Kroky oceňovacího postupu PDF

KROKY OCEŇOVACÍHO POSTUPU 1  KROKY OCEŇOVACÍHO POSTUPU 1. Sběr dat 2. Analýza dat Strategická analýza vnějšího potenciálu (trh) vnitřního potenciálu (tržní podíl podniku) Finanční analýza (součást vnitřního potenciálu) 3. Rozdělení maje...

KROKY OCEŇOVACÍHO POSTUPU 1  KROKY OCEŇOVACÍHO POSTUPU 1. Sběr dat 2. Analýza dat Strategická analýza vnějšího potenciálu (trh) vnitřního potenciálu (tržní podíl podniku) Finanční analýza (součást vnitřního potenciálu) 3. Rozdělení majetku na nutný a nenutný k provozu 4. Analýza a prognóza generátorů hodnoty 5. Finanční plán (založený na generátorech hodnoty) 6. Ocenění podniku zvolenými metodami 7. Vyvození výsledného ocenění 2  KROKY OCEŇOVACÍHO POSTUPU Finanční plánování Finanční Strategická Generátory analýza analýza hodnoty Stav podniku Schopnost udržet Schopnost tvořit se dlouhod. na trhu hodnotu Tržby Zisk, investice Finanční plán Finanční rovnováha FCF Ocenění (výnosové) 3  KROKY OCEŇOVACÍHO POSTUPU Strategická analýza + Finanční analýza + Finanční plán Odpověď na 3 otázky: 1) Jaká je budoucnost oceňovaného podniku? 2) Jak bude vypadat dlouhodobý vývoj generátorů hodnoty? 3) Jaká jsou s podnikem spojena rizika? Hlavní úloha znalce 4 Podle odpovědí na otázky jsou zvoleny metody ocenění  POSTUP PŘI OCENĚNÍ 1. Strategická analýza 2. Finanční analýza 3. Rozdělení majetku 4. Generátory hodnoty 5. Finanční plán 5  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA – úkoly Úkolem je odpovědět na otázky: 1. Jaká je perspektiva trhu? 2. Jaká je konkurenční pozice podniku a je podnik schopen se na trhu udržet? 3. Jaký lze očekávat vývoj tržeb podniku? 4. Případně jaká jsou s podnikem spojena rizika? 6  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA – přehled 1. Analýza vnějšího 2. Analýza vnitřního potenciálu potenciálu Analýza silných a slabých Analýza šancí a rizik stránek Analýza konkurenční pozice Konkurenční výhody? Prognóza růstu trhu Prognóza tržního podílu 7 Prognóza vývoje tržeb oceňovaného podniku  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA Vnější potenciál - postup Analýza a prognóza vnějšího potenciálu: a) Vymezení relevantního trhu: Podle produktů (odvětví) Podle území, podle zákazníků apod. b) Velikost relevantního trhu za minulé roky a jeho vývoj c) Vymezení faktorů ovlivňujících relevantní trh a analýza jejich působení na trh v minulosti a budoucnosti Regresní analýza, analýza časových řad Expertní odhady podložené komentáři a argumenty 8 d) Prognóza budoucí velikosti a tempa růstu trhu  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA Vnitřní potenciál - postup Analýza a prognóza vnitřního potenciálu: a) Tržní podíl podniku a jeho vývoj v minulém období b) Konkurenti, jejich struktura a tržní podíly (časová řada) c) Analýza faktorů konkurenční pozice podniku: Přímé (marketingový mix: produkt, ceny, reklama …) Nepřímé (management, personál, vybavení, fin. zdraví …) d) Posouzení postavení podniku oproti konkurenci e) Prognóza budoucí velikosti tržního podílu podniku 9  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA - závěr Prognóza růstu trhu (výsledek analýzy vnějšího potenciálu + Prognóza tržního podílu (výsledek analýzy vnitřního potenciálu) PROGNÓZA TRŽEB PODNIKU První fáze hodnocení perspektivnosti podniku Shrnutí hlavních: Šancí a rizik x Silných a slabých stránek 10  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA - závěr Dopočet tempa růstu tržeb podniku: Index růstu Index Index růstu = x tržeb podniku růstu trhu tržního