مطبوعة محاضرات الأسواق المالية الدولية PDF

 ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫والبحثﻟﻴﺔالعلمي‬ ‫العالياﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪو‬ ‫التعليماﻻﺳﻮاق‬...

 ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫والبحثﻟﻴﺔالعلمي‬ ‫العالياﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪو‬ ‫التعليماﻻﺳﻮاق‬ ‫وزارةﺮات ﰲ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿ‬ ‫ﺟاﻣعﺔ زيان عاشور ‪ -‬الجلفﺔ ‪-‬‬ ‫كليﺔ العلوم اﻻقتصاديﺔ والعلوم التجاريﺔ وعلوم التسيير‬ ‫قسم العلوم اﻻقتصاديﺔ‬ ‫ﻣحاضرات في اﻻسواق الماليﺔ الدوليﺔ‬ ‫ﻣوﺟهﺔ لﻄلبﺔ السنﺔ ‪ :‬اﻻولﻰ ﻣاستر شعبﺔ ‪ :‬العلوم اﻻقتصاديﺔ‬ ‫ﺗﺨصﺺ‪ :‬اقتصاد نقدي وبنكي‬ ‫معتمدة من طرف ا لس العلمي لكلية العلوم اﻻقتصادية والعلوم التجارية‬ ‫وﻋلوم التﺴيﲑ ﲜامعة اﳉلﻔة‪ ،‬ﰲ دورﺗﻪ اﻻﺳتﺜﻨاﺋية رقﻢ‪2020/02‬‬ ‫ﺑتاريﺦ ‪ 09‬ﺳﺒتمﱪ ‪ ،2020‬ﲢﺖ رقﻢ ‪ /58:‬م‪.‬ع‪.‬ك‪/‬ك‪.‬ع‪.‬أ‪.‬ع‪.‬ت‪.‬ع‪.‬ت‬ ‫اعداد‪:‬‬ ‫الدكتور‪ :‬لبــــــاز اﻻﻣيـــن‬ ‫أستاذ ﻣحاضر‪ -‬أ ‪-‬‬ ‫كلية العلوم اﻻقتصادية والعلوم التجارية وعلوم التسيير‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺟاﻣعة الجلفة ‪ -‬الجزائر ‪-‬‬ ‫‪2021-2020‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﲤﻬيد‪:‬‬ ‫ﻧﺸــﺄت اﻻﺳ ـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻛﻨﺘﻴﺠــﺔ ﺣﺘﻤﻴــﺔ ﻟﺘﻄــﻮر اﻟﻨﺸــﺎط اﻻﻗﺘﺼــﺎدي وﺧﺎﺻــﺔ ﺑﻌــﺪ اﻟثــﻮرة اﻟﺼــﻨﺎﻋﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ اﺻــﺒح‬ ‫ﻟ ـﺮأس اﳌــﺎل اﻟــﺪور اﻻﺳﺎﺳــﻲ ﰲ ﻋﻤﻠﻴــﺔ اﻻﻧﺘــﺎج‪ ،‬ﻓﺒﻌــﺪﻣﺎ ﻛﺎﻧــﺖ اﻏﻠــﺐ اﻟﺴــﻠﻊ اﳌﺘﺪاوﻟــﺔ ﺳــﻠﻊ ﻛثﻴﻔــﺔ اﻟﻌﻤــل اﺻــﺒح‬ ‫ﻫﻨﺎك ﺳﻠﻊ اﺧﺮى ﻛثﻴﻔﺔ رأس اﳌﺎل‪ ،‬ﻣﺎ ﻧﺘج ﻋﻨﻪ ﺗﻄﻮر دور رأس اﳌﺎل ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻻﻧﺘﺎج‪.‬‬ ‫إن اﻟﺴﻮق اﳌﺎﱄ ﻳﺴﺘﻤﺪ ﻣﻔهﻮﻣﻪ ﻣﻦ اﻟﺴﻮق ﺑﺸﻜل ﻋـﺎم و ﻫـﺬا اﻷﺧـﲑ ﳝثـل اﻟﻮﺳـﻴﻠﺔ اﻟـﱵ ﻳﻠﺘﻘـﻲ ﻣـﻦ ﺧﻼﳍـﺎ‬ ‫اﻟﺒــﺎﺋﻊ و اﳌﺸــﱰي ﺑﻐــﺾ اﻟﻨﻈــﺮ ﻋــﻦ اﳌﻜــﺎن اﳌــﺎدي ﻟﻠﺴــﻮق‪.‬و ﻟﻘــﺪ أدى ﻃــﺎﺑﻊ اﻟﺘﺨﺼــﺺ ﰲ اﻷﺳ ـﻮاق إﱃ ﻧﺸــﻮء‬ ‫وﺣﺪات ﻣﺘﺨﺼﺼﺔ ﻣﻦ اﻷﻓﺮاد و اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻟﻠﻤﺘﺎﺟﺮة و ﺗﻘـﺪﱘ ﺧـﺪﻣﺎت اﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ ﰲ اﻟﺴـﻮق اﳌـﺎﱄ و ﻣﻨـﻪ ﻓﺎﻟﺴـﻮق‬ ‫اﳌﺎﱄ ﻫﻮ اﻻﻃـﺎر اﻟـﺬي ﳚﻤـﻊ اﻟﻮﺣـﺪات اﳌـﺪﺧﺮة اﻟـﱵ ﺗﺮﻏـﺐ ﰲ اﻻﺳـﺘثﻤﺎر و وﺣـﺪات اﻟﻌﺠـﺰ اﻟـﱵ ﻫـﻲ ﲝﺎﺟـﺔ إﱃ‬ ‫اﻷﻣﻮال ﻟﻐﺮض اﻻﺳﺘثﻤﺎر ﻋﱪ ﻓﺌﺎت ﻣﺘﺨﺼﺼﺔ و ﻋﺎﻣﻠﺔ ﰲ اﻟﺴﻮق و ﺗﻮﻓﺮ ﻗﻨﻮات اﺗﺼﺎل ﻓﻌﺎﻟﺔ‪.‬‬ ‫واﻟــﺪارس ﳌﻮﺿــﻮع اﻻﺳـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻳﻼﺣــﻆ أن ﻫﻨــﺎك ﺧﻠــﻂ ﺑــﲔ اﻟﺴــﻮق اﳌﺎﻟﻴــﺔ وﺳــﻮق رأس اﳌــﺎل ﺣﻴــﺚ ﺗﻌﺘــﱪ ﻫــﺪﻩ‬ ‫اﻷﺧــﲑة ﻋﻠــﻰ ﻏ ـﺮار اﻷﺳ ـﻮاق اﻷﺧــﺮى‪ ،‬ﻣــﻦ اﻻﺳ ـﻮاق اﻟــﱵ ﻳﺘ ـﺪﺧل ﰲ ﺗﻨﺸــﻴﻄهﺎ ﻋــﺪد ﻣــﻦ اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﻮن ﻛﺎﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ‬ ‫اﻟﺴﻤﺎﺳـﺮة واﻟﻮﺳــﻄﺎء ‪ ،‬ﻣــﻦ ﺧــﻼل إﺻــﺪار أواﻣــﺮ اﻟﺒﻴــﻊ واﻟﺸـﺮاء ﻟــﻸوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﺳـﻮاء ﻛﺎﻧــﺖ أﺳــهﻢ أو ﺳــﻨﺪات أو‬ ‫ﻋﻠـﻰ أي ﻧـﻮع أﺧـﺮ ﻣــﻦ اﻷوراق ﰲ شـﻜﻠﲔ اﺳﺎﺳـﻴﲔ ﻟﻠﻤﻌـﺎﻣﻼت اﳊﺎﺿــﺮة واﻵﺟﻠـﺔ‪ ،‬و ﺗﻌﺘـﱪ ﺳـﻮق اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ‬ ‫ﻫﻲ اﻷﺧﺮى ﻣﻦ ﺟﻨﺎح اﺧﺮ ﻣﻦ اﺟﻨحﺔ ﺳﻮق رأس اﳌﺎل اﻟﺬي ﻳﻌﺪ ﺑﺪورﻩ أﺣﺪ ﺟﻨﺎﺣﻲ ﺳـﻮق اﳌـﺎل ﰲ أي ﺑﻠـﺪ و‬ ‫ﻋــﺎدة ﻣــﺎ ﻳﻨﺼــﺮف ﺳــﻮق اﳌــﺎل إذا أﻃﻠــﻖ ﺑــﺪون ﲢﺪﻳــﺪ إﱃ ﺳــﻮق اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ او ﺳــﻮق اﻟﻘــﻴﻢ اﳌﻨﻘﻮﻟــﺔ و ﻫــﺪا ﻫــﻮ‬ ‫اﳌﻔهﻮم اﻟﻀﻴﻖ ﻟﺴﻮق اﳌﺎل وﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻴﻪ ﻣﺼﻄﻠح اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻳﻀﺎ‪.‬‬ ‫‪7‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اﳉﺰء اﻻول ‪ :‬مدﺧﻞ ﻧﻈري لﻸﺳواق اﳌالية‬ ‫‪8‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اﶈاﺿرة اﻻوﱃ ‪:‬‬ ‫مدﺧﻞ ﺗعريﻔي ﻻهﻢ اﳌﻔاهيﻢ اﳌتعلﻘة‬ ‫ﻷﺳواق اﳌالية‬ ‫‪9‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اوﻻ‪ :‬ماهية الﺴوق اﳌالية‪.‬‬ ‫ان اﻟــﺪارس ﻟﻸﺳـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻳﻼﺣــﻆ ان ﻫﻨــﺎك ﺗــﺪاﺧل ﻛﺒــﲑ ﰲ اﳌﻔــﺎﻫﻴﻢ اﳌﺘﻌﻠﻘــﺔ ﳌﻮﺿــﻮع‪ ،‬ﻛﻤــﺎ ﻳﻼﺣــﻆ‬ ‫وﺟﻮد ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﻛثﲑة وﻣﺘﺸﻌﺒﺔ ﳏﻴﻄﺔ ﳌﻮﺿﻮع‪ ،‬اﻟﺸـﻲء اﻟـﺬي ﻳُﻜـﻮ ُن ﻟـﻪ ﻓﻜـﺮة ﻣﺴـﺒﻘﺔ ﻋﻠـﻰ ﺻـﻌﻮﺑﺔ اﳌﻮﺿـﻮع‪،‬‬ ‫وﻫﺬا اﻣﺮ ﺧﺎﻃﺊ‪.‬‬ ‫ﻓﺎﳌﻮﺿــﻮع ﻟــﻴﺲ ﻟﺼــﻌﻮﺑﺔ اﻟــﱵ ﻳﺘﺨﻴﻠهــﺎ اﻟﻄﺎﻟــﺐ ﺧﺎﺻــﺔ ﺑﻌــﺪ ﲢﺪﻳــﺪ اﻫــﻢ اﳌﻔــﺎﻫﻴﻢ واﻟﺘﻘﺴــﻴﻤﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘــﺔ‬ ‫ﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬واﻟﱵ ﺧﺼﺼﻨﺎ ﳍﺎ ﻫﺬﻩ اﶈﺎﺿﺮة ﻛﺎﻣﻠﺔ‪.‬‬ ‫‪ -1‬ماهية الﻨﻈام اﳌاﱄ‪.‬‬ ‫أي شـﺨﺺ‪،‬‬ ‫ٍ‬ ‫ﻣؤﺳﺴـﺎت ﻣﺎﻟﻴـﺔ وظﻴﻔﺘهـﺎ اﳌﻮازﻧـﺔ ﺑـﲔ ﻣـ ّﺪﺧﺮات ّ‬ ‫ﻳﻌﺘﱪ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﲡﻤﻌـﺎ ﻷﺳـﻮاق ﳐﺘﻠﻔـﺔ‪ ،‬أو ّ‬ ‫ﻳﻮﺿ ــح اﻟﻘ ــﺪرة اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‬ ‫ـﺎﱄ ﻣ ــﻦ أﻫ ـ ّـﻢ ﻣﻌ ــﺎﻳﲑ اﻟﺪوﻟ ــﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ــﺚ ّ‬ ‫ﻣ ــﻊ اﺳ ــﺘثﻤﺎر ش ـ ٍ‬ ‫ـﺨﺺ آﺧ ــﺮ‪ ،‬وﻳﻌﺘ ــﱪ اﻟﻨﻈ ــﺎم اﳌ ـ ّ‬ ‫واﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﳍﺎ‪.‬‬ ‫‪ -2‬الوﺳاطة اﳌالية من ﺧﻼل الﺴوق اﳌاﱄ‪:‬‬ ‫أ‪ -‬ﻋارﺿو الﺴيولة‪ :‬اﺻـحﺎب اﻟﻌﺠـﺰ اﳌـﺎﱄ أو اﻟﻮﺣـﺪات اﻻﻗﺘﺼـﺎدﻳﺔ اﻟـﱵ ﺗﻜـﻮن ﰲ ﺣﺎﺟـﺔ إﱃ ﺳـﻴﻮﻟﺔ‪ ،‬و‬ ‫اﳌﻌﺮوﻓﺔ ﺑﻮﺣﺪات اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﰲ ﺣﺎﺟﺔ إﱃ ﲤﻮﻳـل‪ ،‬ﻫـﻢ ﰲ اﻟﻐﺎﻟـﺐ ﻣؤﺳﺴـﺎت أو ﻫﻴﺌـﺔ ﺣﻜﻮﻣﻴـﺔ ﺗﺒحـﺚ‬ ‫ﻋﻦ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻣﻦ أﺟل ﲤﻮﻳل ﻣﺸﺎرﻳﻌهﺎ اﻟﺘﻨﻤﻮﻳﺔ‪.‬‬ ‫ب‪ -‬طالﺒو الﺴيولة‪ :‬اﻣﺎ اﺻحﺎب اﻟﻔـﺎﺋﺾ اﳌـﺎﱄ واﳌﻌﺮوﻓـﺔ ﺑﻮﺣـﺪات اﻗﺘﺼـﺎدﻳﺔ ﳍـﺎ ﻗـﺪرة ﻋﻠـﻰ اﻟﺘﻤﻮﻳـل‪ ،‬ﻫـﻢ‬ ‫ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻮم ﻣﺪﺧﺮون أو ﻣﺴﺘثﻤﺮون ﳍﻢ رﻏﺒﺔ ﰲ اﻻﺳﺘثﻤﺎر ﰲ ﻣﺸﺎرﻳﻊ اﳌﻘﺎوﻻت أو ﻣﺸـﺎرﻳﻊ اﻟﺪوﻟـﺔ‪،‬‬ ‫إﻣﺎ ﺑﻘﺮض اﳌﺎل أو ن ﻳﺼﺒحﻮا شﺮﻛﺎء‪.‬‬ ‫‪10‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﰲ ﻫﺬﻩ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻳﺴﺎﻫﻢ اﳌﺴﺘثﻤﺮون ﰲ ﲤﻮﻳل اﻟﺪوﻟﺔ و اﳌؤﺳﺴﺎت ﺑﺘﻮظﻴﻒ ادﺧﺎرﻫﻢ‪ ،‬و ﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠـﻰ اﻷدوات‬ ‫اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﱵ ﺗﻌﻘﺪ ﻫﺬا اﻻﺳﺘثﻤﺎر ﻣﺼﻄﻠح "ﺳﻨﺪات أو ﻗﻴﻢ ﻣﻨﻘﻮﻟﺔ"‪.‬‬ ‫ﻳ ــﺘﻢ ﺗﺒ ــﺎدل اﻟﺴ ــﻨﺪات ﻋــﻦ ﻃﺮﻳ ــﻖ اﻟﱰاﺿ ــﻲ‪ ،‬أي ﺑﻮاﺳ ــﻄﺔ اﺗﻔ ــﺎق ﻣﺒﺎشــﺮ أو ﲟﻜ ــﺎن ﻣ ــﻨﻈﻢ ﻣﻌ ــﺮوف ﲢــﺖ اﺳ ــﻢ‬ ‫"ﺑﻮرﺻﺔ" أو "ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﻘـﻴﻢ اﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ"‪.‬و ﻫـﻲ ﺳـﻮق ﻣﻨﻈﻤـﺔ وﻣﻘﻨﻨـﺔ ﻳـﺘﻢ ﻓﻴهـﺎ ﺗـﺪاول اﻟﻘـﻴﻢ اﳌﻨﻘﻮﻟـﺔ‪ ،‬و ﻳﻔـﻮض ﺗﺴـﻴﲑ‬ ‫ﻫﺬﻩ اﻟﺴﻮق إﱃ شﺮﻛﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﲟﻮﺟﺐ دﻓﱰ اﻻﻟﺘﺰاﻣﺎت‪.