Valoración de proyectos.pptx

MASTER EN DIRECCIÓN DE PROYECTOS Aspectos económicos de la gestión de proyectos 2023/2024 Txomin Iturralde 1  Bibliografía Básica BREALEY, R.A., MYERS, S.C. Y ALLEN F. (2017): “Principios de finanzas corporativas", Mcgraw...

MASTER EN DIRECCIÓN DE PROYECTOS Aspectos económicos de la gestión de proyectos 2023/2024 Txomin Iturralde 1  Bibliografía Básica BREALEY, R.A., MYERS, S.C. Y ALLEN F. (2017): “Principios de finanzas corporativas", Mcgraw-Hill, Madrid. RODRÍGUEZ, A., ITURRALDE, TX. (2007) “Modelización Financiera Aplicada", Delta Publicaciones, Madrid. RODRÍGUEZ, A., (2016)“Estrategias de planificación financiera aplicada”, Andavira editora, Santiago de Compostela. RODRÍGUEZ, A., (2013) “Modelos de análisis y valoración”, Andavira editora, Santiago de Compostela. RODRÍGUEZ, A., (2015) “Modelos de planificación y valoración”, Andavira editora, Santiago de Compostela. RODRÍGUEZ, A., (2021) “Análisis, planificación y valoración”, Andavira editora, Santiago de Compostela. 2  Imprescindible Que es un proyecto? Qué vamos a ver? Valoración global del proyecto Que nos gustaría saber? Analizar el pasado? El futuro? Metodología para valorar globalmente un proyecto Conceptos contables y financieros  Selección de Inversiones 1. INTRODUCCIÓN. 2. EL PROCESO DE INVERSIÓN EN LA EMPRESA 3. CÁLCULO DE LAS VARIABLES DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN 4. METODOS DE VALORACIÓN DE PROYECTOS 5. EL RIESGO 4  1. Introducción Función financiera: analizar y seleccionar los recursos financieros ¿Qué es Financiación? : la consecución de los medios financieros para efectuar inversiones, denominándose fuente financiera a cada una de las diferentes formas de consecución de recursos financieros. E Inversión? ¿Cuándo se obtiene la financiación? La inversión? ¿Y cuando yo financio o invierto? Diferencia inversión e financiación NECESARIO ENTENDER ESTRUCTURA ECONOMICO FINANCIERA DE LA EMPRESA. 5  EL EL CIRCUITO CIRCUITO COBROS COBROS -- PAGOS PAGOS Ventas M. Prima Proveedores Clientes Otros gasto Tesorería Gestión del circulante ¿Beneficio? Tesorería sobrante Accionistas Leasing Inmovilizado P. Bancario Gestión financiera L/P  DISTINGUIR CONCEPTOS VENTA - COBRO GASTO - PAGO INVERSIÓN – FINANCIACIÓN AMORTIZACION  Igualdad contable básica inversión financiación 8 8  El Patrimonio “Conjunto de bienes, derechos y obligaciones expresados en unidades monetarias, que pertenecen a un ente en un determinado momento, y que constituyen los medios económicos y financieros a través de los cuales puede o pretende alcanzar unos determinados fines” + Lo que tengo y lo que me + Bienes y Derechos (de deben cobro) - Lo que debo a terceros - Obligaciones (de pago) Patrimonio en términos netos Mi riqueza en términos netos 9  Ejemplo Patrimonio de la entidad xxxx (pueder ser persona física, jurídica): -Tiene un local valorado en 20.000 u.m. Sobre el que existe préstamo hipotecario cuya cuantía 5.000 pendiente de devolución a fecha de hoy es de 15.000 u.m. mobiliario y enseres valorados en 7.000 u.m. -Tiene 5.800 Quedan cargos pendientes de pago (visa) 1.200 u.m. -Tiene dinero en una imposición a plazo fijo de 4.000 u.m. 4.000 -Tiene distintos elementos almacenados que según el último inventario ascienden a 1.400 u.m. Quedan pendientes de pago a los proveedores 500 u.m. 900 -Tiene derechos de cobro por valor de 1.000 u.m. 1.000 -Tiene un saldo en la c/c de 300 u.m. 300 ¿Patrimonio = 33.700 ¿Patrimonio Neto= 17.000 10 u.m.?  El patrimonio El patrimonio queda definido como un resto. Por diferencia, se calcula la riqueza en términos netos de una entidad (persona física o jurídica) en un momento determinado. RIQUEZA NETA LO QUE TENGO (de la entidad) y LO QUE ME DEBEN LO QUE (bienes y derechos) DEBO (obligaciones) Desde esta perspectiva el titular de ese patrimonio quiere conocer el valor global, así como de los componentes que lo conforman. Esto es, cuáles son los bienes y derechos de su propiedad y cuáles son las deudas y obligaciones que recaen sobre esos 11 bienes y derechos. El balance. Estructura básica ACTIVO PATRIMONIO NETO NO CORRIENTE (> 12 meses) PASIVO NO CORRIENTE (> 12 meses) ACTIVO CORRIENTE PASIVO (< 12 meses) CORRIENTE (< 12 meses) 12  Balance. Ideas clave Muestra el conjunto de bienes, derechos y obligaciones de una entidad (persona física o jurídica), en términos netos, en un momento determinado. Permite identificar el conjunto de recursos económicos y financieros de los que se dispone en un momento determinado. bienes y derechos = patrimonio neto + obligaciones Estructura económica = Estructura financiera (INVERSIÓN) = (FINANCIACIÓN) Cada elemento patrimonial representado en el balance es un elemento representativo de inversión o de financiación Esta doble clasificación, sustentada en el método contable de la partida doble, se mantiene siempre de modo que en cada operación se pueda explicar el origen de fondos y su aplicación.  Información relevante aportada en los estados financieros ¿Por dónde empezar a identificar la “salud” de la empresa Conocer las inversiones realizadas Capacidad de la Conocer cómo financia empresa de generar dichas inversiones unas rentas (rendimiento) a partir de su estructura económica y financiera Conocer si gana o CUENTA DE PÉRDIDAS Y pierde dinero GANANCIAS 14 Del balance a la cuenta de pérdidas y ganancias ¿dónde se explican los PATRIMONIO cambios ACTIVO NO NETO en el patrimonio CORRIENTE neto por actividad? PASIVO NO CORRIENTE (1) ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE CUENTA DE Explica la renta generada por la empresa en el PÉRDIDAS ejercicio económico por el desarrollo de la Y actividad empresarial, con la utilización de los GANANCIAS recursos financieros y económicos de la entidad. 