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1 Andrés Suarez Suarez, Empresa, según vista económica: Conjunto de factores productivos coordinados, cuya función es producir y cuya finalidad viene determinada por el sistema de organización social y económica en que se halle inmersa. Empresa: acción colectiva organizada de forma jerarqu...

1 Andrés Suarez Suarez, Empresa, según vista económica: Conjunto de factores productivos coordinados, cuya función es producir y cuya finalidad viene determinada por el sistema de organización social y económica en que se halle inmersa. Empresa: acción colectiva organizada de forma jerarquizada que coordina y combina recursos internamente con el objetivo de alcanzar unos determinados objetivos Función financiera: se ocupa de asignar los recursos a través del tiempo entre las diferentes áreas funcionales mediante proyectos de inversión. Dichos recursos deben obtenerse entre un conjunto de fuentes financieras disponibles, cuya selección es también responsabilidad del departamento financiero. Activo, Proyectos de inversión, Rentabilidad Económica. Pasivo, Fuentes de financiación, Coste de la financiación. 1  Función financiera tareas: Planificación y control de las inversiones, tanto de activo no corriente y corriente y se financiación. Relaciones con el mercado de capitales. Gestión crediticia de cara a entidades financieras, clientes y proveedores. Gestión de cobros y pagos. Robbins, Economía: la ciencia que estudia aquella parte del comportamiento humano como una relación entre fines y medios escasos con usos alternativos teniendo un carácter de ciencia social al referirse a la conducta humana en interacción en la sociedad. Surge la economía de la empresa ocupándose del funcionamiento de la empresa como un ente autónomo y con el objetivo de dar respuesta a los problemas planteados en el seno de la misma. Persigue determinar las leyes de equilibrio de la empresa y para llegar al conocimiento utiliza como metodología la investigación operativa o método operativo : consiste en la aplicación de métodos científicos a problemas complejos que surgen en la dirección de sistemas de gran tamaño. Su característica es construir modelos de los sistemas que incorporen factores como oportunidades y riesgos, comparando resultados de decisiones alternativas, estrategias o métodos de control. 2  Economía financiera de la empresa: disciplina científica y su objetivo es el de ayudar a la dirección en la toma de decisiones. La empresa, enfoque sistémico, esta formada por un conjunto de subsistemas difíciles de delimitar por las abundantes relaciones que existen entre los mismos. Domínguez machuca, la economía financiera de la empresa: trata de estudiar uno de los subsistemas básicos, el referido a la inversión y su financiación, el comportamiento y relaciones con su entorno: el sistema financiero. 3  La empresas para desarrollar su actividad y cumplir fines necesitan realizar inversiones. El conjunto de bienes y derechos que tiene una empresa, es el resultado de realizar inversiones a lo largo del tiempo. Para realizar las inversiones necesita medios financieros que pueden obtener de las fuentes de financiación. El objetivo financiero de la empresa es maximizar la riqueza de los accionistas o maximizar el precio de la acción. - Razones: es un objetivo operativo sore el que construir modelos y reglas de decisión. Implica someterse al juicio del mercado que actuara en base a las decisiones que tome la empresa, que irán encaminadas a la mejora de esta. Los accionistas son los propietarios de la empresa, eligen al equipo directivo, por lo tanto la dirección trabajara en interés de los accionistas. La empresa nace para hacer frente a una demanda insatisfecha para eso se necesitan inversiones que no puede llevarse a cabo sin recursos financieros. 4  La empresa podrá crecer cuando la rentabilidad de las inversiones supere el coste del capital utilizado para la financiación. La inversión y la financiación configuran la estructura económico- financiera. Toda empresa tiene un presupuesto de capital que limitado, condiciona las posibilidades de inversión. Si la empresa dispone de oportunidades de inversión rentables, el presupuesto puede ser ampliado, al aumentar la capacidad del endeudamiento de la empresa. La empresa ira dando preferencia a las inversiones mas rentables, el rentabilidad marginal sea decreciente. Ira acudiendo a fuentes de financiación mas baratas. 5  Principios del siglo XX, expansión empresarial y las innovaciones tecnológicas aumentan la demandad de fondos para la industria, impulsando el estudio de las finanzas buscando liquidez y financiación a largo plazo. La investigación en finanzas no existía, se limitaba a tareas contables y búsqueda de financiación cuando era necesario. Crisis internacional de 1929: la solvencia y reducción del endeudamiento cobra relevancia debido a las múltiples quiebras y problemas de financiación que se estaban produciendo. Dewing y Grestenberg, Finanzas tradicionales: priman la búsqueda de fuentes financieras a largo plazo y se presta un gran énfasis a aspectos externos y legales, motivados por el intervencionismo estatal. La estructura financiera optima y las políticas de reparto de dividendos empiezan a despertar inquietud. 6  Arthur Dewing: 1920 The Financial Policy of Corporations. La concepción tradicional de las finanzas entendida como principal responsabilidad de la función financiera la búsqueda de los recursos financieros necesarios. Década de los cuarenta, II Guerra Mundial, los gerentes financieros continúan con sus actividades anteriores con grandes dificultades financieras debido a la gran cantidad de recursos destinados en convertir una industria de guerra en otra de paz. Inicio de la investigación operativa y el desarrollo informático. Los aspectos de planificación y control cobran importancia con la implantación de presupuesto y controles de capital y tesorería. Años cincuenta hasta crisis energética de 1973. empresas gran expansión y se asientan las bases de las finanzas actuales. Priman los objetivos de crecimiento y rentabilidad, se extienden las técnicas de investigación operativa produciéndose el desarrollo científico de la administración financiera de empresas. 7  Finales de los 50 se reducen los márgenes de rentabilidad de las industrias maduras y aparecen industrias nuevas. Cambios en la financiación empresarial: Amplían la función del gerente financiero, pasando de obtener recursos a la búsqueda de proyectos de inversión rentables. Adquieren relevancia los estudios sobre el presupuesto de capital, trae investigaciones en torno al coste del capital. Importancia el problema sobre la estructura financiera optima. Los gerentes financieros se preocupan por la rentabilidad y la liquidez. Mas importancia el análisis del fono de rotación o estudio de solvencia a largo plazo y análisis cash Flow o estudio de solvencia a corto plazo. La política de dividendos tiene un avance por su relación con el análisis cash Flow y las investigaciones obre la estructura financiera optima y coste del capital. Recesión económica crisis del petróleo de 1973, incremento de los tipos de interés, aumento del riesgo e4n las inversiones y rechazo del endeudamiento a largo plazo o interés fijo por los mercados financieros, desarrollando mercados de títulos a corto o tipos de interés variables. Década de los ochenta y noventa, investigación teórica con sofisticados modelos de valoración con la generalización de técnicas matemáticas y el uso de la informática. 8  Actualidad, internacionalización y desregulación de la actividad financiera. Variación de los tipos de interés con los riesgos que conllevan. La internacionalización de la empresa busca factores, mercados para redefinir sus actividades en el exterior a efectos de mejorar la competitividad y buscar superiores eficiencias. La captación de recursos financieros en el exterior constituye una ventaja competitiva. Etapa tradicional; objetivos: solvencia y liquidez. Técnicas: búsqueda financiación a largo plazo, estructura financiera optima. Etapa moderna; objetivos: rentabilidad, crecimiento, diversificación empresarial, internacionalización. Técnicas: gestión a corto plazo, investigación operativa o analítica. Director financiero: intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de capitales, se negocian títulos de la empresa. Misión: consecución y el destino de los recursos financieros en las mejores condiciones posibles para la empresa. Debe disponer de fondos para adquirir bienes, evaluar las distintas fuente de financiación y controlar9 el grado de liquidez  Dentro del ciclo financiero, el director capta recursos en los mercados financieros con las mejores condiciones para realizar las inversiones necesarias en el desarrollo de la actividad de la empresa y obtener un rendimiento económico. Directivo financiero actividades: Dirección financiera: Establecimiento de la estructura financiera para la empresa (Pasivo = Recursos propios + Recursos ajenos). Determinación de las líneas o proyectos de inversión (Activo= Ac + Anc). Determinación de la política de dividendos. Tesorería: Establecimiento de relaciones con entidades financieras. Obtención y gestión de los recursos de la empresa. control y gestión de los flujos de caja. Pago de dividendos. Contratación y gestión de seguros. Gestión de fondo de pensiones. Control de gestión: supervisa el empleo de fondos (auditor interno). Dirección contable. Elaboración de estados financieros. Relaciones con hacienda. Factores que influyen en el éxito profesional: capacidad para adaptarse al cambio. Eficiencia en la planificación de los recursos. Identificación de las 10 necesidades de financiación, asignación óptima de recursos.  Principios de la dirección financiera: Principio de comportamiento financiero egoísta: los individuos racionales tomaran sus decisiones buscando su propio interés. Principio de aversión al riesgo: ante dos proyectos de inversión con la misma rentabilidad se escogerá aquel que presente menor riesgo. Principio de diversificación presupuestaria: no se materializara todo su presupuesto en un único activo financiero. Principio de existencia de dos partes en toda transacción financiera: intervendrán la parte compradora y la vendedora que intentaran mejorar su posición. Principio de medición de los flujos de caja: deben considerarse los flujos de tesorería que se deriven a lo largo del tiempo, no en un momento concreto. Principio de señalización y asimetría informativa: se llevara a cabo una operación financiera si se dispone de nueva información relevante que le ayude a ello. Los inversores no disfrutan de la misma cantidad ni calidad de información. Principio de eficiencia de los mercados financieros: los individuos realizan sus operaciones en mercados especializados, se genera información que sirve de referencia para nuevas operaciones financieras. La formación de precios presupone correcta reflejando la información relevante. Principio de relación directa de las variables rendimiento y riesgo: situaciones de equilibrio se esperara obtener determinado nivel de rendimiento conforme a una ley matemática determinada según sea el nivel de riesgo asumido. Principio de ideas valiosas: dificultad de encontrar o mantener proyectos con una rentabilidad excepciona, gracias al carácter competitivo de los mercados. Principio de conducta financiera iniciativas: por incompetencia o falta de información no se esta en disposición de resolver el problema financiero concreto. Lo mas conveniente es actuar como la mayoría de individuos intervinientes en el mercado. Principio del valor temporal del dinero y de aditividad de valor: una unidad monetaria percibida en el momento presente tiene mayor valor que percibida en un momento futuro. El valor presente de una suma de cantidades debe ser igual a la suma del valor presente de casa una de las partes que integran dicho conjunto. 