Diapositivas Tema 7 (1) PDF - Fundamentos de Dirección de la Empresa

Fundamentos de Dirección de la Empresa Tema 7 La dirección financiera Índice 7.1. EL SISTEMA FINANCIERO (ENTORNO FINANCIERO) 7.2. LA FUNCIÓN FINANCIERA 7.3. LAS DECISIONES DE INVERSIÓN 7.4. LAS DECISIONES DE FINANCIACIÓN Hace falta calculadora par...

Fundamentos de Dirección de la Empresa Tema 7 La dirección financiera Índice 7.1. EL SISTEMA FINANCIERO (ENTORNO FINANCIERO) 7.2. LA FUNCIÓN FINANCIERA 7.3. LAS DECISIONES DE INVERSIÓN 7.4. LAS DECISIONES DE FINANCIACIÓN Hace falta calculadora para el desarrollo de este tema en clase y en los exámenes. 1  7.1. El Sistema Financiero Las decisiones de inversión y financiación son adoptadas por las empresas en un entorno que viene determinado por el sistema financiero: Conjunto de intermediarios financieros, activos financieros y mercados financieros que permiten canalizar el ahorro hacia la inversión. 7.1. El Sistema Financiero 7.1.1. Activos financieros Un activo financiero es un título emitido por una unidad económica con déficit de fondos (empresa/Estado) a fin de obtener financiación y que es adquirido por unidades con superávit. 7.1.2. Intermediarios financieros Son el conjunto de instituciones especializadas en la mediación entre prestatarios (con necesidad o déficit de fondos) y los prestamistas (con excedentes o superávit de fondos). Ofrecen diversidad de productos financieros, tanto de financiación como de inversión. 7.1.3. Mercados financieros Lugar donde, o el mecanismo a través del cual, se intercambian activos financieros y se fijan sus precios con el objetivo de lograr la asignación más eficiente del ahorro de la economía hacia la inversión (usuarios finales de los fondos). 2  7.2. La Función Financiera Las empresas necesitan invertir en activos (equipos, terrenos, locales...) para ofrecer sus productos al mercado, que han de ser financiados. El objetivo principal de la función financiera consiste en decidir qué inversiones realizar y qué recursos financieros utilizar: propios o ajenos. Hay que evaluar el coste de la financiación  Invertir si los beneficios de la inversión son superiores a su coste financiero. La función financiera se interrelaciona con todas las áreas de la empresa, ya que las consideraciones de coste, rentabilidad y riesgo están implícitas en decisiones comerciales, productivas, de RRHH… 7.2. La Función Financiera 7.2.1. Decisiones financieras ¿Qué alternativas de inversión existen en cada área funcional? ¿Cuáles contribuyen más a la creación de valor? ¿Qué prioridades existen entre los proyectos de inversión? ¿Cuánto dinero necesitamos para las inversiones? ¿Cómo podemos conseguirlo? ¿Cuál es el coste del dinero? ¿Podemos minimizar el coste de la financiación? ¿Cómo? El director financiero debe aprovechar al máximo sus recursos financieros, identificando, evaluando y seleccionando: Los mejores proyectos de inversión  decisiones de inversión. La mejor forma de financiarlos  decisiones de financiación. 3  7.2. La Función Financiera Decisiones de inversión Decisiones de financiación ¿Qué necesidades de ¿Con qué recursos se va a inversión tiene la empresa? financiar un proyecto ¿Qué alternativas de inversión determinado? tiene? ¿Qué disponibilidad existe de ¿Cuál de ellas es más recursos propios? rentable? ¿Necesitamos recursos ajenos? ¿A qué coste? Estructura de capital y gestión del capital ESTRUCTURA FINANCIERA O ESTRUCTURA ECONÓMICA O PASIVO EMPRESARIAL + ACTIVO EMPRESARIAL PATRIMONIO NETO 7.2. La Función Financiera 7.2.2. Equilibrio financiero El balance es un documento contable que representa la situación económica y financiera de una empresa en un momento determinado. Está compuesto por tres masas patrimoniales diferenciadas: activo, pasivo y patrimonio neto. PASIVO + PATRIMONIO NETO Patrimonio neto (Pasivo a l/p) (Pasivo a c/p) 4  7.2. La Función Financiera 7.2.2. Equilibrio financiero El balance es un documento contable que representa la situación económica y financiera de una empresa en un momento determinado. Está compuesto por tres masas patrimoniales diferenciadas: activo, pasivo y patrimonio neto. PASIVO + PATRIMONIO NETO Patrimonio Conjunto neto de Conjunto de recursos bienes y financieros derechos de los (Pasivo a