International Financial Management Notes PDF

International financial management Les1 Boek niet verplicht, 9th edition ook goe gng - Case n°1 lezen tegen volgende week (teaching note ook bekijken) - Watch video - Look through the sllides Major dimensions international finance: 1. Foreing excange risk Slide 6 Bank in japan starte...

International financial management Les1 Boek niet verplicht, 9th edition ook goe gng - Case n°1 lezen tegen volgende week (teaching note ook bekijken) - Watch video - Look through the sllides Major dimensions international finance: 1. Foreing excange risk Slide 6 Bank in japan started to be hawkish, the intrest rates were near to zero. Two years ago, level of the NIKE (japanse beurs) went above the level in 1989 Hawkish = restrictive monetary policy Dovish = expansive monetary policy Japanese market went up 20% but Japanese yen dropped a lot equal to the euro. Strong Stock return -- depreciation currency Japanese Yen makes that it was equal to the modest stock return in Europe -- "depreciation currency euro". Hedge = cover, to minimize risk = a kind of arbitrage, LTCM (a hedge fund) did too risky arbitrage and collapsed. =\> They were more of a speculative fund Slide 7 The Japanese investor doesn't care about the exchange rate, he just makes his 10%. The US investor got 10% but there is the negative return of the exchange rate. Macro factor (currency) went against the US investor. What is the explanation, a more hawkish or dovish policy? Dovish bcs interest rates went down so you changed you Yen for USD. Lower interest rates push the value of a currency down. Slide 9 Depreciation = not devaluation It's a decision made by monetary authorities (= fixed exchange rate). If you have a devaluation, import will be more expensive and export will be cheaper. If yen looses its value, its cheaper to buy Japanese tools. Slide 10 YT-video What is a carry trade? = borrow currency with low interest rate for borrowing, use that currency to buy other currency with higher interest rate for holding. Shorting = borrowing a currency to buy something else Vb borrow money to buy a property, rent it out en so you're getting more money from the thing that you bought than it costs to borrow the dollars in the first place. Stel je leent zogezegd 3000€/maand om je mortgage mee af te betalen en je ontvangt 3200€ huurinkomsten. Stel nu dat je dit doet voor 100 of 1000 properties, dan maakt de kleine marge niet echt uit The yen carry trade Je bent een hegde fund en moet geld in werk zetten. In japan is interest rate al jaren heel laag (1% interest borrowing rate). Nu ga je de Yen omruilen voor dollars. Op LT wordt Yen zwakker dan de dollar dus je denkt dat je obv de relatieve value geld maakt. Nu ga je die US dollars gebruiken om een asset te kopen id VS. Hier krijg je 5% voor Nu maak je 5% op je dollar asset en betaald 1% voor je Yen borrowing. Je krijgt dus 4% "risk free". Je doet dit massaal, heel veel leverage zodat die 4% de moeite is. Ondertussen wordt dollar sterker tov Yen en maak je dus meer geld. Iedereen op aarde ziet dit en doet mee, wat de Yen nog meer omlaag duwt. Tot het stopt met werken... Veel mensen waarschuwen al jaren voor de risico's met dit soort trades. Afgelopen weken zijn volgende zaken gebeurt: - Markt wordt zich gewaar dat de FED in zijn interest rates gaat cutten - Bank of japan raised it's interest rates = the currency got stronger Still 3-4% met us dollar assets nodig ookal betaal je 2% op je Yen. Het echte probleem is the change of the dirrections of the currencies compared to each other. We gebruikten tonnen leverage. Je borrowed Yen om dollars te kopen, nu hebben veel funds niet genoeg dollar assets in safe investments zoals bonds in order to cover all the yen that they borrowed. Traders and funds are getting margin called, ze hebben niet genoeg assets to cover their liabilities, ze moeten stocks enzo verkopen om the difference the coveren. Veel van dit geld in deze trades waren niet safe, ze gebruikten het borrowed geld om us stocks te kopen. Nu verkoop je dus stocks at a loss to get dollars die niet gng zijn om the loan in Yen te coveren. Als jij je portfolio omvormt ben jij dus yen aan het kopen en dollar aan het verkopen wat the rat nog harder doet draaien voor iedereen die het nog niet heeft omgevormd. Diet maakt het into een cycle. A black swan = you think can not exist because you never have seen it before It's something that has never happened that people think is impossible. Dit is hier NIET het geval. A gray rhino -- event = in the wild it works as camouflage; you know the risks are out there, you don't know how many there are, you don't where they are maar je weet that at some point you will find one. Dus in kort The unlimited money printer of shorting volatility works until it blows up in you face **Questions document Yen:** Why borrowing money in Yen? Bcs interest rates are lower in Japan. So you can borrow cheap (0,5%) and you invest in the US (3%) (VIX is a volatility indicator that estimates the volatility on S&P500 options) - Inplied volatility is volatility implied derived from the observable option prices. When volatility is high there is increased tension in the market. Yen 130/USD (if this goes up you have an appreciation of the us Dollar out of point of view usd) (USD is base currency) Indirect quote point of view US Direct quote point of view Japan **How much usd do you get by converting 100 million yen at the current exchange rate?