Análisis de Estados Económicos y Financieros

Análisis de Estados Económicos y Financieros Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra 19 de abril de 2023 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra Índice 1 Concepto e importancia del fondo de maniobra........................ 3 2 Ciclo de Maduración y Periodo Medio de Maduración (PMM)............. 5 3...

Análisis de Estados Económicos y Financieros Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra 19 de abril de 2023 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra Índice 1 Concepto e importancia del fondo de maniobra........................ 3 2 Ciclo de Maduración y Periodo Medio de Maduración (PMM)............. 5 3 Las Necesidades Operativas de Fondos (NOF)......................... 8 4 Relación entre el Fondo de Maniobra y las NOF........................ 12 2 de 13 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra 1 Concepto e importancia del fondo de maniobra El Fondo de Maniobra se define como la capacidad que tiene una empresa para poder cumplir con sus pagos y obligaciones a corto plazo y, el mismo tiempo, realizar las inversiones o compras propias de su actividad. Esta definición nos da una idea de la importancia de este concepto al evaluar la salud financiera de una empresa, analizando la estructura patrimonial. Tener un fondo de maniobra suficiente es una garantía para la estabilidad de la empresa. El Fondo de Maniobra es también conocido como capital corriente, capital de trabajo o fondo neto de rotación, y se calcula como la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. Fondo Maniobra = Activo Corriente - Pasivo Corriente (1) También podemos calcularlo restando el activo no corriente a la suma de los fondos propios y el exigible a largo (recursos permanentes): Fondo Maniobra = (F.Propios + Exigible LP) - Activo no Cte (2) Como norma general, su valor debe ser positivo. Lo contrario implicaría que parte del activo no corriente estaría financiado con pasivo corriente, lo que incrementaría la probabilidad de suspender pagos. Por otra parte, al existir partidas como el stock de seguridad o el saldo mínimo necesario de disponible, que por su permanencia suponen en realidad una inversión a largo plazo, es deseable que estas partidas se financien con recursos a largo plazo. Figura 1: Fondo de Maniobra 3 de 13 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra La regla general establece que el activo corriente debe ser al menos el doble del pasivo corriente, con el objeto de que el Fondo de Maniobra tenga un valor suficiente para garantizar la estabilidad de la empresa. Este criterio es genérico, y es conveniente analizar cada caso individualmente con el objeto de determinar si el Fondo de Maniobra es suficiente para la empresa en función de sus Necesidades Operativas de Fondos (NOF). Ejemplo Supongamos una empresa cuyo balance recoge las siguientes partidas: Tabla 1: Ejemplo: datos balance de situación Activo Pasivo Activo no Corriente 40,0 Recursos Propios 20,0 Clientes 20,0 Proveedores 40,0 60,0 60,0 Se sabe además, que la empresa cobra de sus clientes a los 30 días, y paga a los proveedores a los 90 días. Por otra parte, la empresa no mantiene stocks ni niveles mínimos de disponible. El balance puede representarse gráficamente: Figura 2: Balance de situación En este caso, el Fondo de Maniobra es negativo: FM = 20,0 - 40,0 = -20,0. Este valor del FM, según el principio mencionado, la empresa 4 de 13 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra está en peligro de suspensión de pagos. Sin embargo, como la empresa cobra de sus clientes en 30 días, dispondrá de 20,0 u.m. en el próximo mes, mientras que sus pagos serán de 13,3 (40 / 3) por repartirse en tres meses, al pagar a 90 días. Es una situación similar a las de los hipermercados o las compañías de seguros. Esta empresa puede tener un fondo de maniobra negativo y, sin embargo, no presentar riesgo de suspensión de pagos1. 2 Ciclo de Maduración y Periodo Medio de Maduración (PMM) El ciclo de maduración es el plazo, en días, que transcurre desde que se adquiere la materia prima hasta que se cobra del cliente, pasando por el proceso de producción, almacenamiento y venta. Para cualquier empresa, es conveniente que este plazo sea lo más corto posible, reduciendo así sus necesidades de financiación. Una mala gestión del ciclo de maduración provoca tensiones financieras importantes. Figura 3: Ciclo de Maduración En las empresas comerciales no existe fabricación, por lo que el ciclo se inicia con el almacenamiento de las mercaderías (el eqivalente a los productos terminados en el caso de empresas industriales). Si unimos este hecho a que muchas empresas ni siquiera mantienen stocks de productos para la venta (pasan los pedidos a los proveedores directamente), podemos concluir la poca utilidad de este tipo de análisis en esos casos. En la figura 3 se advierte la existencia de un plazo entre la adquisición de los materiales y el cobro al cliente. Es decir, existe un intervalo en el ciclo en el cual la empresa invierte fondos para los pagos de explotación (compras, sueldos, otros gastos, etc.) hasta que, al final del ciclo comienza a recuperar lo invertido a medida que cobra a los clientes. Este intervalo es lo que se conoce como ciclo de caja o periodo medio de maduración (PMM) (figura 4). 