Chapitre 3 Les Différents Types Du Marché Financier PDF
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Ce chapitre aborde les différents types de marché financier, avec une attention particulière au marché obligataire. Il décrit les obligations ordinaires, convertibles et remboursables. Le document explique les risques d'investissement, les caractéristiques clés et la duration pour les obligations. Le chapitre est utile aux étudiants en finance.
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Chapitre 3 : les différents types de marché financier S/chapitre 1 : Marché obligataire Introduction générale : Une obligation (bond en anglais) est un titre financier correspondant à un emprunt. Un emprunt obligataire est un emprunt qui naît de l'émission d'obligations qui sont réparties entre d...
Chapitre 3 : les différents types de marché financier S/chapitre 1 : Marché obligataire Introduction générale : Une obligation (bond en anglais) est un titre financier correspondant à un emprunt. Un emprunt obligataire est un emprunt qui naît de l'émission d'obligations qui sont réparties entre de nombreux prêteurs. C'est donc un emprunt réservé aux entreprises importantes qui peuvent rassurer les investisseurs. Ça consiste en l’émission d’obligations auprès du public par l’intermédiaire du système bancaire. Le principe est le suivant : l’entreprise fait appel à l’épargne publique en émettant des obligations qui sont en fait des titres de créances négociables. L’obligataire prête de l’argent à l’entreprise à certaines conditions de taux et de remboursement. Les obligations sont échangées sur les marchés obligataires. À la date d’émission, le titre est vendu sur le marché primaire, à un prix généralement proche de son nominal N. Une fois émis, le titre est échangé en permanence sur le marché secondaire, à un prix qui fluctue. À chaque date de coupon (généralement la date anniversaire de l’émission), celui-ci est « détaché » et les détenteurs reçoivent de l’émetteur le montant convenu. Enfin, à la date d’échéance, les détenteurs rendent le titre à l’émetteur en échange du remboursement du nominal N. 1. Principaux types d’obligations : Obligations ordinaires Obligations convertibles en actions (OCA) Possibilité de demander la conversion en actions nouvelles Obligations convertibles en actions nouvelles Conversion possible en actions nouvelles ou ou existantes (OCEANE) déjà existantes Obligations remboursables en actions (ORA) Obligations obligatoirement remboursées en action Obligations à bons de souscription d’actions Obligations assorties d’un bon permettant de souscrire à des actions à un prix généralement déterminé au départ 2. Les risques associés aux obligations : Lors d’un investissement en obligations, l’investisseur s’expose essentiellement à 3 types de risques. Le risque de défaut / de crédit : Également appelé risque de l’émetteur. Il représente la capacité de l’émetteur à honorer ses engagements (paiement des intérêts et remboursement du capital). Le risque de taux : Sur les marchés financiers, un investisseur peut enregistrer des pertes sur son investissement quand le taux d’intérêt varie. Il y a une relation inverse entre le taux d’intérêt et le prix de l’obligation. Si les taux d’intérêt sur le marché augmentent, le prix de l’obligation baisse et inversement Le risque de liquidité : Le risque de liquidité représente le risque auquel un investisseur pourrait faire face s’il ne trouve pas de contrepartie pour vendre l’obligation. 3. Caractéristiques générales des obligations: Il y a deux catégories d’obligation: > Les obligations à taux fixe : Produisent des intérêts fixes pendant toute la durée de l’emprunt > Les obligations à taux variables : Il s’agit d’obligations dont le taux d’intérêt est recalcule périodiquement sur la base d’un taux de référence, auquel s’ajoute une prime de risque. 3.1. Les caractéristiques communes des obligations sont : Le prix d’émission : c’est le montant que doit verser le souscripteur au moment de l’émission. Si le prix d’émission est égal à la valeur nominale, l’obligation est dite au pair. L’émission est au dessous du pair si le prix d’émission est inférieur à la valeur nominale. La prime d’émission est la différence entre la valeur nominale et le prix d’émission. Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission Valeur de remboursement et prime de remboursement : l’obligation est remboursée à son échéance, soit à la valeur nominale ( au pair), soit à un prix supérieur à la valeur nominale ( au dessus du pair). En général le remboursement se fait en une seule fois à la date d’échéance. La différence entre le prix de remboursement et la valeur nominale est la prime de remboursement Prime de remboursement = Prix de remboursement – Valeur nominale Durée de l’emprunt : la durée de l’emprunt est le temps compris entre la date de jouissance ( date à laquelle les intérêts commencent à courir) et le dernier remboursement Taux d’intérêt : le taux d’intérêt nominal ou facial est le taux d’intérêt théorique fixé au moment de l’émission de l’emprunt L’intérêt ou le coupon : il est payé périodiquement. Il est égal au produit du taux d’intérêt de l’emprunt par la valeur nominale de l’obligation. Coupon = valeur nominale x taux d’intérêt nominal. Les modalités d’amortissement: elles fixent les conditions dans lesquelles les souscripteurs sont remboursés. L’emprunt peut être remboursé selon trois méthodes : 1. Remboursement in fine : C’est le cas le plus fréquent. - Le paiement des intérêts à la fin de chaque période - Remboursement du capital en totalité à la dernière période. 2. Remboursement par amortissement constant : Le nombre de titre amortie (ou remboursé) est toujours le même. N = Nombre total d’obligations / Durée de l’emprunt. 3. Remboursement par annuité constante : La société débourse chaque année un montant constant. Le montant de l’annuité est égale à : 𝐢 a= 𝐸𝑥 𝟏−(𝟏+𝐢)−𝐧 E : N x VN Avec : E : le montant emprunté ; i : taux d’intérêt nominal /100 ; n : la durée de l’emprunt. VN : valeur nominale de l’obligation ; N : nombre d’obligations émises. La plupart des obligations sont des obligations annuelles classiques (qu'on appelle en anglais : plain vanilla bonds, « obligations à la vanille »), c'est-à-dire : Remboursées in fine (en anglais, on parle de bullet bonds) au pair payant un taux fixe, dit « taux nominal » via un coupon annuel 4. Le taux de rendement ( yield) : Il est appelé taux actuariel ou taux de rendement (yield to maturity ou simplement yield) dans le langage obligataire. Le taux actuariel est le taux de rentabilité d’une obligation sur la totalité de sa durée, de son émission à son remboursement. Le taux de rendement actuariel est le taux qui permet mathématiquement d’égaliser les flux décaissés et les flux encaissés liés à un même projet ( actions, obligations, investissements). C’est le taux effectif qui assure l’équivalence entre la valeur de l’obligation le jour de l’émission ( prix d’émission) et la valeur actualisée des sommes versées par l’émetteur au cours de la vie de l’obligation ( coupons et prix de remboursement de l’obligation). On pourra rappeler que le taux actuariel peut être calculé à n’importe quelle date ( à l’émission ou plus tardivement avant le remboursement de l’obligation), pour cela il suffira d’établir l’équivalence entre: - la valeur de l’obligation à cette date ; - et l’ensemble des annuités restant à percevoir, actualisées à un taux (t). En désignant par : P,…. Le prix d’émission de l’obligation ; V , … la valeur nominale ; I,….. le taux d’intérêt ; n,… la durée de vie ; K,… le rang de l’échéance d’un coupon ( k =1,2,3,…n) ; R,.. la valeur de remboursement. Le TAB r, est obtenu en résolvant l’équation suivante : n P = Σ i x V( 1+r)-k + R( 1+r) –n K=1 Exercice : Un emprunt obligataire a été émis au pair, le 1er janvier N-2 au taux facial de 9% à la valeur nominale de 5000 DA. Cet emprunt est remboursable in fine sur 5ans. La valeur de remboursement est fixée à 5200 DA. Le 1er janvier N, cette obligation cote 120%. T.A.F : Calculer le taux actuariel brut de l’obligation. 