podílu Tempo růstu  Velikost trhu t Tržní podíl t       1 tržeb podniku t  Velikost trhu t -1 Tržní podíl t -1  Předpoklad pro druhou fázi: Tržní podíl bude stabilní  růst podniku = růst trhu 11  1. STRATEGICKÁ ANALÝZA - závěr Velikost tržeb podniku Velikost = výchozí veličina trhu pro plán i pro výnosové ocenění Tržní podíl podniku 12  POSTUP PŘI OCENĚNÍ 1. Strategická analýza 2. Finanční analýza 3. Rozdělení majetku 4. Generátory hodnoty 5. Finanční plán 13  2. FINANČNÍ ANALÝZA – úkoly Úkolem je: 1. Vyšetřit finanční zdraví podniku 2. Doplnit výrok strategické analýzy o tom, zda lze předpokládat nekonečné trvání podniku či nikoli 3. Případně doplnit informaci o tom, jaká jsou s podnikem spojena rizika Finanční analýza sice bývá v posudku zpracována jako samostatná kapitola, ale jde o jeden z faktorů vnitřního potenciálu podniku. 14  2. FINANČNÍ ANALÝZA Příklad z posudku: Souhrn finančních ukazatelů oceňovaného podniku Ukazatele rentability 2013 2014 30/09/2015 Rentabilita vlastního kapitálu 4,7 % 2,1 % 3,4 % Rentabilita aktiv 3,6 % 1,7 % 1,8 % EBITDA marže 48,5 % 42,9 % 41,2 % Marže čistého zisku 8,7 % 3,9 % 8,2 % Ukazatele aktivity (ve dnech) Obrat krátkodobých pohledávek 27 35 55 Holá tabulka Obrat zásob, vůči tržbám 0,6 0,5 0,9 Obrat krátkodobých závazků, vůči tržbám 157 79 161 s vypočtenými Ukazatele likvidity Pohotová likvidita 0,18 0,46 0,63 ukazateli nestačí! Běžná likvidita 0,18 0,46 0,64 Celková likvidita 0,18 0,46 0,64 Čistý pracovní kapitál 7 085 2 512 1 344 Pracovní kapitál, % z tržeb 35,5 % 12,9 % 6,9 % CAPEX 3 300 2 008 2 318 CAPEX (% z tržeb) 16,5 % 10,3 % 11,8 % Ukazatele zadluženosti Cizí kapitál / celková aktiva 23,4 % 15,7 % 47,6 % 15  2. FINANČNÍ ANALÝZA A) Účetní zvyklosti podniku B) Rozbor účetních výkazů (zejména struktura výkazů) C) Poměrové ukazatele Nezbytné je:  Porovnání nejen v čase, ale i v prostoru  Komentář s hodnocením  Závěrečný výrok o perspektivnosti podniku 16  2. FINANČNÍ ANALÝZA Poměrové ukazatele Rozbor poměrových ukazatelů: Podle obsahu Krátkodobá statická likvidita Finanční Dlouhodobá fin. rovnováha a CF stabilita Rentabilita Struktura nákladů a výnosů Výnosnost Aktivita Pyramidový rozklad Syntéza Rychlý test Altmanův model 17 Finanční zdraví  2. FINANČNÍ ANALÝZA Poměrové ukazatele Syntéza – rychlý test UKAZATEL STUPNICE HODNOCENÍ (ZNÁMKY) Velmi Dobrý Střední Špatný Ohrožen dobrý insolvencí 1 2 3 4 5 Kvóta VK >30% >20% >10% 10% > 8% > 5% < 5% neg. kového výkonu Rentabilita CK >15% >12% > 8% < 8% neg. Doba splácení < 3 r. < 5 r. 12 r. >30 r. dluhu v letech 18  POSTUP PŘI OCENĚNÍ 1. Strategická analýza 2. Finanční analýza 3. Rozdělení majetku 4. Generátory hodnoty 5. Finanční plán 19  3. Rozdělení majetku na provozní a neprovozní Majetek (strana aktiv) – rozlišujeme: Provozní = nezbytný pro základní „business“ podniku Neprovozní = není nezbytný pro základní „business“ 20  3. Rozdělení majetku na provozní a neprovozní Důvody pro vyčlenění neprovozního majetku: Nevyužitý majetek (nepřináší výnosy, ale má hodnotu) Možnost chyby při Přináší výnosy, ale nevyčle- s odlišným rizikem nění majetku Odlišné metody oceňování (např. tržní hodnota při odprodeji) 21  3. Rozdělení majetku na provozní a neprovozní Příklady neprovozního majetku: Finanční aktiva Dlouhodobý a krátkodobý finanční majetek Nadbytečné peněžní prostředky Hmotná aktiva Sloužící jiné než základní činnosti Nedostatečně využívaná Nepotřebné zásoby Málo nadějné pohledávky 22  3. Rozdělení majetku na provozní a neprovozní Další postup práce při ocenění: Např. výnosové