Thème 3 Partie 2 - Causes de l'Inflation PDF

**Thème 3** Marchés, Prix, et Inflation (2^ème^ partie) 3.3/ Les causes de l'inflation - Cause générique est **un [déséquilibre] entre l'offre totale et la demande totale.** 1. Baisse de l'offre *(toute chose égale par ailleurs)* - *« Choc d'offre négatif »* 2. **[Hau...

**Thème 3** Marchés, Prix, et Inflation (2^ème^ partie) 3.3/ Les causes de l'inflation - Cause générique est **un [déséquilibre] entre l'offre totale et la demande totale.** 1. Baisse de l'offre *(toute chose égale par ailleurs)* - *« Choc d'offre négatif »* 2. **[Hausse de la demande]** *(toute chose égale par ailleurs)* - *« Choc de demande positif »* - De loin le cas le plus fréquent - Souvent une combinaison des deux, comme en 2021-2023. Le rétablissement de l'équilibre nécessite **une hausse de prix**. Baisse de l'offre suite à un choc pétrolier\ ***Pour un même prix, la quantité offerte a changé***Une image contenant texte, ligne, diagramme, Police Description générée automatiquement ***Cas typique: le choc pétrolier de 1973*** ***La hausse du cours du pétrole (***[**×**]{.math.inline} ***par 4) a provoqué une forte hausse des coûts de production (transport, électricité, chauffage, etc.).***  ***Hausse de la demande publique\ Pour un même prix, la quantité demandée a changé*** Une image contenant texte, ligne, Police, diagramme Description générée automatiquement ***2. Choc de demande positif***  - ***On va se concentrer sur un choc de demande positif*** - ***cas le plus courant*** - ***[Rappel]: Dans l'approche par la demande, le PIB est égal à: Y = C + I + G + X - M*** Une image contenant texte, capture d'écran, diagramme, conception Description générée automatiquement ----------------------- -------------- ***PIB 2021 France*** ***C*** ***1302.2*** ***I*** ***511.7*** ***G*** ***696.0*** ***X*** ***741.2*** ***M*** ***-792.3*** ***∆ stocks*** ***22.8*** ***TOTAL*** ***2481.6*** ----------------------- -------------- - ***[Hypothèses simplificatrices]:*** - ***Economie fermée et pas de stocks.*** - ***Y = C + I + G +(X -- M) + ∆ stocks*** - ***→ On se concentre sur les revenus et dépenses domestiques.*** - ***Les ménages n'épargnent pas.*** - ***Les revenus des ménages servent uniquement à consommer (C) et payer les impôts T qui financent G.*** - ***Tout l'investissement des entreprises (I) est financé par autofinancement (pas d'emprunt).*** - ***La somme des impôts payés par les ménages et entreprises est notée T. Ils correspondent aux revenus de l'Etat.*** - ***Rappel:*** ***Σ V.A(offre). = Σ revenus = C + I + G (demande)*** - ***Pour qu'il y ait un surcroît de demande par rapport à l'offre (C+I+G \> Σ V.A.), il doit y avoir une injection de demande "exceptionnelle", c'est-à-dire au-delà des revenus distribués et depensés.*** - ***Ce surcroît de demande peut être déclenché par:*** 1. ***De la dépense publique non financée par l'impôt*** - ***Affecte uniquement G (dépense publique).*** - ***Si les impôts augmentent en proportion, il n'y a pas de surcroit de demande. Juste un transfert de demande des ménages vers l'Etat. La demande totale n'a pas changé.*** - ***Si elle n'est pas financée par l'impôt, cette dépense publique additionnelle peut être « financée » par:*** 1. ***L'emprunt \[Cas 1\]*** 2. ***La « planche à billet » \[Cas 2\]*** 1. ***La Banque Centrale crédite le compte de l'Etat \[Cas 2.A\]*** 2. ***La Banque Centrale rachète les obligations émises par l'Etat \[Cas 2.B\]*** 2. ***Une politique monétaire visant à stimuler le crédit*** - ***Baisse des taux d'intérêt qui stimule C ou I (dépense privée) \[Cas 3\].