Libro de Macro I 2025. Tema 5 PDF - Economía

Capítulo 5 EL EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 148 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS  Contenido: 5.1.- El equilibrio en el mercado de bienes y servicios, la función IS. 5.2.- El equilibrio en el mercado de dinero, la función LM. 5.3.-...

Capítulo 5 EL EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 148 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS  Contenido: 5.1.- El equilibrio en el mercado de bienes y servicios, la función IS. 5.2.- El equilibrio en el mercado de dinero, la función LM. 5.3.- El equilibrio en el mercado de bonos, la función BB. 5.4.- El equilibrio simultáneo en el mercado de bienes y en los mercados financieros. 5.5.- La regla de política monetaria de los bancos centrales. El modelo IS-RM. 5.6.-Conceptos importantes del tema. 5.7.- Cuestiones de autoevaluación. 5.8.- Ejercicios. 5.9.- Bibliografía.  Objetivos del tema: a.- Integrar las funciones de consumo, inversión y gasto público para obtener analítica y gráficamente la función IS, así como analizar la influencia de los parámetros sobre la misma. b.- Distinguir claramente los tres motivos de demanda de dinero, analizando el papel de las expectativas sobre el tipo de interés en la demanda especulativa. c.- Diferenciar el mercado de bonos y el de dinero, y el papel de la ley de Walras en el equilibrio de los mismos. d.- Diferenciar entre el tipo de interés real y el nominal, sabiendo en qué mercados influye cada uno. e- Obtener analítica y gráficamente las funciones LM y BB, analizar la influencia de los parámetros sobre las mismas. f- Entender que los bancos centrales pueden definir su objetivo de intervención en la Oferta Monetaria o en el tipo de interés. En este último caso podemos formular el modelo IS-RM. 5.1.- EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE BIENES Y SERVICIOS, LA FUNCIÓN IS. En el capítulo anterior hemos presentado el modelo keynesiano, obteniendo algunos equilibrios en el mercado de bienes y servicios. En este capítulo nos centraremos en otros elementos de la economía, ampliaremos el equilibrio del mercado de bienes y analizaremos los equilibrios en los mercados de dinero y de bonos. Los supuestos bajo los que trabajamos son los mismos enunciados en el capítulo anterior; quizá el más importante que hay que resaltar es el de suponer el nivel de  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 149 precios constante, que hace que todavía no podamos construir la función de Demanda Global ni la de Oferta Global, tarea que se abordará en el Capítulo 7. En el Capítulo 2 nos hemos ocupado de los flujos reales de la economía desde el punto de vista de la producción, la renta y el gasto. Pero dichos flujos se miden en unidades monetarias y por eso es importante estudiar tanto la naturaleza de esos flujos monetarios, como los mercados en que se intercambian, como los agentes que intervienen en el proceso. Como ya sabemos, el equilibrio en el mercado de bienes y servicios se determina cuando la renta o producción se iguala a la demanda agregada, la cual se descompone en gasto en consumo, inversión y gasto público, es decir: y = d.a. = c + i + g (5.1) Las funciones que vamos a utilizar se basan en las que analizamos en el capítulo anterior: la función de consumo es la misma, la de inversión la hacemos depender únicamente del tipo de interés (que pasa ahora a ser otra variable endógena) y el gasto público sigue siendo una variable exógena. Las funciones básicas de comportamiento quedan como sigue: c = c0 + cy yd = c0 + cy (y – t) ; c0 > 0 ; 0 < cy < 1 (5.2) t = ty y ; 0 < ty < 1 (5.3) i = i0 + ir r + ee ̅̅̅ ; i0 > 0; ir < 0 ; ee ̅̅̅ > 0 (5.4) g = g̅ (5.5) Con las relaciones anteriores podemos formar un sistema de cuatro ecuaciones, (5.1), (5.2), (5.3) y (5.4), y cinco incógnitas, y, c, t, i, r; también tenemos dos variables exógenas: el gasto público y las expectativas empresariales, y algunos parámetros. A lo más que podemos llegar, uniendo las ecuaciones anteriores, es a obtener una ecuación que nos relacione dos variables; para ello sustituimos (5.2), (5.3), (5.4) y (5.5) en (5.1). ̅̅̅ + g̅  y = c0 + cy (1 – ty) y + i0 + ir r + ee  [ 1 – cy (1 – ty)] y = (c0 + i0 + ee ̅̅̅ + g̅) + ir r  −(c0 + i0 + ee + g) 1 − cy (1 − ty )  r= + y Función IS (5.6) ir ir La función IS relaciona pares de valores renta-tipo de interés, para los que existe un equilibrio en el mercado de bienes y servicios. Vamos a analizar las principales características de esta función. 150 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS En primer lugar, podemos ver que, puesto que ir < 0, el término Figura 5.1.- Representación de la función IS.- independiente es positivo, mientras que el que acompaña a la renta es r negativo, por lo que si representamos gráficamente esta función en los ejes r-y habrá que dibujarla con pendiente negativa, como se aprecia en la Figura 5.1. IS En segundo lugar, podemos y analizar cuándo se desplaza esta función, y lo hará cuando se modifique alguna variable exógena o algún parámetro. Modificaciones en los elementos del numerador del término independiente trasladarán la IS paralelamente, en concreto, c0, i0, g̅,  ee ̅̅̅, trasladarán hacia la derecha la IS y viceversa. Los cambios en los componentes de la pendiente, cy, ty, ir, modificarán la misma, pero habrá que analizar en cada caso dónde y cómo gira la función para ver el desplazamiento concreto. Cuando se modifica alguno de los tres parámetros anteriores la función IS girará en aquel punto en el que la función no cambia su valor; así, el punto de giro cuando varían cy o ty es: −(c0 + i0 + ee + g) r= ir puesto que el valor anterior no depende ni de cy ni de ty. (c0 + i0 + ee + g) El punto de giro cuando varía ir es: y = , puesto que el valor anterior 1 − cy (1 − t y ) no depende de ir y no cambia cuando lo hace éste. Una vez conocidos los puntos de giro, la pendiente de IS aumentará en valor 1 − cy (1 − t y ) absoluto cuando aumente el numerador de , o cuando disminuya en valor ir absoluto ir, y viceversa. Por ejemplo, la pendiente de la IS disminuirá en valor absoluto cuando cy, ty, ó  ir, pero la función girará de distinta forma, ya que:  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 151 r r IS si cy ó  ty  IS pero si  | ir |  y y Para terminar con el análisis de la IS, vamos a obtenerla de forma gráfica a partir de la representación de la demanda agregada para cada tipo de interés y obtendremos también el significado de los puntos que quedan fuera de la función. Dado un tipo de interés r0, podemos representar la demanda agregada (da0) en función de la renta, de la forma en que se hizo en el capítulo anterior; si consideramos otro tipo de interés menor, r1, la demanda agregada (da1) tomará un valor mayor, puesto que el producto ir·r es negativo y ahora el nivel de renta de equilibrio es mayor; luego la relación entre el tipo de interés y la renta es inversa, obteniéndose una función decreciente conforme disminuimos el tipo de interés, de la forma en que está representada en la Figura 5.2. Figura 5.2.- Obtención gráfica de la función IS.- d.a. y = d.a. da1 = A + irr1 + cy (1−ty) y da0 = A + irr0 + cy (1−ty) y A + irr1 A + irr0 y r exceso de r0 oferta r1 exceso de demanda IS y0 y1 y En la Figura 5.2, A = (c0 + i0 + ee ̅̅̅ + g̅). Para analizar las áreas fuera del equilibrio, tomemos el punto (r0, y1), estaríamos situados en da0, pero no estamos sobre la 152 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS bisectriz; en este caso la demanda es inferior a la oferta, por lo tanto, decimos que es un punto de exceso de oferta de bienes; análogamente, el par (r1, y0) corresponde a una situación en la que la demanda es superior a la oferta, por lo que los puntos a la izquierda de IS son de exceso de demanda de bienes. 5.2.- EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE DINERO, LA FUNCIÓN LM. Hasta ahora, en el modelo keynesiano que estamos analizando, sólo hemos hecho referencia a los mercados de bienes y servicios; veamos a continuación qué ocurre en los mercados financieros. Los mercados financieros están formados por dos “bienes”, dinero y bonos; por lo tanto, hallaremos el equilibrio inicialmente en ambos mercados, aunque a lo largo del curso trabajaremos fundamentalmente con el de dinero. 5.2.1.