Metoda Tržního Porovnání PDF

METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ 1. Přehled metod 2. Princip metody TP 3. Příklady násobitelů 4. Postupové kroky 5. Výhody metody TP 1  1. PŘEHLED METOD USA: Market approach Income approach Cost approach Vychází...

METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ 1. Přehled metod 2. Princip metody TP 3. Příklady násobitelů 4. Postupové kroky 5. Výhody metody TP 1  1. PŘEHLED METOD USA: Market approach Income approach Cost approach Vycházíme ze skutečně placených cen:  Veřejně obchodované společnosti  Ostatní společnosti 2  1. PŘEHLED METOD  Veřejně obchodované společnosti Přímé ocenění z dat kapitálového trhu Východiskem je tržní cena akcií oceňovaného podniku Průměr za více dní nebo měsíců ? Tržní kapitalizace = cena akcie x počet akcií Prémie: Vlastnický podíl: 20 – 50 %  prémie + 20 % 51 – 75 %  prémie + 30 - 40 % 3  1. PŘEHLED METOD  Ostatní společnosti Metoda tržního porovnání Comparative Company Approach Vycházíme z: a) cen akcií veřejně obchodovaných společností podobných společnosti oceňované Metoda srovnatelných podniků Similar public company method Trading Comparables b) cen vykázaných u realizovaných akvizic podobných podniků Metoda srovnatelných transakcí Recent acquisitions method Transaction Comparables 4  METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ 1. Přehled metod 2. Princip metody TP 3. Příklady násobitelů 4. Postupové kroky 5. Výhody metody TP 5  2. PRINCIP METODY TRŽ. POROVNÁNÍ Princip: Hodnota podniku je vyjádřena jako násobek zvolené vztahové veličiny (např. zisku nebo CF) Cena = Násobitel Vztahová veličina (multiplikátor) Metoda srov. podniků Metoda srov. transakcí cena a ukazatel na akcii cena a ukazatel za podnik Hodnota Vztahová veličina Násobitel odvozený oceňovaného = oceňovaného x podle podobných 6 podniku podniku podniků  2. PRINCIP METODY TRŽ. POROVNÁNÍ Cena Vztahová veličina Násobitel „equity“ („netto“) Násobitel „entity“ („brutto“) Cena = cena akcie nebo VK Cena = cena VK + úročený CK Vztahová veličina = ukazatel Vztahová veličina = ukaz. pro pro vlastníky (zisk, účetní VK) vlastníky a věřitele (EBITDA) Vztahová veličina oc. podniku Vztahová veličina oc. podniku x Násobitel x Násobitel = Hodnota netto oc. podniku = Hodnota brutto ‒ Úročený CK oc. podniku 7 = Hodnota netto oc. podniku  2. PRINCIP METODY TRŽ. POROVNÁNÍ Násobitel „entity“ („brutto“) Čitatel: Cena VK + Úročený CK (obvykle snížený o peníze) se označuje pojmem Enterprise Value Přibližně jde o tržní ocenění investovaného kapitálu Enterprise Value Vztahová veličina (  ukazatel pro vlastníky a věřitele) 8  METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ 1. Přehled metod 2. Princip metody TP 3. Příklady násobitelů 4. Postupové kroky 5. Výhody metody TP 9  3. PŘÍKLADY NÁSOBITELŮ a) Násobitele equity (netto) P/E price / earnings kurz akcie / zisk na akcii (tržní kapitalizace / čistý zisk) + často používaný srozumitelný - Srovnatelnost zisků - účetní - mimořádné položky Ztrátové podniky? Při hledání srovnatelných podniků je žádoucí hledat podniky s podobnou kapitálovou strukturou 10  3. PŘÍKLADY NÁSOBITELŮ a) Násobitele equity (netto) MV / BV market value / book value kurz akcie / účetní hodnota VK na akcii (tržní kapitalizace / účetní hodnota VK) MV/BV < 1  podhodnocení  přebytečný majetek  restrukturalizace + Snadno zjistitelný Pro podniky se značným majetkem Pro ztrátové podniky Pro ocenění bank (1,1 – 1,6) - Jen majetkový pohled + nezohledňuje výnosnost  podpůrně Vliv odpisové politiky (ocenění majetku) 11 Nevhodný pro podniky služeb  3. PŘÍKLADY NÁSOBITELŮ b) Násobitele entity (brutto) EV / EBITDA enterprise value / earnings before interest, taxes, depreciation and amort. VH před úroky, daněmi, odpisy, amortizací = brutto CF (EV a EBITDA na akcii, nebo za celý podnik) + Potlačeny rozdíly v - kapitálové struktuře - odpisech - ocenění majetku - Nutné podrobnější informace Varianty, např.: EBIT – earnings before interest and taxes 12  METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ 1. Přehled metod 2. Princip metody TP 3. Příklady násobitelů 4. Postupové kroky 5. Výhody metody TP 13  4. POSTUPOVÉ KROKY a) Obecné kroky oceňovacího postupu a) Měly by být provedeny obecné kroky oceňovacího postupu: Strategická analýza Finanční analýza Rozdělení majetku na nutný a nenutný (v ideálním případě i pro tržní porovnání) Generátory hodnoty a sestavení finančního plánu (alespoň rámcová představa o budoucnosti podniku) 14  4. POSTUPOVÉ KROKY b) Výběr podobných podniků b) Výběr podniků pro srovnání (Peer Group) Klíčové veličiny: A. Základní B. Náhradní A. Základní kritéria: Obchodovatelnost (u metody srov. podniků) nebo nedávno prodané podniky (u srov. transakcí) Výnosnost Růst Riziko 15  4. POSTUPOVÉ KROKY b) Výběr podobných podniků B. Praxe pro „Peer Group“ – náhradní kritéria: 1. Stejný obor + stejná fáze vývoje 2. Jemnější výběr: Oborová kritéria Trhy Paleta produktů, životnost Technická úroveň Přidaná hodnota Finanční ukazatele + růst Likvidita akcií ? Specializované malé podniky, Koncerny ? 16  4. POSTUPOVÉ KROKY c) Volba násobitelů a jejich výše Výše násobitelů – základní problém A) V praxi často průměrná hodnota nebo medián násobitele za srovnatelné podniky (?) Orientační řešení 17  4. POSTUPOVÉ KROKY c) Volba násobitelů a jejich výše B) Odhad podle pozice podniku v souboru Soubor srovnatelných Hodnoty násobitelů podniků v souboru podniků Nejlepší podnik Nejvyšší násobitel Průměrný podnik Průměrný násobitel Oceňovaný podnik Zařazení podle srovnávací analýzy (rentabilita, Nejhorší podnik likvidita …) Nejnižší násobitel 18  4. POSTUPOVÉ KROKY d) Výpočet dílčích ocenění d) Propočet dílčích ocenění akcie nebo podniku podle jednotlivých násobitelů (DO) DO(i) = Násobitel(i) · Ukazatel(i) Odvozený ze Oceňovaný Oceňovaný srovnatelných podnik podnik podniků a případně snížení o CK, jde-li o násobitel entity 19  4. POSTUPOVÉ KROKY d) Výpočet dílčích ocenění Příklad – ocenit podnik Gama (metoda srov. podn.) A B C D Prům. Gama Kurz akcií (Kč) 72 150 180 324 Zisk / akcii (Kč) 6 10 10 12 8 P/E 12 15 18 27 18 VK / akcii (Kč) 120 150 120 130 120 P / VK 0,6 1,0 1,5 2,5 1,4 Srovnávací analýza  průměr DOP/E =  P/E · Zisk na akciiGama = 18 · 8 = 144 Kč DOP/VK =  P/VK · VKGama = 1,4 · 120 = 168 Kč 20  4. POSTUPOVÉ KROKY e) Závěrečné úpravy Z dílčích ocenění vyvodit výsledek: Udělat užší výběr násobitelů podle získaných výsledků (vynechat odlehlé hodnoty) Udělat z DO průměr nebo je nechat jako rozpětí ocenění Metoda srovnatelných podniků - má-li být výsledkem ocenění celého podniku, upravit výsledek o: kontrolní prémii obchodovatelnost vlastnických podílů Metoda srovnatelných transakcí - pozor, že získané ocenění může obsahovat i hodnotu synergií 21  METODA TRŽNÍHO POROVNÁNÍ 1. Přehled metod 2. Princip metody TP 3. Příklady násobitelů 4. Postupové kroky 5. Výhody metody TP 22  5. VÝHODY METODY TRŽNÍHO POROVNÁNÍ Jediná metoda založená především na informacích z trhu Oceňování respektuje vztah a vazby k prostředí (relativita ocenění) „Obchází“ problémy výnosových metod Lze ukázat, že výnosové ocenění a tržní porovnání jsou v principu obdobné postupy a měly by vést ke stejným výsledkům. Pokud tomu tak není, měla by být provedena analýza rozdílů. „Jednoduchost“ x náročnost Objektivita x subjektivní vlivy 23 Rozptyl násobitelů