5. Evaluation de l’obligation : Sur le marché secondaire, les obligations sont cotées en pourcentage de la valeur nominale et « au pied de coupon », c'est-à-dire sans tenir compte des intérêts courus non échus. Les obligations classiques sont cotés en : - En pourcentage de la valeur nominale - Et au pied du coupon ( coupon couru non inclus) L’obligation fait l’objet d’une évaluation « au pied du coupon ». Le prix de l’obligation est égal à la valeur actualisée des flux monétaires qu’elle engendre. Les taux d’évaluation à prendre en considération sont ceux qui sont exigés sur le marché (taux actuariel). La formule d’évaluation générale est la suivante : n n P =Σ Ft (1+y)-t = Σ C (1+y)-t + R(1+Y)-n t=1 t=1 1− 1+𝑦 −𝑛 P= C + R (1 + y)-n 𝑦 Avec : P: le prix de marché de l’obligation - Ft: cash flows (lflux monétaires) de t - C: coupon - R: le montant du remboursement - y: le taux actuariel Exercice: Un investisseur achète une obligation de nominal 10 000 DA, assortie d’un taux facial de 9% le 21 février 2010 d’échéance 5 ans. Remboursement au pair. In fine. Il revend l’obligation le 21 février 2011 où les taux actuariels sur le marché sont de 10,5 % T.A.F : Calculez le prix de revente de l’obligation 5.1. l’influence du coupon couru : Il est d'usage de séparer arbitrairement la valeur actuelle d'une obligation en : - cours, dit également cours pied de coupon, exprimé en % du nominal; - coupon couru, exprimé également en % du nominal, généralement avec trois décimales. Ils représentent la fraction du coupon couru entre le dernier versement du coupon et la date de négociation de l’obligation. Il est exprimé en % de la valeur nominale. La date du jour (J) correspond au jour de l’observation ou de négociation de l’obligation. La période (d), qui s’écoule entre la date du paiement du dernier coupon et la date du jour (J) , servira de base au calcul du paiement du coupon couru ( c/c) : Remarque : Nous raisonnons sur une année de 365 jours. Il faut également rajouter 3 jours ouvrés au nombre de jours calculés. Exemple : Une obligation de valeur nominale 500 DA cote 110.16% ( 550.8 DA). La cote de l’obligation indique à côté du cours la proportion du coupon couru en % ( 3.041 %) de la valeur nominale ( le coupon couru en DA est de 15.205 DA). le cours de l’obligation est donc de 550.8 +15.205 = 566.05 DA soit 113.201%. - A l’émission, le taux de rendement actuariel est une caractéristique traditionnelle de l’emprunt puisqu’il permet de comparer plusieurs émissions dont les différents. Il figure obligatoirement dans la note d’information publiée par toute société désirant procéder à une émission obligataire. - La durée de vie moyenne en année correspond à la durée de vie restant à courir. - La notion de sensibilité est abordée ci-après. Exercice : Soit un emprunt obligataire émis le 1/7/N. Nominal 1000 DA. Prix de remboursement 1005 DA. Taux nominal 4%. Remboursement in fine dans 5 ans. Déterminer la valeur de l’obligation au 2/03/N+3, sachant que le taux pratiqué sur le marché est de 5% pour des obligations de même risque. TAF: 1. Déterminer le coupon couru. 2. Déterminer sa valeur cotée au pied du coupon. 6. Duration de l’obligation : La duration apparaît comme une durée de vie moyenne actualisée de tous les flux ( intérêt, et capital). La duration D est la moyenne arithmétique des dates d’échéances des flux financiers pondérées par leurs valeurs actualisées respectives. Plus la duration est élevée , plus le risque est grand. (FNT1 actualisé x durée1 ) + (FNT2 actualisé x durée2 ) + …+ (FNTn actualisé x duréen) / Somme des FNT actualisés. La duration d’une obligation est la durée moyenne de vie à partir de laquelle le taux du marché n’influe plus sur le prix de l’obligation. La duration s’exprime en période de temps ( généralement l’année). Remarque : le flux net de trésorerie est ici égal au montant du coupon ( valeur nominal x taux). 7. Sensibilité d’une obligation : Définition : la sensibilité d’une obligation est le taux de variation du cours de cette obligation d’un point du taux d’intérêt du marché. La sensibilité mesure ,donc, le degré d’exposition de l’obligation au risque de taux. Pour obtenir la sensibilité, il faut faire le calcul suivant : S = - D / ( 1 + r) Avec : D : duration r : taux du marché NB : la sensibilité permet ainsi de connaître la valeur future d’une obligation en utilisant différents scénarios de taux d’intérêts. Exercice : Soit une obligation de nominal 1000 DA, taux nominal 5%, valeur de remboursement 1010 DA, maturité 4 ans. Taux du marché 4.5%. TAF : calculer la duration et la sensibilité.