مبادئ االستثمار PDF

‫مبادئ االستثمار‬ ‫دكتور‬ ‫حممــد مـــطر‬  ‫مقدمة‬ ‫تتفرع النظرية االقتصادية يف إطارها العام إىل قسمني‪ ،‬نظرية اقتصادية كلية ونظرية‬ ‫❑‬ ‫اقتصـادية جزئيـة‬ ‫يعترب االستثمار متغريا اقتصاديا كليا...

‫مبادئ االستثمار‬ ‫دكتور‬ ‫حممــد مـــطر‬  ‫مقدمة‬ ‫تتفرع النظرية االقتصادية يف إطارها العام إىل قسمني‪ ،‬نظرية اقتصادية كلية ونظرية‬ ‫❑‬ ‫اقتصـادية جزئيـة‬ ‫يعترب االستثمار متغريا اقتصاديا كليا ال يقتصر فقط علـى تكـوين طاقـات إنتاجيـة‬ ‫❑‬ ‫جديـدة إلقامـة املشروعات اجلديدة‪ ،‬بل يتوسع إىل تكوين استثمارات هبدف املحافظة‬ ‫على الطاقات اإلنتاجية يف املشـروعات القائمة‪.‬‬ ‫االستثمار عنصر ديناميكي مرتبط بالزمن له مـن عالقـة مـع املتغيـرات االقتصادية‬ ‫❑‬ ‫الكلية األخرى كاالدخار والدخل‪.‬‬  ‫مقدمة‬ ‫يعترب االستثمار مبثابة العامل الرئيسي واملحرك األساسي لعجلة االقتصاد والتنمية يف أي‬ ‫❑‬ ‫جمتمع‪.‬‬ ‫كل دول العامل على اختالف أنظمتها السياسية واالقتصادية‪ ،‬وتباين درجة تقدمها‬ ‫❑‬ ‫االقتصادي وثرائها تويل موضوع االستثمار عناية فائقة‪.‬‬ ‫االستثمار ومبعدالت متصاعدة هو وحده الكفيل بتوسيع القاعدة اإلنتاجية‪ ،‬وزيادة‬ ‫❑‬ ‫اإلنتاجية‪ ،‬وبالتايل زيادة مستويات الدخل القومي‪.‬‬  ‫مقدمة‬ ‫نطلق كلمة استثمار على كل عملية خلق لكيان اقتصادي وتوسيع قدراته وإعادة االعتبـار‬ ‫❑‬ ‫هلـا‪ ،‬ختتص بإنتاج السـلع واخلـدمات‪.‬‬ ‫االستثمار‪ ،‬هو دفع قيمة مالية حاليا قصـد احلصـول علـى األرباح مستقبال‪.‬‬ ‫❑‬ ‫❑ الغرض من العملية االستثمارية‪ ،‬هو حتقيق مجلة من األهداف أمهها‪ :‬حتقيق العائـد أو‬ ‫الـربح (أي تكوين الثروة‪ ،‬تأمني احلاجات املتوقعة وتوفري السيولة ملواجهة تلك‬ ‫احلاجات‪ ،‬باإلضافة إلـى املحافظـة على قيمة املوجودات)‪،‬‬  ‫مقدمة‬ ‫يواجه االستثمار حالة عدم التأكد نتيجة انعدام توفر البيانات اليت تسمح بتقدير‬ ‫❑‬ ‫التدفقات النقدية ألنه هناك جمموعة من الظواهر واألحداث غري املتوقعة واليت قد‬ ‫تؤثر على دقة التنبؤات‪:‬‬ ‫علـى املسـتوى الـدويل (حرب أو تغريات يف العالقات اخلارجية)‪،‬‬ ‫✓‬ ‫علـى املسـتوى القـومي (أحـداث اقتصـادية‪ ،‬سياسـية‪ ،‬أو اجتماعية‪،)...‬‬ ‫✓‬ ‫على مستوى املشروع حبد ذاته (مثل التغري يف إدارة املشروع‪.)...‬‬ ‫✓‬ ‫❑ وميكـن اعتبـار هـذه الظواهر واألحداث غري املتوقعة هي مصدر املخاطر الذي يواجه‬ ‫تقييم االقتراح االستثماري‪.‬‬  ‫مقدمة‬ ‫كل مستثمر يقوم باختيار االستثمار الذي يتالءم مستوى خماطره وعوائده مع توقعاته‪.‬‬ ‫❑‬ ‫يتوقف قرار االستثمار على كيفية توظيف األموال من أجل احلصول على العوائد املالئمة‬ ‫ملستوى املخـاطرة اليت تتعرض هلا هذه األموال عند توظيفها‪،‬‬ ‫❑ يعترب ختطيط اإلنفاق االستثماري مـن أهـم القـرارات التـي تتخذها اإلدارة املالية‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫كلمة االستثمار ترتبط بثالثة مفاهيم اقتصادية هي‪ :‬التضحية‪ ،‬احلرمان‪ ،‬االنتظار‪.‬‬ ‫❑‬ ‫االستثمار هو‪ " :‬كل تضحية باملوارد حاليا هبدف احلصول منها على عوائدها يف املستقبل‬ ‫❑‬ ‫خالل فترة زمنية ممتدة يكون مبلغها اإلمجايل أكرب من اإلنفاق األويل"‬ ‫❑ االستثمار‪ :‬هو توظيف املال هبدف حتقيق العائد أو الدخل أو الربح واملال عموما قد‬ ‫يكون االستثمار بشكل مادي ملموس أو بشكل غري مادي‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫مفهوم االستثمار من املنظور االقتصادي املعاصر‪:‬‬ ‫االستثمار‪ :‬هو توظيف األموال املتاحة يف أصول متنوعـة للحصـول علـى تـدفقات ماليـة‬ ‫أكثر يف املستقبل‪ ،‬هذه التدفقات عبارة عن تعويضات حيصل عليها املستثمر‬ ‫بدال من‬ ‫استخدام هذه األموال من قبل مستثمرين آخرين‬ ‫ ‬ ‫آخذين يف االعتبار حتقيق عوائد تغطي قيمة التعويضات املطلوبة وعالوة املخـاطرة‬ ‫ ‬ ‫النامجة عن عدم التأكد يف احلصـول علـى التـدفقات املتوقعـة يف املسـتقبل وتتجـاوز‬ ‫معدل التضخم‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫مفهوم االستثمار من املنظور االقتصادي املعاصر‪:‬‬ ‫االستثمار‪ :‬اإلضـافة إىل رصـيد املجتمـع مـن رأس مـال كتشـييد مبـان سـكنية جديـدة‪،‬‬ ‫مصانع جديـدة‪ ،‬آالت جديـدة‪ ،‬فضـال عـن إضـافة إىل املخـزون مـن املـواد األوليـة‬ ‫والسلع التامة الصنع أو النصف مصنعة‪ ،‬إذا فاالستثمار هو اإلضـافات إىل املخـزون‪،‬‬ ‫فضال عن رأس املال الثابت‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫مفهوم االستثمار من املنظور االقتصادي املعاصر‪:‬‬ ‫االستثمار‪ " :‬التخلي عن أموال ميتلكها الفرد يف حلظة معينة ولفترة معينـة مـن الـزمن‬ ‫قد تطول أو تقصر وربطها بأصل أو أكثر من األصول اليت حيتفظ هبـا لتلـك الفتـرة‬ ‫الزمنية بقصد احلصول على تدفقات مالية مستقبلية تعوضه عن‪:‬‬ ‫أ‪-‬القيمة احلالية لتلك األموال اليت ختلى عنها يف سبيل احلصول على ذلك األصل؛‬ ‫ب‪-‬النقص املتوقع يف قوة تلك األموال الشرائية بفعل التضخم؛‬ ‫ج‪-‬املخاطرة الناشئة عن احتمال عدم حصول التدفقات املالية املرغوب فيها كما هو