15  Del balance a la cuenta de pérdidas y ganancias PATRIMONIO NETO Capital Reservas …/… ACTIVOS Resultado del ej. BALANCE Bienes y Derechos = (recursos ec.) PASIVOS Obligaciones INGRESOS (entradas de recursos) - CTA PyG GASTOS (consumo de recursos) = Resultado del ej. 16 Definición y reconocimiento del Ingreso Son  en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, siempre que estén relacionados con la actividad de la empresa. El reconocimiento de un ingreso se efectuará siempre que su cuantía pueda determinarse con fiabilidad. El devengo o reconocimiento de un ingreso se produce cuando: Es posible determinar que el vendedor ha transferido al comprado las ventajas y riesgos derivados de la propiedad económica. Es posible cuantificar el importe del ingreso con fiabilidad y no existen riesgos significativos de que la transacción sea anulada. El cobro o contraprestación acordada están razonablemente asegurados. Se identifica como ingreso, un beneficio para la entidad por: – Desaparece una obligación sin disminución de un activo o incremento de otro pasivo. – Aparece un activo sin disminución de otro activo o incremento de un pasivo. 17 Definición y reconocimiento del Gasto Son  en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, siempre que estén relacionados con la actividad de la empresa. El reconocimiento de un gasto se efectuará siempre que su cuantía pueda valorarse o estimarse con fiabilidad. El devengo o reconocimiento de un gasto se produce cuando: Se ha producido el consumo económico del bien: – Deja de ser útil para seguir prestando los servicios para los que fue adquirido. – Se ha producido la transferencia o pérdida del control sobre el bien para la de toma de decisiones sobre el bien. Se ha producido el consumo de un servicio, lo que implica su utilización y el reconocimiento de un compromiso por esa utilización. Una pérdida para la entidad se identifica por: – Desaparece un activo y no desaparece también una obligación. – Aparece una deuda que no tiene como contrapartida un activo o la disminución de otro pasivo. 18  Ingreso Cobro Ingreso: hace referencia a la entrada de recursos producida habitualmente por la entrega de bienes y servicios. Cobro: son las contraprestaciones monetarias recibidas. El reconocimiento del ingreso no tiene porque coincidir temporalmente con el aumento en la de tesorería. – El ingreso puede manifestarse a través de la desaparición de una obligación o a través de la aparición de un activo del balance. – Las entregas de dinero a cuenta recibidas por ventas futuras de bienes o servicios deben entenderse como cobros anticipados. 19  Gasto Pago Gasto: hace referencia al consumo de recursos en el desarrollo de la actividad empresarial. Pago: hace referencia a transacciones monetarias realizadas. El reconocimiento de un gasto no tiene porque tener una coincidencia en el tiempo con la salida de tesorería: puede hacerse antes o después del consumo de los bienes o servicios. – El gasto puede manifestarse a través de la aparición de una obligación, o a través de la desaparición de un activo del balance (casos de deterioros o pérdidas). – Las entregas de dinero a cuenta de futuros bienes o servicios deben entenderse como pagos anticipados. 20 CUENTA DE RESULTADOS 2023 Importe neto de cifra de negocios 7.200.000 Consumo de mercaderías y materiales 5.450.000 Gastos de personal 610.000 Otros gastos de explotación 250.000 EBITDA 890.000 Dotación a la Amortización 105.000 Resultado de explotación (BAIT) 785.000 Ingresos financieros 100 Gastos financieros 15.000 Resultado financiero -14.900 Resultado antes de impuestos (BAT) 770.100 Impuestos sobre sociedades 400.000 Resultado del ejercicio (BDT) 370.100 CUENTA DE RESULTADOS 2021 Ingresos de Explotación 7.200.000 Gastos de explotación 6.415.000 Resultado de explotación (BAIT) 785.000 Resultado financiero -14.900 Resultado antes de impuestos (BAT) 770.100 BALANCE 2021 Activo No Corriente 2.145.000 Inmovilizado intangible 140.000 Inmovilizado material 2.845.000 Amortización acumulada 840.000 Activo Corriente 1.414.250 Existencias 480.000 Clientes 760.000 Inversiones financieras a C/P 20.250 Tesorería 154.000 TOTAL ACTIVO 3.559.250 Patrimonio Neto 1.580.100 Capital 200.000 Reservas 1.010.000 PyG 370.100 Pasivo No Corriente 1.230.000 Deudas a largo plazo 1.230.000 Pasivo Corriente 749.150 Deudas a corto plazo 99.150 Acreed. comerciales y otras cuentas a pagar 400.000 Otros pasivos corrientes ( (HP, SS…)) 250.000 PATRIMONIO NETO Y PASIVO 3.559.250  2.1. La Decisión de Inversión en la Empresa La Función Financiera es el área de actividad de la empresa dedicada  a la obtención de recursos financieros (Decisiones de Financiación)  al control de su utilización (Decisiones de Inversión) Teniendo en cuenta el objetivo financiero de la empresa: MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA PARA SUS PROPIETARIOS Rentabilidad Riesgo Coste de Capital Rentabilidad inversiones Coste de los recursos financieros 28 2.1. La Decisión de Inversión en la Empresa ¿Existe una necesidad Análisis insatisfecha? de Mercado ¿Podemos resolverla? Análisis Técnico Análisis Económi ¿Es una solución “inteligente”? co financier o Decisión Escalera de evaluación económico financiera ANÁLISIS DEL RIESGO VALORACIÓN, RENTABILIDAD ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA INGRESOS Y GASTOS PREVISTOS Valoración de un proyec FINANCIACIÓN INVERSIÓN  Periodo explícito de planificación Periodo de post planificación VC Precio Flujo Flujo …… Flujo Flujo….. Flujo 0 1 2 n n+1 n+2…… Tres elementos básicos: Una variable flujo La rentabilidad requerida 31  2.2. Concepto de inversión Sacrificio que las empresas o los particulares hacen con el fin de conseguir unos mayores ingresos en el futuro, que les permitan entonces incrementar su consumo Periodo de inversión Periodo de explotación Decisión con lo que sucede desde este instante -1 0 1 2 n -A1 -A0 FNC1 FNC2 FNCn A Q0: Diferencia entre cobros y pagos correspondientes al momento inicial. FNCt Qt: Diferencia entre cobros y pagos correspondientes al periodo t n: número de períodos durante los cuales se van a tener en consideración los flujos netos de caja que el proyecto genera para su posterior evaluación Periodo de planificación Periodo de post planificación 0 1 2 n n+1 n+2 ¿Infinito? 