Taux et politique de change

**[Chapitre 3 : la mondialisation financière]** **[Introduction : un « marché réseau » qui fonctionne en continu]** Marché des changes=\> dvlpmt considérable=\> années 1990 [3 causes :] - Développement ci - Libéralisation des mouvements de capitaux - La sophistication des techniques fina...

**[Chapitre 3 : la mondialisation financière]** **[Introduction : un « marché réseau » qui fonctionne en continu]** Marché des changes=\> dvlpmt considérable=\> années 1990 [3 causes :] - Développement ci - Libéralisation des mouvements de capitaux - La sophistication des techniques financières de gestion de risques Banque des règlements internationaux (BRI) =\> évalue montant quotidien des opérations de changes : - 600 Milliards de dollars US en 1989 - Environ 7 000 milliards de dollars auj Dollars est représenté ds 88% des transactions en 2019 Euro-dollar : 24% des transactions en 2019 Marché de change =\> « marché-réseau » et n'a pas de frontières, fonctionne en continu **[I/ comment fonctionne le marché des changes ?]** **[A/ comment s'expriment les cours de change ? ]** [Les cotations :] - Cotation « au certain » =\> nombres d'unités monétaires étrangères équivalent à monnaie nationale (23 sept 2024=\> 1 euro=\> 1,1098 dollars) - Cotation « à l'incertain » : nombre d'u monétaires locale qui corresp à unité de monnaie étrangère (même j 0,9010^e^ contre un dollar) Qd euro s'apprécie=\> son cours coté au certain augmente et cours a l'incertain diminue **[B/ le marché des changes : quels opérateurs et quelles stratégies ? ]** [Trois groupes sur marché :] - Entreprises, gestionnaires de fonds (placent épargnes de leurs clients) et particuliers. Passent par intermédiaire des banques pour achat ou vente de devises=\> marché de détail (transactions entre banques et clients) - Autorités monétaires (banques centrales) =\> régulent cours (achat et vente de devise) + règlementent opérations de change (contrôle des changes) - Banques de 2^nd^ rang et les courtiers =\> assurent fctnmt quotidien du marché Ce sont les Cambistes qui opèrent pour banques comm, bc, entreprises et insituti° financières non bancaires =\> agents spé ds transactions de change. Rôle : traiter au meilleur cours et au moment le + propice et anticiper au mieux évolution des cours des monnaies. Cambistes des banques et courtiers=\> seuls intervenants pv à intervenir directe sur marché. Marché des changes=\> marché interbancaire de gros (sommes importantes) [Quel type de stratégie les acteurs du marché des changes peuvent il adopter ? ] [Position de change] : somme des devises possédés+ devises à recevoir -- devises à livrer=\> 2 cas : - Position de change fermé : somme des devises possédés+ sommes des devises à recevoir à échéance déterminé -montant des devises à livrer à la même échéance. =\> se couvre contre risque de change - Position de change ouverte : opérateur accepte d'endosser **risque de change=\> position spéculative** [Stratégies :] - Les « commerçants » (individus ou firmes) : se préoccupent seulement des transactions de leurs marchandises=\> ferme position de change=\> stratégie de couverture. - Les « spéculateurs » =\> stratégie de spéculation : rester en position de change ouverte afin de tirer profit d'une évolution favorable. - Stratégie d'arbitrage : joue sur diff de cours entre 2 marchés à 2 échéances diff. Spéculateurs=\> rôle utile dans fonctionnement marché/ permettent aux opérateurs qui ont stratégie de couv de trouver contrepartie. **[C/quels sont les différents « compartiments » du marché des changes ? ]** 1/ le marché des opérations de change au comptant=\> acheter une devise en échange d'une autre au prix actuel + livraison immédiate (30% des transactions quotidien sur marché des changes en 2019) 2/ les marchés dérivés de change : produit dont valeur fluctue selon un « sous-jacent » (autre actif financier). Permet de se couvrir contre risque lié à évolution des sous-j et de réaliser op d'arbitrage et op spéculative. Contrat « fowards », « futures » : obligent investisseurs à acheter et vendre un actif à un px def à une date future. Fowards Futures --------------------------------------------------------------------------------- ------------------------------------------------------- Se négocie à 2 Se négocie sur place boursière (plusieurs agents éco) Non standardisé : sur mesure/ n'importe quelle somme, échéance, tx de change... Standardisé : lots de base avec échéances + sommes Négociables Non nego