متوقع‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫مفهوم االستثمار من املنظور االقتصادي املعاصر‪:‬‬ ‫)‪ :)GUITTON‬هو زيادة أو تنميـة التجهيـزات ووسـائل اإلنتـاج والطاقـات اإلنتاجيـة»‬ ‫وحتســني للمســتقبل مــع قبــول التضــحية باحلاضــر فهــو إذن إجــراء حتكــيم بــني احلاضــر‬ ‫واملستقبل"؛‬ ‫)‪ :)KEYNES‬يعين الزيادة يف التجهيزات الرأمساليـة وهـذه الزيـادة رـس رأس املـال‬ ‫الثابت واملتداول” ؛‬ ‫(‪:)VIZZAVONA‬كل اقتناء ألصل معني هبدف احلصول امتيازات مستمرة"‬ ‫)‪:)BRADEL‬هو عملية خلق رأس املال لتحقيق منافع خمتلفة وحمصلة يف املستقبل‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫خالصة مفهوم االستثمار ‪:‬‬ ‫االستثمار‪ " :‬توظيف األموال يف املشاريع االقتصـادية واالجتماعيـة والثقافيـة‪ ،‬هبـدف‬ ‫حتقيق تراكم رأس املال جديد‪ ،‬ورفع القدرة اإلنتاجيـة‪ ،‬أو دديـد وتعـويأ رأس‬ ‫املال القدمي‪.‬‬ ‫االســتثمار ‪'" :‬اســتخدام املــدخرات يف تكــوين االســتثمارات أو الطاقــات اإلنتاجيــة‬ ‫اجلديــدة‪ ،‬الالزمــة لعمليــات إنتــاج الســلع واخلــدمات‪ ،‬واملحافظــة علــى الطاقــات‬ ‫اإلنتاجية القائمة أو دديدها"‪.‬‬ ‫‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫مالحظات‬ ‫الطاقات اإلنتاجية أو االستثمارات ما هي إال سلع إنتاجية‪ ،‬أي سلع ال تشبع أغـراض‬ ‫▪‬ ‫االستهالك‪.‬‬ ‫ال يقتصر االستثمار على تكوين طاقات إنتاجية جديدة ة‪ ،‬أو التوسـع يف‬ ‫▪‬ ‫املشــروعات القائمــة‪ ،‬بــل يشــمل أيضــا‪-‬تكــوين االســتثمارات هبــدف‬ ‫املحافظة على الطاقات اإلنتاجية يف املشروعات القائمة‪ ،‬أو دديد هـذه‬ ‫الطاقات‪.‬‬  ‫ماهية االستثمار‬ ‫مالحظات‬ ‫االســتثمار ذو عالقــة مزدوجــة‪ ،‬إذ أنــه وثيــق االرتبــاخ باالدخــار مــن ناحيــة‪،‬‬ ‫▪‬ ‫وباالستهالك من ناحية أخرى ‪.‬وعلـى ذلـك أن االسـتثمار ذو عالقـة مزدوجـة علـى‬ ‫النحو ما يأيت‪:‬‬ ‫عالقة رويلية‪ :‬عندما توجه املدخرات كرأس مال نقدي إىل اإلنفاق على شراء‬ ‫▪‬ ‫السلع االستثمارية(اإلنتاجية) كرأس مال عيين أو حقيقي‪.‬‬ ‫عالقة إنتاجية‪ :‬مادام االستثمار يف املعىن العيين أو احلقيقي املشار إليه عنصـر‬ ‫▪‬ ‫من عناصر اإلنتاج األربعة يف إنتاج السلع االستهالكية‪.‬‬  ‫أهمية االستثمار‬ ‫أصــبح تقــدم الــدول وتطورهــا يقــاس حبجــم اســتثماراما باعتبــاره أهــم العوامــل‬ ‫▪‬ ‫املسامهة يف رفع الدخل الوطين وبالتايل رفع املستوى االجتماعي واالقتصادي‪.‬‬ ‫أحد مكونات الطلب فاملؤسسات اليت تقـوم بعمليـة االسـتثمار تسـمح بتشـغيل‬ ‫‪(1‬‬ ‫مؤسسات أخرى‪.‬‬ ‫يؤثر االستثمار على العرض من خالل رفع مسـتوى طاقـات اإلنتـاج‪.‬وحمفـز‬ ‫‪(2‬‬ ‫قوي لعملية التنمية االقتصادية‪.‬‬  ‫أهمية االستثمار‬ ‫بالنسبة للمجتمع‬ ‫تشغيل فئات من األسر أو اإلفراد العاطلني‪ ،‬وبالتايل ضمان توفري هلم دخول فردية‬ ‫▪‬ ‫ومنه رفع مستوى الدخل الوطين واالستهالك اإلمجايل‪،‬‬ ‫وهبذا الصدد نوه املفكر االقتصادي الشهري كيزن إىل ضـرورة االسـتثمار المتصـا‬ ‫▪‬ ‫البطالة وحتقيق الرفاهية االجتماعية‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫أنواع االستثمارات‬ ‫ميكن التمييز بني ثالثة أنواع من االستثمارات‪ ،‬وهي‪:‬‬ ‫▪‬ ‫االستثمار يف تكوين رأس املال الثابـت‪:‬‬ ‫‪(1‬‬ ‫هو كل إضافة إىل األصول اليت تؤدي إىل توسيع الطاقات اإلنتاجية يف املجتمع‪ ،‬أو املحافظـة‬ ‫عليها أو دديدها‪.‬وتتميز هذه الطاقات اإلنتاجية بأهنا أصول معمرة‪.‬‬ ‫االستثمار يف تكوين املخزون السلعي‪:‬‬ ‫‪(2‬‬ ‫هذا النوع من االستثمارات ال يؤدي إىل توسيع الطاقة اإلنتاجية القائمة‪ ،‬وإمنا اهلـدف منـه‬ ‫هو تكوين خمزون سلعي يف كل من املنشآت الصناعية أو التجارية يعمل على تسهيل العمليـات‬ ‫اإلنتاجية واستمرارها دون توقف‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫أنواع االستثمارات‬ ‫ميكن التمييز بني ثالثة أنواع من االستثمارات‪ ،‬وهي‪:‬‬ ‫▪‬ ‫االستثمار يف فائأ الصادرات‪:‬‬ ‫‪(3‬‬ ‫لو أخذنا املوارد املنتجة حمليا واملتضمنة يف الناتج القـومي النهـائي وأضـفنا قيمـة الـواردات‬ ‫لتوصلنا إىل رقم فائأ الصـادرات‪.‬و إذا قمنا بتحليل استخدامـات املوارد املتاحة بنوعيهـا ‪-‬‬ ‫أي مــوارد منتجـــة حمليــا واردات العــامل اخلــارجي‪ -‬لوجــدنا أهنــا تتمثــل يف االســتهالك‪،‬‬ ‫االستثمار (مبا يف ذلك اإلضافة إىل املخزون السلعي)‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫مالحظات‬ ‫ويفرق املحلّلون االقتصاديون يف معاجلة عنصر االستثمار يف املخزون السلعي بني‪:‬‬ ‫▪‬ ‫املخزون االختياري‪ :‬هو ذلك املخزون السلعي الذي حتتفظ به املؤسسات الصـناعية أو التجاريـة‬ ‫❑‬ ‫ألغراض التشغيل الصناعي أو التجاري‪ ،‬على أن تقوم هذه املنشآت باإلضـافة إليـه أو السـحب‬ ‫منه حسب احلاجات‪.