Tema 2: Contenido Y Alcance De Las Finanzas Corporativas PDF

Tema 2:Contenido y alcance de las finanzas corporativas Papel del director financiero Muchas empresas han ido evolucionando desde un “enfoque tradicional y operativo” de las finanzas centrado en: - Registro de transacciones - La confección de estado contables - El control del resultado...

Tema 2:Contenido y alcance de las finanzas corporativas Papel del director financiero Muchas empresas han ido evolucionando desde un “enfoque tradicional y operativo” de las finanzas centrado en: - Registro de transacciones - La confección de estado contables - El control del resultado y la liquidez Hacia un “enfoque más moderno y global” que se centra en los aspectos estratégicos del negocio. Los tipos de decisiones que toma una empresa para desarrollar su actividad son: * Decisiones de inversión: estas decisiones, configuran el activo o estructura económica del balance, es decir, el conjunto de inversiones de naturaleza diversa( activos fijos materiales o inmateriales, fianancieros), que son necesarias para la puesta en marcha y desarrollo de la actividad económica de una empresa y que resultan determinantes para la rentabilidad económica de la misma. * Decisiones de financiación: estas decisiones, configuran la estructura financiera del balance, es decir, el conjunto de instrumentos financieros de naturaleza diversa(recursos propios, reservas, deuda financiera acorto plazo y largo plazo). Dichos recursos propios pueden ser aportados por inversores en capital(Equity) e inversores en deuda(debt) o acreedores financieros. En la medida en que los inversores son racionales por invertir sus recursos en la compañía, van a exigir una tasa de rentabilidad acorde al nivel de riesgo soportado( Ki ). Como consecuencia, la estructura financiera de la empresa no va a ser gratuita y se le asignará un coste que se denomina coste de financiación o coste de capital( Ef ) Desde un punto de vista financiero, las empresas pueden ser vistas como la sucesión y acumulación de una serie de proyectos de inversión y financiación El director financiero va a actuar como intermediario entre las actividades económicas o productivas de la empresa y los mercados financieros, donde se obtienen los recursos necesarios para el desarrollo de la actividad económica. Es decir, es quien canaliza el flujo de tesorería desde los inversores hacia la empresa y de esta su vuelta a los inversores Trucos predenseaportación recursos propios Acciones o participaciones * emitiv Aportación recursos ajenos títulos de deuda (Bonos y Obligaciones · ~ remunera Cuando una empresa pide dinero prestado (deuda) a un banco u otra entidad financiera, lo hace firmando un contrato. Con ese dinero, la empresa puede llevar a cabo sus actividades y, más adelante, deberá devolver lo prestado, además de pagar un interés( Ed ) (una cantidad extra por el préstamo). Tasa de interés pactada La empresa también genera su propio dinero a través de su actividad económica (como las ventas). La dirección financiera debe decidir qué hacer con ese dinero: Política de Autofinanciación: Una parte se reinvierte en la empresa para seguir creciendo. & Política de Dividendos: Otra parte se usa para pagar a los accionistas (los dueños de la empresa) como * recompensa por haber invertido en la compañía. Si centramos en su atención a los inversores, en función de la naturaleza del instrumento financiero, podemos distinguir entre: Inversores de capital: suministran los recursos propios mediante aportaciones al capital Inversores de deuda: aportan sus recursos a través de cualquier instrumento de deuda o asimilable(préstamos, Listening,etc) Los inversores de capital, es decir, los propietarios exigirán una tasa Ne. Mientras que los inversores de deuda fundamentalmente, las entidades financieras exigirán una tasa Kd. Cuando los inversores en capital asumen mayores riesgos que los inversores en deuda , por regla general, se cumple que : ↓ d < he Coste capital Coste financiación Tasa rentabilidad de o de de exigida y conjunto inversores Compañía = (hf) de deuda de capital Tipologias de las decisiones financieras FINANZAS ESTRUCTURALES El nivel estratégico de las finanzas o finanzas estructurales, engloban aquellas decisiones financieras que van a afectar a la empresa a medio y largo plazo. El principales responsabilidades del director financiero son: La política de inversión y desinversión & * La creación y gestión de valor · El diseño de la política de endeudamiento y la valoración y selección de las fuentes de financiación a largo plazo & El diseño de políticas de retribución de los accionistas y por tanto la autofinanciación(dotación de reservas) Estas decisiones son de carácter estratégico y están interrelacionadas entre sí ,con efectos a medio y largo plazo