** 100 million/130 = 769.231 USD Short term interest rate is higher than LT interest rate, if you invest in ST bonds and get interest rate you get a lot of return 5.25 -- 0.5 in the short term interest, LT bonds were 4.5 -- 0.5 Why ST bonds are less risky than LT bonds? Bcs you get the principle investment back on a shorter note than the LT bond. Normally the curve goes up. Recently it was a down-going curve. Duration of 0.8 means that if interest rates goes up by 1p% (1 procent punt) then the bond price goes down by 0.8% If this would be on the long run you get for example 25\*0.8 is the bond price going down by 20% What is the return on the investment in US bonds after one year? 769.231 \*(1 + 3%)\^1 = 792308USD **What is the cost of repaying the yen loan, including interest?** 792.308 \* 130 = 103000040 (gross receipts) Interest payment on the loan: 100000000\* 0,5% = 100500000 Yen Calculate your net profit ∏= cash inflow -- cash outflow 103000000 -- 100500000 = 2500000 Yen =(3% - 0,5%)\*principal Yen Using lots of leverage means you have very little own money (=little equity) and a lot of money that you borrow. **SCENARIO 2** **What is the value of your USD holdings after six months, including the bond loss?** 769230,77\*(1+(1.5%/2))=775000 **How much will you need to repay in yen after six months under the new exchange rate?** 767250\*120 = 9207000 **What is the total cost of you loan, including the updated interest rate in Japan?** Total cost of the loan = 100000000\*(1+(1%/2))=10050000 (=cash outflow) **Calculate your overall loss from the carry trade** TC= 92070000-100500000=-8430000 **Discuss how currency fluctuations and unexptected changes in interest rates affect the probability of carry trades and the potential risk of leverage in such strategies.** 2. Political risk Andere landen kunnen "rules of the game" veranderen, nieuwe taxatie,... 3. Market imperfections Zaken die free movement of people, goods, services en kapitaal verhinderen en zorgen voor imperfecties id markt. (legal, transaction or transport costs, asymmetry information, discriminatory taxation) World markets are highly imperfect Example: registered shares swiss habitants nestlé were low in price, bearer shares non swiss habitants How to identify sources of market imperfections: - Geopolitical impact - Cross-listing arbitrage - Emerging market barriers - Exchangerate fluctuations - New regulations 4. Expanded opportunity set Bedrijven en investerdeerers kunnen hier voordeel uit halen, bedrijven kunnen kiezen waar produceren en geld ophalen in eender welke economische markt aan lagere cost of capital. Investeerders kunnen voordeel halen uit gediversifieerd investeren wereldwijd. Goals for international finan man: - Shareholder wealth maximization = firm makes all business decisions and investments with an eye toward making the owners of the firm better off financially. - Dit is niet wereldwijd het doel (wel in us, uk, aus, canada) - Continental europe: shareholders are one of many stakeholders of the firm - Japan: max value and growth keiretsu (= family of firms) - Agency problem: managers trekken eigen doel voor - Corporate governance: finan and legal framework to regulate relation btwn management and shareholders (problemen op dit vak vooral waar wettelijke bescherming aandeelhouders zwak is) Globalization world economy: - Emergence of globalized finan markets - Deregulations, currency futures and options, multy-currency bonds, cross-border stock listing, international mutual funds, advances in technology - Emergence of the euro as a global currency - Common monetary policy for euro zone formulated by ECB, can become larger than the dollar in the future as new Europeans adopt the euro - Europ's sovereign-debt crisis of 2010 - Problems in Greece with their bonds (dropped hard bcs of dept, yield went up) spread across spain, protugal and later the whole world. - Trade liberalization and economic integration - Argument for international trade (a increasing sum game) is based on theory of comparative advantage Beneficial for countries when they specialize in what they're good at, it's about relative advantage. (exports/GDP went x5 for the world from 1870 till 2020 - General agreement on tariffs and trade (GATT): multilateral agreement onder member countries to reduce many barriers to trade - Wolrd trade organization (WTO): replaced GATT, had more power to enforce rules - Europeon union (EU) includes 27 members for free flow of goods, capital and people - North American free trade agreement (NAFTA): 15 year long agreement for Canada, Mexico and the us, since 2018 it's called USCMA (= us-mexico-canada agreement) - Other regional free trade agreements: trans-pacific partnership (TPP), African continental free trade agreement (AfCFTA), regional comprehensive economic partnership (RCEP) asia-pacific, is largest free trade agreement. - Privatization: land stopt met het bezitten en beheren van bedrijven en draagt ze over ad vrije markt, 'denationalization'. - Chinese privatization, SOE's (=state owned enterprises) have been listed on organized stock exchanges, making them buyable for private ownership. - A-shares for Chinese cityzens, B-shares or H-shares are for foreigners. - Global