‬‬ ‫اإلضافة اإلجبارية إىل املخزون‪ :‬هو ذلك التغـري يف املخـزون الـذي حيـدث إمـا عنـد اخلطـأ يف‬ ‫❑‬ ‫حتديد حجم اإلنتاج أو اخلطأ يف تقدير حجم الطلب على املنتجات‪ ،‬وهنا تضـطر املؤسسـات إىل‬ ‫إيداع الفائأ يف املخازن وهذه اإلضافة اإلجبارية إىل املخزون السلعي تعد استثمارا‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫أنواع االستثمارات حسب الوظيفـة‬ ‫االستثمارات املنتجـة‪:‬‬ ‫‪(1‬‬ ‫نقصد باالستثمارات املنتجة تلك االستثمارات الـيت توجـه إىل األنشـطة اإلنتاجيـة وتسـاهم‬ ‫مباشرة يف زيادة الطاقة اإلنتاجية لزيادة اإلنتاج املـادي خـارج قطـاع اإلسـكان واملشـروعات‬ ‫املنتجة للخدمات العامة‪.‬كما أن هذا النوع من االسـتثمارات يسـمح بزيـادة فـر التوظيـف‬ ‫والتشغيل‬ ‫االستثمارات غري املنتجـة‪:‬‬ ‫‪(2‬‬ ‫عندما تكون تكلفة االستثمارات أكرب مـن العوائـد املنتظـرة (مـثال شـراء كمبيـوتر مـع سـوء‬ ‫استعماله)‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫مالحظات‬ ‫ومن هنا‪ ،‬ميكن أن نرد االختالف القائم بني االستثمارات املنتجة واالستثمارات غري املنتجـة‪،‬‬ ‫يف كون أن األوىل تسمح بزيادة واضحة أو شبه فورية لإلنتاج كاحلصول على آلـة جديـدة ‪.‬‬ ‫عكس االستثمارات غري املنتجـة‪ ،‬فـإن آثارهـا علـى اإلنتـاج أقـل سـرعة يف الظهـور‪ ،‬كنفقـات‬ ‫التكوين وحتسني ظروف العمل‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫االستثمار اخلاص واالستثمار العـام‬ ‫ميكــن أن يقــوم باالســتثمار شــخص أو جمموعــة أشــخا حتــت أي شــكل‬ ‫ ‬ ‫قانوين من أشكال القطاع اخلا ‪،‬‬ ‫ميكن أن تقوم بنفس االستثمار جهات تابعة للدولة أي حكوميـة‪ ،‬وهـو مـا‬ ‫ ‬ ‫يطلق عليه قطاع عام‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫االستثمار األجنبي واالستثمار احمللي‪:‬‬ ‫االستثمار الوطين‪ :‬هو ما يقوم به أفراد أو مؤسسات وطنية‬ ‫ ‬ ‫االستثمار األجنيب‪ :‬هو ما تقوم به شركات أو هيئات أجنبيـة‪ ،‬فاالسـتثمار‬ ‫ ‬ ‫األجنيب باعتباره نوعا من أنواع االستثمار‪ ،‬يتم خـارج موطنـه حبثـا عـن‬ ‫دولة متلقية سـعيا وراء حتقيـق مجلـة مـن األهـداف االقتصـادية واملاليـة‬ ‫واالجتماعية والسياسية‪ ،‬سواء هبدف مؤقت أو ألجل طويـل‪ ،‬وقـد يكـون‬ ‫هذا االستثمار مباشرا أو غري مباشر‪ ،‬ملكا لدولة واحدة أو لعـدة دول أو‬ ‫شركة واحدة أو عدة شركات‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫االستثمار األجنبي واالستثمار احمللي‪:‬‬ ‫وخيتلف االستثمار األجنيب املباشر عن االستثمار يف األوراق املالية‪ ،‬يف أن‬ ‫ ‬ ‫األول ينطوي على رلك املستثمر األجنيب جلزء مـن أو كـل االسـتثمارات‬ ‫يف املشروع املعني‪ ،‬هذا باإلضـافة إىل قيامـه باملشـاركة يف إدارة املشـروع‬ ‫مع املستثمر الوطين يف حالة االستثمار املشترك أو سيطرته الكاملـة علـى‬ ‫اإلدارة والتنظيم يف حالة ملكيته املطلقة ملشروع االستثمار‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫االستثمار األجنبي واالستثمار احمللي‪:‬‬ ‫فضــال عــن قيــام املســتثمر األجنــيب بتحويــل كميــة مــن املــوارد املالي ـة‬ ‫ ‬ ‫و"التكنولوجية" واخلربة الفنية يف مجيـع املجـاالت إىل الـدول املضـيفة‪.‬‬ ‫أما الثـاين_ االسـتثمار يف األوراق املاليـة فهـو ينطـوي فقـط علـى رلـك‬ ‫األفراد أو اهليئات والشركات على بعأ األوراق املالية دون ممارسـة أي‬ ‫نــوع مــن الرقابــة أو املشــاركة يف تنظــيم وإدارة املشــروع االســتثماري‪.‬‬ ‫ويعتــرب االســتثمار يف األوراق املاليــة اســتثمارا قصــري األجــل باملقارنــة‬ ‫باالستثمار األجنيب املباشر‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫التصنيف حسب مدة االستثمار‪:‬‬ ‫االستثمار قصري األجل‪:‬‬ ‫‪(1‬‬ ‫مدف هذه االستثمارات إىل توافر السيولة النقدية إضافة إىل حتقيق بعأ العوائد‪.‬وهـي‬ ‫تتميز بتوافر سوق لتداوهلا وتتميز أيضا بسهولة وسرعة حتوهلا إىل نقدية‪.‬وتكـون نتائجهـا‬ ‫يف هناية الدورة ألهنا تتعلق بالدورة االستغاللية‬ ‫االستثمار متوسط األجل‪:‬‬ ‫‪(2‬‬ ‫وهي االستثمارات اليت تقل مدة إجنازها عن مخس سنوات وتزيد عن السـنتني‪ ،‬وهـي الـيت‬ ‫تكمل األهداف اإلستراتيجية اليت حتددها املؤسسة‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫التصنيف حسب مدة االستثمار‪:‬‬ ‫االستثمار طويل األجل‪:‬‬ ‫‪(3‬‬ ‫تؤثر هذه االستثمارات بشكل كبري‪ ،‬على املؤسسة بصـفة خاصـة وعلـى املجتمـع بصـفة عامـة‪،‬‬ ‫وهي تتطلـب رووس أمـوال ضـخمة وتفـوق مـدة إجنازهـا مخـس سـنوات‪.‬ويشـمل األصـول‪،‬‬ ‫واملشروعات االستثمارية اليت تؤسس بقصد االحتفاظ هبا وتشغيلها مدة طويلة واليت يصعب‬ ‫حتويلها إىل نقود‪.‬‬  ‫أنواع االستثمار‬ ‫التصنيف حسب طبيعتها‪:‬‬ ‫االستثمار احلقيقي (العيين)‪:‬‬ ‫‪(1‬‬ ‫يشمل كل االستثمارات اليت تـؤدي إىل الزيـادة يف رأس مـال املجتمـع مبعـىن زيـادة الطاقـة‬ ‫اإلنتاجية كشراء واقتناء اآلالت واملعدات واملصانع اجلديدة‬ ‫االستثمار املايل (النقدي)‪:‬‬ ‫‪(2‬‬ ‫يعرب عن االستثمارات اليت ال يترتب عنها سوى انتقال امللكية للسلع الرأمسالية لطرف آخـر‪،‬‬ ‫دون إحــداث زيــادة يف الطاقــة اإلنتاجيــة للمجتمــع كشــراء األســهم والســندات وغريهــا مــن‬ ‫األوراق املالية‪.