Libro de Macro I 2025 - Capítulo 3: El Sistema Financiero

Capítulo 3 EL SISTEMA FINANCIERO DE LA ECONOMÍA 64 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO  Contenido: 3.1.- ¿Qué es el sistema financiero? 3.2.- Los mercados financieros. 3.3.- Los activos financieros. 3.4.- Las instituciones financieras 3.5.- Conceptos importantes del tema....

Capítulo 3 EL SISTEMA FINANCIERO DE LA ECONOMÍA 64 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO  Contenido: 3.1.- ¿Qué es el sistema financiero? 3.2.- Los mercados financieros. 3.3.- Los activos financieros. 3.4.- Las instituciones financieras 3.5.- Conceptos importantes del tema. 3.6.- Cuestiones de autoevaluación. 3.7.- Ejercicios. 3.8.- Bibliografía.  Objetivos del tema: a.- Distinguir los distintos mercados de que se compone el sistema financiero, los plazos y tipos de activos con que se opera en cada uno. Diferenciar entre tipo de interés nominal y real. b.- Conocer las distintas instituciones que operan en los mercados anteriores. c.- Conocer el papel del dinero dentro del sistema financiero, cuáles son sus funciones y los diferentes tipos de dinero. d.- Conocer las funciones y balance del banco central y entender cómo se crea y se destruye el dinero. e.- Distinguir los conceptos de Base Monetaria, Oferta Monetaria, sus componentes y la relación entre ambas. f.- Conocer el balance tipo de los bancos comerciales y saber cuáles son los objetivos que rigen su comportamiento. g.- Analizar el proceso de creación de dinero que genera el negocio bancario. 3.1.- ¿QUÉ ES EL SISTEMA FINANCIERO? Este capítulo se dedica al estudio de los flujos financieros de la economía analizando el papel del dinero en el funcionamiento de la economía; se estudia el sistema monetario, sus instituciones y la función que desempeñan en la creación de dinero. Llamamos sistema financiero al conjunto de instrumentos, instituciones y mercados que hacen posible el trasvase de fondos monetarios de los agentes excedentarios de los mismos, a los agentes deficitarios. De otra forma, podemos decir que el sistema financiero facilita la conexión entre los flujos de ahorro e inversión de una economía.  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 65 Veamos un esquema en el que aparecen los agentes que intervienen en el sistema financiero y los intercambios entre los mismos. Financiación OFERTA DE DEMANDA DE AHORRO Activos financieros FINANCIACIÓN Financiación OFERTA DE Activos financieros DEMANDA DE Financiación AHORRO FINANCIACIÓN Activos financieros Financiación OFERTA DE Activos financieros DEMANDA DE Financiación AHORRO INTERMEDIARIOS Activos financieros FINANCIACIÓN Financiación FINANCIEROS Activos financieros Activos financieros Financiación OFERTA DE DEMANDA DE Financiación INTERMEDIARIOS Cuadro 4. La AHORRO Activos financieros FINANCIACIÓN Financiación Aunque puede haber un contacto relaciónyentre directo entre prestamistas FINANCIEROS el prestatarios, lo Financiación normal es que ambos tipo de utilicen a los intermediarios financieros, interés debido y mayor a su Activos financieros Financiación capacidad para ponerse en contacto INTERMEDIARIOS con la parte opuesta la inflación Activosya que al interesado, Financiación FINANCIEROS financieros habitualmente son instituciones especializadas que facilitan la operativa de los intercambios. Los intermediarios financieros son los agentes económicos INTERMEDIARIOS Cuadro 5. Lacuya principal actividad es tomar prestados fondosFINANCIEROS relacióny entre de los agentes excedentarios el a los prestarlos tipo deobligaciones, agentes deficitarios; esto es, transforman activos primarios (bonos, interés y etc.) la emitidos por las unidades de gasto (empresas y sector público) en activos indirectos inflaciónActivos (depósitos, bonos bancarios) emitidos por los propios intermediarios financieros. financieros Vamos a estudiar más detenidamente los tres elementos principales que Cuadro 6. La intervienen en el sistema financiero de una economía: los mercados financieros, los relación entre el activos financieros y las instituciones financieras. tipo de interés y 3.2.- LOS MERCADOS FINANCIEROS. la inflaciónActivos financieros El mercado financiero es el lugar o mecanismo en el que se intercambian activos financieros y se determinan sus precios. Es decir, el mercado financiero sirve para poner en contacto a oferentes y demandantes de activos financieros y es donde cada uno expresa sus deseos de compra y venta. El modo por el que los agentes se ponen en contacto es variado, comprende desde las operaciones por teléfono, internet, las sucursales bancarias, mediante subasta pública o particular, etc. Podemos clasificar los mercados financieros de varias formas:  Por el plazo de los activos que se negocian:  Mercado monetario: se intercambian activos financieros de vencimiento a corto plazo, de un año o menos. Por ejemplo las Letras del Tesoro o los pagarés de empresa. El mercado interbancario es un mercado en el que los bancos y cajas de ahorro se prestan dinero entre ellos, estos préstamos suelen ser a corto plazo para cubrir necesidades de liquidez puntuales que 66 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO tienen los bancos. El tipo de interés que resulta de este mercado es el llamado tipo de interés interbancario y es el que se utiliza como referencia en muchas operaciones financieras, como las hipotecas. El banco central también puede intervenir en el mercado interbancario para prestar dinero o retirarlo de dicho mercado según los intereses de política monetaria que tenga en cada momento, estas operaciones son las llamadas de “open market” y hablaremos de ellas más adelante.  Mercado de capitales o mercado de valores: se intercambian otros activos financieros con plazo de vencimiento superior al año, a medio (hasta 3 años) o a largo plazo (más de 3 años). Por ejemplo los Bonos y Obligaciones del Estado, de empresas, las acciones, etc.  Por el flujo que generan los activos negociados:  Mercado de renta fija: se negocian los activos financieros que tienen pactada una rentabilidad fija al final de cada periodo; estos títulos se denominan de distinta forma según sus características: bonos, obligaciones, deuda pública, etc.; están emitidos por organismos públicos y entidades privadas.  