32  Flujos incrementales Desde hace años la demanda de zapatos de la empresa RONCALI, S.A. ha aumentado progresivamente y ha sido sensiblemente superior a la capacidad de producción, que se situaba hasta primeros de año en 200.000 pares. Para ajustar la producción a la demanda, el uno de enero del presente año RONCALI, S.,A ha puesto en marcha una nueva planta (PROYECTO ZPX) en la que se fabrican 100.000 pares de zapatos más, lo que supone un aumento del 50% de la producción respecto al año anterior. RONCALI, S.A. fabricará este año 300.000 pares de zapatos y cobrará 17.100.000 €. De estos, 11.400.000 € corresponden a las ventas que la empresa puede atender con la capacidad de producción que tenía instalada hasta primeros de año y 5.700.000 € a la producción que realiza en la nueva planta (Proyecto ZPX). Por tanto, los cobros incrementales, derivados de la puesta en marcha del nuevo proyecto de inversión, y el que deben utilizarse para la valoración del proyecto, son 5.700.000 €. 33 Variables que Determinan la Rentabilidad de un PI El problema fundamental en la evaluación de la rentabilidad de los PI es la correcta estimación de los valores de las variables:  El desembolso inicial  Los flujos netos de caja Valoración  El tipo de actualización (coste de la financiación) Esfuerzo prospectivo Mayor rigor 34  Desembolso Inicial Definición  La totalidad de los pagos realizados por la empresa en el momento previo a su puesta en funcionamiento  Dinero que necesita el PI para comenzar a funcionar Componentes Elementos de inmovilizado material o inmaterial (IN) Coste de oportunidad del inmovilizado 35  Coste de oportunidad La empresa INTOSE, S.L está considerando la posibilidad de expandirse y construir un hipermercado en un terreno de su propiedad que tiene en un polígono industrial de Zaragoza. El valor del terreno en el mercado es de 250.000 €. Si la empresa construye el nuevo hipermercado sobre este terreno, los 250.000 € deben formar parte del desembolso inicial del proyecto, ya que al construir el hipermercado la empresa está renunciando a vender el terreno; está renunciando a obtener una entrada de dinero de 250.000 €. 36  Desembolso Inicial Proyecto Santiago Inversión en Activo Fijo 100.000 % de Amortización Anual 18,00% Valor Residual Previsto 30.000 Supongo que tiene una Tasa impositiva 35,00% Coste de Oportunidad 40.000 duración limitada Valor Residual Contable 10.000,0 Plusvalía ¿? Momento 0 1 2 3 4 5 - Inversión en Activo Fijo 100.000 Coste de Oportunidad -40.000 40.000 Valor Residual 30.000 Impuestos -7.000 - 140.00 0 0 0 0 63.000 FNC Inversión en Fijo 0 37  Desembolso Inicial Definición  La totalidad de los pagos realizados por la empresa en el momento previo a su puesta en funcionamiento  Financiación que necesita el PI para comenzar a funcionar Componentes Elementos de inmovilizado material o inmaterial (IN) Costes de oportunidad del inmovilizado Gastos iniciales originados por el proyecto (G). Ahorro fiscal Costes hundidos Inversión en circulante ( NOF) Compra de existencias, tener dinero en la caja A veces difícil de calcular. Se considera un porcentaje de las ventas 38  FONDO DE MANIOBRA La cadena de hostelería MANSE, S.A. está valorando la posibilidad de abrir un bar en el centro de Madrid. Para la puesta en marcha del nuevo negocio es necesario asumir el pago anticipado de un año de alquiler y los gastos derivados del acondicionamiento del local. Además, pocos días antes de la inauguración del bar, MANSE, S.A. deberá comprar bebidas para poder atender a sus clientes. También necesitará tener dinero en caja para poder hacer frente a diferentes gastos que puedan surgir, y para llenar de cambios la caja registradora. El dinero que necesita la empresa para comprar las bebidas (existencias) y tener dinero en la caja (tesorería) forma parte del desembolso inicial. La cantidad invertida en existencias y en tesorería constituyen las FR al inicio del proyecto. 39  Desembolso Inicial Definición  La totalidad de los pagos realizados por la empresa en el momento previo a su puesta en funcionamiento  Financiación que necesita el PI para comenzar a funcionar Componentes Elementos de inmovilizado material o inmaterial (IN) Costes de oportunidad Gastos iniciales originados por el proyecto (G). Ahorro fiscal Costes hundidos Variaciones en la INVERSION EN CIRCULANTE (NOF). Inversión en circulante Subvenciones en capital -a fondo perdido- (signo negativo) (S) A = IN + G (1-T)  NOF – S 40 Escalera de evaluación económico financiera ANÁLISIS DEL RIESGO VALORACIÓN, RENTABILIDAD ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA INGRESOS Y GASTOS PREVISTOS FINANCIACIÓN INVERSIÓN  Estimación de los flujos netos de caja Si tenemos en cuenta que existen sólo dos clases de inversores en la empresa, aquellos que aportan capital y aquellos que aportan deuda, podemos decir que los flujos de caja generados por el proyecto son en parte propiedad de los acreedores de fondos y en parte propiedad de los accionistas. Por tanto, existen tres tipos de flujos de caja diferentes: DISTINGUIR ENTRE FINANCIACIÓN E INVERSIÓN  Los flujos de caja generados por el proyecto, que pertenecen tanto a los accionistas como a los acreedores, a los que denominaremos flujos de fondos del proyecto. PRIMERO HAY QUE SABER LO QUE GENERA UN PROYECTO  Realmente los que generan las ventas menos gastos de explotación  Para quienes son:  Los flujos de caja generados por el proyecto y que pertenecen a sus acreedores, a los que denominaremos flujos de caja de la deuda.  Los flujos de caja generados por la empresa y que pertenecen a sus accionistas; a los que denominaremos flujos de caja 42 del accionista.  DEUDA FLUJO DE CAJA FLUJO DE LA DEUDA INVERSIÓN NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA ACCIONES ¿Cómo se calculan? 