financial crisis 2008 - De **subprime-hypotheekcrisis** in de VS leidde tot een wereldwijde financiële crisis. Dit kwam door te veel risicovolle leningen, de wereldwijde verspreiding van deze risico\'s via securitisatie, falende marktregulering en politieke druk om het eigenwoningbezit te vergroten. GSEs: government-sponsored entities were an incentive for the securitization - Brexit - Britons vote in 2026 to leave EU, redenen was dat urban elites te veel voordeel haalden uit globalization en de schrik om national identity the verliezen (londen wou wel blijven). London verliest macht als dominant center europa, het wijst ook op a rise of populist nationalism dat opkomt in landen als polen, italy and brazil. - COVID-19 pandemic - Restrictions led to a relatively short global recession, massive government stimulus combined with supply chain shortages gave high inflation. Multinational corporations (MNC) = incorporated in one country and has production and sales operations in other countries. PDF BIS Bulletin Key takeaways\ Financial market volatility resurfaced in early August as the unwinding of leveraged trades in equity and\ currency markets amplified the initial reaction to a negative macro release in the United States. Markets\ then stabilised quickly, and volatility receded.\ FX carry trades were hit hard by the deleveraging pressures. Their overall size is difficult to measure.\ Various estimates based on both on- and off-balance sheet activity yield a rough middle ballpark of\ ¥40 trillion (\$250 billion) going into the event, which, if anything, is biased down due to data gaps.\ The event was yet another example of volatility exacerbated by procyclical deleveraging and margin\ increases. Although an outright market dysfunction was averted this time, the structural features of the\ system underpinning such episodes deserve continued attention by policymakers. CHAPTER 2 -- THE INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM = complex set of agreemenets, rules and mechanisms mbt exchange rates, international pyaments and capital flows. The evolution of the international monetary system: 1. Bimetallism (for 1875): zowel goud als zilvar als officieel geld, kon deze metalen laten omzetten in munten. Gresham's wet: als wisselkoers tussen goud en zilver vast, het goedkopere metaal in economie blijft en het duurdere wordt opgepot of uit circulatie verdwijnt. (bad money drives out good) 2. Classical gold standard (1875 -- 1914) Gold alleen is assured of unrestricted coinage, a stable ratio betwn gold and national currencies and gold can be freely exported or imported. Example: Suppose the pound (£) is pegged to gold at six pounds (£6)\ per ounce, whereas one ounce of gold is worth 12 francs (₣).\ £6 = 1 oz. gold.\ ₣12 = 1 oz. gold.\ Deducing from the information above, £6 must equal ₣12.\ £6 = ₣12; therefore £1 = ₣2.\ Exchange rate between the pound and the franc should then\ be two francs per pound. - Advantages of the classical gold standard: Heel stabile Money supply cannot get out of control and cause inflation No country can have a persistent trade deficit or surplus Veel import = lower gold reserve, lower domestic price levels (deflation), hogere vraag voor binnenlandse goederen zowel vanuit binnen als buitenland (geldt ook vice versa) - Shortcomings: Tekort aan monetary reserves, beperkte hvlhd nieuw goud kon groei wereldhandel en investeringen belemmeren. Onevenwicht in handel: veel import betekende uitstroom goud en deflatoire druk, landen konden regels goudstandaard negeren. 3. Interwar period (1915 -- 1944) WW1 enden classical gold standard, period marked by the great depression and economic and political instabilities. Er was strenge monetaire politiek, FED verhoogde rente, verergerde de crisis. Doordat er geen internationaal samenhangend monetair systeem was kwam wereldhandel niet terug van grond. Dit leidde tot oprichting Bretton woods-systeem in 1944 4. Bretton woods system(1945-1972) =meeting 44 landen in Brettond woods om een postwar monetair systeem op te richten dat exchange rate stability zou creeeren zonder gold standard. Resultaat: dollar-based exchange standard: dollar was enigste munt volledig convertible to gold. So it gained dominance as the global currency. It was also the moment when the IFM and the world bank got created. Design of the gold-exchange system: Diagram of a diagram of a currency Description automatically generated Advantages of the Bretton-woods system: - Economizes on gold - Countries can earn interest on FX holdings - Lower transaction costs bcs no gold transportation - Stable exchange rates Shortcomings: Robert triffin paradox (conflict dat ontstaat wanneer een nationale valuta, zoals de **Amerikaanse dollar**, ook als **wereldreservemunt** wordt gebruikt). **Het dilemma werkt als volgt:** - **Wereldwijde groei vereist dollars**: Om de wereldeconomie te ondersteunen, moet de VS grote hoeveelheden dollars (via handelstekorten) de wereld in sturen. - **Te veel dollars ondermijnen vertrouwen**: Als er echter te veel dollars in omloop zijn (dollaroverschot), verliezen landen het vertrouwen in de waarde van de dollar. Dit kan leiden tot een afname van de bereidheid om de dollar als reservemunt te gebruiken. Het probleem is dat de VS zowel de binnenlandse stabiliteit van de dollar (lage inflatie) wil behouden als de wereld van voldoende liquiditeit wil voorzien. Deze twee doelen staan vaak op gespannen voet met elkaar. 