Mercado de renta variable: en este caso se negocian títulos cuya rentabilidad no está fijada de antemano, sino que depende de la decisión del emisor; se negocian las acciones emitidas por empresas públicas y privadas cuya cotización se haya aceptado de forma oficial en la Bolsa.  Por la vida transcurrida del título negociado:  Mercado primario o de emisión: se negocian los títulos que emiten inicialmente las empresas o el Estado, y que son ofrecidos a los compradores bien directamente o a través de intermediarios.  Mercado secundario: se negocian títulos que ya habían sido emitidos con anterioridad; aquí el valor de los títulos se establece a través de la cotización que varía según las fuerzas de la oferta y la demanda. 3.3.- LOS ACTIVOS FINANCIEROS. 3.3.1.- Características de los activos financieros. Los activos financieros son los títulos que incorporan para el poseedor que los ha adquirido un derecho sobre los ingresos futuros de quien los ha emitido. Suelen dividirse en:  Medios de pago: incluyen el dinero legal (monedas y billetes emitidos por el Tesoro Público y el Banco de España) y el dinero bancario (depósitos a la vista de los bancos y cajas de ahorros).  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 67  Medios de crédito: son el resto de instrumentos emitidos por las instituciones financieras; se incluyen los depósitos de ahorro, a plazo, toda la Deuda Pública, acciones y obligaciones de empresas, etc. Las tres características fundamentales de cualquier activo financiero son la liquidez, el riesgo y la rentabilidad; vamos a analizarlas detenidamente. ✓ La liquidez es la facilidad que tiene el activo de ser convertido en dinero antes de su vencimiento (o maduración) sin sufrir pérdidas de capital. Cuanto mayor sea el número de agentes que participen en los mercados financieros y mayor sea el volumen de fondos intercambiados, más fácil será que los agentes recuperen los montantes deseados en el momento que quieran. El dinero es el activo líquido por excelencia. ✓ La rentabilidad de un activo mide la ganancia que genera una determinada inversión o activo financiero. Está relacionado con el riesgo de forma directa, pues generalmente un activo con mayor riesgo incorpora también una mayor rentabilidad. Hay activos como las acciones y participaciones en empresas cuya rentabilidad no se conoce, depende de los dividendos repartidos por la empresa y del beneficio que pueda obtener su poseedor con la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta del título ✓ El riesgo de un activo es la probabilidad de que el crédito concedido no sea devuelto en las condiciones y fechas de amortización fijadas; depende pues de la solvencia del emisor del activo y de las garantías legales que incorpore el propio activo. Una medida del nivel de riesgo de la deuda pública de un país es la prima de riesgo, que es el diferencial de rentabilidad respecto del bono de un país con menor riesgo (Alemania en el caso europeo) que exigen los inversores al asumir el riesgo de comprar bonos de un país con riesgo de impago. Los bonos emitidos por empresas o estados con alto riesgo de impago se llaman bonos basura, el “peligro” de estos bonos se ve compensado porque ofrecen una rentabilidad más alta. La rentabilidad asociada a los activos financieros cuando se emiten en los mercados primarios se llama tipo de interés nominal, se mide en tanto por ciento y representa el porcentaje de ganancia sobre valor nominal del título. Si durante la vida del activo el índice de precios de la economía crece, el inversor que ha prestado su dinero perderá poder adquisitivo, por lo que más interesante que el tipo de interés nominal será calcular el tipo de interés real, que nos mide la capacidad de compra del tipo de interés nominal y que se calcula como el tipo nominal menos la tasa de inflación. Lógicamente, si no hubiera inflación el tipo de interés nominal coincidiría con el tipo real. 68 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO Para analizar más formalmente la relación entre los tipos de interés nominales y reales, supongamos un activo de valor nominal 1, con un tipo de interés nominal Rt, que se paga al final del periodo t; si la tasa de inflación t es positiva, el tipo de interés real, rt, será diferente del nominal. El nivel de precios, al final del periodo, debe multiplicarse por 1+t; si el valor monetario de los activos se multiplica durante el periodo por 1+R t, el valor real de esos activos (su capacidad de compra) aumentará en la proporción (1+Rt)/(1+t), es decir, para obtener el tipo de interés real hay que descontar del tipo nominal la tasa de inflación; así, el tipo de interés real satisface la siguiente condición: ( 1 + Rt ) ( 1 + rt ) = (3.1) ( 1 + t ) Es decir, el tipo de interés real expresa lo que el inversor gana en capacidad de compra, descontando la pérdida de poder de compra originada por la inflación. Desarrollando la expresión anterior se llega a: Rt = rt + t + rt·t Suponiendo que tanto rt como t toman valores bajos, y recordando que se toman en tanto por uno, su producto será lo suficientemente pequeño como para poder despreciarse, quedando entonces la relación aproximada: Rt = rt + t (3.2) Lo normal es que los agentes no conozcan cuál será la tasa de inflación del próximo periodo, así que trabajarán con una inflación esperada te; en este caso tendremos que hablar de tipo de interés real esperado rte, definido como: rte = Rt – te  Rt = rt + t e e (3.3) A la relación (3.3) se le denomina relación o ecuación de Fisher, que descompone el tipo de interés nominal en el tipo real esperado más la tasa de inflación esperada. La ecuación de Fisher es muy utilizada tanto por prestamistas como por prestatarios, porque todos los contratos se establecen con un tipo de interés nominal, pero este tipo de interés debe ser capaz de ofrecer una rentabilidad interesante a los prestamistas, aun después de que la inflación reduzca el valor del dinero. Por ejemplo, si un préstamo se pacta a un tipo de interés del 5% durante un año, el prestamista debe saber que si la tasa de inflación de ese periodo es del 2%, al final obtendrá un tipo de interés real del 3%. El dinero, como activo financiero tiene un tipo