l/p) utilizados en las que es titular la inversiones de la empresa empresa (Pasivo a c/p) 7.2. La Función Financiera 7.2.2. Equilibrio financiero El balance es un documento contable que representa la situación económica y financiera de una empresa en un momento determinado. Está compuesto por tres masas patrimoniales diferenciadas: activo, pasivo y patrimonio neto. PASIVO + PATRIMONIO NETO Patrimonio neto Capacidad de los activos para ser convertidos en dinero efectivo de forma (Pasivo a l/p) inmediata sin pérdida significativa de su valor (Pasivo a c/p) 5  7.2. La Función Financiera 7.2.2. Equilibrio financiero El balance es un documento contable que representa la situación económica y financiera de una empresa en un momento determinado. Está compuesto por tres masas patrimoniales diferenciadas: activo, pasivo y patrimonio neto. PASIVO + PATRIMONIO NETO Patrimonio neto Facilidad que tienen terceras personas para (Pasivo a l/p) solicitar a la empresa un pago (Pasivo a c/p) 7.2. La Función Financiera 7.2.2. Equilibrio financiero El balance es un documento contable que representa la situación económica y financiera de una empresa en un momento determinado. Está compuesto por tres masas patrimoniales diferenciadas: activo, pasivo y patrimonio neto. PASIVO + PATRIMONIO NETO Patrimonio neto (Pasivo a l/p) (Pasivo a c/p) 6  7.2. La Función Financiera La función financiera ha de lograr que: El activo y el pasivo de la empresa tengan en el tiempo una relación estable: equilibrio financiero. El activo no corriente se financie con recursos permanentes (fondos propios -patrimonio neto- más pasivo no corriente). El activo corriente se financie con pasivo corriente y con una parte de recursos permanentes  Al activo corriente financiado con recursos permanentes se le denomina fondo de maniobra de la empresa y es una medida de su solvencia financiera a largo plazo. FM = AC- PC 7.2. La Función Financiera 7.2.2. Equilibrio financiero El balance es un documento contable que representa la situación económica y financiera de una empresa en un momento determinado. Está compuesto por tres masas patrimoniales diferenciadas: activo, pasivo y patrimonio neto. PASIVO + PATRIMONIO NETO Patrimonio neto (Pasivo a l/p) (Pasivo a c/p) 7  7.2. La Función Financiera. Ejemplo de cálculo de FM Si una empresa presenta el siguiente balance, determine si tiene equilibrio financiero ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO Activo no corriente 350.800 Patrimonio Neto (Fondos 353.000 Inmovilizado material 350.800 Propios) 353.000 Pasivo no corriente 33.200 Exigible a largo plazo 33.200 (Ptmo bancario) Activo corriente 98.500 Pasivo corriente 63.100 Existencias 37.300 Proveedores 63.100 Realizable 18.700 Disponible 42.500 Total 449.300 Total 449.300 7.3. Decisiones de Inversión ¿Qué es la decisión de inversión? Asignación de recursos hacia proyectos de inversión de los que se espera obtener un beneficio futuro o rendimiento: se renuncia a una satisfacción inmediata y cierta (consumo, coste) a cambio de una esperanza o expectativa de obtener una recompensa superior en el futuro. El bien invertido es el soporte de la acción de invertir. 8  7.3. Decisiones de Inversión Entonces… La existencia de una oportunidad en el mercado sería una condición necesaria para que realicemos una inversión. Y la condición suficiente es que el rendimiento que esperamos recibir de ese proyecto sea superior al coste del capital necesario para financiarlo. La decisión final de invertir o no se tomará teniendo en cuenta la rentabilidad, el riesgo y la liquidez subyacentes en la operación. 7.3. Decisiones de Inversión 7.3.1. Tipos de inversiones Según la naturaleza del activo: Inversiones económicas, reales o productivas: para adquirir el capital productivo (edificios, maquinaria, elementos de transporte, existencias, etc.). Inversiones financieras: para adquirir títulos o activos financieros (acciones, obligaciones, etc.) al objeto de obtener una renta futura. 9  7.3. Decisiones de Inversión Según su carácter temporal: Inversiones de funcionamiento: para adquirir elementos necesarios para el proceso productivo (materias primas, combustible…). Se recuperan a corto plazo. Inversiones permanentes o estructurales: para adquirir bienes que van a ser utilizados durante un largo plazo (edificios, maquinaria…): activo inmovilizado. 