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**Conceptos** **Básicos** [Liquidez:] es contar con los fondos suficientes para afrontar las deudas. Condición para ejecutar las finanzas. [Rentabilidad:]es la capacidad de generar un beneficio adicionar a la inversión o esfuerzo realizado. A mayor rentabilidad esperada, se va a tener que renuncia...

**Conceptos** **Básicos** [Liquidez:] es contar con los fondos suficientes para afrontar las deudas. Condición para ejecutar las finanzas. [Rentabilidad:]es la capacidad de generar un beneficio adicionar a la inversión o esfuerzo realizado. A mayor rentabilidad esperada, se va a tener que renunciar a la liquidez (inversamente proporcional) y se va a asumir un mayor [Riesgo] (pero no al revés). [Incertidumbre:] no se sabe la probabilidad de ocurrencia, por lo que no se puede cuantificar. La pueden generar variables internas (ej.: competidor nuevo) o externas (ej.: economía) del sector o la industria. [Buena situación Económica]: es cuando el resultado final del Estado de Resultados es +, y es acorde a las exigencias de la empresa. Es cuando el nivel de Ventas permite cubrir los costos y genera R+. [Buena situación Financiera:] es cuando se tiene los fondos para poder realizar los pagos. Esto se ve en el EFE. [Valor tiempo del dinero]: considera que el Dinero no vale lo mismo, según la situación en que se encuentra. El Dinero vale menos con el mero paso del tiempo, lo cual no tiene que ver con la inflación. [Objetivo del Gerente o Administrador Financiero]: maximizar el valor de la empresa a través de la obtención de Rentabilidad con las 3 decisiones financieras. Las *Finanzas* se relacionan con todas las áreas de una empresa, por eso es la última función que se delega. Debe buscar el equilibrio entre liquidez y rentabilidad. [Objetivo del Gerente Comercial]: vender mucho. [Objetivo del Gerente de Costos]: reducir costos. [Objetivo del Gerente Productivo]: mejorar la calidad y los procesos, tener tecnología de punta, etc. [Problemas de Agencia:] es un conflicto de intereses entre los accionistas (les importa el valor de la empresa) y el dependiente (gerentes  siempre van a querer mostrar buenos Rdos para avalar su gestión). [Estructura de Costos]: es la proporción, dentro de los costos totales, entre los CV y CV. Alcances y objetivos de las finanzas -- capitulo 1 Pascale: =========================================================== [De que tratan las modernas finanzas:] El propósito de la firma es crear valor para los propietarios. En el estado de situación patrimonial (foto de un momento) aparecen los activos que pueden ser corrientes o no corrientes. De la parte izquierda se muestra como se ha financiado la empresa esta inversión, que estructura de financiamiento ha decidido adoptar en términos de que proporción ha financiado con fondos propios de los dueños (patrimonio neto) y cual con fondos de terceros (deudas). Las deudas y fondos propios deben ser vistos como derechos contingentes del valor total de la firma. [Siete conceptos claves en finanzas:] - Consideración de los flujos de caja: la creación de valor esta asociada a los flujos de caja. Mucha de la materia prima que se usa surge de la contabilidad, de los sistemas financieros pero la información presentada debe transformarse en flujos de caja. - Desarrollo de los flujos de caja en el tiempo: el tiempo es un aspecto clave que afectan a los flujos de caja pero en ellos, además de su monto, es relevante si se van a producir y cuando se concretaran. - El riesgo: la toma de decisiones financieras enfrenta a eventos futuros que se deben evaluar lo mejor posible. En la teoría de las finanzas se supone que para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefieren la inversión de menor riesgo o para un determinado nivel de riesgo aceptable, preferirán aquellas inversiones que maximicen la rentabilidad esperada. - Asociación entre riesgo y rentabilidad: en la mayor parte de las decisiones financieras (se aplican en las tres decisiones) aparecerán dos parámetros que son el riesgo y la rentabilidad. La asociación habitual entre ellos será que a mayor riesgo mayor es el rendimiento esperado y a menor riesgo, menor rendimiento esperado. - Incorporación de la inflación: todos los países sufren procesos financieros. En problemas contables hay que tomarla en cuenta para saber si los resultados de la empresa están distorsionados por ella y si lo están, en que medida. - Varibales de flujo y de stock: en el análisis microeconómico los desarrollos se asientan en variables de flujo. Se pueden igualar los costos marginales y los ingresos marginales y asi maximizar el beneficio. - Las finanzas como extensión de la teoría microeconómica de la firma: buscara la máxima utilización de recursos. En el caso de las finanzas, estas se preocupan por la utilización optima de los recursos financieros de los que dispone la empresa. 2\) las empresas; 3) los intermediarios financieros y 4) los mercados de capitales. [Evolución de las finanzas:] Las finanzas aparecen a fines del siglo XIX y tuvo un desarrollo muy vigoroso y estimulante. Luego de la crisis del 30, las finanzas pasaron a primer plano. El contexto económico en el que nos movemos influye en nuestras decisiones sobre finanzas que podemos tener que llegar a tomar. Diferentes tipos de decisiones financieras: - - 1. 2. ¿Recursos en Moneda Local o Extranjera?hay riesgo cuando cobro en una manera, pero mis Pasivos están en otra moneda. Hay que analizar el grado de previsibilidad del TC. 3. Si son recursos de terceros ¿son a corto o Largo Plazo? Cuentas Permanentes y Fluctuantes. 4. Obtuve ganancias, ¿me las guardo o las distribuyo? esto puede provocar problemas de agencia porque los accionistas van a querer distribuir, sin importar cómo le va a la empresa. - [La maximización del valor como objetivo de la firma:] El objetivo primario de la firma es la maximización del valor de esta a través del precio de las acciones. No todos los mercados abarcan un número grande de acciones. Las inversiones se realizan buscando que creen valor en la medida en que su rentabilidad supere el costo de financiarlas, lo que se denomina como la tasa requerida de rendimiento. La maximización del beneficio es el objetivo de la firma. (Agregar maximización del beneficio vs maximización del valor) página 12 [Maximización del valor the coca cola company:] Coca cola pensaba que nosotros podemos crear un valor superior para usted si somos capaces de crear un valor superior para nuestro embotelladores asociados, clientes y la gente que compra y vende nuestros productos. El objetivo de las decisiones financieras, respecto del cual los propietarios son los únicos actores. Se sostiene que la firma debe ser observada como un set de contratos. Los distintos involucrados no tienen los mismos objetivos, pueden sobrevenir conflictos que deben ser resueltos. Uno de los contratos es que los propietarios tienen un derecho residual sobre los beneficios y pueden aparecer conflictos con los administradores. Los objetivos de los administradores no siempre coinciden con los de los accionistas. Las motivaciones de los primeros son: - - - El objetivo básico de los administradores es la maximización de la riqueza de la empresa, esta riqueza no es de los dueños. Existe entre accionistas y administradores una relación