- La escuela clásica y la Teoría Cuantitativa del Dinero. Ya hemos comentado que se denomina escuela clásica al conjunto de ideas que sobre el funcionamiento de la economía tenían los economistas anteriores a Keynes (fundamentalmente A. Smith, D. Ricardo, J. S. Mill y A. Marshall). Para estos economistas, el funcionamiento de la economía se basaba en tres pilares básicos: la ley de Say, la tendencia al pleno empleo y la Teoría cuantitativa del dinero. De forma resumida, podemos decir que la ley de Say postula que en una economía de producción e intercambio no puede haber excesos de producción, ya que cuando se produce una unidad adicional de producto, se genera un incremento adicional tanto de la oferta como de la demanda que hace que esa unidad sea absorbida por el sistema, como se suele decir de forma abreviada: “la oferta crea su propia demanda”. Esta ley se cumple tanto en una economía de truque, lo cual es obvio, como en una economía monetaria, ya que todo incremento en el valor de la producción generará un ingreso adicional que será gastado por completo en adquirir ese producto adicional. Respecto de la tendencia al pleno empleo, los economistas clásicos sostenían que los mercados actuaban siempre en competencia perfecta, con plena flexibilidad de precios y salarios, esto llevaba a que si existía algún desajuste en algún mercado, como por ejemplo en el de trabajo, éste se ajustara vía salarios y con el tiempo esos desajustes se irían corrigiendo, de manera que la economía tendería automáticamente al pleno empleo. Respecto de la Teoría Cuantitativa del Dinero, fue formalmente planteada por Irving Fisher a través de la conocida como ecuación de cambios, que se puede poner de la forma siguiente: M·Vp·y (5.7) Donde M es la Oferta monetaria, V es la velocidad de circulación del dinero, p es el índice de precios e y es el nivel de renta o de producción. La interpretación es que la  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 153 cantidad de dinero multiplicada por su velocidad de circulación es igual el PIB nominal. De forma intuitiva, tras el concepto de velocidad está la idea de que cada unidad monetaria puede ser gastada varias veces en el transcurso de un año. De esta forma, el gasto agregado de una economía durante un año será igual a la cantidad de dinero en la economía, M, multiplicada por el número de veces que se gasta cada unidad de dinero. Una velocidad de circulación elevada se identifica con situaciones en las que la gente se desprende del dinero muy rápidamente, una vez recibido, lo gasta con bastante rapidez. Al contrario, cuando la gente mantiene mucho tiempo el dinero sin gastarlo, la velocidad de circulación será baja. Tabla 26. Estimación de la velocidad de circulación del dinero Partiendo de la ecuación de la Teoría Cuantitativa, se puede despejar la velocidad de circulación del dinero y se puede calcular dividiendo el valor nominal del producto nacional entre alguna medida de la cantidad de dinero. En el gráfico inferior se puede ver la evolución de la velocidad de circulación del dinero en los 18 países que forman el área Euro; se ha calculado dividiendo el PIB corriente de la zona euro entre el volumen de M3 a final de año. Como se puede ver, durante la mayor parte de la década de los dos mil ha mostrado una tendencia decreciente debido a que la cantidad de dinero ha tenido tasas de crecimiento superiores a las del PIB. La estabilidad observada en los años de la crisis se debe a que el dinero en circulación ha disminuido drásticamente respecto de las elevadas tasas de años anteriores, especialmente debido a la Covid-19. Fuente: Estadísticas del Banco Central Europeo y elaboración propia. Para transformar la identidad (5.7) en una ecuación que determine un equilibrio monetario, podemos asumir que la velocidad de circulación es aproximadamente constante a medio plazo, ya que depende de los hábitos de pago de los agentes económicos. De esta forma, si reordenamos los elementos, tenemos: 154 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS M 1 =  y = f(y) (5.8) p V La ecuación (5.8) nos indica que la demanda de dinero en términos reales es un múltiplo de la renta, dicho de otra forma, para los clásicos la razón principal para demandar dinero es gastarlo en transacciones. Nótese también que una alta velocidad de circulación implica una baja demanda de dinero, el público no necesita tanto dinero, ya que el que tiene lo mueve mucho. 5.2.2.- El equilibrio keynesiano en el mercado de dinero. Acabamos de ver que la escuela clásica estudiaba el dinero desde un punto de vista agregado, destacando el uso del mismo para transacciones; de ahí la utilización de la teoría cuantitativa o ecuación de cambios, que sólo recoge que con el dinero se produzcan los intercambios de los bienes producidos en la economía. Frente a este enfoque, Keynes parte de un punto de vista microeconómico en el que se buscan las razones por los que los individuos demandan el dinero; Keynes denominó a esta teoría como de la preferencia de la liquidez, y en ella destaca los tres motivos siguientes: ✓ Motivo transacción: es el que refleja que los agentes desean mantener liquidez para hacer frente a sus gastos corrientes de bienes y servicios. El principal factor de influencia es el nivel de renta, que afecta positivamente, a mayor nivel de renta, mayores serán los gastos corrientes de un agente. Podemos expresar esta demanda en términos nominales como: Lt = Lt (y) ; L't > 0 (5.9) A la función de demanda de dinero se la denomina con la letra L, en términos nominales, debido a la denominación de liquidez (liquidity) del inglés. ✓ Motivo precaución: se debe principalmente a la incertidumbre en los ingresos y gastos futuros; en este caso la gente demanda dinero para hacer frente a gastos imprevistos, como los de enfermedad, facturas no previstas, etc. La renta es el factor de influencia más importante y también afecta positivamente, pues al aumentar la renta aumenta la probabilidad de gastos inesperados. Keynes también supuso que el tipo de interés tenía una influencia ligeramente negativa sobre estas dos demandas, ya que supone un coste de oportunidad mantener saldos ociosos, pero no le dio tanta importancia como en el tercer motivo que veremos a continuación. La demanda por motivo precaución podemos expresarla nominalmente de la siguiente forma: Lp = Lp (y) ; L'p > 0 (5.10) ✓ Motivo especulación: es la mayor novedad en el análisis de Keynes frente a todo lo que se había hecho antes de él. Keynes señala que los agentes demandan dinero para invertirlo especulativamente en el mercado de bonos y ganar dinero con la  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 155 diferencia entre los precios de compra y venta de esos bonos. Como se explicó en el tema del sistema financiero, existe una relación inversa entre el precio p de un bono típico que paga un cupón fijo anual Q de manera ilimitada y la rentabilidad R que obtiene un inversor que compra ese bono en el mercado. Esta relación es: Q R= (5.11) p En el caso de la demanda especulativa de dinero destaca la importancia de las expectativas de los agentes acerca de los tipos de interés futuros en relación a los presentes 34, ya que estas expectativas podrán ser aprovechadas para obtener 32F32F32F32F32F32 F32F32F ganancias de capital invirtiendo o desinvirtiendo en el mercado de bonos. Si el precio de los bonos en el mercado es alto, los bonos están caros, los agentes preferirán guardar su dinero en el bolsillo y gastarlo en comprar bonos más adelante, cuando el precio del bono baje, en este caso la demanda especulativa de dinero aumenta. Al contrario, si el precio del bono está bajo, la gente aprovechará ahora en comprar bonos, antes de que suba su precio, por lo que se deshará de sus tenencias de dinero líquido y la demanda de dinero especulativa bajará. En términos del tipo de interés, al actuar este de forma inversa al precio del bono, podemos deducir que si el tipo de interés está bajo, la demanda especulativa aumentará, mientras que si el tipo de interés está alto, la demanda especulativa disminuirá. Por tanto existe una relación inversa entre la demanda especulativa de dinero y el tipo de interés. Debemos notar que el tipo de interés relevante en el mercado monetario es el tipo de interés nominal, R, lo que ocurre es que de momento en este modelo estamos suponiendo que el precio es constante y por lo tanto la tasa de inflación es cero, por lo que el tipo de interés nominal es igual al tipo de interés real, r, que es el que vamos a usar a partir de ahora en la notación. Un caso de especial interés señalado por Keynes se puede dar cuando el tipo de interés esté en un nivel tan bajo (el precio de los bonos tan alto) que la demanda de dinero especulativo tiende a infinito; todo el mundo espera que suba el tipo de interés y se guardan el dinero para invertirlo próximamente; este es el caso denominado de trampa de la liquidez, en el que la demanda especulativa es totalmente elástica al tipo de interés. Si la gente se guarda el dinero “en el bolsillo” y no lo mueve, el sector monetario de la economía se bloquea, con consecuencias muy negativas que analizaremos más adelante. En general podemos expresar la demanda especulativa nominal como: Le = Le (R) ; L'e < 0 Si  = 0  R = r (5.12) 34Ya indicamos al estudiar la función de inversión que una de las mayores aportaciones de Keynes a la teoría macroeconómica fue añadir el papel de las expectativas en las funciones de comportamiento de los agentes. 156 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS En la Figura 5.3 está representada la demanda de Figura 5.3.- La demanda de dinero en función del tipo de interés.- dinero nominal en función del tipo de interés; en ella se r L(y0) observan tres tramos: hay un rmáx tramo decreciente debido al. motivo especulación que acabamos de ver; el tramo vertical indicaría que, aunque el tipo de interés sea muy alto, rmín siempre existirá algo de. demanda de dinero (aunque L sólo sea por los motivos transacción y precaución); por último, el tramo horizontal es el de la trampa de la liquidez, pues para el rmín. la demanda de dinero tiende a infinito. La función anterior viene dada para cada nivel de renta, aumentos en la misma trasladarán la función hacia la derecha, ya que para un mismo tipo de interés la demanda monetaria será mayor. Una vez que tenemos los tres motivos por los que la gente demanda dinero, podemos poner una función de demanda de dinero total que los englobe; esta función debe depender positivamente de la renta, y negativamente del tipo de interés; en términos nominales podría adoptar la siguiente forma: L = L (y, r) ; L'y > 0 ; L'r < 0 (5.13) Expresada la función anterior en términos reales (dividiéndola por el nivel de precios) y puesta en forma lineal 35:3F3F3F3F3 F33F3F3 F l = l0 + ly y + lr r ; l0 > 0 ; ly > 0 ; lr < 0 (5.14) El término l0 en la ecuación (5.14) se hace necesario para que, si y = 0, la demanda total de dinero no tome un valor negativo. Como hemos dicho antes, el tipo de interés que aparece en la demanda monetaria es el tipo nominal, ya que expresa el precio del dinero; en la función IS el tipo de interés que aparece es el real; sin embargo, mientras supongamos que no existe inflación en el modelo, el tipo de interés nominal es igual al real y por eso los seguiremos llamando de la misma forma, r. 35 Recientes estimaciones que se han realizado en España de la demanda de dinero indican que la influencia de la renta es cada vez más escasa, por lo que sería necesario incorporar nuevas variables referidas al sector exterior o al comportamiento de las familias.