de interés nominal de cero, y un tipo de interés real negativo de cuantía la tasa de inflación (siempre que ésta sea positiva), es decir, al tener el dinero en nuestro bolsillo, éste pierde el valor de compra del aumento del nivel de precios. Sin embargo, el coste de oportunidad del dinero no es  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 69 cero, sino el tipo de interés que podría obtenerse comprando con ese dinero un activo rentable. Cuando un activo financiero se negocia en el mercado secundario, el tipo de interés nominal pactado inicialmente se sigue pagando en los plazos estipulados, lo que se paga normalmente al final de cada año se llama cupón en terminología financiera. Pero independientemente del cupón que pague un determinado activo, su precio en el mercado secundario dependerá de la oferta y demanda de ese título, las cuales dependen a su vez de múltiples factores. Así, una vez fijado el precio de ese activo en el mercado, la rentabilidad de ese título no tiene por qué coincidir con su tipo de interés nominal. Por ejemplo, un título que de origen tiene un valor nominal de 1.000 € y que promete un cupón a final de cada año de 50 € (porque su interés nominal es del 5%), si ese título está bien valorado (porque ahora los tipos de interés están más bajos o porque los inversores valoran su seguridad frente a otros activos) puede intercambiarse en el mercado secundario a 1.100 €, en ese caso, como el cupón no varía, la rentabilidad que obtendrá el comprador de ese título no será igual al tipo de interés nominal, sino que se calculará como el cociente entre el cupón de 50 € dividido entre el precio que se ha pagado por el título, 1.100 €, es decir, la rentabilidad nominal obtenida será del 4’54%. Al contrario, si la entidad que ha emitido el título pierde credibilidad en el mercado, es probable que el precio de esos títulos sean menos demandados y baje su precio, por ejemplo a 900 €, en este caso si alguien compra ese título la rentabilidad que obtendrá será 50/900 = 5’55%. 121F1F1F1F1F1 F11F1F Como vemos, hay una relación inversa entre el precio de un activo en el mercado y su rentabilidad, que viene dada por la siguiente expresión: Q R= ; donde Q es el cupón o anualidad fija, p es el precio de mercado y R es la p rentabilidad nominal obtenida (restándole la tasa de inflación obtendríamos la rentabilidad real). 12 En la realidad, como hay infinidad de empresas que han emitido distintos títulos con diferentes valores nominales, la información de los precios en los mercados secundarios se unifica de forma que se referencian respecto a un valor de emisión de 100, así es más fácil comparar qué títulos están más o menos valorados por el mercado. Además, independientemente de la valoración que hagan los inversores por las características intrínsecas de cada título, la proximidad a la fecha de cobro del cupón hace que el precio de los títulos tenga una tendencia creciente en el tiempo hasta que llega esa fecha, volviendo a bajar una vez cobrado el cupón. 70 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO Tabla 17. La relación entre el tipo de interés y la inflación La ecuación de Fisher descompone el tipo de interés nominal en el tipo de interés real más la tasa de inflación esperados. Si el tipo de interés real tuviera un comportamiento que no dependiera de la tasa de inflación, todas las variaciones de ésta se transmitirían por completo sobre el tipo de interés nominal; este efecto se denomina en economía como Efecto Fisher. Sin embargo, la mayoría de los estudios realizados no han encontrado el cumplimiento de dicho efecto, salvo en periodos de tiempo muy concretos. En el gráfico se muestra el comportamiento del tipo de interés nominal a largo plazo y la tasa de inflación ocurrida en cada periodo para la economía española; aunque para analizar el Efecto Fisher hay que trabajar con la tasa de inflación esperada, en el gráfico puede verse que mientras la tasa de inflación empieza a bajar a partir de 1977, el tipo de interés nominal sigue una trayectoria relativamente estable hasta 1990, cayendo a partir de 1991, en esta etapa sí parece existir una mayor vinculación entre el tipo de interés y la tasa de inflación, por lo que podría verse un Efecto Fisher al menos parcial. Fuente: Banco de España. 3.3.2.- Funciones del dinero. La importancia del dinero radica en que como medio de pago generalmente aceptado y como primer activo financiero de plena liquidez, facilita tanto la división del trabajo como la acumulación de capital, vías que se consideran fundamentales para aumentar la producción y el bienestar económico al facilitar la distribución de los bienes y servicios existentes de acuerdo con las necesidades y deseos de los agentes. El dinero desempeña tres funciones principales: ① Medio de cambio, pues es aceptado por la sociedad para realizar las transacciones y cancelación de deudas; por lo tanto se utiliza como medio general de  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 71 pago, con lo que el número de operaciones comerciales puede ser muy grande, ya que no hace falta el trueque. ② Unidad de cuenta, en la que se fijan los precios y se llevan las cuentas; sirve para calcular el valor de los bienes y servicios. Por ejemplo, la gente suele usar expresiones como “50 € de madera” en lugar de “45 m2 de madera” o “200.000 euros en inventarios de camisas” en vez de “10.000 camisas en los inventarios”. ③ Depósito de valor, pues es una forma de mantener riqueza, y con ella se pueden realizar compras en el futuro, aunque es importante resaltar que el poder de compra del dinero se modifica cuando varía el nivel de precios. Asimismo hay otros activos financieros y no financieros que también pueden actuar como depósito de valor, como el oro, la plata, los títulos, etc. 3.3.3.