7.3. Decisiones de Inversión Según la relación entre las inversiones: Inversiones independientes: los proyectos de inversión no guardan relación entre ellos. Inversiones sustitutivas: la realización de una de ellas dificulta o impide la realización de otra/s. Inversiones complementarias: la realización de una de ellas facilita la realización de otra/s. Inversiones acopladas: la realización de una de ellas exige la realización de otra u otras con carácter previo. 10  7.3. Decisiones de Inversión 7.3.2. Componentes de una inversión A: Capital invertido, o coste inicial o desembolso inicial. Ct: Cobros o entradas esperadas de dinero originadas por la inversión en cada periodo de tiempo. Pt: Pagos o salidas esperadas de dinero originadas por la inversión en cada periodo de tiempo. Qt: Flujos netos de caja o tesorería en cada periodo de tiempo (cash-flow)  Qt= Ct-Pt R: Flujo o valor residual estimado para la venta de activos una vez finalizado el proyecto. Añadir gastos derivados de la venta o baja de los bienes. n: Horizonte temporal o vida del proyecto. i: Tipo de interés o tasa de descuento apropiada para considerar el factor tiempo. Es el coste de capital de la empresa. Se calcula para cada proyecto de inversión. -A Q1 (C1-P1) Q2 (C2-P2) Qt Qn (Cn-Pn) + R 0 1 2 … t … n 7.3. Decisiones de Inversión El factor tiempo en los proyectos de inversión Capitalizar  calcular el equivalente futuro de cada flujo de caja Qt multiplicándolo por el factor de capitalización: (1 + i)n Actualizar o descontar  calcular el equivalente actual de cada flujo de caja Qt multiplicándolo por el factor de actualización o descuento: 1 / (1 + i)n 11  7.3. Decisiones de Inversión Operación de capitalización y operación de actualización 7.3. Decisiones de Inversión 7.3.3. Modelos de selección de inversiones Son métodos que nos permiten estimar de forma aproximada la rentabilidad de un proyecto de inversión y la viabilidad del mismo, así como discriminarlos y jerarquizarlos. ¿Crean valor? Dos tipos: Modelos estáticos. No tienen en cuenta que los capitales tienen distinto valor en diferentes momentos del tiempo  plazo de recuperación o payback. Payback descontado Modelos dinámicos. Incorporan el factor tiempo y, por tanto, sí tienen en cuenta que los capitales tienen distinto valor en diferentes momentos del tiempo  valor actual neto o VAN y tasa interna de rendimiento o TIR. 12  7.3. Decisiones de Inversión Plazo de recuperación o payback Calcular el número de periodos (meses, años…) necesario para que la acumulación de los flujos netos de caja permita recuperar el desembolso inicial A: Qt constantes (Q1 = Q2 = Q3… = Qn = Q): Plazo de recuperación = A / Q Qt no constantes: Plazo de recup. = Acumular Qt hasta que la suma sea igual a A. 𝒑 (A / ∑𝒕 𝟏 𝑸𝒕  Esta es la fórmula del libro y no tiene sentido) 7.3. Decisiones de Inversión Aplicación 8.2. Ejemplo de plazo de recuperación o payback. Dada la demanda de actividades a desarrollar por la empresa Instalaciones Eléctricas Díez S.L., esta necesita ampliar sus instalaciones y va a comprar un almacén nuevo, lo que le supone un desembolso inicial de 400.000 euros. De acuerdo con su estimación, esta ampliación de actividad le va a suponer unos flujos netos de caja constantes e iguales a 100.000 euros. Con estos datos, la empresa quiere conocer el plazo de recuperación o payback de este proyecto de inversión. 13  7.3. Decisiones de Inversión Selección de inversiones con el plazo de recuperación: Elegir proyectos cuyo payback no supere un determinado horizonte temporal. Al evaluar diferentes proyectos, serán preferibles aquellos que tengan un menor plazo de recuperación. Inconvenientes: No considera el factor tiempo en la generación de los Qt. No considera los Qt generados tras el plazo de recuperación. Mide la liquidez, pero no la rentabilidad del proyecto; es decir, no informa sobre el potencial de creación de valor para la empresa. 7.3. Decisiones de Inversión Problema 1 Una empresa se enfrenta a la decisión de tener que escoger entre dos posibles inversiones alternativas. La primera implica un coste de 24.000€ y la segunda de 30.000€. Los Flujos Netos de Caja anuales se consideran constantes durante los 10 años de vida de ambas. Inversión 1 Inversión 2 FNC (Qt) 2.790€ 2.000€ ¿Cuál debe ser el proyecto a escoger según el criterio del plazo de recuperación? 