Options de change : pareil que contrat « futures » mais possibilité pour un des deux partis de poser une option durant la vente afin maintenir ou rompre la vente une fois la date échéante. Mais parti voulant l'option doit verser des primes à l'autre parti (montant et régularité à négocier) jusqu'à date échéante. Les « swaps cambistes » : doubles opérations : 1 maintenant et 1 dans futur. Celle ds futur est l'opération inv de la première. **[II/ comment expliquer la formation des taux de changes : ]** Qd monnaie pas convertible =\> tx change peut-être fixé par pv pb. Mais si agent éco peut acheter et vendre librement biens, services, actifs=\> tx de change se fixe sur marché des changes. **[Qu'est ce qui fait varier offre et demande de devises sur marché des changes ? ]** Achats b et s par les non-résidents aux résidents= achats par les residents au non residents + demande de monnaie nationale = demande de devise =\> tx de change stable sur marché des changes. **[A/ comment expliquer l'évolution des taux de change à long terme ? ]** « Parité de pouvoir d'achat » (ppa) =\> pas de raison que prix changent entre pays intégrés économiquement. Gustave Cassel dans les années 1920=\> « loi du prix unique » au nv général des prix. « Loi prix unique » =\> deux éco qui produisent bien identique+ prix de transport nul ou faible+ pas de barrières douanières entre elles=\> prix du bien identique (qd exprimé ds même monnaie). Sinon bien acheté ds pays -- chère est exporté =\> monter prix la ou il est le -- chère + baisse prix-là ou il est le + chère =\> a terme même prix. Ppa absolue (avec 2 monnaies et plusieurs produits) =\> tx de change entre deux monnaies qui compense diff de pv d'achat entre les 2 pays. [Qu'en est-il des faits]** ?** loi du prix unique=\> exception. Généralement=\> nv de prix ne s'égalisent pas ds le monde. 1986 : le magazine the economist =\> étude sur prix des big mac=\> prix des big mac exprimés ds monnaie commune sont très diff d'un pays à l'autre. [Comment expliquer violation de la loi du prix unique ?] conditions de la loi du prix unique et de la ppa absolue : - Biens doivent être homogènes. Mais biens de tt les pays pas parfaitement substituables. - Pas de barrières protectionnistes - Pas de couts de transports et d'assurance - Marché en ccp. Mais en réalité concu imparfaite et discrimination de la part des entreprises sur les prix en fct de la concu. - Biens et services locaux pas échangés internationalement - Donc ppa dure à vérifier. [Quelle conséquence peut-on en tirer ? ] ppa relative : prix dff à un instant t selon les pays=\> tx de change doit s'établir à un nv qui compense le différentiel d'inflation entre les économies. Pays qui a tx inflation le + élevé=\> monnaie se déprécie/ le + faible=\> monnaie s'apprécie. [ Qu'en est-il dans les faits ? ] A court terme =\> importantes déviations du tx de change nominal par rapport au tx qui devrait résulter de ppa. Ex : années 80 : nv de prix au jap diminue par rapport aux usa. D'après ppa relative=\> le dollar devrait se déprécier. Mais il augmente fortement par rapport au yen. Puis yen s'apprécie (+ que prévu par ppa). Donc tx de chômage tend vers ppa relative sur long terme (20 ans). « Force de rappel à long terme ». **[B/ comment expliquer variations du tx de change à moyen terme ? (qlq années)]** **[1/ comment le solde de la balance des transactions courantes affecte-t-il le tx de change ? ]** Pays=\> déficit de sa balance de transactions courantes=\> sa monnaie + offerte que demandée=\> tx de change monnaie se déprécie=\> pays à monnaie faible et Vice versa. [Facteurs qui affectent solde des transactions] : - augm ou baisse rev national - augm + ou -- rapide productivité et compétitivité entreprise - Pol comm. Avant : transactions courantes grosse place ds balance de paiements. Mtn : financiarisation du tx de change+ importance croissante mouvements des capitaux. **[2. position extérieure nette et tx de change. ]** Excédents + déficits comm s'accumulent =\> stock (position extérieure nette =\> PEN) A moyen terme : + le Pen d'un pays important, + son cours du change s'apprécie. Pen s'améliore =\> accroit solde des revenues reçus/ versés au reste du monde=\> amélioration solde du compte courant et appréciation du cours du change. Vice versa. Mais relation entre tx de change et pen instable=\> tx de change dépend d'autre facteurs (tx d'intérêt...). **[C/ comment se forme les tx de change sur le court terme ? ]** **[1/ taux d'intérêt et