de agencia que es como aquella de acuerdo con la cual una o más personas (el principal) toma en forma de asalariada a otra u otras personas (el agente) para que realicen algún servicio a su favor delegando en ellas parte de la actividad para tomar decisiones. Cualquier conflicto de interés que se produzca entre las dos partes de la relación recibe el nombre de problema de agencia. Este problema es el conflicto de intereses que puedan surgir entre los accionistas ya que cada gerente mira su propia parte. Si una empresa tiene un solo propietario, quien además es el gerente, no aparecen los citados problemas porque no existe relación. Cuando no coinciden el propietario y el gerente aparecen problemas, para que se resuelvan a favor de los accionistas estos han de incurrir en una serie de costos de agencia que son: - - - [Nuevos aportes: la responsabilidad social de la empresa (stockholders - accionistas) vs] [(stakeholders -- interesados en la empresa):] Stakeholders: los que grupos que están interesados en la empresa, compuesta por accionistas, empleados, clientes y proveedores junto con grupos o individuos que pueden afectar o son afectados por la obtención de los objetivos de la firma. [Factores que participan en el mundo económico:] - - - - - - El leverage y sus efectos -- capitulo 18 de pascale: ==================================================== [Punto de equilibrio:] Cada artículo que se vende aporta a la empresa lo denominado como margen de contribución, que surge entre la diferencia del costo variable de venta y el precio de venta. Este margen va absorbiendo una parte de costos fijos por la venta de una cierta cantidad de productos, al sumar los márgenes de contribución que han dejado estos productos llega a absorber todos los costos fijos, ahí es donde la empresa alcanzo el punto de equilibrio. Es el punto que más conviene, es el mínimo de ingresos que debemos cubrir; por arriba del punto hay ganancias y por abajo perdidas El punto de equilibrio es en el cual los ingresos provenientes de un determinado volumen de ventas igualan al total de costos. Es cuando la empresa no gana, ni pierde. Si vende más de ese volumen de ventas que la hace estar en equilibrio, la empresa obtiene beneficios en su explotación pero si vende por debajo del punto de equilibrio se dice que el giro de la empresa no es económicamente rentable y debe realizar una revisión de sus políticas y procedimientos para que se produzcan perdidas. CT (costos totales). CP (costos fijos de producción + los de administración + los de distribución). CV (costos variables total de producción + los de administración + los de distribución). cv (costos variables unitarios de producción + los de administración + los de distribución). p (precio de venta). V (venta total en valores). Pe = Ve (punto de equilibrio en unidades). Pe = Qe (punto de equilibrio en unidades). MC=V=CV (margen de contribución de un volumen dado de ventas). mc=p-cv (unidades marginal unitaria, valor absoluto). Rc=(p-cv)\*p (razón de contribución, relativa). R(resultado, ganancia o perdida). Q (cantidad total vendida). rcv = cvp (razón de costos variables). Siempre se calcula el punto de equilibrio con el económico excepto que diga lo contrario. [El equilibrio en empresas que comercializan un solo producto:] Se analiza la determinación del punto de equilibrio en empresas que comercializan un solo producto en unidades físicas de ventas y en pesos de ventas. a. b. [El punto de equilibrio en empresas que comercializan varios productos:] En empresas que venden varios artículos se podrían dividir sus costos fijos totales entre los diferentes productos y así construir puntos de equilibrio parciales para cada producto. (Mirar ejemplo hoja 285) [Supuestos y criticas del análisis del punto de equilibrio:] Entre los supuestos que se base el análisis del punto de equilibrio están: - - - - - De estos supuestos, salen las siguientes críticas: - - - - - - - - Es un indicador que muestra cómo evolucionan las ganancias antes de impuestos y de intereses ante cambios en las ventas. Se observa que ingresan las ventas y los costos fijos y variables, no se incluyen los intereses e impuesto a la renta. Este enfoque parte de la idea central de que los resultados finales de una empresa con función de dos variables: - - Este modelo distingue dos estructuras (costos y financiera) que se origina del cálculo de dos indicadores para cuantificar sus efectos. La estructura de costos da lugar al leverage operativo y la financiera al leverage financiero. Hay dos tipos de riesgos en las empresas: - - Calculo para el leverage operativo: LO = VARIACION DE LA GAII/ VARIACION DE LAS VENTAS Se designa: Q (ventas en unidades), p (precio unitario del articulo), cv (costo variable unitario del articulo), CF (costos fijos del periodo). Los costos fijos y las unidades de ventas deben referirse al mismo periodo de tiempo y se determina así: VARIACION DE GAII = INCREMENTO DE LAS GANANCIAS POR LAS VENTAS ADICIONALES / GANANCIAS ANTES DEL AUMENTO DE VENTAS (hoja 289, mirar ejemplo para ver como se calcula) [Leverage combinado:] Este indicador da información sobre la influencia de un cambio en las ventas en la ganancia neta por acción. Se lo calcula: LC = variación en las ganancias por acción / variación en las ventas Este indicador abarca desde el extremo de las ventas al de las ganancias por acción, resumiendo por lo tanto los efectos del leverage operativo y financiero. El leverage combinado es el producto de los dos (mirar formula hoja 295) [El efecto leverage : una visión global] [s]e debe entender por efecto leverage las repercusiones que tiene sobre la rentabilidad de los fondos propios los diferentes grados de endeudamiento que puede adoptar la empresa. Una buena forma de exponer el leverage es mostrar distintos niveles de endeudamiento. Se muestra por medio de la comparación de la ganancia antes de impuestos y de intereses respecto de los activos. El efecto leverage muestra las repercusiones que distintos niveles de endeudamiento tienen sobre la rentabilidad de los fondos propios. Cuando la tasa de rentabilidad antes de impuestos y de intereses sobre los activos supera el costo de las deudas, incrementos en la rentabilidad de aquellos provocan aumentos más que proporcionales en la rentabilidad de los capitales propios. De la misma manera, si se da en caso contrario, se produce un efecto leverage negativo, o sea, uno en el que el costo de las deudas supera al retorno de los activos. [El efecto leverage en condiciones inflacionarias:] La inflación se debe traer a consideración otros supuestos básicos, como: - Los resultados que se obtienen en términos nominales son idénticos a los reales. - El impuesto a la renta que se obtiene en términos de las ganancias nominales es idéntico al que se obtendría de calcular los resultados reales. - El análisis supone que tanto la rentabilidad como los costos se hacen efectivos al fin del periodo de análisis. A estos efectos, se deberá reconstruir los cálculos estableciendo algunos supuestos como: - - - - [El efecto, la distribución en el tiempo del servicio de deuda, la inflación y el efecto leverage:] El ritmo de pago del servicio de deuda no tiene por que coincidir con la generación de beneficios de una inversión. Esta realidad tiene repercusión sobre el patrimonio. Ello