- Evolución histórica del dinero. En la antigüedad existía una gran variedad de bienes que se utilizaban como medio de intercambio, por ejemplo, las conchas se usaron como dinero en la antigua China y por los nativos americanos, los cigarrillos también se usaron como dinero en los campos de prisioneros durante la Segunda Guerra Mundial; en el sentido de cambio hacían la función de dinero, pero no poseían las otras características del dinero, unidad de cuenta y depósito de valor, o no las cumplían plenamente. Este tipo de dinero es el llamado dinero mercancía, que es un bien que tiene el mismo valor como unidad monetaria que como mercancía. Este dinero mercancía debía tener unas características que lo hicieran fácilmente intercambiable, como el hecho de ser duradero, transportable, divisible, homogéneo y de oferta limitada. Más adelante, las distintas civilizaciones se dieron cuenta de que el metal era el mejor dinero, ya que no se rompía fácilmente ni se desgasta y un poco de metal escaso, como el oro o la plata, podían ejercer las funciones de dinero. Con el tiempo, a partir de ellos se fueron creando los correspondientes patrones monetarios, en los que los billetes y monedas emitidos estaban respaldados por una determinada cantidad de oro o plata. Durante gran parte del siglo XX funcionaron tanto el patrón oro (cualquier moneda tenía el respaldo en oro) como el patrón dólar (sólo el dólar tenía respaldo en oro). Desde que el 15 de agosto de 1971 el presidente americano Richard Nixon declaró el fin de la convertibilidad del dólar en oro, en la actualidad funciona el llamado sistema fiduciario, en el que las monedas y billetes emitidos no están respaldados por metales preciosos; el valor del dinero ahora está en la confianza de los agentes de que será aceptado como medio de pago por el resto de los individuos. Se habla entonces del 72 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO dinero signo o dinero fiat13, que tiene muy poco valor como mercancía, pero mantiene su valor como medio de cambio. 3.3.4.- El dinero en la actualidad. Como ya hemos dicho, en la actualidad existe un sistema fiduciario basado en la confianza de los individuos. El dinero legal es el que en cada momento declara el gobierno de la nación que es aceptable como medio de cambio y como forma legal de cancelar deudas, y está compuesto por los billetes y monedas de curso legal. Los billetes los emite el Banco de España 14, mientras que las monedas las emite el Tesoro Público 12F12F12F12F12F12F12 F12F (el Estado), quien se queda el beneficio resultante de la venta de la moneda y el coste del metal de fabricación. Además del dinero legal, existe el dinero bancario, que comprende los depósitos a la vista que posee el sistema bancario. Los tipos de depósitos más importantes que ofrece el sistema bancario son los siguientes:  Depósitos a la vista (Dv): son de inmediata disposición por el titular en ventanilla o a través de cheques; su remuneración es muy baja, por ser casi tan líquidos como el dinero. Los depósitos de este tipo con mayor remuneración requieren unas obligaciones especiales de saldos mínimos, etc., por parte de los titulares.  Depósitos de ahorro (Da): las diferencias con los depósitos a la vista son cada vez menores, sus características dependen de la política comercial de cada banco, admiten operaciones similares a los depósitos a la vista aunque normalmente llevan asociada una rentabilidad mayor que estos.  Depósitos a plazo (Dp): son fondos que están inmovilizados durante un periodo de tiempo determinado, y no se pueden retirar sin una penalización, ofrecen una rentabilidad mayor que los depósitos a la vista y ahorro. En la actualidad el sistema bancario utiliza una gran variedad de instrumentos financieros adaptados a las necesidades de los clientes, por lo que los tres tipos de depósitos anteriores han sido complementados con otros productos de gran éxito, como los fondos de inversión. Además, el uso cada vez más frecuente de la banca electrónica 13 El término "fiat" proviene del latín y significa "hágase" o "que así sea". Se utiliza para referirse al dinero fiat porque su valor no proviene de un respaldo físico (como el oro o la plata), sino que es establecido y decretado por un gobierno o autoridad central. 14 En realidad, hasta 2014 delegó esta función en la Fábrica Nacional de Moneda y Timbre (FNMT). En 2015 el Banco Central Europeo obligó a que los billetes los impriman directamente los bancos centrales de cada país. En España se ha creado la empresa Imprenta de Billetes S.A. (Imbisa), propiedad del Banco de España (80%) y de la FNMT (20%). La FNMT podrá seguir produciendo también monedas distintas del euro, el DNI, sellos, lotería, etc.  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 73 y las nuevas criptomonedas 13F13F13F13F13F13F13F13 F 15 han creado una nueva terminología asociada a los nuevos usos y tipos de dinero. Así, se habla de dinero digital a cualquier moneda cuyo intercambio que se haga por un medio electrónico. Cualquier pago con tarjeta en un comercio es dinero digital, una transferencia de dinero de un banco a otro, también. Prácticamente todo el dinero del mundo es digital, ya que el efectivo solo representa aproximadamente el 8% del dinero en circulación. A veces también se habla de dinero virtual, el cual es digital al 100%. Hay muchos tipos de dinero virtual, desde el dinero que se puede usar dentro de un videojuego para comprar objetos hasta las más modernas criptomonedas. Podemos decir que todas las monedas virtuales son digitales, pero no todas las digitales son virtuales, por ejemplo, una cuenta bancaria en euros es digital, pero no virtual. A diferencia de algunas monedas virtuales usadas en videojuegos o en ámbitos más cerrados (por ejemplo, alguna empresa que pueda crear una moneda que sólo puedan usar sus empleados), las criptomonedas no tienen un control centralizado, sino que está distribuido y basado en criptografía para garantizar su seguridad y evitar la manipulación por parte de sus usuarios. 3.3.5.