5. The flexible exchange rate regime (1973 -- present) - Flexible exchange rates declared acceptable to IFM members - Gold officially abandoned - Non-oil-exporting countries and less developed were given greater access to IFM funds Trade weighted value US dollar since 1964:  A white paper with black text Description automatically generated Current exchange rate arrangements: - **No legal tender of a domestic currency** (enkel dollar in landen zoals panama,...) - **Currency board** (locale valuta volledig gedekt door buitenlandse valuta, vaak tegen vaste wisselkoers. CB v Honk kong kan niet vrij beslissen monetair beleid, want gekoppeld aan USD. Zorgt voor stabiele wisselkoers) - **Conventional Peg** (een land hangt de waarde van zijn valuta vast aan die van een andere valuta of een mandje van valuta\'s.) - **Pegged exchange rate with horizontal bands** (De waarde van de lokale valuta is gekoppeld aan een andere valuta met een fluctuerende marge rond een centrale koers.) - **Crawling peg** (waarde van de lokale valuta regelmatig aangepast, meestal in kleine stapjes ten opzichte van een andere valuta of een mandje van valuta\'s.) - **Peg with stabilized arrangement** (valuta wordt gekoppeld aan een andere valuta (zoals de USD) en blijft binnen een beperkte marge (2%) gedurende een lange periode.) - **Crawling peg with a band (managed floating)** systeem waarbij de wisselkoers fluctueert binnen een smalle marge van een trend, waarbij de centrale bank enige controle uitoefent maar het systeem niet volledig rigide is. - **Other managed arrangements:** - Floating, waarde bepaald door vraag en aanbod op de valutamarkt, CB's landen kunnen wel ingrijpen om extreme volatiliteit te voorkomen. - Free floating, wisselkoers volledig bepaald door marktmachten (vraag en aanbod) CB grijpt enkel in bij marktfalen (aus, canada, japan, uk, eurozone) - Fiat currencies: in markt door governments, geen intrinsic values backed by real assets - Crypto "currency": digital currency designed as a medium of exchange without governments or CB - Central bank digital currency (CBDC): digital version of the fiat currency issued by CB, not adopted anywhere yet. - Bitcoin introduced in 2009, bitcoin is used as a highly speculative asset class. El Salvador selected bitcoin as legal tender in 2021. The European monetary system (EMS) - Launched in 1979 - Establish zone of monetary stability - coordinate exchange rate policies vis-à-vis the non-EMS\ currencies. Two main instruments of the EMS: - European currency unit (ECU), precursor of the euro - Exchange rate mechanism (ERM) - EMS transformed into EMU (european monetary union The Euro and the EMU\ On January 1, 1999, 11 of 15 EU countries adopted a\ common currency, the euro.\ European Monetary Union (EMU) was created.\ Each national currency of the euro--11 countries was\ irrevocably fixed to the euro at a conversation rate as of\ January 1, 1999.\ Euro notes and coins were introduced to circulation on\ January 1, 2002, while national bills and coins were being\ gradually withdrawn.\ The first time that sovereign countries voluntarily gave up\ their monetary independence to foster economic integration. ECB conduct the monetary policy for the eurozone countries - Goal is maintain price stability - Independence is legally guaranteed Eurosystem is made up of the ECB and CB's of the eurozone and is designed to: - Implement common monetary policy - Conduct foreign exchange operations Prospects of the euro: De **euro** heeft voordelen als gezamenlijke munt in de eurozone vanwege de hoge **mobiliteit van arbeid en kapitaal**. Ongeveer **60%** van de buitenlandse handel binnen de eurozone gebeurt tussen de lidstaten. De impact van **asymmetrische schokken** is afgenomen, waardoor de eurozone beter samen kan reageren op gemeenschappelijke economische problemen. Daarnaast wordt de **euro** steeds meer een **internationale valuta**, wat de dollar als dominante wereldvaluta uitdaagt. CURRENCY CRISESES: 1. Mexican Peso (tequila) crisis - Mexico te afh v buitenlands portefeuillekapitaal voor econ ontwikkeling - Er is multinationaal vangnet (vb IFM) nodig om wereldwijde finan systemen te beschermen tegen dergelijke crisissen. Maar reddingsoperaties zoveel mogelijk vermijden. Bailouts (=reddingsoperaties) en state guarantees zijn heel effectief op KT voor stabilliteit maar op LT slechtst mogelijke oplossingen 2. Asian Currency crisis In 1997, the Thai Baht, which had been largely fixed to us dollar was suddenly devalued. The collapse started a panicky flight of capital from other Asian countries. Escalated fast into global finan crisis far worse than EMS and Mexican peso crises. It caused a widespread and long lasting recession in East Asia. Responsible factors for this crisis: - Weak domestic financial system with poor risk management and\ supervision. - Free international capital flows that resulted in a credit boom\ and speculations in real estate and stock markets. - Fixed (or stable) exchange rates encouraged unhedged\ financial transactions and excessive risk--taking by both\ borrowers and lenders. - Booming economy with a monetary policy tied to the fixed\ exchange rate also brought about an appreciation of the real\ exchange rate, which led to a slowdown in export growth - Japan's long--lasting recession (and yen depreciation) hurt\ neighboring countries too. Lessons from the Asian currency crisis: Liberalisering vd finan markten in combinatie met zwak onderontwikkeld binnelands finan systeem creeert omgeving die gevoelig is voor valuta- en financiële crisissen.  