‬فهو توظيف يف أصل من األصـول املاليـة مثـل األسـهم‪ ،‬السـندات‪ ،‬القبـوالت‬ ‫البنكية‪ ،‬وشهادات اإليداع‪...‬اخل‪.‬وهو ما يسمى باالستثمار يف األصول املالية‪.‬‬  ‫أدوات االستثمار‬ ‫تعرف أداة االستثمار بأهنا األصل احلقيقـي أو املـايل الـذي حيصـل عليـه املسـتثمر‬ ‫لقــاء مبلــت يســتثمره‪.‬وهنــاك مــن يطلــق علــى أدوات االســتثمار مصــطلح وســائط‬ ‫االستثمار‬ ‫االستثمار احلقيقي‬ ‫‪(1‬‬ ‫االستثمار املايل (النقدي)‬ ‫‪(2‬‬  ‫أدوات االستثمار‬ ‫أدوات االستثمار احلقيقي‪:‬‬ ‫العقـارات‪:‬‬ ‫حتتل املتاجرة بالعقارات املركز الثاين لالستثمارات بعد األوراق املالية‪ ،‬ويتم االستثمار فيها بصفة‪:‬‬ ‫‪ -‬مباشرة‪ :‬شراء عقار (مباين أو أراضي) من طرف املستثمر‪.‬‬ ‫‪ -‬غري مباشرة‪ :‬وهو أن يقوم املستثمر بشراء سند عقاري صادر عن بنك عقاري‪ ،‬أو يقوم باملشاركة يف حمفظة ماليـة‬ ‫إلحدى املؤسسات املالية املتخصصة بالعقارات‪.‬‬ ‫السـلع‪:‬‬ ‫هناك بعأ السلع تكون صاحلة لالستثمار لدرجة أن تنشأ هلا أسواق متخصصة‪.‬ويتم التعامل بـني املسـتثمرين‬ ‫يف أسواق السلع عن طريق عقود خاصة تعرف باسم العقود أو العهود املستقبلية‪.‬مع مالحظة ان االدار بالسلع‬ ‫يف معظم األحيان يكون أكرب خماطرة من االدار باألوراق املالية‪.‬‬  ‫أدوات االستثمار‬ ‫أدوات االستثمار احلقيقي‪:‬‬ ‫املشاريع االقتصادية‪:‬‬ ‫تعترب املشروعات االقتصادية من أكثر أدوات االستثمار احلقيقي انتشارا‪.‬‬ ‫ولكي يعترب املشروع االستثماري ناجحا‪ ،‬جيب توفري ميزات معينة فيه‪ ،‬وتتفـاوت هـذه امليـزات مـن‬ ‫مشروع استثماري آلخر‪.‬ومن هذه امليزات‪:‬‬ ‫املحافظة على املبلت األصلي لالستثمار‪،‬‬ ‫▪‬ ‫القدرة على توليد سيولة مالئمة عند احلاجة هلا‪،‬‬ ‫▪‬ ‫حتقيق عائد مرتفع وبشكل منتظم خاصة‪،‬‬ ‫▪‬ ‫حتقيق مكاسب رأمسالية نتيجة الرتفاع قيمة االستثمار‪،‬‬ ‫▪‬  ‫أدوات االستثمار‬ ‫أدوات االستثمار املايل‪:‬‬ ‫القروض حتت الطلـب‪:‬‬ ‫هــي قــروض رنحهــا البنــوك لــبعأ املتعــاملني بــاألوراق املاليــة‪ ،‬ومــن شــروطها أنــه حيقــق للبنــك‬ ‫استدعاء املقترض يف اللحظة اليت يشاء‪ ،‬وعلى هـذا األخـري أن يقـوم بالسـداد خـالل سـاعات مـن‬ ‫طلب البنك‪.‬‬ ‫األوراق التجاريـة‪:‬‬ ‫هي من إصدار الشـركات الضـخمة ولـيس مـن احلكومـة‪.‬وهـي عبـارة عـن صـكوك وتقـوم بالوفـاء‬ ‫بالدين بسبب سهولة تداوهلا‪ ،‬وهي واجبة الدفع يف وقت معني ويف مكان معـني‪.‬فهـي تعتـرب أدوات‬ ‫اقتراض للقطاع اخلا ‪.‬لذا‪ ،‬فهي تتميز مبخاطر أكرب ويف نفس الوقت بعوائد أكرب‪.‬‬  ‫أدوات االستثمار‬ ‫أدوات االستثمار املايل‪:‬‬ ‫شهادات اإليـداع‪:‬‬ ‫يقصــد بشــهادات اإليــداع القابلــة للتــداول تلــك الشــهادات الــيت تصــدرها البنــوك أو املصــارف‬ ‫التجارية‪.‬‬ ‫وتصدر البنوك هذه الشهادات لتتحصل على أموال تعترب موردا ثابتا هلا وتشـجعها علـى االسـتثمار‬ ‫طويل األجل وعلى منح االئتمان لألجل الطويل الذي حتتاجه املشاريع الكربى‪.‬‬ ‫العمـالت األجنبية‪:‬‬ ‫يعترب االستثمار بالعمالت األجنبية عن طريق التعامل الفوري هبا من أدوات االستثمار املايل‪.‬‬  ‫أدوات االستثمار‬ ‫أدوات االستثمار املايل‪:‬‬ ‫املحفظة االستثمارية‪:‬‬ ‫يشري مفهوم حمفظة االستثمارات إىل األصول املالية أو األصول احلقيقية أو املزيج بينهما‪ ،‬وختتلف‬ ‫هذه األصول من حيث النوع واجلودة‪.‬فمن حيث النوع‪ ،‬ميكن أن حتتوي علـى أصـول حقيقيـة مثـل‬ ‫العقارات والذهب والفضة وعلى أصول مالية مثل األسهم والسندات‪.‬أما من حيث اجلودة‪ ،‬فـيمكن‬ ‫أن حتتــوي علــى أصــول منخفضــة العوائــد ومنخفضــة املخــاطر وأخــرى مرتفعــة املخــاطر ومرتفعــة‬ ‫العوائد‪.‬وهبذا‪ ،‬فإن تنويع حمفظة االستثمارات مـن شـأنه أن يـؤدي إىل ختفـيأ درجـة املخـاطر‬ ‫اليت يتعرض هلا عائد املحفظة دون أن يترتب على ذلك تأثري عكسي على حجم ذلك العائد‪.‬‬  ‫أسواق االستثـمار‬ ‫أسواق االستثـمار‪:‬‬ ‫يعرف السوق على أنه املكان الذي يتم من خالله بيع وشراء السلع واخلدمات بواسطة العناصر هـم‬ ‫البائعون واملشترون والوسطاء‪.‬وتتنوع أسواق االستثمار بتنوع أدواته وتنقسم إىل نوعني مها‪:‬‬ ‫أسواق االستثمار احلقيقي (أسواق السلع والعقارات)‬ ‫‪.1‬‬ ‫أسواق االستثمار املايل (أسواق األسهم والسندات)‪.‬‬ ‫‪.2‬‬  ‫أسواق االستثمار‬ ‫أسواق االستثمار احلقيقـي‪:‬‬ ‫وتتمثل يف سوق السلع‪ ،‬حيث يتم التعامل يف سوق السلع عن طريق مكاتب مسسرة متخصصـة تتـوىل‬ ‫تنظيم املتاجرة فيها‪،‬‬ ‫وتتصف عملية املتاجرة بالسلع بأن درجة املخاطرة اليت يتعرض هلا املستثمر أكرب نسبيا مقارنة مـع‬ ‫أدوات االستثمار األخرى خاصة األوراق املالية‪.‬لذا‪ ،‬فإنه يترتب على ارتفاع درجة املخـاطرة منـو‬ ‫روح املضاربة لدى املستثمرين فيها‪.‬‬  ‫أسواق االستثمار‬ ‫أسواق االستثمار املـايل‪:‬‬ ‫تنقسم إىل السوق النقدية‪ ،‬سوق رأس املال وسوق العمالت األجنبية‪.‬‬ ‫السوق النـقدي‪:‬‬ ‫يقصد بسوق النقد لألوراق املالية السوق الثاين الذي يتكون من املؤسسـات املاليـة املتخصصـة مثـل‬ ‫بيـوت السمسـرة واملصـارف التجاريـة ومـا مياثلهــا والـيت تتعامـل يف األوراق املاليـة قصـرية األجــل‬ ‫كاألوراق التجارية‪.