*** ***Cas 1 -- Dépense publique financée par l'emprunt*** ***Que va-t-il se passer?*** - ***La dépense publique financée par emprunt crée un surcroit de demande.*** - ***Si l'offre ne suit pas, ou avec retard, parce que l'on est pas loin du plein emploi par exemple, cette politique est inflationniste.*** - ***Cas non keynésien donc.***  ***Cas 1 -- Dépense publique financée par l'emprunt\ Comment l'Etat emprunte-t-il?*** - ***L'Etat emprunte sur les marchés financiers ces ∆15 \$ non couverts par les recettes.*** - ***Il émet pour cela des obligations (bons du Trésor, Obligation Assimilables du Trésor \[OAT\]) dont les échéances varient de quelques semaines à 50 ans.*** - ***Bonds en anglais (≠ stocks/shares = actions en français)*** - ***[Définition]: Les obligations sont des titres de dette par lesquels les détenteurs d'épargne (particuliers, fonds de retraites, investisseurs) prêtent à l'émetteur (Etat ou entreprise), contre rémunération.*** - ***Ex: OAT à 10 ans du Trésor Public français, taux actuel: 3.01% annuel*** - ***l\'État verse les intérêts, et rembourse la somme prêtée à l'échéance.*** - ***En 2023, la charge d'intérêts de la [[« dette publique]](https://www.fipeco.fr/fiche/Les-d%C3%A9finitions-du-d%C3%A9ficit-et-de-la-dette-publics) s'est élevée à 50,1 Md€ ( 3,4 % des recettes).*** - ***Le déficit budgétaire de la France\ 1949-2021*** - Une image contenant texte, ligne, Tracé, Police Description générée automatiquement -  ***Le déficit budgétaire de la France\ 1980-2023*** Une image contenant texte, capture d'écran, nombre, Police Description générée automatiquement ***La dette publique*** - ***La dette de l'État correspond à la somme cumulée, année après année, des différents déficits et excédents budgétaires.***  ***Qui détient la dette publique française?*** Une image contenant texte, capture d'écran, Police, conception Description générée automatiquement ***Le déficit budgétaire américain, 1930-2021***  ***Un exemple de dépense budgétaire non financée par l'impôt*** ***[The American Rescue Plan Act of 2021]*** - ***A \$1.9 trillion economic stimulus bill signed into law on March 11, 2021.*** - ***8.2% of total US GDP that year (\$ 21 trillion)*** - ***Among others, the stimulus package provided stimulus checks of \$ 1400 to qualifying Americans.*** - ***This included single tax filers making up to \$75,000 per year, married couples filing jointly making up to \$160,000, or head of households making up to \$112,500.*** ***Cas 1 -- Dépense publique financée par l'emprunt*** ***Ccl :*** - ***Conclusions intermédiaires:*** - ***Les déficits publics successifs créent des surcroîts de demande dans la mesure où ils ne sont pas financés par l'impôt.*** - ***Si l'offre ne suit pas, ou avec retard, parce que l'on est pas loin du plein emploi par exemple, cette politique est inflationniste.*** - ***Keynes: ces déficits peuvent créer de la valeur ajoutée plus tard par l'effet multiplicateur (voir Thème 2).*** - ***Moins vrai aujourd'hui, car les multiplicateurs (∆Y/∆G) keynésiens sont faibles dans les économies développées. Voir [[ici]](https://www.ssc.wisc.edu/~mchinn/Fiscal%20Multipliers.pdf).*** - ***Why? Part élevée des impôts et importations, pmc faible dans les pays riches, etc.*** ***Cas 2-- Dépense publique financée par la création monétaire (« planche à billets »)*** - ***L'Etat peut aussi « financer » ses dépenses non couvertes par l'impôt , les ∆15 \$ de notre exemple, en...créant de la monnaie.*** - ***On parle dans ce cas de « planche à billets ».