cours de change : quelles relations ? ]** Tx de change à court terme : volatils (fluctuent bcp). Raison des échanges de devises : réalisation de transactions financières. Pour transférer de l'épargne d'un pays à l'autre pour placement=\> investisseur doit convertir ses avoirs ds monnaie du pays où il investit. Diff de rendements attendus entre 2 pays pour placements financiers=\> Rôle déterminant ds achat vente devises. **[a/ la relation de parité couverte des tx d'intérêt et le tx de change au comptant. ]** Situation : Parfaite mobilité des capitaux + diff monnaie parfaitement substituable les unes aux autres Investisseur n'est pas prêt à courir un risque de change (qd position ouverte de change) =\> peut subir une perte ou bénéficier d'un gain car modification tx de change. Se couvrir contre risque : acheter ou vendre devises à terme à prix connu auj. Rendements + élevé sur placement en dollars=\> achats massifs de dollars (ventes d'euros) =\> appréciation du dollar Condition de parité couverte des tx d'intérêt : keynes 1923=\> Pk hausse du tx d'intérêt ds un pays entraine appréciation cours du change au comptant de la monnaie de ce pays ? Vise versa. **[b/ la relation de parité non couverte des tx d'intérêts et tx de change anticipé. ]** Certains opérateurs cherchent à améliorer leurs gains en s'exposant au risque de change. (Anticipations de cours de change sur avenir). « Faire un pari » sur tx de change futur. Parité non couverte des tx d'intérêt (PNCTI)=\> difficile à tester ds réalités. Tx intérêt élevé = confiance ds la monnaie faible. Vice versa. Alors pour défendre monnaie qui se déprécie souvent =\> autorités monétaires ont recours à hausse des tx d'intérêts. **[2/ comment expliquer l'instabilité des cours de change à long terme ? ]** [a/ le modèle de « surréaction » de Dornbush. 1976] Prix « visqueux » (fixes à court terme et flexibles à long terme). « Surréaction » =\> le prix sur le marché des biens et services sont + rigides que prix sur marché financier. Ppa sur long terme+ pcti sur court terme. [Qd pays connait choc monétaire (hausse qté monnaie) : ] - Long terme : prix augmenteront et tx de change dépréciera. - A court terme : prix et qté produites inchangés. Accroissement monetaire=\> baisse tx d'interet=\> sorties de capitaux (pcti). - Instabilité du tx de change sur marché des changes. b/ bulles spéculatives : facon dont operateurs sur marché des chaznges (cambistes) traient info dispo et appréhendent evolution marché =\> une cause de dévaluation des tx de changes et apparitions bulles spéculatives. Bulles spéculatives sur un marché qd prix d'un actif (devise) s'éloigne durablement et cumulativement de son px d'équilibre. Gonflement bulle=\> risque d'eclatement + retour brutal à léquilibre voir surréaction ( ferait baisser cours du change en deca de son cours d'équilibre). Bulles rationnelled et prophéties autorealisatrices : Formation de bulle spéculative compatible avec comportements rationnels des opérateurs de marché. Blanchard et watson : opérateurs achetent actid à prix sup à valeur fondamentale qd ils pensent pouvoir le vendre + chere ds le futur. Si bcp d'operateurs pensent que hausse va se poursuivre =\> prophétie autoréalisatrice. Paradoxe=\> sur marché avec op rationnels, px de marché s'eloigne de nv d'équilibre. Perte de conf ds processus d'appréciation=\> eclatement de la bulle. Heterogénéité des stratégies des opérateurs et bulles irrationnelles : Diff types d'investisseurs : - Noise traders ( ne sont pas rationnels)=\>stratégies : l'extrapolation des tendances anterieurs/ chartisme. =\> offre et demande op varient selon anticipations pas forcement fondées sur info mais sur « pseudo signaux ». =\> risque : entrainer une deconnexion imp et durable entre prix du marhé et prix decoulant des fondamentaux et donc formation bulles spécu. - Investisseurs avisés : s'appuient sur fondamentaux Comportements et contagion mimétiques : Processus mimétique=\> anticipations de change. Individu anticipe selon opinion moyenne du marché =\> contagion mimétique des anticipations =\> chacun finit par copier l'autre en croyant qu'il détient de l'info alors que personne informé. Si cotagion touche bcp de monde=\> comportements mimétiques dominent comportement rationnels des investisseurs avisés. Prix du marché=\> psycho du marché. André orléan : incertitude et hétérogénéité des acteurs=\> imitation rep raptionnelle.