‬‬ ‫ومن خصائص السـوق النقدي أنه يعترب ميدانا لالستثمار قليل املخـاطر‪ ،‬حيـث أن درجـة املخاطــرة‬ ‫النقدية اليت قد تنشأ عندما يرغب املستثمرون بتحويل استثمارامم إىل نقود منخفضة جدا‪.‬‬  ‫أسواق االستثمار‬ ‫أسواق االستثمار املـايل‪:‬‬ ‫سوق رأس املــال‪:‬‬ ‫هو السوق الذي يتم فيه تداول أدوات االسـتثمار طويلـة األجـل مثـل‪ :‬األسـهم‪ ،‬والتعهـدات‪.‬فهـو‬ ‫يتطلب وجـود سـوق ثـانوي يـتم تـداول أدوات االسـتثمار املختلفـة فيـه‪ ،‬وذلـك حـ يـتم تنشـيط‬ ‫االستثمار يف سوق رأس املال‪.‬وهلذا‪ ،‬فإننا منيز بني السوق األولية والسوق الثانوية‪.‬‬ ‫السوق األولية‪ :‬هي سوق اإلصدارات اجلديدة من األسهم والسندات (بنوك االستثمار) ‪.‬‬ ‫⚫‬ ‫السوق الثانوية‪ :‬فهي السوق اليت يتم التعامل هبا باألسـهم والسـندات املتداولـة أي املوجـودة‬ ‫⚫‬ ‫واليت مت بيعها يف السوق األولية‪.‬‬  ‫أسواق االستثمار‬ ‫أسواق االستثمار املـايل‪:‬‬ ‫سوق العمالت األجنبية‪:‬‬ ‫هي السوق اليت يتم فيها تداول العمـالت‪.‬وتشـمل أوراق النقـد األجنـيب والودائـع حتـت الطلـب‬ ‫والودائع ألجل‪ ،‬باإلضافة إىل السندات احلكومية وحقوق السحب اخلاصة‪.‬‬ ‫وهناك عدة أسواق من أجل التعامـل الفـوري بـالعمالت األجنبيـة‪ ،‬أمههـا مـا يعـرف بسـوق اليـورو‬ ‫دوالر‪ ،‬سوق املارك وسوق الني وتسمى بسوق العمالت األوروبية أو احلرة‪.‬‬ ‫ومن خصائص هذه األسواق‪ ،‬أهنا تتـأثر بـالتطورات االقتصـادية والسياسـية‪ ،‬ويلعـب عنصـر الـزمن‬ ‫دورا مهما يف التعامل فيما بينها‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫"االستثمار" هو العامل الثاين املكون للطلب الكلي بعد االستهالك‪ ،‬فهو يعترب إضافة لألصول اإلنتاجية‬ ‫وميثل تيارا من اإلنفاق على هذه األصول‪.‬وعلى الرغم من أن االستثمار يتوقف على العديد من العوامل من‬ ‫بينها سعر الفائدة‪ ،‬فإننا نفترض بداية أن االستثمار هو متغري خارجي تتحدد قيمته خارج النموذج‪.‬‬ ‫فالطلب الكلي (‪ )AD‬يتكون من الطلب االستهالكي (‪ )C‬والطلب االستثماري (‪ ،)I‬أي أن ‪:‬‬ ‫‪AD = C + I‬‬ ‫وملا كان العرض الكلي ميثل الدخل أو الناتج الذي ينفق بني االستهالك واالدخار‪ ،‬فإنه يكون ‪:‬‬ ‫‪Y = AD  C + S = C + I  S = I‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫وميكن التعبري عن ذلك بصورة أخرى‪ ،‬حيث أنه إذا كان االدخار (‪)S‬هو ذلك اجلزء الذي يتبقى من الدخل‬ ‫املتاح (‪ )Y‬بعد االستهالك‪ ،‬واالستثمار (‪)I‬هو اجلزء الذي مل ينفق على االستهالك من الدخل فإن ‪:‬‬ ‫‪S=Y−C‬‬ ‫‪I=Y−C‬‬ ‫وينظر لالستثمار أيضا على أنه التغري يف رصيد رأس املال خالل فترة زمنية حمددة‪ ،‬وعلى ذلك ميثل االستثمار‬ ‫على خالف رأس املال تدفق وليس رصيد قائم‪.‬وهذا يعين أنه يف حني قياس رأس املال عند نقطة زمنية‬ ‫حمددة‪ ،‬فإن االستثمار ميكن قياسه خالل فترة زمنية معينة‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫وميكن صياغة االستثمار من خالل منوذج(‪ ()Solow, 1950‬للنمو كما يلي ‪:‬‬ ‫‪It = Kt + (1 − )Kt‬‬ ‫‪−1‬‬ ‫حيث"‬ ‫(‪ : )δ‬رثل معدل اإلهالك‬ ‫( ‪ :)K‬ترمز لرصيد رأس املال يف هناية الفترة (‪)t‬‬ ‫‪t‬‬ ‫( ‪ :)K‬ترمز لرصيد رأس املال يف هناية الفترة (‪)t-1‬‬ ‫‪t−1‬‬ ‫وميثل االستثمار اإلضافة إىل رأس املال القائم بعد األخذ بعني االعتبار إهالك رأس املال خالل الفترة السابقة ‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫حمددات االستثـمار‪:‬‬ ‫مل يكن هناك إمجاع يف الرأي بني االقتصاديني خبصو حمددات االستثمار‪.‬ولكن من الواضـح أن‬ ‫لدافع الربح تأثري رئيسي على قرارات االستثمار‪ ،‬فيمكن أن يؤثر اجيابيا حبيـث يزيـد االسـتثمار‪،‬‬ ‫أو سلبيا حبيث يؤدي إىل نقص االستثمار‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫حمددات االستثـمار‪:‬‬ ‫ميكن أن نلخص ما أمجع االقتصاديون على أهنا حمددات لالستثمار ضمن العوامل التالية‪:‬‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫تعد هذه العوامل حمددات مباشرة لالستثمار نظرا الرتباطها بفعاليـة االسـتثمار مـن حيـث تـأثريه‬ ‫على الطاقة اإلنتاجية لالقتصاد بشكل مباشر‪ ،‬ومن مجلة هذه العوامل ما يلي‪:‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫سعر الفائـدة‪:‬‬ ‫رثل املعدالت احلقيقية ألسعار الفائـدة حمددا أساسيا لقرارات االستثمار‪.‬‬ ‫⚫‬ ‫قرر كيزن أن مستوى االستثمار الكلي يتحدد بالتغريات يف سعر الفائدة‪ ،‬فكلما ارتفع سعر‬ ‫⚫‬ ‫الفائدة اخنفأ حجم االستثمار الكلي والعكس صحيح‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫األربـاح‪:‬‬ ‫يعد الربح أحد املحددات اهلامة لالستثمار‪ ،‬فهو يزيد من مقدرة املشروع علـى االسـتثمار مـن‬ ‫⚫‬ ‫حيث إمكانية استخدامه يف رويل االستثمارات‪.‬‬ ‫فعلى املستوى الكلي‪ ،‬اختذ حتليل العالقة بني الربح واالستثمار أشكاال خمتلفة‪:‬‬ ‫⚫‬ ‫يري البعأ أن االستثمار يتأثر طرديا بالربح مع مراعاة أن هذا األخري هـو أحـد مكونـات الـدخل القـومي‪،‬‬ ‫❖‬ ‫فإذا زاد الدخل القومي فهذا يؤدي إىل زيادة الربح‪.