*** - ***A la différence du financement précèdent \[Cas 1\], qui mobilise [une épargne existante issue de revenus créés dans le passé], [donc d'une production], cette nouvelle monnaie n'a pas de valeur ajoutée comme contrepartie.*** - ***Emprunter et dépenser de l'épargne = dépenser des revenus issus d'une production \[Cas 1\]*** - ***Créer de la monnaie = dépenser de la monnaie qui n'a pas de production comme contrepartie \[Cas 2\]*** - ***Le décalage offre-/-demande est donc encore plus marqué, et donc potentiellement encore plus inflationniste.*** - ***La « planche a billets »:*** - ***La BC a créé de la monnaie nouvelle qu'elle dépose sur le compte du Trésor Public sous forme de prêt.*** - ***Si le Trésor ne rembourse pas, cette création monétaire est définitive.*** - ***Cette option est [interdite] dans la plupart des pays occidentaux depuis une cinquantaine d'années car jugée trop inflationniste.*** - ***Ce mécanisme est à l'origine de [TOUS] les épisodes d'hyperinflation (\>50% d'inflation par mois) dans l'histoire.*** ***Encore en usage dans nombre de pays en développement*** Beaucoup de pays y ont encore recours quand les recettes fiscales viennent à manquer et qu'emprunter est trop cher. GDP \[source: CIA factbook\] \$389.4 billion (2017 est.) \$442.5 billion (2016 est.) \$529.6 billion (2015 est.) **note: **data are in 2017 dollars - Fiscal deficit estimated between 30% and 40% of GDP in 2017 ***La « planche à billets », mais avec un détour:*** - ***Etape 1: L'Etat émet des obligations qui sont d'abord achetées par des banques (ex: BNP) et autres institutions financières (comme dans le Cas 1).*** - ***Etape 2: La Banque Centrale rachète ensuite ces obligations à la BNP en créant de la monnaie correspondante.*** - ***Les banques centrales n'ont pas le droit d'acheter directement des obligations d'Etat... (υποκριτική στάση).*** - ***En fin de compte, ces obligations ont été achetées par création monétaire de la banque centrale, et non par l'épargne des clients de la BNP.*** - ***Il y a création monétaire**:* - *L'effet sur la masse monétaire est identique au **Cas 2.A**, la différence étant que cette monétisation est autorisée.* - *Potentiellement inflationniste également par le surcroit de demande relativement à l'offre.* *Détention d'obligations d'Etat par les banques centrale, % du total*  *Détention d'obligations d'Etat européen par la Banque Centrale Européenne, % du total* Une image contenant texte, capture d'écran, diagramme, Tracé Description générée automatiquement *Monetary base (M0), USA\ Forte croissance de la base monétaire au USA également*  ***Remarque importante \**** - *Il existe dans l'économie de puissantes forces déflationnistes (qui tendent à faire baisser les prix).* 1. *Les gains de productivité (cf. Thème 1);* 2. *L'approfondissement de la globalisation économique.* - *Division internationale du travail (David Ricard)* - *La présence d'inflation dans une économie suggère que les pressions à la hausse sur les prix y ont **plus que compensé** ces pressions à la baisse...* ***Cas 3** -- Politique monétaire expansionniste pour\ **stimuler le crédit*** - *L'excès de demande provient d'une stimulation du crédit à destination **secteur privé**.* - *Comment? * - *La banque centrale baisse le **taux d'intérêt directeur*** - *Potentiellement inflationniste également car la production qui est la contrepartie de ce revenu anticipé n'a pas encore été créée.* *Taux directeurs de plusieurs banques centrales depuis 2000* Une image contenant texte, ligne, Police, capture d'écran Description générée automatiquement ***Total credit to private non-financial sector, USA, % of GDP***  ***Remontée des taux d'intérêt en 2022-2023 face au retour de l'inflation*** - ***Objectif: faire baisser la demande privée de credit.