3. The 2002 Argentine peso crisis In **February 1991**, Argentina passed the **Convertibility Law**, pegging the peso to the U.S. dollar at a 1:1 ratio. Initially, this helped **curb inflation** and attracted **foreign investment**, leading to an economic boom. However, as the U.S. dollar grew stronger in the late 1990s, the peso appreciated, making **Argentine exports more expensive**. This caused a prolonged **economic downturn**, ultimately leading to the **abandonment of the peso-dollar parity** in **January 2002**, which triggered **severe economic and political turmoil** in the country. Origins of the Argentine peso crisis: - Lack of fiscal discipline - Labor market inflexibility - Contagion from the financial crises in Brazil and Russia Rise of the Chinese renminbi China has become a major trading power and the world\'s second-largest economy, but its currency, the **renminbi (RMB)**, hasn\'t gained similar international prominence due to **limited openness in capital markets**. The **IMF** included the RMB in the **Special Drawing Rights (SDR)** basket in 2016. While China has been easing restrictions on international capital flows and promoting the RMB\'s use in global transactions, the currency can only become a global one if China achieves **full convertibility**, **open and liquid capital markets**, and strong **rule of law and property rights**. FIXED VS FLEXIBLE EXCHANGE RATE REGIMES: [Arguments in favor of flexible exchange rates:]\ Easier external adjustments.\ National policy autonomy.\ [Arguments against flexible exchange rates:]\ Exchange rate uncertainty may hamper international trade\ and investment.\ No safeguards to prevent crises\... but do they anyway\ really work in fixed exchange rates? [A "good" (or ideal) international monetary system should\ provide the following:]\ Sufficient liquidity to support the growth of international\ trade and investment.\ Mechanism for adjustment that restores the balance of\ payments disequilibrium.\ Short term, speculative capital inflows are potentially\ very destabilizing especially in fixed exchange rate\ regimes\ Safeguard to prevent crises of confidence in the system.\ The best safeguard is "credibility", not the "unofficial\ promise of a bailout". CHAPTER 3 -- BALANCE OF PAYMENTS 1. Balance of payments accounting = statistieke opvolging ve lands internationale transacties over bepaalde periode gepresenteerd in dubbele boekhoudvorm - Verzorgt gedetailleerde info over V en A supply ve land's currency - Geeft een land weer als potentiele businesspartner voor rest ve wereld - Gebruikt om de performance ve land te evalueren in de international economic competition Ontvangsten (credit) = binnenlandse valuta in, buitenlandse valuta uit. Betalingen (debit) = binnenlandse valuta uit, buitenlandse valuta in. International transactions can be grouped into the following\ four main types:\ 1. Current account\ 2. Capital account\ 3. Financial account\ 4. Official reserve account A screenshot of a credit card Description automatically generated  - The Current account 4 categories: 1. Goods trade = exp en imp tangible goods 2. Services = payments and receipts legal; financial, engineering, consulting, royalties, tourist,.. 3. Primary income = payments and receipts v interests, dividends, income foreign investments 4. Secondary income = nonreciprocal payments (foreign aid, transfers,...) Current account balance (vooral trade balance) heel gevoelig voor exchange rate changes. Currency depreciation =\> increase export and decrease import Currency depreciation can improve (worsen) trade balance immediately if imports and exports are responsive (inelastic). J-curve effect: **In het begin (daling):** Direct na de depreciatie worden **importen duurder** (meer lokale valuta nodig om buitenlandse producten te kopen), terwijl de **export** niet direct toeneemt omdat bestaande contracten en prijzen niet meteen kunnen worden aangepast. Dit leidt tot een **verslechtering van de handelsbalans**. **Later (herstel):** Na verloop van tijd worden de prijzen van exportgoederen aantrekkelijker voor het buitenland, waardoor de **export stijgt**. Tegelijkertijd neemt de vraag naar dure import af. Dit zorgt voor een **verbetering van de handelsbalans**. - The Capital account **eenmalige kapitaaloverdrachten** en de **aan- en verkoop van niet-geproduceerde, niet-financiële activa** tussen binnenlandse inwoners en buitenlanders. Dit zijn activa die niet onder de lopende rekening of de financiële rekening vallen. **Wat valt onder de kapitaalrekening?