‬‬ ‫وﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﻩ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﰲ اﳉﺰاﺋﺮ اﺳﻢ شﺮﻛﺔ ﺗﺴﻴﲑ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ ‪.SGBV‬وﺗﺘﻠﺨﺺ ﻣهﺎﻣهﺎ ﰲ‪:‬‬ ‫‪ -‬اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ اﻹدراج ﰲ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﻘﻴﻢ اﳌﻨﻘﻮﻟﺔ؛‬ ‫‪ -‬اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ اﳌﺎدي ﳊﺼﺺ اﻟﺘﺪاول ﰲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ وإدارة ﻧﻈﺎم اﻟﺘﺪاول واﻟﺘﺴﻌﲑ؛‬ ‫‪ -‬ﻧﺸﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﳌﻌﺎﻣﻼت ﰲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ وإﺻﺪار اﻟﻨﺸﺮة اﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﺘﺴﻌﲑة‪.‬‬ ‫وﻳﺘﻢ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻣهﺎم اﻟﺸﺮﻛﺔ ﲢﺖ اشﺮاف ﳉﻨﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ وﻣﺮاﻗﺒﺘهﺎ )‪.(COSOB‬‬ ‫‪ -3‬ﺗعريﻒ الﺴـوق اﳌاليـة‪ ،‬ﻫـﻲ ﻣﻜـﺎن ﻟﻠﺘﺒـﺎدل ﺑـﲔ اﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ و اﳌﺸـﱰﻳﻦ‪.‬ز دة ﻋﻠـﻰ ذﻟـك و ﻛﻤـﺎ ﻫـﻮ اﳊـﺎل ﰲ‬ ‫أي ﺳــﻮق‪ ،‬ﲢــﺪد أﲦﻨــﺔ اﻟﺒﻴــﻊ و اﻟﺸ ـﺮاء ﺣﺴــﺐ ﻣﺴــﺘﻮى اﻟﻌــﺮض و اﻟﻄﻠــﺐ‪.‬و ﻳﺘﻌﻠــﻖ ﻫــﺬا اﻟﺘﺒــﺎدل ﲟﻨﺘﻮﺟــﺎت أو‬ ‫دوات ﻣﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪ ‬ﺗﻌــﺮف اﻻﺳ ـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻋﻠــﻰ ا ــﺎ اﳌﻜــﺎن اﻟﻔﻴﺰ ﺋــﻲ او اﻻﻓﱰاﺿــﻲ اﻟــﺬي ﺗﺘﻔﺎﻋــل ﻓﻴــﻪ ﻗــﻮى اﻟﻌــﺮض واﻟﻄﻠــﺐ‬ ‫ﻟﻸﺻﻮل اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓﻘﻂ ﺧﺘﻼف اشﻜﺎﳍﺎ وﻓﱰات ﺳﺪاد اﻟﺪﻳﻦ ﻓﻴهﺎ وﺗﺴﻮﻳﺘهﺎ‪،‬‬ ‫‪ ‬ﻛﻤﺎ ﻳﻌﺮف اﻟﺴﻮق اﳌﺎﱄ اﻧﻪ اﻻﻟﻴﺔ اﻟﱵ ﻣﻦ ﺧﻼﳍﺎ ﻳﺘﻢ ﺗﺴﻮﻳﺔ اﻟﺪﻳﻮن واﳌﺪﻓﻮﻋﺎت ﳐﺘﻠﻔﺔ اﳌﺪى‬ ‫‪11‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﻧيا‪:‬مكو ت اﻻﺳواق اﳌالية ‪.‬‬ ‫ﺗﺘﻜﻮن اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ‪:‬‬ ‫اﻟ ق اﻟ اﻟ ة‬ ‫س ق اﻟ ق‬ ‫س ق أرس اﻟ ال‬ ‫حاض ة‬ ‫آجله‬ ‫قات‬ ‫اﻟ‬ ‫ة‬ ‫م‬ ‫غ‬ ‫ة‬ ‫م‬ ‫ار ع‬ ‫ثاﻟ‬ ‫ثانﻲ‬ ‫أوﻟﻲ‬ ‫‪ -1‬ﺳوق الﻨﻘد‪ :‬وﻫﻮ ﺳﻮق اﳌﻌﺎﻣﻼت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﲑة اﻻﺟل ﺑﲔ اﻟﺒﻨﻮك ﳌﺪة ﺗﱰاوح ﺑﲔ اﻟﻴﻮم اﻟﻮاﺣﺪ‬ ‫واﻟﺴﻨﺔ اﻟﻮاﺣﺪة‬ ‫‪-1-1‬ﺗعريﻒ ﺳوق الﻨﻘد‪ :‬اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ﺳﻮق ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻳﺘﻢ ﻓﻴهﺎ ﺗﺒﺎدل اﻟﺴـﻨﺪات اﻟﻘﺼـﲑة اﻷﺟـل‬ ‫ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪.‬و ﻫﻲ ﳐﺼﺼﺔ ﻟﻠﻤؤﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ و اﳌﻘﺎوﻻت اﻟـﱵ ﳝﻜﻨهـﺎ أن ﺗُﻘـﺮض أو‬ ‫ﻘﱰض اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺪد زﻣﻨﻴﺔ ﺟﺪ ﻗﺼﲑة‪.‬‬ ‫ﺗَ َ‬ ‫‪12‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -2-1‬اشــكال ﺳــوق الﻨﻘــد‪ :‬اﻟﺴــﻮق اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻣﻨﻈﻤــﺔ ﰲ ﺳــﻮق ﻣــﺎ ﺑــﲔ اﻟﺒﻨــﻮك اﳌﺨﺼﺼــﺔ ﻟﻠﺒﻨــﻮك و‬ ‫ﺳﻮق ﺳﻨﺪات اﻟﺪﻳﻦ اﳌﺨﺼﺼﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ‪:‬‬ ‫الﺴــوق ﺑــﲔ الﺒﻨــوك ‪ :‬اﻟﺴــﻮق اﳌــﺎ ﺑــﲔ ﺑﻨﻜﻴــﺔ ﻫــﻲ اﻟﺴــﻮق اﻟــﱵ ﺗﻘــﻮم ﻓﻴهــﺎ اﻟﺒﻨــﻮك ﻗ ـﺮاض و اﻗ ـﱰاض‬ ‫أ‪-‬‬ ‫اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ ﻋﻠــﻰ اﳌــﺪى اﻟﻘﺼــﲑ ﻣــﻦ دون ﺧﻠــﻖ ﺳــﻨﺪات ﳌﻘﺎﺑــل )اﻻﻗ ـﱰاض ﺑــﺪون ﺿــﻤﺎن(‪.‬اﳌــﺪة اﻷﻛثــﺮ‬ ‫شﻴﻮﻋﺎ ﻫﻲ اﻟﻴﻮم ﻧﻔﺴﻪ‪.‬‬ ‫و ﻳﺼ ـ ــﻄﻠح ﻋﻠ ـ ــﻰ اﻟﻘـ ـ ــﺮوض و اﻻﻓﱰاﺿ ـ ــﺎت اﳌﻀـ ـ ــﻤﻮﻧﺔ ﺑﻮاﺳ ـ ــﻄﺔ ﺳ ـ ــﻨﺪات ﲟﺼ ـ ــﻄﻠح "اﺳ ـ ــﺘحﻔﺎظ"‪.‬و ﻳﺮﺗﻜـ ـ ــﺰ‬ ‫اﻹﺳﺘحﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﺗﺒـﺎدل اﻟﺴـﻨﺪات ﻣﻘﺎﺑـل ﻣﺒﻠـﻎ ﻣﻌـﲔ ﻣـﻦ اﳌـﺎل‪ ،‬ﰲ وﻗـﺖ واﺣـﺪ ﺑـﲔ ﻃـﺮﻓﲔ اﺛﻨـﲔ‪ ،‬ﻣـﻊ اﻟﺘـﺰام ﻛـﻼ‬ ‫اﻟﻄﺮﻓﲔ ﻟﻘﻴﺎم ﻟﺘﺒﺎدل اﻟﻌﻜﺴﻲ ﰲ ﻣﻮﻋﺪ ﻻﺣﻖ‪.‬‬ ‫ﺳــوق ﺳــﻨدات الــديون الﻘاﺑلــة للتــداول ‪: TCN‬ﻫــﻲ اﻟﺴــﻮق اﻟــﱵ ﺗﻘــﱰض ــﺎ ﻣؤﺳﺴــﺎت اﻻﺋﺘﻤــﺎن‬ ‫ب‪-‬‬ ‫ﻣــﻦ ﺧــﻼل إﻧﺸــﺎء شــهﺎدات اﻹﻳــﺪاع أو أذو ت شــﺮﻛﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳــل و اﳌﻘــﺎوﻻت ﻣــﻦ ﺧــﻼل إﻧﺸــﺎء أوراق‬ ‫اﳋﺰﻳﻨﺔ‪.‬وﻫﻲ ﺳﻨﺪات ذات ﻣﺪى ﻗﺼﲑ أو ﻣﺘﻮﺳﻂ‬ ‫‪ -2‬ﺳــوق رأس اﳌــال‪ :‬وﻫـﻲ ﺳــﻮق اﻟــﺪﻳﻦ ﻣﺘﻮﺳــﻂ وﻃﻮﻳــل اﻻﺟــل‪ ،‬وﺗــﺘﻢ ﻓﻴــﻪ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺎت ﳌــﺪة ﺗﺘﺠــﺎوز اﻟﺴــﻨﺔ‬ ‫وﻗﺪ ﺗﺼل اﱃ ‪ 25‬ﺳﻨﺔ ﰲ اﻟﻘﻠﻴل ﺟﺪا ﻣﻦ اﳊﺎﻻت ) ﻟﻨﺎ ﻋﻮد ﻟﺘﻔﺼﻴل ذﻟك (‬ ‫وﳝﻜــﻦ ﺗﻌﺮﻳﻔهــﺎ ﻋﻠــﻰ ا ــﺎ ﻫــﻲ اﻟﺴــﻮق اﻟــﱵ ﺗﺘﻌﺎﻣــل ﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻣــﻦ أﺳــهﻢ وﺳــﻨﺪات ﻗــﺪ ﺗﻜــﻮن ﻣﻨﻈﻤــﺔ أو ﻏــﲑ‬ ‫ﻣﻨﻈﻤــﺔ ﻓﻔــﻲ اﻷوﱃ ﺗــﺘﻢ ﺻــﻔﻘﺎت ﺑﻴــﻊ وش ـﺮاء اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﰲ ﻣﻜــﺎن ﺟﻐ ـﺮاﰲ واﺣــﺪ ﻣﻌــﲔ ﻳﻌــﺮف ﻟﺒﻮرﺻــﺔ‪ ،‬أﻣــﺎ‬ ‫اﻟﺴﻮق ﻏﲑ اﳌﻨﻈﻢ ﻓﻴﺘﻜﻮن ﻣﻦ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺘﺠﺎر و اﻟﺴﻤﺎﺳـﺮة ﻳﺒﺎشـﺮ ﻛـل ﻣـﻨهﻢ ﻧﺸـﺎﻃﻪ ﰲ ﻣﻘـﺮﻩ وﻳﺘﺼـﻠﻮن ﻳﺒﻌﻀـهﻢ‬ ‫ﺑﻮاﺳـﻄﺔ اﳊﺎﺳــﻮب‪ ،‬ﻛﻤـﺎ أن ﻫــﺬﻩ اﻷﺳـﻮاق ﻗــﺪ ﺗﻜـﻮن ﳏﻠﻴــﺔ أو ﻋﺎﳌﻴـﺔ ﻓﻔــﻲ اﻷوﱃ ﺗﺘـﺪاول اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ‬ ‫‪13‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﻟﻠﻤؤﺳﺴ ــﺎت واﳍﻴﺌ ــﺎت اﶈﻠﻴ ــﺔ‪ ،‬أﻣ ــﺎ اﻟثﺎﻧﻴ ــﺔ ﻓﺘﺘﺴ ــﻊ ﻟﺘ ــﺪﺧل ﻣﺘﻌ ــﺎﻣﻠﲔ ﳐﺘﻠﻔ ــﻲ اﳉﻨﺴ ــﻴﺎت وﻟﻌﻤﻠﻴ ــﺎت ﳐﺘﻠﻔ ــﺔ‬ ‫اﳉﻨﺴﻴﺎت‬ ‫ويﻨﻘﺴﻢ ﺑدورﻩ اﱃ قﺴمﲔ‪:‬‬ ‫‪ -1-2‬ﺳــوق ﺣاﺿــرة ‪:‬وﻫــﻮ اﻟﺴــﻮق اﻟــﺬي ﺗــﺘﻢ ﻓﻴــﻪ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﺑﺸــﻜل اﱐ وﺗــﺘﻢ ﺗﺴــﻮﻳﺔ اﻟــﺪﻳﻦ اﻟﻨــﺎﺗج ﻋﻨهــﺎ‬ ‫ﺑﺸﻜل ﺣﺎﺿﺮ وﻫﻮ ﺳﻮق ﺗﺘﺪاول ﻓﻴﻪ اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‬ ‫أ‪ -‬مﻨﻈمة ‪ :‬وﺗﻨﻘﺴﻢ اﱃ ﻗﺴﻤﲔ‬ ‫أ‪ -1-‬اﻻوﱄ ‪ :‬ﺗــﺘﻢ ﻓﻴــﻪ ﻋﻤﻠﻴــﺔ اﻻﻛﺘﺘــﺎب اﻻول ﻟﻠﻮرﻗــﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ وﺣﺼــﻮل اﳌؤﺳﺴــﺔ اﳌﺪرﺟــﺔ ﻋﻠــﻰ اﻣﻮاﳍــﺎ ﻣــﻦ‬ ‫اﳌﻜﺘﺘﺒﲔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺑﻨﻮك ﺗﺪﻋﻰ ﻫﻴﺌﺔ اﻻﺻﺪار او ﻫﻴﺌﺔ اﻻﻛﺘﺘﺎب‪.‬‬ ‫أ‪ -2-‬الﺜــاﱐ‪ :‬ﺗــﺘﻢ ﻓﻴــﻪ ﻋﻤﻠﻴــﺔ ﺗــﺪاول اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﺑﻴﻌــﺎ وش ـﺮاء‪ ،‬ﺗﻘــﻮم ﺑﺮﻋﺎﻳــﺔ اﻟﺘﻌــﺎﻣﻼت ﻓﻴــﻪ ﻣؤﺳﺴــﺎت‬ ‫ﺧﺎﺻﺔ ﺗﺪﻋﻰ ﻟﺒﻮرﺻﺔ او ﺳﻮق اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ او ﺳﻮق اﻟﻘﻴﻢ اﳌﻨﻘﻮﻟﺔ‬ ‫ﻛﻤﺎ ﺗﻌﺮف ﺳﻮق اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ا ﺎ‪ :‬ﻫﻮ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ ﻧﻈـﺎم ﻳـﺘﻢ ﲟﻮﺟﺒـﻪ اﳉﻤـﻊ ﺑـﲔ اﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ واﳌﺸـﱰﻳﻦ ﻟﻨـﻮع‬ ‫ﻣﻌــﲔ ﻣــﻦ اﻷوراق‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﻳــﺘﻤﻜﻦ ﺑــﺬﻟك اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ ﺑﺒﻴــﻊ وشـﺮاء ﻋــﺪد ﻣــﻦ اﻷﺳــهﻢ واﻟﺴــﻨﺪات داﺧــل اﻟﺴــﻮق‬ ‫اﻣﺎ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة او اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﰱ ذﻟك ا ﺎل ) ﻟﻨﺎ ﻋﻮدة ﻟﺘﻔﺼﻴل ذﻟك(‬ ‫ب‪ -‬ﻏﲑ مﻨﻈمة ‪:‬وﺗﻨﻘﺴﻢ اﱃ ﻗﺴﻤﲔ‬ ‫ب‪ -1-‬الﺴ ــوق الﺜال ــﺚ‪ :‬وﻫ ــﻮ ﺳ ــﻮق ﻳ ــﺘﻢ ﻓﻴ ــﻪ ﺗ ــﺪاول اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﺧ ــﺎرج اﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل ﺑﻴ ــﻮت‬ ‫اﻟﺴﻤﺴﺮة‬ ‫ب‪ -2-‬الﺴوق الراﺑﻊ‪ :‬وﻫﻮ ﺳﻮق اﻟﺪﻳﻦ واﻟﺘﺪاول ﺑﲔ ﻛﻤﺎل اﺻحﺎب رؤوس اﻻﻣﻮال‬ ‫‪14‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -2-2‬ﺳــوق آﺟلــة‪ :‬وﻫــﻮ اﻟﺴــﻮق اﻟــﺬي ﺗــﺘﻢ ﻓﻴــﻪ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﺑﺸــﻜل اﱐ ﰲ شــﻜل اﺗﻔﺎﻗﻴــﺔ ‪ ،‬وﺗــﺘﻢ ﺗﺴــﻮﻳﺔ‬ ‫اﻟ ــﺪﻳﻦ اﻟﻨ ــﺎﺗج ﻋﻨه ــﺎ واﻧﺘﻘ ــﺎل اﻻﺻ ــل ﳌﺎﻟﻜ ــﻪ اﳉﺪﻳ ــﺪ ﺑﺸ ــﻜل ﻣؤﺟ ــل ﻻﺣ ــﻖ‪ ،‬واﻫ ــﻢ اش ــﻜﺎل