Séance 8 Exposition Transactionnelle Aut 2024 2.ppt PDF

RISQUE DE CHANGE EXPOSITION TRANSACTIONNELLE SUJETS EN FINANCE INTERNATIONALE FINANCE INTERNATIONALE Session automne 2024 EXPOSITION TRANSACTIONNELLE Introduction Contratsà terme Marché monétaire Options  INTRODUCTION  E...

RISQUE DE CHANGE EXPOSITION TRANSACTIONNELLE SUJETS EN FINANCE INTERNATIONALE FINANCE INTERNATIONALE Session automne 2024 EXPOSITION TRANSACTIONNELLE Introduction Contratsà terme Marché monétaire Options  INTRODUCTION  Environnement économique caractérisé par:  La fin du système de changes fixes  Les effets de la mondialisation  Les interdépendances croissantes  Exposition au risque de change résulte :  Des activités économiques de l’entreprise  Des opérations financières réalisées en devises  Des investissements directs à l’étranger Prévision des taux de change par les actifs de marché  Un exemple: démission de Paul Volker, le 2 juin 1987 Dans un seul jour : dépréciation de 2,6% du dollar US par rapport au yen Le prix des obligations du Trésor américain ont reculé de 2,3%, une des réductions les plus prononcées de l’histoire aux États-Unis La valeur des obligations américaines (privées et de l’état) s’est réduite de 100 milliards $ 4  EXPOSITION TRANSACTIONNELLE  Le risque de change est une conséquence naturelle des opérations internationales puisque la valeur des devises change de façon continue (taux de change flottant).  La gestion du risque est primordiale pour entreprise multinationale: ◦ La valeur des opérations étrangères peut être significativement affectée une fois convertie en devise nationale. EXPOSITION AU TAUX DE CHANGE  EXPOSITION TRANSACTIONNELLE  Bombardier (entreprise canadienne) vend des biens à Lufthansa (entreprise allemande) pour un montant de 510 000€. Le paiement étant dû dans 2 mois.  Le taux de change actuel est de 0.663€/$CAN. Ainsi, Bombardier espère recevoir un montant de 769 231 $CAN à l’échéance.  Cependant, le vendeur pourrait recevoir (de façon effective à l’échéance) moins ou plus de 769 231 $CAN. Par conséquent, il y a une exposition transactionnelle.  Dans 2 mois, supposons un taux de change spot de 0.70 €/$CAN. Bombardier va recevoir un montant de 728 571 $CAN (510 000/0.70). Cependant, si le taux de change spot est de 0.63 €/$CAN, le vendeur va recevoir un montant de 809 524$CAN.  RISQUES DE CHANGE  Exposition transactionnelle (Risque de transaction ou risque commercial) Changement de la valeur des créances et des obligations financières. Concerne les flux monétaires à payer ou à recevoir en devise étrangère à la suite de contrats (passés, présents ou à venir) signés par l’entreprise. Mesure les gains ou pertes qui surviennent lors du règlement des obligations financières existantes établies en devises étrangères.  Exposition opérationnelle (ou Risque économique) Mesure la variation de la valeur actuelle d’une entreprise due à une variation des flux monétaires (futurs) d’opérations; la variation de ces derniers étant due à la variation non anticipée du taux de change. Variation du Cash Flows = F (variation des ventes futures, prix, coûts, etc…)  Exposition de consolidation Risque résulte du changement potentiel de l’avoir des actionnaires induit par la conversion des états financiers des filiales à l’étranger.  Exposition fiscale: Il diffère d’un pays à l’autre.  Les pertes réalisées par rapport au taux de change sont déductibles d’impôts.  Les gains réalisés par rapport au taux de change peuvent être imposés.  RISQUE TRANSACTIONEL Sources du risque transactionnel  Des activités au bilan, à travers la détention d’actifs et passifs financiers et non financiers libellés en devises étrangères;  Achat ou vente à crédit des biens et services dont les prix sont libellés en devise étrangère (CÀP et CÀR)  Emprunt ou prêt de fonds avec remboursement prévu en devise étrangère.  Acquisitions d’actifs ou obligations négociées en devise étrangères.  Des activités hors bilan, à travers les engagements d’acheter ou de vendre les devises étrangères.  RISQUE TRANSACTIONEL  Contexte d’analyse: Beaucoup d’entreprises ont des activités en devises étrangères. Ces activités doivent être ramenées en devise locale pour fin de comptabilisation ou d’évaluation: Risque de change  Montant reçu ou à recevoir connu  Délai séparant la date d’engagement et la date de paiement connu  Devise connue  Actions potentielles:  Ne rien faire  Contrat à terme  Marché monétaire  Options LES PRODUITS DÉRIVÉS ET LA COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGES  Les produits dérivés sont de nouveaux instruments financiers qui occupent de plus en plus une place importante dans la gestion financière des multinationales.  