+ les cours sonr volatils -- les opérateurs ont confiance ds évaluation et + ils ont interet a imiter. =\> contagion mimétique des anticipatios.. III/ comment choisir un « regime de change » ? Benassy-quéré et alii : qd monnaie au - partiellement convertible =\> prix determiné librement par marché ou fixé par gouvernement et bc. Decisions gouv : - Fixer conditions d'échange de la monnaie en devise etrangere (convertiibilité de la monnaie) - Def degres de flexibilité du taux de change (regime de change) Regime de change : ensemble des règles qui determinent l'intervention des autorités monétaires sur le marché des changes, et donc le comportement du taux de change. Monnaie convertible qd : detenteur peut l'echanger librement et sans limite contre tte autre monnaie. Auj monnaie des pd totalement convertibles. Monnaie des ped totalement ou partiellement inconvrrtible. - Convertibilité sur les transactions courantes :monnaie nationale librement échangée contre devises etrangeres pour les exp et imp de biens et services et les revenues du travail et capital. - Convertibilité sur transactions financieres : transactions des ide, des inv de portefeuille, des prets et emprunts bancaires. =\> « liberté des mouvements de capitaux ». (pd depuis années 80/90). D'autres pays autorisent opérations de change pour besoins du commerce mais contraignent echanges de capitaux. Qd monnaie convertible=\> tx de change s'ajuste librement en fct de offre et demande. Tx de change affecte tt les prix d'un pays relativement aux autres. Qd capitaux ne circulent pas entre pays=\>transactions de change : contrepartie des transactions éco réelle. Qd capitaux libres : transactions de change=\>achat/ ventes d'actifs financiers Quels sont les différents types de regime de change possibles ? Premiere approche : - Regime de change fixe : autorités monétaires interviennent sur marché des changes. (maintenir constant tx de change) - Regime de change flexible : autorités monétaires n'interviennent pas (tx de change determiné par les « forces » du marché. Deuxieme approche : - Les regimes de « change fixe dur » - Les « régimes intermédiaires ». - «  les cas de flottement » 1/ les régimes de « change fixe dur » : - Situation où la monnaie nationale est supprimé=\> souverainté monétaire abandonnée ou partagée. - Changes fixes conventionnels : bc stabilise tx de change par pol d »intervention sur marché de change et de tx d'interets. - Changes avec bandes de fluctuations : qd bande fluctuations est importante. - Cass d'ancrage glissant : bandes de fluctuations mais valeur tx de change de ref esr revue periodiquement. 3\. les regimes de change flottants : Autorités monetaires n'interviennent pas mais interventions « discrétionnaires » des aurotiéss en cas de dérive ou de volatilité excessive.  - Système de tx de change flottant : baisse/ hausse des cours d'une monnaie sur marché=\> dépreciation/ appréciation. - Système de tx de change fixes : baisse/ hausse du cours décidé par autorités officielles du pays éméteur de cette monnaie : baisse/hausse parité officielle=\> dévaluation/ réevaluation/ Selon regime de change : evolution tx de change=\> allures diff. 2/ quels élements prendre en compte pour choisir un regime de change ? Il n'exisre pas de regime de change optimal unique pour tous les pays et a ttes les periodes. Quels sont les a vantages et inconvénientss d'un regime de change ? Regime de partié fixe : Avantages Inconvénients ------------------------------------------------------------------------------------------------------- --------------- Cadre favorable pour dvlpmt des échanges commerciaux et de l'intégration productive (ide). Inflation Permettent anticipations stables sur prix=\> construire strategies comm et productive sur long terme. Taux de change peuvent etre « surévalué » : Avantages Inconvénients ----------- --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Freine compétitivité des entreprises et nuit à croissance éco. Risque + grand d »attaque speculative » (op sur marché des changes parient sur le fait que monnai sera dévaluée)=\> « crise de change »+ (crise monétaire ou financiere). Ancrer valeur de sa monnaie car credibilité insufisante des autorités monetaires nationales. Adhésion système de change fixe= substitut à l'acquisiton de la crebilité interne. Certains pays (argentine, estonie) ont adopté des regimes currency board : les privent de tte autonomie en matiere monnétaire. Pays en transition en europe centrale et orientale : demande de monnaie tres instable car =\> passage de regime où