11  Sistema financiero: marco institucional en el que las unidades económicas con superávit, oferentes o ahorradores canalizan sus recursos monetarios excedentes hacia las unidades con déficit o demandantes. Objetivos: Fomentar el ahorro privado. Asignación eficiente de los recursos financieros. Garantizar la flexibilidad de las instituciones, instrumentos y mercados. Pone en relación unidades de gasto con superávit con las unidades de gato con déficit. Capta el excedente de los ahorradores y lo canaliza hacia los demandantes de financiación públicos o privados. No coincidencia de los ahorradores e inversores y los deseos de los ahorradores no coinciden con los de las inversores respecto al grado de liquidez, seguridad y rentabilidad. Intermediarios, labor de transformación para satisfacer los deseos ahorradores. Funciones: transferencia de recursos a través del tiempo y espacio. Administración del riesgo. Compensación y establecimiento de pagos. Concentración de recursos en un fondo común y subdivisión de las acciones. Suministro de información. Solución de los problemas de incentivos. 12  Sistema financiero: conjunto de procesos de inversión y financiación que tienen lugar en el interior de un país y con el resto del mundo. Se canaliza a través de instrumentos financieros que se emiten e intercambian en mercados financieros con la ayuda de instituciones financieras. Confluyen las tres unidades principales de la sociedad: familias, empresas y estado. La materialización del trasvase de fondos entre los agentes con superávit y los agentes con déficit se realiza a través de los activos financieros: Son títulos o derechos emitidos por las unidades de gasto deficitarias que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes los generan. no contribuyen a aumentar la riqueza de un país, pero sí contribuyen y facilitan la movilización de los recursos reales de la economía, contribuyendo finalmente al crecimiento real de la riqueza. 13  características de los activos financieros; Liquidez: Es la capacidad para que pueda ser vendido antes de su vencimiento o de forma rápida, sin que se produzca una reducción significativa en su precio. Riesgo: consiste en la posibilidad de que al reembolso de la inversión, éste sea inferior al capital invertido. De crédito o insolvencia, si el emisor no atiende su obligación de pago de intereses o devolución del capital. De tipo de interés, que deriva de la propia variación de la tasa de interés que ofrece el propio activo. De tipo de cambio, originado por la posibilidad de variaciones en la tasa de conversión entre diferentes monedas o tipo de cambio. El llamado riesgo-país, que recoge la posibilidad de que acontecimientos sociales, políticos o económicos de cierto estado, afecten a las inversiones que en ellos se mantienen. Rentabilidad: Cantidad de rendimientos originados por la inversión en un activo financiero específico. Se obtiene por una doble vía: a través de la diferencia entre precio de venta y precio de adquisición y a través del cobro de rentas generadas por el activo financiero. 14  La determinación de las tasas de rendimiento, o la determinación de los tipos de interés de unos activos financieros frente a otros viene determinada por: La productividad de los bienes de capital. El grado de incertidumbre con respecto a la productividad de los bienes de capital, la posibilidad de cambio de un año a otro puede ser muy grande. Las preferencias temporales de los individuos o inversores. En función de si las personas prefieren gastar ahora o gastar en el futuro. La aversión al riesgo del decisor. El tipo de interés real muestra el aumento en la capacidad adquisitiva del inversor que realice algún tipo de inversión u operación de crédito. Se expresa en porcentaje. Tiene en cuenta la inflación que sufren las economías, dado que implica una pérdida de valor de la moneda debida al paso del tiempo, una pérdida de poder adquisitivo de los individuos. 𝑖− Π Tipo de Interés Nominal (TIN): ejercicios. 𝑟 = 1+Π Ganancia términos reales r , en términos absolutos i Ejercicios de tipos de cambio 15 16 17  Intermediarios financieros: Son las personas o entidades que desempeñan una función económica, como mediadores entre los ahorradores y las empresas o agentes que precisan financiación. agentes: Los bancos. Otras instituciones de ahorro. Compañías de seguros. Fondos de pensiones. Sociedades de inversión. Servicios de información. Organismos estatales. otros tipos de intermediarios financieros: Comisionistas o brokers: Agentes que actúan como intermediarios entre un comprador y un vendedor, cobrando una comisión por ello. Se limitan a casar las dos posiciones a un precio satisfactorio para ambas partes. Operadores por cuenta propia o dealers: Actúan como principal en una operación de valores, pero toman posiciones propias, que formarán parte de su cartera de valores. Este es un elemento de riesgo superior lo que lo diferencia del broker. Creadores de mercado o markets makers: Mantienen una cartera de valores propia cotizan en el mercado de precios de oferta y demanda para los valores de los que hace de creador. Están dispuestos a comprar y vender a los precios que 18 publican, dando contrapartida a la oferta o demanda.  Higgins, los canales a través de los cuales los inversores proporcionan dinero a las compañías. Allí donde se encuentra la demanda con la oferta de activos financieros. Mercado financiero: Es el mecanismo o sistema en el que agentes económicos interactúan, ofreciendo activos financieros y comprándolos. Sus funciones serían conectar a oferentes y demandantes de fondos, determinar los precios justos de los activos financieros, dar liquidez a dichos activos, reducir costes y plazos de intermediación y que exista eficiencia en la forma en que se asignen los fondos con las mejores combinaciones de rendimiento-riesgo posibles. Condiciones de eficiencia. Para que se produzca un buen funcionamiento del mercado tienen que presentarse: Homogeneidad de la mercancía intercambiada. Existencia de innumerables compradores y vendedores. Relativa facilidad para entrar y salir del mercado. 19  Clasificaciones de los mercados financieros Grado de transformación del activo: mercados directos o intermediados. Tipo de demandante de fondos: mercados corporativos o gubernamentales. Según el plazo, encontramos el mercado de dinero a corto plazo y el mercado de capitales: mercado de crédito a medio plazo y a largo plazo. En función de la emisión de los activos, mercados primarios o de emisión en los que los inversores compran títulos que son emitidos por primera vez. Secundarios se negocian activos previamente emitidos. Las Bolsas de valores: mercados secundarios en los que se negocian las acciones de las empresas, contribuyen a dar liquidez al sistema financiero, permite a los ahorradores a participar en la gestión del desarrollo económico, resultan ser un instrumento de valoración de activos y protegen al ahorro de la erosión monetaria. El mercado de capitales está compuesto por los mercados de acciones (bolsa), obligaciones y otros títulos de renta fija o variable a largo plazo. Mercados organizados o no organizados: existencia o no de activos y contratos normalizados y de un organismo que opere como cámara de compensación. 20  El Mercado de Valores Español: las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao, el sistema de Deuda Pública, el Mercado de Productos Financieros Derivados (MEFF), el mercado de la Asociación de Intermediarios de Activos Financieros (AIAF) y el mercado de futuros de aceite de oliva (MFAO). El organismo encargado de la liquidación y compensación de valores es Iberclear, su función es la de llevar un registro contable de los valores presentados por medio de anotaciones en cuenta, admitidos a negociación en las Bolsas de Valores o Mercado de Deuda Pública. El administrador necesitará la formación y sutileza para entender los flujos de capitales internacionales, los sistemas de transferencias electrónicos de fondos, las estrategias de coberturas cambiarias y otros muchos elementos del sistema financiero mundial. EE.UU: Dow Jones – NASDAQ 100. Francia: CAC 40. España: IBEX 35. Latibex: BME Renta Variable al ser el único mercado internacional para valores latinoamericanos que opera en euros. Fue creado en 1999 y cotizan 26 valores. El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) BME(bolsas y mercados españoles) Renta Variable y se trata de un mercado dedicado a empresas de reducida capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida, diseñada para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus características. 21  la Unión Europea es un área que disfruta de un mismo mercado, una misma moneda y donde se ejecuta una política monetaria única. Las implicaciones más relevantes: La pérdida del tipo de cambio como mecanismo de ajuste ante un posible deterioro de la competitividad, la moneda es única. La imposibilidad de que los tipos de interés nacionales experimenten variaciones autónomas. Una reducción de los costes de las transacciones, no hay cambio de divisas. Y la disminución de la incertidumbre en torno a las condiciones monetarias y financieras. la máxima autoridad del sistema financiero es el Gobierno de la nación y dentro de éste el Ministerio de Economía y Competitividad es el responsable del funcionamiento de las instituciones financieras y de las competencias reservadas por la Unión Europea. El Ministerio de Economía ejerce sus funciones a través de órganos ejecutivos y supervisores: el Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones las comunidades autónomas tienen alguna competencia sobre las Cajas de Ahorros y Cooperativas de Crédito. 22  El Banco de España, desde el 1 de enero de 1999 como miembro del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), desarrolla una serie funciones: Definir y ejecutar la política monetaria relativa a la liquidez, siendo el objetivo el mantenimiento que de la estabilidad de precios en el área del euro. Ejecutar las operaciones de cambio de divisas. Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas del Estado. Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos entre entidades financieras del área euro (Sistema TARGET). Emitir los billetes de curso legal. Banco central nacional lleva a cabo estas funciones: Poseer y gestionar las reservas de divisas y metales preciosos no transferidas al Banco Central Europeo. Promover el buen funcionamiento y estabilidad del sistema financiero y de los sistemas de pagos nacionales. Supervisar la solvencia y el cumplimiento de la normativa específica de las entidades de crédito, otras entidades y mercados financieros cuya supervisión le haya sido atribuida de acuerdo con las disposiciones vigentes. Poner en circulación la moneda metálica y desempeñar, por cuenta del Estado, las demás funciones que se le encomienden respecto a ella. Elaborar y publicar las estadísticas relacionadas con sus funciones y asistir al BCE en la recopilación de la información estadística necesaria. Prestar los servicios de Tesorería y agente financiero de la Deuda Pública. Asesorar al Gobierno, así como realizar los informes y estudios que resulten procedentes. 23  La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV):Es el organismo encargado de la supervisión e inspección de los mercados de valores y de la actividad de cuantos agentes intervienen en los mismos. Su objetivo esencial es velar por la transparencia de los mercados de valores, contribuyendo así a la correcta formación de los precios y a la protección de los inversores. Está regida por un consejo compuesto por siete miembros, con un presidente y vicepresidente nombrados por el Gobierno a propuesta del Ministerio de Economía y Hacienda. Dentro del sistema financiero español existe una gran variedad de entidades, unas dependientes directamente del Banco de España, como son las entidades de crédito. Otras dependientes de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, como las empresas de servicios de inversión, entidades de capital-riesgo y las de inversión colectiva y las dependientes de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones que incluiría a entidades aseguradoras y a las de gestoras de fondos de pensiones. 24  Entidad de crédito: son entidades de crédito las empresas autorizadas cuya actividad consiste en recibir del público depósitos u otros fondos reembolsables y en conceder créditos por cuenta propia. Tienen la consideración de entidades de crédito: Los bancos. Las cajas de ahorros. Las cooperativas de crédito. El Instituto de Crédito Oficial. Entidades financieras: El sistema bancario, que incluye a las únicas entidades autorizadas para captar fondos reembolsables del público en forma de depósitos y realizar otras actividades. La naturaleza jurídica puede ser diferente: bancos (sociedades anónimas con ánimo de lucro), cajas de ahorros (fundaciones, sin ánimo de lucro), o cooperativas de crédito (cooperativas con el objeto social de servir a las necesidades financieras de sus socios y terceros). La tarea de los bancos es doble: por un lado hacen una labor de intermediación, que consistiría en poner en contacto a dos partes para que intercambiaran, el mismo instrumento financiero, y, por otro, realizan una labor de transformación, puesto que el instrumento financiero que reciben de los que buscan financiación no es el mismo que venden a los que depositan su dinero. Instituto de Crédito Oficial, que es una sociedad estatal, que ejerce las funciones de Agencia Financiera del Estado y Banco de Desarrollo, financiando a largo plazo determinados sectores económicos, que el resto del sistema no capitaliza adecuadamente. 25  Establecimientos financieros de crédito, cuya característica es que no pueden captar depósitos del público, tan sólo financian de alguna forma a los agentes económicos (préstamos y créditos, factoring, leasing) Las sociedades de garantía recíproca, tienen como objeto prestar garantías por aval u otro medio, a favor de los socios para las operaciones que estos realicen en las empresas en las que son titulares, comportándose como instrumento de promoción empresarial. Las empresas de servicios de inversión (ESI) prestan servicios profesionales a terceros en temas relacionados con la inversión empresarial y financiera. Nos referimos a sociedades de valores, agencias de valores y sociedades gestoras de carteras. Servicios: Recibir, transmitir y ejecutar órdenes de compra y venta de bonos, acciones y otros productos en los mercados de valores, por cuenta de sus clientes. Gestionar el patrimonio o la cartera de los inversores que les hayan dado un mandato para ello. Actuar como intermediarios cuando las empresas realizan emisiones de acciones o de bonos u obligaciones. Ser depositarios y administradores de valores y productos financieros de los ahorradores. Conceder créditos o préstamos a los inversores. Asesorar a empresas e inversores. 26  Las sociedades de capital-riesgo, proporcionan recursos a medio y largo plazo, pero sin vocación de permanencia ilimitada a empresas con dificultades de acceso al crédito, básicamente pymes innovadoras. El modo de hacerlo consiste en la toma participaciones en el capital de la empresa. Las instituciones de inversión colectiva (IIC), son entidades de diversa forma jurídica, que captan fondos de inversores individuales para gestionarlos de forma profesional, proporcionando mayores ventajas a los ahorradores. Pueden invertir en valores mobiliarios o inmobiliarios. Las entidades aseguradoras, mediante el pago de una cantidad o prima por parte de quien contrata un seguro, se compromete a indemnizar, dentro de los límites pactados, el daño producido o a satisfacer un capital, una renta u otras prestaciones convenidas. Las gestoras de fondos de pensiones, se ocupan de la administración y gestión de los bienes que integran los fondos de pensiones, que son el instrumento utilizado para dar cumplimiento a los planes de pensiones. Estos planes de pensiones son contratos que definen el derecho de las personas a cuyo favor se constituyen, a percibir rentas o capitales por jubilación, supervivencia, orfandad e invalidez y las correspondientes contribuciones de los mismos. 27  Medición de la creación de valor: indicadores tradicionales de creación de valor en la empresa, encontramos el beneficio neto o beneficio por acción, dividendo, flujo de caja, ROI, precio de mercado, PER (Price Earning Ratio) y precio/valor contable; y los indicadores modernos se resumen en el EVA (Valor Económico Añadido), MVA (Market Value Added) o el RoIC (Return on Invested Capital o Rentabilidad sobre el capital invertido). Rentabilidad sobre el Capital Invertido (Return on Invested Capital- RoIC) es una medida de la eficiencia con la que la empresa emplea los fondos propios y ajenos materializados en los proyectos de inversión emprendidos. RoIC = Beneficio Neto / Capital invertido =(activo total – disponible – financiación sin coste explicito) El EVA (Economic Value Added), es un índice financiero utilizado por las grandes compañías, que incorpora el cálculo del coste del los recursos propios, proporcionando una medida de rentabilidad de un empresa como el resultado del beneficio neto después de impuestos, menos el cargo por el coste de oportunidad de todo el capital que se encuentra invertido en la compañía. Se define el coste de los recursos de la empresa como el mínimo exigido por los accionistas como retribución para mantener su dinero en esa compañía y no en otra. El MVA (Market Value Added), en la década de los ochenta al igual que el EVA, e indica la diferencia entre el valor de mercado de los capitales empleados en la empresa y el valor contable de los mismos, entendiendo por capital empleado la suma de los recursos propios y la deuda bancaria. 28  Cualidad: Cada uno de los caracteres, naturales o adquiridos, que distinguen a las personas, a los seres vivos en general o a las cosas. Cualidades técnicas: los conocimientos adquiridos, que un director debe tener, en relación al ámbito de acción de la empresa. Incluye aquellos conocimientos en otros ámbitos necesarios para el correcto desempeño de su cargo, tales como nociones de informática, ofimática, etc. Cualidades humanas: Conjunto de caracteres que una persona posee (por lo tanto naturales) en mayor o menor medida y que debe desarrollar y potenciar a lo largo de su vida. Estas capacidades pueden ser de muy diverso ámbito, desde afectivas a intelectuales, entre otras muchas. Virtud: Disposición habitual y firme a hacer el bien. Permite a la persona no sólo realizar actos buenos, sin dar lo mejor de sí misma. Con todas sus fuerzas sensibles y espirituales, la persona virtuosa tiende hacia el bien, lo busca y lo elige a través de acciones concretas. Se encuentran: la prudencia, la justicia, la fortaleza y la templanza. Virtudes muy aconsejables para cualquier ser humano, y sobre todo para aquellos llamados a ocupar altos cargos. 29  La reflexión: ayuda, al buen director, a buscar la raíz de un problema, a no quedarse en la superficie, pues solo si se va a la raíz se solucionará. Será capaz de descubrir cualidades, capacidades, actitudes en las personas, con las que ha de colaborar, para saber sacar de ellas lo mejor. Y será para bien de ellas mismas, y por ende de la empresa. Espíritu combativo es una actitud interior que empuja al alma a estar en continua y serena tensión de voluntad, librando constantemente una gran batalla consigo mismo, no puede faltar esta cualidad que le llevará a emprender aquellas medidas, decisiones que vea deben ser tomadas, a pesar de las dificultades o todavía más, llegándose a servir de ellas. La voluntad es lo que mueve, pero se debe tener claro el que, y hacia donde. De ahí que no es suficiente la voluntad, hacen falta los otros tres pilares. los cuatro se necesitan mutuamente, si no, la “la silla queda coja”. Voluntad: Facultad de decidir y ordenar la propia conducta. Constancia por tanto que un buen director debe tener, para llevar a término las empresas que emprenda. 30 2 La información financiera debe ser un instrumento de diagnóstico y reflejar adecuadamente la situación económico-financiera de la empresa, pero también nos ha de servir como un elemento clave de prospectiva para la decisión financiera a corto y largo plazo. Para que cumpla sus funciones ha de ser: Comprensible, fácil de interpretar por los usuarios. Relevante, es decir, reflejar los datos importantes de la empresa. Fiable, sin errores significativos. Comparable, consistente y uniforme en el tiempo. Oportuna, debe estar disponible cuando sea útil. El balance y la cuenta de resultados son dos estados contables de la realidad económico-financiera de la empresa en un momento concreto y los resultados de la gestión empresarial durante un determinado periodo de tiempo. Los ratios financieros extraídos de dichos estados suelen resultar de gran utilidad, sobre todo cuando se les compara con los ratios de otras empresas representativas del sector. Todas las empresas necesitan recursos financieros para desarrollar sus múltiples funciones de aprovisionamiento, producción, promoción y distribución de los productos y servicios que ofrecen al mercado. 