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 157 La oferta de dinero se considera una variable exógena en el modelo, vendrá determinada por el criterio y objetivos de la autoridad monetaria 36. Básicamente, la 34F34F34F34F34 F34F34F34F autoridad controlará los factores controlables de la Base Monetaria (operaciones de mercado abierto y préstamos a los bancos o al sector público), como el valor del multiplicador monetario es conocido, controlar la Base implica controlar la Oferta. El banco central también podrá controlar algunos elementos del multiplicador monetario, como el coeficiente legal de caja o el tipo de interés de intervención. En cualquier caso, el objetivo de la autoridad monetaria será determinar el valor de la Oferta Monetaria, y eso es algo que el modelo lo debe tomar como un dato sobre el que no tiene control, por eso decimos que la Oferta Monetaria es exógena. Podemos asociar el concepto de Oferta Monetaria con la M1 (efectivo más depósitos a la vista), aunque a nivel teórico no tenga demasiada relevancia. Puesto que el nivel de precios es constante, la oferta monetaria real también será una variable exógena que expresaremos así: M m= (5.15) p El equilibrio en el mercado de dinero se da cuando se igualan la oferta monetaria y la demanda de dinero; por lo tanto: m = l0 + ly y + l r r (5.16) Vamos a despejar r en función de y, de forma análoga a lo que hicimos con la función IS, a esta nueva relación la llamaremos Función LM: m − l0 ly r= − y Función LM (5.17) lr lr La función LM representa pares de valores renta-tipo de interés para los que el mercado de dinero está en equilibrio 37. Suponiendo que m > l0, como lr < 0, la función 35 F35F35F35F35 F35F35F35F parte de un punto negativo y tiene pendiente positiva. En la función anterior, además del tramo positivo debido a la pura representación matemática de la función, se consideran dos tramos, que no provienen de la forma funcional de la LM, sino que tienen un contenido económico. El primer tramo especial 36 Los objetivos finales de cada banco central dependen de cómo esté regulado en cada área o país. Por ejemplo, el BCE europeo tiene por ley un único objetivo: el control de la tasa de inflación, mientras que la Reserva Federal estadounidense tiene como objetivos últimos el crecimiento del PNB, la reducción del desempleo y el control de la inflación. Esto hace que la autoridad americana pueda utilizar más instrumentos para conseguir sus objetivos. 37 El origen de la denominación de las funciones IS y LM es que, mientras la IS determina puntos de equilibrio inversión-ahorro (Investment-Saving en inglés), la función LM representa el equilibrio liquidez-dinero (Liquidity-Money en inglés). 158 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS es horizontal, es el llamado trampa de la liquidez, se da para un rmín. en que la LM es totalmente elástica. El otro tramo especial es vertical (también llamado tramo clásico), en este caso la función es totalmente rígida; este tramo aparece para un nivel de renta alto, que podríamos asimilar a la producción potencial y que corresponde a la situación en que la demanda de dinero especulativa es cero, indicando que, por mucho que aumente el tipo de interés, la demanda de dinero no puede disminuir más. Se podría despejar el tipo de interés máximo a partir del cual la función es vertical: m − l0 − ly yp m = l0 + ly yp + lr r  rmáx. = lr A partir de rmáx. la demanda de dinero se hace insensible al tipo de interés, por lo que lr = 0 y rmáx.→ ∞. La representación gráfica de los tres tramos de la función LM puede verse en la Figura 5.4. Figura 5.4.- Tramos de la función LM.- r r r LM LM rmáx. LM rmín. y y ymáx. y tramo normal trampa de la liquidez tramo clásico La función LM se desplazará cuando cambie la variable exógena m , o cuando lo haga algún parámetro. Cambios en m ó en l0 desplazarán la LM paralelamente: así, si  m ó l0, la LM se desplazará hacia la derecha y viceversa. Los cambios en ly y lr producirán desplazamientos con giro de la función, ya que ambos parámetros forman parte de la pendiente. Cuando se modifica ly, la función gira m − l0 m − l0 en r = , mientras que si se modifica lr, la función gira en y =. lr ly Se producirá un giro hacia arriba de la función cuando ly ó   lr  (en valor absoluto), y viceversa. En particular:  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 159 r LM r LM si  ly  pero si  | lr |  y y Para terminar con el estudio de la función LM, vamos a obtenerla gráficamente, a partir de la demanda de dinero, y obtener los puntos de desequilibrio; como se puede ver en la Figura 5.5, la demanda de dinero se desplaza para cada nivel de renta, y se obtienen distintos valores del tipo de interés de equilibrio, dada la oferta monetaria rígida. Los sucesivos movimientos de L(y) hacen que se obtengan los puntos de la LM que indican el equilibrio en el mercado de dinero. Figura 5.5.- Obtención gráfica de la función LM.- r L(y0) L(y ) r 1 LM r1 r0 ഥ M M, L y0 y1 y 160 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS Figura 5.6.- Situaciones de desequilibrio en el mercado de dinero.- r L(y1) L(y2) r L(y0) LM Exceso de oferta de dinero Exceso de demanda A B de dinero r0 A’ B’ ഥ M M, L y1 y0 y2 y Los puntos que están fuera de la función indicarán situaciones en las que el mercado de dinero no está en equilibrio; para ver a qué situaciones corresponden nos basamos en la Figura 5.6. En el punto A, para un mismo tipo de interés, la oferta monetaria es superior a la demanda de dinero, por lo que en el punto equivalente A', a la izquierda o por encima de la LM, existirá exceso de oferta de dinero, que tiende a bajar el tipo de interés. De forma similar, a la derecha o por debajo de la LM, en el punto B', existirá exceso de demanda de dinero, que hace que el tipo de interés tienda a subir. Muchos economistas keynesianos consideran que la oferta monetaria debe ser una variable endógena que depende del tipo de interés nominal de forma directa. La idea puede ser que si el tipo de interés es alto, la actividad económica también puede ser alta, por lo que habría una mayor necesidad de dinero y el banco central respondería a esta mayor demanda monetaria aumentando también la oferta monetaria. Tendríamos una función de oferta monetaria en términos reales: m = m0 + mr r ; con m0 > 0 , mr > 0  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 161 Figura 5.7.- Obtención de la LM con oferta monetaria endógena.- r r L(y0) L(y1) M’ LM r1 r0 M, L y0 y1 y Las consecuencias que tendría lo anterior sobre el modelo IS-LM es que la función LM sería más plana, como puede verse en su construcción en la Figura 5.7. El caso límite se daría cuando el banco central, en lugar de controlar la Oferta Monetaria, controla el tipo de interés, en ese caso tanto la oferta monetaria como la función LM son totalmente elásticas al tipo de interés, esto es, son una línea horizontal fijada en el tipo de interés fijado por la autoridad monetaria. Esta cuestión la desarrollaremos más extensamente en la sección 5.5. 5.3.- EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE BONOS, LA FUNCIÓN BB. El mercado de bonos, también llamado de fondos prestables, se comporta como cualquier otro mercado de los ya analizados, esto es, se compone de una demanda y una oferta cuya conjunción determina el precio y la cantidad de equilibrio. La demanda de bonos la realizan los agentes que disponen de un exceso de fondos y desean colocarlos para obtener una rentabilidad. La oferta de bonos se realiza por los agentes (empresas generalmente) que necesitan recursos, que destinan a financiar proyectos de inversión o a su propia actividad. El bien que se intercambia es un bono de vida ilimitada que ofrece un rendimiento fijo al final de cada periodo. Vamos a analizar las funciones de demanda y oferta de bonos. La demanda nominal de bonos va a depender positivamente del tipo de interés real, ya que cuanto mayor sea este, más incentivo tendrán los poseedores de recursos para adquirir esos bonos. Por lo tanto, podemos expresar la demanda de bonos en términos reales como: Bd d = bd (r) ; br > 0 (5.18) p La oferta de bonos va a depender directamente del nivel de renta “y”, porque cuanta más actividad exista en la economía, las empresas estarán dispuestas a asumir más proyectos de inversión y habrá una mayor oferta de bonos. El tipo de interés influye 162 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS negativamente sobre la oferta de bonos ya que, cuanto mayor sea este, más caro resulta a las empresas emitir bonos, y menos oferta habrá de los mismos. La oferta de bonos en términos reales tomará la siguiente forma: Bs = bs (y, r) ; bsy > 0 ; bsr < 0 (5.19) p Hay que resaltar que en las funciones anteriores es el tipo de interés real el que se toma en consideración, ya que los agentes descuentan la inflación para obtener, en el caso de los oferentes de fondos, la rentabilidad real de sus ahorros, y en el caso de los demandantes de fondos, el coste real de su financiación. El equilibrio en este Figura 5.8.