Marchés Financiers/Produits dérivés/Options PDF

Marchés Financiers / Produits dérivés / Options LES OPTIONS A) DEFINITION ET PRINCIPAUX CONCEPTS 1) Définition Une option est un contrat qui confère à son acheteur le droit (et non l’obligation) d’acheter (un call) ou de ve...

Marchés Financiers / Produits dérivés / Options LES OPTIONS A) DEFINITION ET PRINCIPAUX CONCEPTS 1) Définition Une option est un contrat qui confère à son acheteur le droit (et non l’obligation) d’acheter (un call) ou de vendre (un put), à une date jusqu’à une date qui s’appelle l’échéance ou la date d’exercice, un actif sous-jacent, à un prix fixé dès la conclusion du contrat (le prix d’exercice ou strike), en contrepartie d’un prix de l’option versé immédiatement au vendeur (la prime ou prémium). 2) Les actifs sous-jacents peuvent être très divers : Des actifs corporels ou immatériels, Des titres, Des monnaies, Des indices, Des contrats (futures) etc. 3) A l’issue du contrat ou au cours de sa validité Situations Type d’option L’acheteur Le vendeur L’acheteur exerce Inférieur avec Il achète l’actif Il vend l’actif son option car le une option sous-jacent sous-jacent prix d’exercice est d’achat par rapport au Supérieur avec Il vend l’actif Il achète l’actif cours sur le une option de sous-jacent sous-jacent marché vente L’acheteur Supérieur avec n’exerce pas son une option Il renonce à son Il est libéré de droit car le prix d’achat droit (et à la son d’exercice est par Inférieur avec prime) engagement rapport au cours une option sur le marché d’achat Peut s’il le L’acheteur veut solder sa position Si elle est cotée souhaite la (revendre son option avant la date sur un marché il racheter sur le d’exercice) la met en vente. marché 1  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options B) TYPOLOGIES 1) Options d’achat, de vente i) Achat d’une option d’achat C’est l’achat du droit d’acheter (jusqu’) à l’échéance le sous-jacent au prix d’exercice (PE) moyennant le paiement d’une prime (PR) versée lors de l’achat. A l’échéance le gain (G) se calcule comme le figure le schéma ci-contre en fonction du prix du sous-jacent (CSJ) sur le marché au comptant. L’acheteur de l’option anticipe la hausse du prix du sous-jacent. Il peut alors viser deux objectifs : – Spéculer sur cette hausse (la mise est de PR) – Se couvrir contre cette hausse. Selon le cours du sous-jacent, l’option est : At the money A la monnaie ou à parité si PE = CSJ Dans la monnaie ou In the money dans le cours ou en si PE < CSJ dedans Out of the Hors la monnaie ou hors si PE > CSJ money le cours ou en dehors 2  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options ii) Vente d’une option d’achat Le vendeur d’une option d’achat est dans une position exactement symétrique de celle de l’acheteur : – Il reçoit immédiatement et définitivement la prime PR. – Il s’engage à fournir à la date prévue l’actif si l’acheteur le demande. L’initiative d’exercer ou non l’option est au seul acheteur. Le résultat du vendeur est à l’exact opposé de celui de l’acheteur : – Son gain est limité à la prime. – Sa perte potentielle est illimitée. Espoir de gain modeste pour un risque de perte illimitée la vente d’option d’achat seule est peu envisageable. Elle est souvent associée à une autre position : – Détention effective de l’actif (on ne doit pas l’acquérir pour le livrer. – Achat d’une option d’achat qui présente un gain supérieur à la perte ou qui limite cette perte. 3  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options iii) Achat d’une option de vente C’est l’achat du droit de vendre, à l’échéance ou jusqu’à l’échéance, le sous- jacent au prix d’exercice (PE) moyennant le paiement d’une prime (PR) versée au vendeur lors de l’achat. A l’échéance le gain (G) se calcule comme le figure le schéma ci-contre en fonction du prix du sous-jacent (CSJ) sur le marché au comptant. L’acheteur de l’option anticipe la baisse du prix du sous-jacent. Il peut alors viser deux objectifs : – Spéculer sur cette baisse (la mise est de PR) – Se couvrir contre cette baisse. Selon le cours du sous-jacent, l’option est : At the money A la monnaie ou à parité si PE = CSJ Dans la monnaie ou dans le cours In the money si PE < CSJ ou en dedans Out of the Hors la monnaie ou hors le cours si PE > CSJ money ou en dehors 4  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options iv) Vente d’une option de vente Le vendeur de l’option de vente est dans une position symétrique de celle de l’acheteur : – Il reçoit immédiatement et définitivement la prime PR. – Il s’engage à acquérir à la date prévue l’actif si l’acheteur de l’option le demande. L’initiative d’exercer ou non l’option est au seul acheteur. Le résultat du vendeur est à l’exact opposé de celui de l’acheteur : – Son gain est limité à la prime. – Sa perte potentielle est importante : PE – PR au maximum. Espoir de gain modeste pour un risque de perte illimitée la vente d’option d’achat seule est peu envisageable. Elle est souvent associée à une autre position : – Détention future de l’actif. – Achat d’une option de vente qui présente un gain supérieur à la perte ou qui limite cette perte. 