se debe a la reinversión de los fondos y a la afectación que en época de inflación suelen tener los servicios de la deuda. [El efecto leverage cuando la tasa de interés es negativa:] La presencia de alta tasa de inflación, trae con ello que se produzcan tasas de intereses negativas. Es cuando el costo de endeudamiento es inferior a la tasa de inflación. (Ejemplo en hoja 302) Cuando la tasa de interés es negativa, menores proporciones de capital propio en el financiamiento de activos traerán aparejada mayor rentabilidad de los fondos propios. Este efecto es más importante cuanto mayor es la tasa de interés negativa y menor la proporción de fondos propios. Los elementos del análisis de decisiones de financiamiento -- capitulo 15 de pascale: ===================================================================================== [Decisiones fundamentales sobre financiamiento:] El objetivo de las decisiones de financiamiento es contribuir a lograr la maximización del valor de la empresa. Las decisiones de financiamiento deben responder a algunas preguntas básicas, son: - - - - - - [Tres aspectos básicos para las decisiones de financiamiento:] - - - [Algunas diferencias entre las decisiones de inversión y las de financiamiento:] Las dos decisiones muestran algunas similitudes, en la utilización de fondos descontados o la constitución de un portafolio de inversiones. Pero también hay diferencias: - - - - 15 preocupaciones para desprevenidos usuarios del análisis de ratios (agregado al final del libro) ================================================================================================== - - - - - - - - - - - - - - - Técnicas de análisis para los diagnósticos financieros -- pascale -- capitulo 35 ================================================================================ [Ratios:] Las ratios, también conocidos como índices, son técnicas de apoyo a los algoritmos de diagnostico financiero. Los ratios aparecieron a mitad del siglo XIX, son números expresados en términos de otro número. Un porcentaje es un ratio cuya base es 100. Los ratios permiten disminuir la cantidad de material numérico por analizar y tienen como objetivo facilitar la interpretación de los estados financieros. Los ratios no suelen dar respuesta satisfactoria a los problemas que puedan aquejar a las empresas. Los ratios serian estudios de apoyo según algún aspecto de la condición económica financiera de una empresa que se pretende diagnosticar. Los ratios son un cociente entre dos números que se encuentran en los estados contables y nos ayudan a interpretarlo. Para calcular estos índices se sacan de los balances, estados de resultados. Los indicen sirven para ver la tendencia histórica de la empresa. Hay dos tipos de índices: - - Los interesados en el diagnostico financiero para tomar decisiones son varios: - - - - - - - [El moderno enfoque de los ratios como técnica de apoyo al diagnostico financiero:] se esperaba la irrupción de un nuevo enfoque para darles a los instrumentos de apoyo una renovada eficacia en su uso. Este enfoque se basa en: - - - [La comparación de ratios:] El análisis de resultado de un ratio, debe ser comparado contra una referencia. Se manejan tres: - - - [Dos tipos de variables:] - - Denier: es una interpretación que hacemos de un índice. Es la inversa de la tasa de interés. Se utiliza en Francia. Es una unidad de tiempo. Es la cantidad de periodos que se tarda en recuperar el capital invertido. [Diferentes tipos de ratios según Pascale:] 1. a. b. c. 2. d. Índice de endeudamiento: es la relación con la porción financiada con los fondos de terceros (pasivos) y la porción financiada con nuestro fondos (patrimonio neto). Si es mayor a uno se financia en mayor proporción con pasivo y si es menor a uno se financia con el patrimonio neto; si es igual a uno se financia con los dos de igual manera. e. Índice del endeudamiento sobre activo: se suele ver en porcentaje. Si me da 70 % significa que se cubre el activo con el 70% de los pasivos y el 30 % restante se cubre con el patrimonio neto. 3. Solvencia: nos muestra la estructura de financiamiento de la empresa. Si es igual a uno se financia de igual manera entre patrimonio y pasivo. Si es mayor a uno se financia con patrimonio neto y si es menor a uno se financia con el pasivo. 4. De actividad: nos muestra la eficiencia de la empresa en el uso de ciertos recursos. Buscan una aproximación a la eficiencia en el uso de ciertos recursos de la empresa. Tipos: f. Plazo medio de inventario: el resultado es expresado en días. Es un promedio de cada cuantos días rotan los bienes de cambio. Si rotan cada 30 días en el ano debería darme 12 en el de rotación. Si no tengo bienes de cambio, no puedo calcular los índices. g. Rotación del inventario: no está expresado en plazo. Muestra la cantidad de veces en el ano que rotan los bienes de cambio. Si no tengo bienes de cambio, no puedo calcularlo. h. Plazo medio de cobro: relacionamos los créditos por ventas con las ventas. nos muestra el promedio de cada cuanto cobre los créditos comerciales de la empresa. i. Plazo medio de pago: es un promedio de cuantos días la empresa paga sus deudas comerciales. El de cobro es menor al pago cuando tiene un buen calce financiero pero si el cobro es mayor al pago existe un descalce financiero hasta cobrar nuevamente. Una buena relación con el anterior es que el índice de cobro sea menor al de pago. 5. j. k. l. m. Los ratios causales son: activo fijo a capital neto, periodo de cobranzas, rotación de inventarios, ventas netas a capital neto, utilidad neta a ventas neta, activos diversos a capital. Los ratios de efecto son: razón corriente, deuda total a capital neto, deudas de corto plazo a capital neto, inventarios a capital trabajo, cuentas por cobrar a capital trabajo, utilidad neta a capital neto, rotación de activo fijo, ventas netas a capital trabajo. [Diez problemas en el uso de ratios:] - - Cada empresa utiliza los índices que más les convenga y por eso debemos saber que es cada no. - Nos brinda información estática (fijamos en un momento determinado en x punto y no en toda la realidad de la empresa) y pasada (hay que poder utilizar la información luego de cierre del EECC). - Análisis de corto plazo: la rutina del análisis con ratios hace perder la perspectiva en el sentido de que el poder analítico que pudieran tener acusa una dimensión temporal corta. - Cambios en los ratios: muchos ratios suelen ser utilizados como indicadores de una buena o mala performance. Se ve con más frecuencia en aquellos ratios que se han clasificado como de actividad o de rentabilidad. - Análisis de variaciones (no alcanza para saber sobre la empresa) y porcentaje (no todos los porcentajes altos son buenos hay que ver entre que variables se analizan). El uso de los porcentajes en materia de ratios acusa problemas que es menester recordar. - - Podemos tener problemas contables porque tenemos que saber determinados valores que a veces el balance no lo tiene. - Problemas estadísticos al comparar a la empresa con una media, tenemos que tener cuidado que no haya tanta variación porque si no llegamos a un desvió. - La inflación y la estacionalidad (determinados periodos donde la empresa tiene diferentes valores): los balances no se ajustan por inflación. El problema de la estacionalidad lleva a [Sistema Dupont:] Es