- Equilibrio en el mercado de bonos.- mercado se logra cuando se igualan la demanda y la oferta de r bd bonos: bd = bs. Gráficamente, la representación de ambas funciones en función del tipo de r* interés se encuentra en la Figura 5.8. bs Como la función de oferta de bonos depende directamente bd = bs bd, bs de la renta, un aumento de la misma desplazará a la derecha la función bs; además, podemos suponer que la sensibilidad de la oferta de bonos a la renta, bsy, es muy pequeña (esto implica que cambios en la renta o producción de las empresas afectará muy poco a la oferta total de bonos); la consecuencia de lo anterior es que la función b s se desplazará poco cuando cambie “y”. Puesto que nosotros trabajaremos habitualmente en los ejes r-y, vamos a analizar cuál será la relación que guardan estas dos variables de forma que el mercado de bonos se mantenga en equilibrio; para ello derivamos la ecuación de equilibrio bd = bs: bsy bdr dr = bsy dy + bsr dr  (bdr – bsr) dr = bsy dy  dr =  dy Función BB (5.20) brd − brs Denominaremos función BB aquella que relaciona los pares de valores renta-tipo de interés, de forma que el mercado de bonos permanezca en equilibrio. Además, al ser bsy pequeño, la función BB será muy plana cuando la representemos en los ejes r-y. dr bs La pendiente de BB es positiva, ya que: = d y s >0 dy br − br  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 163 Vamos a obtener a continuación la función BB de forma gráfica; para ello supongamos que se produce un incremento de la renta desde y0 hasta y1, de forma que la función de oferta de bonos se desplaza un poco a la derecha; se determinará un nuevo equilibrio con un tipo de interés superior, pasando de r0 a r1, como se puede ver en la Figura 5.9. Figura 5.9.- Obtención gráfica de la función BB.- r bd r Exceso de demanda BB r1 de bonos r0 Exceso de oferta de bs(y1) bonos bs(y0) bd = bs bd, bs y0 y1 y En los ejes r-y de la Figura 5.9 se pueden unir los puntos correspondientes a (r0, y0) y (r1, y1) formando un línea creciente que representa las combinaciones de tipo de interés y renta que mantienen equilibrado el mercado de bonos. Los puntos situados por debajo de BB indican situaciones de exceso de oferta de bonos, mientras que los puntos situados por encima de BB indican posiciones en las que hay un exceso de demanda de bonos frente a la oferta. En el primer caso el mercado se ajusta aumentando el tipo de interés, mientras que en el segundo caso el tipo de interés debe disminuir para restablecer el equilibrio. 5.4.- EL EQUILIBRIO SIMULTÁNEO EN EL MERCADO DE BIENES Y EN LOS MERCADOS FINANCIEROS. 5.4.1.- La ley de Walras. La ley de Walras se Figura 5.10.- Equilibrio conjunto de los mercados enuncia con carácter general de bienes, dinero y bonos.- diciendo que si en una r economía en la que existen n LM mercados, n–1 de ellos están BB en equilibrio, el mercado restante también lo estará. r* En nuestra economía tenemos hasta ahora tres IS mercados: el de bienes, el de dinero y el de bonos; los y* y 164 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS equilibrios en dichos mercados se representan a través de las funciones IS, LM y BB; por lo tanto, si quisiéramos repre-sentar nuestra economía gráficamente deberíamos dibujar las tres funciones, como se muestra en la Figura 5.10. Ahora bien, hay que resaltar que mientras la función IS implica el equilibrio en un mercado de flujos, las funciones LM y BB implican el equilibrio en unos mercados de fondos; por lo que no podemos aplicar la ley de Walras sobre las tres funciones por no representar magnitudes homogéneas. En nuestro caso, aplicaremos la ley de Walras sólo sobre los mercados de dinero y bonos; de esta forma, si garantizamos que el mercado de bienes y el de dinero están equilibrados, el de bonos también lo estará y sólo será necesario dibujar dos de las tres funciones. La teoría keynesiana ha tomado como mercados más relevantes los representados por las funciones IS y LM, por eso es habitual ver sólo estas dos funciones representadas gráficamente y así lo haremos nosotros a partir de ahora. Como hemos indicado, la aplicación de la ley de Walras resulta útil en el caso de que exista un desequilibrio parcial en la economía, de forma que, si el mercado de bienes está en equilibrio, los desequilibrios en el mercado de dinero implican desequilibrios en sentido contrario en el mercado de bonos. Para analizar esto más detenidamente definamos, en primer lugar, la riqueza financiera de la economía (RF) como la formada por las tenencias de dinero y bonos por parte de los agentes; podemos examinar esta riqueza desde el lado de la oferta y de la demanda: RFd L Bd * la demanda de riqueza real es: = + = l + bd (5.21) p p p RFs M Bs * la oferta de riqueza real es: = + = m + bs (5.22) p p p Donde “l” y “bd” son las demandas reales de dinero y bonos, y “m” y “bs” las ofertas reales de dinero y bonos, respectivamente. Puesto que en equilibrio la oferta de riqueza se iguala a la demanda, se cumple que: l + bd = m + bs  (m – l) + (b –b ) = 0 s d (5.23) La ley de Walras se aplica en este caso, por lo que, si garantizamos el equilibrio en uno de los dos mercados, el del otro también se dará. De igual forma, un desequilibrio en uno de los mercados implicará un desequilibrio compensador en el otro; por ejemplo, un exceso de oferta en el mercado de dinero implicará un exceso de demanda de bonos y de igual forma, un exceso de demanda de dinero implicará un exceso de oferta de bonos. Notar asimismo que, para que se produzcan estos desequilibrios compensados, la riqueza financiera real de la economía no debe cambiar, supuesto que mantendremos a lo largo del curso.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 165 5.4.2.- El equilibrio IS-LM. Hasta ahora hemos estudiado el mercado de bienes de forma independiente del mercado financiero, en cada uno de ellos hemos obtenido una ecuación de dos variables, renta y tipo de interés, que eran compatibles con los equilibrios en dichos mercados. Ambos deberán estar en equilibrio simultáneo, de forma que el equilibrio conjunto determine un único par de valores renta-tipo de interés, para ello igualaremos las ecuaciones de la IS y la LM. El sistema de ecuaciones desagregado por componentes es el siguiente: Mercado de bienes: y=c+i+g (5.24) c = c0 + cy (y – t) ; c0 > 0 ; 0 < cy < 1 (5.25) t = ty y ; 0 < ty < 1 (5.26) i = i0 + ir r + ee ̅̅̅ ; i0 > 0 ; ir < 0 ; ee ̅̅̅ > 0 (5.27) g = g̅ (5.28) Mercado de dinero: m=l (5.29) ഥ m=m (5.30) l = l0 + ly y + lr r ; l0 > 0 ; ly > 0 ; lr < 0 (5.31) El sistema de ecuaciones anterior tiene las siguientes variables endógenas: y, c, t, i, r, l. Las variables exógenas son ee ̅̅̅, g̅ y m ഥ. También podemos representar el sistema anterior a través de las ecuaciones IS y LM: −(c0 + i0 + ee + g) 1 − cy (1 − t y ) IS : r = + y (5.32) ir ir m − l0 ly LM: r = − y (5.33) lr lr Puesto que en equilibrio IS = LM, podemos despejar el valor de la renta de equilibrio: i (c0 + i0 + ee + g) + (m − l0 ) r lr y* = (5.34) l 1 − cy (1 − t y ) + ir y lr A partir del valor anterior, y sustituyendo en el resto de ecuaciones, podemos obtener el resto de los valores de equilibrio de las endógenas. 166 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS De forma gráfica, el equilibrio se Figura 5.11.- Equilibrio IS-LM.- resuelve en el punto de intersección de la IS y la LM, como aparece en la Figura r LM 5.11. En el punto de equilibrio, la r* producción de las empresas es la que han planeado y es suficiente para satisfacer la IS demanda de los agentes; asimismo, el público tiene su riqueza repartida entre y* y dinero y bonos de la forma deseada; por lo tanto, están en equilibrio el mercado de bienes, el de dinero y el de bonos. En el capítulo siguiente veremos cómo se trabaja con el modelo IS-LM, analizando las distintas políticas fiscales y monetarias y sus efectos sobre la economía. 5.5.- LA REGLA DE POLÍTICA MONETARIA DE LOS BANCOS CENTRALES. EL MODELO IS-RM.- 5.5.1.