- Medidas de la cantidad de dinero. En general, definimos la cantidad de dinero en la economía, la oferta monetaria, como la suma del efectivo en manos del público, Lm, que incluye todos los billetes y monedas que tiene el público (particulares y empresas no financieras) en su bolsillo, más los depósitos del público en los bancos (en adelante al citar a los bancos nos referimos de forma general al sistema bancario). Según el tipo de depósitos y otras partidas que se incluyan en la definición podemos distinguir los siguientes conceptos:  M1, tradicionalmente denominada como Oferta Monetaria, incluye el efectivo en manos del público más los depósitos a la vista (Dv): M1 = Lm + Dv (3.4)  M2 = M1 + depósitos de ahorro a corto plazo (Da) + depósitos a plazo no superior a dos años (Dp)  M3, también llamada disponibilidades líquidas: 15 Una criptomoneda (o criptodivisa) es una moneda que sólo se puede intercambiar por medios digitales, no tiene, por tanto, soporte físico. Un aspecto clave de las criptomonedas es la seguridad que deben garantizar en sus intercambios. La primera criptomoneda fue el Bitcoin, que opera desde 2009, desde entonces han aparecido muchas otras con diferentes características y protocolos, como Litecoin, Ethereum, Ripple, etc. No tienen el respaldo de los bancos centrales, por lo que su uso implica un mayor riesgo que la moneda legal. 74 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO M3 = M2 + otros instrumentos negociables (cesiones temporales de activos, participaciones en fondos de inversión del mercado monetario y otros valores distintos de las acciones con vencimiento hasta dos años).  ALP (activos líquidos en manos del público): ALP = M3 + empréstitos del resto del sistema financiero + otros activos líquidos (letras endosadas, avales, operaciones de seguro, etc.) + valores públicos a corto plazo. La definición de los agregados monetarios está adecuada a los que se manejan a nivel comunitario por el resto de países europeos. De hecho, el agregado monetario que utiliza el Banco Central Europeo (BCE) como indicador “homogéneo” de la cantidad de dinero es M3. 3.4.- LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. Las instituciones financieras o de crédito son el conjunto de entidades que componen el sistema financiero. Se incluyen las siguientes:  El banco central, o autoridad monetaria: es la entidad pública que controla el dinero en la economía y regula y supervisa el funcionamiento del sistema financiero. Lo estudiaremos detalladamente más adelante.  Las instituciones monetarias: tienen activos financieros (los depósitos a la vista) que son aceptados generalmente como medio de pago, es decir, que son dinero. Se incluye a la banca privada, las cajas de ahorros, las cooperativas de crédito y los fondos de garantía de depósitos.  Otras instituciones de crédito: se incluyen otras instituciones que tienen objetivos más específicos, entre ellas se encuentran los bancos de crédito oficial, las entidades de crédito de ámbito operativo limitado (crédito hipotecario, entidades de financiación, leasing, la Bolsa, etc.), las sociedades y agencias de valores y las instituciones de inversión colectiva. Las compañías de seguros no forman parte del sistema crediticio, sino que constituyen un sector diferenciado, al igual que ocurre con las Administraciones Públicas, las empresas no financieras, etc. 3.4.1.- El banco central. Como hemos dicho antes, el banco central de un país ejecuta las decisiones de política monetaria y controla la cantidad de dinero en la economía a través de determinados instrumentos monetarios, además de regular y supervisar a las instituciones financieras. Las principales funciones del banco central son:  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 75 1. Suministra el dinero legal, emitiendo los billetes y colocando la moneda metálica. 2. Es el banco del estado, le lleva las cuentas, realizando las operaciones de pagos y cobros originadas por la ejecución de los presupuestos del Estado. También gestiona todo lo relacionado con la deuda pública: emisión, pago de intereses, vencimiento. Organiza el mercado monetario y los mercados primario y secundario de la deuda pública; asimismo, regula el mercado monetario comprando y vendiendo títulos que, bien emite él mismo, o que ha comprado anteriormente al estado. 3. Es el banco de bancos, prestándoles dinero cuando lo necesitan o para cubrir el coeficiente de caja obligatorio. Asimismo, lleva el control e inspección del sistema bancario. 4. Es el agente activo de la política monetaria: cuyos dos objetivos prioritarios son la estabilidad de precios y el control del tipo de cambio. 5. Administra y custodia las reservas de oro y divisas del país. 6. Aconseja al Gobierno sobre cuestiones económicas y financieras. En Europa las funciones anteriores están repartidas entre el BCE y los bancos centrales de los países de la Unión Monetaria (el Banco de España en nuestro caso). Vamos a analizar el balance-tipo del banco central de un país genérico: ACTIVO PASIVO Reservas de oro y divisas. Efectivo: Activos sobre el sector o en manos del público Base público: o en cajas bancarias Monetaria o Títulos Depósitos de los bancos. o Créditos Depósitos del Tesoro. Cuadro 7. El Préstamos a los bancos Otras cuentas. volumen de Otras cuentas. reservas El Pasivo está compuesto de dos grandes apartados: la Base Monetariaespañolas y otros Ba se pasivos. La Base Monetaria (también llamada “dinero de alta potencia”) está formada Monetaria por el efectivo en manos del público (lo que antes hemos llamado Lm) y por el llamado que los8. El “encaje bancario”. El encaje bancario es la proporción de depósitos bancariosCuadro volumen bancos deben mantener líquidos para cubrir posibles reintegros de dinero por parte de de reservas sus clientes, un parte de encaje la fija obligatoriamente el banco central a todos los españolasB bancos, es lo que se llama “coeficiente legal de encaje” o coeficiente de caja. Del total ase de encaje bancario, una parte la guardan los bancos en sus propias cajas fuertes y otra Monetaria parte la depositan en el banco central en forma de depósitos (en los bancos centrales el pasivo9. El público no puede hacer depósitos, sólo los bancos comerciales). En el resto delCuadro figuran anotados los depósitos del sector público y otras cuentas menores. volumen de reservas españolasBa se Monetaria 76 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO Por el lado del Activo están las reservas de oro y divisas que mantiene el propio banco, con las que se realizan los pagos de las transacciones internacionales (en general los bancos actúan como entidades delegadas del banco central para que las empresas y particulares puedan cambiar en ellos moneda nacional por extranjera y viceversa). Además, en el Activo se encuentran también los créditos que concede el banco central al