‬من هنا‪ ،‬تظهر العالقة املباشرة بني االسـتثمار والـدخل‬ ‫القومي‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫األربـاح‪:‬‬ ‫وافترض البعأ اآلخر أن تغريات الربح علـى املسـتوى الكلـي أكثـر أمهيـة‪ ،‬أي أن يكـون االسـتثمار سـببا يف‬ ‫❖‬ ‫ارتفاع مستوى الدخل‪ -‬حسب نظرية مضاعف االستثمار‪ -‬والذي يكون بدوره سببا يف ارتفاع مستوى األرباح‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫معدل التغري يف الدخل‪:‬‬ ‫حسب نظرية املعجل‪ ،‬فإن االستثمار ال يتأثر مبستوى الدخل بقدر مـا يتـأثر مبعـدل التغـري يف‬ ‫⚫‬ ‫الدخل‪.‬‬ ‫ويعين أنه عندما يشري رقم إمجايل النـاتج القـومي املحلـي إىل معـدل منـو سـريع‪ ،‬فـإن ذلـك‬ ‫⚫‬ ‫يوضح اقتصادا توسـعيا خيلـق فـر اسـتثمار متزايـدة ويعطـي بالتـايل فرصـة الرتفـاع حجـم‬ ‫املبيعات‪ ،‬أي زيادة الطلب على سلع االستهالك األمر الذي يسـتدعي زيـادة إنتـاج هـذه السـلع‬ ‫ملقابلة الزيادة يف الطلب عليها‪.‬وهذه الزيادة يف إنتاج هذه السلع االستهالكية تتطلب بـدورها‬ ‫زيادة الطاقة اإلنتاجية ‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫رأس املـال‪:‬‬ ‫يفســر االســتثمار‪ -‬يف معظــم نظــر االقتصــاديني ‪ -‬بتكــوين رأس املــال احلقيقــي‪ ،‬أي ال يوجــد‬ ‫⚫‬ ‫استثمار إال يف حالة خلق أو تكوين رأس املـال املـادي‪.‬ولتكـوين هـذا األخـري‪ ،‬فإنـه يسـتدعي‬ ‫القيام بعملية االدخار أي ما يفسر قدرة املجتمع على االمتناع عـن اسـتهالك جـزء مـن الـدخل‬ ‫وتوجيهه إىل االدخار‪.‬‬ ‫ومن ناحية اخرى‪ ،‬قد يكون مصدر تكـوين رأس املـال عـن طريـق القـروض‪.‬ومـن هنـا‪ ،‬فـإن‬ ‫⚫‬ ‫جمموع االستثمارات سيكون أكبـر من جمموع املدخـرات وذلك مبقدار هذه القـروض‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫االدخـار‪:‬‬ ‫لالدخار أمهية كبرية يف عملية التنمية االقتصادية ألنه يرتبط بتمويـل االسـتثمارات الالزمـة‬ ‫⚫‬ ‫لتحقيق التنمية‪ ،‬فهو عادة يأيت من ثالثة مصادر رئيسية‪:‬‬ ‫املصدر األول‪ :‬يتم بواسطة األفراد والعائالت من خالل عدم إنفاق مجيع دخـوهلم علـى السـلع االسـتهالكية إذ‬ ‫❑‬ ‫يوجهوهنا ألغراض إنتاج سلع رأمسالية؛‬ ‫املصدر الثاين‪ :‬يتم بواسطة مؤسسات األعمال‪ ،‬فهي تدخر عندما ال توزع كل أرباحها حيث تستخدمها ألغـراض‬ ‫❑‬ ‫االستثمار يف رأمسال حقيقي (أي يف إنتاج سلع رأمسالية أو استثمارية)؛‬ ‫املصدر الثالث‪ :‬فيتم بواسطة احلكومة اليت تكون مـدخراما علـى شـكل نقـود حمصـلة مـن الضـرائب واألربـاح‬ ‫❑‬ ‫املحققة من املشاريع‪ ،‬واليت تستخدم يف إنتاج سلع رأمسالية جديدة‪ ،‬أو أهنا تقرضها إىل املشاريع اخلاصـة مـن‬ ‫أجل استثمارها‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫التكنولوجيا وزيادة النمو السكانـي‪:‬‬ ‫إن املعرفة التكنولوجية تقلل من تكاليف االستثمار وبالتايل حتفيز االستثمارات‪ ،‬فالـدول اآلن‬ ‫⚫‬ ‫تتسابق على التطوير والتحديث واستخدام وسـائل تكنولوجيـة متطـورة لفنـون اإلنتـاج‪.‬ومـن‬ ‫املعروف أن ارتفاع املستوى التكنولوجي سيؤدي إىل زيادة االستثمار‪.‬‬ ‫كما ميكن أن تؤدي زيادة منو السـكان واكتشـاف منـاطق جديـدة أو مـوارد أوليـة جديـدة إىل‬ ‫⚫‬ ‫ظهور ما يعرف باالستثمار التلقائي" أو املستقل‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫احلوافـز‪:‬‬ ‫نعين باحلوافز التشجيع والتسهيالت املختلفة اليت تقدمها الـدول للمسـتثمرين‪ ،‬وتشـمل هـذه‬ ‫⚫‬ ‫احلوافز تسهيالت لالقتراض مبعدالت فوائد منخفضة وفترات استحقاق طويلة األجل وتقدمي‬ ‫دراسات جدوى للمشاريع اإلنتاجيـة املختلفـة بأسـعار رمزيـة والقضـاء علـى الـروتني يف اجنـاز‬ ‫املعــامالت االســتثمارية وتشــجيع الكفــاءات والقــدرات وجــذهبم للعمــل داخــل الدولــة‪ ،‬هــذه‬ ‫احلوافز مجيعها ستؤدي إىل زيادة االستثمار وانتقال منحىن االستثمار إىل األعلى‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫الطلب الكلي‪:‬‬ ‫تؤدي زيادة حجم الطلب الكلي على السلع واخلدمات إىل زيـادة حجـم االسـتثمارات وتشـجيع‬ ‫⚫‬ ‫املستثمرين وجذهبم لزيادة استثمارامم‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل املباشـرة‪:‬‬ ‫االداه العام لألسعار‪:‬‬ ‫تعترب ظاهرة االرتفاع املستمر يف األسـعار مـن العوامـل السـلبية املـؤثرة علـى مسـتوى الـدخل‬ ‫⚫‬ ‫اخنفـاض‬ ‫احلقيقي‪ ،‬ألن ارتفاع األسعار يـؤدي إىل اخنفـاض القـوة الشـرائية للنقـود ومـن‬ ‫مستوى الدخل احلقيقي للفرد وبالتالـي اخنفاض مستوى املعيشـة‪.‬وهبـذا‪ ،‬يـنخفأ االدخــار‬ ‫االستثـمار وذلك ألن االستهالك ميتص الزيادة يف الدخل‪.‬‬ ‫ومن‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل غري املباشـرة‪:‬‬ ‫التوقعـات‪:‬‬ ‫تلعب التوقعات دورا هاما يف احلالة االقتصادية العامة‪.‬ونعين بالتوقعات االداه السائد سـواء‬ ‫⚫‬ ‫كـان تفـاول أو تشــاوم بشـأن املســتقبل االقتصـادي للمجتمــع‪.‬فـإذا عــم التفـاول باملســتقبل يف‬ ‫ارتفاع الطلـب علـى‬ ‫املجتمع‪ ،‬فهذا يعطي دافعا قويا ألفراد املجتمع للعمل واالستثمار‪ ،‬ومن‬ ‫السلع واخلدمات وبالتايل منو اقتصاد هذا املجتمع‪.