- La elección del instrumento de política monetaria, ¿oferta monetaria o tipo de interés? En el modelo IS-LM hemos visto que hay un debate entre economistas keynesianos y monetaristas en torno a los determinantes de la demanda de dinero; mientras que los primeros defienden que la demanda especulativa es importante, los segundos sostienen que es poco relevante, dejando al motivo transacción el mayor peso en la demanda monetaria. El supuesto de que la Oferta Monetaria se determina por el banco central es algo que se ha mantenido a lo largo de todo el modelo, los monetaristas han defendido tradicionalmente este proceder, pero recientemente los economistas keynesianos han sido más partidarios de que la autoridad monetaria usara el tipo de interés como variable de control monetario. La ventaja de usar el tipo de interés frente a la Oferta Monetaria es que actuar directamente sobre el tipo de interés da a los bancos centrales un instrumento más rápido y efectivo. Además, lo cierto es que desde la década de los años 80 pasados, la mayor parte de los bancos centrales se han dedicado más al control de los tipos de interés que al control directo de la Oferta Monetaria. En este apartado vamos a ver las consecuencias que tiene sobre nuestro modelo este cambio de enfoque. En términos de nuestro modelo IS-LM, cambiar la variable de control monetario de la Oferta Monetaria al tipo de interés no es complicado matemáticamente, simplemente consiste en sustituir una variable exógena (m) por una endógena (r) y viceversa. Es decir, si ahora queremos que la autoridad monetaria controle el tipo de interés, esta variable dejará de ser endógena y pasará a ser exógena, mientras que la Oferta Monetaria dejará de ser exógena para ser endógena. Lo que no puede ser es que  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 167 ambas variables sean a la vez endógenas o exógenas, ya que seguimos teniendo un sistema de dos ecuaciones (IS y LM) y necesitamos dos incógnitas. Así, si llamamos rBC al tipo de interés real exógeno que determina el banco central, este tipo será usado en la IS como un dato, de manera que en dicha función lo único que nos quedará es despejar el nivel de renta, es decir: c0 + i0 + ee + g ir en IS : y* = + rBC 1 − cy (1 − t y ) 1 − cy (1 − t y ) Una vez obtenida la renta y*, con el tipo de interés rBC podemos calcular la demanda de dinero, que también será igual a la Oferta Monetaria de equilibrio, es decir: l* = l0 + ly y* + lr rBC  m* = l* Como vemos, sigue existiendo equilibrio en el mercado de dinero, lo que ocurre es que ahora es la demanda de dinero la que hay que calcular primero y la Oferta Monetaria se ajustará a dicha demanda. ¿Cómo se produce este ajuste? Puesto que ahora el banco central está interesado en fijar el tipo de interés, una vez conocidos el nivel de renta y el tipo de interés, los agentes realizan su demanda de dinero y el banco central tendrá que suministrar al mercado la cantidad de dinero necesaria para que dicha demanda se satisfaga. Como vemos, el hecho de que se haya cambiado el instrumento de control monetario no implica que las funciones del banco central hayan desaparecido, ya que para satisfacer esa oferta de dinero tendrá que seguir haciendo operaciones de mercado abierto, controlar el coeficiente legal de caja y seguir dando créditos a los bancos; lo que ocurre ahora es que esas medidas no las fija de antemano el banco central, sino que se adapta a lo que el mercado le pida, dado el tipo de interés que sí lo ha determinado exógenamente la autoridad monetaria. La representación gráfica del modelo con tipo de interés exógeno es parecido al caso de la trampa de la liquidez, allí la LM era horizontal en un tipo de interés mínimo, ahora también tendremos una Figura 5.12.- Modelo keynesiano con tipo de función horizontal en el tipo de interés exógeno (oferta monetaria endógena).- interés rBC fijado por el banco r central, esta función ya no se llamará LM porque no representa el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero, RM ahora ese tipo de interés rBC rBC forma lo que llamaremos Regla Monetaria, o función RM, como se ve en la Figura 5.12. Más IS adelante hablaremos de cómo y0 y 168 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS el banco central determina ese tipo de interés, es decir, qué variables tiene en cuenta para calcularlo. Dada la importancia que está teniendo en la actualidad el control de los tipos de interés por los bancos centrales de los países, vamos a profundizar en los factores que se tienen en cuenta en su determinación. 5.5.2.- La regla monetaria basada en la Regla de Taylor simple. Como hemos dicho, vamos a profundizar en los factores que determinan el valor que impone el banco central al tipo de interés de intervención, rBC. Desde los años 80 hasta la actualidad, han concurrido una serie de cambios en la gestión de las políticas monetarias que podemos resumir en los tres aspectos siguientes: 1. El objetivo intermedio de la política monetaria se ha trasladado del control de la Oferta Monetaria al control del tipo de interés. 2. Los bancos centrales se han independizado mucho más de los gobiernos de cada país, eso al menos ocurre en Europa, donde como ya hemos dicho, el BCE actúa con un objetivo europeo, independiente de los intereses particulares de cada gobierno. 3. El objetivo más importante de los bancos centrales se ha definido en torno al control de la inflación, aunque también se tiene en cuenta otro objetivo que trata de situar la producción lo más próxima posible de su nivel potencial. Como vemos, un aspecto fundamental en este nuevo planteamiento de la política monetaria es la determinación del tipo de interés que aplicará el banco central para cumplir sus objetivos. En 1993, John Taylor, profesor de la Universidad de Stanford, planteó una ecuación que permitía determinar el tipo de interés real en función del tipo de interés real a largo plazo, de la brecha entre la inflación actual y la inflación objetivo que pretende el banco central y la brecha de la producción. Esta ecuación y sus variantes se denominan desde entonces como Regla de Taylor y se puede expresar, en su versión más completa, de la siguiente manera: y − yp rBC = r̅ + rπ · (π − π ഥ) + ry · ( ) (5.35) yp donde rBC es el tipo de interés real que aplicará el banco central 36F36F36F36F36 F36F36F36F 38, r̅ es el tipo de interés real a largo plazo que desea el banco central cuando se cumple el objetivo de inflación y la producción está en su nivel potencial,  es la inflación actual en porcentaje, π ഥ es la 38 En realidad el banco central fija el tipo de interés nominal, aquí estamos formulado la Regla de Taylor en función de tipo de interés real porque es este el que influye en la demanda de bienes y servicios, lo cual nos permite enlazar mejor la Regla de Taylor con la función IS. Para formular la Regla de Taylor en función de tipo de interés nominal simplemente hay que sumar la tasa de inflación en ambos lados de la igualdad.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 169 tasa inflación objetivo, “y” es el nivel de producción actual, yp es la producción potencial, rπ y ry son dos parámetros positivos entre 0 y 1. Salvo el nivel de producción “y”, el resto de variables y parámetros los supondremos conocidos por los agentes 39. Ahora 37F37F37F37F37F37F37 F37F que el tipo de interés tiene una ecuación que lo determina, deja de ser una variable exógena y pasa a ser endógena en el sentido de que depende de la evolución de otras variables. La autoridad monetaria decide el valor de los parámetros rπ y ry en función de su aversión a la inestabilidad en la inflación y la renta. Según Taylor, es importante que rπ sea positivo para que el tipo de interés real suba cuando la inflación aumenta. Si rπ fuera negativo, un aumento de la inflación reduciría el tipo de interés real, lo que provocaría nuevas subidas de la inflación al aumentar la demanda agregada de bienes, provocando inestabilidad económica. Los valores que toman rπ y ry varían según el periodo considerado y la zona geográfica; por ejemplo, el BCE tiene establecido únicamente un objetivo de inflación mientras que la Reserva Federal tiene en su cometido atander dos objetivos, de inflación y de producción; según esto, es razonable pensar que el BCE siga una Regla de Taylor simple, mientras que en EE.UU se siga la Regla de Taylor completa. La idea de la Regla de Taylor es justificar cómo determina el banco central el tipo de interés real de la economía. Si la inflación actual está por debajo de la inflación fijada como objetivo y la renta crece por debajo de su nivel potencial, la economía necesita “activarse” y el banco central bajará el tipo de interés real, como las empresas deciden su inversión en función del tipo de interés real, la actividad económica se acelerará. Por el contrario, si la inflación está alta (por encima del objetivo) y la economía crece por encima de su potencial, el banco central actuará de forma contra-cíclica tratando de “enfriar” la economía y subirá el tipo de interés real, provocando una disminución de la inversión privada, por lo que la demanda de bienes y servicios caerá. Debemos tener en cuenta que la Regla de Taylor es una ecuación que usan los economistas para tratar de anticiparse a las decisiones del banco central correspondiente, la realidad es que el banco central no tiene por qué seguir la Regla de Taylor. El banco central simplemente anuncia su objetivo de inflación y los agentes observan el tipo de interés que decide aplicar el banco, rBC. En la determinación de rBC el banco central ha podido tener en cuenta su objetivo de inflación junto con otras 39 Puede resultar contradictorio que hablemos de la tasa de inflación en un modelo en el que estamos suponiendo que los precios son fijos. Sin embargo, la contradicción se puede salvar si pensamos que no es que los precios no varíen, sino que estamos considerando un modelo estático en un momento de tiempo dado. En este momento existe un nivel de precios dado, en otro momento anterior el nivel de precios podría haber sido otro y eso ha podido originar la inflación. En todo caso, en este nivel del curso supondremos que la inflación es un valor conocido por los agentes. El modelo con precios variables lo analizaremos al final del curso, mientras que los modelos con inflación se desarrollarán en la asignatura Macroeconomía II. 170 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS variables de producción, expectativas, etc. Los economistas simplemente tratamos de buscar una fórmula sencilla que nos permita predecir lo mejor posible el comportamiento