utilizado por las empresas con el fin de analizar los estados financieros, así como su condición en términos financieros. Es un índice que nos muestra el análisis de varios componentes de un estado contable. Dupont básico = RN / A. Esto es igual al ROA pero no es porque importa y lo abre. Esto es así: RN / VTAS (ganancia negocio, muestra la rentabilidad del negocio. Por cada peso que vende cuanto le queda como ganancia) x VTAS /A (eficiencia en el uso del activo para lograr vtas) Dupont modificado = RN/PN = RN/VTAS x VTAS/A x A/PN (apalancamiento. Como se finanza la empresa. Cuanto mayor sea el índice menor influye el patrimonio neto y mas usa financiamiento de terceros). No puedo simplificar porque quiero calcular los componentes de la forma. Si lo hago, llego al ROE. El sistema Dupont junta el margen neto de ganancia, mide la rentabilidad de la empresa en sus ventas, con la rotación de activos totales, que índice cuan eficientemente la empresa ha usado sus activos para generar ventas. Puede utilizarse la formula de Dupont modificada que relaciona el rendimiento sobre activos con el rendimiento sobre patrimonio neto, se encuentra definido como el producto del rendimiento sobre activos por el multiplicador de leverage financiero. Rendimiento s/patrimonio neto = rendimiento sobre activos X multiplicador de leverage financiero La ventaja que se le encuentra al sistema Dupont es que permite a la empresa convertir su rendimiento sobre patrimonio neto en un componente de la ganancia de las ventas, una eficiencia en el uso de los activos y un uso del componente de leverage. Teoría de la estructura financiera -- capitulo 19 -- Páscale: ============================================================= [Modelos iniciales sobre la teoría de la estructura financiera:] analizaremos la teoría tradicional de financiación de la firma, la teoría de Modigliani y Miller y la teoría de Modigliani y Miller corrección. *Teoría* *tradicional* *de* *financiación* *de* *la* *firma:* en las decisiones de estructuras financieras optimas, las relaciones entre endeudamiento y fondos propios adquieren importancia. Se considera que una estructura financiera es óptima cuando: - Por una parte, se maximiza el valor de mercado de la firma: hace posible que los accionistas acrecienten el valor de sus inversiones. - Por otra, se minimiza el costo del capital: permite a la empresa aumentar su factibilidad de producir utilidades. A distintos niveles de endeudamiento afectan el valor de mercado de la empresa y su costo de capital. El costo del endeudamiento aparece como menor que el de los fondos propios. Ambos, a medida que aumenta el endeudamiento, tienen una evolución creciente. La teoría afirma que luego de una porción decreciente se efectúa un mínimo, puede ser un punto o una gama, para comenzar entonces a crecer después. Este costo total viene dado por: k0=ke\*p1+kd\*p2 K0 (costo total del capital de la empresa); ke( costo de los fondos propios); kd( costo del endeudamiento); p1 (proporción de los fondos propios en el total del financiamiento); p2 (proporción del endeudamiento en el total del financiamiento). En los primeros niveles de endeudamiento, aunque la tasa de capitalización de los fondos propios crezca, los beneficios obtenidos por un endeudamiento a bajo costo son tales que hacen crecer el valor de mercado de las partes de capital o, visto de otro Angulo, hacen descender el costo total de capital de la empresa. (mirar grafico hoja 308) luego de una porción decreciente al seguir aumentando en forma moderada el endeudamiento, los beneficios referidos antes se neutralizan y el costo total se hace mínimo en un punto, o se estabiliza por un segmento diferido por distintos rasgos de endeudamiento. Esta teoría se conoce como enfoque de las utilidades netas, llega a establecer una relación óptima de endeudamiento. *Teoría* *de* *Modigliani* *y* *Miller:* esta teoría se sienta en las decisiones de estructura financiera de la empresa una posición diferente de la sustentada por la tesis tradicional. Esta teoría se sustenta en el enfoque de las utilidades netas de explotación. Los mercados de capitales son suficientemente perfectos como para no invalidar sus proposiciones. Solo una causa de imperfección no fue levantada, y es la derivada de la deducibilidad de los intereses en el cómputo del impuesto a la renta. (Mirar formulas hoja 309) El costo medio del capital de una empresa es independiente de su estructura financiera Y es igual a la tasa de capitalización del flujo de beneficios dentro de su clase. La relación en que los ingresos netos de la exportación se dividen entre lo que se paga a las obligaciones y lo que se entrega a los accionistas, no puede alterar el valor de mercado de la empresa. La probable tasa de rendimiento de acciones de una empresa de la clase k, es igual a la tasa de capitalización de sus activos, correspondientes a su clase, mas una prima relacionada con el riesgo financiero que es igual a la relación entre pasivo y capital propio multiplicados por la diferencia entre la tasa de rendimiento del activo y la tasa de interés de obligaciones. La elección de la estructura financiera no afecta el valor de la firma, sienta las bases de una teoría positiva de la estructura financiera desarrollando las implicancias de los equilibrios de los mercados para políticas óptimas de endeudamiento. Critican la Visión Tradicional, ya que dicen que el Costo de Capital es independiente al Valor de Mercado de la empresa. Establecen supuestos de Mercado Perfecto, que representan la base de su teoría: todos los Inversores tienen conducta racional; todos los A Financieros son divisibles y comercializables; no hay costos de transacción; etc. Así, demuestran que los niveles de endeudamiento son intercambiables. [A manera de conclusión:] - Las ideas iniciales de Modigliani y Miller sobre la irrelevancia de las estructuras financieras en el valor de la empresa han sido desplazadas por el consenso académico de que la estructura financiera importa en el valor de la firma. - un buen número de potenciales factores determinantes influencia en la constitución de las estructuras financieras, como son los impuestos, los costos de bancarrota, los costos de agencia, la información asimétrica, la selección adversa, la organización industrial en cuanto mercado de insumos y productos, el control de la propiedad y los problemas de moral hazard. No todos ellos influyen en todos los casos con la misma intensidad. - - En las decisiones financieras importa el valor de las deudas financieras que son comercializables. Suponiendo que los mercados son eficientes, salvo cuando se les aplica un test fuerte, se debería maximizar el valor de los derechos financieros comercializables y minimizar el de los no comercializables. - El valor de la empresa se vera incrementando en los primeros tramos de endeudamiento, dada la baja sensibilidad del costos de los fondos propios en esos segmentos. - Los efectos de la deuda sobre los objetivos de los administradores, que no siempre coinciden ni con los de los propietarios ni con los de los acreedores. - La evidencia emperica respalda ampliamente los potenciales factores determinantes y los principios generales. Solo en casos excepcionales no es coincidente con las teorías. - La teoría sobre las estructuras financieras