14  7.3. Decisiones de Inversión Se puede considerar el factor tiempo en la generación de los Qt en el payback mediante la utilización del plazo de recuperación descontado. Los flujos netos de caja son actualizados desde el momento en que se generan aplicando la tasa de descuento correspondiente: Plazo de recuperación descontado = Acumular flujos de caja descontados hasta recuperar A 𝒑 (A / [∑𝒕 𝟏 𝑸𝒕 / (1 + i)t]  Esta es la fórmula del libro y no tiene sentido) 7.3. Decisiones de Inversión El Valor actual neto (VAN) El VAN de un proyecto de inversión es la suma algebraica de los valores actualizados de todos los flujos de caja asociados al proyecto, una vez deducido el importe del desembolso inicial: VAN = -A + Q1/(1+i1) + Q2/(1+i1)(1+i2) + … + Qn/(1+i1)(1+i2)…(1+in) CASOS ESPECIALES Si el tipo de descuento es constante: i1 = i2 = … = in = i VAN= -A+ Q1/(1+i) + Q2/(1+i)2+....Qn/(1+i)n = -A + Qt/(1+i)t+ R/(1+i)n Si el tipo de descuento y los flujos de caja son constantes: VAN =-A + Q [1/(1+i) + 1/(1+i)2 + … + 1/(1+i1)n ]=-A + Q [(1 + i)n – 1] / i (1+i)n = -A+Qan┐i Siendo an┐i, el valor actual de una renta unitaria al tipo de interés i durante n periodos Si además de todo lo anterior, la duración del proyecto es ilimitada: n→∞ VAN = -A + Q lim [(1 + i)n – 1] / i (1+i)n = -A + Q/i 15  7.3. Decisiones de Inversión El VAN actualización de los flujos netos de caja -A Q1 Q2 Qn 0 1 2 n i1 i2 Q1/(1+i1) Q2/(1+i1)(1+i2) Qn/(1+i1)(1+i2)…………..(1+in) 7.3. Decisiones de Inversión Selección de inversiones con el VAN: VAN > 0: La inversión tendrá un efecto positivo sobre el valor de la empresa. Por tanto, se acepta el proyecto de inversión. VAN = 0: Es indiferente. La inversión no tendrá ningún efecto sobre el valor de la empresa. La decisión final dependerá de la estrategia de la empresa o del tipo de inversión del que se trate. VAN < 0: La inversión tendrá un efecto negativo sobre el valor de la empresa. Por tanto, se rechaza el proyecto de inversión. Cuando existen varias inversiones alternativas  jerarquizar de mayor a menor VAN  invertir en la de mayor VAN. 16  7.3. Decisiones de Inversión Aplicación 8.3. Ejemplo de valor actual neto (adaptada por equipo docente) Una empresa desea comparar el valor que le generarían dos posible proyectos de inversión, en el caso de que la tasa de descuento fuera 10%. - A) Adquirir una nueva maquinaria para el proceso productivo: esta inversión le supone un desembolso inicial de 4000 € y unos flujos netos de caja de 1.000 € constantes e ilimitados. - B) Contratar un nuevo canal de distribución para cuatro años: esta inversión le supone un desembolso inicial de 2000 € y unos flujos netos de caja de 1.000, 2.000, 3.000 y 4.000 respectivamente. - Según el criterio del VAN y para dicha tasa de descuento, ¿qué proyecto seleccionaría? 7.3. Decisiones de Inversión La tasa interna de retorno (TIR) La TIR o tasa de retorno (r) de una inversión es el tipo de descuento que hace igual a 0 el VAN de dicho proyecto, es decir, la tasa para la cual la inversión no generará beneficios ni pérdidas, ya que iguala el valor de los flujos generados durante la vida de la inversión con el valor del desembolso necesario para realizarla: 0 = - A + Q1/(1+r) + Q2/(1+r)2 + … + Qn/(1+r)n ; - A + ∑ Qt/(1+r)t = 0 Son aplicables los mismos casos especiales que hemos visto para el caso del VAN. Así, cuando los flujos netos de caja y el tipo de descuento son constantes y la duración del proyecto es ilimitada: r=Q/A 17  7.3. Decisiones de Inversión Selección de inversiones con la TIR: La TIR indica el tipo de interés o rentabilidad (r) que se obtiene en una inversión. Para que este interés resulte atractivo, tiene que ser superior al que se obtiene en el mercado financiero (i). Entonces: Si r > i: se acepta el proyecto de inversión Si r = i: indiferente Si r < i: se rechaza el proyecto de inversión Para varias inversiones alternativas  elegir la de mayor TIR. 7.3. Decisiones de Inversión Aplicación 8.4. Ejemplo de tasa interna de retorno Una empresa desea conocer la TIR de un plan de promoción que quiere implantar para los próximos cuatro años y que le supone un desembolso inicial de 1000, y con el que espera obtener unos flujos netos de caja de 500, 400, 300 y 100, respectivamente cada año. Suponiendo que el tipo de interés fuera del 10%, ¿sería aconsejable realizar dicha inversión? 