Vállalati Pénzügyek - VP_I.PDF

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Dr. Tóth Tamás ELTE GTK Pénzügy és Számvitel Tanszék  KONCEPCIÓ Vállalati Üzleti...

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Dr. Tóth Tamás ELTE GTK Pénzügy és Számvitel Tanszék  KONCEPCIÓ Vállalati Üzleti Vállalati Vállalat- pénzügyek gazdaságtan pénzügyek értékelés elemzések „Közös nyelv” Projektértékelés Vállaltértékelés Üzleti tervezés Módszertani alapok Vállalaton belüli döntések Vállalaton kívüli döntések Komplex esettanulmány „Pénzügyes paradigma” Beruházás értékelés FCF és EVA módszerek „Szintézis” Számvitel CCF (APV) módszer Beszámoló értelmezése Önálló munka Kvantitatív módszerek Adózás pénzügyi hatásai Adatok tisztítása CCF, FCF, ECF módszer Osztalékfizetés Maradványérték Üzleti tervezés Finanszírozás Tőkeköltség becslés Likviditás tervezés Tőkeköltség becslés Finanszírozás tervezés Outcomes Kockázatelemzés  ELŐSZÓ A tantárgyak sorrendjéről „DCF világ” a központban. Nem számít a sorrend, egyre teljesebb lesz a kép. „Elméleti” ↔ „Gyakorlati” Esettanulmányok Térben és időben folyamatosan változó feltételek. Nincs „univerzális” megoldás. CCF (APV) módszer Komoly szellemi teljesítmény. A feladatok megoldása is a tananyag része. Vállalati pénzügyek I. Dr. Tóth Tamás 5  FÓKUSZPONTOK Megoldható problémák NPV, IRR AE, PI Tőkeköltség Finanszírozás rA – rE – rD Adómegtakarítás rWACC Gazdasági Hatékonyság- profit romlás ∞ 𝑬(𝑭𝒏 ) 𝑵𝑷𝑽 = ෍ 𝒏=𝟎 (𝟏 + 𝒓)𝒏 Egyedi Adók kockázatok Forgalmi Érzékenység Vállalati Változatelemzés Személyi Módszerek, Szimuláció pénzáramok APV, CCF, ECF, FCF, EVA Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 7  1. ÜZLETI GAZDASÁGTANI ALAPOK Mit kell tudnia egy „vállalati embernek” a pénzügyekből? Értéknövelő menedzsment döntések Értéknövelő pénzügyi döntések Három fő értéknövelő pénzügyi döntési kör: Beruházási döntések Finanszírozási döntések Osztalékfizetési döntések Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 8  6 1.1. A PROFIT ÉRTELMEZÉSE A profit az összes bevétel és az összes költség különbsége. A „maradék”. Problémát a költség és a profit elválasztása okoz. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 9  6 10 Gazdasági profit Mi marad meg az összes költség levonása után? Beleértve saját termelési tényezők (tőkejószágai, pénzük, munkaerejük stb.) használatának alternatíva költségeit is. A „gazdasági profit szokásos megközelítése” Vállalkozói képesség (innováció, utánzás, arbitrázs) Piaci hatalom Szerencse Nettó jelenérték (NPV) számítással határozható meg. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 10  Normál profit 10 11 A vállalkozás tulajdonosa tulajdonában levő termelési tényezők „szokásos” alternatív költsége. „Szokásos”, mert nem tartozik bele sem a vállalkozói tudás, se a monopol jellegű hatalommal élés, se a szerencse. Számviteli profit A tulajdonosi termelési tényezők költségeit nem (vagy nem teljesen) tartalmazza. Levonva belőle a normál profitot, megkapjuk a gazdasági profitot. „Objektív érték” keresése Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 11  1.3. RÉSZVÉNYTÁRSASÁGOK 11 12 Korlátolt felelősség intézménye Kik lehetnek tulajdonosok? A részvényesek. Persze számtalan árnyalat: Kisrészvényes – többségi tulajdonos Magánszemélyek - munkavállalók - más vállalatok Intézményi befektetők - bankok Magánszféra - állam, önkormányzatok Ez alapján könnyebb megérteni a kisebb vállalkozások specialitásait is. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 12  1.3. RÉSZVÉNYTÁRSASÁGOK 11 12 Vállalati cél = tulajdonosi, részvényesi cél Hasznosság maximalizálás Pénzben mért érték (osztalék, árfolyamnyereség) maximalizálás Részvényesi érték maximalizálás Módszerek alkalmazhatósága Tulajdonos – menedzser szerepkörök elválása Tulajdonosok hatékony (piaci) portfólió tartása Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 13  Csak a gazdasági profit számít 13 18 Növekményi alapon becsült pénzáramlások Független pénzáramlások (ex post) Független tőkeköltségek Osztalékközömbösség Értékek összeadhatósága Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 14  Minivállalat megközelítés 21 Egy vállalati projekt „úgy viselkedik”, mint egy önálló vállalat. Indításakor új részvényesi tőkét vonnak be. Szabad pénzáramlásait kifizetik a tulajdonosoknak. Kockázatossága, így tőkeköltsége sem köti a vállalat többi projektjéhez. (Néha valóban projekttársaságokat is alapítanak.) A vállalatokat – pénzügyileg – egymástól független minivállalatok összegződéseként fogjuk fel. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 15 15  23 A B C A (várható) NPV-k (előre és azonnal) D beépülnek a vállalati értékbe (a részvény árfolyamokba). ABCD Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 16  ÜZLETI PROJEKT (MINIVÁLLALAT) ÉRTELMEZÉSE E(Fn) Tervezés Kivitelezés Üzemeltetés és karbantartás n Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 17  RELEVÁNS PÉNZÁRAMLÁSOK A részvényesi érdek a központban. A többi szereplő pénzáramai másodlagosak. Minden üzleti döntés megragadható független várható pénzáramok sorozataként. Néha nem érdemes: Triviális döntések – rutin megoldások Nyilvánvaló „Bagatell” „Kötelező” „Nehéz” döntések Adat, fantázia, gyakorlottság hiánya Származékos hatások (pl. presztízs) Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 18  Adat tisztítás - szakértői becslések kontrollja Releváns pénzáramlások Elsüllyedt (elkerülhetetlen) költségek, bevételek Tristar, MBA kisbusz Fix – kvázifix – változó költségek Szinergiák Túl optimista vagy pesszimista becslések. „Havaria” szcenáriók elvetése. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 19  Eddig nem akadt olyan megközelítés, ami az ellen szólna, hogy a részvények hosszútávon a gazdasági racionalitás modellje szerint árazódnak. Arra építünk, hogy azok a vállalati pénzügyi modellek, amelyek a racionalitásra, a vállalatot körülölelő realitásra alapoznak, általában jobb előrejelzésekhez, probléma- megragadásokhoz, végül magasabb részvényesi értékhez vezetnek. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 20