ha tenido un manifiesto avance. No hay todavía, explicaciones suficientemente definidas sobre las diferencias en ellas entre los tamaños de las empresas y las empresas de similares ramas, en distintos países. El endeudamiento optimo -- capitulo 20 -- pascale: ================================================== [Mezcla de fuentes de corto y largo plazo:] la determinación de la mezcla de deudas de corto y largo plazo dentro de la estructura financiera es una de las decisiones más importantes. Para tratarlas se estimo como oportuno efectuar dos cosas: *Modelo* *general* *de* *financiamiento* *de* *la* *empresa:* se califican los activos en corrientes y no corrientes. Entre los primeros aparecen los inventarios, las cuentas por cobrar y las disponibilidades. Los activos fijos son un ejemplo de la segunda clase. Si bien los inventarios se clasifican como activos corrientes, desde el punto de vista financiero se suele distinguir en ellos una parte que es fluctuante y otra que es permanente. En esta última porción de los inventarios están los stocks mínimos. Cuando se habla de la proporción permanente que se aprecia en cada uno de los activos corrientes, otra parte de ellos es fluctuante. El proceso de adquisición de materias primas cuando se financia con proveedores, lleva a acrecentar los activos corrientes. Durante el proceso de manufacturación se agregan a ellos otros insumos, tales como mano de obra, gastos, etc. Es probable que la empresa recurra otra vez a fuentes de financiamiento ajenas para financiar estas nuevas inversiones. Con el cobro de las cuentas por cobrar y el correspondiente pago de los financiamientos utilizados para solventar el ciclo, los activos corrientes decrecen. MIRAR GRAFICO Los activos fijos, tienen naturaleza permanente. Desde el punto de vista financiero los activos se clasifican en fluctuantes (están las inversiones en activos corrientes que se derivan del ciclo de producción y comercialización de la empresa) y permanentes (se suma a los activos no corrientes la posición permanente de los activos corrientes). Las fuentes de corto plazo se destinan en gran parte al financiamiento de los activos corrientes fluctuantes. El financiamiento de los activos permanentes (tanto corrientes como fijos) debe realizarse con fuentes de mediano y largo plazo, dentro de las que se encuentran las fuentes propias (ya sean externas o internas) o ajenas (contratadas o espontaneas). De la misma forma como existen activos corrientes permanentes pueden existir pasivos corrientes que tengan cierta naturaleza permanente, puede concebirse que una parte del crédito de proveedores sea permanente. Cuando una empresa financia parte de sus activos fluctuantes con fuentes de largo plazo, se producen excesos de fondos en ciertos periodos, que debe buscar invertir. Esta circunstancia no debe confundirse con el hecho de que la empresa tiene o puede tener varios ciclos superpuestos, en cuyo caso sería difícil que apareciera sin fuentes de corto plazo. Esto es notorio en empresas que no presentan una marcada estacionalidad en su producción y ventas. *Introduciendo* *riesgos* *y* *rendimientos:* la aproximación del modelo general de financiamiento de la empresa es una respuesta a la decisión de mezcla de fuentes corto y largo plazo. Ella no es más que una determinada postura frente a un determinado riesgo y rendimiento. Las fuentes de corto plazo suelen tener un menor costo que las de mediano y largo plazo. Un empresario puede decidir financiar parte de los activos permanentes con fondos de corto plazo y así se alcanzara un mayor rendimiento que el esperado, que tiene mayor riesgo. Un empresario adverso al riesgo, puede llegar a financiar con fondos de largo plazo los activos corrientes fluctuantes y acá habrá menor riesgo pero el rendimiento será menor. Factores que influyen en la política de dividendos -- capitulo 21 -- Pascale: ============================================================================= [La influencia de los dividendos en el valor de la empresa:] en la parte referente a decisiones de inversión, así como en el correspondiente a financiamiento, se puso de relieve la influencia de estas decisiones en el valor de la firma. *Una* *visión* *simplificada:* se analiza la influencia de los dividendos sobre el valor de la empresa con una visión simplificada. A estos efectos se supone que: - - No hay problemas de fricciones financieras, tales como comisiones por compra y venta de activos financieros, ni emisión de nuevos activos, ni costos para estos. - No hay efectos de información: los inversores no reciben las perspectivas de la empresa en cuanto a su desempeño, no existen inferencias que afecten el valor. Lo importante para acrecentar el valor son las inversiones. La política de dividendos es indiferente y no se deben distribuir hasta donde existen inversiones atractivas, o sea, mientras se puede invertir con VPN positivo. Cuando estos se introducen en el análisis la situación cambia. Brennan desarrollo un modelo en el que los inversores pagan impuestos, existen diferentes tasas y los dividendos están sujetos a distintas etapas que las ganancias del capital. Black y Scholes no coinciden con este modelo sino que sostienen la tesis de que, aun con impuestos, la política de dividendos es irrelevante. El efecto clientela lleva a que los inversores se agrupen conforme a sus preferencias; asi se eliminan las posibilidades de que existían diferencias de demanda entre ellas. Como en condiciones de equilibrio el pago de dividendos coincide con los deseos de los accionistas, modificaciones en aquellos no alteran los precios de las acciones. De ahí se llega a la irrelevancia de los dividendos en el valor. *Costos* *de* *transacciones:* otro de los supuestos era la inexistencia de costos de fricción financiera. Esto puede influir en los resultados para los accionistas de políticas diversas. Entre estos costos se pueden citar las comisiones por compraventa de acciones y los costos de lanzamiento de nuevas emisiones. En el primero, los accionistas deberán vender acciones que tengan ganancias de capital, si sus necesidades financieras así lo requieran, por haber recibido pocos dividendos. Por otro lado, al emitir nuevas obligaciones existe un costo de flotaciones que de haberse retenido más utilidades, no se hubiera producido. La existencia de costos de fricción financiera es un elemento que puede disminuir el valor de las acciones, por lo que no se debe recurrir a ella. *Dividendos* *y* *costos* *de* *agencia:* la relaciones entre los dividendos y los costos de agencia toman diversas vertientes. Una de ellas, analiza las relaciones de agencia entre acreedores de largo plazo de una empresa y la política de dividendos por medios de los contratos de deuda. Otro análisis, dice que la firma que paga dividendos hace que los administradores vayan al mercado de capitales con asiduidad y lo conozcan bien, en caso de haber nuevas posibilidades de utilizar fondos. *Señalización* *financiera:* cuando una firma tiene una política estable sobre dividendos y esta es cambiada por un mayor dividendo, da una señal que es interpretada por los inversores como un anuncio de que en el futuro los flujos de caja se mejoraran. La asimetría de información de los administradores y la que puede tener un inversor son diferentes y el primero