Ces produits sont utilisés pour deux raisons :  Prendre des positions spéculatives  Couvrir le risque lié aux opérations internationales sur des marchés de plus en plus volatiles  La couverture contre le risque de change Se couvrir (« hedging ») contre le risque de change, c’est adopter une position en acquérant un flux de capital, un actif ou un contrat qui augmentera (diminuera) en valeur et contrebalancera une baisse (augmentation) de la valeur de la position actuelle. La couverture protège le propriétaire d’un actif contre les pertes qu’il pourrait subir. LES PRODUITS DÉRIVÉS ET LA COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGES Les produits dérivés  Les opérations à terme conclues sur des marchés organisés (futures);  Les contrats à terme conclus de gré à gré (forward);  Les swaps;  Les options;  Contrats plus larges englobant un ou plusieurs de ces instruments. ARGUMENTS EN FAVEUR ET CONTRE LA COUVERTURE Il n’y pas de consensus concernant la couverture du risque de taux de change transactionnel Certains sont d’avis qu’elle rajoute de la valeur Les arguments en contre de la couverture sont reliés à une vision des marchés financiers « parfaits » ARGUMENTS EN FAVEUR ET CONTRE LA COUVERTURE Arguments contre : Les actionnaires ont la possibilité de diversifier beaucoup plus facilement le risque de change en comparaison aux gestionnaires de la firme. Certains gestionnaires pourraient utiliser les couvertures pour réduire leurs propres risques La gestion du risque de change nécessite le recours à des ressources appartenant à la firme. ARGUMENTS EN FAVEUR ET CONTRE LA COUVERTURE Arguments contre : Selon la théorie d’agence, l’aversion au risque des gestionnaires est plus grande que celle des actionnaires. Selon la théorie de l’efficience des marchés, les investisseurs, au moment de l’évaluation de la valeur de l’entreprise, prennent déjà en considération les effets que pourrait avoir le risque de change sur la firme. ARGUMENTS EN FAVEUR ET CONTRE LA COUVERTURE ARGUMENTS EN FAVEUR ET CONTRE LA COUVERTURE Arguments en faveur : Les marchés financiers ne sont pas parfaits Asymétrie d’information (les gestionnaires pourraient mieux connaitre (vis-à-vis les actionnaires) les risques de taux de change de la firme La couverture réduit la probabilité que les flux de capitaux tombent en dessous d’une limite nécessaire pour effectuer les paiements des dettes de la firme (risque de faillite) ARGUMENTS EN FAVEUR ET CONTRE LA COUVERTURE Arguments en faveur : Les coûts des couvertures sont plus bas pour les entreprises que pour les investisseurs individuels Dans un régime de taux d’impôt progressifs, une entreprise avec des profits stables pourrait payer un montant d’impôts moins élevé COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION L’objectif de la couverture est l’élimination ou la réduction du risque de change. On peut se couvrir à l’aide de trois méthodes: couverture à l’aide de contrats à terme, couverture sur le marché monétaire ou couverture à l’aide d’options (d’achat ou de vente) COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Couverture sur le marché à terme : CAS 1: Compte à recevoir en devise étrangère (Exportations) : - Vendre cette devise à terme ou vendre cette devise sur le marché des futures. CAS 2: Compte à payer en devises (Importations): - Acheter cette devise à terme ou acheter cette devise sur le marché des futures COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Couverture sur le marché monétaire : Pour un compte à recevoir (CAR), il faudrait apparier cette créance par une dette représentant un engagement identique mais de sens inverse au plan du risque. COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Couverture sur le marché monétaire (CÀR) : Emprunter à l’étranger un montant égal à la valeur actuelle des devises à recevoir (taux d’actualisation = taux d’emprunt) Convertir le montant emprunté en $CAN au taux spot Investir les dollars pendant une période égale à l’échéance du montant à recevoir, le taux de rendement étant égale au taux d’intérêt sur les dépôts bancaires au Canada ou le coût de capital de l’entreprise COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Couverture sur le marché monétaire Compte à payer (CÀP) en devise étrangère (Importations) Un CÀP en devise étrangère (soit une dette) devra être compensé par un placement dans la même devise. COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Couverture sur le marché monétaire Compte à payer (CAP) en devise étrangère : Placer en devise (marché étranger) un montant égal à la valeur actuelle des devises à payer (taux d’actualisation = taux de placement). Convertir en dollars canadiens le montant à investir en devise étrangère au taux spot Évaluer la valeur future de coût en $CAN (marché local) aux taux d’emprunt, ou du coût de capital. Le coût du CAP en dollars canadiens sera égale au montant emprunté plus les intérêts d’emprunts. COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Couverture à l’aide des options CAS 1 : Compte à recevoir en devise étrangère (Exportations): Acheter une option de vente (put) en devise CAS 2: Compte à payer (CAP) en devise étrangère (Importations): Acheter une option d’achat (call) en devise COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Exemple CÀR : Boeing vend un avion à British Airways montant 10 000 000 £, à recevoir dans un an Taux de change aujourd’hui spot aujourd’hui : 1.50$/£ Taux de change forward (un an) : 1.46 Options put K= 1.46$/£, prime 0.02$/£ COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Exemple CÀR :  Boeing vend un avion à British Airways montant 10 000 000 £, à payer dans un an Taux d’intérêt (un an) USA : 6,10% Taux d’intérêt (un an) UK : 9% COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Exemple CÀP :  Boeing achète un moteur de Rolls- Royce Montant : 5 000 000 £, à payer dans un an Taux de change aujourd’hui spot aujourd’hui : 1.80$/£ Taux de change forward (un an) : 1.75$/£ Options call K= 1.80$/£, prime 0.018$/£ COUVERTURE DU RISQUE DE TRANSACTION Exemple CÀP :  Boeing achète un moteur de Rolls- Royce Montant : 5 000 000 £, à payer dans un an Taux d’intérêt USA : 6% par an Taux d’intérêt UK : 6.5% par an Couverture CÀP