اﻟﺘﻌﺎﻣ ــل ﻓﻴ ــﻪ ﻫ ــﻲ‬ ‫اﳌﺸﺘﻘﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻣﻨل ﻋﻘﻮد اﳋﻴﺎر وﻋﻘﻮد اﳌﺒﺎدﻟﺔ واﻟﻌﻘﻮد اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ‬ ‫‪15‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اﶈاﺿرة الﺜاﻧية‪:‬‬ ‫مدﺧﻞ ﻧﻈري للتمويﻞ ﻋﱪ ﺳوق الﻘيﻢ‬ ‫اﳌﻨﻘولة) الﺒورﺻة(‬ ‫‪16‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﲤﻬيد‬ ‫ان اﻟﻜ ــﻼم ﻋ ــﻦ اﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ ﻟ ــﻴﺲ ﻷﻣ ــﺮ اﳉﺪﻳ ــﺪ اذ ﳒ ــﺪ ﺟ ــﺬورﻩ اﻻوﱃ اواﺧ ــﺮ اﻟﻘ ــﺮن ‪ ، 15‬اذ ﻛ ــﺎن إﻧﺸ ــﺎﺋهﺎ‬ ‫ﻧﺘﻴﺠــﺔ ز دة ﺣﺎﺟﻴــﺎت اﻻﻓ ـﺮاد وﻧﻘــﺺ ﻣ ـﻮارد اﻟﺪوﻟــﺔ ﰲ ﺗﻠﺒﻴــﺔ ﻫــﺬﻩ اﳊﺎﺟﻴــﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳﻠﻴــﺔ ‪ ،‬وﳒــﺪ اﻳﻀــﺎ ا ــﺎ ﻛﺎﻧــﺖ‬ ‫ﺗﻘﺘﺼﺮ ﻋﻠﻰ ﻋﻴﻨﺔ ﻣﻦ اﻓﺮاد ا ﺘﻤﻊ وﻫﻢ اﻻﻏﻨﻴﺎء‪ ،‬وﻟﻜـﻦ وﻣـﻊ اﻟﺘﻄـﻮر اﻻﻗﺘﺼـﺎدي واﻟﺼـﻨﺎﻋﻲ ﻛـﺎن ﻻﺑـﺪ ﻣـﻦ ﺗﻌﻤـﻴﻢ‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ وﻫﺬا ﳌﺎ ﺗﻜﺘﺴﻴﻪ ﻣﻦ اﳘﻴﺔ ﻛﺒﲑة وﻣﻮازاة ﻣﻊ اﻟﻜثﲑ ﻣﻦ اﳌﻈﺎﻫﺮ اﻟﺴﺎﺋﺪة ﺣﺎﻟﻴﺎ ﻛﺎﻟﻌﻮﳌﺔ واﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻮق‬ ‫أوﻻ‪ :‬مﻔﻬوم الﺒورﺻة‪.‬‬ ‫‪ -I‬ﺗعريﻒ الﺒورﺻة‪ :‬ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﺗﻌﺮﻳﻒ واﺣﺪ ﻟﻠﺒﻮرﺻـﺔ‪ ،‬ﻟـﺬﻟك وﺟـﺐ ﺗﻌﺮﻳﻔهـﺎ ﺣﺴـﺐ ﻣﻜﻮ ـﺎ وﺧﺼﺎﺋﺼـهﺎ‪،‬‬ ‫وﻛـﺬا وﺟـﺐ ﻃـﺮح اﻛثـﺮ ﻣـﻦ ﺗﻌﺮﻳــﻒ‪ ،‬وﻋﻠـﻰ اﳌﺘﻠﻘـﻲ ان ﻳﻜـﻮن ﺗﻌﺮﻳﻔـﺎ ﻳـﺮاﻩ اﻧﺴــﺐ واﻛثـﺮ ﻣﺮوﻧـﺔ ﳌثـل ﻫـﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺎت‬ ‫اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫التعريــﻒ ‪ :1‬اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﻫــﻮ ﺳــﻮق ﻣﻨﻈّﻤــﺔ ﺗﻨﻌﻘــﺪ ﰲ ﻣﻜــﺎن ﻣﻌــﲔ وﰲ أوﻗــﺎت دورﻳــﺔ ﺑــﲔ اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ ﺑﻴﻌ ـﺎً وش ـﺮاءً‬ ‫ﲟﺨﺘﻠﻒ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ أو اﶈﺎﺻﻴل اﻟﺰراﻋﻴﺔ أو اﻟﺴﻠﻊ اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﺗﻌﲏ ﻛﻠﻤﺔ اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﳌﻜﺎن اﻟﺬي ﳚﺘﻤﻊ ﻓﻴﻪ اﳌﺘﻌﺎﻣﻠﻮن ﺑﻴﻌﺎً أو شﺮاءً‪.‬‬ ‫ﻳ ــﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣ ــل ﰲ اﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ وﻓ ــﻖ ﻟﻠـ ـﻮاﺋح وﻗـ ـﻮاﻧﲔ ﺗ ــﻨﻈﻢ ﻗﻮاﻋ ــﺪ اﻟﺘﻌﺎﻣ ــل وﻋﻘ ــﺪ اﻟﺼ ــﻔﻘﺎت و ﻛ ــﺬﻟك اﻟﺸ ــﺮوط‬ ‫اﻟﻮاﺟــﺐ ﺗﻮﻓﺮﻫــﺎ ﰲ اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ وﰲ اﻟﺼــﻜﻮك ﻣﻮﺿــﻮع اﻟﺘﻌﺎﻣــل‪ ،‬و ﻫﻜــﺬا ﻧﻔــﺮق ﺑــﲔ ﺑﻮرﺻــﺔ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ وﺑﻮرﺻــﺔ‬ ‫اﻟﺒﻀﺎﺋﻊ‪.‬‬ ‫وﻳﺘــﺄﻟﻒ ﺟهــﺎز اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﻣــﻦ ﳎﻤــﻮع اﻟﻮﺳــﻄﺎء اﳌﻜﻠﻔــﲔ ﺟ ـﺮاء ﳐﺘﻠــﻒ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺎت ﳊﺴــﺎب ﻣــﻮﻛﻠﻴهﻢ ﻣثــل‬ ‫اﻟﺴﻤﺎﺳــﺮة‪ ).‬اﻟﺴﻤﺴــﺎر ﻫــﻮ اﻟــﺬي ﻳﻘــﺪم ﺣــﺪ ادﱏ ﻣــﻦ اﳋﺪﻣــﺔ ﻟﻌﻤﻼﺋهــﺎ واﻫــﻢ اﻋﻤﺎﻟــﻪ ﺗــﻮﻓﲑ ﻣﻌﻠﻮﻣــﺎت اﻟﻨﺼــح‬ ‫واﳌﺸﻮرة ‪ ،‬واﳋﺪﻣﺎت اﻻﺿﺎﻓﻴﺔ(‬ ‫‪17‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫التعريﻒ ‪: 2‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻫﻲ ﺑﺪون ﻣﻨﺎزع ﻣﻜـﺎن ﻟﻠﺘﺒـﺎدل ‪،‬وﻓﻴهـﺎ ﳝﻜـﻦ ﺗﺒـﺎدل ﻛـل شـﻲء ‪ ،‬ﻳـﺘﻢ ﺑﻴـﻊ و شـﺮاء اﳌـﻮاد‬ ‫اﻟﻐﺬاﺋﻴﺔ ) ﻣثل اﻟـﱭ‪ ،‬اﻷرز‪ ،‬واﻟـﺬرة ‪ (...‬و اﳌـﻮاد اﻷوﻟﻴـﺔ ) ﻣثـل اﻟﺒـﱰول و اﻟﻘﻄـﻦ و اﻟﻨحـﺎس () واﻟﺴـﻨﺪات اﳌﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫اﻷﺳهﻢ واﻻﻟﺘﺰاﻣﺎت( )ﻣثل اﻟﻌﻤﻼت ﻛﺎﻟـﺪوﻻر واﻟﻴـﻮرو واﻟـﲔ ( وﺣـﱴ ﻣﻌـﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋـﺪة ‪.‬ﻛـل شـﻲء ﻗﺎﺑـل ﻟﻠﺘﺒـﺎدل‬ ‫واﳌﺘﺎﺟﺮة ‪.‬‬ ‫‪ -II‬ريﺦ ﻧﺸأة الﺒورﺻة‪.‬‬ ‫ﻳﻌـﻮد أﺻـل ﻛﻠﻤـﺔ ﺑﻮرﺻـﺔ إﱃ اﺳـﻢ اﻟﻌﺎﺋﻠـﺔ " ﻓـﺎن در ﺑﻮرﺻـﻦ " ‪Van der Bürsen‬اﻟﺒﻠﺠﻴﻜﻴـﺔ اﻟـﱵ ﻛﺎﻧـﺖ‬ ‫ﺗﻌﻤــل ﰲ ا ــﺎل اﻟﺒﻨﻜــﻲ واﻟــﱵ ﻛــﺎن ﻓﻨــﺪﻗهﺎ ﲟﺪﻳﻨــﺔ " ﺑــﺮوج " ‪ Bruges‬ﻣﻜــﺎ ﻻﻟﺘﻘــﺎء اﻟﺘﺠــﺎر اﶈﻠﻴــﲔ ﰲ اﻟﻘــﺮن‬ ‫اﳋــﺎﻣﺲ ﻋﺸــﺮ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ أﺻــﺒح رﻣ ـﺰا ﻟﺴــﻮق رؤوس اﻷﻣ ـﻮال وﺑﻮرﺻــﺔ ﻟﻠﺴــﻠﻊ‪.‬وﻛــﺎن ﻧﺸــﺮ ﻣــﺎ ﻳﺸــﺒﻪ ﻗﺎﺋﻤــﺔ ﺳــﻌﺎر‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻃﻴﻠﺔ ﻓﱰة اﻟﺘﺪاول ﻷول ﻣﺮة ﻋﺎم ‪ 1592‬ﲟﺪﻳﻨﺔ اﻧﻔﺮز ‪.Anvers‬‬ ‫أﻣــﺎ ﰲ ﻓﺮﻧﺴــﺎ ﻓﻘــﺪ اﺳــﺘﻘﺮت اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﰲ رﻳــﺲ ﺑﻘﺼــﺮ ﺑﺮوﻧﻴــﺎر ‪ Brongniart‬ﻧﺴــﺒﺔ إﱃ اﳌهﻨــﺪس اﻟــﺬي رﺳــﻢ‬ ‫اﳌﺨﻄﻄﺎت ﻋﺎم ‪.1808‬‬ ‫وﰲ اﻟﻮﻻ ت اﻻﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﺑﺪأت اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﺑﺸﺎرع وول ﺳﱰﻳﺖ ‪ wall street‬ﲟﺪﻳﻨﺔ ﻧﻴﻮﻳﻮرك أواﺳـﻂ اﻟﻘـﺮن اﻟﺮاﺑـﻊ‬ ‫ﻋﺸﺮ ‪.‬‬ ‫ﻟﻘ ـﺪ ﻟﻌﺒــﺖ دورا ﻫﺎﻣــﺎ وأﺳﺎﺳــﻴﺎ ﰲ ﺗﻄــﻮﻳﺮ اﻗﺘﺼــﺎد اﻟــﺪول اﻟﻜــﱪى ﻣــﻦ اﳌﺮﺣﻠــﺔ اﻟﺰراﻋﻴــﺔ إﱃ اﳌﺮﺣﻠــﺔ اﻟﺼــﻨﺎﻋﻴﺔ‬ ‫وﻻﻗﺖ ﰲ أﻛثﺮ ﺑﻠﺪان اﻟﻌﺎﱂ ﺗﻨﻈﻴﻤﺎ ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺎ ﺟﻌﻠهﺎ أداة ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻄﻮﻳﺮ اﻟﺒﻼد‪.‬‬ ‫وﻛــﺎن أول ﺑﻨــﺎء أﻧﺸــﺊ ﻟﻠﺒﻮرﺻــﺔ ﻫــﻮ ﺑﻨــﺎء ﻣﺪﻳﻨــﺔ ﺑﻠﺠﻴﻜــﺎ ﻋــﺎم ‪1460‬وﰲ ﻟﻨــﺪن ﻋــﺎم ‪ 1776‬ﰒ ﰲ اﻟــﻮﻻ ت‬ ‫اﳌﺘحﺪة اﻻﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﺳﻨﺔ ‪. 1821‬‬ ‫‪18‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﻧيا‪ :‬شروط الﺒورﺻة ووﻇاﺋﻔﻬا‪.‬‬ ‫‪ - I‬شروط الﺒورﺻة‪ :‬إ ّن ﳒﺎح ﺳﻮق اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﰲ اﻟﻌﻤﻠﻴّﺔ اﻻﺳﺘثﻤﺎرﻳّﺔ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠـﻰ أ ّن ﺗﺘﻤﻴّـﺰ ﲟﺠﻤﻮﻋـﺔ ﻣـﻦ‬ ‫اﻟﺸﺮوط‪ ،‬ﻣﻦ أﳘّهﺎ‪:‬‬ ‫‪ -1‬اﳊجﻢ‪ :‬ﻣـﻦ اﻟﺸـﺮوط اﻟﻀـﺮورﻳّﺔ ﻟﻠﺒﻮرﺻـﺔ؛ اﻓـﱰاض وﺟـﻮد ﻋـﺪد ﻛﺒـﲑ ﻣـﻦ اﳌﺸـﱰﻳﻦ واﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ واﻻ ﺗﺼـﺒح ﻏـﲑ‬ ‫ﺘﺪاوﻟـﺔ‬ ‫ﺗﻨﺎﻓﺴﻴﺔ إذ ﻛﻠّﻤﺎ اﺣﺘﻮت ﻋﻠﻰ شـﺮﻛﺎت ﻋﺪﻳـﺪة ﺳـﺎﻫﻢ ذﻟـك ﰲ ز دة اﻟﻘﻴﻤـﺔ اﻹﲨﺎﻟﻴّـﺔ ﻟﻸﺳـهﻢ اﳌُ َ‬ ‫ﻓﻴهــﺎ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ ﻳُﺴــﺎﻋﺪ اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠــﻰ اﻟﺘﻨﻮﻳــﻊ ﰲ اﳌﺨــﺎﻃﺮة‪ ،‬وﻋــﺪم اﻟﱰﻛﻴــﺰ ﻋﻠــﻰ ﻋــﺪد ﳏــﺪود ﻣــﻦ اﻷوراق‬ ‫ُ‬ ‫اﳌﺎﻟﻴّﺔ ‪.‬‬ ‫‪ -2‬الﺴــيولة‪ :‬إﻣﻜﺎﻧﻴّــﺔ اﳊﺼــﻮل ﻋﻠــﻰ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻣــﻦ ﺧــﻼل اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴّــﺔ‪ ،‬وﻋﻨــﺪﻣﺎ ﻳﻜــﻮن ﺣﺠــﻢ ﺳــﻮق‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻛﺒﲑاً ﺗﻜﻮن ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ُﻣﺮﺗﻔﻌ ًﺔ ﰲ اﻟﺴﻮق ‪.‬‬ ‫‪ -3‬الﺸـﻔافيّة‪ :‬ﻗــﺪرة اﻟﺒﻮرﺻـﺔ ﻋﻠــﻰ ﺗـﻮﻓﲑ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت اﳌُﻨﺎﺳـﺒﺔ ﺑﺸــﻜل ُﻣﺴ ّ‬ ‫ـﺘﻤﺮ ﺣــﻮل اﻟﺸـﺮﻛﺎت اﳌﻮﺟــﻮدة ﺿــﻤﻨهﺎ‬ ‫ـؤدي ذﻟـك إﱃ اﳊـ ّﺪ ﻣـﻦ اﻟﺘﻼﻋـﺐ ﰲ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت‬ ‫ﻟﻠﻤﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬وﻳُ ّ‬ ‫ﺗﺘﻀﻤﻦ اﻟﺸﺮاء واﻟﺒﻴﻊ ُ‬ ‫وﻛﺎﻓّﺔ اﳊﺮﻛﺎت اﻟﱵ ّ‬ ‫اﳌﺎﻟﻴّﺔ‪ ،‬أو ﺣﺼﻮل ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﳌﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺑﻴﺎ ت ﻣﺎﻟﻴّﺔ ﻗﺒل ﻏﲑﻫﻢ ‪.