la maximización de los beneficios de las empresas y de la utilidad para los individuos, para lo cual es estudiaremos el dinero en la función de utilidad del individuo y en la función de producción de la firma. Posteriormente, haremos un acertamiento matemático a las funciones de la demanda general del dinero, la cual presenta la funcionalidad del dinero como medio de pago para los individuos y las empresas, como primer acercamiento; para a posterior, detallar la oferta general del dinero desde la perspectiva exógena de una política monetaria, y concluir con la revisión del equilibrio general de la economía considerando el bien “dinero”. Finalmente, se analiza la característica de neutralidad, evidenciada en el modelo de equilibrio general y la ratificación de dicotomía económica. 1.1. Dinero como bien Una de las teorías más utilizadas en la actualidad es la determinación de la demanda y oferta de dinero como consideración de un bien, pero ¿qué es un bien?. Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Según la Real Academia de la lengua, un bien, en su connotación económica, es “(t)odo aquello que es apto para satisfacer, directa o indirectamente, una necesidad humana”. (RAE, 2024) Si bien es cierto, el dinero no se utiliza directamente en el consumo humano, pero sí de manera indirecta, en principio es el medio de transacción o de pago para la obtención de otros bienes (función: medio de pago); por tanto, al ser medio de pago, guarda per se valor, siendo demando por lo que representa (función: depósito de valor). Por otro lado, las empresas requieren adquirir bienes intermedios y bienes finales para el proceso de producción, por tanto, requieren dinero, siendo considerado insumo para el desarrollo de su producción. A manera de conclusión, es posible afirmar que el dinero puede ser considerado un bien, principalmente por el deseo propio de las personas y de las empresas de poseerlo; y por la aceptación general de este como medio de pago y depósito de valor. 1.1.1. Dinero en la función de utilidad y en la función de producción Dinero en la función de utilidad de los individuos Al incluir en la función de utilidad de los individuos el dinero, hacemos énfasis en su característica de medio de pago, considerando en esencia el servicio que brinda el dinero. Según la microeconomía la función de utilidad tiene los siguientes axiomas: - Consistencia Persistente - Si el individuo prefiere la canasta de bienes A a la canasta B, siempre va a preferir A a B - Preferencias Transitivas - Si el individuo prefiere A a B, y B a C, preferirá A a C. Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Al incluir el dinero o en una economía monetaria, se incrementa el siguiente axioma: - Saldos reales como bien - En caso de bienes financieros que no se utilizan directamente, y son para intercambiar por otros bienes, interesa el valor real del dinero, es decir su poder adquisitivo. Así, la función de producción es:. ,…, , , Donde: = cantidad de bienes = oferta de trabajo en horas = monto promedio de saldos reales para uso como medio de pago Dinero en la función de producción Supongamos que la empresa representativa que produce el k-ésimo bien tiene una función de producción especificada por: , , Dónde: = cantidad producida del bien número k = número de trabajadores = stock de capital fijo - variable = salarios reales en poder de la empresa Considerar a los saldos reales como un insumo de la empresa en la función de producción responde al uso que la misma le dará al dinero: manejar el sistema Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica de pagos para pagar a sus empleados, a proveedores o vender su producción. Por tanto, cuantos mayores sean los saldos reales mantenidos por la empresa, más fácil le resultará manejar sus pagos y a una mayor producción, de modo que la productividad marginal de los saldos reales es positiva. 1.2. Equilibrio general de la economía monetaria Para determinar el equilibrio general en la economía partiremos de la determinación de la demanda agregada y de la oferta agregada, para finalmente analizar el equilibrio. 