5 de 13 1 Conclusión: Para conocer la estructura del balance más conveniente en cda caso hay que analizar no sólo la relación entre activo y pasivo corrientes, sino también las velocidades a las que se mueven estas masas patrimoniales Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra Figura 4: Ciclo de Maduración y ciclo de caja Este ciclo de caja puede calcularse a partir de los plazos de cobro, pago y stocks. El número de días de pago a proveedores se resta porque dicho plazo es la financiación automática que se obtiene de ellos. A esta financiación también podrían añadirse las deudas habituales con Hacienda y las correspondientes a otros gastos de la actividad ordinaria de la empresa. En resumen, podemos definir el Periodo Medio de Maduración (PMM): es el tiempo que transcurre desde que invierte una unidad monetaria en la adquisición de materias primas hasta que es convertida en liquidez a través de su cobro por la venta del producto o servicio ofrecido. PMM = PMA + PMF + PMV + PMC − PMP (3) Veamos los cálculos de los periodos medios: PMA - Periodo Medio Almacenamiento Para calcular cada uno de los plazos que componen el Periodo Medio de Maduración se ha dividir la inversión correspondiente (saldo de clientes más efectos a cobrar, en el caso del plazo de cobro) por el movimiento anual de dicha inversión (las ventas) todo multiplicado por 365. El número de días promedio que están almacenadas las materias primas se calcula a partir del saldo medio de stock de materias primas y de las compras anuales: 6 de 13 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra PMA= Ex.Medias MP ConsumomediodiarioMP Ex.Medias MP= (4) Ex.Iniciales MP + Ex.Finales MP 2 (5) Consumo anual MP 365 (6) Consumo medio diario MP= Consumo anual MP= Compras MP + Ex.Ini.MP - Ex.Fin.MP (7) PMF - Periodo Medio Fabricación PMF= Ex.Medias PC Costemediodiarioproduccin Ex.Medias PC= Ex.Iniciales PC + Ex.Finales PC 2 Coste medio diario producción= Coste anual producción 365 (8) (9) (10) Ct.anual pr.= Consumo MP + MOD + CGF + Ex.In.PC - Ex.Fi.PC (11) PMV - Periodo Medio Venta PMV= Ex.Medias PT Costemediodiarioptos.vendidos Ex.Medias PT= Ex.Iniciales PT + Ex.Finales PT 2 Coste medio diario ptos.vdos.= Coste anual ptos.vdos 365 Cte anual ptos.vdos= Cte Anual Prod. + Ex.In.PT - Ex.Fn.PT 7 de 13 (12) (13) (14) (15) Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra PMC - Periodo Medio Cobro PMC= Saldo medio clientes= Saldo medio clientes Ventasmediasdiarias (16) Sdo Ini.Clientes + Sdo Fin.Clientes 2 (17) Ventas anuales x (1+ %IVA) 365 (18) Ventas medias diarias= PMP - Periodo Medio Pago a Proveedores PMP= Saldo medio proveedores Comprasmediasdiarias Saldo medio prov.= Compras medias diarias= (19) Sdo Ini.Prov. + Sdo Fin.Prov. 2 (20) Compras anuales x (1+ %IVA) 365 (21) Cpras.anuales= Consumo MP - Ex.Ini.MP + Ex.Fin.MP (22) 3 Las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) Las Necesidades Operativas de Fondos son las inversiones netas necesarias en las operaciones corrientes que realiza la empresa, una vez deducida la financiación espontánea generada por las propias operaciones. Son pues, un concepto de activo, una inversión: la diferencia entre lo que se conoce como activo circulante operativo (ACO) y pasivo circulante operativo (PCO). El activo circulante operativo (ACO) es la suma de todos los clientes, sin deducir los clientes descontados, más los inventarios y la tesorería operativa2. Por su parte, el pasivo circulante operativo (PCO) son los recursos que se obtienen al tener un negocio en marcha: crédito de proveedores, acreedores, impuestos, cuotas a la seguridad social pendientes de pago3. Gráficamente, serían la suma de los rectángulos que representan esas inversiones (Figura 5). 8 de 13 2 Tesorería operativa: el volumen de tesorería que es el adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa. 3 No se consideran operati- vos los recursos a corto plazo procedentes del descuento de efectos, ni los recursos negociados a corto plazo, ni el crédito de proveedores en exceso de los plazos pactados. Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra Figura 5: Necesidades Operativas de Fondos Para poder calcular las NOF necesitamos saber el periodo medio de maduración de la empresa, es decir, el número de días que tienen que transcurrir para recuperar una unidad monetaria invertida en el ciclo operativo de la empresa (compra - fabricación - venta - cobro). En función de la actividad desarrollada por la empresa, su ciclo de explotación será diferente, y, por tanto, también lo será su periodo medio de maduración. A lo largo de éste la empresa necesita aplicar recursos financieros (inversiones) para realizar su actividad operativa. Esto nos lleva a una primera conclusión: no es posible gestionar de forma eficiente una empresa si se desconoce el negocio en el que opera. Conocer el negocio implica saber cuáles son las NOF y su periodo medio de maduración, para poder controlarlos de manera efectiva. Hay que tener en cuenta que los recursos financieros que la empresa aplica para sus inversiones operativas tienen un coste: no es lo mismo que nuestros clientes nos paguen en 2 días o en 30 días. Tampoco será lo mismo si nuestros productos permanecen en el almacén 3 días o 30 días. Mientras más días tarde la empresa en recuperar la inversión realizada, mayores costes financieros tendrá4. Por otra parte, y en relación con el PMM, cada periodo que lo integra ejerce una influencia diferente, porque los recursos financieros empleados se van acumulando (figura 5), resultando que los dos últimos (PMV y PMC) son los que acumulan mayor volumen de recursos y, por tanto, influyen en mayor medida en las NOF. Dado que, normalmente, la empresa ejerce su actividad de manera continua, las NOF tienen un carácter recurrente, y aunque se corresponden con partidas del activo corriente, deben financiarse con pasivos permanentes (PNC o PN) para evitar tensiones de liquidez. 9 de 13 4 De hecho, puede ser más re- levante controlar los recursos financieros necesarios en cada etapa, que el número de días en sí Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra Cálculo de las NOF: Método cuentas contables Este método utiliza tres etapas: Primera etapa: Se calculan todos los activos corrientes del balance que forman parte de los conceptos que intervienen en el ciclo de maduración: Activo Corriente Operativo (ACO) Segunda etapa: Se calculan todas las deudas del balance que forman parte de ciclo de maduración: Pasivo Corriente Operativo (PCO) Tercera etapa: Se calculan las Necesidades Operativas de Fondos como la diferencia entre el ACO y el PCO. Cálculo de las NOF: Método días de venta a financiar Este método utiliza cuatro etapas: Primera etapa: Cálculo de los subperiodos que integran el PMM: PMA, PMF, PMV, PMC y PMP. Segunda etapa: Se convierten los subperiodos anteriores en días de venta, a precio de venta. Tercera etapa: Se calcula el número de días de venta, a precio de venta, a financiar. Cuarta etapa: Se convierten en unidades monetarias de los días a financiar para obtener las NOF. Ejemplo: Se estima que las ventas de una empresa supondrán 200.000 u.m., y que se repartirán de forma homogénea a lo largo del año. Los plazos medios de maduración teóricos son los siguientes: Tabla 2: Periodos medios teóricos Concepto Días Plazo medio de cobro a clientes (PMC): 90 Plazo medio de pago a proveedores (PMP): 60 Plazo medio de almacenamiento de materias primas (PMA): 10 Plazo medio de almaceamiento de productos terminados (PMV): 25 Plazo medio de almacenamiento de productos en curso (PMF): 20 Además de esta información, se sabe que, por término medio, los productos en curso suponen un 50 % del valor del producto terminado; que la materia prima representa el 20 % del precio de venta; y que la mano de obra y los restantes gastos de fabricación representan el 60 % del precio de venta. En este ejemplo se ignora el IVA y el nivel de tesorería mínima operativa. Solución: 10 de 13 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra El proceso a seguir sería el siguiente: Deerminar los plazos medios de maduración de las materias primas, productos en curso, productos terminados, cuentas a cobrar y cuentas a pagar (información ya facilitada en el ejemplo). Convertir los plazos medios de maduración en días de venta teniendo en cuenta el peso relativo de cada concepto en el total del precio de venta. Determinar el número de días de venta a financiar. Calcular en unidades monetarias los días de venta a financiar atendiendo al importe de la venta media diaria, cálculo que coincidirá con las NOF teóricas. Tabla 3: Cálculos intermedios Concepto Pdos.M.Maduración Ptje.s/ventas Días Venta a Fin. + Cuentas a cobrar 90 100 90 + Existencias MP 10 20 2 + Existencias PC 20 40 8 + Existencias PT 25 80 20 - Cuentas a pagar -60 -20 -12 Totales 108 Las cuentas a cobrar (clientes) representan el 100 % sobre ventas. Si el periodo de maduración que les corresponde es 90, los días