estado y al sistema bancario, a partir de estos créditos se genera la actividad económica porque tanto el sector público como los bancos han utilizado ese dinero para financiar la actividad del país. La contrapartida de la Base Monetaria en el activo del banco central está formada por las reservas y el crédito concedido al sector público y al bancario. Cuando aumenta una de las tres partidas anteriores del activo, se incrementará en la misma cuantía la Base Monetaria para que el balance siga equilibrado. Es decir, podemos ver las partidas del Activo como creadoras de Base Monetaria, de la forma siguiente:  Factores de creación de la Base Monetaria: ✓ Un superávit de la balanza de pagos, pues se aumentan las reservas. ✓ Una compra por parte del banco central de títulos de Deuda Pública u otros títulos en el mercado interbancario 16. A este tipo de intervenciones se les 14F14F14F14F14 F14F14F14F llama operaciones de mercado abierto o de “open market”. ✓ Un aumento del crédito al sistema bancario.  Los factores de absorción de Base Monetaria son los producidos en sentido contrario a los de creación. Asimismo, según el grado de control del banco central sobre los factores de creación o absorción de Base Monetaria, se distingue entre factores autónomos (los del sector exterior), y factores controlables (las operaciones de mercado abierto y el crédito al sistema bancario). 16 El BCE también realiza operaciones de mercado abierto comprando a las entidades financieras (si quiere inyectar liquidez) bonos garantizados y otros títulos respaldados por activos o titulizaciones (ABS). Los ABS (Asset Backed Securities) son paquetes de títulos de diversa índole (arrendamientos, créditos comerciales, concesiones, préstamos de coches, préstamos a estudiantes, etc.) que se unen según el tipo de riesgo y se forma un nuevo activo financiero. La extensión descontrolada de este tipo de activos financieros fue en parte responsable de la crisis financiera de 2008 en EEUU porque se vendieron como buenos millones de activos formados por préstamos con una altísima probabilidad de impago.  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 77 Tabla 18. El volumen de reservas españolas A continuación se muestra la evolución de las reservas de oro y divisas a final de año en poder del Banco de España a lo largo de los años. A partir de 2000 se observó una estabilidad debida a la puesta en marcha de la última etapa de la Unión Europea, hubo una brusca caída en 2003 y 2004 debido al empeoramiento del déficit y un ascenso desde entonces. Millones de euros. Fuente: Banco de España. Desde que se introdujo el euro como moneda única europea, los bancos centrales de los países participantes han pasado a compartir su soberanía monetaria. En España, al igual que en el resto de países del Sistema Monetario Europeo, la política monetaria la dicta el BCE, aunque parte de las actuaciones las delega en los bancos centrales de cada país, el Banco de España en nuestro caso. El Banco de España es un organismo autónomo, su capital pertenece al Estado y forma parte, junto al resto de bancos centrales de los miembros de la Unión Europea y al BCE, del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). De esta forma, el Banco de España, junto a los demás bancos centrales y el BCE, participa en la toma de decisiones de política monetaria europea. El Banco de España sigue teniendo un papel muy importante en la ejecución de la política monetaria, así como en la posesión y gestión de las reservas, sistema de pagos, emisión de billetes y gestión de Tesorería de las Administraciones Públicas. 78 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 3.4.2.- El control de la cantidad de dinero. Como hemos dicho, una de las principales funciones de la autoridad monetaria es controlar la cantidad de dinero, pues se ha comprobado que hay una estrecha relación entre el crecimiento monetario y el crecimiento del nivel de precios (inflación). Pero el control de la oferta monetaria no se hace directamente sobre ella, sino que se interviene en algunos elementos de la Base Monetaria (los que hemos llamado factores controlables) y en otros instrumentos monetarios que afectan a la relación entre la Base y la Oferta Monetaria. Vamos a empezar analizando la relación entre ambas. Llamemos: Lm: dinero efectivo en manos del público (billetes y monedas en poder del público). D: depósitos totales de los bancos. E: encaje bancario, dinero líquido que mantienen los bancos del total de depósitos. Lm a= : proporción entre el efectivo y los depósitos mantenidos por el público. D E w= : coeficiente de encaje bancario; tanto por uno de liquidez de los bancos D sobre los depósitos de sus clientes; más adelante veremos que puede descomponerse en una parte legal, wL y otra parte voluntaria, wv. M (= Lm + D): Oferta Monetaria, definida genéricamente, según qué depósitos consideremos tendríamos distintas M (M1, M2, M3…). BM (= Lm + E): Base Monetaria (billetes y monedas en poder del público y bancos). Dividiendo M entre BM, y despejando M: M D + Lm D + Lm = M=  BM (3.5) BM Lm + E Lm + E y dividiendo el numerador y el denominador de (3.5) por D: Lm 1+ M= D · BM = 1 + a · BM (3.6) Lm E a+w + D D Esta es la relación entre M y BM, que se hace a través del cociente (1+a)/(a+w), que es mayor que uno, y al que se le llama multiplicador monetario; así pues la cantidad de dinero existente en la economía es un múltiplo de la Base Monetaria. Si la autoridad monetaria conoce o puede controlar a y w, y también la Base Monetaria, entonces podrá controlar la Oferta Monetaria. El coeficiente “a” es conocido aproximadamente por la autoridad monetaria, ya que depende de las preferencias y hábitos de pago del público, puede cambiar a lo largo del tiempo pero lo suele hacer  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 79 lentamente; su variación puede depender de los tipos de interés, del volumen de negocio minorista, de la renta disponible per cápita, de componentes estacionales, etc. 17 15F15F15F15F15F15F15 F15F El coeficiente de encaje se divide en una parte legal y otra voluntaria. El encaje legal es la parte de los depósitos bancarios y otros pasivos sujetos a encaje que deben tener disponibles los bancos en forma