1.2.1. Demanda agregada de saldos reales Del equilibrio individual y maximización de la utilidad de los individuos se obtiene las siguientes funciones agregadas: ,…, , , , k=1,…,K (1) ,…, , , , (2) ,…, , , , (3) Donde: = demanda agregada para K bienes. = oferta de trabajo agregada = demanda de saldos reales de los hogares = dotación inicial agregada de todos los consumidores De igual manera de la maximización del beneficio de la firma, se agrega las funciones de todas las empresas y es posible obtener: la función de oferta de mercancías y las funciones de demanda de mano de obra y los saldos reales de las empresas: Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 6  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ,…, , , ! " #, k=1,…,K (4) ,…, , , ! " #, (5) ,…, , , ! " #, (6) ,…, , , ! " #, (7) ,…, , , ! " #, (8) En este modelo, las ecuaciones 1 y 4, representan la demanda y oferta de bienes, la 5 y 6 la oferta y demanda de capital físico; la 7 y 2 son la demanda y oferta de trabajo, respectivamente y finalmente las ecuaciones 3 y 8 deben agregarse para obtener la demanda agregada de saldos reales. ,…, , , $ ! " #, $ $ , (9) 1.2.2. Oferta agregada de saldos nominales y reales La oferta de saldos nominales puede ser endógena o exógena, depende del grado de control que el banco central tena obre la oferta nominal de dinero, y sobre el instrumento de política monetario preferido entre la oferta monetaria y la tasa de interés. Para el análisis planteado asumimos a la oferta monetaria como el instrumento de política monetaria, siendo la misma exógena: % % (10) Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 7  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica El valor de la oferta de saldos reales está en función de la oferta nominal y el precio: % & En base al modelo, el nivel de precio es una variable endógena, sin embargo la cantidad de saldo nominal es exógena determinada por el banco central, por lo tanto la oferta de saldos reales también es exógena. 1.2.3. Equilibrio general en la economía El equilibrio general presenta las siguientes condiciones en los mercados: - Mercado de bienes (1 y 4) k 1, … , K " ,…, , , , # ,…, , *, ! " #, (11) - Mercado de capital físico (6 y 5) ,…, , , ! " #, ,…, , , ! " #, (12) - Mercado de trabajo (7 y 3) + ,…, , , ! " #, , " ,…, , , , # (13) Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 8  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica - Mercado de dinero -. " ,…, , , $ ! " #, $ $ , # (14) - Nivel de precios definido por: 0∑2 23 42 5 &/ 0∑2 62 42 5 (15) Donde: 7 ! 8 Debido a que el número de ecuaciones es igual al número de variables endógenas, existe una solución única para este sistema, y las ecuaciones de equilibrio son homogéneas de grado cero en p1,…, pK, W, A0 y Ms. Por lo tanto, podemos asumir que un aumento proporcional y único en todos los precios, y por lo tanto en el nivel de precios, P; con los valores reales de las dotaciones iniciales y los saldos reales constantes, no cambiarían las cantidades demandadas, ofrecidas y comercializadas en la economía. Los valores reales de las variables no se verían afectados y ni los consumidores, ni las empresas estarían mejor o peor con estos cambios. Mientras que un aumento único de la oferta monetaria que resulte en un aumento proporcional único de todos los precios, sin variación de la tasa de crecimiento del dinero, no tendrá ningún efecto real en la economía, siempre y cuando estos aumentos no cambien el valor real de las dotaciones iniciales y no induzcan expectativas de inflación. Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 9  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Por el contrario, si la oferta monetaria se mantiene constante, un aumento de P, reducirá las dotaciones iniciales de los saldos reales, empobreciendo al individuo y provocando un efecto ingreso sobre la demanda de bienes. Este efecto ingreso, en el caso normal, reduciría la demanda de mercancías y los saldos reales y aumentaría la oferta de mano de obra. El nombre que se le da a este efecto de los cambios en la masa monetaria real sobre la demanda agregada de materias primas y otros bienes es efecto de equilibrio real. El efecto de equilibrio real es un mecanismo analítico importante que conecta el sector de productos básicos con el monetario. Para ilustrar, supongamos que la oferta monetaria aumenta. Hasta que los precios cambien, este aumento de la oferta monetaria aumenta el valor real de los saldos reales y, por tanto, de las dotaciones. Esto aumentará la demanda de materias primas, creando un exceso de demanda en los mercados de materias primas y haciendo subir sus precios. Por tanto, el efecto de equilibrio real proporciona un mecanismo mediante el cual los cambios en la oferta monetaria provocan cambios en el nivel de precios. Alternativamente, supongamos que la economía está en equilibrio general. Un shock que reduzca la demanda agregada de materias primas reducirá el nivel de precios y también podría aumentar el desempleo. Pero esta disminución de precios aumentará los saldos reales, lo que, a su vez, servirá para aumentar la demanda de materias primas. Este aumento de la demanda de materias primas continuará hasta que los saldos reales vuelvan a su nivel de equilibrio original. Esto requerirá que el nivel de precios vuelva a su nivel original. Por tanto, el efecto de equilibrio real funciona como un mecanismo equilibrador y un vínculo entre los mercados: monetario y de productos básicos. 