*** - ***At 5.5%, the federal funds rate was the highest since 2001.*** Une image contenant ligne, texte, Tracé, diagramme Description générée automatiquement ***Résumé\ La hausse des prix peut être déclenchée par:*** 1. ***Une contraction de l'offre*** a. ***Renchérissement de l\'énergie (choc pétrolier, tensions géopolitiques)*** b. ***Perturbation des chaines logistiques (covid)*** 2. ***Une hausse de la demande*** c. ***Hausse de la dépense publique*** i. ***financée par la dette (plan Biden)*** ii. ***« financée » par la création monétaire*** A. ***Rachat de bons du Trésor aux banques par les banques centrales (FED, BCE, etc.)*** B. ***Crédit du compte de l'Etat (souvent « interdit » de nos jours)*** d. ***Hausse de la dépense privée par stimulation du crédit (taux d'intérêt proche de zéro en occident depuis 2008 et pendant près de 10 ans).*** 3. ***Les deux à la fois*** ***Comment expliquer la hausse de l'inflation\ en 2021-2023?*** - ***Depuis 2008: Hausse de la demande*** - ***Hausse de la dépense publique financée par la dette*** - ***Hausse de la dette publique en % du PIB*** - ***Hausse de la dépense publique financée par création monétaire*** - ***Les banques achètent les bons du Trésor à leur émission. Ils sont ensuite rachetés par la banque centrale.*** - ***Hausse de la dépense privée par stimulation du crédit via la baisse des taux d'intérêt*** - ***Prêts a la consommation, prêts immobiliers*** - ***Hausse des prix de l'immobilier: Effet de richesses -\> les ménages dépensent plus.*** - ***Depuis 2020: Contraction de l'offre due au covid*** - ***Depuis 2022: Contraction de l'offre due aux tensions géopolitiques*** - ***Hausse du prix de l\'énergie, renforcée par des erreurs de politique énergétique en Europe (fermeture de centrales nucléaires, éolien, réduction massive de la prospection pour les énergies fossiles, etc.).*** ***Quelques remarques*** - ***Les pays occidentaux, très endettés pour la plupart, ne peuvent pas se permettre de maintenir des taux d'intérêt si élevés très longtemps.*** - ***Car les intérêts à payer deviennent trop importants.*** - ***Les taux d'intérêt ont commencé à baisser*** - ***« The Fed is bailing out the government »*** ***Mais...*** - ***Baisser les taux d'intérêt risque de relancer l'inflation.*** - ***Ne rien faire fait courir un risque de crise de la dette.*** - ***3.4/ Le lien entre quantité de monnaie et inflation*** - *Il s'agit d'un vieux débat.* - *Avec la découverte des Amériques, un afflux d'or et d'argent arrive en Europe.* - *En 1568, **Jean Bodin** montre qu'il faut payer une somme plus grande en métaux précieux pour la même quantité de blé.* - *Selon lui, la hausse des prix est engendrée par cet afflux massif de métaux précieux entrant en Europe.* ***De nombreuses études ont depuis confirmé le lien positif entre creation monétaire excessive et inflation***  ***Additional studies have found that the link between money growth and inflation is strong when inflation is high and weak when inflation is low.**\ (1951-2021 averages for a large sample of countries)* Une image contenant texte, capture d'écran, ligne, Tracé Description générée automatiquement *La théorie quantitative de la monnaie* - *Notons V la vitesse de circulation de la monnaie* - *Ex: nombre de fois où un billet de 20 euros est utilisé par an.* - *Cette vitesse peut se mesurer en divisant le PIB en nominal par la quantité de monnaie.