monnaie n'est pas convertible en biens + agents accumulaient des encaissess monétaires involontaire=\> regime de convertibilité interne. Quels sont les avantages et inconvénients d'un regime de change flottants ? Explications variabilité des changes : - Cout de transaction(lié à opération de conversion)=\> remunerer agent ecco qui procure devise (banque) à l'interieur de l'ue : 0,25 à 0,5% du pib. Monnaie unique zone euro=\> suppression des couts. Incertitude (delais entre fixation de prix et operation). Cout de transaction + incertitude=\> limiter integration des économies. - Incertitude sur evolution du tx de change Regime de change flexibles : - \+ adapté à une éco soumise à des chocs spécifiques - permettent « insularisation »des pol éco (sous certaines conditions poursuivre obj eco internes : arg de friedman ds son « plaidoyer flexibiliste » =\>Eco tres spécialisée. Car variations tx de change servent à s'isoler. - Incite a pratiquer pol non coopérative ( face à choc recessif=\> pays va déprecier sa monnaie avec pol monétaire expansionniste=\> attirer une partie de la p de son voisin mais pays identique ne gagnent rien l'un de l'autre. Mais pol monétaires exp=\> inflation. Il faut donc coordonner pol eco. Coordination couteuse. 3/ evolution empirique des regimes de change : la peur du flottement ? Etude du fmi années 2002 : regime parité fixe pas avant ageux pour pays emergents. ( proba d'une croise financiere ou monétaire + grande). Eco emergents =\> laisser tx de change flotter librement. - Qd valeur monnaie diminue=\> autorités redoutent inflation importée + effets de dépreciation de tx de change sur bilan des emprunteurs en devises constatent hausse du cout du service de dette. - Valeur monnaie augmente : competitivité des exp recule. - Achats ou ventes de devises contre monnaie nationale =\> interventions directes - Décisions de pol monétaire : agir sur absorption interne ou si mobilité des capitaux=\> encourager ou décourager entrées des capitaux. - Declarations destinées à influencer anticipations  2/ les effets d'une dévaluation/ dépreciation : la courbe en j. Pays peut baisser la valeur de sa monnaie =\> ameliorer competitivité prix+ stimuler croissance éco grace aux exp=\> courbe en j. Mecanisme : dévaluation sur balance des transactions courantes=\> produits du pays + compétitifs et limite les importations de produits etrangers devenus + cheres. Phase 1 : certains temps pour que flux commerciaux se modifient (trouver nouveaux fournisseurs...).=\> imp coutent + cheres et exp rapportent -=\> degradation solde commerciale. Phase 2 : flux comm se modifient=\>gains de competitivité prix apparaissent=\> amelioration solde commercial. Conditions requises : - P° nationale peut se substituer aux importations. - Pays partenaires ne prennent pas de mesures de rétorsion. Exemple de courbe en j : balance courante americaine ds les années 80 : Forte appreciation reelle de 1980 à 1985  1985 à 1988 :monnaie usa depreciation réellle Remarques : - Depreciation du dollar s'accompagne d'une amélioration du solde des tc. Courbe en j entre début de la dépreciaion réelle en 1985 et redressement des paiments courants en 1987. Condition de marshall-lerner : depreciation/ apreciation réelle du tx de change améliore balance comm d'un pays si : sommes de valeurs absolues des elasticités prix de son offre d'exp et de sa demande d'imp\> 1. =\> th des elasticités-critiques. (depreciation réelle de la monnaie ameliore balance comm a condition de ce th. Effet volume positif engendré par dépreciation doit etre suffisamment intense pour compenser effet prix negatif. Conditions remplis ds pd. Artus : pays de l'ocde : qté importés restent identiques qd tx de change réel se modifie. Car spécialisation productvie des pays + segmentation des cdv fortes. Devaluation du change pénalisés par absence de reaction des imp en volume. 3/ vaut il mieux une monnaie forte ou une monnaie faible ? Phenomenes de cercles vicieux de la monnaie faible : depreciation de la devise=\> augm du prix des importations sans que volume ne diminue=\> cout tot des imp augm + hausse du prix des produits importés se repercute sur cout de p°=\> degradation competitivité prix des produits exp. Phenomenes de cercle vertueux de la monnaie forte : Une monnaie forte permet des imp -- couteuses, reduisant inflation mais pouvant desavantager exp. Choix entre monnaie forte et faible depend des priorités éco du pays ; entre competitivité des exp et stabilité des prix.