puede enviar señales financieras que repercutan en el valor de las acciones. [Factores que influyen en la práctica de la política de dividendos:] se consideran factores y son: *Normas* *legales:* en algunos países se establecen normas sobre una obligación de distribución de dividendos. En muchos países no existen normas legales o reglamentarias para distribuir dividendos con lo cual la restricción no opera. *Liquidez:* la situación de caja, o de liquidez o de financiamientos de corto plazo es un factor decisivo en la política de distribución de utilidades. Es importante la existencia de condiciones financieras para poder pagarlos cumple un rol claro. *La* *evolución* *de* *las* *ganancias* *y* *perspectivas:* dos firmas pueden tener ratios diferentes de dividendos / ganancias. Una puede, venir acrecentando el ratio y la otra manteniéndolo. Puede pasar que quien lo mantiene viene incrementando sustantivamente las ganancias por acción. La otra puede aumentar el ratio pero no sus ganancias por acción. La política de esta última empresa dejara de ser creíble y es difícil que pueda mantenerse en el futuro. *Mercados* *financieros:* se involucran aspectos que tiene influencia en la política de dividendos. En varios países están los mercados financieros que operan segmentados. La política de dividendos debe tener en cuenta esas realidades, a efectos de no caer en situación que afecten la tasa de rendimiento requerida o las inversiones de la empresa. *Clientela:* si la situación fiscal es que los accionistas están en una categoría tributaria de bajo impuestos, la política puede ser diferente del caso de los accionistas que pagan altas tasas de imposición a las rentas o si los accionistas son, a su vez, empresas. Cuando una empresa desea cambiar la política de dividendos debe tomar en consideración la clientela. *Control:* las actitudes del control de la empresa ejercen en la práctica, una influencia importante en las decisiones de dividendos. *Inversiones* *y* *nivel* *de* *endeudamiento:* la existencia de inversión atractiva condiciona la política de dividendos. En una visión algo simplificada, toda vez que existan inversiones que obtengan un rendimiento al requerido por los accionistas deberán llevarse adelante. Las empresas suelen fijar ciertas metas de endeudamiento, generar una relación deudas / fondos propios. La política de dividendos debe compatibilizarse con la política de inversiones y de endeudamiento. Los dividendos y su relación con inversiones y financiamiento -- capitulo 22 -- pascale: ======================================================================================== Sabemos que las decisiones financieras son de inversión, de financiamiento y de dividendos. Todas ellas se orientan hacia la maximización del valor de las partes de capital de la empresa. Las políticas de cada decisión son: 1) inversiones (aceptar todas las inversiones que tengan van mayor a cero); 2) financiamiento (deuda/activos totales = 0.5, ósea 50% de fondos propios y 50% de deudas); 3) dividendos (ratio de pago de dividendos = 0.7). Luego de fijar las políticas se decide cual de las tres variables funcionan activamente, podría darse en muchos casos la situación que haya que recurrir a nuevo capital. ¿Qué sucede si la empresa no desea o no puede emitir nuevo capital y que este se reintegre? Hay dos situaciones que pueden ocurrir, primero se verá cada una actuando independientemente como residuo, en caso no haya nuevas emisiones. MIRAR EJEMPLOS. [Elementos para una política de dividendos residual:] - las tres políticas afectan el valor de la empresa que es, el objetivo que se ha señalado para las finanzas. Las inversiones son una de las formas en las que se manifestaba la política comercial de la empresa, por lo cual toda inversión que agregue valor contribuye al objetivo. Los dividendos pueden influir sobre el valor. - Cuando se supone un mundo sin impuestos, ni costos de fricción, se considera indiferente el valor de los dividendos o de las ganancias de capital. Cuando hay impuestos, costos de fricción y efectos de información, existe una coincidencia apreciable en considerar que los dividendos afectan de alguna forma el valor de la empresa. - Si las inversiones deseables son importantes como aportadoras de valor, posponestas suele significar perder una oportunidad de aumentar el valor de la empresa. - Una política que cuenta con una aceptación amplia es la que sostiene que los dividendos son una variable residual a largo plazo. El proceso para delinear esta política seria: - - Se planifican para este periodo las inversiones por realizar, sean en capital de trabajo o inversiones fijas. - Luego de establecer las inversiones que se piensan realizar se programa, para el mismo periodo, la generación interna de fondos que se prevé que tendrá la empresa. - - La decisión de financiamiento -- capitulo 5 -- Sapelinsky ========================================================= [Costo de capital:] Las tres áreas en donde se desarrolla la administración financiera son las inversiones, el financiamiento y los dividendos. En la práctica, las tres forman una unidad. Cuando analizamos el proceso de inversión se deja de lado el financiamiento y las distribuciones. Se adopta la regla que indica que los proyectos de inversión tienen que ser planteados como si fueran financiados con capital accionarios. La habilitación de otras fuentes financieras plantea problemas que corresponden al área del financiamiento. Antes de encararlos habrá que profundizar en la naturaleza de la tasa de descuento y en la forma en que puede estimarse. [Concepto de costo de capital:] la tasa de descuento utilizada para actualizar los flujos de fondos de un proyecto de inversión representa el costo de oportunidad del capital que los accionistas deben soportar al financiarlos. El costo de capital es un costo de oportunidad porque al decidirse a financiar un proyecto los capitalistas renuncian a otros ingresos que se podrían obtener de la colocación de sus fondos. El nuevo proyecto de inversión tiene que redituar por lo menos algo más que las colocaciones de fondos equivalentes menos rentables de los capitalistas. El costo de capital de un proyecto depende de las características del mismo y de las posibilidades de inversión alternativas en los mercados financieros. Al costo de oportunidad del capital se lo llama tasa de retorno requerida (TRR) porque es la tasa mínima de retorno o de beneficio después de impuestos, que el capitalista pretende ganar si financia el proyecto. La tasa de retorno requerida se refiere a la remuneración que los capitalistas pretenden obtener de un proyecto para encarar su financiamiento. La tasa de retorno requerida de un proyecto tiene tres elementos: - - - La tasa de retorno requerida para un proyecto depende del riesgo del mismo y no del origen de los fondos que lo financian. Los financistas de un proyecto requerían una remuneración acorde con el riesgo que asumen. El costo de capital de un proyecto está determinado por la tasa de interés libre de riesgo que cubre el valor tiempo del dinero y un premio por riesgo, que depende de la clase de riesgo al que está expuesto el proyecto. Si se fijaría una tasa muy alta se rechazarían proyectos aceptables que serian realizados por otros inversores. Si la tasa fijada fuera muy baja, se estarían