31  Financiación interna o autofinanciación, que está compuesta por los recursos que la empresa genera por sí misma. Las reservas constituyen el verdadero incremento de patrimonio para la empresa (autofinanciación por enriquecimiento); las provisiones y las previsiones son creadas para conservar la riqueza patrimonial de la entidad (autofinanciación por mantenimiento). Financiación externa, en la que incluyen los recursos financieros obtenidos del exterior, de los mercados financieros. las corporaciones no consiguen suficiente financiación interna para afrontar las inversiones propias de su actividad y deben recurrir a fuentes externas, emitiendo obligaciones o ampliando capital. El balance: documento contable en el que se presenta, la situación económica y financiera de la empresa. Consta de dos partes diferenciadas: En el activo o conjunto de bienes y derechos propiedad de la empresa se muestra la estructura económica de la misma, mientras que el pasivo o conjunto de recursos financieros utilizados para la obtención del activo representa la llamada estructura financiera. La estructura económica proporciona rentabilidad, mientras que la financiera implica un coste. El activo tiende a la liquidez y el pasivo hacia la exigibilidad. A= Ac + Anc = P = Pc + Cp (Pnc +PN) A = Ac + Anc = P = RA (Pasivo) + RP (Activo – Pasivo) 32  El llamado “ciclo corto”: “dinero-mercancías-dinero” es el periodo existente entre la inversión en los factores de producción que permanecerán un breve plazo en la empresa (se incorporarán inmediatamente al proceso productivo) y la obtención de recursos tras su venta. El “ciclo largo”: de renovación del inmovilizado hace referencia al tiempo que ha de transcurrir, hasta la transformación en dinero del activo no corriente. Este proceso se hace efectivo a través de las amortizaciones técnicas, que no deja de ser la incorporación al precio del producto de las depreciaciones de estos activos, y aseguraremos la renovación de dicho activo al finalizar su vida útil. Andrés Suárez Suárez: el fondo de rotación es un concepto financiero: exceso de capitales permanentes sobre el activo no corriente y constituye una especie de fondo de solvencia o garantía que permite hacer frente a las exigencias del proceso productivo, ya que financiar todo el activo corriente con créditos a corto plazo resultaría peligroso desde el punto de vista financiero. FM = Ac – Pc FM = PN + PNC – ANC CP/ANC > 1 PC /AC < 1 AC/PC > 1 33  Llamamos periodo medio de maduración en una empresa al tiempo que tarda una unidad monetaria invertida en los activos que intervienen en el proceso productivo en regresar a la empresa, tras cobrarse los servicios y productos propios de su actividad económica. dicho plazo varía entre sectores. El cálculo del periodo medio de maduración físico o económico pasa por la estimación de varios subperiodos en que se descompone el ciclo operativo: aprovisionamiento, producción, almacenamiento y cobro a clientes. Para el cómputo del periodo medio de maduración financiero, tendríamos que deducir al físico el plazo medio de pago a los proveedores. PMMFisico= PMA + PMF+ PMT+PMC PMMFinanciero = PMMFisico – PMP PMA = 365 x Stock medio materias primas / consumo. PMF= 365 x Stock medio productos en fabricación/consumo. PMT= 365 x stock medio de productos terminados/ Ventas PMC = 365 x stock medio clientes / Ventas PMP = 365 x stock medio proveedores / Compras el periodo medio de maduración físico o económico lo multiplicamos por el gasto medio diario (incluimos materias primas, mano de obra y otros gastos generales) encontraremos el activo corriente mínimo necesario para mantener el adecuado funcionamiento empresarial. 34 Problema: saldo de clientes? PMME = x + cobro clientes PMMF = PMME – Pago proveedores Cobro clientes = 365 x Saldo medio clientes / E (Ventas + (margen comercial x ventas)) Ratio: Definimos un ratio como la relación por cociente, expresada en tantos por uno o tantos por ciento, entre dos magnitudes con mismo o diferente nivel de agregación. Se obtienen de los estados contables de la empresa: balances, cuenta de pérdidas y ganancias, estado de origen y aplicación de fondos y estado de cash-flow. puede utilizarse información extracontable. Para extraer conclusiones significativas y útiles, los ratios de una determinada empresa deben compararse con otras del sector o alguna medida representativa de éstas. Desde el punto de vista de la dirección empresarial se puede utilizar el análisis de ratios para planificar, fijar objetivos de la compañía o de una determinada sección o departamento, y para controlar la ejecución de las políticas corporativas 35  Ratios de estructura: referencia a la composición del activo y el pasivo Ratio de inmovilizado = inmovilizado /activo total x 100 (depende de la naturaleza del sector en el que se halle la empresa) Ratio de endeudamiento (solvencia) = Fondos ajenos (Pasivo) /fondos propios (activo – pasivo). Fondos ajenos /fondos totales Nos muestran la distribución de la composición del pasivo y sirven para medir el riesgo financiero (solvencia), siendo una variable fundamental para determinar la estructura financiera óptima. Se le denomina “grado de apalancamiento financiero”, ya que las deudas pueden ejercer sobre la rentabilidad de los capitales propios un efecto similar al de una palanca. Ratio de valores disponibles = Disponible / activo total x 100 Ratio de valores realizables = realizable /activo total x 100 Ratio de endeudamiento a corto plazo = pasivo corto plazo /pasivo Ratio de capitales propios = capital +reservas/ capitales permanentes (patrimonio neto +pasivo no corriente) 36  Ratios de solvencia: una empresa es solvente si puede hacer frente al pago de sus deudas con regularidad. Económicamente, le supone una situación patrimonial y unas expectativas de beneficio capaces de asegurar su supervivencia futura. Grado de cobertura del activo real sobre el pasivo exigible= activo total real/ total de recursos ajenos Mayor ratio, mas solvencia. Si es menor que 1 situación de quiebra técnica Ratio de cobertura de capitales propios sobre el inmovilizado = capital + reservar / inmovilizado x 100 mayor porcentaje, mayor solvencia financiera Grado de cobertura de capitales permanentes sobre inmovilizado = capitales permanentes / activo no corriente neto. Mayor que 1 para fondo de maniobra positivo. Mas elevado, mayor solvencia Tasa de amortización anual = amortización anual / activo no corriente bruto x 100. porcentaje medio de amortización anual del inmovilizado, estando siempre limitada fiscalmente por unos coeficientes máximos y mínimos propios de la legislación del impuesto de sociedades Grado de amortización = amortizaciones acumuladas/ activo no corriente bruto x100 porcentaje de fondos de amortización constituidos hasta la fecha, en relación con el activo no corriente amortizable. Las empresas pueden variar su política de amortización para presentar unos resultados deseados por los accionistas. para medir esta tentación de los directivos 37  Ratios de liquidez: Liquidez es la capacidad de un activo para convertirse en dinero con rapidez y sin pérdida de valor patrimonial. liquidabilidad a la capacidad de ser vendido y convertirse tras ello en dinero para la empresa, si tiene mercado. Ratio de liquidez = activo corriente / Pasivo a corto plazo. Mayor que 1 fondo de maniobra positivo sino suspensión de pagos Ratio de prueba acida, acid test = disponible + realizable / pasivo corto plazo.Mayor 0,80 Depende el tipo de actividad. Ratio de tesorería inmediata= disponible / pasivo corto plazo. Mayor 0,2 menor rentabilidad, exceso de liquidez. Ratio de rotación: la velocidad de transformación de ciertos agregados patrimoniales, se denominan también de actividad o de gestión. al incluir la variable tiempo de forma explícita, son de carácter dinámico, al contrario de los ratios de estructura o liquidez. Mayor valor mas veces están la masa patrimonial en el volumen de ventas. Rotación clientes= ventas anuales a crédito / saldo medio de clientes Rotación stock = ventas anuales a precio de coste/ saldo medio stocks Rotación proveedores = compras anuales a crédito / saldo medio proveedores Rotación del activo corriente = ventas anuales / activo corriente medio Rotación del capital propio = ventas anuales / fondos propios 38  Rotación del stock de materias primas = valor de las materias primas consumidas durante el año/ stock medio de materias primas Rotación del stock en curso de fabricación = coste de la producción anual / stock medio de productos en curso Rotación del stock de productos terminados = ventas anuales al precio de coste / stock medio de productos terminados. Ratios de posición económico- financiera o rentabilidad. Rentabilidad económica: capacidad de generar benéficos antes o después de pagar impuesto de sociedades. RE o ROA = beneficio antes de interés e impuestos (BE= v (p-cv)-cf) x 100 /activo total ROA = beneficio antes de interese e impuesto /ventas x ventas /activo Rentabilidad financiera: volumen de recursos que le corresponden a los capitales propios o accionistas una vez deducido en impuesto de sociedades. RF o ROE = beneficio neto (BN= BE – F F= i *D) x 100 /recursos propios Método dupont (beneficio neto /ventas x ventas/activo x activo /recursos propios) Margen comercial =(ventas – coste de ventas) x100 /ventas 39  Ratios de productividad: obtener cierta producción al menor coste posible. Productividad parcial = valor de la producción obtenida/ valor de un solo factor empleado Productividad total = valor de la producción obtenida / valor de varios o todos los factores empleados. Ratios de expansión o crecimiento: variables para entender la machar de la empresa. Rentabilidad marginal de las ventas = benéfico neto año 1 – benéfico neto año 0/beneficio neto año 0 /ventas año 1 – ventas año 0 / ventas año 0 mayor 1 mas vendo mas gano, cerca de 0 cuanto mas vendo mas pierdo Fondo de maniobra generado = activo corriente año 1 – pasivo corriente año 1/ventas año 1 / activo corriente año 0 – pasivo corriente año 0 /ventas año 0 fondo de maniobra de las ventas Ratios bursátiles: información relevante para accionistas. Rentabilidad bursátil = benéfico neto /capitalización bursátil Cash – Flow por acción = beneficio + amortización / numero de acciones capacidad generadora de renta Dividendo por acción = dividendo activo a pagar /numero de acciones Price – earming ratio (PER) = valor bursátil de una acción / beneficio neto por acción mayor valor, mayor valorización del mercado, Coeficiente de reparto o pay- out = dividendos activos a pagar / benéfico neto mayor valor empresa retribuir corto plazo. Menor valor empresa se beneficia internamente a través de benéficos generados. 