‬‬ ‫‪ -4‬اﻻﺳــتﻘرار‪ :‬ﻗــﺪرة اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﻋﻠــﻰ ﻋــﺪم اﻟﺘــﺄﺛّﺮ ﰲ ﺗﻘﻠّﺒــﺎت اﻷﺳــﻌﺎر اﳊـ ّ‬ ‫ـﺎدة ﻧﺘﻴﺠــﺔً ﻟﻠﺘﻮﻗّﻌــﺎت ﻏــﲑ اﳌﻨﻄﻘﻴّــﺔ‪،‬‬ ‫ؤدي إﱃ ارﺗﻔﺎﻋهﺎ أو اﳔﻔﺎﺿهﺎ‪ ،‬وﻳﻨﺘج ﻋـﻦ ذﻟـك اﺑﺘﻌـﺎد‬ ‫و ﺛﲑ اﻟﺸﺎﺋﻌﺎت ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴّﺔ‪ ،‬واﻟﱵ ﺗُ ّ‬ ‫ـؤدي إﱃ ﻋﻜ ــﺲ ﻃﺒﻴﻌ ــﺔ اﻷداء اﻟﻔﻌﻠ ـ ّـﻲ ﻟﻠﺠه ــﺎت اﻟ ــﱵ‬ ‫أﺳ ــﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴّ ــﺔ ﻋ ــﻦ ﻗﻴﻤﺘه ــﺎ اﳊﻘﻴﻘﻴّ ــﺔ‪ ،‬ﻓ ــﻼ ﺗُـ ّ‬ ‫اﺻﺪر ﺎ ﻣثل اﻟﺸﺮﻛﺎت‬ ‫‪19‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -II‬وﻇــاﺋﻒ الﺒورﺻــة‪ :‬ﺗــؤدي ﺳــﻮق اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ )اﻟﺒﻮرﺻــﺔ( وظــﺎﺋﻒ ﻋﻠــﻰ ﻗــﺪر ﻛﺒــﲑ ﻣــﻦ اﻷﳘﻴــﺔ ﰲ‬ ‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃﲏ ﻛﻜل‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ﺑﻌﺾ أﻫﻢ ﻫﺬﻩ اﻟﻮظﺎﺋﻒ ‪:‬‬ ‫‪ - 1‬ﺗـؤﻣﻦ اﻟﺒﻮرﺻـﺔ ﺳـﻮﻗﺎ ﻣﺴـﺘﻤﺮة ‪ Continuous Market‬ﻟﺘـﺪاول اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬اﻷﻣـﺮ اﻟـﺬي ﻳـﻮﻓﺮ‬ ‫ﻟﻠﻤﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ درﺟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﻴﻮل‪. Liquidity‬‬ ‫وﺗﻌــﲏ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ ﻫﻨــﺎ إ ﺣ ـﺔ اﻟﻔﺮﺻــﺔ ﻟﻠﻤﺴــﺘثﻤﺮ ﻷن ﻳﺒﻴــﻊ أوراق ﻣﺎﻟﻴــﺔ ﻓــﻮرا‪ ،‬و ﺳــﻌﺎر ﻻ ﲣﺘﻠــﻒ إﻻ ﻗﻠــﻴﻼ ﻋــﻦ‬ ‫أﺳﻌﺎر اﻟﺒﻴﻊ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬ ‫ﺗﺸــﺠﻊ ﻣﻴــﺰة اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ ﻫــﺬﻩ اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠــﻰ اﺧــﺘﻼف أﻧـﻮاﻋهﻢ ﻋﻠــﻰ اﻹﻗــﺪام ﻋﻠــﻰ ﺗﻮظﻴــﻒ ﻣــﺪﺧﺮا ﻢ ﰲ شـﺮاء‬ ‫أوراق ﻣﺎﻟﻴﺔ إن ﻣﻦ اﻟﺴﻮق اﻷوﱄ أو ﻣﻦ اﻟﺴﻮق اﻟثﺎﻧﻮي‪.‬‬ ‫‪ - 2‬ﻳﺸــﺠﻊ وﺟــﻮد اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﺑﻨــﻮك اﻻﺳــﺘثﻤﺎر ﻋﻠــﻰ اﻹﻗــﺪام ﻋﻠــﻰ ﺿــﻤﺎن إﺻــﺪارات أوراق ﻣﺎﻟﻴــﺔ ﰲ اﻟﺴــﻮق‬ ‫اﻷوﱄ‪ ،‬ﳌﻌﺮﻓﺘهﻢ واﳌﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ اﻟﺬﻳﻦ ﻳﺘﻌﺎﻣﻠﻮن ﻣﻌهﻢ ﺑﻮﺟﻮد اﻟﺴﻮق اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ )اﻟثﺎﻧﻴﺔ( ‪.After-market‬‬ ‫إن وﺟــﻮد ﺑﻮرﺻــﺔ أوراق ﻣﺎﻟﻴــﺔ ﻧﺸــﻴﻄﺔ وذات ﻛﻔــﺎءة ﻋﺎﻟﻴــﺔ ﳚﻌــل اﻹﺻــﺪارات اﳉﺪﻳــﺪة ﰲ اﻟﺴــﻮق اﻷوﱄ أﻛث ـﺮ‬ ‫ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺴﻮﻳﻖ ‪ ،Marketability‬ﳑﺎ ﳜﻔﺾ ﻣﻦ ﺧﻄﺮ ﺿﻤﺎن ﻫﺬﻩ اﻹﺻﺪارات‪.‬‬ ‫‪ - 3‬ﺗﻘــﻮم اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﺑﺘﻘﻴــﻴﻢ وﲢﺪﻳــﺪ أﺳــﻌﺎر ‪ Valuation & Pricing‬اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻋﻠــﻰ ﺿــﻮء آﺧــﺮ‬ ‫اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻨهﺎ‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺘﺪاول )اﻟﺸﺮاء واﻟﺒﻴﻊ( ﻣﺎ ﺑﲔ ﻋـﺪد ﻛﺒـﲑ ﻣـﻦ اﳌﺴـﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻻ ﻳﻌـﺮف ﺑﻌﻀـهﻢ‬ ‫ﺑﻌﻀﺎ‪ ،‬أي أن اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻳﺘﻢ ﻋﻠﻰ أﺳﺲ ﻣﻮﺿﻮﻋﻴﺔ ﻻ ﻳﺪﺧل ﻓﻴهﺎ اﻟﻌﺎﻣل اﻟﺸﺨﺼﻲ‪.‬‬ ‫ﺗﻌﻤﻢ اﻟﺒﻮرﺻﺔ أﺳﻌﺎر ﺗﺪاول اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ اﳌﺴـﺘثﻤﺮﻳﻦ اﻟﻔﻌﻠﻴـﲔ واﶈﺘﻤﻠـﲔ ﻓـﻮر ﺗﺸـﻜﻠهﺎ )ﺣـﺪوﺛهﺎ(‬ ‫ﻣﻦ ﺧﻼل وﺳﺎﺋل اﻹﻋﻼم واﻻﺗﺼﺎﻻت‪.‬‬ ‫‪20‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ - 4‬ﲤثـل اﻟﺒﻮرﺻـﺔ ﺳــﻠﻄﺔ رﻗﺎﺑـﺔ ﺧﺎرﺟﻴـﺔ ﻏــﲑ رﲰﻴـﺔ ﻋﻠــﻰ ﻛﻔـﺎءة اﻟﺴﻴﺎﺳـﺎت اﻻﺳــﺘثﻤﺎرﻳﺔ واﻟﺘﻤﻮﻳﻠﻴـﺔ واﻟﺘﺸــﻐﻴﻠﻴﺔ‬ ‫واﻟﺘﺴــﻮﻳﻘﻴﺔ ﻟﻠﺸــﺮﻛﺎت اﳌﺪرﺟــﺔ أوراﻗهــﺎ اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻓﻴهــﺎ‪ ،‬وﻋﻠﻴــﻪ ﻓــإن اﻟﺸــﺮﻛﺎت اﻟــﱵ ﺗﺘﺒــﻊ إدارا ــﺎ ﺳﻴﺎﺳــﺎت ﻛﻔــؤة ﲢﻘــﻖ‬ ‫ﻧﺘﺎﺋج أﻋﻤﺎل ﺟﻴﺪة‪ ،‬وﺗﺘحﺴﻦ أﺳﻌﺎر أﺳهﻤهﺎ ﰲ اﻟﺴﻮق ‪.‬‬ ‫أﻣﺎ اﻟﺸـﺮﻛﺎت اﻟـﱵ ﺗﻌـﺎﱐ ﻣـﻦ ﺳـﻮء اﻹدارة‪ ،‬ﻓـإن ﻧﺘـﺎﺋج أﻋﻤﺎﳍـﺎ ﻟـﻦ ﺗﻜـﻮن ﻣﺮﺿـﻴﺔ‪ ،‬ﻟـﺬﻟك ﻓـإن أﺳـﻌﺎر أﺳـهﻤهﺎ‬ ‫ﺗﻨﺨﻔﺾ ﰲ اﻟﺴﻮق‪.‬‬ ‫‪ - 5‬ﺗﻠ ــﺰم ﻗـ ـﻮاﻧﲔ أﺳـ ـﻮاق اﻟﺮأﲰ ــﺎل اﻟﺸ ــﺮﻛﺎت اﳌﺴ ــﺎﳘﺔ ﻹﻓﺼ ــﺎح ‪ Disclosure‬ﻋ ــﻦ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘ ــﺔ‬ ‫داﺋهﺎ وﻋﻦ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﱵ ﺗﺮﻏـﺐ ﺻـﺪارﻫﺎ‪ ،‬ﳑـﺎ ﻳـﻮﻓﺮ ﻟﻠﻤﺴـﺘثﻤﺮﻳﻦ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت اﻵﻧﻴـﺔ واﻟﺪﻗﻴﻘـﺔ ﻻﲣـﺎذ ﻗـﺮارات‬ ‫اﻻﺳﺘثﻤﺎر‪.‬‬ ‫‪ - 6‬ﺗﺮاﻗ ــﺐ إدارات أﺳـ ـﻮاق اﻟﺮأﲰ ــﺎل ﻋﻤﻠﻴ ــﺎت اﻟﺘ ــﺪاول ﰲ ردﻫ ــﺎت اﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ أو ﻋﻠ ــﻰ شﺎش ــﺎت اﻟﻜﻮﻣﺒﻴ ــﻮﺗﺮ‬ ‫ﻟﻀﻤﺎن اﻟﺘﺪاول اﻟﻌﺎدل ﰲ اﻟﺴﻮق واﳊﻴﻠﻮﻟﺔ دون ﺣﺪوث أي ﺗﻼﻋﺐ ﰲ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬ ‫ﻃﺒﻌﺎ اﳍﺪف اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻫﻮ ﲪﺎﻳﺔ اﳌﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ اﻟﺼﻐﺎر ﻣﻨهﻢ‪.‬‬ ‫‪ - 7‬ﺗﺴ ــﺎﻫﻢ اﻟﺒﻮرﺻ ــﺎت ﰲ ﺗﺸ ــﺠﻴﻊ ﻋﻤﻠﻴ ــﺎت اﻻدﺧ ــﺎر واﻻﺳ ــﺘثﻤﺎر ﰲ ا ﺘﻤ ــﻊ‪ ،‬وذﻟ ــك ﺑﺘﺠﻤﻴ ــﻊ اﳌ ــﺪﺧﺮات‬ ‫اﻟﺼــﻐﲑة وﲢﻮﻳﻠهــﺎ إﱃ رؤوس أﻣـﻮال ﺗﻮظــﻒ ﰲ اﻻﺳــﺘثﻤﺎرات اﻷﻛثــﺮ إﻧﺘﺎﺟﻴــﺔ‪ ،‬إذ أن ﻣﻴـﺰات اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ واﻟﺮﻗﺎﺑــﺔ ﻋﻠــﻰ‬ ‫اﻷداء واﻹﻓﺼﺎح واﻷﻣﺎﻧـﺔ ﰲ اﻟﺘـﺪاول اﻟـﱵ )ﳚـﺐ أن( ﺗﻮﻓﺮﻫـﺎ اﻟﺒﻮرﺻـﺎت )ﺣﺘﻤـﺎ( ﺗﺸـﺠﻊ اﳌﺴـﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠـﻰ اﻹﻗـﺪام‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺗﻮظﻴﻒ ادﺧﺎرا ﻢ ﰲ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﱵ ﺗﺼﺪرﻫﺎ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﳌﺴﺎﳘﺔ‪ ،‬ﳑﺎ ﻳـﻮﻓﺮ ﳍـﺬﻩ اﻟﺸـﺮﻛﺎت رأﲰـﺎل اﳌﻠﻜﻴـﺔ‬ ‫‪ Equity Capital‬وﳜﻔﺾ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﻤﻮﻳل ﻷﺳهﻢ‪.‬‬ ‫‪ -8‬ﻳؤدي ﺗﺰاﻳﺪ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺘثﻤﺎر ﰲ ا ﺘﻤﻊ إﱃ ﺗﺴﺎرع ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ‪.‬‬ ‫‪ -9‬ﺗــﻮﻓﺮ اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﺑﻴﺌــﺔ ﻣﻨﺎﺳــﺒﺔ ﳌﻤﺎرﺳــﺔ اﻟﺒﻨــك اﳌﺮﻛــﺰي ﻟﻮظﺎﺋﻔــﻪ واﺳــﺘﺨﺪام ادواﺗــﻪ ﻟﻀــﺒﻂ وﺗﻮﺟﻴــﻪ اﻻﻗﺘﺼــﺎد‬ ‫اﻟﻮﻃﲏ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻄﺒﻴﻘﻪ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وادوا ﺎ ‪ ،‬وﻋﻠﻰ رأﺳهﺎ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ‬ ‫‪21‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫لﺜا‪ :‬هياﻛﻞ ﺳوق اﻻوراق اﳌالية‬ ‫‪ -I‬اﺳواق رأس اﳌال اﻷوﱄ‪) :‬الﺴوق اﻻوﱄ(‬ ‫ﻫــﻲ اﻷﺳ ـﻮاق اﻟــﱵ ﻳــﺘﻢ ﻓﻴهــﺎ ﺗــﺮوﻳج وﺑﻴــﻊ اﻹﺻــﺪارات اﳉﺪﻳــﺪة ﻣــﻦ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻣــﻦ أﺳــهﻢ وﺳــﻨﺪات‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺎت وﺳﻨﺪات اﳋﺰﻳﻨﺔ‪.‬وﺗـﺘﻢ اﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﻣـﻦ ﺧـﻼل ﺑﻨـك اﺳـﺘثﻤﺎر رﺋﻴﺴـﻲ ﻳﻀـﻤﻦ اﻹﺻـﺪار‪.‬ﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻹﺻـﺪارات‬ ‫اﻷﺳهﻢ ﻫﻨﺎك ﻧﻮﻋﲔ ﻣﻦ اﻹﺻﺪارات‪.‬اﻟﻨﻮع اﻷول‪ :‬إﺻﺪارات أﺳهﻢ ﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﺴﺎﳘﺔ ﳍﺎ أﺳهﻢ ﻗﺎﺋﻤﺔ ﰲ اﻟﺴـﻮق‬ ‫وﲢﺘــﺎج إﱃ أﻣـﻮال ﻣﻠﻜﻴــﺔ ﻟﺘﻤﻮﻳــل ﺗﻮﺳــﻌﺎ ﺎ رأس اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻓﺘﻌﻤــﺪ إﱃ إﺻــﺪار أﺳــهﻢ ﺟﺪﻳــﺪ‪.‬واﻟﻨــﻮع اﻟثــﺎﱐ‪ :‬إﺻــﺪارات‬ ‫أﺳــهﻢ ﻟﺸــﺮﻛﺎت ﺟﺪﻳــﺪة ﺗﺼــﺪر أﺳــهﻤهﺎ ﻷول ﻣــﺮة وﻳﻀــﻤﻨهﺎ ﺑﻨــك اﻻﺳــﺘثﻤﺎر‪.