** - **Grond, mijnrechten en luchtruim**: Bijvoorbeeld de verkoop van grond aan een buitenlands bedrijf. - **Merk- en domeinnamen**: Als een Amerikaans bedrijf een merknaam verkoopt aan een buitenlands bedrijf. - **Contracten, huur- en licentierechten**: Verkoop of overdracht van langlopende contracten, zoals gebruiksrechten op intellectueel eigendom. gaat om zeldzame, eenmalige transacties, gebeurt minder vaak dan lopende transacties. - The Financial account - **Verkoop van Amerikaanse activa aan buitenlanders** = **Credit**, **kapitaalinstroom**, maar creëert **toekomstige verplichtingen** (zoals dividenden of rente). - **Aankoop van buitenlandse activa door de VS** = **Debit**, **kapitaaluitstroom**, maar leidt tot **toekomstige inkomsten** (zoals rente of dividenden). Deze transacties hebben een grote invloed op de financiële positie van een land, omdat ze toekomstige kasstromen tussen landen bepalen. Can be divided into three categories:\ 1. Foreign direct investment (FDI) occurs when the investor\ acquires a measure of control of the foreign business.\ 2. Portfolio investment mostly represents sales and\ purchases of foreign financial assets, such as stocks and\ bonds, that do not involve a transfer of control.\ 3. Other investment includes transactions involving USD\*,\ bank deposits, trade credits, etc. - Statistical discrepancy Dit proces helpt landen hun externe betalingen in evenwicht te houden en hun valutamarkt te stabiliseren. - Official reserves account Deze mechanismen helpen de stabiliteit van de valuta en de betalingsbalans van de VS te waarborgen. 2. The balance of payments identity (BOPI) BCA+BKA+BFA+BRA=0 BCA= balance of current account BKA= balance on capital account BFA= balance on financial account BRA= balance on the reserves account Bij een fixed exchange rate regime waar een land de waarde van zijn valuta stabiel houdt tov andere valuta of een mandje van valutas moet de CB officiële reserves (goud, buitenlandse valuta,...) aanhouden om te kunnen ingrijpen bij een disequilibrium 3. Balance of payments (BOP) trends in major countries USA kent deficits on the current account since 1982. USA kent continuous surpluses on the financial account met uitzondering van 1991 De omvang (magnitude) vd current account deficits is veel groter dan andere landen in 1982-2020 Duitsland heeft nrml current account surpluses Kende een current account deficit tssn 1991 en 2001 omwille van de duitse reunification en het gevolg hiervan (oost-duitsland dat meer domestically output moest absorberen om zichzelf herop te bouwen) Since 2002 is duitsland weer op surplus pat Japan heeft since 1982 ondoorbroken surpluses en financial account deficits. - Major credit nation China tends to have a surplus on the current account, as well\ as the financial account (until recently).\ Consequently, China's official reserves have increased\ sharply.\ "Global imbalance" Samenvattend:\ the U.S. and the U.K. generally use up more\ outputs than they produce, whereas the opposite holds for\ China, Japan, and Germany. CHAPTER 4 -- CORPORATE GOVERNANCE AROUND THE WORLD 1. Corporate Governance: Definition Het economisch, legal and institutional framework inwelke corporate control and cashflow rights zijn verdeeld onder shareholders, managers en andere stakeholders in het bedrijf Centraal probleem corporate governance: hoe kan je outside investors het best beschermen tegen expropriation vd controlling insiders zodat ze return on investment zien? 2. Governance and the Public Corporation (aandelenvennootschap). Kenmerken: - Eigendom van grote groep aandeelhouders, hun aansprakelijkheid is beperkt tot hun inbreng - Onderscheid eigenaar zijn en beheerder - Managementteam neemt beslissingen - Bestuur (board of directors) vertegenwoordigd belangen aandeelhouders en houdt toezicht op management - Belangrijke organisatievorm met enorme economische impact - Pivotal role in spreading econ growth and capitalism worldwide last centuries A table of business performance indicators Description automatically generated with medium confidence 3. The Agency Problem. Belangen eigenaars en managers iet op 1 lijn. Managers krijgen beslissingsbevoegdheid, ze hebben resisdual control rights om beslissingen te nemen over situaties die vooraf niet zijn vastgelegd in contracten. Het conflicterend belang is dat: Aandeelhouders winst willen maximaliseren op LT Managers hun KT belangen zoals bonussen, prestige of baanzekerheid: Self--interested managers may allow themselves to\ **consume exorbitant perquisites** (example, private jets).\ Managers may **steal** investors' funds (example, transfer\ pricing scheme).\ Managers may **waste funds** by undertaking unprofitable\ projects that benefit themselves but not investors.\ Managers may **adopt antitakeover measures** to ensure\ personal job security. 4. Remedies for the Agency Problem. - **Independent board of directors** Structures vary great across countries: USA =\> shareholders have right to elect BOD Germany=\> board is legally charged to represent interests of stakeholders in general Japan=\> most corporate boards are insider-dominated - **Incentive contracts** such as stocks and stock options, exist\ to better align the interests of managers with those of\ investors. Hoe dan ook kunnen senior executives abuse incentive contracts artificially dmv veranderen v investment policies om zo persoonlijke benefits te verkrijgen. - **Concentrated ownership** Wanneer **grote investeerders** (zoals banken, overheden of families) een groot deel van een bedrijf bezitten, hebben ze een sterke prikkel om het management te controleren. Dit is zeldzaam in de **VS en VK**, maar veelvoorkomend in landen als **Duitsland (banken), China (overheid), Azië/Latijns-Amerika (families)** en **Japan (keiretsu cross-holdings)**. Onderzoek toont aan dat deze grote