40  El cash-flow o tesorería en un momento determinado viene definido como el saldo de las cuentas de tesorería. punto de vista dinámico, reflejará la variación de tesorería en un determinado periodo. Hace referencia a la suma de amortizaciones del periodo más el beneficio neto obtenido, el excedente monetario o autofinanciación conseguida por la empresa. El valor del fondo de rotación o fondo de maniobra, constituye un indicador potente para analizar la solvencia de la empresa en el medio y en el largo plazo. si somos capaces de determinar dicho fondo al comienzo y al final de un ejercicio económico, podremos intuir la evolución de dicha solvencia. existe un estado contable, el estado de flujos de efectivo o cash-flow, que nos ayudará a pormenorizar las diferencias del fondo de maniobra. Existen tres bloques de causas de variación del fondo de rotación: las que se deben a explotación o la actividad productiva de la empresa (actividades operativas) y las referidas a las variaciones de capitales permanentes (actividades de financiación) y activo no corriente (actividades de inversión). Las primeras las encontramos en la cuenta de explotación y nos detallarán los recursos generados en el ejercicio económico. Para el cálculo del fondo de rotación de explotación debemos sumar al beneficio neto, las amortizaciones y las provisiones, ya que no implican salidas de fondos. Las causas de variaciones de capitales permanentes y activo no corriente, se comprueban en las diferencias entre el balance inicial y balance final del41 ejercicio.  La compra de inmovilizado al contado o a crédito en el corto plazo, el reembolso de deudas a largo y medio plazo, el pago de dividendos o impuestos constituyen empleos o disminuciones de fondos y, son situaciones en las que disminuirá el fondo de rotación. La venta de inmovilizaciones al contado o a crédito en el corto plazo, incremento de deudas a largo y medio plazo o las ampliaciones de capital constituyen un aumento del fondo de rotación. El plan financiero a corto plazo es el documento que plasma las predicciones de cobros y pagos para cierto periodo (varios meses o trimestres), pero reflejará el origen de los recursos financieros para financiar posibles déficits y en qué activos se invertirán los excedentes. existen muchas formas de presentar un plan financiero a corto plazo. El director financiero deberá buscar los recursos financieros con menor coste y aquellas inversiones que generen mayor rentabilidad, dado el riesgo que deseemos asumir. la estructura de capital a la combinación de fuentes de financiación a largo plazo y estructura financiera al conjunto de todas las fuentes de financiación, tanto a corto plazo como a largo plazo. 42  Apalancamiento operativo: uso de partidas de costes no corrientes para aumentar los rendimientos cuando se tienen niveles altos de funcionamiento productivo. Está relacionado con el empleo de costes no corrientes en comparación con el empleo de costes variables y mide el cambio porcentual en el beneficio como resultado de un cambio porcentual en el volumen de ventas. Cuanto más intensa es la utilización de los activos no corrientes, mayor será la probabilidad de tener un mayor grado de apalancamiento operativo. AO = Q(P- CV) / Q (P -CV) – CF = V –CVT / V- CVT –CF AO = V / V - X Se produce apalancamiento operativo cuando se supera el umbral de rentabilidad, punto de equilibrio o punto muerto, que es el nivel de ventas que iguala ingresos y gastos. hace el beneficio económico igual a cero. Punto de equilibrio = costes fijos / precio – costes variables unitarios el punto muerto o de equilibrio iguala ingresos y gastos, es decir, beneficio económico = 0 será tanto mayor cuanto mayor sean los CF, mayor riesgo para las empresas, al tener que vender más unidades para no incurrir en perdidas. la inversión en costes no corrientes tiene un alto coste y riesgo para empresa si no es capaz de vender la suficiente cantidad de producción. X = Cf / (p – Cv) el numerador y el denominador son “iguales” exceptuando que en el denominador aparecen los CF con signo negativo. A medida que aumenten los CF, el denominador será menor, y por tanto el AO será mayor. un aumento en el apalancamiento operativo, o en el riesgo esta directamente asociado a un aumento en los CF. Una de las limitaciones de este análisis es que supone la existencia de una función constante o lineal para los ingresos y gastos a medida que se incrementa el volumen de ventas. 43  Apalancamiento financiero: Mide el uso de las deudas en la estructura de capital de la empresa. cambio porcentual en el beneficio por acción como resultado de un cambio porcentual en el beneficio antes de intereses e impuestos o beneficio económico representa la incidencia que tienen las variaciones del beneficio operativo sobre el beneficio financiero neto como consecuencia del endeudamiento. AF = EBIT / EBIT – intereses AF = V – CVT –CF/ V – CVT –CF – F AF = BE /BN el numerador y el denominador son “iguales”, en el denominador aparecen los F con signo negativo. a medida que aumenten los intereses pagados (F), el denominador será menor, y AF será mayor. un aumento en el apalancamiento financiero, esta asociado al coste de las deudas (F). Los cuales están relacionados con la financiación a través de recursos ajenos, o deudas. F = i *D. un aumento en el apalancamiento financiero, esta asociado a un aumento del riesgo, lo cual suele estar relacionado con un aumento de las deudas de la empresa. Las empresas japonesas son líderes en reemplazar mano de obra lenta y costosa por nuevas tecnologías lo que les supone disfrutar de un elevado apalancamiento operativo. En el apalancamiento financiero disfrutar tipos de interés más bajos, se crea una relación fuerte y comprometida entre las empresas y las entidades bancarias. 44  El apalancamiento operativo y financiero amplifica los rendimientos a medida que aumenta el volumen de ventas, pero amplifica las pérdidas a medida que no se cubren las expectativas de negocio. un efecto apalancamiento total o combinado de forma multiplicativa, si sumamos los efectos del apalancamiento operativo y financiero. Se refiere, a la incidencia que tienen las variaciones de las ventas en el beneficio que queda para los propietarios de la empresa. AT = V – CVT / V – CVT – CF – F AT = V – CVT / BN Rentabilidad financiera: r = beneficio neto / fondos propios Ratio de endeudamiento: L = fondos ajenos / fondos propios Rentabilidad económica = BAIT / fondos totales = BAIT / Fondos propios + fondos ajenos BN = BAIT – intereses – Impuestos T = Beneficio antes de impuestos – t RF = (RE + L (RE –i)) (1 –t) 45  R > i, es decir, si la rentabilidad económica es mayor que el coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea el ratio de endeudamiento, mayor será la rentabilidad para el accionista. O lo que es lo mismo, la mayor deuda favorece la rentabilidad del accionista. Interesaría endeudarse (sin impuestos) si (re- i) es positivo, cuanto mayor sea L mas suma Rf. Rf es mayor R < i, es decir, si la rentabilidad económica es menor que el coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea el ratio de endeudamiento, menor será la rentabilidad para el accionista. O lo que es lo mismo, la mayor deuda perjudica la rentabilidad del accionista. No interesaría endeudarse (sin impuestos) si (Re- i) es negativo, cuanto mayor sea L mas resta Rf. Rf es menor R = i, es decir, si la rentabilidad económica es igual que el coste del pasivo ajeno, la rentabilidad del accionista no dependerá del ratio de endeudamiento pues r = R (1 – t). Indiferencia en el nivel de endeudamiento (sin impuestos) EBIT: Earnings Before interests and Taxes (Beneficio antes de intereses e impuestos). EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones). DOL: Degree of Operating Leverage (Grado de apalancamiento de operaciones). Working capital: fondo de maniobra. Cash-flow: flujo de efectivo. 46 3 La financiación interna o autofinanciación está formada por aquellos recursos generados dentro de la propia empresa, sin acudir a los mercados financieros. Ejemplos: reservas, amortizaciones, provisiones y previsiones. Ventajas: Contribuye a mejorar la solvencia y liquidez de la empresa. Provee a la empresa de mayor autonomía y libertad de acción, porque la financiación externa puede incrementar el grado de dependencia y su superior riesgo financiero puede requerir gastos adicionales. No posee coste explícito, aunque sí coste de oportunidad. Para las pymes, es la única fuente de financiación. Inconvenientes: Disminuye la cantidad de dividendos a repartir entre los accionistas de la empresa, pudiendo afectar a la cotización de las acciones en los mercados secundarios. La falta de coste explícito puede hacer menos exigente la rentabilidad de las inversiones que financian. Puede producir inflación de costes si las empresas deciden incrementar precios para conseguirlo, aunque pueda compensarse con la reducción de demanda de los consumidores, si la autofinanciación empresarial es elevada. Reduce el excedente del consumidor, pues los accionistas podrían obtener un mayor nivel de satisfacción si invirtieran, por sí mismos, el beneficio obtenido por la empresa. Se utiliza, en ocasiones, para evadir impuestos (las llamadas reservas ocultas). La financiación externa está integrada por aquellos recursos obtenidos en el exterior. las corporaciones no consiguen capitalizarse con la financiación interna y han de acudir a los mercados financieros. Financiación interna por enriquecimiento, que implica un incremento en el neto patrimonial de la empresa. los beneficios retenidos o reservas. Financiación interna por mantenimiento, que tiene la finalidad de conservar intacta la riqueza o capital de la organización. Las partidas contables son las amortizaciones, las provisiones y las previsiones. 47  Defienden la autofinanciación, R. Goffin y A. Suarez Suarez: La presión fiscal es mayor en el caso de reparto de dividendos, a través del I. R. P. F. y el Impuesto de Sociedades, mientras que los beneficios retenidos tan sólo son gravados por éste. Existencia de empleos alternativos de la renta en forma de dividendos percibida por las unidades económicas de consumo. La parte que se consume de los dividendos y no se canaliza al mercado financiero, se escapa del ciclo directo de financiación empresarial. Los gastos financieros y de formalización de nuevo crédito en caso de elegir recursos ajenos, supone una merma relevante en contraposición con la retención de beneficios. La distribución de dividendos fuerza a la empresa a disponer de elevados recursos líquidos, limitando la rentabilidad empresarial. Según diversas encuestas realizadas a inversores, parece que los estímulos de políticas de dividendo agresivas, no son grandes para que reduzcan su consumo y deriven recursos adicionales al mercado de capitales. 