sobre las finanzas empresariales. Dichas decisiones requieren un riguroso proceso de valoración, análisis y reflexión por parte de la dirección financiera. Las decisiones de inversión y financiación son analizadas de manera separada para que cuando resulte necesario efectuar una inversión o cuando tenemos una nueva oportunidad de negocio, el director financiero se pregunte si dicha inversión aporta valor, es decir, si vale más que los recursos necesarios para efectuarlo. Si la respuesta es afirmativa, se plantea cómo se debería financiar dicha operación. A nivel estructural, debemos tener en cuenta que la política de retribución de los inversores en capital guarda una estrecha relación con la política de inversiones y las decisiones de financiación. Así pues, cuando tenemos un nivel de endeudamiento alto, puede limitar la política de reparto de dividendos o establecer una política de dividendos muy activa(alta) limitando la política de autofinanciación, condicionando la política de inversión de la compañía y lastrando su crecimiento. FINANZAS OPERATIVAS Las finanzas operativas se refieren a aquellas decisiones relativas “diarias” de una compañía. La función financiera comprende 2 a de actuación: - El área económica u operativa: esta área engloba aquellas actividades que tienen que ver con el control de gestión, es decir, el análisis y control de los recursos generados por la actividad empresarial. en empresas con cierta dimensión, podemos encontrar la figura del controller, cuyas principales responsabilidades tienen que ver la contabilidad general, el control de costes y resultados, el análisis y valoración de inversiones… => El área financiera: esta área engloba aquellas actividades relacionadas con la captación y gestión de los fondos necesarios para el desarrollo de la actividad empresarial. En concreto, sus principales responsabilidades tienen que ver con la confección y control del presupuesto operativo,el análisis y control de la liquidez, la gestión de clientes y proveedores, la gestión de inventarios y compras…En empresas con cierta dimensión, podemos distinguir a las figuras de tesorero, Credit manager y el debt Manager. Act 1 10 El objetivo financiero  Se debe analizar en qué medida una decisión va a afectar al logro del objetivo financiero de una empresa Cuando hablamos del “enfoque tradicional”, vemos que su foco es hacia la parte operativa, es decir, a la gestión de la cuenta de resultados, definiéndose así el objeto financiero como maximización del beneficio Cuando hablamos del “enfoque actual” de las finanzas, nos enfocamos en una visión más amplia de la empresa, en la que, además de los aspectos operativos debemos considerar los aspectos estructurales, especialmente el valor actual de las expectativas futuras de la compañía. Aquí el objetivo financiero se podría decir que es la creación de valor, es decir, la maximización del valor de la empresa para sus propietarios. Aproximaciones al valor de la empresa Aquellas empresas que obtienen buenos resultados y generan recursos para sus propietarios, están creando valor. Por el contrario, hay otras que funcionan mal y obtienen resultados y recursos por debajo de lo esperado, dichas empresas son las que destruyen valor. En el caso de empresas cotizadas en funcionamiento, en cualquier instante de tiempo, será posible aproximar su valor a través del valores extrínsecos o bien a través de valores intrínsecos. alCuando nos encontramos con valores extrínsecos, intentamos encontrar el valor de una compañía a través de una referencia externa, es decir, a partir de la información ya existente en el mercado, normalmente dicha información en un inicio no está disponible para aquellas empresas que cotizan en mercados organizados b Cuando nos encontramos con valores intrínsecos, intentaremos obtener el valor de una compañía basándonos en la información interna, es decir, la generada por la propia empresa. Dentro de este enfoque será posible utilizar dos aproximaciones: & Valores contables o patrimoniales: En estos casos estimaremos el valor de una empresa basándonos en información histórica contenida en sus estados contables. Entre sus principales ventajas son su facilidad y rapidez de cálculo. Pero entre sus desventajas es que no está exenta de problemas y limitaciones. Debemos tener en cuenta que muchos casos empresarios y directivos, confecciona los estados contables, atendiendo más a criterios fiscales que siguiendo criterios de gestión. Es por eso que no hay que confiarse del todo en la imagen que transmite los estados contables. & Valores financieros o económicos: en estos casos, intentamos estimar el valor de una empresa a partir del valor actualizado de los flujos de renta que generase dicha compañía en el futuro utilizando la tasa de actualización( Ki) acorde al nivel