aandeelhouders een belangrijke rol spelen in de bedrijfscontrole en governance. - **Accounting transparency** Betere **boekhoudnormen** verminderen informatie-asymmetrie tussen managers en het publiek, waardoor het moeilijker wordt voor managers om met cijfers te sjoemelen. Voor meer transparantie moeten **landen hun boekhoudregels hervormen** en **bedrijven een actieve, gekwalificeerde auditcommissie** hebben. - **Debt** **Schuld** dwingt managers om cashflow te gebruiken voor rente en aflossing, in plaats van het te verspillen. Dit kan dienen als alternatief voor dividenduitkeringen. Teveel schuld kan echter leiden tot een **onderinvesteringsprobleem**, omdat risicomijdende managers winstgevende maar risicovolle projecten vermijden uit angst voor faillissement. - **Shareholder activism** **Activistische investeerders** kopen aandelen van bedrijven om druk uit te oefenen op het **management** en strategische veranderingen door te voeren. Dit kan gericht zijn op **hoger rendement**, maar ook op **maatschappelijke doelen** zoals milieu en duurzaamheid (ESG-doelen). Het fenomeen, dat vooral in de **VS** begon, breidt zich nu wereldwijd uit, zoals te zien is in de actie van buitenlandse aandeelhouders tegen de voorzitter van **Toshiba** in 2021. - **Overseas stock listings** - **Market for corporate control** De **markt voor corporate control** dwingt managers tot betere prestaties. Als een bedrijf slecht blijft presteren en interne controlemechanismen falen, kan een **externe partij een overnamebod** doen. Bij een **vijandige overname** biedt de koper aandeelhouders een prijs die **hoger ligt dan de marktwaarde**, om controle over het bedrijf te krijgen. Dit proces bevordert de efficiëntie van bedrijven. 5. Law and Corporate Governance. **Juridische systemen en beleggersbescherming**\ De **inhoud en handhaving van wetten** ter bescherming van beleggers verschillen sterk per land. De meeste landen baseren hun **commerciële rechtssystemen** (zoals ondernemingsrecht en faillissementsrecht) op vier juridische tradities: 1. **Engels gewoonterecht** (common law) 2. **Frans burgerlijk recht** (civil law) 3. **Duits burgerlijk recht** 4. **Scandinavisch burgerlijk recht** Landen met **common law** bieden doorgaans betere beleggersbescherming dan landen met **civil law**. - U.K. and its former colonies (including the U.S., Canada,\ Australia, India, etc.) have the English common law\ system. - France and the parts of Europe conquered by Napoleon\ (for example, Belgium, Italy, Spain, etc.), as well as former\ overseas colonies of France, the Netherlands, and\ Portugal, have the French civil law tradition. Pattern of corporate ownership and valuation.\ Development of capital markets.\ Economic growth.  **The antidirector rights index:** meet hoe goed **minderheidsaandeelhouders** juridisch beschermd zijn tegen acties van **meerderheidsaandeelhouders** of **directieleden**. Belangrijke criteria zijn: 1. **Proxy by mail voting** -- Aandeelhouders kunnen op afstand stemmen. 2. **Shares not blocked before meeting** -- Aandelen kunnen vóór een vergadering worden verkocht. 3. **Cumulatief stemmen or proportional representation** -- Minderheidsaandeelhouders kunnen al hun stemmen op één kandidaat richten om vertegenwoordiging in de raad van bestuur te vergroten. 4. **Oppressed Minority mechanism -** Minderheidsaandeelhouders kunnen onrechtmatige praktijken aanvechten. 5. **Preemptive rights** -- Aandeelhouders hebben het recht om als eerste nieuwe aandelen te kopen. 6. **Minimum percentage of share capita lto call an extraordinary general meeting** -- Hoeveel procent van de aandelen nodig is om een vergadering bijeen te roepen (hoe lager, hoe beter de bescherming). In landen met **zwakke beleggersbescherming** kan **geconcentreerd eigendom** dienen als vervanging voor juridische bescherming. **Dominante investeerders**, vaak **oprichters** of hun families, verkrijgen controle via verschillende structuren: 1. **Aandelen met superieure stemrechten**. 2. **Pyramidal ownership structure** -- Waarbij een bedrijf via een moedermaatschappij controle uitoefent over andere bedrijven in de piramide. 3. **Interfirm cross-holdings** -- Groepen bedrijven (zoals **keiretsu** in Japan of **chaebols** in Zuid-Korea) gebruiken aandelenbezit om controle te concentreren en stemrechten te versterken. Large shareholders, who are often founders and their\ families, can use a pyramidal ownership structure in which\ they control a holding company that owns a controlling block\ of another company, which in turn owns controlling interests\ in yet another company, and so on.\ Equity cross--holdings among a group of companies, such\ as keiretsu and chaebols, can be used to concentrate and\ leverage voting rights to acquire control. Wanneer **grote aandeelhouders** meer controlerechten dan **cashflowrechten** bezitten, kunnen zij **privévoordelen** van controle verkrijgen die niet eerlijk worden gedeeld met andere aandeelhouders. Onderzoek toont aan dat **grote aandeelhouders** vaak aanzienlijke privévoordelen uithalen in landen waar de **rechten van minderheidsaandeelhouders** onvoldoende beschermd zijn. Capital markets and valuation: **Beleggersbescherming** bevordert de ontwikkeling van externe kapitaalmarkten. Wanneer beleggers zeker zijn van eerlijke rendementen, zijn ze bereid meer te betalen voor effecten, wat leidt tot grotere kapitaalmarkten. **Zwakke beleggersbescherming** kan bijdragen aan scherpe marktdalingen tijdens een financiële crisis. Goed ontwikkelde financiële markten, ondersteund door sterke bescherming, stimuleren **economische groei** door het beschikbaar stellen van goedkope investeringsfondsen. Volgens Beck et al. (2000) draagt **financiële ontwikkeling** bij aan economische groei door: 1. Het bevorderen van **besparingen**. 