18  7.4. Decisiones de Financiación Recordemos que… Existe una estrecha relación entre las decisiones de inversión (ACTIVO) y las decisiones de financiación (PASIVO + PATRIMONIO NETO). Objetivos del análisis financiero: Buscar las condiciones de equilibrio financiero. Determinar la rentabilidad de los capitales invertidos. Se trata de velar por una adecuada estructura financiera de la empresa: combinación de fuentes de financiación, propias y ajenas, internas y externas, que se emplearán para realizar las inversiones de forma que se maximice la creación de valor. 7.4. Decisiones de Financiación Fuentes de financiación de la empresa ORIGEN Fuentes de financiación PROPIEDAD 7.4.1Reservas Amortizaciones Interna Provisiones Autofinanciación Propia Capital social 7.4.2 Subvenciones Primas de emisión Títulos renta fija 7.4.3 Créditos y préstamos bancarios Largo plazo Externa Leasing Títulos renta fija Ajena Créditos y préstamos bancarios Corto plazo Crédito comercial Descuento comercial Factoring 19  7.4. Decisiones de Financiación Criterios para seleccionar las fuentes de financiación: Accesibilidad. Coste  coste del capital Flexibilidad para la empresa El coste del capital Es lo que la empresa tiene que pagar por los recursos financieros empleados en su actividad. Hace referencia al coste medio ponderado de las distintas fuentes de financiación: suma del coste del capital ajeno y del capital propio ponderado por su nivel de utilización. 7.4. Decisiones de Financiación Coste del capital ajeno: Es un coste explícito  el de las fuentes de financiación ajenas. Su valor resulta de sumar al tipo de interés efectivo de la deuda, los gastos adicionales de su obtención y su formalización (comisión de apertura, estudio, escritura…). Coste del capital propio: Es una expectativa de rendimiento de la inversión. Es el coste de oportunidad medido por la comparación con otras inversiones alternativas y comparables en rentabilidad, riesgo, duración, etc. 20  7.4. Decisiones de Financiación La empresa debe conocer el coste de su capital para: Conocer cuánto paga por los recursos que usa. Analizar la rentabilidad esperada de las inversiones (rentabilidad financiera y creación de valor para el accionista)  Es un valor empleado como tasa de descuento en el análisis de las inversiones. 7.4. Decisiones de Financiación 7.4.1. Financiación interna o autofinanciación Origen interno: fondos generados por la empresa: No es necesario acudir a mercados o intermediarios financieros. Solo es autofinanciación si se reinvierte en la empresa. Sin coste explícito, pero sí coste de oportunidad. Distintas formas: reservas, amortizaciones o provisiones. 21  7.4. Decisiones de Financiación Aplicación 8.5. Pago de dividendos en Bankia. Preguntas: 1. ¿Qué efectos tiene el pago de dividendos de Bankia sobre sus alternativas de financiación? 2. ¿Qué otros posibles efectos puede tener respecto a su objetivo de creación de valor? 7.4. Decisiones de Financiación 7.4.2. Financiación externa con recursos propios Aportaciones iniciales de los propietarios o posteriores ampliaciones de capital. Recursos propios: proceden de los propietarios o accionistas. Origen externo: no generados por la actividad de la empresa. Permanentes: sin fecha de vencimiento. En las sociedades anónimas, una acción es una parte alícuota del capital social, sin fecha de vencimiento y con una renta variable que depende de los beneficios de la empresa y de las expectativas sobre los mismos. 22  7.4. Decisiones de Financiación 7.4.3. Financiación externa con recursos ajenos No procede de propietarios, sino de otros inversores y de intermediarios financieros. Estos fondos conforman la deuda o pasivo exigible. Las fuentes más frecuentes son: - Emisión de títulos de renta fija. - Préstamos y créditos bancarios a largo plazo. - Leasing financiero (arrendamiento financiero) l/p - Otra financiación ajena a corto plazo (crédito comercial, descuento comercial y factoring) 23