ocenění: Hodnota hlavního budoucí roční volné CF z hlavního provozu podniku provozu diskontované k datu (odhadnutá např. ocenění výnosovými metodami nebo tržním porovnáním) CF1 CF2 CF3 CF4 atd. + Hodnota Nadbytečné peníze Negenerují CF nebo s jiným rizikem, bez neprovozního Tržní hodnota vyčlenění by se majetku nevyužívaného stroje jejich hodnota do Atd. ocenění podniku nedostala (nebo 23 HODNOTA PODNIKU = chybně)  3. Rozdělení majetku Ocenění hlavního provozu podniku Po vyčlenění neprovozního majetku získáme základní stavební kameny pro ocenění hlavního provozu: KPVH Provozně nutný minus investovaný investice do kapitál K1 K2 K3 K KPVH je generován prov. = volné CF Korigovaný nutným inv. kapitálem provozní Výnosová výsledek hodnota hospodaření KPVH1 KPVH2 KPVH3 24 podniku  3. Rozdělení majetku Provozně nutný investovaný kapitál Provozně nutný investovaný kapitál: = bilanční suma - provozně nepotřebný majetek - kapitál, který není explicitně zpoplatněný (úroky) Z pohledu aktiv Z pohledu pasiv Náklady na Dlouhodobý majetek Vlastní kapitál tento kapitál provozně nutný budou použity jako Pracovní kapitál Úročený cizí kapitál diskontní provozně nutný míra =K =K 25  3. Rozdělení majetku Provozně nutný investovaný kapitál - příklad Dlouhodobá aktiva 110 Vlastní kapitál 80 Stroje a zařízení 30 Nemovitosti provozní 50 Dlouhodobé bank. úvěry 40 X Nevyužívané pozemky 10 X Státní dluhopisy 10 X Akcie Komerční banky 10 Oběžná aktiva 40 Zásoby 15 Obchodní úvěry 20 Pohledávky 10 Peněžní prostředky 15 Krátkodobé bank. úvěry 10 z toho: provozně nutné 5 X rezervní úspory 10 AKTIVA celkem 150 PASIVA celkem 150 26  3. Rozdělení majetku Provozně nutný investovaný kapitál - příklad Výpočet provozně nutného investovaného kapitálu A) Z pohledu aktiv: K = provozně nutný DM + provozně nutná OA - neúročený cizí kapitál = provozně nutný DM + upravený pracovní kapitál K = (30 + 50) + (15 + 10 + 5 – 20) = 90 Stroje a Zásoby Potřebné zařízení peníze Potřebné Obchodní nemovit. Pohledávky závazky 27  3. Rozdělení majetku Provozně nutný investovaný kapitál - příklad B) Z pohledu pasiv: K = vlastní kapitál + úročený cizí kapitál - hodnota neprovozních aktiv K= 80 + 40 + 10 - 40 = 90 Vlastní Krátkodobé kapitál úvěry Dlouhodobé Neprovozní úvěry aktiva 28  3. Rozdělení majetku Korigovaný provozní výsledek hospodaření Korigovaný provozní výsledek hospodaření by neměl obsahovat: Odpočet nákladů na cizí kapitál (tj. úroků) Jednorázové a mimořádné položky Náklady a výnosy z neprovozního majetku 29  3. Rozdělení majetku Korigovaný provozní výsledek hospodaření Provozní výsledek hospodaření (z výsledovky) Provozní část - Provozní výnosy jednorázové a výnosy výsledovky nesouvisející s provozním majetkem (typicky tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu) + Provozní náklady jednorázové a náklady nesouvisející s provozním majetkem (typicky zůstatková cena prodaného DM a materiálu) Finanční část výsledovky + Výnosy z finančních investic a výnosové úroky, pokud plynou z provozně nutného majetku = Korigovaný provozní výsledek hospodaření 30  POSTUP PŘI OCENĚNÍ 1. Strategická analýza 2. Finanční analýza 3. Rozdělení majetku 4. Generátory hodnoty 5. Finanční plán 31  4. Generátory hodnoty Generátory hodnoty Zvyšování Užitek pro Cíl hodnoty akcionáře Komponenty Diskontní FCF Cizí kapitál oceňování míra Růst tržeb Dlouh. maj. Generátory Časový Náklady Zisk. marže hodnoty horizont kapitálu Sazba daně Prac.kapitál Rozhodování Provoz Investice Financování 32 vedení  4. Generátory hodnoty