aceptando proyectos no rentables. En la medida en que los mercados sean eficientes el costo de capital de los proyectos se establecerá de acuerdo con estos principios. Con la tasa de retorno requerida se actualiza el flujo de fondos y si el VAN es positivo, el proyecto será realizado. El financiamiento estará provisto por el o los propietarios o que por el momento no se tratara, los propietarios estudiaran la conveniencia de compartir las ganancias con otros inversores. Estos significan analizar la posibilidad de una estructura óptima de financiamiento. [Estimación del costo de capital de un proyecto:] para establecer la TRR para un proyecto se destacan dos: 1) el método tradicional del costo promedio ponderado del capital de la empresa y el más reciente; 2) el modelo de apreciación de activos de capital; este último es un método para la determinación del valor de las acciones en los mercados financieros pero el modelo es de apreciación general y puede ser utilizado para valorizar no solo acciones sino otra clase de activos de capital como pueden ser los proyectos de inversión. En el primer desarrollo del modelo se estableció que la tasa de retorno requerida por los accionistas de una empresa determinada podría determinarse así: FORMULA Esta fórmula es de aplicación general, vale tanto para los accionarios como para proyectos de inversión donde: Al intentar estimar la tasa de retorno requerida por un proyecto de inversión se parte de la tasa de interés libre de riesgo, que cubre la preferencia temporal y la inflación esperada. A esa tasa que refleja el valor tiempo del dinero hay que adicionarle un complemento por riesgo que está determinado por el precio de mercado del riesgo sistemático multiplicado por bi que mide dicho riesgo para el activo que se trate. [Conclusiones:] la determinación del costo de capital de un proyecto o de la tasa de retorno requerida como también se lo llama, cumple la importante función de contribuir a distinguir los proyectos que tienen posibilidades de éxito de los que no las tienen. La tasa requerida de retorno de un proyecto es la retribución que los propietarios del proyecto pretenden tener habida cuenta del riesgo del mismo. La decisión de inversión -- capitulo 4 -- sapetnitzky: ====================================================== [Concepto de proyecto de inversión: componentes y variables] El proyecto de inversión se lo conoce como una alternativa de asignación de recursos de un individuo o una organización. ¿Qué diferencia producirá la realización del proyecto en la economía de la organización y durante cuánto tiempo? Hay dos cuestiones: 1) hay dos maneras de apreciar el impacto de un proyecto sobre los signos vitales de un individuo o una empresa, por un lado sus resultados contables y por otro, el valor financiero de su patrimonio medido en términos de flujo de fondos. Esta medición de los efectos es una condición necesaria para que la evaluación de si el proyecto es, o no, conveniente lo que a su vez implica la posibilidad de justificar y explicar las decisiones. Hay diferencias entre los efectos contables y los financieros, los modelos de evaluación y selección de proyectos basados en resultados contables precedieron a los modelos de tipo financiero y estuvieron en vigencia durante largo tiempo. La segunda cuestión se refiere a la vida económica de los proyectos y es trascendente. Este punto de vista, es la denominada como vida económica de cada proyecto y hay otras posibles vidas: *La* *vida* *física* coincide con las convenciones contables y fiscales que rigen los periodos de depreciación / amortización de los activos. *La* *vida* *tecnológica* por más que las convenciones contables o impositivas señalen una duración determinada y uniforme para las distintas categorías de activos, en las últimas décadas el cambio tecnológico ha registrado una aceleración tal que en muchos casos un activo cuy vida física puede llegar a ser de 10 anos presentando riesgos. Al medir el horizonte económico de un proyecto el analista deberá tener en cuenta este efecto del cambio tecnológico que incidirá en la prolongación del impacto de la inversión, sino también en su valor de recupero o reventa si se intentara el reemplazo del elemento antes de cumplirse su ciclo físico. *La* *vida* *comercial* suponiendo que el objetivo de un proyecto sea la locación de recursos a una actividad productiva. Los factores tecnológico y comercial representan riesgos que deben afrontar un proyecto y pueden acortar o prolongar su vida económica y por lo tanto la proyección de sus efectos a traes de la organización que lo cobija. La elección de la alternativa más breve representa un criterio de prudencia que se impone como restricción a la proyección de los efectos de una inversión. Los dos elementos constitutivos de un proyecto de inversión son: 1) un conjunto de efectos del proyecto sobre la marcha de la organización; 2) un encuadre temporal representativo de la vida económica del proyecto. Estos elementos deben ser cuantificados. El primero en términos monetarios con dos posibilidades de interpretación o de efectos financieros; el segundo en términos temporales o de duración de esos efectos. ¿para que se decidirá ejecutar un proyecto de inversión? Para incrementar ingresos o reducir costos. Ambos efectos mejoraran los resultados contables y tenderán a aumentar el flujo de fondos de la organización. El problema es que algunos proyectos no parecerían encajar con esas metas sino que a veces se asignan recursos que no resulta fácil vincular con el aumento de ingresos o la reducción de costos. [La evaluación financiera de los proyectos de inversión: criterios de apreciación y selección] [Los métodos contables:] Este primer criterio admitiría una simple modelización como suma algebraica de resultados contables, es decir: FORMULA Si la finalidad del modelo fuera la comparación entre distintos proyectos, esa comparación solo sería factible entre alternativas de idéntica dimensión, es decir, entre proyectos de la misma inversión inicial, una restricción exigente. Cuanto mayor sea el valor del cociente, mayor será la deseabilidad del proyecto. La medida de los recursos requeridos por un proyecto en el momento de su puesta en marcha, nada nos dice sobre su evolución posterior o sea sobre el saldo contable del proyecto a través de su vigencia. Cuando nos referimos a un índice de rentabilidad (contable) las convenciones sobre periodos o ejercicios contables sugieren la conveniencia de pensaren términos anuales. [Los métodos financieros:] La materia prima para las decisiones financieras debía ser el flujo de fondos y no el resultado contable. Ahora hablaremos del tratamiento de la amortización de los bienes de uso. El principio básico en este tema es que el cargo contable relacionado con la amortización no es un flujo de fondos. ¿Cuál es la esencia básica del concepto de amortización o depreciación? Los textos contables suelen tomar uno de estos dos caminos: 1. La amortización pretende construir una reserva o fondo que anticipe la necesidad de reposición del bien en cuestión cuando el proceso natural de desgaste lo haga necesario. 