a financiar serán, igualmente, 90. Sin embargo, las materias primas representan tan sólo un 20 % sobre el precio de venta, y los restantes gastos de fabricación un 60 %. Lo que nos lleva a deducir que el coste total de fabricación supone un 80 % sobre el precio de venta (o dicho de otra forma, que el margen que se obtiene en las ventas es de un 20 %). Los productos en curso suponen el 50 % del producto terminado, es decir, 50 % sobre 80 %, un 40 %. Los pagos a proveedores representan un 20 % sobre las ventas (porque las materias primas representan esa cantidad). Si multiplicamos los días de PMM correspondientes a cada concepto, por el porcentaje que representan sobre las ventas, obtenemos el total de días a financiar: 108 días. Sabiendo que la ventas anuales suponen 200.000 u.m., y que se reparten de forma homogénea, podemos calcular la venta media diaria: 200.000 / 365 = 547,95. Una vez calculada la venta media diaria, las NOF se calcularían como el producto de 108 x 547,95 = 59.178 u.m. 11 de 13 Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra 4 Relación entre el Fondo de Maniobra y las NOF El Fondo de Maniobra (FM) es la cuantía en la que los recursos permanentes (deudas a largo plazo más fondos propios) exceden al activo no corriente, y que supone un disponible para financiar las operaciones corrientes. Las modificaciones en el FM suelen venir originadas por: Nuevas operaciones con activos fijos: las adquisiciones de activos fijos reducen el FM, mientras que las ventas de este tipo de activos incrementan el FM. Las operaciones que suponen un incremento en el volumen de recursos permanentes (ampliaciones de capital, obtención de subvenciones de capital, concesión de nuevos préstamos a largo plazo) suponen una mejora en el FM, mientras que las operaciones que reducen los recursos permanentes (reducciones de capital, cancelación de préstamos a largo plazo) lo reducen. La obtención de beneficios5 supone una mejora en el FM, mientras que el reparto de dividendos implica una disminución del mismo. Los conceptos de NOF y de FM tienen distinta naturaleza, y son complementarios: El FM representa la cuantía de recursos a largo plazo (permanentes) que, tras deducir la parte que financia el inmovilizado, nos queda disponible para poder financiar operaciones corrientes. Es un concepto de pasivo relacionado con la estructura básica de financiación de la empresa. El concepto de las NOF, por el contrario, representa precisamente el volumen de inversión neta generada por las operaciones: es un concepto operativo que no está ligado a consideraciones sobre la estructura. Cuando el FM supera a las NOF estamos en una situación en la que el exceso de recursos permanentes sobre el activo no corriente es más que suficiente para cubrir la financiación de las operaciones corrientes. El exceso aparecerá como un excedente de tesorería. Por el contrario, cuando el FM no cubre las NOF, se producirán unas necesidades de recursos negociados (NRN) que permitan cubrir la diferencia. Si la empresa consigue negociar deudas a largo plazo o los accionistas realizan una aportación, se producirá un incremento de los recursos permanentes, con lo que el FM aumentará y se alcanzará un nivel de equilibrio; en caso contrario, la empresa financiará la diferencia FM-NOF con recursos a corto plazo (deuda a corto)6. ¿Que acciones pueden tomarse cuando el FM no cubre las NOF? Ob- 12 de 13 5 Los beneficios suponen un incremento en los fondos propios, y una mejora en el FM por cash flow generado (CFG) ya que los activos inmovilizados se reducen en la cuantía de las amortizaciones practicadas (en su caso). 6 Debido a esta relación, a las NOF se las conoce también como fondo de maniobra necesario. Tema 10: Análisis del Fondo de Maniobra viamente, tenemos dos caminos principales: 1. Reducir el PMM (lo que equivale a reducir las NOF): Reducir periodos de almacenamiento y stocks de MP: intentar que sean los proveedores los que soporten los stocks. Reducir los días del ciclo de producción. Reducir los niveles de existencias de productos terminados. Facturar antes a los clientes Cobrar antes a los clientes Negociar con los proveedores plazos de pago más largos. 2. Aumentar el Fondo de Maniobra Aumentar los fondos propios (ampliaciones de capital, política de dividendos) y/o el pasivo no corriente (préstamos a largo plazo) Vender activo no corriente Reducir el pasivo corriente Si por el contrario, el FM excede las NOF creando excedentes de tesorería, se recomienda rentabilizar estos excedentes a través de, por ejemplo, las inversiones financieras temporales, o reduciendo los recursos permanentes. Cobertura NOF = FM NOF (23) La ratio anterior mide la cobertura de las NOF por el FM y su valor debería ser igual a 1 o algo superior. 13 de 13