48  Financiación por mantenimiento: Las provisiones: Son retenciones de beneficios, con el objetivo de hacer frente a pérdidas ciertas no realizadas o a gastos futuros. Cuando se dotan provisiones, se conocen las partidas de gasto a las que van a afectar, aunque se desconozcan la fecha de aparición y los importes exactos. Fondos de previsión o previsiones: nos queremos referir a retenciones de beneficios constituidos para hacer frente a riesgos de su actividad económica-empresarial, aunque no se tengan certeza de que dichos riesgos se vayan a producir efectivamente. La amortización o depreciación: Representa el intento de aplicar el desembolso inicial de un activo fijo (excluyendo los terrenos) al coste contable, durante su vida útil. Las dotaciones de fondos de amortización figuran en un asiento contable, sin implicar un movimiento físico de efectivo. Depreciación física, como consecuencia de su uso, teniendo como referencia su vida útil. El simple paso del tiempo afecta al valor de los bienes industriales depreciándolos más que si estuvieran funcionando con normalidad. Depreciación económica o por obsolescencia, se incorporan, en el mercado, nuevas tecnologías más eficientes y éstas quedan anticuadas y fuera de uso. pueden causar este tipo de depreciación variaciones en la demanda, que hagan producir a costes medios más elevados que con los anteriores activos, o por alteración de la retribución de algún factor productivo específico. Depreciación funcional, por caducidad o agotamiento, que surge cuando desaparece el recurso que están explotando. la pérdida de valor del inmovilizado de una mina cuando se agota el mineral 49  Método de amortización lineal o de cuota fija, en el que se prorratea la cantidad a amortizar uniformemente, durante toda la vida útil del bien. Cuota anual de amortización del año A= valor de compra del bien – valor residual / numero de años de vida útil Método del tanto fijo sobre una base amortizable decreciente: Se aplica un tanto fijo t sobre el valor pendiente de amortizar al principio del ejercicio. Al ser un coeficiente constante, a medida que pasa el tiempo el coeficiente se aplica sobre una cantidad menor y la cantidad amortizada también se reduce. se aplique a elementos de equipo, nunca a inmuebles. El inconveniente teórico de este método es que el bien tiene que tener un valor residual conocido Vr igual al Vn o valor final del bien en el año n. En caso contrario no se podría calcular t, o no tendría final, al existir siempre base sobre la que amortizar. Año 1 = t x Vo Año x = t (1 – t) ^n -1 x Vo t = 1 – RAIZ de n ( Vn /Vo) Método de amortización de los números dígitos: Progresivo: se asignan a cada uno de los n años de vida del bien amortizable 1, 2, 3, …, n, siguiendo este mismo orden. se reparte el valor amortizable. proporciona cuotas de amortización menores para los primeros años de utilización del equipo. Regresivo: proporciona cuotas de amortización mayores para los primeros años de utilización del equipo. Cuota de amortización año 1 = (Vo – Vr) x 1/ suma de años (Vo – Vr) x n/ suma de años 50  Método de amortización por unidad de producto: se amortizará en virtud de que se produzca en el periodo. No está admitido fiscalmente, salvo casos excepcionales. Se aplicaría a cierto tipo de activos, de los que se estima se obtengan una cantidad determinada de producción total a lo largo de toda su vida útil. Amortización anual = (Vo – Vr) x Producción del periodo / producción estimada total del activo Otro tipo de amortización es la financiera, que no busca sólo mantener el valor nominal de la inversión, sino recuperar el poder adquisitivo del capital invertido a través de la capitalización de las cuotas de amortización, a cierto tipo de interés pactado con una entidad bancaria. Los recursos financieros conseguidos por las empresas a través de las amortizaciones, tienen el objetivo renovar los bienes cuando finaliza su vida útil. Pero la dirección financiera empresarial puede utilizar estos fondos para otros fines, siempre y cuando arbitre otras soluciones financieras en el momento de renovación de dicho activo fijo. En periodos expansivos financiarán partidas que contribuyan al crecimiento, como el activo fijo y el fondo de maniobra. En tiempos de estabilidad, deben destinarse a financiar expansiones estacionales del activo circulante En épocas de recesión, podrían reducirse deudas, evitando así el pago de intereses. esta función financiera estará incluida dentro del plan general de financiación e inversión empresarial. 51  Efecto lohmann – ruchti: la amortización no sólo mantener la capacidad productiva y el valor de los activos fijos de las empresas, puede contribuir a la expansión o crecimiento de la misma. Su denominación proviene de dos economistas alemanes y las hipótesis para que se produzca en el contexto productivo son: La empresa debe estar en una fase de crecimiento y requiera utilizar de forma creciente activo no corriente. Inexistencia de obsolescencia tecnológica que las nuevas técnicas de producción deterioren la vida útil y el valor de los activos, ni el coste de reposición de los mismos. Divisibilidad de los bienes amortizables, para poder aumentar la capacidad de producción comprando nuevas unidades, sin tener que deshacernos de los bienes iniciales. La capacidad productiva debe permanecer constante durante toda su vida útil. No debe existir inflación. El incumplimiento de alguno de estos supuestos, en función de su relevancia, reducirá el efecto expansivo de la amortización, pero puede que no lo elimine por completo. Tabla: Años, Numero de fotocopias (las dan). Cuota de amortización ( amortización lineal x fotocopias). Fondo de amortización (Cuota de amortización + fondo de amortización residual). Fotocopias compradas ( Fondo de amortización / precio de venta). Fondo de amortización residual ( Fondo de amortización – ( Fotocopias compradas x precio venta) 52 Nº fotocopiadoras + las Nº fotocopiadoras xCuota de amortización + fondo de Fondo amortización / que he comprado final amortización lineal amortización residual precio del año Fondo de amortización – (compradas x precio) 53  Financiación por enriquecimiento: tiene su origen en la retención de los beneficios producidos por la empresa. Principio marginal del beneficio retenido: La tasa de rentabilidad que una empresa es capaz de lograr sobre el beneficio retenido, a favor de los accionistas, debe compararse con lo que los accionistas podrían ganar si los fondos se les pagaran como dividendos. Esto es lo que se conoce con el nombre de principio marginal del beneficio retenido. El concepto EBITDA pretende explicar cuál es el excedente antes de amortizaciones y acercarnos al concepto de cash-flow, como amortización (la amortización es un gasto que no implica salida de dinero). Se utiliza en las grandes corporaciones con un gran componente tecnológico, en las que su activo está sometido a un elevado grado de obsolescencia tecnológica. Si la autofinanciación se aplica a una compañía que no crece en dimensión, habrá que comparar si ese incremento de la autofinanciación compensa el nivel de inflación. P (pasivo) = (Co (capital social) + A(Autofinanciación)) +LP L (endeudamiento de Leverage)= D (Recursos ajenos totales) /P K=1/1–L Incremento P = k x Incremento A 54 4 Los créditos bancarios, cuentas de crédito o líneas de crédito son productos bancarios mediante los que las entidades financieras permiten disponer a las empresas de una cantidad determinada y sobre esta cantidad dispuesta, se devengarán los intereses correspondientes. las cantidades no dispuestas hasta el límite de la cuenta de crédito, suelen cobrar otro tipo de interés inferior. Se suele pactar otro tipo de interés superior por los saldos excedidos o de sobregiro, generados por una disposición por encima del límite concedido. Tabla1: se pone las fechas. El concepto. El debe (te las dan; la comisión y el corretaje se multiplica el % por Co) y el Haber (te las dan). Saldo (se suman los debe y se resta el haber). Tipo de saldo (acreedor o deudor). Tabla2: se ponen las fechas. Los saldos dispuestos son los de la tabla de antes. Saldo no dispuesto (Co – saldo dispuesto). Numero de días (desde la 1 fecha a la 2, desde la 2 a la 3). Números comerciales de saldo no dispuesto (saldo no dispuesto x días). Números comerciales de saldos dispuesto (saldos dispuesto x días). Numero excedidos (Co – saldo dispuesto x días) Saldo medio no dispuesto = suma de los números comerciales de saldos no dispuestos / días Comisión de disponibilidad = % por lo anterior Intereses deudores= suma de números comerciales de saldos dispuestos /365 / % Intereses excedidos= suma de números excedidos /365 / % Cargo al final de la cuenta = ultimo saldo dispuesto + comisión de disponibilidad + intereses deudores y excedidos. 55 56  Los contratos de préstamo: Son productos bancarios mediante los cuales, una entidad financiera o prestamista, entrega a un cliente o prestatario, una determinada cantidad de dinero, estableciéndose contractualmente la forma en que habrá que restituirse el capital y abonarse los intereses remuneratorios, en unos vencimientos prefijados en un cuadro de amortización adjunto al contrato. Los préstamos suelen instrumentalizarse de varias formas: A través de póliza suscrita ante fedatario público (notario). En escritura pública autorizada por notario. Mediante letras financieras Los créditos bancarios suelen ser concedidos para financiar operaciones puntuales y a corto plazo mientras que los préstamos se otorgan para hacer frente a inversiones y su importe y su periodo de amortización o recuperación suele ser mayor. Aunque no significa que no existan créditos a largo plazo y préstamos a corto plazo. El tipo de interés que las entidades bancarias toman como referencia para calcular los intereses que ha de pagar el prestatario, puede ser fijo o variable. durante toda la vida del préstamo, se utilizará una determinada tasa acordada. En el caso de interés variable, esta tasa se actualiza en función de la evolución de cierto índice de referencia. El índice de referencia más utilizado es el EURIBOR.Su valor es calculado por la Federación Europea de Banca, y es el tipo medio al que las 64 entidades bancarias europeas más significativas se intercambian dinero. No existe un único EURIBOR, sino que habrá tantos como plazos a los que se intercambien dinero dichas entidades. 57  Tipo de rendimiento interno en el mercado secundario de la deuda pública. Tipo de préstamos hipotecarios a más de tres años concedidos por el conjunto de las entidades de crédito. Tipo medio de los préstamos hipotecarios entre uno y cinco años, para adquisición de vivienda libre, concedidos por las entidades de crédito en la zona del euro. Permuta de intereses/Interest Rate Swap (IRS) al plazo de cinco años. Otro índice de referencia es el MIBOR que representa el tipo al que las entidades financieras participantes en el mercado de capitales de Madrid se intercambian fondos. ha perdido importancia frente al EURIBOR. el Banco de España señala : “Este índice sólo es un índice oficial para los préstamos hipotecarios anteriores al 1 de enero de 2000. Se define como la media simple de los tipos de interés diarios a los que se han cruzado operaciones aplazo de un año durante los días hábiles del mes en el mercado de depósitos interbancario de Madrid Entre otros índices de referencia están: Tipo de los préstamos hipotecarios a más de tres años concedidos por los bancos, el tipo de los préstamos hipotecarios a más de tres años concedidos por las cajas de ahorro y el tipo activo de referencia de las cajas de ahorro (indicador CECA, tipo activo). 