de riesgo de la empresa que se ha de valorar. Desde un punto de vista de las finanzas los valores financieros o económicos son los de mayor riesgo técnico. La principal dificultad práctica para la aplicación de valores financieros por un lado es el especificar los valores de la tasa de actualización,esto es el umbral de rentabilidad exigido. Y por otro lado, es la dificultad que plantea hacer una estimación objetiva de los flujos de renta futuros, y como consecuencia del principal riesgo de utilizar valores financieros o económicos, tiene su origen en los posibles errores que podemos cometer en la estimación de dichas variables ↓ Entre ambos enfoques extremos podemos encontrar enfoques intermedios como el enfoque básico en múltiplos o el enfoque mixto, basado en el fondo de comercio - El enfoque basado en múltiplos consiste en calcular el valor de la empresa, aplicando un múltiplo sobre una variable o magnitud financiera interna de la compañía representativa. Dicho múltiplo lo tendremos a partir de información externa, existente en el mercado. Este enfoque tiene un problema: es difícil encontrar información sobre transacciones de otras empresas que sean realmente parecidas a la que estamos analizando. - El enfoque mixto basado en el fondo de comercio, calcula el valor de la empresa, sumando al valor patrimonial el valor de fondo de comercio, esto dara un valor representativo de la capacidad de la empresa de generar recursos futuros  Act 215 Fundamentos de la gestion basada en el valor:Modigliani y Miller Modigliani y Miller sentaron las bases del enfoque actual de las finanzas, basado en la gestión y creación de valor, identificando la relaciones existentes entre los principales variables implicadas. El trabajo se basa en un modelo matemático sencillo que relaciona una serie de variables claves para la administración y gestión financiera de una compañía. Cómo se puede observar en la figura de acuerdo con Modigliani y Miller, los elementos que configuran el balance empresarial, además de poder expresarse por sus valores contables, también se puede expresar por sus valores de mercado y por su defecto, por sus valores económicos o financieros. El desarrollo de cualquier actividad empresarial genera flujos de tesorería de distinta naturaleza: De manera que suponiendo la duración perpetua de una compañía y la estabilidad de la cuenta de resultados, el valor financiero de los recursos propios (E) y de la deuda(D) se podría aprender a partir de las siguientes expresión: Tomando en consideración la regla del equilibrio patrimonial, el valor financiero de la empresa, es decir, el valor del activo empresarial (V) se podría obtener a partir de la suma de D y E V = E + D Conocidos E,D y V a valores de mercado financieros, siguiendo con el modelo de propuesto por Modigliani y Miller, sería posible estimar el coste de capital o coste de financiación( kf ) de acuerdo a la siguiente expresión : A partir del valor de , el valor financiero de empresa (V) también podría obtenerse a partir de un modelo financiero basado en la actualización de flujos : Por otra parte, si tenemos en cuenta la ventaja fiscal de la deuda, consecuencia de la deducción en el impuesto de sociedades de los gastos financieros , el valor financiero de la empresa(V) también podría obtenerse a partir de la siguiente ecuación :  En este caso, el valor de la empresa(V) se descompone en dos sumandos: el primero nos daría el valor financiero de la empresa, suponiendo que no estuviese endeudada y el segundo hará referencia al valor del “escudo fiscal con origen en la deuda”. Cuando hablamos de escudo fiscal estamos haciendo referencia al valor actualizado de los ahorros fiscales con origen en la deuda financiera. Por último, de acuerdo con Modigliani y Miller, una vez conocido el valor de Ko también sería posible estimar el valor de We para cualquier radio de endeudamiento (D(E) Las conclusiones gestaremos de este modelo serán las siguientes : ⑳ Los propietarios exigen como mínimo k O aplicando una prima de riesgo por el nivel de deuda miento, por tanto kC guarda una relación directa con el nivel de apalancamiento de la empresa ⑧ En la medida que la empresa incrementa su nivel de endeudamiento, sustituye recursos más caros( Equity)por recursos más baratos(deuda), disminuyendo así el coste de capital(.kf) ⑧ Siempre que el flujo de caja (FCLE) permanece constante. Un incremento del nivel de deuda implica un incremento del valor de la compañía consecuencia de la ventaja fiscal de la deuda. & Tanto las decisiones de inversión, como las de financiación contribuyen al logro del objetivo financiero y difícilmente pueden ser analizadas por separado Las condiciones de viabilidad economica y viabilidad financiera Para garantizar la supervivencia, una empresa en el tiempo, la dirección