‬أما إذا عم التشاوم‪ ،‬فهذا ينعكس سلبا على‬ ‫اقتصاد املجتمع ومنوه‪.‬‬ ‫من هنا‪ ،‬إذا أراد املستثمر التوسع يف طاقته اإلنتاجية‪ ،‬فإن نتـائج اسـتثماره ال يراهـا بسـرعة‪،‬‬ ‫⚫‬ ‫بل تتطلب عدة سنـوات أي تظهر النتـائج يف املسـتقبل‪.‬فعامـل التوقـع إذن‪ ،‬يلعـب دورا فعـاال‬ ‫خاصة حول الطلب يف السوق على املنتجات‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل غري املباشـرة‪:‬‬ ‫الضريبـة‪:‬‬ ‫ميكن أن يترتب على إجراءات معينة لسياسات ضريبية ما تأثريا كبـريا علـى األربـاح املحققـة‬ ‫⚫‬ ‫بواسطة املشروعات ومنه على حجم االستثمارات‪.‬فقـد تـؤدي املعاملـة الضـريبية إىل تشـجيع‬ ‫االستثمارات أو إىل اخنفاضها وذلك من خالل زيادة أو ختفـيأ تكلفـة رأس املـال‪.‬مـن هنـا‪،‬‬ ‫جند كثريا من الدول تلجأ إىل سياسة تشجيع االستثمار بإصدار قوانني لذلك من خالل تسهيل‬ ‫اإلجراءات وختفيأ الضـرائب علـى االسـتثمارات اجلديـدة ورمبـا اإلعفـاء منهـا هنائيـا ملـدة‬ ‫معينة‪.‬إىل جانب ذلك‪ ،‬فإن زيادة األعباء الضريبية علـى املشـروع تـؤدي إىل تقليـل احلـافز‬ ‫على االستثمار‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫العوامل غري املباشـرة‪:‬‬ ‫السياسات االقتصادية الكلية‪:‬‬ ‫يعتــرب االســتثمار الكلــي‪ -‬مــن حيــث احلجــم أو مــن حيــث معــدل منــوه ‪ -‬مــن أقــل املتغــريات‬ ‫⚫‬ ‫االقتصادية استقرارا‪.‬لذلك‪ ،‬كان من الضروري أن تـتم متابعـة هـذا النشـاخ االسـتثماري يف‬ ‫حالــة االســتثمار الكلــي مــن خــالل سياســات اقتصــادية غــري مباشــرة مثــل السياســات النقدي ـة‬ ‫والسياسات املالية أو من خالل سياسة استثمارية مباشرة كما هو احلال بالنسبة لالستثمار الكلـي‬ ‫العام الذي تقوم به وحدات القطاع العام أو الوحدات اإلدارية العامة‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫السياسة النقدية‬ ‫من املعروف أن سعر الفائدة احلقيقي‪ -‬بعد ختليصه من آثـار التضـخم ‪ -‬يعتـرب أحـد املكونـات‬ ‫⚫‬ ‫الرئيسية لتكلفة االستثمار‪.‬وبالتايل‪ ،‬فإن إتباع سياسات نقديـة تعمـل علـى ختفـيأ معـدالت‬ ‫الفائدة ميكن أن تشجع على زيادة االستثمار الكلـي اخلـا والعكـس صـحيح يف حالـة تطبيـق‬ ‫سياسات نقدية تؤدي إىل رفع تكلفة االئتمان وسعر الفائدة‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫السياسة الضريبية‬ ‫ميكــن كــذلك مــن خــالل سياســات ضــريبية مالئمــة حتفيــز زيــادة األربــاح وتشــجيع زيــادة‬ ‫⚫‬ ‫االســتثمارات والعكــس حيــدث يف حالــة اختيــار سياســات ضــريبية تضــيف أعبــاء كبــرية عل ـى‬ ‫املستثمرين ورجال األعمال مما دعلهم حيجمون عن القيام باستثمارات جديدة نتيجـة لزيـادة‬ ‫الضرائب واخنفاض معدالت األرباح‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫السياسة املالية‬ ‫ميكن أن يؤدي دعم الدولة لبعأ األنشطة أو الصـناعات إىل جعلهـا أكثـر رحبيـة ممـا يشـجع‬ ‫⚫‬ ‫على زيادة االستثمارات يف هذه املجاالت وبالتايل يزيد االستثمار الكلي‪.‬‬ ‫السياسة السعرية‬ ‫كلما كانت السياسة السعرية حتررية تعمل حسب آليات السوق يف حتديد األسعار حبريـة‪ ،‬كلمـا‬ ‫⚫‬ ‫كانت جاذبة لالستثمار‪ ،‬والعكس صحيح‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫سياسة التجارة اخلارجية‬ ‫فكلما كانت سياسة التجارة اخلارجيـة حترريـة وحمفـزة لتنميـة الصـادرات‪ ،‬كلمـا كانـت جاذبـة‬ ‫⚫‬ ‫لالستثمار‪.‬وكلما كانت حتررية للواردات ومرنة تعمـل علـى إزالـة القيـود الكميـة وتتجـه إىل‬ ‫معدالت منخفضة للتعريفة اجلمركية‪ ،‬كلما كانت جاذبة لالستثمار أيضا‪ ،‬والعكس صحيح‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫لالستثمار أمهية كبرية يف االقتصاد‪ ،‬حيث أن الطلب علـى االسـتثمار يشـكل جـزءا هامـا وكبـريا يف‬ ‫األداء االقتصادي‪ ،‬فهو جزء من الناتج القومي وله أثر بالت يف حتديـد الـدخل‪.‬وميتـاز االسـتثمار‬ ‫بصــفة عامــة بأنــه غــري مســتقر‪ ،‬فــالتغريات يف مســتوى الــدخل تبــدأ بتقلبــات يف مســتوى اإلنفــاق‬ ‫االستثماري‪ ،‬كما يؤثر االستثمار على الطاقة اإلنتاجية بقدرة تأثريه على الدخل‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫ولقد بني كيزن أثر املتغريات الثالثة على حجم االستثمار وهي‪ :‬سـعر الفائـدة‪ ،‬التوقعـات ومسـتوى‬ ‫األرباح إذ مجع بني عنصر التوقعات وعنصر األرباح يف مفهوم اقتصادي واحد هو "الكفاءة احلديــة‬ ‫للرأس املال" أو سعر اخلصم" ومبقارنته بسعر الفائدة يتحدد مستوى االستثمار‪.‬ويبدأ كيزن حتليلـه‬ ‫بأن دراسة الكفاءة احلدية لرأس املال إمنـا تعـين بيـان القـوى االقتصـادية املختلفـة الـيت تـؤثر يف‬ ‫حجم الطلب على االستثمار‪ ،‬وبالتايل يف حجم الطلب الكلي الفعال‪.‬‬ ‫جيهل املسـتثمر أمـرين عنـد اختـاذ أي قـرار اسـتثماري‪ :‬مقـدار الغلـة املتوقعـة لألصـل الرأمسـايل‬ ‫اجلديد وتكلفة عرض هذا األصل‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫الغلة املتوقعة لألصل الرأمسايل‪:‬‬ ‫يقصد كيزن بالغلة املتوقعة مقدار الغلة اليت يدرها االستثمار (األصل الرأمسـايل اجلديـد) طـوال‬ ‫املدة اليت يظل فيها االستثمار قائما أي طوال العمر اإلنتاجي لألصل الرأمسـايل اجلديـد‪.