Generátory hodnoty: 1. Růst tržeb 2. Zisková marže a zdanění 3. Investice do provozně nutného pracovního kapitálu 4. Investice do provozně nutného dlouhodobého majetku 5. Diskontní míra 6. Doba podnikání 33  4. Generátory hodnoty Tržby x Zisková marže KPVH - Investice do PK Investice do DM FCFF + FCFF + FCFF + FCFF 1 2 3 4 Diskontní míra HODNOTA PODNIKU 34  4. Generátory hodnoty 1) Růst tržeb 1) Růst tržeb Analýza a prognóza vývoje tržeb je výsledkem strategické analýzy 35  4. Generátory hodnoty 2) Zisková marže 2) Zisková marže Provozní korigovaný VH Zisková marže  Tržby  Bez vlivu prodeje investičního majetku apod. Prov. korigovaný VH před odpisy Zisková marže  Tržby Je ale vždy nutné:  jasně označit, zda je marže před/po odpisech a dani  po naplánování odpisů dopočítat i marži po odpisech 36 a po dani  4. Generátory hodnoty 2) Zisková marže a) Prognóza ziskové marže shora Analýza konkurenční pozice (Porter) Sladit obě prognózy Potenciální noví konkurenti Konkurence Dodavatelé Odběratelé uvnitř odvětví Substituční produkty b) Prognóza ziskové marže zdola Analýza nákladovosti 37  4. Generátory hodnoty 2) Zisková marže Obecné schéma práce s generátory: Minulost Prognóza 1. krok: Absolutně v Kč 5. krok: Převzít z výkazů, např. KPVH Dopočítat popř. upravit Relativně 2. krok: 4. krok: např. zisk.marže Dopočítat Odhad 3. krok: Analyzovat vývoj generátoru, hledat faktory, analyzovat vývoj faktorů 38 do budoucna  4. Generátory hodnoty 2) Zisková marže Prognóza ziskové marže shora: Datum ocenění Rok t-3 t-2 t-1 t+1 t+2 t+3… Zisková marže v %: Dopočet Prognóza 39  4. Generátory hodnoty 3) Pracovní kapitál provozně nutný 3) Pracovní kapitál (provozně nutný, upravený) Peněžní prostředky (provozně nutné) + Pohledávky + Zásoby + Krátkodobé závazky neúročené - Časové rozlišení aktiv + Časové rozlišení pasiv - 40  4. Generátory hodnoty 3) Pracovní kapitál provozně nutný Analýza a prognóza pracovního kapitálu: Účel: zjistit náročnost růstu výkonů na pracovní kapitál Postup: a) Analýza minulého vývoje PK b) Analýza faktorů a jejich prognóza Příklad: zásoba materiálu: nákupní politika dodávkové cykly minimální zásoba způsob doplňování zásob 41  4. Generátory hodnoty 3) Pracovní kapitál provozně nutný Datum ocenění Doba obratu ve Minulý vývoj Prognóza dnech nebo % z tržeb Pohledávky Zásoby Krátkodobé neúročené závazky Dopočet Odhad 42  4. Generátory hodnoty 4) Dlouhodobý majetek provozně nutný 4) Dlouhodobý majetek (provozně nutný) Analýza a prognóza DM Podle hlavních Globální Kombinace položek Náročnost minulého vývoje na DM + příčiny Prognóza 43  4. Generátory hodnoty 3) a 4) Provozně nutný investovaný kapitál Pracovní kapitál + Oběžná aktiva vč. čas. rozl. provozně nutný (provozně nutná) + - Krátkodobé závazky (neúročené) vč. čas. rozliš. Dlouhodobý + DM hmotný + majetek (provozně nutný) provozně nutný + DM nehmotný (provozně nutný) INVESTOVANÝ KAPITÁL = provozně nutný K 44  POSTUP PŘI OCENĚNÍ 1. Strategická analýza 2. Finanční analýza 3. Rozdělení majetku 4. Generátory hodnoty 5. Finanční plán 45  5. Finanční plán pro ocenění Zásady pro finanční plán při oceňování: 1. Finanční výkazy členit na dvě části: pro provozní majetek pro neprovozní majetek 2. Jádrem finančního plánu vážícího se na provozní majetek je: Projekce generátorů hodnoty Projekce FCF 46  5. Finanční plán pro ocenění 3. Finanční plán „neprovozní části“ je postaven na hypotéze zacházení s neprovozním majetkem 4. Sestavuje se na 5 – 10 - 15 let 5. Pracujeme s agregovanými položkami 6. Plán musí být komplexní 47