financiera deberá velar por el cumplimiento de dos condiciones, la condición de viabilidad económica y condición de viabilidad financiera La condición de viabilidad económica es sinónimo de objetivo financiero , así que se podría decir que aquellas empresas que son viables desde un punto de vista económico, son empresas que crean valor. Modigliani y Miller establecen que aquellas empresas que tienen como objetivo crear valor para sus accionistas, solo debe efectuar inversiones que generen valores de rentabilidad económica por encima del coste de capital o coste de financiación. Desde una perspectiva global, es decir, si tenemos en cuenta el conjunto de todos los inversores (inversores de capital e inversores de deuda) una empresa será viable desde un punto de vista económico y creara valor en la medida en que lo haga la rentabilidad generada por el conjunto de los activos, es decir, la rentabilidad económica( Reco )es mayor que el coste de financiación( kf ), generando así una rentabilidad económica positiva en términos netos.  CONDICION DE VIABILIDAD ECONÓMICA · Reco Kf - Reco-kf > 0 El análisis de la condición de viabilidad económica también puede realizarse desde la perspectiva particular de los propietarios. En ese caso, debemos demostrar que la rentabilidad generada por la compañía para sus propietarios(rentabilidad financiera Rfin ), es mayor que su tasa de rentabilidad exigida( Re ). Por > - tanto, la empresa será viable en la medida que genera una rentabilidad financiera positiva en términos netos. CONDICION DE VIABILIDAD ECONÓMICA Rfin Ke- Rein-he > 0 NOTA : · Reco = Rfin -kf = He Financie con recursos proplos Podemos concluir que crear valor es sinónimo de generar recursos, ganar dinero o ser rentable en términos netos. Cualquier empresa está interesada en cumplir con la condición de viabilidad económica lo antes posible, si bien hay que tener en cuenta que la creación de valor es el objetivo que se debe cumplir a medio y largo plazo,y que forma parte del ámbito de las finanzas estructurales. El horizonte temporal defenderá fundamentalmente del sector de la actividad y del modelo de negocio desarrollado por cada compañía. Para poder garantizar la supervivencia, una empresa debemos demostrar que la empresa cumple con la condición de viabilidad financiera. Se entiende que una empresa es viable desde el punto de vista financiero, cuando no tiene problemas de liquidez y puede hacer frente a todos sus compromisos de pago. es decir, la tesorería que genera la compañía es mayor que cero en cualquier instante del tiempo. EPetera condición de viabilidad financiera - Cuando hablamos de tesorería en realidad, estamos haciendo referencia a la tesorería residual que genera la empresa para los inversores en capital(flujo de caja del propietario)(FCP) mientras que la empresa puede fijar un plazo para el cumplimiento de la condición de viabilidad económica, la condición de viabilidad financiera es una condición que debemos cumplir en cualquier instante de tiempo. Debemos tener en cuenta que el cumplimiento de la condición de la viabilidad económica no va a garantizar el cumplimiento de la condición de la viabilidad financiera , y viceversa. Parametros y magnitudes fundamentales Desde el punto de vista de las finanzas, la visión estratégica de una empresa se concreta en tres magnitudes o parámetros fundamentales: ⑨ El control y análisis de la tesorería es fundamental para la dirección financiera. Si generamos recursos financieros suficientes, la empresa se podrá plantear la posibilidad de realizar nuevas inversiones y seguir creciendo y asimismo, hacer frente a los pagos derivados de nueva deuda fijando un nivel de dividendos que mantenga contento a los accionistas. & El valor constituye un parámetro fundamental. De manera periódica se debería estimar el valor de la empresa, el valor creado por esta para sus accionistas y ver como estas variables evolucionan en el tiempo. · El riesgo es otra de las magnitudes relevantes para la dirección financiera. El riesgo hace referencia al desconocimiento que cualquier individuo tiene a priori sobre el comportamiento futuro de una variable, y los resultados de una determinada decisión. Por tanto, el riesgo es consustancial a la puesta en marcha y desarrollo de cualquier iniciativa empresarial. El riesgo está relacionado con : - La mayor o menor imprevisibilidad, en cuanto a que se genere, la tesorería prevista y la empresa no tenga problemas de liquidez - La mayor o menor imprevisibilidad, en cuanto a que la empresa genere valor El riesgo constituye un parámetro fundamental para las finanzas, ya que a mayor riesgo percibido por los inversores mayor será la rentabilidad exigida. El riesgo percibido condicionará el precio de la posibilidad de disponer de nuevos recursos para el crecimiento