43  FNC-Elementos de Cálculo CUENTA DE RESULTADOS Ventas Coste de Ventas Amortización BAIT Intereses Deuda BAT Impuestos Cálculo del impuesto: BDT + Ingresos -Gastos = Base Imponible Base Imponible* Tipo impositivo = Pago del impuesto Mas ingresos, mas pago de impuestos Mas gastos, menos pago de impuestos 44 CUENTA DE RESULTADOS año1 Ventas 1.100.000 Coste de Ventas 375.000 Amortización 400.000 BAIT 325.000 Intereses Deuda 85.000 BAT 240.000 Impuestos 72.000 BDT 168.000 Dividendos beneficio año anterior 25.000 FNC? 1- FNC de la actividad, libre, del negocio, del proyecto 2- Que pago al banco 3- Que se queda el socio  Ejemplo: ASKEN La empresa espera vender el primer año 42.000 €, con un crecimiento previsto de la actividad es del 10% anual. El importe de las compras de cada año asciende a 14.000, estimándose también un crecimiento anual del 10%. Los gastos indirectos ascienden a 4.500 € el primer año, con un crecimiento del 4% anual. Tanto los cobros como pagos se realizan al contado. Finalmente, el impuesto de sociedades es el 30%. La dotación a la amortización asciende a 12.000 € al año Los gastos financieros del préstamo solicitado para financiar la puesta en marcha del proyecto ascienden a 1.500 al año Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Ventas 42.000 46.200 50.820 55.902 Ctes Variables 14.000 15.400 16.940 18.634 Costes fijos 4.500 4.680 4.867 5.062 Amortización anual 12.000 12.000 12.000 12.000 BAIT 11.500 14.120 17.013 20.206 Gastos financieros 1.500 1.500 1.500 1.500 BAT 10.000 12.620 15.513 18.706 Impuestos 3.000 3.786 4.654 5.612 46  Ejemplo: ASKEN Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Ventas 42.000 46.200 50.820 55.902 Ctes Variables 14.000 15.400 16.940 18.634 Costes fijos 4.500 4.680 4.867 5.062 Amortización anual 12.000 12.000 12.000 12.000 BAIT 11.500 14.120 17.013 20.206 Gastos financieros 1.500 1.500 1.500 1.500 BAT 10.000 12.620 15.513 18.706 Impuestos 3.000 3.786 4.654 5.612 CÁLCULO DE FLUJOS Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 BAIT 11.500 14.120 17.013 20.206 - IMPOS OPERATIVOS + AMORT - AQ. DE A. FIJO FLUJO DEL PROYECTO Tasa imptos 30% 47  Ejemplo: ASKEN Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Ventas 42.000 46.200 50.820 55.902 Ctes Variables 14.000 15.400 16.940 18.634 Costes fijos 4.500 4.680 4.867 5.062 Amortización anual 12.000 12.000 12.000 12.000 BAIT 11.500 14.120 17.013 20.206 Gastos financieros 1.500 1.500 1.500 1.500 BAT 10.000 12.620 15.513 18.706 Impuestos 3.000 3.786 4.654 5.612 Tasa imptos 30% Impto opert= 11.500 * 30% = 3.450 CÁLCULO DE FLUJOS Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 BAIT 11.500 14.120 17.013 20.206 - IMPOS OPERATIVOS 3.450 4.236 5.104 6.062 + AMORT 12.000 12.000 12.000 12.000 - AQ. DE A. FIJO 0 0 0 0 FLUJO DEL PROYECTO 20.050 21.884 23.909 26.144 48  FNC-Elementos de Cálculo CUENTA DE RESULTADOS Ventas Coste de Ventas Amortización BAIT Intereses Deuda BAT Impuestos Cobro y pago no son al BDT contado, cambia algo el cálculo del flujo de caja -Cobramos todas las ventas? - Hay que mirar cifra de clientes - Pagamos todas las compras? - Hay que mirar cifra de proveedores 49  FNC-Elementos de Cálculo Comienza el año con una deuda de los clientes de 1.500 euros, las Ventas en el año ascienden a 300.000 euros, clientes dejan a deber 3.000. ¿cobro? Cobros Ventas = Ventas - Cuentas a cobrar Cobro= 300.000 +1.500 -3.000 = 298.500 50  Comienza el año con una deuda a los proveedores de 1.000 euros, las compras en el año ascienden a 1.500.000 euros, se dejan a deber a proveedores el importe de 800. ¿pago? Pagos por compras = Compras - Cuentas a pagar 1.500.000 + 1.000 - 800 = 1.500.200 Que se pagan, las compras o de consumo? La previsión que es compras o consumos? Consumo = 1.600.000 Existencias iniciales = 250.000 Existencias finales = 150.000 Compras = Consumo + Existencias Compras= ¿? finales – Existencias Iniciales 1.500.000 = 1.600.000 + 150,000 – 250.000  Comienza el año con una deuda a los proveedores de 1.000 euros, las compras en el año ascienden a 1.500.000 euros, se dejan a deber a proveedores el importe de 800. ¿pago? Pagos por compras = Compras - Cuentas a pagar Consumo = 1.600.000 Existencias iniciales = 250.000 Formula de pago por compras? Existencias finales = 150.000 Compras= 1.500.000 Pagos por compras = Consumo + Existencias - Cuentas a pagar 1.500.200 = 1.600.000 + 150.000 – 250.000 + 1.000 - 800  FNC- Cálculo Flujos netos de caja: ( t = 1, 2,..., n-1 ) Cobro y pago al contado +Beneficio de explotación despues de impuestos + Amortización - Incremento en Activo Corriente Operativo (clientes, Existencias) (clientes y existencias finales - clientes y existencias iniciales) + Incremento en Pasivo Operativo (proveedores, hacienda(impuestos)) (Proveedores y hacienda finales - Proveedores y hacienda iniciales) - Inversión en Inmovilizado Operativo = Flujo Neto de Caja del proyecto En hacienda recogemos deudas por impuestos. Los impuestos se pagan en el siguiente ejercicio (lo del 2020 en el 2021) 53  FNC- Cálculo Flujos netos de caja: ( t = 1, 2,..., n-1 ) PODEMOS CALCULARLO UTILIZANDO LA METODOLOGIA DIRECTA O INDIRECTA Partamos de los VENTAS siguientes 80000 EXdatos IN MP 8000 Incremento CTE VENTAS 55000 EX FIN MP 9000 1000 BENEF 25000 CLIENTES IN 6400 Incremento CLIENTES FI 7000 600 PROVEED IN 6000 Incremento PROVEED FIN 7200 1200 odología directa o por ventas: 80.000 + 6.400 – 7.000 = 79.400 pras: 55.000 + 9.000 – 8.000 = 56.000 o compras: 56.000 + 6.000 – 7.200 = 54.800 = 79.400 – 54.800 = 24.600 odología indirecta 25.000 –[(crece lo que me deben-crece lo que debo) (1000+600-1200)] = 25.000 – 400 = 24.600 54 00-55.000) + (6.400 -7.000 + 8.000 – 9.000 + 7.200 -6.000) = 25.000 - 400  Ejemplo: URBAN La empresa espera vender el primer año 40.000 unidades a un precio de 14 €, siendo el coste unitario de la materia prima de 6 €. El crecimiento previsto de la actividad es del 10% anual. La empresa concede un crédito a sus clientes de 60 días. De igual forma, se estima que el crédito concedido por los proveedores es de 60 días. Los costes fijos ascienden a 60.000 € el primer año, con un crecimiento del 4% anual. El pago de los costes fijos se realiza al contado. La dotación a la