5  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options 2) Options américaines, européennes – Une option est dite européenne si l’acheteur ne peut exercer son droit qu’à l’échéance. – L’option est dite américaine si l’acheteur peut exercer son droit à tout moment entre la date de création de l’option et la date d’échéance. Cette seconde catégorie est par conséquence plus coûteuse que la première. Ces dénominations n’ont pas de rapport avec le pays de création de l’option ni le marché où elle de négocie. 3) Options classiques, bons de souscription, warrants Bon de Caractéristique Option négociable Warrant souscription d’actions Un marché (Euronext- Un établissement de Emetteur Une société cotée LIFFE) crédit Les bons Création de call Calls et puts créés sur permettent de Opération warrants et de put des sous-jacents souscrire des warrants actions futures Illimités : actions, indices, obligations, Une action, un indice Supports devises, produits de Une action ou un taux base, options, contrats… Fixée à l’émission : en Durée Fixée par l’émetteur : en général 1 à 5 ans mois. Quotité élevée (100- Négociation Quotité moyenne Pas de quotité 10.000) Achat et vente d’options simples ou Acheté ou vendu cash Ne peut être Opérations combinaisons de (pas de vente à qu’acheté produits (cf. découvert) stratégies) 6  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options 4) Options exotiques i) Options à barrière C’est une option classique qui porte en plus des conditions d’existence soumises au franchissement ou non d’une barrière B : Knock out : L’option disparaît (ou a la valeur R) si B est atteint (Barrière désactivante) Knock in : Elle n’existe que si la barrière est atteinte (Barrière activante) Up : La barrière est au dessus du prix actuel du sous-jacent Down : La barrière est en dessous du prix actuel du sous-jacent Dénomination Pay off Comportement Down-and-out call Max(0, St – K) si à tout moment (tout t) : St > B Bearish sinon R Up-and-out call Max(0, St – K) si à tout moment (tout t) : St < B Bullish sinon R Down-and-in call Max(0, St – K) si à un quelconque moment : St < B Bearish sinon 0 Up-and-in call Max(0, St – K) si à un quelconque moment : St > B Bullish sinon 0 Down-and-out put Max(0, K – St) si à tout moment (tout t) : St > B Bullish sinon R Up-and-out put Max(0, K – St) si à tout moment (tout t) : St < B Bearish sinon R Down-and-in put Max(0, St – K) si à un quelconque moment : St < B Bullish sinon 0 Up-and-in put Max(0, K – St) si à un quelconque moment : St > B Bearish sinon 0 ii) Options « lookback » Le porteur peut acheter au plus bas de la période contractuelle (call) ou vendre au plus haut (put) : Lookback call : St – Smin Lookback put : Smax - St iii) Options sur options (« compound ») Pour chacune on doit fixer : T1 : la date d’exercice de l’option principale K1 : le prix d’exercice de l’option principale 7  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options T2 : la date d’exercice de l’option sous-jacente K2 : le prix d’exercice de l’option sous-jacente Si on note : C1(T2, K2) le prix à date 1 du call sous-jacent P1(T2, K2) le prix à date 1 du put sous-jacent Combinaison Pay off Call sur call (droit d’acheter un call) Max[0, C1(T2, K2) – K1] Put sur call (droit de vendre un call) Max[0, K1 – C1(T2, K2)] Call sur put (droit d’acheter un put) Max[0, P1(T2, K2) – K1] Put sur put (droit de vendre un put) Max[0, K1 – P1(T2, K2)] 8  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options C) LES PRINCIPES QUI FONDENT LA VALEUR D’UNE OPTION 1) Que vaut une option ? Que vaut une option selon qu’elle est à la date d’exercice ou avant ? Selon qu’elle est : « à la monnaie » (at the money ou ATM) : prix spot égal au prix d’exercice. « dans la monnaie (in the money ou ITM). « hors de la monnaie (out of the money ou OTM). i) Que vaut une option à l’échéance ? ii) Que vaut un call « at the money » avant l’échéance ? 9  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options iii) Que vaut un call « out of the money » avant l’échéance iv) Que vaut un call « in the money » avant l’échéance 2) Les cinq facteurs fondamentaux du prix d’une option i) Cas d’un call La volatilité de l’actif sous-jacent Plus la volatilité est élevée plus la prime demandée par l’acheteur de l’option est élevée car son risque l’est aussi. La date d’exercice Plus la date d’exercice est éloignée, plus le risque, et donc la prime, est important. 10  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options Le cours de l’actif sous-jacent Pour un prix d’exercice K donné : Plus le prix spot de l’actif S est élevé, Plus la prime est élevée Pour une option américaine, si S>K, l’arbitrage est immédiat : on exerce l’option pour vendre le titre sur le marché spot. Le prix d’exercice Plus K est élevé, plus la levée de l’option est difficile (S>K moins probable), Et donc moins la prime est élevée Le niveau des taux d’intérêt S’ils sont élevés le prix la prime est élevée. Le prix d’exercice est actualisé en baisse et donc le vendeur de l’option est prêt à accepter une prime plus élevée.diminue ii) Cas d’un put La volatilité de l’actif sous-jacent Plus la volatilité est élevée plus le risque l’est et plus la prime demandée par l’acheteur de l’option est élevée. La date d’exercice Plus la date d’exercice est éloignée, plus le risque, et donc la prime, est important 11  Marchés Financiers / Produits dérivés / Options Le cours de l’actif sous-jacent Pour un prix d’exercice K donné : Plus le prix spot de l’actif S est élevé, Plus la prime est faible Pour une option américaine, si S