de la autoridad monetaria. Frente a la Regla de Taylor completa que hemos definido, podríamos considerar una simplificación de la misma que consideraría que el tipo de interés real viene determinado únicamente por los desajustes entre la tasa de inflación actual y el objetivo fijado por el banco central, esto implicaría que no se tienen en cuenta los desajustes de la producción respecto de su nivel potencial. De esta manera, podríamos hablar de una Regla de Taylor simplificada: rBC = r̅ + rπ · (π − π ഥ) (5.36) Sin embargo, el tipo de interés real rBC no tiene por qué ser el que usan las empresas en sus decisiones de inversión ni los agentes cuando determinan su demanda de dinero. Por un lado, parece más realista considerar que las empresas tienen en cuenta un tipo de interés real que incorpore sobre el tipo rBC una prima de riesgo que vamos a llamar pr, esta prima de riesgo informa de los riesgos asumidos por tomar determinadas decisiones y porque los bancos y prestamistas la exigen ante un riesgo de impago. Por otro lado, respecto de la demanda de dinero, los agentes tendrán en cuenta el tipo de interés nominal R. Recordando que la ecuación de Fisher descompone el tipo de interés nominal en el tipo real más la tasa de inflación, expresaremos el tipo de interés nominal como la suma del tipo de interés real del banco central, rBC, más la prima de riesgo pr (que supondremos conocida) más la inflación . Es decir: R = rBC + pr +   demanda de dinero: l = l0 + ly y + lr R  of. monetaria m = l Así, nuestro modelo quedará formado por una ecuación IS que relacionará la renta y el tipo de interés rBC, y una función que llamaremos de Regla Monetaria (RM) que (inicialmente) no es más que la versión simplificada de la Regla de Taylor: IS: y = c + i + g = c0 + cy (1 – ty) y + i0 + ir (rBC + pr) + ee ̅̅̅ + g̅ RM: rBC = r̅ + rπ · (π − π ഥ) En la Figura 5.13 se han representado el equilibrio monetario y el equilibrio IS-RM. En el lado izquierdo del gráfico se muestra el equilibrio entre el tipo de interés nominal y la demanda de dinero; en el lado derecho aparece la función RM horizontal en el tipo de interés rBC formado a partir de la Regla de Taylor, cuyas variables y parámetros los supondremos conocidos. La función IS es la misma de siempre, con la diferencia de que ahora se expresa en función del rBC que haya determinado el banco central. Cambios en la prima de riesgo desplazarán la IS de forma contraria a como cambie pr.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 171 Figura 5.13.- Equilibrio monetario y modelo IS-RM con Regla de Taylor simplificada.- R rBC L(y0) R0 RM(r̅ , π, π ഥ) rBC IS(pr) M0 M, L y0 y Tal como hemos planteado el modelo, una vez que el banco central fija el tipo de interés real a través de la Regla de Taylor, las empresas añaden a ese tipo de interés la prima de riesgo y determinan la demanda de inversión que realizarán en el periodo, esta demanda, sumada a la demanda de las familias y del gobierno, determinará la producción final de la economía. Una vez que conocemos la renta o producción de equilibrio, la demanda de dinero se calcula fácilmente a partir de la renta y el tipo de interés nominal; finalmente, la Oferta Monetaria es igual a la demanda de dinero, por eso en este modelo la Oferta Monetaria es endógena. En el modelo IS-RM cualquier cambio en rBC hace cambiar la función RM; por ejemplo, un aumento en rBC hace que RM se desplace hacia arriba, disminuyendo la inversión privada y determinando un nivel de renta menor. Los cambios en pr cambian el tipo de interés real r que usan las empresas para decidir lo que invierten, desplazando la IS. Un aumento en la prima de riesgo elevará el tipo de interés real, la IS se desplazará a la izquierda, disminuyendo la demanda agregada y el nivel de producción, la función RM no cambiará en este caso porque estamos suponiendo que el banco central sólo tiene en cuenta las desviaciones de la inflación para determinar el tipo r BC. Veamos un ejemplo numérico para entender mejor el mecanismo de ajuste. Supongamos que el objetivo de tipo de interés real e inflación del banco central son, respectivamente, r̅ = 1% y π ഥ = 2%, el parámetro r = 0’5, la prima de riesgo que asignan los mercados a la deuda del país es del 0’3%. Si la tasa de inflación actual está situada en el 3’5%, la Regla de Taylor simplificada nos diría que el banco central fijará el siguiente tipo de interés: rBC = r̅ + rπ · (π − π ഥ) = 0’01 + 0'5 (0’035 – 0’02) = 0’0175 = 1’75% 172 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS Las empresas tendrían en cuenta la prima de riesgo, que se sumaría al tipo fijado por la autoridad monetaria, por lo que el tipo real de mercado sería r = rBC + pr = 0’0175 + 0’003 = 0’0205 = 2’05%. El tipo de interés nominal se calcula como R = r +  = 2’05 + 3’5 = 5’55%. Si ahora los agentes esperan (y conocen) que la tasa de inflación va a caer hasta un valor ’ = 2’5%, manteniendo todo lo demás igual, la Regla de Taylor simplificada nos diría que el banco central fijará ahora su tipo de interés real en: ഥ) = 0’01 + 0'5 (0’025 – 0’02) = 0’0125 = 1’25% rBC ′ = r̅ + rπ · (π′ − π Las empresas trabajarían ahora con un tipo de interés real del 1’55% (1’25 + 0’3), mientras que el tipo de interés nominal es R’ = r’ + ’ = 1’55 + 2’5 = 4’05%. Como vemos, cuando la inflación baja, el banco central también baja el tipo de interés de intervención, lo que hace bajar el tipo de interés real de la economía, lo cual activa la inversión de las empresas, aumenta la demanda agregada y eso tiene un efecto expansivo sobre la renta. Gráficamente: Figura 5.14.- Ejemplo de una caída de la inflación con Regla de Taylor simplificada.- R rBC L(y0) L(y1) RM(=1’5%) 2’55 0’75 RM’(’=0’5%) 0’25 1’05 LM IS(pr) M0 M1 M, L y0 y1 y En el mercado monetario el resultado ha sido que al bajar R la demanda total de dinero ha aumentado ya que, por un lado, al bajar R los agentes esperarán a que suba el tipo de interés para comprar bonos y aumentan su demanda especulativa de dinero, por otro lado, el aumento del nivel de renta aumentará la demanda transacción de dinero, por lo que el efecto final es positivo. Este aumento en la demanda de dinero tendrá que venir acompañado de un aumento en la Oferta Monetaria, es decir, el banco central tendrá que habilitar los procedimientos necesarios para satisfacer la mayor demanda de dinero generada, para ello podrá comprar títulos de deuda pública, prestar dinero a los bancos o disminuir el coeficiente legal de caja.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 173 5.5.3.- La regla monetaria basada en la Regla de Taylor completa. Hasta ahora hemos visto cómo funciona el modelo suponiendo la Regla de Taylor simplificada, veamos qué pasa si suponemos su versión completa, la que supone que el banco central tiene en cuenta tanto las desviaciones en la tasa de inflación como en el nivel de renta sobre su valor potencial. En este caso, el tipo de interés real que determina el banco central se basa en la siguiente relación: y − yp rBC = r̅ + rπ · (π − π ഥ) + ry · ( ) (5.37) yp Como se ve, ahora el nivel de renta forma parte de la determinación del tipo de interés real, además, al ser ry > 0, cualquier aumento en la renta hará que el tipo de interés también aumente, es decir, que habrá una relación positiva entre la renta y rBC que provocará que la función RM ya no sea horizontal sino creciente. La relación anterior supone que estamos expresando el tipo de interés y la tasa de inflación en tanto por uno, si queremos trabajar en tanto por ciento tendremos que multiplicar el paréntesis del gap de la producción por 100 para mantener la coherencia numérica. Podemos obtener la función RM de forma gráfica a partir del equilibrio en el mercado de dinero. Como se ve en la Figura 5.15, un aumento en el nivel de renta tiene un doble efecto en el equilibrio monetario, por un lado hace que se aumente el tipo de intervención del banco central, rBC, y dadas la inflación y la prima de riesgo, también aumentará el tipo de interés nominal. Por otro lado, al aumentar la renta la demanda de dinero se desplazará a la derecha por el efecto transacción. El efecto sobre la demanda de dinero total (y sobre la Oferta Monetaria) es indeterminado matemáticamente ya que dependerá de los valores de las sensibilidades ly y lr; al aumentar la renta la demanda transacción aumentará, pero al aumentar el tipo de Figura 5.15.- Equilibrio monetario y obtención de la función RM con Regla de Taylor completa.- R rBC L(y0) L(y1) ഥ, y p ) RM(r̅ , π, π R(y1) R1 R(y0) R0  + pr y0 y1 y M0 M1 M, L 174 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS interés nominal la demanda especulativa disminuirá, en el gráfico se observa que en nuestro caso la demanda de dinero (y la oferta) aumentan, por lo que el efecto positivo de la renta ha sido mayor que el efecto negativo del tipo de interés. Nótese que en la Figura 5.15 se ha representado el equilibrio en el mercado de dinero utilizando el tipo de interés nominal R, mientras que en el equilibrio IS-RM el tipo de interés relevante es el tipo real rBC, para poder unir ambos gráficos el eje de ordenadas del mercado de dinero parte de una posición inferior que corresponde a la tasa de inflación más la prima de riesgo. Acabamos de obtener que el efecto de considerar la Regla de Taylor completa es que la función RM es creciente en lugar de horizontal, es decir, la función RM nos da pares de valores renta-tipo de interés real que garantizan el seguimiento de una regla monetaria, como la Regla de Taylor. ¿Cuándo se despla- Figura 5.16.