UE 106 - Investissements et Marchés Financiers

UE 106 - Investissements et Marchés Financiers

• Cours donné par Fabrice Riva et Juan Raposo
• UE portant sur les investissements et les marchés financiers.

Partie 4 : Applications des Modèles d'Évaluation d'Actifs

• Objectifs :

  • Maîtriser l'application pratique du CAPM pour l'allocation d'actifs, la mesure de la performance des gestionnaires de fonds et les choix d’investissement.
  • Comprendre l'importance de l'ajustement pour le risque dans les différents domaines de décision en finance.

• Plan de la partie :

  • Chapitre 1 : Allocation de portefeuille
    • Sélection de titres (stock picking)
    • Allocation tactique
  • Chapitre 2 : Mesures de la performance des gestionnaires de fonds
    • Ratio de Treynor
    • Ratio de Sharpe
    • Alpha de Jensen
    • Limites des mesures classiques de la performance
    • Performance effective des gestionnaires de fonds
  • Chapitre 3 : Coût du capital et décision d’investissement
    • Le modèle CAPM et la valeur de l'entreprise
    • Les propositions de Modigliani et Miller (1958)
    • Décision d'investissement

Allocation de Portefeuille

• Présentation de l'allocation de portefeuille
• Stock Picking (I):
  • Selon le CAPM, tous les titres doivent se trouver sur Security Market Line.
  • Un titre au-dessus/en-dessous de la SML indique une évaluation incorrecte du titre.
  • Titre au-dessus : potentiel d'achat.
  • Titre en-dessous : potentiel de vente.
  • L'écart entre rentabilité théorique et rentabilité effective est appelé alpha de Jensen.
• Stock Picking (II):
  • Méthode pour identifier l'alpha d'un titre dans un contexte réel.
  • Analyse des flux de trésorerie et du risque.
  • Utilisation du calcul d'un TRI (taux de rendement interne) pour chaque société.

Mesure de la Performance des Gestionnaires de Fonds

• Mesure de performance (I):
  • Présentation de Fidelity, un gestionnaire d'actifs américain.
  • Évolution du fonds Fidelity Small Growth Capital.
  • Frais de gestion de 1,11%/an.
• Mesure de performance (II):
  • Analyse de la capacité d'un gestionnaire à battre le marché.
  • Importance de la comparaison avec un benchmark.
  • Lien entre rentabilité et le(s) risque(s).
• Mesure de Treynor:
  • Mesure la rentabilité en excès du fonds par unité du risque systématique.
  • Plus le fonds est performant, plus la mesure de Treynor est élevée.
• Mesure de Sharpe:
  • Mesure la rentabilité en excès par unité du risque total.
• Mesure de Jensen (alpha):
  • Correspond à la différence entre le taux de rentabilité effectif d'un fonds et le taux prédit par le CAPM.
  • Peut être étendue à des modèles multi-facteurs pour une analyse plus complète.

Capital Market Line vs. Security Market Line

• La différence entre la CML et la SML

Limites des Approches Classiques

• Les mesures de performance sont ancrées dans la théorie financière.
• Elles permettent de contrôler le risque.
• Limites et problèmes des approches classiques de la mesure de performance.
• Market Timing - Les gestionnaires ajustent le beta de leur portefeuille en fonction de leurs anticipations de prime de risque. - L’importance d’intégrer la composition du portefeuille.

Taux de Rentabilité Actif vs. Passif

• Mesure de la rentabilité d'un fonds par rapport à un benchmark.
• Calculs de rentabilité passive et active.

Biais du Survivant

• Taux de rentabilité moyens des fonds mutuels américains (1982-1991).
• Importance du biais du survivant

Persistance de la Performance et Fonds vs. Benchmarks

• Question : la performance des fonds est-elle systématique ou due au hasard ?
• Comparaison de la performance des fonds par rapport à des benchmarks (S&P 500, Nasdaq, indices sectoriels...) sur différentes périodes.

Fama et French (2010) : Hazard vs Compétence

• Analyse des simulations pour comprendre si la performance des fonds actifs est due à la chance ou à la compétence.

Coût du Capital et Décision d'Investissement

• Le coût du capital correspond à la moyenne pondérée du coût des différentes sources de financement, dette + actions.
• Relation entre le coût du capital et la proposition 3 de Modigliani et Miller (1958).

Décision d'Investissement

• Décisions d'investissement et projet rentables vs non rentables.

Conclusion

• Indépendance des décisions financières
• Cohérence des décisions d’investissement.
• Prise en compte du risque et l'endettement.

Autres

• Hypothèses et notations
• Présentation des modèles Modigliani et Miller
• Calcul de bêta
• Mesures de la performance des gestionnaires de fonds