‬وﺗــﺪﻋﻰ ﻃﺮﻳﻘــﺔ اﻹﺻــﺪار اﻟثﺎﻧﻴــﺔ‬ ‫اﻛﺘﺘﺎب ﻋﺎم أوﱄ )‪(Initial Public Offering IPO‬‬ ‫وﻳﺘﻤﻴــﺰ ﺳــﻮق رأس اﳌ ــﺎل اﻷوﱄ ن ﺣﺼ ــﻴﻠﺔ ﺑﻴ ــﻊ اﻹﺻــﺪار ﺗ ــﺬﻫﺐ إﱃ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ ﺻ ــﺎﺣﺒﺔ اﻹﺻ ــﺪار‪ ،‬واﻷدوات‬ ‫اﳌﺎﻟﻴـ ـ ــﺔ اﻟـ ـ ــﱵ ﻳـ ـ ــﺘﻢ ﺗـ ـ ــﺪاوﳍﺎ ﰲ اﻟﺴـ ـ ــﻮق اﻷوﱄ ﻫـ ـ ــﻲ اﻷﺳـ ـ ــهﻢ واﻟﺴـ ـ ــﻨﺪات واﻷوراق اﻟﻘﺎﺑﻠـ ـ ــﺔ ﻟﻠﺘحﻮﻳـ ـ ــل إﱃ أﺳـ ـ ــهﻢ‬ ‫‪Convertible Securities‬‬ ‫أﻣ ــﺎ اﳌؤﺳﺴ ــﺎت اﻟﺮﺋﻴﺴ ــﻴﺔ اﻟ ــﱵ ﺗﻌﻤ ــل ﰲ ﺳــﻮق رأس اﳌ ــﺎل اﻷوﱄ ﻓه ــﻲ ﺑﻨ ــﻮك اﻻﺳ ــﺘثﻤﺎر ‪Investment‬‬ ‫‪.Banks‬وﻳﺘﺒﻊ ﺑﻨك اﻻﺳﺘثﻤﺎر ﻹﺻﺪار وﺗﺼﺮﻳﻒ اﻻوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻃﺮﻳﻘﺘﲔ‪:‬‬ ‫‪ -‬ﻷﺳﻠﻮب اﳌﺒﺎشﺮ ‪ :‬ﻗﻴﺎم اﳉهـﺔ اﳌﺼـﺪرة ﻟﻠﻮرﻗـﺔ اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻻﺗﺼـﺎل ﺑﻌـﺪد ﻣـﻦ ﻛﺒـﺎر اﳌﺴـﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻟﻜـﻲ ﺗﺒﻴـﻊ ﳍـﻢ‬ ‫اﻷﺳهﻢ و اﻟﺴﻨﺪات اﻟﱵ أﺻﺪر ﺎ‪.‬‬ ‫‪ -‬ﳌ ـﺰاد‪ :‬ﻓﻴــﺘﻢ ﻓﻴــﻪ دﻋــﻮة اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ وﻳــﺘﻢ اﺻــﺪار ﺳــﻨﺪات وﻳﻘــﻮم اﳌﺴــﺘثﻤﺮون ﺑــﺪﻓﻊ اﺳــﻌﺎر ﻋﻠــﻰ اﻟﺴــﻨﺪات‬ ‫واﻻﺳهﻢ ﳌﺰاﻳﺪة ‪.‬‬ ‫‪22‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -II‬اﺳواق رأس اﳌال الﺜاﻧوي‪ :‬الﺴوق الﺜاﱐ )ﺑورﺻات اﻻوراق اﳌالية(‪:‬‬ ‫‪SECONDARY CAPITAL MARKETS STOCK EXCHANGES‬‬ ‫‪Outstanding Shares‬‬ ‫ﻫــﻲ اﻷﺳ ـﻮاق اﻟ ــﱵ ﻳ ــﺘﻢ ﻓﻴه ــﺎ ﺗ ــﺪاول اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ اﻟﺼ ــﺎدرة )اﻟﻘﺎﺋﻤ ــﺔ(‬ ‫‪ (New York Stock Exchanges (NYSE‬و ‪American Stock‬‬ ‫وﺗﺪﻋﻰ أﻳﻀﺎ ﺑﻮرﺻﺎت اﻷﺳهﻢ ﻣثل‬ ‫‪(Exchange (AMEX‬‬ ‫وﻳــﺘﻢ ﰲ اﻷﺳـﻮاق اﻟثﺎﻧﻮﻳــﺔ ﺗــﺪاول اﻷﺳــهﻢ واﻟﺴــﻨﺪات اﻟــﱵ ﰎ إﺻــﺪارﻫﺎ ﰲ اﻟﺴــﻮق اﻷوﱄ‪ ،‬إﺿــﺎﻓﺔ إﱃ ﺑﻌــﺾ‬ ‫اﳌﺸـﺘﻘﺎت اﳌﺎﻟﻴــﺔ ‪) Financial Derivatives‬أدوات ﺗﺼــﺪرﻫﺎ اﻷﺳـﻮاق( ﻣثــل ﺧﻴـﺎرات اﻷﺳــهﻢ ‪Put and‬‬ ‫‪ Call Options‬وﻳـﺘﻢ ﺗـﺪاول اﳋﻴـﺎرات أﻳﻀـﺎ ﰲ أﺳـﻮاق ﻣﺘﺨﺼﺼـﺔ ﻣثـل ‪Chicago Board Options‬‬ ‫‪ Exchange‬اﻟﻨــﻮع اﻵﺧــﺮ ﻣــﻦ اﳌﺸــﺘﻘﺎت اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻫــﻮ اﻟﻌﻘــﻮد اﳌﺴــﺘﻘﺒﻠﻴﺔ اﻟﺴــﻠﻌﻴﺔ واﳌﺎﻟﻴــﺔ وﻳــﺘﻢ ﺗــﺪاوﳍﺎ ﰲ أﺳ ـﻮاق‬ ‫ﻣﺘﺨﺼﺼــﺔ ﻣثــل ‪ Chicago Board of Trade‬وﺗﺸــﻤل ﻫــﺬﻩ ﻋﻘــﻮد اﻟﺴــﻠﻊ اﳌﺴــﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪Commodity‬‬ ‫‪ Futures Contracts‬وﻋﻘـﻮد ﻣﺎﻟﻴـﺔ ﻣﺴـﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ Financial Futures Contracts‬ﺗﺘﻀـﻤﻦ اﻷﺧـﲑة ﻋﻘـﻮد‬ ‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ ، Interest Rate Futures‬ﻋﻘﻮد ﻣؤشﺮات اﻷﺳهﻢ اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪Stock Index‬‬ ‫‪ ، Futures‬وﻋﻘﻮد اﻟﻌﻤﻼت اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪.Currency Futures‬‬ ‫اﻟــﺰ ﺋﻦ )اﻟﻌﻤــﻼء( اﻷﺳﺎﺳــﻴﻮن ﰲ أﺳـﻮاق اﻟﺮأﲰــﺎل اﻟثــﺎﻧﻮي ﻫــﻢ اﳌﺴــﺘثﻤﺮون وﻟﻴﺴـﻮا اﻟﺸــﺮﻛﺎت اﳌﺼــﺪرة ﻟــﻸوراق‬ ‫اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‪ ،‬ﻳﺴ ــﺘﻄﻴﻊ اﳌﺴ ــﺘثﻤﺮون أن ﻳﺸ ــﱰوا وﻳﺒﻴﻌـ ـﻮا أوراق ﻣﺎﻟﻴ ــﺔ ﺻ ــﺎدرة ﻋ ــﻦ اﻟﺸ ــﺮﻛﺎت ﰲ ﺑﻮرﺻ ــﺔ اﻷﺳ ــهﻢ‪ ،‬وﺗﻌ ــﻮد‬ ‫ﺣﺼﻴﻠﺔ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘـﺪي ﻣـﻦ ﻫـﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴـﺎت إﱃ اﳌﺴـﺘثﻤﺮﻳﻦ أﻧﻔﺴـهﻢ وﻟـﻴﺲ إﱃ اﻟﺸـﺮﻛﺎت اﳌﺼـﺪرة ﻟـﻸوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪.‬‬ ‫واﳌﺴﺘثﻤﺮون ﻋﻠﻰ ﻧﻮﻋﲔ ‪ :‬أﻓﺮاد ‪ Individuals‬وﻣؤﺳﺴﺎت ‪. Institutions‬‬ ‫‪23‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ ،Mutual‬ﺻ ــﻨﺎدﻳﻖ اﻟﺘﻘﺎﻋ ــﺪ‬ ‫وﻳﺸ ــﺘﻤل اﳌﺴ ــﺘثﻤﺮون اﳌؤﺳﺴ ــﻮن ﻋﻠ ــﻰ ﺻ ــﻨﺎدﻳﻖ اﻻﺳ ــﺘثﻤﺎر ‪Funds‬‬ ‫‪ ، Pension Funds‬شــﺮﻛﺎت اﻟﺘــﺄﻣﲔ ‪ ، Insurance Companies‬ﻣؤﺳﺴــﺎت ﻣﺎﻟﻴــﺔ ‪ ،‬شــﺮﻛﺎت‬ ‫أﻋﻤﺎل ‪ ،‬اﱁ‪.‬‬ ‫وﳝﻜﻦ اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﰲ ﻫﺬا اﻟﺴﻮق ﺑﲔ ﻧﻮﻋﲔ ﻣﻦ اﻻﺳﻮاق ﳘﺎ‪.‬‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﳌﻨﻈﻤﺔ ‪،Organized Securities Exchanges‬‬ ‫واﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻐﲑ رﲰﻴﺔ ‪. Over-the-Counter (OTC) Securities Markets‬‬ ‫‪-1‬الﺒورﺻ ــات اﳌﻨﻈم ــة‪ :‬ﻫ ــﻲ ﻣؤﺳﺴ ــﺎت ﻣﺮﻛﺰﻳ ــﺔ ﺗﺘﺠﻤ ــﻊ ﻓﻴه ــﺎ ﻗ ــﻮى اﻟﻌ ــﺮض واﻟﻄﻠ ــﺐ ﻋﻠ ــﻰ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‬ ‫اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﰲ ﻣﻜﺎن واﺣﺪ ﻫﻮ ردﻫﺔ اﻟﺒﻮرﺻـﺔ ‪.‬وﺗـﺘﻢ ﻋﻤﻠﻴـﺔ اﻟﺘـﺪاول ﰲ اﻟﺒﻮرﺻـﺎت اﳌﻨﻈﻤـﺔ ﻣـﻦ ﺧـﻼل ﻧﻈـﺎم اﳌﺰاﻳـﺪة‬ ‫)اﳌ ـﺰاد اﻟﻌﻠــﲏ( ‪. Auction‬ﻟﻌ ــل أﻫــﻢ اﻟﺒﻮرﺻ ــﺎت اﳌﻨﻈﻤــﺔ ﻣﻮﺟ ــﻮدة ﰲ اﻟــﻮﻻ ت اﳌﺘح ــﺪة اﻷﻣﲑﻛﻴــﺔ ‪.‬ﻓهﻨ ــﺎك‬ ‫‪The‬‬ ‫ﺑﻮرﺻــﺔ ﻧﻴﻮﻳــﻮرك ‪ (The New York Stock Exchange (NYSE‬واﻟﺒﻮرﺻــﺔ اﻷﻣﲑﻛﻴــﺔ‬ ‫‪ (American Stock Exchange (AMEX‬وﻛﻼﳘــﺎ ﻣﻮﺟــﻮد ﰲ ﻣﺪﻳﻨــﺔ ﻧﻴﻮﻳــﻮرك ‪.‬ﻫﻨــﺎك أﻳﻀــﺎ‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻ ــﺎت اﻹﻗﻠﻴﻤﻴ ــﺔ ‪ Regional Exchanges‬اﳌﺘﻮاﺟ ــﺪة ﰲ ﻣ ــﺪن ش ــﻴﻜﺎﻏﻮ ‪ ،‬ﻟ ــﻮس أﳒﻠ ــﻮس – ﺳ ــﺎن‬ ‫ﻓﺮاﻧﺴﻴﺴﻜﻮ‪ ،‬ﻓﻴﻼدﻳﻠﻔﻴﺎ‪ ،‬ﺑﻮﺳﻄﻦ‪.‬‬ ‫‪ -2‬الﺒورﺻ ـ ـ ـ ـ ــات الﻐ ـ ـ ـ ـ ــﲑ رﲰي ـ ـ ـ ـ ــة )‪ :(OTC‬ﺗﺘـ ـ ـ ـ ــﺄﻟﻒ ﻋ ـ ـ ـ ـ ــﺎدة ﻣ ـ ـ ـ ـ ــﻦ ش ـ ـ ـ ـ ــﺒﻜﺔ اﺗﺼـ ـ ـ ـ ــﺎﻻت إﻟﻜﱰوﻧﻴ ـ ـ ـ ـ ــﺔ‬ ‫‪ Telecommunications Network‬ﻣﻮﺻـﻠﺔ إﱃ أﻣـﺎﻛﻦ ﳐﺘﻠﻔـﺔ ‪ ،‬أي أ ـﺎ ﻏـﲑ ﳏﺼـﻮرة ﰲ ﻣﻜـﺎن واﺣـﺪ‬ ‫‪.‬ﺗــﺘﻢ ﻋﻤﻠﻴــﺎت اﻟﺘــﺪاول ﰲ اﻟﺴــﻮق ﻏــﲑ اﻟﺮﲰﻴــﺔ ﺑﻄﺮﻳﻘــﺔ اﻟﺘﻔــﺎوض ‪ Negotiation‬ﺑــﲔ اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ ووﻛــﻼء‬ ‫اﻷﺳـهﻢ ‪ ، Dealers‬اﻟـﺬﻳﻦ ﻳﻌﻠﻨـﻮن أﺳـﻌﺎرﻫﻢ )أﺳـﻌﺎر اﻟﻄﻠـﺐ وأﺳـﻌﺎر اﻟﻌـﺮض ‪(Bid and Ask Prices‬‬ ‫ﻋﻠــﻰ اﻟﻜﻮﻣﺒﻴــﻮﺗﺮ ‪ ،‬ﻟﺘحﺪﻳــﺪ اﻟﺴــﻌﺮ اﻟﻨهــﺎﺋﻲ ﻟﺼــﻔﻘﺔ‪.‬وﻟﻌــل أﻫــﻢ ﻣثــﺎل ﻋﻠــﻰ اﻟﺒﻮرﺻــﺎت اﻟﻐــﲑ رﲰﻴــﺔ ﻫــﻮ اﻟﻨــﺎزداك‬ ‫‪24‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ‬‬ ‫اﻷﻣﲑﻛﻴﺔ‪.‬وﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻴهﺎ اﳌﻌﺎﻣﻼت ﻋﻠﻰ اﳌﻨﻀﺪة – واﻟﱵ ﻳﺘﻮﻻﻫﺎ اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة‪.‬‬ ‫‪ -III‬الﺴوق الﺜالﺜة‪ :‬ﻫﻲ ﺟﺰء ﻣﻦ اﻟﺴﻮق اﻟﻐـﲑ رﲰﻴـﺔ ‪ Informal Market‬اﻟـﱵ ﳚـﺮي ﻓﻴهـﺎ ﺗـﺪاول‬ ‫أوراق ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﺪرﺟﺔ ﰲ ﺑﻮرﺻﺎت ﻣﻨﻈﻤﺔ‪.‬‬ ‫ﲣـ ــﺪم ﻫـ ــﺬﻩ اﻟﺴـ ــﻮق أﻏ ـ ـﺮاض ز ﺋﻨهـ ــﺎ اﻟﺮﺋﻴﺴـ ــﻴﲔ ﻣـ ــﻦ ﻣﺴـ ــﺘثﻤﺮﻳﻦ ﻣؤﺳﺴ ـ ـﺎﺗﻴﲔ )ﻣثـ ــل ﺻـ ــﻨﺎدﻳﻖ اﻻﺳـ ــﺘثﻤﺎر‬ ‫‪ ،Mutual Funds‬ﺻــﻨﺎدﻳﻖ اﻟﺘﻘﺎﻋــﺪ ‪ ،Pension Funds‬اﻟﺒﻨــﻮك‪ ،‬وشــﺮﻛﺎت اﻟﺘــﺄﻣﲔ‪....،‬اﱁ( وﺑﻌــﺾ‬ ‫اﳌﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ اﻷﻓﺮاد اﻟﻜﺒﺎر‪ ،‬ﻓﺘﻤﻜﻨهﻢ ﻣﻦ ﻋﻤل ﺻﻔﻘﺎت ﻛﺒﲑة ﺑﺘﻜﺎﻟﻴﻒ ﳐﻔﻀﺔ‪.‬‬ ‫ﺗﺘـﺄﻟﻒ اﻟﺴـﻮق ﻣــﻦ وﻛـﻼء ﻳﺘـﺪاوﻟﻮن وﻳﺼــﻨﻌﻮن اﻟﺴـﻮق ﰲ أﺳـهﻢ ﻣﻌﻴﻨــﺔ وﻣﺴـﺘﻌﺪﻳﻦ ﻟﺒﻴـﻊ وشـﺮاء ﻫـﺬﻩ اﻷﺳــهﻢ‬ ‫ﳊﺴــﺎ ﻢ اﳋــﺎص ﺑﻜﻤﻴــﺎت ﻛﺒــﲑة ﻓﻴﻤــﺎ ﻳﺴــﻤﻰ اﻟﺼــﻔﻘﺎت اﻟﻜﺒــﲑة ‪ ،Large Blocks‬وﳝﻜــﻦ اﻟﻨﻈــﺎم اﳌﺘﺒــﻊ ﰲ‬ ‫اﻟﺼ ــﻔﻘﺎت اﻟﻜﺒ ــﲑة ﻣ ــﻦ اﻟﺘﻔ ــﺎوض ﻋﻠ ــﻰ ﻣﻌ ــﺪﻻت اﻟﻌﻤﻮﻟ ــﺔ واﻟﺘﻮﺻ ــل إﱃ ﻣﻌ ــﺪﻻت أدﱏ ﻣ ــﻦ ﺗﻠ ــك اﳌﻌﺘﻤ ــﺪة ﰲ‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﳌﻨﻈﻤﺔ‪.‬‬ ‫ﻳﺴ ــﺘﻔﻴﺪ اﳌﺴ ــﺘثﻤﺮون اﳌﺘﻌ ــﺎﻣﻠﻮن ﰲ اﻟﺴ ــﻮق اﻟثﺎﻟث ــﺔ ﻣ ــﻦ ﲣﻔ ــﻴﺾ ﺗﻜ ــﺎﻟﻴﻒ اﻟﻌﻤﻮﻟ ــﺔ‪ ،‬واﳊﺼ ــﻮل ﻋﻠ ــﻰ أﺳ ــﻌﺎر‬ ‫أﺣﺴﻦ ﻟﻸﺳهﻢ‪ ،‬وﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺼﻔﻘﺎت ﺑﺴﺮﻋﺔ‪.