líquida para hacer frente a las necesidades de liquidez de sus clientes. A este encaje se llama coeficiente legal de caja, wL, y lo fija el BCE (actualmente en el 1%) para que los bancos cumplan ese requisito de liquidez y para controlar la cantidad de dinero. Hasta el año 1990 el Banco de España utilizó el control del coeficiente de caja como instrumento de política monetaria. Respecto del encaje voluntario, wv, supondremos que sobre todo depende del tipo de interés al que el banco central remunera los depósitos que tienen los bancos comerciales en dicho banco (RBC), por eso el efecto de este tipo de interés sobre el encaje voluntario es positivo. Si el Banco Central quiere que haya menos liquidez en la economía, aumentará RBC, con lo que los bancos comerciales preferirán aumentar su encaje voluntario depositado en el banco central y otorgarán menos préstamos a sus clientes. Al contrario, si el banco central quiere aumentar la cantidad de dinero, una de las formas que tiene es disminuir el tipo RBC, por eso a este tipo de interés se le llama también tipo de intervención del banco central 18. 16F16F16F16F16 F16F16F16F Resumiendo, podemos expresar el coeficiente de encaje así: w = wL + wv ; con wv = wv (RBC) , wv'RBC > 0 17 Las estimaciones reales del multiplicador monetario para el área euro dan unas cifras que oscilan entre 8-10, con una tendencia decreciente a lo largo de la última década. Las turbulencias financieras han hecho que el multiplicador sea menos estable de lo que su teoría predice, de manera que el control de la cantidad de dinero por parte del BCE es cada vez más difícil. 18 Lo que nosotros llamamos RBC, el BCE lo llama tasa de facilidad de depósito, es el tipo de interés diario que cobra a los bancos por mantener sus depósitos en el BCE. En junio de 2014 el BCE fijó la facilidad de depósito en tasas negativas para incentivar a los bancos a que prestaran más dinero a sus clientes en lugar de dejarlo depositado en el BCE. En septiembre de 2019 el BCE situó la facilidad de depósito en el –0’5%, el valor más bajo en la historia del BCE, ahora ya en valores positivos. Otros tipos usados por el BCE son el tipo de operaciones principales de financiación (OPF, tipo que deben pagar al BCE para obtener financiación a una semana) y la facilidad marginal de crédito (tipo de interés es el que cobra el BCE a las entidades de crédito por prestarles dinero al plazo de un día), cuyos valores suelen ser superiores al primero. 80 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO Finalmente, como la Base Monetaria la controla el BCE a través de los factores controlables analizados anteriormente, en principio, mientras el multiplicador sea estable, el control de M está garantizado 19. 17F17F17F17F17 F17F17F17F Tabla 19. Objetivos y realizaciones de M3 La tabla siguiente muestra la banda de objetivos y el grado de cumplimiento del agregado monetario de referencia de M3 desde 2000, aunque fue en 1998 cuando se empezó a utilizar a nivel europeo. En 2020 y 2021 la crisis de la Covid-19 aumentó el crecimiento monetario del objetivo fijado por el Banco Central Europeo. Años Banda de objetivos (%) Cifra efectiva (%) 2005 4’5 7’8 2010 4’5 0’5 2015 4’5 4’7 2020 4’5 7’6 2024 4’5 3’3 Fuente: Banco Central Europeo, Estadísticas de los agregados monetarios. 3.4.3.- El funcionamiento del sistema bancario. Ya hemos visto que el sistema bancario está formado por los bancos comerciales, las cajas de ahorros, y las cooperativas de crédito. En general, la tarea de los bancos consiste en emitir activos financieros indirectos con destino a los prestatarios con fondos de activos financieros primarios que obtienen de los prestamistas; así se fomenta el ahorro y se estimulan los flujos de inversión de la economía. El comportamiento de los bancos busca un equilibrio entre tres objetivos:  Liquidez: pues deben ser capaces de convertir los depósitos de los clientes en dinero cuando éstos lo soliciten; les puede crear problemas a corto plazo si muchos clientes reclaman a la vez un reintegro de sus depósitos.  Rentabilidad: viene exigida por los accionistas, que quieren percibir altos dividendos. 19El componente más incierto de los citados es wv, pero representa una parte pequeña del multiplicador. Actualmente controlar los agregados monetarios no es tan sencillo, de hecho, algunos estudios han mostrado que la autoridad monetaria no tiene tanto control sobre la oferta monetaria como se piensa. Las causas principales habría que buscarlas en la desregulación a que se ha visto sometido el sistema financiero durante los últimos años. De ser así, la Oferta Monetaria sería una variable endógena de la economía y la autoridad monetaria tendría un control mayor sobre los tipos de interés a corto plazo.  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 81  Solvencia: se refleja en que los bienes y derechos que poseen los bancos deben ser superiores a las deudas que asumen; les puede crear problemas a medio y largo plazo. Veamos el balance-tipo de un banco comercial: ACTIVO PASIVO (Uso de los recursos) (Fuentes de financiación) Activos rentables, cré- Fondos propios. ditos, préstamos, valo- Préstamos del BCE y de res públicos y priva- otros intermediarios fi- dos. nancieros bancarios. Encaje: efectivo más Depósitos de clientes. depósitos en el BCE. Otras cuentas. Otras cuentas. Las partidas del balance anterior se entienden fácilmente. Quizá la que necesite alguna aclaración es la del encaje que figura en el Activo. Además del coeficiente legal, hemos visto que los bancos también pueden mantener fondos líquidos adicionales voluntarios: el encaje voluntario. A la suma del encaje legal más el voluntario se le llama encaje bancario y está repartido entre las cajas bancarias y los depósitos que mantienen los bancos en el BCE, los cuales figuran en el Pasivo del banco central. Tabla 20 La política monetaria en España desde la implantación del euro La introducción del euro como moneda única europea trajo consigo una armonización de la política monetaria de los países que forman parte de la Unión Europea. El BCE es el responsable de definir y ejecutar la política monetaria de la zona euro. No obstante, aunque las decisiones de política monetaria de adoptan de forma centralizada en el BCE, la ejecución de la misma se lleva a cabo de descentralizadamente. Esto es, el ejercicio efectivo de suministro o retirada de liquidez del sistema se lleva a cabo por los bancos centrales nacionales con criterios uniformes y válidos para todos. En mayo de 2003, el BCE confirmó que el objetivo último de la política monetaria era conseguir una estabilidad de precios, de manera que la tasa de inflación se sitúe en niveles cercanos al 2%. Para conseguir este objetivo, los procedimientos a seguir se basan en dos pilares:  Control de los agregados monetarios, concretamente, se ha establecido que la tasa de crecimiento de la M3 ampliada sea del 4’5% anual, que se supone es una tasa de crecimiento compatible con las previsiones de crecimiento del PIB real y de la inflación de la zona euro.  