amortización asciende a 42.000 € al año Tabla 3. Presupuesto de explotación A B C D E F G 1 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 2 Ventas 3 Gastos Variables 4 Gastos s fijos 5 Amortización anual 6 Plusvalía 7 BAIT 8 Impuestos 55  Ejemplo: URBAN La empresa espera vender el primer año 40.000 unidades a un precio de 14 €, siendo el coste unitario de la materia prima de 6 €. El crecimiento previsto de la actividad es del 10% anual. La empresa concede un crédito a sus clientes de 60 días. De igual forma, se estima que el crédito concedido por los proveedores es de 60 días. Los costes fijos ascienden a 60.000€ el primer año, con un crecimiento del 4% anual. El pago de los costes fijos se realiza al contado. La dotación a la amortización asciende a 42.000 € al año Tabla 3. Presupuesto de explotación A B C D E F G 1 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 2 Ventas 560.000 616.000 677.600 745.360 3 Gastos Variables 240.000 264.000 290.400 319.440 4 Gastos s fijos 60.000 62.400 64.896 67.492 5 Amortización anual 42.000 42.000 42.000 42.000 6 Plusvalía 7 BAIT 218.000 247.600 280.304 316.428 8 Impuestos 65.400 74.280 84.091 94.928 56  Ejemplo: URBAN El crecimiento previsto de la actividad es del 10% anual. La empresa concede un crédito a sus clientes de 60 días. De igual forma, se estima que el crédito concedido por los proveedores es de 60 días. Año Año Año Año Año 0 1 2 3 4 Existencias Clientes Proveedores Hacienda NOF Variación en NOF 57  Ejemplo: URBAN El importe de clientes recoge la cantidad vendida y pendiente de cobro en el año uno. Como la empresa cobra a 60 días, 93.333€ corresponde a las ventas de dos meses, 560.000/12 x 2 Añ o 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Existencias 0 0 0 0 0 93.33 102.6 112.9 124.2 Clientes 3 67 33 27 40.00 44.00 48.40 53.24 Proveedores 0 0 0 0 0 Hacienda 0 0 0 0 0 53.33 58.66 64.53 70.98 AñoInversión 1 => Cobroen circulante ventas= ventas 0 + 03- 93.3337 => 3 7 en inversión - circulante 93.333 53.33 70.98 Pago compras= compras +0 0- 40.000 Variación => -5.867 3 -5.333 inversión de proveedores -6.453 7 40.000 93.333 – 40.000 = 53.333 Año 2 => Cobro ventas= ventas + 93.333- 102.667 inversión 102.667 Pago compras= compras +40.000 – 44.000 de proveedores 44.000 102.667 – 44.000 = 58.667 inversión neta 58.667 – 53.333 = 5.333 58  Ejemplo: URBAN Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Existencias 0 0 0 0 0 93.33 102.6 112.9 124.2 Clientes 3 67 33 27 40.00 44.00 48.40 53.24 Proveedores 0 0 0 0 0 Hacienda 0 0 0 0 0 53.33 58.66 64.53 70.98 NOF 0 3 7 3 7 - 53.33 - - - 70.98 METODO INDIRECTO Variación en NOF Año 0 0 Año 13 5.333 Año 2 5.867 Año 3 6.453 Año 4 Año 75 BAIT 0 218.000 247.600 280.304 316.428 0 - IMPOS OPERATIVOS 0 65.400 74.280 84.091 94.928 0 + AMORT 0 42.000 42.000 42.000 42.000 0 - INCR EN NOF 0 53.333 5.333 5.867 6.453 -70.987 - AQ. NETAS DE A. FIJO 0 FLUJO DEL PROYECTO 141.267 209.987 232.346 257.046 70.987 59  Flujos de Caja del Accionista Se trata del flujo de caja que corresponde a aquellos que aportan los recursos propios de la empresa. En este caso debe tenerse en consideración que los accionistas son los titulares de los flujos residuales de la empresa. Esto es, a los accionistas les pertenecen los flujos de caja sobrantes una vez cubiertas las obligaciones financieras, incluida las devoluciones de deuda, y satisfechas las necesidades de inversión previstas. Flujo de caja del proyecto - Gastos financieros después de impuestos - Devolución neta de deuda = Flujo de caja del accionista 60  Flujos de Caja de la deuda Se trata de los fondos netos puestos a disposición de los acreedores de fondos, se refiere a los fondos que reciben los tenedores de la deuda. La estimación de los flujos de caja de la deuda es, en principio, la más sencilla, pues sólo incluye dos componentes: los gastos financieros y la devolución de la deuda. + Devolución de deuda + Gastos financieros = FLUJO DE LA DEUDA 61  Ejemplo: Sosrilesa La empresa “SOSRILESA” está valorando la oportunidad de un nuevo proyecto de inversión con una Inversión inicial 1.000.000€. El proyecto se financia en un 60% con un préstamo a un tipo de interés del 4%, pagadero en cinco años con cuotas de amortización constante. El resto se financia con recursos propios. La empresa paga las compras de materias primas a 60 días. El resto de gastos de explotación se pagan al contado. La empresa concede un crédito a sus clientes de 60 días. La tasa impositiva del impuesto de sociedades es del 30%. La previsión de ingresos y gastos del proyecto para el primer año es la siguiente: Ventas 700.000 Coste de Materias primas 180.000 Otros gastos 70.000 Amortización 200.000 BAIT 250.000 Intereses Deuda 24.000 BAT 226.000 62  Ejemplo: Sosrilesa El impuesto operativo resulta de multiplicar el BAIT por la tasa impositiva, 250.000*30% = 75.000€. El incremento en NOF viene determinado por el incremento en las cuentas de clientes y proveedores. En concreto, la empresa cobra a 2 meses, por lo que considerando que las ventas anuales son de 700.000€, la cantidad pendiente de cobro, suponiendo ventas uniformes durante el año, será: 700.000€*2/12 = 116.667€. El razonamiento para proveedores es el mismo, 180.000€*2/12 = 30.000€. Por tanto, el incremento de las NOF es 116.667-30.000 = 86.667. Incremento en NOF 86.667 Incremento del Activo Circulante 116.667 Clientes, cobro a 2 meses 116.667 Incremento del Pasivo Circulante 30.000 63 Proveedores 30.000  Ejemplo: Sosrilesa BAIT 250.000 - Impuestos operativos 75.000 + Amortización 200.000 - Incremento en NOF 86.667 - Adquisiciones netas de activo fijo 0 FLUJO DEL PROYECTO 288.333 Los gastos financieros netos son los gastos financieros tras impuestos, (24.000*(1-0,3) = 16.800). Y la deuda se devuelve en 5 años a razón de 120.000€ cada año. BAIT 250.000 - Impuestos operativos 75.000 + Amortización 200.000 - Incremento en NOF 86.667 - Gastos financieros netos 16.800 - Devolución neta de deuda 120.000 - Adquisiciones netas de activo fijo 0 FLUJO DEL