‬‬ ‫أﻣــﺎ اﻟﺴــﻮق اﻟﺮاﺑﻌــﺔ ﻓﺘﻌــﲏ اﻟﺼــﻨﺎدﻳﻖ اﻻﺳــﺘثﻤﺎرﻳﺔ واﳌﺴــﺘثﻤﺮون اﻷﻓ ـﺮاد اﻟﻜﺒــﺎر‬ ‫‪ -VI‬الﺴــوق الراﺑعــة‪:‬‬ ‫اﻟﺬﻳﻦ ﻳﺒﻴﻌﻮن وﻳﺸﱰون اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﺒﺎشﺮة ﻓﻴﻤﺎ ﺑﻴﻨهﻢ‪ ،‬ﻣﺘﺨﻄﲔ ﺑﺬﻟك وﺳﻄﺎء اﻟﺴﻮق‪.‬‬ ‫وﻳﺘــﺄﻟﻒ اﻟﺴــﻮق ﻣــﻦ ﻧﻈــﺎم ﻟﻼﺗﺼــﺎﻻت ﻳـﺮﺑﻂ اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ ﻟﺼــﻔﻘﺎت اﻟﻜﺒــﲑة‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﻳﻘــﻮم وﺳــﻄﺎء ﰲ اﻟﻨﻈــﺎم‬ ‫ﻟﺘﻌﺒﲑ ﻋﻦ رﻏﺒﺎت ﻋﻤﻼﺋهﻢ ﰲ اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء وﺗﺴهﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﻔﺎوض ﻣﺎ ﺑﲔ اﳉهﺘﲔ ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻤﻮﻟﺔ ﺻﻐﲑ‪.‬‬ ‫وﺗﻜﻮن ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﺪاول ﻟﺼﻔﻘﺎت اﻟﻜﺒﲑة ﰲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺮاﺑﻌﺔ أدﱏ ﻣﻨهﺎ ﰲ اﻷﺳﻮاق اﻷﺧﺮى‪.‬‬ ‫‪25‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ﻳﺘﺠــﻪ اﳌﺴــﺘثﻤﺮون اﻟﻜﺒــﺎر إﱃ اﻟﺘﻌﺎﻣــل ﻣــﻊ ﺑﻌﻀــهﻢ اﻟــﺒﻌﺾ ﻣﺒﺎشــﺮة ﰲ اﻟﺴــﻮق اﻟﺮاﺑﻌــﺔ ﺑﺘﻮﻗــﻊ اﻻﺳــﺘﻔﺎدة ﻣــﻦ‬ ‫ﻣﻴ ـﺰات اﳊﺼــﻮل ﻋﻠــﻰ أﺳــﻌﺎر أﺣﺴــﻦ ﻟﻸﺳــهﻢ ﻣــﻦ ﺧــﻼل اﳌﻔﺎوﺿــﺎت اﳌﺒﺎشــﺮة‪ ،‬وﲢﻘﻴــﻖ ﺗــﻮﻓﲑ ﻛﺒــﲑ ﰲ ﻋﻤــﻮﻻت‬ ‫اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ‪ ،‬وإﲤﺎم اﻟﺼﻔﻘﺎت ﺑﺴﺮﻋﺔ‪ ،‬واﶈﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﺮﻳﺔ اﻟﺘﺎﻣﺔ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺘﺪاول‪.‬‬ ‫راﺑعا‪ :‬ﻛﻔاءة ﺑورﺻة اﻻوراق اﳌالية وﺧصاﺋصﻬا‪.‬‬ ‫‪ -I‬ﻛﻔاءة اﺳواق رأﲰال ‪EFFICIENCY OF CAPITAL MARKETS‬‬ ‫ﺗﻌﺘــﱪ ﺑﻮرﺻــﺔ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ذات ﻛﻔــﺎءة ﻋﺎﻟﻴــﺔ ‪ Efficient Stock Market‬إذا ﻛﺎﻧــﺖ ﺗﻮﺟــﻪ رؤوس‬ ‫اﻷﻣﻮال ﻟﻠﺘﻮظﻴﻒ ﰲ اﳌﺸﺎرﻳﻊ اﻷﻛثﺮ إﻧﺘﺎﺟﻴﺔ واﻷﻛثﺮ رﲝﻴﺔ ﰲ ا ﺘﻤﻊ ‪.‬‬ ‫ﻣــﻦ اﻟﺸــﺮوط اﻟﻀــﺮورﻳﺔ ﻟﻜﻔــﺎءة اﻟﺒﻮرﺻــﺔ ﻫــﻮ ﺗــﻮﻓﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ﻋــﻦ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬وإﻳﺼــﺎل ﻫــﺬﻩ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت‬ ‫ﺑﺴﺮﻋﺔ وﺑﺘﻜﻠﻔﺔ زﻫﻴﺪة إﱃ ﻛﺎﻓﺔ اﳌﺘﻌـﺎﻣﻠﲔ ﰲ اﻟﺴـﻮق ﰲ وﻗـﺖ واﺣـﺪ ‪ ،‬ﺣـﱴ ﻻ ﻳﻜـﻮن ﻫﻨـﺎك ﻣﻴـﺰة ﻷي ﻣﺴـﺘثﻤﺮ‬ ‫ﻋﻠﻰ آﺧﺮ ﰲ ﻣﻌﺮﻓﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت واﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻨهﺎ ﺑﺸﻜل ﻏﲑ ﻋﺎدل ‪.‬‬ ‫إن ﺗـﻮﻓﺮ ﻫـﺬﻩ اﻟﺸـﺮوط ﳚﻌـل أﺳـﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﺗﺘﻐــﲑ وﺗﺘﺒـﺪل ﺑﺴـﺮﻋﺔ ﻟـﺘﻌﻜﺲ ﻛﺎﻓـﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت اﳌﺘــﻮﻓﺮة ﰲ‬ ‫اﻟﺴــﻮق‪ ،‬وﻟــﻦ ﻳﻜــﻮن ﺳــﺘﻄﺎﻋﺔ أي ﻣﺘﻌﺎﻣــل اﳊﺼــﻮل ﻋﻠــﻰ ﻋﻮاﺋــﺪ اﺳــﺘثﻤﺎرﻳﺔ ﻏــﲑ ﻃﺒﻴﻌﻴــﺔ )ﻋﺎﻟﻴــﺔ ﺟــﺪا( ﺑﺼــﻮرة‬ ‫ﻣﺴﺘﻤﺮة‪.‬‬ ‫وإذا ﱂ ﺗﺘــﻮﻓﺮ ﻫــﺬﻩ اﻟﺸــﺮوط‪ ،‬ﻓإﻧــﻪ ﻳﺼــﺒح ﻣــﻦ اﳌﻤﻜــﻦ ﻟﻠﻤﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ اﻟــﺬﻳﻦ ﳛﺼــﻠﻮن ﻋﻠــﻰ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت أوﻻ أن‬ ‫ﻳﺴﺘﻐﻠﻮا ﻫﺬﻩ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ﻟﻠﺘﻼﻋﺐ ﺳﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﺘحﻜﻢ ﻓﻴهﺎ‪.‬‬ ‫‪26‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -II‬ﺧصاﺋﺺ اﻷﺳواق اﳌالية ذات الكﻔاءة العالية‬ ‫‪ADTH, AND RESILIENCY MARKET QUALITIES OF DEPTH, BRE‬‬ ‫ﺗﺘﻤﻴ ــﺰ اﻷﺳ ـﻮاق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ذات اﻟﻜﻔ ــﺎءة اﻟﻌﺎﻟﻴ ــﺔ ﺑﻮﺟ ــﻮد ﺧﺼ ــﺎﺋﺺ ﻋﻠ ــﻰ درﺟ ــﺔ ﻛﺒ ــﲑة ﻣ ــﻦ اﻷﳘﻴ ــﺔ ‪.‬ﻣ ــﻦ ﻫ ــﺬﻩ‬ ‫اﳋﺼ ــﺎﺋﺺ ﺗ ــﻮﻓﺮ اﻟﺴ ــﻴﻮﻟﺔ ‪ ،‬اﺳ ــﺘﻤﺮارﻳﺔ اﻟﺴ ــﻌﺮ ‪ ،‬اﻟﻌﻤ ــﻖ ‪ ،‬ﺗ ــﻮﻓﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت ‪ ،‬واﳔﻔ ــﺎض ﻋﻤ ــﻮﻻت اﻟﻮﺳ ــﺎﻃﺔ ‪.‬‬ ‫وﺳﻨﺒحﺚ ﻛل ﻣﻦ ﻫﺬﻩ اﳋﺼﺎﺋﺺ ﻋﻠﻰ ﺣﺪة ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪.‬‬ ‫‪ -1‬الﺴــيولة ‪ : LIQUIDITY‬ﺗﻌﺘــﱪ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ أﺣــﺪ اﻷﻫــﺪاف اﳍﺎﻣــﺔ ﻣــﻦ وﺟهــﺔ ﻧﻈــﺮ اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ‪.‬‬ ‫وﺗﻌــﲏ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ اﳌﻘــﺪرة ﻋﻠــﻰ ﺑﻴــﻊ أﺻــﻮل ﻣﺎﻟﻴــﺔ ﺑﺴــﺮﻋﺔ وﺑــﺪون ﺧﺴــﺎرة ‪.‬أي اﳌﻘــﺪرة ﻋﻠــﻰ ﺑﻴــﻊ أﺻــل‬ ‫ﻣــﺎﱄ ﺑﺴــﻌﺮ ﻻ ﳜﺘﻠــﻒ ﻛث ـﲑا ﻋــﻦ أﺳــﻌﺎر اﻟﺒﻴــﻊ اﻟﺴــﺎﺑﻘﺔ ﳍــﺬا اﻷﺻــل ‪ ،‬ﻃﺎﳌــﺎ ﱂ ﺗﻈهــﺮ أﻳــﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣــﺎت‬ ‫ﺟﺪﻳﺪة ﺗﺴﺘﻮﺟﺐ ﺗﻐـﲑ اﻟﺴـﻌﺮ‪.‬واﻷﺻـﻮل اﻟﺴـﺎﺋﻠﺔ ﻫـﻲ اﻟـﱵ ﺗﻜـﻮن ﻗﺎﺑﻠـﺔ ﻟﻠﺘﺴـﻮﻳﻖ ﺑﺴـﺮﻋﺔ‪.‬ﻓـإذا ﻗﻠـﺖ‬ ‫ﺳ ــﻴﻮﻟﺔ اﻷﺻ ــل اﳔﻔﻀ ــﺖ ﻗﺎﺑﻠﻴﺘ ــﻪ ﻟﻠﺘﺴ ــﻮﻳﻖ ‪ ،Marketability‬وﺻ ــﺎر ﻣ ــﻦ اﳌﻄﻠ ــﻮب إﻋﻄ ــﺎء‬ ‫ﺧﺼﻮﻣﺎت أو ﻋﻤﻮﻻت أﻛﱪ ﻋﻠﻴﻪ ﻟﺒﻴﻌﻪ ﺑﺴﺮﻋﺔ ‪.‬‬ ‫‪ -2‬اﺳـتمرارية الﺴـعر ‪ : PRICE CONTINUITY‬ﺗﻌﺘـﱪ اﺳـﺘﻤﺮارﻳﺔ اﻟﺴـﻌﺮ أﺣـﺪ اﳌﻜـﻮ ت‬ ‫اﻟﺮﺋﻴﺴــﻴﺔ ﻟﻠﺴــﻴﻮﻟﺔ‪.‬وﺗﻌــﲏ اﺳــﺘﻤﺮارﻳﺔ اﻟﺴــﻌﺮ أن أﺳــﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻻ ﺗﺘﻐــﲑ ﻛث ـﲑا ﻣــﻦ ﺻــﻔﻘﺔ إﱃ‬ ‫أﺧﺮى إﻻ إذا ﻛﺎﻧﺖ ﻫﻨﺎك ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﺟﺪﻳﺪة ﺗﺴﺘﻮﺟﺐ اﻟﺘﻌﺪﻳل ﰲ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬واﻟﺴـﻮق اﳌﺴـﺘﻤﺮة اﻟـﱵ‬ ‫ﻻ ﺗﺘﻐﲑ ﻓﻴهﺎ اﻷﺳﻌﺎر ﲝﺪة ﻣﻦ ﺻﻔﻘﺔ إﱃ أﺧﺮى ﻫﻲ ﺳﻮق ﺗﺘﻤﻴﺰ ﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ‪.‬‬ ‫‪ -3‬ﻋمﻖ الﺴوق ‪ : MARKET DEPTH‬ﺗﺘﻄﻠﺐ اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﱵ ﺗﺘﻤﻴـﺰ ﺳـﺘﻤﺮارﻳﺔ اﻟﺴـﻌﺮ‬ ‫وﺟﻮد ﻋﻤﻖ ‪ Depth‬ﰲ اﻟﺴﻮق ‪.‬واﻟﺴﻮق اﻟﻌﻤﻴﻘﺔ ﻫﻲ اﻟـﱵ ﻳﻮﺟـﺪ ﻓﻴهـﺎ ﻋـﺪد ﻛﺒـﲑ ﻣـﻦ اﻟﺒـﺎﺋﻌﲔ‬ ‫)أواﻣﺮ ﺑﻴﻊ( واﳌﺸﱰﻳﻦ )أواﻣﺮ شﺮاء( اﳌﺴﺘﻌﺪﻳﻦ داﺋﻤﺎ ﻟﻠﺘـﺪاول ﺳـﻌﺎر أﻋﻠـﻰ وأدﱏ ﻣـﻦ ﺳـﻌﺮ اﻟﺴـﻮق‬ ‫‪27‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اﳊــﺎﱄ ﻟﻠﻮرﻗــﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪.‬ﻓــإذا ﺣــﺪث أي اﺧــﺘﻼل ﺑﺴــﻴﻂ ﰲ اﻟﺘ ـﻮازن ﻣــﺎ ﺑــﲔ اﻟﻌــﺮض واﻟﻄﻠــﺐ )ﺣﺼــل‬ ‫أي ﺗﻐــﲑ ﺑﺴــﻴﻂ ﰲ ﺳــﻌﺮ اﻟﻮرﻗــﺔ اﳌﺎﻟﻴــﺔ( ‪ ،‬دﺧــل ﻫــؤﻻء اﻟﺒــﺎﺋﻌﲔ واﳌﺸــﱰﻳﻦ اﶈﺘﻤﻠــﲔ إﱃ اﻟﺴــﻮق ﻓــﻮرا‬ ‫ﻟﻠﺘــﺪاول‪ ،‬اﻷﻣــﺮ اﻟــﺬي ﻳــؤدي إﱃ ﳉــﻢ أي ﺗﻐــﲑ ﻛﺒــﲑ ﰲ أﺳــﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ )اﻟﺴــﻮق ﻻ ﲢﺘــﺎج إﱃ‬ ‫ﺗﻐﲑات ﻛﺒﲑة ﰲ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﳉﺬب اﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ – ﻣﺴﺘثﻤﺮﻳﻦ وﻣﻀﺎرﺑﲔ ( ‪.‬‬ ‫ﺳـﻮاق ﺿــحﻠﺔ ‪ Shallow Markets‬ﻷ ــﺎ‬ ‫وﺗــﺪﻋﻰ اﻷﺳـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ اﻟــﱵ ﺗﻔﺘﻘــﺪ إﱃ ﺧﺎﺻــﻴﺔ اﻟﻌﻤــﻖ‬ ‫ﺗﺘﻤﻴــﺰ ﺑﻮﺟــﻮد ﻋــﺪد ﺿــﺌﻴل ﻣ ــﻦ أواﻣــﺮ اﻟﺸ ـﺮاء واﻟﺒﻴــﻊ وﻷن ﻓــﺎرق ‪ Spread‬اﻷﺳ ــﻌﺎر ﺑــﲔ ﻫــﺬﻩ اﻷواﻣــﺮ ﻳﻜ ــﻮن‬ ‫واﺳــﻌﺎ‪.‬ﻳــﻨﻌﻜﺲ ذﻟــك ﻋﻠــﻰ ﻧﺸــﺎط اﻟﺘــﺪاول ﰲ اﻟﺴــﻮق ‪.‬ﻓﺎﻷﺳ ـﻮاق اﻟﻀــحﻠﺔ ﻻ ﺗﺘحــﺮك إﻻ إذا ﺣــﺪﺛﺖ ﺗﻐ ـﲑات‬ ‫ﻛﺒــﲑة ﰲ أﺳ ــﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ‪.‬أﻣ ــﺎ ﰲ اﻷﺳ ـﻮاق اﻟﻌﻤﻴﻘ ــﺔ ﻓــإن أﺳ ــﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻻ ﲣﺘﻠ ــﻒ إﻻ ﻗﻠ ــﻴﻼ ﻣ ــﻦ‬ ‫‪Market‬‬ ‫ﺻــﻔﻘﺔ إﱃ أﺧــﺮى ‪.‬ﻳﻨــﺘج ﻋــﻦ ذﻟــك أن اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ )اﳌﺘــﺎﺟﺮﻳﻦ( ﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ وﺻــﺎﻧﻌﻲ اﻷﺳـﻮاق‬ ‫‪ Makers‬ﻳﻜﻮﻧــﻮن أﻗــل ﻋﺮﺿــﺔ ﻟﻠﺨﺴــﺎرة ﰲ اﻷﺳ ـﻮاق اﻟﻌﻤﻴﻘــﺔ ‪.‬وﻷ ــﻢ ﺧــﺬون ﳐــﺎﻃﺮة أﻗــل ‪ ،‬ﻓــﺎن اﻟﻔــﺎرق‬ ‫‪) Spread‬أي اﻟـﺮﺑح اﳌﻄﻠــﻮب( ﻣــﺎ ﺑــﲔ أﺳــﻌﺎر اﻟﻄﻠــﺐ واﻟﻌــﺮض‪ Bid & Ask Prices‬ﰲ اﻷﺳ ـﻮاق‬ ‫اﻟﻌﻤﻴﻘﺔ ﻳﻜﻮن ﺿﻴﻘﺎ ‪.