Análisis económico de un amplio conjunto de indicadores sobre la evolución y estabilidad de los precios, salarios, tipo de cambio, tipos de interés, consumo, inversión, evolución del gasto público, etc. Los instrumentos de política monetaria utilizados para alcanzar los objetivos fijados son de tres tipos: 82 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO a. Operaciones de mercado abierto, mediante operaciones de drenaje o inyección de liquidez. El BCE subasta periódicamente activos financieros a un tipo de interés, que puede ser fijo o variable, y en una cantidad determinada. El tipo de interés que fija el BCE en estas subastas sirve como referente para el conjunto de la economía. b. Facilidades permanentes, que tienen como objetivo proporcionar y absorber liquidez inmediata y controlar los tipos de interés del mercado a un día. Las entidades financieras de cada país pueden pedir créditos a sus bancos centrales para obtener liquidez inmediata, o bien realizar depósitos en los bancos centrales. Puesto que no precisan autorización del BCE, éste es el único instrumento en cuya aplicación gozan de autonomía los bancos centrales de los países de la UE. c. Reservas mínimas, que consisten en que cada entidad de crédito de la zona euro debe mantener un coeficiente de caja del 1% sobre una base de los pasivos de dichas entidades. Entre estos pasivos se encuentran los depósitos, valores de renta fija y otras participaciones con vencimiento no superior a dos años. Como se ve, la convicción del SEBC es que la inflación es fundamentalmente un fenómeno monetario y el control de la misma se debe realizar a través del control de la masa monetaria, que se convierte así en el mejor indicador adelantado de la inflación. Como tendremos ocasión de ver a lo largo del curso, las cosas son bastante más complicadas, pero la instrumentación de la política monetaria diseñada por el BCE está permitiendo un control real de los tipos de interés y de la tasa de inflación de la eurozona. Por último, resta añadir que, aunque la organización de la política monetaria europea sí ha cambiado con la entrada en vigor del euro, la instrumentación de la misma no difiere demasiado de lo que ya estaba haciendo el Banco de España durante la década de los años 90, por lo que podemos decir que la transición ha sido bastante suave y el sistema financiero español se ha adaptado sin problemas. 3.4.4.- El proceso de expansión múltiple de los activos bancarios (PEMAB). Cuando los clientes de los bancos deciden ingresar dinero en sus cuentas debido por ejemplo al cobro de sus nóminas, los bancos mantienen líquida en encaje una parte de ese dinero y el resto lo utilizan en conceder préstamos, que a su vez generan nuevos depósitos, repitiéndose el proceso de forma indefinida y creándose cada vez más depósitos, esto es, más dinero. Los supuestos que utilizaremos para analizar de forma simplificada el proceso anterior son:  Partiremos de un exceso de liquidez en la economía debido a un préstamo del banco central, al cobro de una exportación del exterior, etc., en todo caso, debe tratarse de dinero recién creado, que implica un incremento de la Base Monetaria.  Suponemos que existen sólo depósitos a la vista y a plazo.  Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO 83  El público desea mantener una parte de su dinero en la mano y el resto en depósitos (a la vista, a plazo, etc.).  Existe un coeficiente de encaje (legal más voluntario) sobre todos los depósitos, que los bancos cumplen escrupulosamente. El proceso se puede esquematizar de la siguiente forma: Exceso de liquidez inicial Exceso de liquidez inicial Liquidez en mano Al público Encaje legal + voluntario Exceso de liquidez inicial En mano Depósitos Al público Encaje legal Exceso + voluntario de encaje Exceso de liquidez inicial En mano Depósitos Al público Encaje legal Exceso + voluntario de encaje En mano En mano Depósitos Al público Al público Encaje legal Exceso + voluntario de encaje Depósitos En mano Depósitos Cuadro Para ver el proceso de forma analítica Exceso 10. de encaje Depósitos definimos: En mano Distribuc iónparticulares, X: exceso inicial de liquidez que reciben los de los empresas, En manoetc. Depósitos activos c: proporción del dinero total (efectivo + depósitos) que mantiene el público en financier Depósitos mano, en tanto por uno, a esta proporción se le llama coeficiente de filtración 20. os de las 18F18F18F18 F18F18F18 F18F c= Lm familiasAl (3.7) Lm + D público w: coeficiente de encaje; proporción de encaje Cuadrototal (E) sobe los depósitos (D). E 11. w= Distribuc (3.8) D ión de Por lo tanto, del exceso inicial de liquidezlos X, el dinero se tiene dos destinos: activos X·c ⎯⎯⎯→ se lo quedan los particulares en la mano financier os de lasbancarios X·(1 – c) ⎯→ el resto se ingresa en depósitos familiasA Una vez que se inicia el proceso, hay una parte de liquidez que no continúa el ciclo, l público que está formada por el dinero que se quedan los particulares en la mano y lo que se quedan los bancos como encaje, X·w·(1–c). Así,Cuadro lo que vuelve al mercado es: 12. Distribuc ión de los 20 No hay que confundir el coeficiente de filtración (c) con la relación efectivo-depósitos (a), activos aunque entre ambos parámetros existe una relación que se puede obtener fácilmente: financier a c os de las c=  a= 1+a 1 − cfamiliasAl público 84 Cap. 3 EL SISTEMA FINANCIERO X·[1 – c – w·(1 – c)] = X·u ; 0