ACCIONISTA 151.533 64  Ejemplo: Sosrilesa Flujo del accionista 151.533 + Devoluciones de deuda 120.000 + Gastos financieros tras impuestos 16.800 FLUJO DEL PROYECTO 288.333 Flujo del Proyecto 288.333 - Devoluciones de deuda 120.000 - Gastos financieros tras impuestos 16.800 FLUJO DEL ACCIONISTA 151.533 Devoluciones de deuda 120.000 + Gastos financieros 24.000 FLUJO DE LA DEUDA 144.000 65  NOPAT (BAIT (1 -T)) 227.500 BALANCE INICIAL año1 + AMORTIZACIÓN 400.000 ACTIVO 4.100.000 3.710.000 - INCREMENTO AC 0 Activo Circulante 450.000 450.000 + INCREMENTO PC 0 Existencias 150.000 150.000 - ADQUISICIONES DE ACTIVO FIJO 0 Clientes 280.000 280.000 FLUJO DE LA EMPRESA 627.500 Tesorería 20.000 20.000 Activo Inmov mat Bruto 4.800.000 4.800.000 FLUJO FINANCIERO año1 + GASTOS FINANCIEROS TRAS Amortización acumulada 1.300.000 1.700.000 IMPUESTOS 59.500 Activo Inmov mat neto 3.500.000 3.100.000 + REDUCCION DEUDA 533.000 Inmov Financiero 150.000 160.000 - AUMENTO DE DEUDA 0 + AUMENTO DE INVERSIONES FINAN 10.000 - REDUCCION DE INVERSIONES PASIVO 4.100.000 3.710.000 FINAN 0 Pasivo Circulante 300.000 300.000 FLUJOS PARA ACREEDORES 602.500 Proveedores 225.000 225.000 + DIVIDENDOS 0 Admon 75.000 75.000 + REDUCCION EN CAPITAL SOCIAL Deuda 1.700.000 1.142.000 - AUMENTO EN CAPITAL SOCIAL 0 Capital 1.750.000 1.750.000 FLUJO PARA ACCIONISTAS 0 Reservas 350.000 518.000 FLUJO DE LA EMPRESA 627.500 CUENTA DE RESULTADOS año1 NOPAT (BAIT (1 -T)) 227.500 Ventas 1.100.000 + AMORTIZACIÓN 400.000 Coste de Ventas 375.000 - INCREMENTO AC 0 Amortización 400.000 + INCREMENTO PC 0 BAIT 325.000 - ADQUISICIONES DE ACTIVO FIJO 0 Intereses Deuda 85.000 FLUJO DE LA EMPRESA 627.500 BAT 240.000 + REDUCCION DEUDA 533.000 Impuestos 72.000 - AUMENTO DE DEUDA 0 + AUMENTO DE INVERSIONES BDT 168.000 FINAN 10.000 - REDUCCION DE INVERSIONES Dividendos beneficio año anterior 250 FINAN 0 + GASTOS FINANCIEROS TRAS IMPUESTOS 59.500 FLUJO PARA ACCIONISTAS 250,000  FNC-Simplificaciones y Obtención Cálculo del FNC en el periodo n Si el proyecto se liquida: La posibilidad de recuperar el circulante  La recuperación se sumará en el FNCn  Si existe un incremento en la inversión en circulante, deberá restarse El valor residual del inmovilizado (VRn)  La venta del activo es una mayor entrada monetaria  El efecto en los impuestos (Plusvalías/Minusvalías) 67  Ejemplo: Lamela Proyecto Lamela Inicial Crecimiento Inversión 1.000.000 Unidades Venta 5.000 10,00% Amortización 8,00% Precio Venta 550 4,00% Valor Residual 600.000 Costes Variables 51,00% Tasa Impositiva 25,00% Costes Fijos 1.200.000 Tasa de descuento 11,00% Tasa de reinversión 5,00% Valor Res. Cont. 680.000 Fondo de Maniobra 10,00% Plusvalía -80.000 Momento 0 1 2 3 4 Inversión en Activo Fijo -1.000.000 Valor Residual Efectivo 620.000 FNC Inversión -1.000.000 0 0 0 620.000 Fondo de Maniobra 275.000 314.600 359.902 411.728 0 Variación en FM -275.000 -39.600 -45.302 -51.826 411.728 FNC FM -275.000 -39.600 -45.302 -51.826 411.728 Ingresos 2.750.000 3.146.000 3.599.024 4.117.283 Costes Variables 1.402.500 1.604.460 1.835.502 2.099.815 Costes Fijos 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000 Amortización 80.000 80.000 80.000 80.000 BAT 67.500 261.540 483.522 737.469 Impuestos 16.875 65.385 120.880 184.367 BDT 50.625 196.155 362.641 553.102 BAIT - Impuestos operativos + Amortización +/- Variación en las FMO 68 - Adq netas de activos operativos  Ejemplo: Lamela Proyecto Lamela Inicial Crecimiento Inversión 1.000.000 Unidades Venta 5.000 10,00% Amortización 8,00% Precio Venta 550 4,00% Valor Residual 600.000 Costes Variables 51,00% Tasa Impositiva 25,00% Costes Fijos 1.200.000 Tasa de descuento 11,00% Tasa de reinversión 5,00% Valor Res. Cont. 680.000 Fondo de Maniobra 10,00% Plusvalía -80.000 Momento 0 1 2 3 4 Inversión en Activo Fijo -1.000.000 Valor Residual Efectivo 620.000 FNC Inversión -1.000.000 0 0 0 620.000 Fondo de Maniobra 275.000 314.600 359.902 411.728 0 Variación en FM -275.000 -39.600 -45.302 -51.826 411.728 FNC FM -275.000 -39.600 -45.302 -51.826 411.728 Ingresos 2.750.000 3.146.000 3.599.024 4.117.283 Costes Variables 1.402.500 1.604.460 1.835.502 2.099.815 Costes Fijos 1.200.000 1.200.000 1.200.000 1.200.000 Amortización 80.000 80.000 80.000 80.000 BAT 67.500 261.540 483.522 737.469 Impuestos 16.875 65.385 120.880 184.367 BDT 50.625 196.155 362.641 553.102 BAIT 0 67.500 261.540 483.522 737.469 - Impuestos operativos 0 -16.875 -65.385 -120.880 -184.367 + Amortización 0 80.000 80.000 80.000 80.000 +/- Variación en las FMO -275.000 -39.600 -45.302 -51.826 69 411.728 - Adq netas de activos operativos -1.000.000 0 0 0 620.000  Conceptos financieros 000 invertimos 1 año al 6% interés emos al final del año => 1.000 + 1.000 * 6% = 1.000 + 1.060 = 1.000 * (1+0. 000 invertimos 1/2 año al 6% interés emos al final del ½ año => 1.000 + 1.000 * 6/2% = 1.000 + 30= 1.030 = 1.000 i reinvertimos otro medio año, Tendremos al final del año 030 + 1.030 * 6/2% = 1.030 + 30.9 = 1.030,9 =1.000 * Capital inicial * al inicial = , siendo t/i el tipo de interés referido a ese periodo (podría ser k) Valor Actual = En las empresas K es el coste de capital de la empresa 5.3. El ajuste al Riesgo del Tipo de Actualización Definición Rentabilidad mínima exigida al proyecto de inversión por los aportantes de recursos que financian el desembolso inicial Coste de Oportunidad Rentabilidad que se deja de obtener en otras alternativas de inversión con el mismo nivel de riesgo Coste de Capital Coste de las fuentes a largo plazo que financian el desembolso inicial 71  5.3. El ajuste al Riesgo del Tipo de Actualización ¿La financiación comparte el riesgo de los promotores? No Si ¿La financiación se remunera? Si No Deuda, en sus Capital, Recursos diferentes Subvenciones Propios variantes 72  5.3. El ajuste al Riesgo del Tipo de Actualización Recursos Propios: Capital Recursos Ajenos: Deuda Porcentaje Capital Porcentaje Deuda Coste Capital Coste Deuda tras Impuestos Coste de Capital Medio Ponderado 73  5.3. El ajuste al Riesgo del Tipo de