‬وﻟﺘﺄﻣﲔ ﺧﺎﺻﻴﺔ اﻟﻌﻤﻖ ﰲ اﻟﺴﻮق ‪ ،‬ﳚﺐ أن ﺗﺘـﻮﻓﺮ ﻟﻠﻤﺸـﺎرﻛﲔ ﰲ اﻟﺴـﻮق وﺳـﺎﺋل اﺗﺼـﺎل‬ ‫ﺟﻴﺪة‪ ،‬وﺳﺮﻳﻌﺔ‪ ،‬ورﺧﻴﺼﺔ ﺣﱴ ﻳﺘﻤﻜﻨﻮا ﻣﻦ اﻟﻌثﻮر ﺑﺴـﺮﻋﺔ ﻋﻠـﻰ ﻛﺎﻓـﺔ أﺳـﻌﺎر اﻟﻌـﺮض واﻟﻄﻠـﺐ وﻳﺘﻤﻤـﻮا اﻟﺼـﻔﻘﺎت‬ ‫‪.‬‬ ‫وﺗﻔﺘﻘــﺪ اﻷﺳـﻮاق اﳌﺸــﺘﺘﺔ ‪ Fragmented Markets‬إﱃ اﻟﻌﻤــﻖ ﻷن ﻋــﺪدا ﻛﺒـﲑا ﻣــﻦ أﺳــﻌﺎر اﻟﻌــﺮض‬ ‫واﻟﻄﻠ ــﺐ ﻻ ﳝﻜ ــﻦ اﻟﺘﻌ ــﺮف ﻋﻠﻴه ــﺎ ﰲ اﻟﻔ ــﱰة اﻟﺰﻣﻨﻴ ــﺔ اﻟ ــﻮﺟﻴﺰة اﻟﻼزﻣ ــﺔ ﻹﲤ ــﺎم اﻟﺼ ــﻔﻘﺔ‪.‬أي أن ﻫﻨ ــﺎك ﺻ ــﻌﻮﺑﺔ ﰲ‬ ‫اﻻﺗﺼﺎﻻت ﻣـﺎ ﺑـﲔ اﳌﺘﻌـﺎﻣﻠﲔ ﰲ اﻟﺴـﻮق و ‪ /‬أو أن ﺗﻜﻠﻔـﺔ اﻻﺗﺼـﺎﻻت ﻫﻈـﺔ ‪.‬وﻳﻜـﻮن اﻟﻔـﺎرق ﻣـﺎ ﺑـﲔ أﺳـﻌﺎر‬ ‫اﻟﻄﻠــﺐ وأﺳــﻌﺎر اﻟﻌــﺮض واﺳــﻌﺎ ﰲ ﻫــﺬﻩ اﻷﺳـﻮاق ‪ ،‬وﺗﺴــﺘﻐﺮق ﻋﻤﻠﻴــﺔ إﲤــﺎم ﺻــﻔﻘﺔ ﺑﻴــﻊ أو شـﺮاء أوراق ﻣﺎﻟﻴــﺔ وﻗﺘــﺎ‬ ‫ﻃﻮﻳﻼ ‪.‬‬ ‫‪28‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -4‬ﴰوليـ ــة الﺴـ ــوق ‪ : MARKET BREADTH‬ﺗﺘﻤﻴ ــﺰ اﻷﺳ ـ ـﻮاق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻟﺸ ــﻤﻮﻟﻴﺔ )أو‬ ‫اﻟﻮﺳــﺎﻋﺔ( إذا ﻧــﺘج ﻋــﻦ أواﻣــﺮ اﻟﻌــﺮض واﻟﻄﻠــﺐ ﺣﺠــﻢ ﺗــﺪاول ﻛﺒــﲑ‪.‬أﻣــﺎ إذا ﻛــﺎن ﻋــﺪد اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ ﻣــﻦ‬ ‫اﻟﺒﺎﺋﻌﲔ واﻟﺸﺎرﻳﻦ ﰲ اﻟﺴﻮق ﻗﻠﻴﻼ‪ ،‬وﻛﺎن ﺣﺠﻢ اﻟﺘـﺪاول اﻟﻨـﺎﺗج ﺻـﻐﲑا‪ ،‬ﻓـﺎن اﻟﺴـﻮق ﺗﻜـﻮن ﺿـﻴﻘﺔ‪.‬‬ ‫وﺑﺴ ــﺒﺐ ﺣﺠ ــﻢ اﻟﺘ ــﺪاول اﻟﻜثﻴ ــﻒ ﰲ اﻷﺳـ ـﻮاق ذات اﻟﺸ ــﻤﻮﻟﻴﺔ اﻟﻮاﺳ ــﻌﺔ ﻳﻜ ــﻮن اﻟﻔ ــﺎرق ﺑ ــﲔ ﺳ ــﻌﺮي‬ ‫اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﺮض ﺿﻴﻘﺎ ‪.‬‬ ‫‪ -5‬ﺣيوي ــة الﺴ ــوق ‪ : MARKET RESILIENCY‬ﻋﻨ ــﺪﻣﺎ ﳜﺘ ــل اﻟﺘـ ـﻮازن ﻣ ــﺎ ﺑ ــﲔ اﻟﻌ ــﺮض‬ ‫واﻟﻄﻠﺐ ﰲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﳚﺐ أن ﻳﺘﻐـﲑ اﻟﺴـﻌﺮ ﻻ ﻋـﺎدة اﻟﺘـﻮازن‪.‬وﻋﻨـﺪﻣﺎ ﺗﻨهﻤـﺮ اﻷواﻣـﺮ ﻋﻠـﻰ اﻟﺴـﻮق أﺛـﺮ‬ ‫أي ﺗﻐ ــﲑ ﻃﻔﻴ ــﻒ ﰲ اﻷﺳ ــﻌﺎر‪ ،‬ﻓ ــﺎن ﻫ ــﺬا ﻳ ــﺪل ﻋﻠ ــﻰ ﺣﻴﻮﻳ ــﺔ اﻟﺴ ــﻮق ﰲ اﻷﺳ ـﻮاق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ اﻟ ــﱵ ﺗﺘﻤﺘ ــﻊ‬ ‫ﳊﻴﻮﻳــﺔ‪ ،‬ﻳﻜــﻮن اﻟﻔــﺮق ﻣــﺎ ﺑــﲔ أﺳــﻌﺎر اﻟﻌــﺮض وأﺳــﻌﺎر ﺳــﻌﺮ اﻟﻄﻠــﺐ ﺿــﻴﻘﺎ‪ ،‬وﻳــﺘﻢ إﳒــﺎز أي ﺻــﻔﻘﺔ‬ ‫ﺑﻴ ــﻊ أو ش ـﺮاء ﺑﺴ ــﺮﻋﺔ ‪ ،‬ﻛﻤ ــﺎ ﻳﻜ ــﻮن ﺣﺠ ــﻢ اﻟﺘ ــﺪاول ﻛﺒ ـﲑا ‪.‬وﻳﻌﺘ ــﱪ وﺟ ــﻮد وﺳ ــﺎﺋل ﺳ ـﺮﻳﻌﺔ ورﺧﻴﺼ ــﺔ‬ ‫ﻟﻼﺗﺼﺎﻻت ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﻣل اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ واﻟﻀﺮورﻳﺔ ﳊﻴﻮﻳﺔ اﻟﺴﻮق ‪.‬‬ ‫‪:INFORMATIONAL (OR PRICING EFFICIENCY‬‬ ‫‪ -6‬ﻛﻔــاءة اﳌعلومــات)أو التﺴــعﲑ(‬ ‫ﻳﻌﺘــﱪ ﺗــﻮﻓﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ‪ Availability of Information‬ﻋــﻦ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ووﺻــﻮﳍﺎ إﱃ‬ ‫ﻛﺎﻓــﺔ اﳌﺴــﺘثﻤﺮﻳﻦ اﶈﺘﻤﻠــﲔ ﰲ آن ﻣﻌــﺎ ﺑﺴــﺮﻋﺔ وﺑﺘﻜﻠﻔــﺔ ﺿــﺌﻴﻠﺔ ﻣ ـﻦ أﻫــﻢ اﻟﺸــﺮوط اﻟﻀــﺮورﻳﺔ ﻟﻜﻔــﺎءة‬ ‫اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬ﻫﺬا ﻳﻌﲏ أن أي ﺗﻐـﲑ ﰲ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت ﺣـﻮل اﻟﻌـﺮض واﻟﻄﻠـﺐ ﺳـﻴؤدي إﱃ ﺗﻐـﲑ ﻣﻘﺎﺑـل‬ ‫ﰲ أﺳ ــﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‪.‬إن اﻟﺘﺒ ــﺪل اﻟﺴـ ـﺮﻳﻊ ﰲ اﻷﺳ ــﻌﺎر ﻋﻠ ــﻰ ﺿ ــﻮء أﻳ ــﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣ ــﺎت ﺟﺪﻳ ــﺪة ﻋ ــﻦ‬ ‫اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﻳﻌﲏ أن اﻷﺳﻌﺎر ﺗﻌﻜﺲ ﻛﺎﻓﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﺘﺎﺣـﺔ ﻋـﻦ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪.‬ﻫـﺬﻩ اﳋﺎﺻـﻴﺔ‬ ‫ﺗﺪﻋﻰ اﻟﻜﻔﺎءة اﳋﺎرﺟﻴﺔ ‪ External Efficiency‬أو ﻛﻔﺎءة اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت أو ﻛﻔﺎءة اﻟﺴﻌﺮ ‪.‬‬ ‫‪29‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫وﳝﻜﻦ اﻟﻨﻈﺮ إﱄ اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻜﻔؤة ﻛﻠﻌﺒﺔ ﻋﺎدﻟﺔ ‪ Fair Game‬ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ‪.‬ﲟﻌـﲎ أﻧـﻪ ﻻ ﳝﻜـﻦ ﻷي‬ ‫ﻣﺘﻌﺎﻣــل أن ﳛﻘــﻖ ﺑﺸــﻜل ﻣﺴــﺘﻤﺮ ﻋﻮاﺋــﺪ اﺳــﺘثﻤﺎرﻳﺔ أﻋﻠــﻰ ﻣــﻦ ﺗﻠــك اﻟــﱵ ﳛﻘﻘهــﺎ ﻗــﻲ اﳌﺘﻌــﺎﻣﻠﲔ ‪.‬ﲟــﺎ أن ﻛﺎﻓــﺔ‬ ‫اﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﳛﺼﻠﻮن ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ‪ ،‬ﻓﺎ ﻢ ﻳﺸﱰﻛﻮن ﰲ ﻟﻌﺒـﺔ ﻋﺎدﻟـﺔ ‪.‬واﻟﻨﺘﻴﺠـﺔ اﳌﻨﻄﻘﻴـﺔ ﳍـﺬﻩ اﻟﻜﻔـﺎءة ﻫـﻲ‬ ‫أن ﺳﻌﺮ اﻟﻮرﻗﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ اﻟﺴﻮق ﻳﺴﺎوي إﱄ ﻗﻴﻤﺘهﺎ اﳊﻘﻴﻘﻴﺔ ‪.‬‬ ‫‪LOW TRANSACTION COSTS‬‬ ‫‪ -7‬اﳔﻔاض ﺗكاليﻒ اﳌﺒادﻻت)التداول(‬ ‫ﻻ ﳝﻜﻦ ﻟﻸﺳﻮاق ذات اﻟﻜﻔﺎءة اﳋﺎرﺟﻴﺔ أن ﲣﺼﺺ اﻟﺮأﲰﺎل اﻟﺴﺎﺋل ﺑﻜﻔﺎءة إﻻ إذا ﻛﺎن ﻣـﻦ اﳌﻤﻜـﻦ ﺗـﺪاول‬ ‫اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺴﺮﻋﺔ وﺑﺘﻜﻠﻔﺔ ﻣﻌﻘﻮﻟﺔ ‪.‬ﻫﺬا ﻳﻌﲏ أن ﻋﻤﻮﻻت اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﳚﺐ أن ﺗﻜـﻮن ﻣﺘﺪﻧﻴـﺔ )رﺧﻴﺼـﺔ(‪ ،‬وأن‬ ‫‪Clearing‬‬ ‫ﺗﻜ ــﻮن اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻗﺎﺑﻠ ــﺔ ﻟﻠﺘﺴ ــﻮﻳﻖ ﻓ ــﻮرا )ﻋﻤﻠﻴ ــﺎت ﻣﻘﺎﺻ ــﺔ وﺗﺴ ــﺪﻳﺪ وﻧﻘ ــل ﻣﻠﻜﻴ ــﺔ ﺳـ ـﺮﻳﻌﺔ‬ ‫‪.(Settlement and Transfer‬إذا ﺗــﻮﻓﺮت ﻫــﺬﻩ اﻟﺸــﺮوط ﳝﻜــﻦ اﻟﻘــﻮل أن اﻷﺳ ـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﺗﺘﻤﺘــﻊ‬ ‫ﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ )أو اﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ( ‪. Internal (Operational) Efficiency‬‬ ‫ﰲ ﺑﻮرﺻــﺔ ﻧﻴﻮﻳــﻮرك ﲢﺴــﻨﺖ ﻛﻔــﺎءة اﻟﺘﻌﺎﻣــل )اﻟﺘﺸــﻐﻴل( ﰲ ﻋــﺎم ‪ 1975‬ﻋﻨــﺪﻣﺎ أﺻــﺪرت ﻫﻴﺌــﺔ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ‬ ‫واﻷﺳـﻮاق اﳌﺎﻟﻴـﺔ ‪ Securities and Exchange Commission‬ﻗـﺎﻧﻮ ﻳﻘﻀـﻲ ﻟﺴـﻤﺎح ﺑﺘـﺪاول‬ ‫اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ اﳌﺪرﺟــﺔ ﻓﻴهــﺎ ﰲ ﺑﻮرﺻــﺎت أﺧــﺮى وأﻟﻐــﺖ اﻟﻌﻤــل ﺑﻨﻈــﺎم ﻋﻤــﻮﻻت اﻟﻮﺳــﺎﻃﺔ اﻟثﺎﺑﺘــﺔ‪.‬ﻓﻘــﺪ اﳔﻔﻀــﺖ‬ ‫ﻋﻤﻮﻻت اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﲝﻮاﱄ ‪ 25‬ﳌﺌﺔ ‪ ،‬وازداد ﻋﻤﻖ وﴰﻮﻟﻴﺔ وﺣﻴﻮﻳﺔ اﻟﺴـﻮق ﺑﻈهـﻮر اﳌﻨﺎﻓﺴـﺔ ﻣـﻦ ﺻـﻨﺎع اﻟﺴـﻮق ﰲ‬ ‫ﺑﻮرﺻ ــﺎت أﺧ ــﺮى ﻳﻨﺎﻓﺴ ــﻮن اﳌﺘﺨﺼﺼ ــﲔ ‪ Specialists‬اﻟﻌ ــﺎﻣﻠﲔ ﰲ ﺑﻮرﺻ ــﺔ ﻧﻴﻮﻳ ــﻮرك ‪.‬ﻛ ــﺬﻟك ﻓ ــإن وﺟ ــﻮد‬ ‫وﺳﻄﺎء اﳋﺼﻢ ‪ Discount Brokers‬واﻟﺘﺪاول ﻋﻠـﻰ اﻹﻧﱰﻧـﺖ )‪ E@Trade‬ﻣـثﻼ( ﺑﻌﻤـﻮﻻت ﳐﻔﻀـﺔ‬ ‫ﺟﺪا ﰲ أواﺧﺮ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎت ﻗﺪ ﺳﺎﳘﺎ ﺑﺸﻜل ﺟﻮﻫﺮي ﰲ ز دة اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻷﺳﻮاق اﻟﺮأﲰﺎل‪.‬‬ ‫‪30‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اﳉﺰء الﺜاﱐ‪ :‬اﻻﺳواق اﳌالية الدولية‪،‬‬ ‫اﳍياﻛﻞ‪ ،‬اﻻدوات‪ ،‬التعامﻞ‬ ‫‪31‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اﶈاﺿرة الﺜالﺜة‪:‬‬ ‫التﺤليﻞ اﻻقتصادي ﻷدوات ﺳوق اﻻوراق‬ ‫اﳌالية‬ ‫‪32‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫اوﻻ ‪:‬ماهية الﺴﻬﻢ‬ ‫‪ -I‬التعري ــﻒ اللﻐ ــوي للﺴـ ـﻬﻢ ‪ :‬اﻟﺴ ــهﻢ ﰲ اﻟﻠﻐ ــﺔ ‪ :‬اﻟﻨﺼ ــﻴﺐ ‪ ،‬وﲨﻌ ــﻪ ﺳ ــهﻤﺎن وﺳ ــهﻤﺔ وأﺳ ــهﻢ وﺳ ــهﺎم‪.‬‬ ‫واﻟﻘﺪح ﻳﻀﺮب ﻓﻴﻪ ﳌﺴﲑ‪ ،‬وﻗﺎل اﺑﻦ اﻷﺛﲑ‪ :‬وﻫﻮ اﻷﺻل ﻓﻴﻪ‪.‬وﲨﻌﻪ ﺳهﺎم‪.‬وواﺣـﺪ اﻟﻨﺒـل‪ ،‬وﲨﻌـﻪ‬ ‫أﺳ ــهﻢ وﺳ ــهﺎم‪.‬وﻣﻘﻴ ــﺎس ﲤﺴ ــح ﺑ ــﻪ اﻷرض‪ ،‬وﺣﺠ ــﺮ ﳚﻌ ــل ﻋﻠ ــﻰ ب اﻟﺒﻴ ــﺖ‪ ،‬ﻳُﺒ ــﲎ ﻟﻴُﺼ ــﻄﺎد ﻓﻴ ــﻪ‬ ‫اﻷﺳﺪ‪ ،‬وﺟﺎﺋﺰ اﻟﺒﻴﺖ أي‪ :‬ﺟﺴﺮﻩ‪.‬‬ ‫التعري ــﻒ اﻻﺻ ــﻄﻼﺣي للﺴ ــﻬﻢ‪ :‬اﻟﺴ ــهﻢ ﻫ ــﻮ اﻟﻨﺼ ــﻴﺐ اﻟ ــﺬي ﻳﺸ ــﱰك ﺑ ــﻪ اﳌﺴ ــﺎﻫﻢ ﰲ رأس ﻣ ــﺎل‬ ‫‪-II‬‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬وﻳﺘﻤثل اﻟﺴهﻢ ﰲ ﺻك ﻳُﻌﻄﻰ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻢ‪ ،‬ﻳﻜﻮن وﺳﻴﻠﺔ ﻹﺛﺒﺎت ﺣﻘﻮﻗﻪ ﰲ اﻟﺸـﺮﻛﺔ‪.