‬كمـا أن‬ ‫املستثمر يفكر أيضا يف بدائل هذا االستثمار‪ ،‬حيث ميكنه مثال شراء سندات تعـود عليـه بفائـدة أو‬ ‫يقـارن املسـتثمر‬ ‫إيداع أمواله يف حساب ادخاري مما يعود عليه بفائدة عن هذا اإليـداع‪.‬ومـن‬ ‫بني العائد الذي يتوقع أن حيصل عليه (وهذا نتيجة خماطرته يف خلق أصـول رأمساليـة جديـدة أو‬ ‫املسامهة فيها) وبني إيداع أمواله يف صورة سندات أو حساب ادخاري‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫الغلة املتوقعة لألصل الرأمسايل‪:‬‬ ‫مفهوم الكفاءة احلدية لرأس املال‪:‬‬ ‫هنا يربط كيزن بني ما أطلق عليه "الغلة املتوقعة من األصل الرأمسايل اجلديد" وبـني "ثـن عـرض‬ ‫هذا األصل"‪.‬ويعلل كيزن هذا الربط بـأن املسـتثمر ال يفكـر يف الغلـة املتوقعـة لألصـل الرأمسـايل‬ ‫اجلديد فحسب‪ ،‬بل يفكر أيضا يف ثن أو تكلفة عرض هذا األصل‪.‬وال يقصد كيزن بتكلفة العرض‬ ‫ثن األصل املوجـود فعال‪ ،‬بل "تكلفة إحالل" هذا األصل بأصل جديــد يشـابه رامـا األصــل الـذي‬ ‫سيتـم االستثمار فيه‪.‬وهلذا يسمي كيزن ثن عرض األصل الرأمسايل اجلديد بتكلفة اإلحالل‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫الغلة املتوقعة لألصل الرأمسايل‪:‬‬ ‫مفهوم الكفاءة احلدية لرأس املال‪:‬‬ ‫ولقد عرف كيزن الكفاءة احلدية لرأس املال بأهنـا "عبـارة عـن معـدل اخلصـم الـذي جيعـل القيمـة‬ ‫احلالية لسلسلة الغالت املتوقعة لرأمسال معني‪ -‬خالل حياته اإلنتاجية – مساوية لثمن عرض رأس‬ ‫املال"‪.‬وال يعترب كيزن أول من تطرق إىل فكرة الكفاءة احلدية لرأس املال‪ ،‬فقد تناوهلـا مـن قبـل‬ ‫فيشر سنة ‪1930‬وذلك يف صورة معدل العائد الداخلي‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫الغلة املتوقعة لألصل الرأمسايل‪:‬‬ ‫ولكي يتم اختاذ القرار االستثماري‪ ،‬جيب من معرفة معـدل الفائـدة السـائد يف السـوق‪ ،‬ألنـه بنـاءا‬ ‫على هذا املعدل يتخذ قرار حول االستثمار الذي يعطي عائدا سوف يتم قبوله أو رفضه‪.‬‬ ‫من هنا‪ ،‬يتبني أن النظرية الكيزنية تضع فرضا مفسـرا وهـو أن حجـم االسـتثمار لـدى أي مشـروع‬ ‫يتحدد باملقارنة بني الكفاءة احلدية لالستثمار من جهة وسعر الفائدة من جهة أخرى‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫الغلة املتوقعة لألصل الرأمسايل‪:‬‬ ‫فإذا كانت الكفاءة احلدية أكرب من سعر الفائدة أو مسـاوية لـه يـتم االسـتثمار‪ ،‬والعكـس صـحيح‪.‬‬ ‫ومن ‪ ،‬فإن سعر الفائدة اجلاري يف السوق يصبح حمددا أساسيا لالسـتثمار لـدى املشـروع‪ ،‬كمـا أن‬ ‫النظرية تفترض أن هذه النتيجة ميكن أن تعمم على االقتصاد ككل مبا أنه يتكون مـن عـدد كبـري‬ ‫من املشروعات‪.‬ومن ‪ ،‬فإن حجم االستثمار الكلي يصبح دالة لسـعر الفائـدة اجلـاري يف السـوق‪.‬‬ ‫ولقد أطلق كيزن لفظ الكفاءة احلدية للرأس املال‪ ،‬بينما االقتصـاديون يف العصـر احلـديث أطلقـوا‬ ‫عليها اسم "الكفاءة احلدية لالستثمار"‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫الغلة املتوقعة لألصل الرأمسايل‪:‬‬ ‫ولقد انتقـدت فكـرة الكفـاءة احلديـة لالسـتثمار انتقـادا شـديدا بعـد الدراسـات التطبيقيـة الـيت‬ ‫أجريت يف كل من الواليات املتحدة وبريطانيا‪ ،‬حيـث توصـل االقتصـاديون إىل أن سـعر الفائـدة ال‬ ‫يعترب من العوامل الرئيسية اليت تـدخل يف تقـديرات رجـال األعمـال عنـد اختـاذ قـرارامم حـول‬ ‫االستثمار اجلديد‪ ،‬ذلك ألن الكفاءة احلدية لالستثمار عادة ما تكون مرتفعة جدا عن سعر الفائدة‬ ‫يف حالة الرواج‪.‬لذا‪ ،‬ال ميكن اعتبار سعر الفائدة كمحدد حلجم االستثمار‪.‬بينما يف حالة الكســاد‪،‬‬ ‫ورغــم اخنفــاض معــدالت الفائــدة إىل مســتويات أقــل إال أن الكفــاءة احلديــة لالســتثمار تــنخفأ‬ ‫مبعدالت أكرب ألن التوقعـات بالنسـبة للمسـتقبل يف هـذه احلـاالت تتسـم بالتشـاوم الشـديد فتكثـر‬ ‫توقعات اخلسارة وتقل توقعات األرباح‪.‬من هنا‪ ،‬ال ميكـن القـول وال ميكـن التصـديق أن اخنفـاض‬ ‫سعر الفائدة يف مثل هذه احلاالت يؤثر على حجم االستثمار فيدفعه إىل الزيادة‪.‬‬  ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫منحىن الطلب على االستثمار‬ ‫يفترض التحليل الكيزني بأنه إذا زادت االستثمارات يف أصل معني من األصـول الرأمساليـة (آالت‬ ‫معينة مثال) فمن املتوقع أن تتناقص الكفاءة احلدية وذلك لسببني‪:‬‬ ‫عند زيادة األصول الرأمسالية يرتفع اإلنتـاج‪ ،‬وبزيـادة اإلنتـاج والعـرض يـنخفأ‬ ‫‪-‬‬ ‫سعر البيع املنتج وتقل بالتايل الغلة املتوقعة هلذه األصول‪.‬‬ ‫عند زيادة إنتاج األصول الرأمسالية من جهة‪ ،‬ريل تكلفة إنتاجهـا إىل االرتفـاع مـن‬ ‫‪-‬‬ ‫جهة أخرى‪.‬وبذلك‪ ،‬كلما زادت االستثمارات يف األصول الرأمساليـة ريـل الكفـاءة احلديـة لـرأس‬ ‫املال إىل االخنفاض‪.‬‬ ‫التحليل االقتصادي لالستثـمار‬ ‫الطلب على االستثمار‪:‬‬ ‫منحىن الطلب على االستثمار‬