Actualización Flujo de caja libre CMPC Flujo de caja del Coste de los recursos accionista propios d coste de la deuda= Coste de la deuda (1-tasa impositiva efectiva) Coste de los recursos propios Coste de oportunidad CAPM Krp = tipo sin riesgo + β (rentb mercado – t/i sin riesgo) Tipo de interés básico + prima  5.3. El ajuste al Riesgo del Tipo de Prima de iliquidez Actualización Ejemplo: Microcom, es una empresa fabricante de chips, que no cotiza en bosa. Estructura de capital= 30% deuda (coste de la deuda 7%) T/i sin riesgo 4% Prima por riesgo del mercado 5,1% Beta empresas sector 0,9 Tipo impositivo 30% K = (4% + 5,1% x 0,9) = 8,59% CMPC = 8,59% * 0,7 + 7 (1-0,03) * 0,3 = 7,48% Prima de riesgo específico 2,5% Prima de iliquidez 25% K = (4% + 5,1% x 0,9 + 2,5) x 1,25 = 13,93% CMPC = 13,93% * 0,7 + 7 (1-0,03) * 0,3 = 11,22%  Ejemplo: Tremiña I Proyecto Tremiñá Iniciales Crecimiento Inversión en Fijo 2.700.000 Ventas 2.000.000 10,00% Amortización 10,0% Costes Fijos 550.000 3,00% Valor Residual 1.600.000 Costes variables 37,50% Duración 5 Tasa Impositiva 30,0% Existencias 5,00% Tasa de descuento 11,0% Cuentas a cobrar 8,00% Cuentas a pagar 8,00% Tasa Impositiva 30,00% Momento 0 1 2 3 4 5 Ingresos 2.000.000 2.200.000 2.420.000 2.662.000 2.928.200 Costes Variables 750.000 825.000 907.500 998.250 1.098.075 Costes Fijos 550.000 566.500 583.495 601.000 619.030 Amortización 270.000 270.000 270.000 270.000 270.000 BAIT 430.000 538.500 659.005 792.750 941.095 Impuestos 129.000 161.550 197.702 237.825 282.329 BDT 301.000 376.950 461.304 554.925 658.767 76 Inversión en Fijo -2.700.000 1.525.000 Valor Residual Efectivo Existencias Clientes Proveedores Inversión circulante Valor Res. Cont. 1.350.000 Valor venta 1.600.000 Plusvalía 250.000 Venta neta Valore residual contable: 2.700.000 – 270.000 * 5 = 1.350,000 Valor de venta: 1.600.000 -250.000 *0,35 = 1.525.000 77 Momento 0 1 2 3 4 5 Ingresos 2.000.000 2.200.000 2.420.000 2.662.000 2.928.200 Costes Variables 750.000 825.000 907.500 998.250 1.098.075 Costes Fijos 550.000 566.500 583.495 601.000 619.030 Amortización 270.000 270.000 270.000 270.000 270.000 BAIT 430.000 538.500 659.005 792.750 941.095 Impuestos 129.000 161.550 197.702 237.825 282.329 BDT 301.000 376.950 461.304 554.925 658.767 Inversión en Fijo -2.700.000 Valor Residual Efectivo 1.525.000 Existencias 37.500 41.250 45.375 49.913 54.904 Clientes 160.000 176.000 193.600 212.960 Proveedores 60.000 66.000 72.600 79.860 Inversion circulante 37.500 141.250 155.375 170.913 188.004 0 variacion 37.500 103.750 14.125 15.538 17.091 -188.004 BAIT Impuestos operativos Amortización Variación en las NOF Adq netas de activos operativos FNC Momento 0 1 2 3 4 5 Ingresos 2.000.000 2.200.000 2.420.000 2.662.000 2.928.200 Costes Variables 750.000 825.000 907.500 998.250 1.098.075 Costes Fijos 550.000 566.500 583.495 601.000 619.030 Amortización 270.000 270.000 270.000 270.000 270.000 BAIT 430.000 538.500 659.005 792.750 941.095 Impuestos 129.000 161.550 197.702 237.825 282.329 BDT 301.000 376.950 461.304 554.925 658.767 Inversión en Fijo -2.700.000 Valor Residual Efectivo 1.525.000 Existencias 37.500 41.250 45.375 49.913 54.904 Clientes 160.000 176.000 193.600 212.960 Proveedores 60.000 66.000 72.600 79.860 Inversion circulante 37.500 141.250 155.375 170.913 188.004 0 variacion 37.500 103.750 14.125 15.538 17.091 -188.004 BAIT 0 430.000 538.500 659.005 792.750 941.095 Impuestos operativos 0 -129.000 -161.550 -197.702 -237.825 -282.329 Amortización 0 270.000 270.000 270.000 270.000 270.000 Variación en las NOF -37.500 -103.750 -14.125 -15.538 -17.091 188.004 Adq netas de activos operativos -2.700.000 0 0 0 0 1.525.000 FNC -2.737.500 467.250 632.825 715.766 807.834 2.641.770  FNC-Simplificaciones y Obtención Cálculo del FNC en el periodo n. valor de la empresa en funcionamiento Si el proyecto sigue operando durante un periodo de tiempo ilimitado y suponemos que los flujos de fondos futuros crecen en progresión geométrica de razón (1+c), siendo FFn(1+c), el flujo de fondos del periodo n+1, el valor actual de los flujos posteriores al periodo n o Valor Terminal del proyecto en el periodo n sería: donde, FFn es el flujo de fondos del último periodo del horizonte de valoración, c la tasa de crecimiento esperada para los flujos de fondos una vez finalizado el periodo de valoración y, finalmente, k el coste de capital. 80  Crto residual 3,00% Momento 0 1 2 3 4 5 Ingresos 2.000.000 2.200.000 2.420.000 2.662.000 2.928.200 3.016.046 Costes Variables 750.000 825.000 907.500 998.250 1.098.075 1.131.017 Costes Fijos 550.000 566.500 583.495 601.000 619.030 Amortización 270.000 270.000 270.000 270.000 270.000 BAIT 430.000 538.500 659.005 792.750 941.095 Impuestos 129.000 161.550 197.702 237.825 282.329 BDT 301.000 376.950 461.304 554.925 658.767 Inversión en Fijo -2.700.000 Valor Residual Efectivo Existencias 37.500 41.250 45.375 49.913 54.904 56.551 Clientes 160.000 176.000 193.600 212.960 234.256 Proveedores 60.000 66.000 72.600 79.860 87.846 Inversion circulante 37.500 141.250 155.375 170.913 188.004 202.961 variacion 37.500 103.750 14.125 15.538 17.091 14.957 BAIT 0 430.000 538.500 659.005 792.750 941.095 Impuestos operativos 0 129.000 161.550 197.702 237.825 282.329 Amortización 0 270.000 270.000 270.000 270.000 270.000 Variación en las NOF 37.500 103.750 14.125 15.538 17.091 14.957 Adq netas de activos 2.700.000 0 0 0 0 0 FCLprevio -2.737.500 467.250 632.825 715.766 807.834 913.809 Valor en continuidad 11.765.297 FCL -2.737.500 467.250 632.825 715.766 807.834 12.679.107 VAN 6.777.001 81 TIR 48,56%  4.2. Métodos Clásicos: VAN kt = Coste de Oportunidad kt = 0rt Significado económico: rentabilidad absoluta neta del PI Aceptación-Rechazo:VAN > 0 Regla de decisión Jerarquización: Mayor VAN Ventajas:  Proporciona un criterio de aceptación o rechazo  Considera el valor del dinero en el tiempo  Cumple la propiedad aditiva Inconvenientes:  Dificultad para especificar una tasa de actualización 82 Supongamos la inversión con estos datos, con una