1.3. Neutralidad del dinero Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 10  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica La neutralidad del dinero existe si los cambios únicos en la oferta monetaria no afectan los valores de las variables reales, como la producción, el empleo, el consumo, los salarios reales, la tasa de interés real e incluso los saldos reales. Para que se dé la neutralidad del dinero es relevante que en la dinámica del equilibrio económico se asegure: 1. Todos los precios aumentan en la misma proporción. 2. El valor real de las dotaciones iniciales no cambia. 3. Se pagan intereses sobre todos los saldos de dinero. 4. No se prevén nuevos cambios de precios. Por lo tanto, en estas condiciones, un aumento único de la oferta monetaria, por grande que sea, puede ignorarse para todos los fines reales, ya que no tendría efectos reales, esta teoría se cumplirá siempre y cuando se esté analizando economías en equilibrio. Sin embargo, se conoce que para alcanzar el equilibrio hay un periodo de ajuste, en el cual puede haber vinculación entre las variables monetarias y las variables reales, debido a que las variaciones de la oferta monetaria aún no han generado cambios equiproporcionados en el nivel de precios, por lo que los valores de las dotaciones iniciales y los precios relativos cambian, provocando cambios reales en la economía. Los desequilibrios económicos no tienen una temporalidad establecida, pueden ser cortos o durar varios años, por lo que en caso de desequilibrios las variaciones de la oferta monetaria no debe ignorarse, para evitar afectaciones en las variables reales, como empleo. Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 11  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Recursos complementarios  Texto sobre la relación entre la neutralidad y la dicotomía económica en el modelo de equilibrio general. Dichotomy between the real and the monetary sectors. En Handa, J (2009). Monetary Economics (segunda edición). Estados Unidos: Routledge. p. 51.  Artículo sobre la volatilidad de la demanda de dinero físico y el rol del Banco Central del Ecuador en la provisión de moneda. Arroyo, M. & Dillon, A. (2017), Determinantes de la Demanda de Dinero Físico en el Ecuador: Una Perspectiva Microeconómica. En Cuestiones Económicas Vol. 27, No. 1:2, 2017. Ecuador: BCE. https://estudioseconomicos.bce.fin.ec/index.php/RevistaCE/article/view/68/21  Artículo que examina la relación entre los sistemas electrónicos de pagos de alto y bajo valor y la demanda de dinero, en referencia al tema respecto a la demanda de dinero por su funcionalidad de medio de pago en los individuos y las empresas. Galán, F. & Venegas, F (2016), Impacto de los medios electrónicos de pago sobre la demanda de dinero. En Investigación económica Vol. 75 Nro. 295. México: Scielo. https://www.scielo.org.mx/scielo.php?pid=s0185- 16672016000100093&script=sci_arttext Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 12  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Referencias Gómez, J. (2014). Dinero, Banca y Mercados Financieros. (s/d). Alfaomega. Handa, J.(2009). Monetary Economics, (segunda edición). Estados Unidos: Routledge. Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercados financieros, (octava edición). Pearson Educación. Real Academia de la Lengua Española. Diccionario electrónico: bien https://dle.rae.es/bien?m=form Tema n.° 4: Dinero en el equilibrio general 13  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 5 Demanda del dinero  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. Introducción 3 1.1. Demanda de dinero por transacción 5 1.2. Dinero por especulación y selección de cartera 7 1.3. Demanda de dinero de reservas preventivas y de reserva 10 1.4. La función de demanda de dinero: inestabilidad 13 Recursos complementarios 14 Referencias 14 Autoevaluación 15 Tema n.