‬وﻫﻨـﺎك‬ ‫ﺗﻌﺮﻳﻔﺎت أﺧﺮى ﻣﻘﺎرﺑﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﺴ ــهﻢ ﺻ ــك ﻳثﺒــﺖ ﻟﺼ ــﺎﺣﺒﻪ اﳊــﻖ ﰲ ﺣﺼ ــﺔ ش ــﺎﺋﻌﺔ‪ ،‬ﰲ ﻣﻠﻜﻴ ــﺔ ﺻ ــﺎﰲ أﺻ ــﻮل ش ــﺮﻛﺔ ﻣﺴ ــﺎﳘﺔ‪ ،‬أو ﺗﻮﺻ ــﻴﺔ‬ ‫ﻷﺳــهﻢ؛ وﻳُﻌﻄﻴــﻪ اﳊــﻖ ﰲ اﳊﺼــﻮل ﻋﻠــﻰ ﺣﺼــﺔ ﻣــﻦ اﻷر ح‪ ،‬اﻟــﱵ ﲢﻘﻘهــﺎ اﻟﺸــﺮﻛﺔ‪ ،‬وﺗﻜــﻮن ﻣﺴــؤوﻟﻴﺔ اﳌﺴــﺎﻫﻢ‬ ‫ﳏﺪودة ﺑﻘﺪر ﻣﺎ ﳝﻠﻜﻪ ﻣﻦ أﺳهﻢ‪ ،‬وﺑﻘﺪر ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺬﻩ اﻷﺳهﻢ‪.‬‬ ‫ـﲑا‪ ،‬ﻳﻼﺋــﻢ ﻣــﺎ ﳝﻠﻜـﻪ ﻣــﻦ أﺳــهﻢ‪ ،‬وﻣــﺎ‬ ‫وﻳﺘﻤﻴـﺰ اﻟﺴــهﻢ ﻋــﻦ ﻗـﻲ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬ﰲ أﻧــﻪ ﳝـﻨح ﺻــﺎﺣﺒﻪ ﻋﺎﺋـ ًـﺪا ﻣﺘﻐ ً‬ ‫ﺣﻘﻘﺘﻪ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻦ أر ح‪.‬‬ ‫إﺿﺎﻓﺔ إﱃ ذﻟك‪ ،‬ﻓإن اﻟﺴهﻢ ﳜﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﻗﻲ أﻧﻮاع اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﰲ أﻧﻪ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﻳﻌﻄـﻲ ﺻـﺎﺣﺒﻪ اﳊـﻖ‬ ‫ﰲ اﻟﺘﺼﻮﻳﺖ "‪. "Voting Right- Droit au Vote‬‬ ‫واﻟﺴــهﻢ ﻫــﻮ شــهﺎدة‪ ،‬ﺗﺘﻀــﻤﻦ ﺑﻴــﺎ ت أﺳﺎﺳــﻴﺔ‪ ،‬ﺗﺘﻤثــل ﰲ اﺳــﻢ اﻟﺸــﺮﻛﺔ اﻟــﱵ أﺻــﺪرﺗﻪ‪ ،‬وﻋﻨ ـﻮان ﻣﺮﻛﺰﻫ ـﺎ‬ ‫اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ‪ ،‬وﻏﺮﺿهﺎ ﺧﺘﺼـﺎر‪ ،‬وﻣـﺪ ﺎ‪ ،‬و رﻳـخ ﻗﻴـﺪﻫﺎ ﰲ اﻟﺴـﺠل اﻟﺘﺠـﺎري ورﻗﻤـﻪ وﳏﻠـﻪ‪ ،‬وﻗﻴﻤـﺔ رأس اﳌـﺎل ﺑﻨـﻮﻋﻲ‬ ‫)اﳌـﺮﺧﺺ ﺑــﻪ واﳌﺼــﺪر(‪ ،‬وﻋـﺪد اﻷﺳــهﻢ اﳌﺼــﺪرة وأﻧﻮاﻋهــﺎ‪ ،‬وﺧﺼـﺎﺋﺺ ﻛــل ﻧــﻮع‪ ،‬وﻗﻴﻤــﺔ اﻟﺴـهﻢ اﻻﲰﻴــﺔ‪ ،‬وﻣــﺎ دﻓــﻊ‬ ‫ﻣﻨهﺎ‪ ،‬واﺳﻢ ﻣﺎﻟﻜﻪ‪.‬‬ ‫‪33‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -III‬ﺧصاﺋﺺ اﻻﺳﻬﻢ ‪ :‬ﻟﻸﺳهﻢ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺎ‪ ،‬ﻟﻌل اﳘهﺎ ‪:‬‬ ‫أ‪ -‬ﺗﺘﺴ ــﺎوى ﻗﻴﻤ ــﺔ اﻷﺳ ــهﻢ ﺣﺴ ــﺐ ﻣ ــﺎ ﳛ ــﺪدﻫﺎ اﻟﻘ ــﺎﻧﻮن‪ ،‬واﳊﻜﻤ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﺗﺴ ــﺎوﻳهﺎ ﺗﺴــهﻴل ﺗﻘ ــﺪﻳﺮ اﻷﻏﻠﺒﻴ ــﺔ ﰲ‬ ‫اﳉﻤﻌﻴﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪ ،‬وﺗﺴهﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﻮزﻳﻊ اﻷر ح ﻋﻠﻲ اﳌﺴﺎﳘﲔ ‪ ،‬وﺗﻨﻈﻴﻢ ﺳﻌﺮ اﻷﺳهﻢ ﰲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ‪.‬‬ ‫ب‪ -‬ﺗﺴﺎوي ﻗﻴﻤﺔ اﻷﺳهﻢ ﻳﻘﺘﻀـﻲ ﺗﺴـﺎوي اﳊﻘـﻮق ﺑـﲔ اﳌﺴـﺎﳘﲔ‪ ،‬إﻻ أن ﺑﻌـﺾ اﻟﻘـﻮاﻧﲔ ﲡﻴـﺰ إﺻـﺪار أﺳـهﻢ‬ ‫ﳑﺘﺎزة ﺑﻘﺮار ﻣﻦ اﳍﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻏﲑ اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ ،‬واﻟﱵ ﲤﻨح ﻷﺻحﺎ ﺎ ﺣﻖ اﻷوﻟﻮﻳﺔ ﰲ اﻷر ح‪ ،‬أو ﰲ أﻣـﻮال اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻋﻨـﺪ‬ ‫ﺗﺼﻔﻴﺘهﺎ‪ ،‬أو ﻛﻠﻴهﻤﺎ‪ ،‬أو أﻳﺔ ﻣﻴﺰة أﺧﺮى ‪.‬‬ ‫ج – ﺗﻜــﻮن ﻣﺴــﺌﻮﻟﻴﺔ اﻟﺸــﺮﻛﺎء ﲝﺴــﺐ ﻗﻴﻤــﺔ اﻟﺴــهﻢ ‪ ،‬ﻓــﻼ ﻳﺴــﺄل ﻋــﻦ دﻳــﻮن اﻟﺸــﺮﻛﺔ إﻻ ﲟﻘــﺪار أﺳــهﻤﻪ اﻟــﱵ‬ ‫ﳝﻠﻜهﺎ ‪.‬‬ ‫د‪-‬ﻋﺪم ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ اﻟﺴهﻢ ﻟﻠﺘﺠﺰﺋﺔ‪ ،‬ﻓإذا ﻣﺎت اﻟﺸﺮﻳك أﺻﺒحﺖ ﻣﻠﻜﻴﺔ اﻟﺴهﻢ ﻣﺸﺎﻋﺔ ﺑﲔ اﻟﻮرﺛﺔ ‪ ،‬وﳜﺘـﺎرون ﳑـثﻼً‬ ‫ﻋﻨهﻢ ﰲ اﳉﻤﻌﻴﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ‪ ،‬ﻟﻜﻲ ﻳﺒﺎشﺮ اﳊﻘﻮق اﳌﺘﺼﻠﺔ ﻷﺳهﻢ ‪.‬‬ ‫ه‪ -‬ﻗﺎﺑﻠﻴﺔ اﻷﺳهﻢ ﻟﻠﺘﺪاول ‪.‬وﻫﻲ أﻫﻢ ﺧﺼﻴﺼﺔ ﻟﻠﺴهﻢ ‪ ،‬ﻓإذا ﻧﺺ ﻋﻠﻰ ﺧـﻼف ذﻟـك ﻓﻘـﺪت اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﺻـﻔﺔ‬ ‫اﳌﺴﺎﳘﺔ ‪.‬‬ ‫‪:VI‬ﺣﻘــوق الﺴــﻬﻢ أو اﳌﺴــاهﻢ ‪ :‬ﻳﻌﻄــﻲ ﲤﻠــك اﻟﺴــهﻢ ﺣﻘﻮﻗ ـﺎً أﺳﺎﺳــﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴــﺎﻫﻢ ﺑﺼــﻔﺘﻪ ش ـﺮﻳﻜﺎً ﻓــﻼ ﳚــﻮز‬ ‫ﺣﺮﻣﺎﻧﻪ ﻣﻨهﺎ ‪ ،‬أو اﳌﺴﺎس ﺎ ‪.‬وﺗﺘﻠﺨﺺ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬ ‫أ‪ -‬ﺣــﻖ الﺒﻘــاء ﰲ الﺸــرﻛة‪ :‬ﻓــﻼ ﳚــﻮز ﻓﺼــل أي ﻣﺴــﺎﻫﻢ ﻣــﻦ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ‪ ،‬ﻷن اﳌﺴــﺎﻫﻢ ﻣﺘﻤﻠــك ﰲ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ‪ ،‬وﻻ‬ ‫ﳚﻮز ﻧﺰع ﻣﻠﻜﻴﺘﻪ إﻻ ﺑﺮﺿﺎﻩ ‪.‬وذﻟك ﰲ ﻣﺎ ﻋﺪا ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘﺄﻣﻴﻢ ‪ ،‬اﻟﱵ ﺗﻨﺘﺰع ﻓﻴهـﺎ اﳌﻠﻜﻴـﺔ اﳋﺎﺻـﺔ وﺗﺘحـﻮل إﱃ ﻣﻠﻜﻴـﺔ‬ ‫ﻋﺎﻣﺔ ‪.‬‬ ‫ب‪ -‬ﺣــﻖ التصــويﺖ ﰲ اﳉمعيــة العموميــة‪ :‬وﻫــﻮ ﺳــﺒﻴل اﳌﺴــﺎﻫﻢ إﱃ اﻻشـﱰاك ﰲ إدارة اﻟﺸــﺮﻛﺔ ‪ ،‬وﻫــﻮ ﺣــﻖ‬ ‫ﳚﻮز ﻟﻪ اﻟﺘﻨﺎزل ﻋﻨﻪ ﻟﻐﲑﻩ ‪ ،‬وﻟﻜل ﺳهﻢ ﺻﻮت ‪ ،‬إﻻ إذا ﻛﺎن ﻟﺴهﻢ اﻣﺘﻴﺎز ن ﻳﻜﻮن ﻣﺘﻌﺪد اﻷﺻﻮات‪.‬‬ ‫‪34‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫ج‪ -‬ﺣﻖ الرقاﺑة ﻋلﻰ أﻋمال الﺸـرﻛة‪ :‬وﻫـﻮ ﻟﻜـل ﻣﺴـﺎﻫﻢ ‪ ،‬وذﻟـك ﳌﺮاﺟﻌـﺔ ﻣﻴﺰاﻧﻴـﺔ اﻟﺸـﺮﻛﺔ وﺣﺴـﺎب اﻷر ح‬ ‫واﳋﺴــﺎﺋﺮ وﺗﻘــﺎرﻳﺮ ﳎﻠــﺲ اﻹدارة ‪ ،‬وﻟﻜــل ﻣــﺎ ﻳﺘﻌﻠــﻖ ﻣــﻮر اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﻗﺒــل اﻧﻌﻘــﺎد اﳉﻤﻌﻴــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ‪.‬وﻳﻜــﻮن ذﻟــك‬ ‫ذن ﻣﻦ اﳉﻤﻌﻴﺔ ‪ ،‬أو ﺑﻘﺮار ﻣﻦ اﶈﻜﻤﺔ ‪ ،‬ﺣﱴ ﻻ ﺗﻔﺸﻮ أﺳﺮار اﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ ،‬وﻟـﻪ أن ﻳﺴـﺘﺠﻮب اﻷﻋﻀـﺎء ﰲ اﳉﻤﻌﻴـﺔ‬ ‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ ﻋﻦ ﻣﺎ ﻳﺮﻳﺪﻩ ﻣﻦ شﺌﻮن اﻟﺸﺮﻛﺔ ‪.‬‬ ‫د‪ -‬ﺣﻖ رفﻊ دﻋوى اﳌﺴﺌولية ﻋلﻰ اﳌديرين ﺑﺴﺒﺐ أﺧﻄاﺋﻬﻢ ﰲ اﻹدارة ‪.‬‬ ‫ه‪ -‬اﳊــﻖ ﰲ ﻧصــيﺐ مــن اﻷر ح واﻻﺣتياطــات‪ :‬وذﻟــك ﻷن اﳌﺴـﺎﻫﻢ ﻳﻘــﺪم ﺣﺼــﺘﻪ ﰲ رأس اﳌــﺎل ﻣــﻦ أﺟــل‬ ‫اﻟـﺮﺑح‪ ،‬ﻓــﻼ ﻳﺼــح ﺣﺮﻣﺎﻧــﻪ ﻣـﻦ ﻫــﺬا اﳊــﻖ ﻋﻨــﺪ ﺗﻮزﻳـﻊ اﻷر ح اﶈﻘﻘــﺔ‪ ،‬وﻛــﺬﻟك ﻟــﻪ اﳊـﻖ ﰲ اﻻﺣﺘﻴــﺎﻃﻲ اﳌﺘﻜــﻮن ﻣــﻦ‬ ‫اﻻﻗﺘﻄﺎﻋﺎت ﻣﻦ اﻷر ح ‪.‬‬ ‫و‪ -‬اﻷولويــة ﰲ اﻻﻛتتــاب‪ :‬وذﻟــك إذا ﻗــﺮرت اﻟﺸــﺮﻛﺔ ز دة ﰲ رأس اﳌــﺎل ‪ ،‬ﻓــإن اﻷوﻟﻮﻳــﺔ ﰲ اﻻﻛﺘﺘــﺎب ﺗﻜــﻮن‬ ‫ﻟﻠﻤﺴـﺎﳘﲔ اﻟﻘـﺪاﻣﻰ‪ ،‬ﻷ ـﻢ أوﱃ ﻷﻣـﻮال اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴـﺔ وﻣﻮﺟــﻮدات اﻟﺸـﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻌﻄـﻲ ﳍـﻢ اﳊـﻖ ﰲ اﳌﺴــﺎﳘﺔ ﰲ ز دة‬ ‫رأس اﳌﺎل ﺧﻼل ﻣﺪة ﻣﻌﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﰒ ﻳﺒﺎح ﻟﻠﻤﺴﺎﳘﲔ اﳉﺪد ﺑﻌﺪ ذﻟك ‪.‬‬ ‫ز‪ -‬ﺣــﻖ التﻨــازل ﻋــن الﺴــﻬﻢ‪ :‬ﻓﻠﻠﻤﺴــﺎﻫﻢ أن ﻳﺘﺼــﺮف ﰲ اﻟﺒﻴــﻊ أو اﳍﺒــﺔ أو ﻏﲑﳘــﺎ‪ ،‬وﻳﻌــﺪ ﻃ ـﻼً ﻛــل شــﺮط‬ ‫ﳛﺮم اﳌﺴﺎﻫﻢ ﻣﻦ ﻫﺬا اﳊﻖ ‪.‬‬ ‫ح‪ -‬ﺣــﻖ اقتﺴــام موﺟــودات الﺸــرﻛة ﻋﻨــد ﺗصــﻔيتﻬا‪ :‬وذﻟــك ﻷﻧــﻪ ﻋﻀــﻮ ﰲ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﻗــﺪ ﻗــﺪم ﺣﺼــﺘﻪ ﰲ رأس‬ ‫اﳌﺎل ‪ ،‬ﻓإذا ﺻﻔﻴﺖ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻛﺎن ﻟﻪ ﺣﻘﻪ ﻣﺘﻌﻠﻘﺎً ﲟﻮﺟﻮدا ﺎ ‪ ،‬ﻷﻧﻪ ﳕﺎ رأس اﳌﺎل‪.‬‬ ‫‪ -V‬اﻧواع اﻻﺳﻬﻢ ‪ :‬ﺗﻨﻘﺴﻢ اﻻﺳهﻢ اﱃ اﻧﻮاع ﳐﺘﻠﻔﺔ ﲝﺴﺐ ﻃﺒﻴﻌﺔ ﻛل ﻧﻮع‬ ‫أ‪ -‬من ﺣيﺚ اﳊصة الﱵ يدفعﻬا الﺸريﻚ‪ :‬ﺗﻨﻘﺴﻢ اﱃ‪:‬‬ ‫‪ -‬ﻧﻘﺪﻳﺔ ‪ :‬وﻫﻲ اﻟﱵ ﺗﺪﻓﻊ ﻧﻘﺪا‪.‬‬ ‫‪35‬‬  ‫اﻟﺪﻛﺘﻮر‪ :‬ﻟﺒـ ــﺎز اﻻﻣﻴ ــﻦ‬ ‫ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ ﺑﻴﺪاﻏﻮﺟﻴﺔ‪ :‬ﳏﺎﺿﺮات ﰲ اﻻﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬ ‫‪ -‬ﻋﻴﻨﻴﺔ ‪ ،‬وﻫﻲ اﻟﱵ ﺗﺪﻓﻊ ﻣﻦ ﻏﲑ اﻟﻨﻘﺪ‬ ‫ب‪ -‬من ﺣيﺚ الﺸكﻞ‪ :‬ﺗﻨﻘﺴﻢ اﱃ‬ ‫‪ -‬اﺳﻬﻢ اﲰية ‪ :‬وﻫﻲ اﻟﱵ ﲢﻤل اﺳﻢ اﳌﺴﺎﻫﻢ وﺗثﺒﺖ ﻣﻠﻜﻴﺘﻪ ﻟﻪ‪.‬‬ ‫‪-‬اﺳﻬﻢ ﳊاملﻬا ‪ :‬وﻫﻲ اﻟﱵ ﻻ ﲢﻤل اﺳﻢ ﺣﺎﻣﻠهﺎ ‪ ،‬وﻳﻌﺘﱪ ﺣﺎﻣـل اﻟﺴـهﻢ ﻫـﻮ اﳌﺎﻟـك ﰲ ﻧﻈـﺮ اﻟﺸـﺮﻛﺔ ‪ ،‬وﻗـﺪ‬ ‫ﻗﻀﺖ اﻟﻘﻮاﻧﲔ اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ ان ﺗﻜﻮن ﲨﻴﻊ اﻻﺳهﻢ اﲰﻴﺔ ‪ ،‬وﻻ ﳚﻮز ان ﺗﻜﻮن اﲰهﺎ ﳊﺎﻣﻠهﺎ‪.‬‬ ‫‪-‬اﺳﻬﻢ لﻸمر ‪ :‬وﻫﻲ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ اﺳهﻢ ﺗﺘﻀﻤﻦ اﻻﻣﺮ ﻓﻴﻜﻮن اﻟﺴـهﻢ ﺣـﲔ اذ ﻗـﺎﺑﻼ ﻟﻠﺘﻈهـﲑ ﻛﺴـﺎﺋﺮ اﻟﺴـﻨﺪات‬