UE 106 - Investissements et Marchés Financiers

Study Notes

Objectifs :
- Maîtriser l'application pratique du CAPM pour l'allocation d'actifs, la mesure de la performance des gestionnaires de fonds et les choix d’investissement.
- Comprendre l'importance de l'ajustement pour le risque dans les différents domaines de décision en finance.
Plan de la partie :
- Chapitre 1 : Allocation de portefeuille
  - Sélection de titres (stock picking)
  - Allocation tactique
- Chapitre 2 : Mesures de la performance des gestionnaires de fonds
  - Ratio de Treynor
  - Ratio de Sharpe
  - Alpha de Jensen
  - Limites des mesures classiques de la performance
  - Performance effective des gestionnaires de fonds
- Chapitre 3 : Coût du capital et décision d’investissement
  - Le modèle CAPM et la valeur de l'entreprise
  - Les propositions de Modigliani et Miller (1958)
  - Décision d'investissement

Présentation de l'allocation de portefeuille
Stock Picking (I):
- Selon le CAPM, tous les titres doivent se trouver sur Security Market Line.
- Un titre au-dessus/en-dessous de la SML indique une évaluation incorrecte du titre.
- Titre au-dessus : potentiel d'achat.
- Titre en-dessous : potentiel de vente.
- L'écart entre rentabilité théorique et rentabilité effective est appelé alpha de Jensen.
Stock Picking (II):
- Méthode pour identifier l'alpha d'un titre dans un contexte réel.
- Analyse des flux de trésorerie et du risque.
- Utilisation du calcul d'un TRI (taux de rendement interne) pour chaque société.

Mesure de performance (I):
- Présentation de Fidelity, un gestionnaire d'actifs américain.
- Évolution du fonds Fidelity Small Growth Capital.
- Frais de gestion de 1,11%/an.
Mesure de performance (II):
- Analyse de la capacité d'un gestionnaire à battre le marché.
- Importance de la comparaison avec un benchmark.
- Lien entre rentabilité et le(s) risque(s).
Mesure de Treynor:
- Mesure la rentabilité en excès du fonds par unité du risque systématique.
- Plus le fonds est performant, plus la mesure de Treynor est élevée.
Mesure de Sharpe:
- Mesure la rentabilité en excès par unité du risque total.
Mesure de Jensen (alpha):
- Correspond à la différence entre le taux de rentabilité effectif d'un fonds et le taux prédit par le CAPM.
- Peut être étendue à des modèles multi-facteurs pour une analyse plus complète.

Les mesures de performance sont ancrées dans la théorie financière.
Elles permettent de contrôler le risque.
Limites et problèmes des approches classiques de la mesure de performance.
Market Timing - Les gestionnaires ajustent le beta de leur portefeuille en fonction de leurs anticipations de prime de risque. - L’importance d’intégrer la composition du portefeuille.

Question : la performance des fonds est-elle systématique ou due au hasard ?
Comparaison de la performance des fonds par rapport à des benchmarks (S&P 500, Nasdaq, indices sectoriels...) sur différentes périodes.

Analyse des simulations pour comprendre si la performance des fonds actifs est due à la chance ou à la compétence.

Le coût du capital correspond à la moyenne pondérée du coût des différentes sources de financement, dette + actions.
Relation entre le coût du capital et la proposition 3 de Modigliani et Miller (1958).