° 5: Demanda de dinero 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Introducción Una vez analizada la importancia del dinero en el equilibrio general de la economía desde la visión microeconómica y agregada, al igual que la estrecha relación existente entre la cantidad de dinero ofertada y el nivel de precios, es necesario adentrarnos en el estudio del mercado de dinero. En esta semana revisaremos la demanda de dinero, también conocida como demanda de saldos reales, debido al servicio que nos brinda el dinero: su poder adquisitivo o la cantidad de bienes y servicios que podamos adquirir con una moneda o billete, su valor en términos reales. Por cuanto, cuando más alto es el nivel de precios, más saldos nominales son deseados o demandados por las personas para poder comprar una determinada cantidad de bienes. Si se duplica el nivel de precios, se duplicará también su demanda de saldos nominales para poder comprar la misma cantidad de bienes, sin verse alterada la demanda de saldos reales. Es así que, la demanda de saldos reales depende del nivel de ingreso y de la tasa de interés. Depende del nivel de ingreso porque los individuos tienen dinero para pagar sus compras, y el nivel de compras o la cantidad de bienes y servicios a adquirir dependen, a su vez, del ingreso. Mientras que, depende de la tasa de interés porque ésta es el costo de tener dinero, es decir, los intereses a los que se renuncia por tener dinero en lugar de otros activos. Cuanta más alta es la tasa de interés, más costoso es tener dinero y, por lo tanto, menos efectivo se tendrá, sin depender del nivel de ingreso. Si la tasa de interés es del 1%, apenas tiene ventajas tener bonos en lugar de dinero. Sin embargo, si es de 10%, merece la pena intentar no tener más dinero del necesario para financiar las transacciones diarias. Tema n.° 5: Demanda de dinero 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Así pues, por estas sencillas razones, la demanda de saldos reales aumenta con el nivel de ingreso real y disminuye con la tasa de interés. Por lo tanto, la demanda de saldos reales se expresa de la siguiente manera: L = kY – hi k, h>0 Los parámetros k y h reflejan la sensibilidad de la demanda de saldos reales al nivel de ingreso y a la tasa de interés, respectivamente. Un aumento del ingreso real de 5 dólares eleva la demanda de dinero en 5k dólares reales. Una subida de la tasa de interés en un punto porcentual reduce la demanda real de dinero en h dólares reales. La función de demanda de saldos reales implica que, dado el nivel de ingreso, la cantidad demandada es una función decreciente de la tasa de interés, como se puede visualizar en el Figura 1. Figura 1 Curva de demanda de dinero i k∆Y L2 = kY2 - hi L1=kY1-hi L Como analizamos brevemente en el tema 3, sobre las teorías del dinero, la demanda de dinero en base a la teoría keynesiana se da por 3 razones: transacción, precaución y especulación. A continuación, se presentan lo modelos desarrollados en para determinar cada una de estas demandas. Tema n.° 5: Demanda de dinero 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.1. Demanda de dinero por transacción El modelo más conocido de demanda de dinero por motivo transaccional es del Baumol (Baumol, 1952), modelo en que el hogar tiene dos activos: dinero y ahorro (bonos). El objetivo del hogar es el de minimizar el costo de mantener efectivo. Si los saldos de efectivo del hogar son relativamente grandes, el hogar incurre en un costo de oportunidad alto, pues ese efectivo podría estar en el banco ganando un interés. Por el contrario, si las tenencias de efectivo son relativamente pequeñas, el hogar incurre en un costo de transacción alto, pues se hace necesario ir repetidamente al cajero electrónico a realizar retiros, que suponemos son remunerados, de efectivo. Una unidad adicional de dinero demandado tiene como costo de oportunidad el ingreso de intereses, y como beneficio un ahorro en costo de transacción. Figura 2 Modelo de Baumol, evolución el ahorro y saldos reales de dinero Efectivo/ Ahorro Y El diagrama muestra la evolución de la demanda de saldos reales y del ahorro del E m* hogar a lo largo del mes. El último día del mes el individuo recibe un A E m* ingreso Y que es consumido en su totalidad durante el mes siguiente. A E m* En este ejemplo el individuo realiza tres días retiros, cada uno por un monto m*. Los triángulos con la letra E indican las tenencias Efectivo de efectivo del hogar durante el transcurso del tiempo, y los rectángulos con la A, el saldo de los depósitos a interés en el banco. El retiro óptimo de dinero, m*, es el resultado del m* problema de minimización de costos del hogar. días Nota. Fuente: Gómez, J. 2014, p. 40 En cada período, el agente realiza un volumen de transacciones equivalente a su ingreso Y, y para realizar estas transacciones el agente va al banco y retira una cantidad m de dinero. El número de visitas al banco es de Y/m = V, que es la Tema n.° 5: Demanda de dinero 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica velocidad de circulación del dinero. Para realizar cada uno de estos retiros, el agente incurre en un costo de transacción. El