58  índice CECA: En el cálculo de este índice intervienen, los tipos de las cajas tanto los aplicados en operaciones de préstamo hipotecario a más de tres años para la adquisición de vivienda libre, como los aplicados en las operaciones de préstamo personal de uno a tres años. Las entidades financieras proporcionan fondos a las empresas para necesidades de liquidez estacionales, expansión de la producción, inversiones que faciliten el crecimiento a largo plazo. los directores de estas entidades financieras preferirán préstamos autoliquidables en los que la utilización de los fondos asegure un esquema de reembolso automático. En numerosas ocasiones, las entidades financieras exigen al prestatario para la concesión del préstamo o crédito, una garantía de tipo personal (aval) o real (bienes inmuebles, mercancías) Un aval no es otra cosa que un compromiso solidario de pago a favor de un beneficiario, otorgada por un tercero o avalista, en el caso de que no responda el obligado principal de la deuda asumida (responsabilidad subsidiaria). Los préstamos hipotecarios son aquellos concedidos con garantía de hipoteca inmobiliaria, es decir, sobre edificios y terrenos propiedad del cliente. Los gastos habituales a la hora de formalización de un préstamo hipotecario son: Tasación de la vivienda. Gastos de estudio. Comisión de apertura. Gastos de notaría: escritura de constitución. Inscripción de la escritura en el Registro de la Propiedad. Gastos de Gestoría. Seguro Multirriesgo del Hogar. Seguro temporal de vida que garantiza indemnización por muerte e invalidez permanente absoluta a favor o como beneficiario la entidad bancaria. Comisión de amortización anticipada parcial o total. Gastos de notaría: escritura de cancelación del préstamo. Inscripción de la escritura de cancelación en el Registro de la Propiedad. Gastos de Gestoría en la cancelación 59  La pignoración es la entrega de valores mobiliarios en prenda como garantía del pago de una obligación. En el caso de que el prestatario no devuelva el crédito en los plazos estipulados, los bancos podrán exigir al avalista dichas cantidades, o, en el caso de bienes reales, venderlos. Si la cantidad de la venta resulta superior a la deuda contraída, deberá reintegrar al prestatario la diferencia. Si dicha diferencia fuera negativa, el banco se convertirá en un acreedor ordinario del prestatario. Las entidades financieras prefieren no llegar a esta situación, por lo que suelen requerir un valor para la garantía superior al importe del crédito, sobre todo si tienen dudas sobre la solvencia del prestatario. Es posible solicitar préstamos y créditos contra el inventario para adquirir fondos. Esta posibilidad será más factible en virtud de la comercialidad de los bienes pignorados, la estabilidad de su precio, la condición perecedera del producto y el grado de control físico que el prestamista es capaz de ejercer sobre el producto. Los intereses satisfechos de préstamos y créditos que financien activos afectos a la actividad empresarial o a necesidades de circulante, serán deducibles como gasto en el Impuesto de Sociedades. se encuentran exentos de IVA, salvo que presten servicios de gestión por parte de terceros, que no sean concedentes del préstamo o crédito. 60  TAE= (1 + ik)^k -1 ik= i/k (tiempo) TIN = (TAE +1)^1/f -1 x f TAE o Tasa Anual Equivalente: Muestra cuál es la ganancia a final de año, de forma normalizada (con independencia de los períodos de aplicación y otros factores). Sistema francés: tabla. Periodo. Mensualidad (a= Co/ 1 – (1 + im)^-mxn /im- Cuota de interés (i = C pendiente x im) Cuota de amortización (A = a – i) Capital amortizado (Sumas las cuota de amortización) Capital pendiente (al capital le restas el capital amortizado). 𝐶𝑂 𝑎= 1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 ∗𝑚 𝑖𝑚 61  Sistema alemán: tabla. Periodo. Mensualidad (a = A + i). Cuota de interés (i= capital x i) Cuota de amortización (Co/tiempo) Capital amortizado (sumas las cuotas de amortización). Capital pendiente (restas el capital amortizado al capital) Sistema americano: capital inicial en periodo 0. las cuotas son Co x i. al final Co + Co x i 62  Préstamo: Contrato real, se perfecciona con la entrega del dinero. Contrato unilateral, sólo produce obligaciones para el prestatario; devolver el capital y abonar los intereses. La entidad financiera entrega al prestatario una cantidad de dinero. El prestatario se obliga a restituir la suma prestada, más los intereses, al finalizar un plazo establecido. El prestatario sólo reduce su deuda con las amortizaciones en los plazos fijados. Estas amortizaciones son devoluciones parciales del total prestado y sólo se amortiza totalmente al cancelar el préstamo. Los intereses se abonan por la totalidad del capital pendiente. Las amortizaciones, que se ajustan al cuadro de amortización incluido en la póliza o escritura, suponen una devolución parcial del capital recibido. Crédito: Contrato consensual, se perfecciona con el consentimiento. Contrato bilateral, genera obligaciones para ambas partes. La entidad financiera se compromete a poner en disposición del acreditado dinero hasta un límite pactado y durante un tiempo prefijado. El acreditado puede disponer de los fondos dentro del plazo y límites fijados, realizando disposiciones totales o parciales, que se irán reflejando en la cuenta de crédito. El acreditado puede hacer devoluciones, totales o parciales, de las cantidades dispuestas, que se irán reflejando en la cuenta de crédito, pudiendo incluso superar el volumen de los ingresos al de las disposiciones. Los intereses se abonan según el capital dispuesto. El capital dispuesto deberá devolverse al vencimiento o en las bajas o 63 reducciones de límite estipuladas.  Crédito: El crédito comercial: Crédito concedido a la empresa por sus proveedores para el pago aplazado de las mercancías recibidas. no es gratuito, puede tener un coste implícito en virtud del descuento por pronto pago al que renuncia por poder aplazar la cancelación de la deuda. Se suelen conceder créditos comerciales por treinta, sesenta y noventa días. E = C (1 –d) Capitalización simple: Cn = Co x (1+ i x n) i = (C/E -1) *360/ t Capitalización compuesta: Cn = Co x ( 1 + i)^n i = (C/E)^ 360/t -1 Las empresas de mayor tamaño suelen ser proveedores netos de crédito comercial, mientras que las pequeñas tienden a ser usuarios netos, pero todas ellas si las cuentas a cobrar son superiores a las cuentas a pagar (crédito comercial positivo) o viceversa (crédito comercial negativo). ventajas del crédito comercial son que permite al proveedor mantener su posición e imagen con respecto a la competencia, el deudor no soporta coste efectivo, puede disponer de financiación inmediata y el aplazamiento del pago puede ser bastante flexible. inconvenientes encontramos que el proveedor tiene un coste medido por la pérdida de liquidez y rentabilidad, que supone la no disposición y utilización posterior del importe efectivo aplazado. el proveedor debe asumir el riesgo de impago del cliente. 64  Descuento comercial: Esta operación consiste en el anticipo, por parte del banco, del crédito que un cliente tiene frente a un tercero y que todavía no ha vencido. El cliente obtiene de este modo el importe del crédito antes del vencimiento, pagando el correspondiente interés por dicha operación. D = Cn x n x i/360 + Cn x c + T E = Cn – D i = ( 1+ D/E) ^ 360/t -1 el tipo de interés que aplican las entidades financieras es variable, dependiendo de los días del descuento y de la relación de confianza entre la entidad y el cliente ventajas del descuento de efectos comerciales son la financiación inmediata para el cliente que ha negociado dicho línea de descuento y, por parte del banco, la alta rentabilidad que obtiene de este tipo de financiación empresarial. Los inconvenientes que se derivan del descuento de efectos comerciales son el alto coste financiero para el cliente y el alto riesgo de crédito que 65 soporta la entidad financiera.  El contrato de factoring representa una forma de financiación externa a corto plazo. servicios: Gestión de los créditos cedidos. Administración de las cuentas, facilitando al cliente toda la información relativa a la situación económica de la gestión de cobro. Cobertura de riesgo de impagados, previa calificación crediticia de los clientes del cedente. Financiación al cliente por disponer anticipos sobre los créditos cedidos. La old line style, “factoring con recurso” o modalidad más antigua consiste en el encargo a un “factor” para que mediante el pago de una comisión gestione nuestros derechos de cobro a los clientes. La modalidad más moderna, new style o “factoring sin recurso” consiste en la venta a dicho “factor” de los derechos de cobro. la empresa consigue así varios objetivos: consigue liquidez inmediata, reduce el trabajo administrativo que las ventas a plazo suelen suponer y traslada el riesgo de impago al factor, se ve matizada por el examen previo al contrato de factoring que realiza el factor, rechazando las que considere de dudoso cobro. este medio de financiación resulta costoso por la elevada comisión que debe cubrir el riesgo de impago y el descuento de los efectos que no hayan llegado a su vencimiento. Las ventajas del factoring las encontramos en la disminución del trabajo y costes administrativos por parte del cliente, obtiene liquidez, tiene un mayor conocimiento de los riesgos de los clientes del factor y podría eliminar las dotaciones para la previsión de riesgos de los créditos aceptados por el factor. Inconveniente, tiene un coste muy elevado, puede crearse cierta intromisión por parte del factor, entre empresas y compradores, pudiendo perder incluso clientes por la posible rigurosidad del proceso. las primeras empresas de factoring aparecieron en la década de 1960, y cuya actividad consistía en gestionar el cobro de los créditos contra terceros cedidos por sus empresas clientes y en la concesión de anticipos sobre los mismos, en comisión de cobranza o en nombre propio con asunción de riesgo. 66  El confirming o control integrado de pagos consiste en un tipo de contrato de servicio por el que un factor notifica a un acreedor que ha recibido la orden de su cliente para abonarle, a su vencimiento las facturas conformadas para su pago que correspondan, actuando como gestor del pago. posibilidad de descontar dichas facturas a cierto tipo de interés prefijado. el banco transfiere los fondos a una cuenta indicada por el proveedor. Sino el banco pagará al vencimiento al proveedor. las ventajas del confirming son la disminución de tareas administrativas por parte de la empresa deudora, estableciendo una fuente de financiación automática para el proveedor al documentarse como una cesión de crédito. El problema del confirming es que sólo permite descontar sus facturas con el cliente a través de la entidad financiera que lo presta. 67  Medios espontáneos de financiación. En España, la Agencia Tributaria recauda el Impuesto IVA. La cuota a pagar es la diferencia entre el IVA repercutido a sus clientes y el IVA soportado por la empresa. Incluimos este impuesto como medio de financiación espontánea porque se ha de pagar antes del día 20 del mes siguiente a la finalización de cada trimestre y va creciendo a medida que dicho trimestre transcurre. la deuda con la Seguridad Social, por las cotizaciones de los trabajadores y del empresario. se podría pagar hasta en 30 días después de su devengo. el pago del Impuesto de Sociedades puede representar una fuente de financiación espontánea. Este impuesto se devenga el último día del ejercicio contable, pero la presentación de la declaración deberá efectuarse dentro de los 25 días naturales siguientes a los seis meses posteriores a la conclusión del período impositivo. cuando se trate de sujetos pasivos cuyo ejercicio económico coincida con el año natural, el plazo de presentación de declaraciones queda fijado en los veinticinco primeros días naturales del mes de julio. El volumen de la financiación espontánea dependerá del volumen de operaciones, del número de trabajadores y del tamaño de la empresa. 