- Cambios en la función RM con Regla de zará la función RM?, pues Taylor completa.- cuando cambien rBC p r̅, π, π ഥóy. Concreta- RM’(↑ r̅ , ↑ π) ഥ, y p ) RM(r̅ , π, π mente, RM se desplazará hacia abajo si baja el tipo de interés real de largo ഥ, ↑ y p ) RM’(↑ π plazo, la tasa de inflación actual o si suben la tasa de inflación objetivo o el nivel de producción potencial (en ese caso la función girará hacia abajo porque yp afecta a y la pendiente de RM), en cualquiera de los cuatro casos anteriores el banco central adoptaría una política monetaria expansiva bajando rBC. Por ejemplo, para un determinado valor actual de la inflación, si el objetivo de inflación se establece en un valor superior al que había antes, el banco central estaría dando un mensaje a la economía de que no le importa que la inflación aumente, por lo que tendría que bajar el tipo rBC para activar la economía. De forma análoga tendría que actuar si quisiera elevar el nivel de producción potencial, en ese caso también habría que “acelerar” la economía con una política monetaria expansiva que bajara el tipo de interés de referencia. Respecto de los puntos situados fuera de la recta RM, recordemos que esta recta no proviene de un equilibrio oferta-demanda en ningún mercado, simplemente indica los puntos renta-tipo de interés que garantizan que el banco central sigue esa regla  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 175 monetaria. Una situación fuera de esa función lo que implica es que la autoridad monetaria no seguiría la regla que se ha formulado, es decir, que se están usando unos parámetros o variables distintas de las que aparecen en la regla. Como hemos dicho, la Regla de Taylor sólo busca aproximarse de la forma más razonable posible a la actuación del banco central, pero no tiene por qué ser en sí misma la regla del banco central. Veamos ahora cómo queda el equilibrio IS-RM con la Regla de Taylor completa. La función IS es la que hemos descrito antes, decreciente Figura 5.17.- Modelo IS-RM con Regla de Taylor para el tipo de interés rBC, completa.- mientras que la función RM rBC que hemos obtenido es ഥ, y p ) RM(r̅ , π, π creciente en rBC. Es decir, tenemos un caso similar al modelo IS-LM, pero en el que rBC* hemos “sustituido” la función LM por la nueva RM (Regla Monetaria). IS(pr, ee ̅̅̅, g̅) La solución matemática y* y del modelo IS-RM consiste en despejar las dos variables endógenas rBC e y del sistema de ecuaciones formado por la IS y la RM siguientes: IS: y = c + i + g = c0 + cy (1 – ty) y + i0 + ir (rBC + pr) + ee ̅̅̅ + g̅ y − yp rBC = r̅ + rπ · (π − π ഥ) + ry · ( ) yp Lo más cómodo puede ser sustituir rBC en la ecuación IS, de manera que ya sólo nos queda despejar la renta de equilibrio, una vez obtenida y*, se sustituye en la ecuación de rBC (de la que tenemos que conocer el valor de los parámetros y el resto de variables) y se obtiene el tipo de interés real de equilibrio. 5.6.- CONCEPTOS IMPORTANTES DEL TEMA. Demanda especulativa de dinero: Parte de la demanda de dinero por parte de los agentes que depende de la importancia de las expectativas de los agentes acerca de los tipos de interés futuros en relación a los presentes. La demanda especulativa de dinero depende inversamente del tipo de interés. Función BB: Es la combinación de pares de valores renta-tipo de interés para los que hay un equilibrio en mercado de bonos. Función IS: Es la combinación de pares de valores renta-tipo de interés para los que hay un equilibrio en mercado de bienes y servicios. 176 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS Función LM: Es la combinación de pares de valores renta-tipo de interés para los que hay un equilibrio en mercado de dinero. Función RM: Pares de valores renta-tipo de interés real que garantizan que el banco central sigue una regla monetaria para determinar el tipo de interés, como la Regla de Taylor. Ley de Say: Postulado de los economistas clásicos que dice que en una economía de producción e intercambio no puede haber excesos de producción, ya que cuando se produce una unidad adicional de producto, se genera un incremento adicional tanto de la oferta como de la demanda que hace que esa unidad sea absorbida por el sistema, como se suele decir de forma abreviada: “la oferta crea su propia demanda”. Ley de Walras: Si en una economía en la que existen “n" mercados Oferta monetaria endógena: Oferta monetaria que se hace depender de alguna otra variable, como el tipo de interés, lo que hace que pase a ser una variable endógena del modelo que se considere. Prima de riesgo: Es el diferencial de rentabilidad respecto del bono de un país con menor riesgo (Alemania en el caso europeo) que exigen los inversores al asumir el riesgo de comprar bonos de un país con riesgo de impago. Regla de Taylor: Regla monetaria usada por los economistas para aproximarse al comportamiento del banco central cuando fija el tipo de interés real en el mercado. Normalmente se asume que el banco central tiene en cuenta la brecha de inflación respecto de su objetivo y la brecha de la producción. Teoría cuantitativa del dinero: Teoría monetaria clásica según la cual la demanda nominal de dinero es proporcional al PIB nominal, por lo que la velocidad de circulación del dinero es constante. Teoría del acelerador: Supuesto que asume que la función de inversión de las empresas depende del nivel de renta de la economía. Se llama del “acelerador" porque este supuesto acelera el proceso de crecimiento de la renta cuando se produce alguna política de demanda expansiva. Tramo clásico de la LM: Situación en la que la demanda de dinero no depende del tipo de interés, lo que provoca que la función LM sea vertical. El término proviene de que los economistas clásicos postulaban que la demanda de dinero sólo dependía del nivel de renta. Trampa de la liquidez: Situación teórica que correspondería a un tipo de interés tan bajo que nadie querría comprar bonos y la demanda de dinero sería infinita. En esta situación la función LM sería horizontal, la política monetaria es ineficaz, por lo que las únicas políticas efectivas para aumentar la renta son las fiscales. Velocidad de circulación del dinero: Número de veces que cambia de manos la cantidad de dinero en cada período; es el PIB nominal dividido por la oferta monetaria nominal.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 177 5.7.- CUESTIONES DE AUTOEVALUACIÓN. ✓ ¿Te das cuenta que la función IS es sólo una función entre dos variables endógenas, la renta y el tipo de interés, en la que se suponen dados los valores de los parámetros y las variables exógenas? Dicho esto, deberías tener claro que los cambios en cualquier parámetro o exógena provocará un desplazamiento de la función, pero que los cambios de las variables de los ejes, la renta o el tipo de interés, sólo hacen que pasemos de un punto a otro de la función, sin desplazarla. ✓ ¿Entiendes bien cuándo la función IS sólo cambia de un punto a otro o cuando se desplaza? ✓ ¿Tiene sentido decir que si aumenta el consumo autónomo aumenta la renta y que la función IS se desplaza a la derecha? ✓ ¿Sabes por qué la función IS se llama así? ✓ ¿Qué dice la Ley de Say? ¿en qué ámbito tiene más sentido? ✓ ¿Qué nos dice la ley de cambios? ¿es una identidad contable o una teoría monetaria? ✓ ¿Qué es mejor para una economía, que la velocidad de circulación del dinero sea más bien alta o más bien baja? ✓ ¿Cómo mejoró Keynes la teoría clásica de la demanda de dinero? ✓ Recuerda que a la demanda de dinero se le llama también demanda de saldos reales, piensa por qué son dos términos equivalentes. ✓ ¿Por qué un tipo de interés alto hace que disminuya la demanda de dinero? ¿por qué a ese tipo de demanda de dinero se le llama especulativa? ✓ ¿En qué se basa la idea de que la relación entre la rentabilidad de los bonos y su precio en el mercado es inversa? ✓ ¿Qué tipo de interés tienen en cuenta los agentes cuando piensan en su demanda de dinero, en el nominal o en el real? ✓ Normalmente se dibuja la función de demanda de dinero en los ejes tipo de interés-dinero, piensa cómo se dibujaría en los ejes renta-dinero y cómo se podría obtener gráficamente la función LM. ✓ ¿Sabes cómo obtener la pendiente de la función LM? ¿y cuándo se desplaza a la izquierda o a la derecha? ¿qué cambios provoca en la LM una mayor demanda autónoma de saldos reales? ¿y que los agentes dejen de tener en cuenta el precio de los bonos? ✓ ¿Por qué se dice que el caso clásico es un caso particular de la demanda de dinero keynesiana? ✓ ¿Por qué un aumento del nivel de renta desplaza la función de demanda de dinero, pero no la función LM? ✓ Si los agentes se vuelven muy precavidos, ¿cómo crees que afectará a la función LM? 178 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS ✓ Dado un tipo de interés, ¿cómo se ajustará la renta si la autoridad monetaria decide aumentar la cantidad de dinero? ✓ ¿Afecta la renta de igual forma a la oferta y a la demanda de bonos? ✓ ¿Cómo dibujarías la oferta y demanda de bonos en los ejes renta-bonos? ✓ ¿Tiene sentido aplicar la ley de Walras en los mercados de bienes y servicios? ✓ ¿Cómo se mide la riqueza financiera de los agentes? ✓ ¿Cómo se ajusta el tipo de interés cuando se produce un exceso de demanda de bonos? ¿a través de qué mecanismo lo hace? ✓ En lugar de dibujar un equilibrio IS-LM, ¿tendría sentido dibujar un equilibrio IS- BB? ¿cómo se interpretaría el par de valores renta-tipo de interés de ese equilibrio? ✓ Tal como hemos definido las funciones, ¿qué problemas verías en la obtención del equilibrio IS-BB? ✓ ¿Entiendes por qué le puede interesar al banco central controlar el tipo de interés en lugar de la Oferta Monetaria? ✓ ¿Qué tipo de economistas están más interesados en el control de la Oferta Monetaria o del tipo de interés? ¿Por qué? ✓ ¿Has entendido bien cómo se forma a la función RM a partir del equilibrio en el mercado de dinero? Hay que tener en cuenta que este mercado depende del tipo de interés nominal, pero el modelo IS-RM lo expresamos en función del tipo de interés real determinado por el banco central. 