K=12% A -20000 Q1 8100 Q2 9200 = 3643 Q3 12500 Este proyecto aporta una ganancia a la empresa de 3,463 u.m. Los flujos de caja obtenidos (Q), generan una rentabilidad anual del 12% y además una ganancia de 3,463 en valoración del momento cero El 12% anual es lo que se penaliza por obtener el dinero en posteriores años. Es la retribución anual al que invierte el dinero Coste o Recuperaci Falta de Flujos Rentb ón recuper En el año 1 se obtienen 8,100, de las que 868 es (Q) anual inversión ar la retribución al capital invertido y 7.232 sería 0 -20.000 20.000 recuperar la inversión 1 8.100 868 7.232 12.768 2 9.200 1.866 7.334 5.434 3 12.500 3.603 8.897 -3.464  Coste o Recuperaci En el ejemplo anterior, con una K Rentb ón Falta de del 14% Flujos (Q) anual inversión recuperar , el coste que se exige es mayor, 0 -20.000 20.000 esto es, la rentabilidad que ese 1 8.100 995 7.105 12.895 exige es mayor, y el VAN es de 2 9.200 2.121 7.079 5.816 2,622 3 12.500 4.063 8.437 -2.622 Cuanto es lo máximo que se puede exigir de rentabilidad por los que financian el proyecto? =0 r= 21% Falta Si al proyecto se le exige un 21% de rentabilidad, Coste o Recuperaci de que puede ser el coste que pide el que financia Flujos Rentb ón recuper el proyecto, el VAN es cero (Q) anual inversión ar 0 20.000 Ese 21% se puede entender como el máximo 1 8.100 4.220 3.880 16.120 coste que podría tener un proyecto, o la 2 9.200 3.402 5.798 10.322 rentabilidad máxima que se podría obtener con 3 12.500 2.178 10.322 0 el proyecto. Que si comparamos el 21% con el 12% inicial, la empresa gana el 9%. Por eso el 21% es una rentabilidad bruta, que restando el 12%, la neta que gana la empresa es el 9%  4.2. Métodos Clásicos: VAN Significado económico: Medida de la rentabilidad absoluta neta del PI k= 12% 85  4.2. Métodos Clásicos: VAN Significado económico: Medida de la rentabilidad absoluta neta del PI PAGO ANUALIDAD INTERES AMR. PARC. CAP. VIVO 10.000 1 4.163 1.200 2.963 7.037 2 4.163 844 3.319 3.717 3 4.163 446 3.717 0 FNC ANUAL REMAN. REMAN. ACT 1 5.000 4.163 837 747 2 5.000 4.163 837 667 3 5.000 4.163 837 595 VAN 2.009 86  4.2. Métodos Clásicos: TIR r = TIR Significado económico: rentabilidad relativa bruta s/ capital invertido al principio de cada periodo Aceptación-Rechazo: TIR > k Regla de decisión Ventajas: Jerarquización: Mayor TIR  Mide la rentabilidad relativa  No precisa conocer k para determinar el TIR Inconvenientes:  El cálculo del TIR Inconsistencia del TIR 87  4.2. Métodos Clásicos: TIR Medida de la rentabilidad relativa bruta sobre el capital invertido al principio de cada periodo r = 23,38% AÑO CAPITAL RENDIMIENT AMORTIZACIÓ FLUJO DE INVERTIDO O N DE CAPITAL CAJA (QT) 0 10.000 ---- ----- ----- 1 7.338 2.338 2.662 5.000 2 4.053 1.715 3.285 5.000 3 0 947 4.053 5.000 88  MODELO GENERAL DE VALORACIÓN DE PROYECTOS ¿Horizonte temporal? Inversión Flujo Flujo ………………………… VC ¿Infinito? 0 1 2 n ∞ largo las previsiones carecen de credibilidad A un plazo Para valorar la empresa las previsiones se realizan para un espacio de tiempo concreto y relativamente corto. Entre 5 y 10 años. Periodo de planificación. Cálculos concretos. Periodo de postplanificación. Hipótesis. Crecimiento constante. 89 Proyecto Tremiñá Iniciales Crecimiento Inversión en Fijo 2.700.000 Ventas 2.000.000 10,00% Amortización 10,0% Costes Fijos 550.000 3,00% Valor Residual 1.600.000 Costes variables 37,50% Duración 5 Tasa Impositiva 30,0% Existencias 5,00% Tasa de descuento 11,0% Cuentas a cobrar 8,00% Crto residual 3,00% Cuentas a pagar 8,00% Tasa Impositiva 30,00% FCLprevio -2.737.500 467.250 632.825 715.766 807.834 913.809 Valor en continuidad 11.765.297 FCL -2.737.500 467.250 632.825 715.766 807.834 12.679.107 VAN 6.777.001 TIR 48,56% +++ Sensibilidad del VAN a los costes fijos Costes Fijos VAN 1.000.000 842.172 1.050.000 725.831 Efecto de los costes fijos sobre el VAN 1.100.000 609.489 1,000,000 1.150.000 493.147 1.200.000 376.806 500,000 1.250.000 260.464 VAN 1.300.000 144.122 0 1.350.000 27.780 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -500,000 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 1.400.000 -88.561 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 05 10 15 20 25 30 35 40 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Sensibilidad del VAN a las unidades de Costes Fijos venta iniciales Unidades de venta VAN 4.000 -362.903 4.250 -177.976 4.500 6.951 4.750 191.878 5.000 376.806 5.250 561.733 5.500 746.660 5.750 931.587 Efecto de las unidades a vender iniciales sobre el 6.000 1.116.515 VAN 1,500,000 1,000,000 VAN 500,000 0 4,000 4,250 4,500 4,750 5,000 5,250 5,500 5,750 6,000 -500,000 Unidades iniciales 91 Sensibilidad del VAN a Precio inicial y Unidades iniciales Unidades 376.806 4.000 4.500 5.000 5.500 6.000 6.500 500 -631.888 -295.657 40.574 376.806 713.037 1.049.268 525 -497.396 -144.353 208.690 561.733 914.776 1.267.819 Precio 550 -362.903 6.951 376.806 746.660 1.116.515 1.486.369 575 -228.411 158.255 544.921 931.587 1.318.253 1.704.919 600 -93.918 309.559 713.037 1.116.515 1.519.992 1.923.470 Impacto sobre el VAN de unidades y precio 2,000,000 1,500,000 1,000,000 VAN 500,000 0 -500,000 600 575 -1,000,000 550 Precio 4,000 4,500 525 5,000 5,500 500 6,000 6,500 Unidades 92  Determinación del punto de VAN cero 15,000,000 10,000,000 Euros 5,000,000 0 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 -5,000,000 Unidades VA Ingresos VA Costes Fijos + INV VA Costes Totales VAN 93 Proyecto Lamela Base Pesimista Base Optimista Inversión 1.000.000 1.200.000 1.000.000 950.000 Amortización 8,00% Valor Residual 600.000 Unidades Venta 5.000 4.500 5.000 5.400 iniciales Crecimiento unidades 10,00% 8,00% 10,00% 12,00% Precio de Venta inicial 550 525 550 590 Crecimiento en precio 4,00% 2,00% 4,00% 5,00% Costes Variables 51,00% 52,00% 51,00% 50,00% Costes Fijos 1.200.000 1.300.000 1.200.000 1.150.000 Fondo de Maniobra 10,00% Tasa Impositiva 25,00% Tasa de descuento 11,00% Pesimista Base Optimista VAN -781.957 376.806 1.402.741 TIR -7,11% 19,73% 41,57% 94