68  creación de una empresa, la financiación debe basarse, esencialmente, en capitales a largo plazo. En la fase de crecimiento pueden obtenerse descuentos por volumen de compra y precios más interesantes., al comprobar las entidades bancarias que el proyecto empresarial es viable, aparece la vía bancaria para colaborar con la liquidez y desahogo financiero corporativo. es básico que se genere autofinanciación porque resultará fundamental para la futura autonomía financiera. la opción del leasing es ahora relevante para la adquisición del inmovilizado sin recurrir a la financiación a largo plazo. En el periodo de madurez es necesario recurrir a todas las clases de financiación. Podría ser un buen momento para renegociar ciertas condiciones de financiación y renovación del inmovilizado, haciendo uso de la autofinanciación. En el declive o última fase de la vida productiva es esencial la venta del inmovilizado utilizado en negocios deficitarios o sin relevancia. la autofinanciación se convierte en el elemento clave para la renovación del inmovilizado, pues las entidades bancarias descuentan un valor reducido para los proyectos y negocios de la empresa. Creación: capitales a largo plazo, capital-riesgo, subvenciones, crédito comercial. Crecimiento: crédito comercial, crédito bancario, descuento bancario, leasing, autofinanciación Madurez: crédito comercial, crédito bancario, descuento bancario, leasing, factoring, autofinanciación. Declive: venta de activos. Autofinanciación. 69 5 Las sociedades anónimas tienen su capital social dividido en acciones. acción es cada una de las partes alícuotas en que se divide el capital social de las empresas. la emisión de acciones sólo pueden realizarla las sociedades anónimas. Constitución, se exige un capital mínimo de 60.000 euros. Toda emisión de títulos ha de verificar algunas disposiciones: Comunicar dicha emisión a la Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV), acreditando el acuerdo de emisión, características de los valores y los derechos y obligaciones de sus propietarios. Haber realizado una auditoría de las cuentas anuales de la sociedad. Publicar un folleto con toda la información relevante de la emisión y presentarlo a la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Las acciones tienen consideración de valores mobiliarios y pueden estar representadas por medio de títulos (nominativas o al portador) o por anotaciones en cuenta Los derechos de carácter económico y político más relevantes que confiere la propiedad de acciones son los siguientes: Obtener la parte proporcional en el reparto de beneficios y el patrimonio resultante de la liquidación, tras saldar las deudas con otros acreedores (derecho residual sobre los beneficios). Suscripción preferente en nuevas emisiones de acciones u obligaciones convertibles en acciones. Asistir y votar en las Juntas Generales de Accionistas. Estar informados de la marcha de la empresa y de las principales decisiones que tome la dirección. 70  Las emisiones de acciones consiste en aportaciones monetarias, pero pueden materializarse en otras aportaciones no dinerarias, como compensaciones de créditos, de las reservas de la sociedad o incluso en especie. Las acciones se pueden clasificar según diferentes criterios. Hablamos de acciones híbridas, según incorporan o suprimen alguno o algunos de los derechos económicos o políticos, en contraposición con las acciones ordinarias. Las acciones sin voto confieren a su poseedor un dividendo mínimo anual fijado previamente, con carácter preferente y acumulable, pero carecen de voto en la Junta General de Accionistas. El importe nominal no debe superar la mitad del capital desembolsado mediante acciones ordinarias Las acciones rescatables pueden ser amortizadas si lo desea el titular o la sociedad, aunque en este segundo caso existe un periodo de rescate de 3 años. No pueden superar el 25 % del capital de la sociedad y han de desembolsarse íntegramente en el momento de la suscripción. Las acciones privilegiadas representan una forma de financiación híbrida entre las acciones ordinarias y las obligaciones. Pueden otorgar preferencia en el cobro de dividendos o en su participación en el reparto del patrimonio de la liquidación empresarial. La mayoría de las sociedades emiten acciones privilegiadas para alcanzar un equilibrio en su estructura de capital. Es un medio para expandir la base de capital de la empresa, sin diluir la posición de propiedad de las acciones comunes o sin incurrir en obligaciones contractuales de deudas.71  El inconveniente de las obligaciones es que sus dividendos no son deducibles en la base imponible del impuesto de sociedades. Ventajas que no tienen vencimiento fijo, aumenta el grado de autonomía financiera y permite contraer futuras deudas. Respecto al precio de emisión pueden ser bajo la par, a la par o sobre la par (con prima de emisión) si dicho precio está por debajo, igualado o por encima del valor nominal de la acción. Según sea la forma del desembolso de capital, podemos encontrar acciones liberadas cuando los accionistas antiguos reciben nuevas acciones con cargo. Acciones de numerario si el desembolso se realiza en efectivo; Acciones de aportación si el desembolso es en especie y existen los llamados títulos de fundador que se utilizan para compensar a los promotores por sus trabajos previos realizados. La primera vez que se crean o emiten las acciones o las obligaciones de una empresa se dice que se negocian en el mercado primario, mientras que el mercado secundario es aquel que sirve para dar liquidez a los valores ya emitidos el mercado secundario es de “segunda mano” o de reventa. Las emisiones de títulos valores se pueden ofrecer al público desde las empresas, pero es que las entidades financieras actúen como intermediarias entre las empresas que emiten los valores mobiliarios y los posibles suscriptores. Una buena red de establecimientos de venta y de un buen funcionamiento del mercado secundario dependerá la eficiencia del sistema financiero. 72  Las empresas pueden contratar la venta de sus emisiones de títulos con bancos, a través de; Venta en firme: El banco le compra los valores mobiliarios a la empresa, para luego colocarlos en el mercado a un precio superior. Esta es la modalidad más utilizada por sus grandes ventajas, pero la más cara. Si el banco estima que la emisión no será atractiva, no se arriesgará a utilizar esta modalidad. Acuerdo stand by: el banco se comprometería a adquirir los valores no vendidos a un precio inferior. Venta al mayor esfuerzo o best effort selling: El banco acepta vender los títulos a un precio prefijado, obteniendo a cambio una comisión. la propiedad de acciones otorga también el derecho de suscripción preferente de nuevas acciones. Esta atribución tiene el objetivo de proteger los derechos que los antiguos propietarios han adquirido sobre las reservas de la sociedad. dividendos pasados no repartidos pero que contribuirán a generar beneficios futuros. Este derecho asegura que la dirección no pueda socavar la posición de los accionistas actuales (efecto dilución) mediante la venta de acciones a intereses externos, antes deben ofrecérselas a los accionistas actuales. 73  Ejercicios: valor contable = Capital + reservas /numero de acciones. Proporción = Acciones antiguas/ acciones nuevas valor nominal = Capital social /acciones antiguas derecho de suscripción preferente = (Po – P1) acciones nuevas /acciones nuevas y viejas Valor de la acción tras ampliación = acciones viejas por precio + acciones nuevas por precio / acciones nuevas y viejas si Po y P1 coinciden, el derecho de suscripción no representa una plusvalía adicional para el antiguo accionista Las ventajas son la protección al accionista antiguo sobre sus derechos adquiridos y aporta a la empresa un mercado para nuevas emisiones de valores. Podría generar más interés en el mercado que una oferta pública directa ya que las acciones compradas a través de la compra de derechos pueden incluir requerimientos de garantías inferiores. Una “píldora envenenada” podría ser una oferta de acciones a precios muy bajos, que se hace a los actuales accionistas de la empresa, en el caso de que cierto nuevo comprador haya acumulado un porcentaje determinado de las acciones comunes. Esto incrementaría de forma automática el número total de acciones en circulación y reduciría el poder de votación de la empresa que desea adquirir la compañía. Un certificado de acciones es una opción de compra de cierto número de acciones de capital común a un precio de ejercicio determinado en el curso de un tiempo dado. Puede que no todos los certificados de acciones aseguren una compra de uno por uno en la que se intercambia una acción común por un certificado de acciones. Pueden tener un gran potencial de revaluación si el valor de la empresa en el mercado aumenta. se emiten como “edulcorantes financieros” en una oferta de obligaciones, haciendo más atractiva la compra de su propia deuda si la empresa no disfrutara de una elevada calificación 74 o en entornos de tipos de interés elevados.  Las obligaciones y los bonos se pueden definir como valores emitidos en masa que representan una parte proporcional de una deuda contraída por las entidades que las generan. Se denomina empréstito al conjunto de valores emitidos y el importe total de la deuda es el valor nominal del empréstito. La única diferencia entre las obligaciones y los bonos es el plazo de vencimiento de los mismos. Si dicho plazo es inferior a 5 años los denominamos bonos, y si es superior hablamos de obligaciones. La decisión de emisión de obligaciones y bonos ha de ser aprobada por la Junta General de Accionistas o delegar esta facultad al Consejo de Administración (salvo obligaciones convertibles). Debe existir una escritura pública y el valor contable del volumen total de obligaciones no puede exceder al valor contable de los fondos propios. La propiedad de obligaciones y bonos confieren al inversor el derecho a la devolución del valor nominal según el calendario de amortización pactado y la obtención de ciertos intereses o cupón, que pueden ser fijos o variables. Al igual que en la emisión de acciones, y con el propósito de hacer más atractiva la emisión de obligaciones, los empréstitos incorporan primas de emisión (el precio de emisión es inferior al nominal) y primas de reembolso o amortización (el importe de la devolución es superior al nominal). Se denominan debentures a los bonos y obligaciones a largo plazo sin garantía, en contra con otros bonos y obligaciones que puedan estar garantizados, pignorados con activos específicos, bien mobiliarios o inmobiliarios. Incluso las deudas garantizadas se podrían dividir en deudas 75