2. La amortización pretende repartir o periodizar el costo de adquisición de un bien de uso en varios ejercicios, con el fin de sincronizarlo con los ingresos que produce su utilización. La cantidad de ejercicios coincidirá con la vida útil del bien. En términos de flujos de fondos, la salida de fondos se produce en el momento de adquisición y si ese bien de uso forma parte de un proyecto de inversión, integrara el conjunto de recursos requerido. La amortización no debe integrar el flujo de fondos del proyecto, deberá contarse para un cálculo que si integra el flujo de fondos, cual es el cómputo del impuesto a las ganancias de cada periodo ya que la amortización es deducible en el balance impositivo. [El periodo de repago:] el desarrollo de los métodos financieros de selección de proyectos obedece a una lógica histórica. Resulta lógico que las comunidades empresaria y académica hayan concentrado su atención en la capacidad de generación de flujos de fondos de un proyecto. El concepto de este modelo es la inversión en un proyecto generara una corriente de flujos de fondos que en un momento dado igualara el capital inicialmente invertido. Ese momento será la variable del modelo y el criterio de decisión pasar por preferir los proyectos cuyo periodo de repago sea más breve, vale decir que entre dos proyectos cuyo periodo de recupero sea de diferente duración será elegido aquel cuyo perfil de flujo de fondos permita recuperar el capital invertido con mayor celeridad. El método de periodo de repago ignora los eventos posteriores al momento del repago, y se resiente su aplicabilidad a proyectos de diferente vida económica. Dos proyectos con el mismo periodo de repago, de los cuales uno continua generando fondos durante cinco años mientras que el otro lo hace durante 10 años, no pueden tener el mismo grado de atracción para el inversor. Este método funciona sobre la base de valores nominales de los flujos de fondos, sin considerar el valor tiempo del dinero que reducirá el valor actual de los flujos en la medida en que estos fueran alejándose en el tiempo. La formalización estructural de este criterio en sus dos variantes asumiría, el siguiente aspecto: - - [La tasa interna de retorno (TIR):] debe existir alguna tasa que aplicada la actualización de los flujos de fondos generados por un proyecto iguale la suma de estos con la inversión inicial. Cuantos mayores sean los flujos de fondos generados por un proyecto, mayor será su TIR ya que se requeriría una tasa más alta para reducirlos al nivel de la inversión inicial. Mayor TIR implica en principio mayor conveniencia de un proyecto. FORMULA La k es el costo de capital y de ahora en adelante tasa de corte. Si la estructura de k incluye la rentabilidad esperada por los dueños de la organización, será suficiente r=k ; para que esa rentabilidad esperada sea satisfecha y por lo tanto r es mayor o igual a k Críticas de la tir: - - El problema de la reinversión: un proyecto de inversión es un generador de flujos de fondos que quedan disponibles para ser asignados a nuevas decisiones de inversión. Es una restricción muy seria por varios motivos: - Se agrega un factor de incertidumbre más a los propios del proyecto, ya que no se sabe con certeza si en cada momento en que se liberan fondos habrá oportunidades de inversión disponibles con la misma tir. - El problema es recurrente, ya que alcanza a la nueva inversión y a las sucesivas por iteración. - Se plantea la paradoja de que cuanta más alta es la tir de un proyecto, mayor es su atractivo, pero por otro lado aumenta el riesgo de que no puede verificarse ex post por no disponerse de oportunidades de reinversión a esa tasa. - [El valor actual neto (VAN):] representa una variante del anterior a través de algunos cambios de criterio que lo hacen preferible en la mayoría de los casos. La comparación entre la inversión inicial y la sumatoria de todos los flujos de fondos descontados a una tasa dada resuelta en un valor neto que será el VAN del proyecto. La tasa de descuento utilizada debe coincidir con el costo de los recursos cuya asignación es objeto de la decisión, es decir, el costo de capital en alguna de sus variantes. Entre dos proyectos que requieran la misma inversión inicial, resultara preferible el de mayor VAN pero habrá que verificar que el resultado sea positivo. FORMULA Cuando el VAN es positivo implica que un proyecto agrega valor a la organización mientras que un VAN negativo lo disminuye. La diferencia con el método TIR es el resultado que conduce a la decisión no viene expresado en forma de una tasa sino como un valor. [La liberación de flujos de fondos y su reinversión. Otras consideraciones sobre la selección de] [proyectos.] [El presupuesto de capitales. Racionamiento de capitales. Proyectos mutuamente excluyentes y] [proyectos simultáneos] Se ve que el proyecto A con tir mas alta que el B, tiene un van menor. Esta intersección puede determinarse con facilidad obteniendo TIR del proyecto diferencial, es decir, resolviendo el modelo TIR del flujo de fondos incremental o diferencial entre ambos proyectos. Apéndice -- la enseñanza del concepto "costo de capital": ========================================================= [Introducción:] el costo de capital representa tres aplicaciones principales: - - Su importante función en las decisiones de financiamiento, cuando existe más de una alternativa de obtención de recursos. - Su misión en las decisiones sobre estructura de financiamiento, en relación con el leverage financiero y las teorías y doctrinas aplicables. [La tasa de corte:] esa tasa de descuento puede reflejar elementos en su estructura y son: - Puede considerar el costo presente de los recursos que usa la organización en las proporciones vigentes en el momento actual suponiendo una situación estática. - Puede considerar como se modificaría ese costo medio ponderado de la estructura actual en caso de incorporar a la mezcla una nueva fuente necesaria para llevar a cabo un nuevo proyecto. - Puede considerar el costo marginal del capital que es el costo de la nueva fuente incorporada. - - [El costo medio ponderado del capital:] la lógica de este planteo se basa en el concepto contable de universalidad de activos y pasivos y en el concepto económico de fungibilidad de los valores monetarios. Este costo refleja con exactitud la situación en un momento dado de la vida de la organización. [El costo marginal del capital:] si los proyectos de inversión a seleccionar son de mediano o largo plazo, seria en el mejor de los casos temerario pensar que el costo medio ponderado del capital se mantendrá inamovible a través de la vida del proyecto elegido. El uso del costo marginal en lugar del costo medio ponderado representa un progreso en la aproximación a las condiciones de mercado vigentes en el momento de tomar una decisión financiera ya que el costo promedio puede contener componentes a tasas históricas que han dejado de ser representativas. [Mas allá del costo marginal:] el costo marginal de por si tampoco es la respuesta definitiva para todos los problemas que plantea la elección de la tasa de corte, es conveniente realizar un análisis que lleve la cuestión a un terreno más riguroso. Puede observarse que el costo marginal es superior al costo medio ponderado y a todos sus componentes. ¿Por qué pasa esto? Primero puede ser porque la tasa marginal es superior por causas inherentes a la empresa y segundo puede ser porque la tasa marginal es superior por causas de mercado (exogenas).