2. Het kanaliseren van besparingen naar **reële investeringen** in productiecapaciteiten, wat **kapitaalsaccumulatie** bevordert. 3. Het verbeteren van de **efficiëntie** van investeringsallocatie door de **monitoring** en **signaleringsfuncties** van kapitaalmarkten. 6. Corporate Governance Reform Beleggers wereldwijd, die moe zijn van schandalen, eisen **hervormingen in corporate governance**. Het falen van de interne **bestuursmechanismen** van bedrijven is niet het enige probleem; ook **auditors**, **regulators**, **banken** en **institutionele beleggers** hebben hun rol niet goed vervuld. Als corporate governance niet hervormd wordt, zal dit het **beleggersvertrouwen** schaden, de **ontwikkeling van kapitaalmarkten** belemmeren, de **kapitaalkosten** verhogen, de **kapitaalallocatie** verstoren en zelfs het vertrouwen in **kapitalisme** ondermijnen. Doelstellingen van de reform: Er is groeiende consensus dat **hervorming van corporate governance** een mondiale zorg moet zijn. Het belangrijkste doel is om de **bescherming van externe beleggers** te versterken tegen **onterecht voordeel** door managers en controleurs. Hervormingen vereisen de volgende acties: 1. Het versterken van de onafhankelijkheid van de **Raad van Bestuur** (BOD) door meer externe leden. 2. Het verbeteren van de **transparantie** en de **disclosure standard voor financiële rapportage**. 3. Het versterken van de **regelgevende en toezichthoudende functies** van de **SEC** (in de VS) en **beurzen**. In veel ontwikkelings- en transitielanden is het nodig om eerst het **wettelijke kader** te moderniseren. De Sarbanes-Oxley Act: Het **Amerikaanse Congres** nam de **Sarbanes-Oxley Wet** (SOX) aan in juli 2002 om **corporate governance** te versterken. Het belangrijkste doel was om beleggers te beschermen door de **nauwkeurigheid en betrouwbaarheid** van bedrijfsrapportages te verbeteren en zo het **vertrouwen** van het publiek in de integriteit van financiële verslaglegging te herstellen. Belangrijke onderdelen van de SOX zijn onder andere: - **Boekhoudregulering** - **Auditcommissie** - **Beoordeling van interne controles** - **Verantwoordelijkheid van de directie** Veel bedrijven vinden het naleven van **Sectie 404** een zware last, omdat het miljoenen dollars kost. Sectie 404 vereist dat beursgenoteerde bedrijven en hun auditors de effectiviteit van interne controles voor financiële administratie en fraudepreventie beoordelen en rapporten indienen bij de **SEC**. De kosten van naleving treffen vooral kleinere bedrijven. Veel buitenlandse bedrijven die in de VS zijn genoteerd, vinden het ook kostbaar om te voldoen aan de SOX, en sommige hebben ervoor gekozen om hun aandelen elders te noteren om de dure naleving te vermijden. The Cadbury code of best practice: In 1991 stelde de **Britse regering** de **Cadbury Commissie** in om de problemen op het gebied van **corporate governance** in het VK aan te pakken. De commissie publiceerde haar rapport in **december 1992**, met daarin de **Code of Best Practice** (ook wel de **Cadbury Code**) voor corporate governance. De belangrijkste aanbevelingen waren: 1. **Raden van Bestuur (BODs)** van beursgenoteerde bedrijven moeten ten minste **drie externe (niet-uitvoerende) directeuren** bevatten. 2. De functies van **CEO** (Chief Executive Officer) en **COB** (Chairman of the Board) moeten worden vervuld door twee verschillende personen. The Dodd-Frank Act: De **Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act** werd in **juli 2010** door het **Amerikaanse Congres** aangenomen, met als doel de stabiliteit van het financiële systeem te verbeteren en consumenten te beschermen. Belangrijke onderdelen zijn: - **Volcker Rule**: Banken mogen geen **proprietary trading** meer uitvoeren en mogen slechts een klein percentage van **hedge funds** en **private equity** bezitten. - **Resolution authority**: De overheid kan een grote bank die een systeemrisico vormt en dreigt failliet te gaan, in een ordelijke manier overnemen en afwikkelen. - **Derivaten**: OTC (over-the-counter) derivatenhandel moet worden verplaatst naar elektronische beurzen, met centrale clearinghouses voor de afwikkeling van contracten. - **Systemisch risicoreglementering**: Banken die als systemisch belangrijk worden geïdentificeerd, worden gemonitord. - **Consumentenbescherming**: Er is een nieuwe **Consumer Financial Protection Bureau** opgericht om roofzuchtige hypotheekleningen en andere risicovolle leningen te monitoren. In **mei 2018** werd de **Dodd-Frank Act** verzwakt door een nieuwe wet, de **Economic Growth, Regulatory Relief, and Consumer Protection Act**. Deze wet verhoogde de drempel voor de toepassing van strengere regelgeving van **\$50 miljard** naar **\$250 miljard** voor banken, waardoor kleinere banken minder streng gecontroleerd werden. Ook werden banken met **minder dan \$10 miljard** in activa vrijgesteld van de **Volcker Rule**.