5.8.- EJERCICIOS. (Ejercicios impares resueltos al final del libro) Ej. 5.1.- Si se fija un tipo de interés por encima del de equilibrio, (razonar la verdad o falsedad de cada una de las opciones): a) Disminuirá la Oferta Monetaria. b) Aumentará la demanda de liquidez. c) No variará la cantidad de dinero demandada. d) Habrá un exceso de Oferta Monetaria sobre la demanda monetaria. Sol.: La Verdadera es la d). (Sept-2008) Ej. 5.2.- Estudiar la función que representa el equilibrio en el mercado de bonos, calculando su pendiente e indicando qué ocurre en las áreas fuera de la función. Sol.: Ver apartado 5.3 del tema. (Sept-2009) Ej. 5.3.- Suponer que se produce un aumento de las reservas de divisas en el balance del banco central. Esto provocará (razonar la verdad o falsedad de las afirmaciones siguientes): a) Un aumento de la demanda de dinero que elevará los tipos de interés.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 179 b) Un aumento de la Base Monetaria y como consecuencia, un aumento de las reservas bancarias excedentarias y también del crédito concedido por los bancos comerciales. c) La Base Monetaria no variará si el banco central lleva a cabo simultáneamente una compra de bonos en el mercado abierto por el mismo importe. d) Un aumento de los ingresos del gobierno, que traerá consigo un aumento del gasto público y, por consiguiente, aumentará la demanda de consumo. Sol.: La Verdadera es la b). (Enero-2012) Ej. 5.4.- Un desplazamiento a la derecha de la función de demanda de dinero provocará: (Razonar la verdad o falsedad de las siguientes opciones). a) Un desplazamiento a la derecha de la LM si ha aumentado la demanda autónoma de dinero. b) Siempre un desplazamiento a la derecha de la LM. c) No desplaza la LM si el desplazamiento se ha originado por una variación de la renta real. d) Siempre un cambio en la pendiente de la LM. Sol.: La Verdadera es la c). (Febrero-2012) Ej. 5.5.- Cuando la autoridad monetaria compra títulos en el mercado abierto (razonar la verdad o falsedad de cada una de las opciones en el marco del modelo keynesiano): a) Sube el tipo de interés. b) La inversión aumenta. c) Disminuye la demanda de dinero. d) Baja el ahorro familiar. Sol.: La Verdadera es la b). (28-Enero-2008) Ej. 5.6.- Sea una economía keynesiana descrita por las siguientes ecuaciones: c = 400 + 0’6 yd ; t = 0’5 y ; i = 100 + 0’1 y – 11.200 r ; g ̅ = 600 ; h = 500 ; x̅ = 1.100 ; v = 1.500 + 0’2 y ; m ഥ = 2.800 ; l = 6 y – 10.000 r Se pide: a) Obtener las expresiones de las funciones IS y LM. b) Obtener la renta y el tipo de interés de equilibrio de la economía, así como el consumo y el déficit público. c) El gobierno de esta economía anuncia que va a reducir la Oferta Monetaria en 800 u.m., ante este anuncio, los inversores aumentan su sensibilidad al tipo de 180 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS interés hasta un valor de 15.000. Calcular los nuevos valores de equilibrio de la renta y el tipo de interés. d) Hacer un gráfico donde se refleje lo que ha pasado en esta economía. Comentar brevemente dicho gráfico. Sol.: a) IS: r = 0’0893 – 0’00007 y; LM: r = –0’28 + 0’0006 y. b) y* = 550, r* = 0’05, c* = 865, déf. público = 825. c) y** = 408’16, r** = 0’045. d) La LM se desplaza a la izquierda y la IS gira hacia abajo. (15-Enero-2008) Ej. 5.7.- Estudiar analíticamente, gráficamente y describir el mecanismo de transmisión del efecto de un aumento del coeficiente legal de caja sobre la Base Monetaria, la Oferta Monetaria, la renta y el tipo de interés, en un modelo keynesiano IS-LM. Sol.: Si wL, baja el multiplicador monetario y como la Base Monetaria no cambia, la Oferta Monetaria disminuye; por otro lado, dy > 0, dr < 0. La LM se desplaza a la izquierda. (Febrero-2009) Ej. 5.8.- En el marco del modelo IS-LM, razonar analítica y económicamente la verdad o falsedad de la siguiente afirmación: “La generalización del uso de tarjetas de crédito ha tenido como consecuencia un menor crecimiento del nivel de renta porque ha disminuido la cantidad de dinero en la economía”. Sol.: Si a, el multiplicador monetario aumenta, aumenta la M y la LM se desplaza a la derecha, aumenta la renta y disminuye el tipo de interés, luego la afirmación es Falsa. (Sept-2010) Ej. 5.9.- Se conocen las siguientes funciones de comportamiento de una economía cerrada: Mdo. de bienes: c = 520 + 0’5 yd ; ty = 0’2 ; i = 500 – 20 r ; g ̅ = 500 ; h = 40 Mdo. de dinero: m ഥ = 850 ; l = 0’5 y – 200 r Se pide: a) Obtener las funciones IS y LM y a partir de las mismas, calcular la renta y el tipo de interés de equilibrio, así como el saldo presupuestario del gobierno. b) Suponer que ante la crisis económica, los inversores reducen el nivel de inversión autónoma en 100 y que los consumidores también reducen su nivel de consumo autónomo en otros 100. ¿Cuáles serán los nuevos valores de equilibrio de la renta y el tipo de interés? ¿Cómo ha cambiado el saldo presupuestario público? Representar gráficamente qué ha ocurrido con el equilibrio IS-LM.  Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS 181 Sol.: a) IS: r = 77 – 0’003 y; LM: r = 0’0025 y – 4’25; y* = 2.500, r* = 2, déf. púb. = 40 b) y’ = 2.195’3; r’ = 1’23; déf. = 61’54. (Enero-2013) Ej. 5.10.- Sea la ecuación de equilibrio en el mercado de dinero r = –0’03 + 0’00005 y. La economía produce 1.000 unidades y el tipo de interés está fijado en el 3%. Representar gráficamente la situación y explicar económicamente las razones por las que se encontrarán o no en equilibrio los mercados de dinero y bonos. Sol.: Habrá exceso de oferta de dinero y exceso de demanda de bonos. (Abril- 2015) Ej. 5.11.- El banco central de un país tiene previsto que la Oferta Monetaria en términos reales sea 10.000. Además, la demanda de dinero de los agentes responde a las siguientes funciones: - Demanda transacción: lt = 1.450 + 3’8 y - Demanda precaución: lp = 200 + 0’2 y - Demanda especulación: le = 550 – 10.000 r Del mercado de bienes y servicios se conoce que la función de demanda agregada es: d.a. = 488’89 + 0’8 y – 2.222’22 r. Se pide: a) Obtener las funciones IS y LM según un economista de la escuela clásica y calcular los valores de la renta y tipo de interés de equilibrio previstos en esta economía. b) Si el banco central fija el tipo de interés en el 2%, dejando la renta en el nivel de equilibrio calculado, analizar económicamente si la economía se encontrará o no en equilibrio en los mercados de dinero y de bienes. Calcular la cuantía de los desequilibrios y representar gráficamente la situación. Sol.: a) IS: r = 0’22 – 0’00009 y, LM vertical en y* = 2.250 b) El equilibrio monetario no cambia, existe un exceso de oferta de bienes de 5’55. (Abril-2017) Ej. 5.12.- Sea una economía con precios constantes en la que el sector monetario tiene un coeficiente total de encaje del 10%, el público mantiene líquido el 20% de sus depósitos, la Base Monetaria es 500 u.m y el nivel de precios es la unidad. Se produce una caída exógena de la demanda de dinero en 400 u.m. La autoridad monetaria, que quiere mantener inamovibles los tipos de interés, se plantea tres alternativas: a) Aumentar el coeficiente de caja al 15%. b) Vender bonos en el mercado abierto por valor de 100. c) No hacer nada y esperar que las fuerzas del mercado actúen. 182 Cap. 5 EQUILIBRIO EN LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS ¿Qué alternativa es mejor para conseguir el objetivo de la autoridad monetaria? Realizar una breve explicación apoyada en un gráfico y obtener el efecto de cada medida sobre la Oferta Monetaria. Sol.: La Oferta Monetaria hay que reducirla en 400 u.m. La opción a) la reduce en 285’71, la opción b) la reduce en 400 y la opción c) no la cambia. La autoridad monetaria tomará la opción b). (Junio-2018) Ej. 5.13.- Razonar la verdad o falsedad de las afirmaciones siguientes: a) Cuando aumenta la sensibilidad de la inversión al tipo de interés o disminuye la tasa impositiva, la función IS es más vertical. b) Si el banco central no cambia su comportamiento, al producirse un aumento en la cantidad demandada de dinero debido a una disminución en el tipo de interés, se produce un desplazamiento a través de la LM hacia la derecha. c) Un aumento de la sensibilidad de la oferta de bonos ante el nivel de renta hace que la función BB sea más vertical. Sol.: a) Verdadera. b) Falsa. c) Verdadera. (Sept-2022) 5.9.- BIBLIOGRAFÍA. * Bajo, O. y C. Díaz: “Teoría y política macroeconómica”, caps. 5 y 6. * Barreiro, F.; J. M. Labeaga y F. Mochón: “Macroeconomía Intermedia”, cap. 3. * Belzunegui, B.; J. Cabrerizo; R. Padilla y I. Valero: “Macroeconomía. Problemas y ejercicios resueltos”, cap. 4. * Blanchard, O.; A. Amighini y F. Giavazzi: “Macroeconomía”, cap. 4. * Dornbusch, R.; S. Fischer y R. Startz: “Macroeconomía”, caps. 11 y 16. * Fernández Díaz, A. y otros: “Política monetaria I. Fundamentos y estrategias”, caps. 1 y 2. * Parkin, M.: “Macroeconomía”, cap. 14.