* - *En notant P le niveau général des prix, Y le PIB en réel et M la masse monétaire, nous avons:* \ [\$\$V = \\ \\frac{\\text{P.Y}}{M}\$\$]{.math.display}\ - *On peut réécrire cette égalité ainsi:* \ [\$\$P = \\ \\frac{\\text{M.V}}{Y}\$\$]{.math.display}\ *P\*Y = M\*V* - *Supposons que la vitesse de circulation **V** et le PIB réel **Y** soient constants, alors le niveau de prix P sera directement proportionnel à la quantité de monnaie en circulation M.* ***[Intuition :]** l'afflux de monnaie, s'il n'est pas accompagné d'une hausse concomitante de l'offre de biens et services (**la valeur ajoutée Y**), se traduira par une hausse des prix (voir diapos précédentes* - *Dans la réalité, c'est un peu plus compliqué.* - *La vitesse de circulation peut changer.* - *Le PIB augmente la plupart du temps* - *Mais l'intuition demeure:* ***Si la quantité de monnaie croît trop vite par rapport au PIB qu'elle permet d'acheter, la valeur de la monnaie va baisser.*** - *« La grande roue de la circulation \[monétaire\] est tout à fait différente des marchandises qu\'elle fait circuler. Le revenu de la société se compose uniquement de ces marchandises, et nullement de **la roue qui les met en circulation **».* *Adam Smith* *The German Hyperinflation, 1921-1925* ***La vitesse de circulation de M2 au USA**:\ Forte baisse due à la hausse de M (dans* [\$V = \\ \\frac{P.Y}{M}\$]{.math.inline}*)\ 1960-2022*  ***M2** = pièces et billets en circulation + comptes bancaires à vue + comptes d'épargne à court terme (livret A, PEL, etc.)* *La théorie quantitative de la monnaie :* - *Théorie simple et élégante pour expliquer le lien entre création monétaire et inflation.* ***[C'est la hausse de la valeur ajoutée créée, et non l'impression de billets, qui accroit la prospérité d'une nation]*** *(cf. Thème 1).* *3.5/ Inflation et inégalités* *Effet Cantillon: inflation et inégalités\ Richard Cantillon (1680-1734)* - *Cantillon a étudié (entre autres) les effets de l'arrivée massive d'or en Espagne puis en Europe en provenance des colonies d'Amérique.* - *Il constate que les prix n'augmentent pas automatiquement après l'augmentation de la masse monétaire, encore moins de manière équi-proportionnée.* - *En réalité, les personnes qui obtiennent cette monnaie en premier bénéficieront d'une augmentation temporaire de leur pouvoir d'achat.* - *Puis ce surcroit de demande de leur part fait monter les prix.* - *Quand cette monnaie supplémentaire a fini de se diffuser dans l'économie, tous les prix ont augmenté.* - *Si bien que les derniers bénéficiaires de cette injection monétaire n'en profitent pas car les pris ont augmenté en proportion.* - ***A l'époque**, Cantillon constate que **c\'est la couronne espagnole qui s\'enrichit initialement de cet or, ainsi que les artisans et fournisseurs de la cour.*** *Au fur et à mesure que cette nouvelle monnaie se répand dans l'économie, les prix montent, et ceux qui reçoivent cette nouvelle monnaie en paiement en dernier n'ont rien gagné du fait de l'inflation* - ***Aujourd'hui**, ce sont les banques centrales qui créent de la gros de la monnaie nouvelle, notamment par l'achat d'obligations d'Etat (voir diapos précédentes).* - *Cette monnaie est reçue par les banques, qui la réinvestissent dans des actifs financiers → hausse des marchés financiers.* - *La baisse des taux d'intérêt due à la hausse de la quantité de monnaie fait aussi grimper les prix de l'immobilier.* - *La hausse des prix d'actifs (actions, immobilier) bénéficie à ceux qui en possèdent déjà (ménages aisés et âgés), mais pénalisent ceux qui n'en ont pas (jeunes et ménages modestes---vous).* - *Ces plus-values sont en partie encaissées et dépensées, entrainant aussi une hausse de l'inflation.* - *Il s'agit d'un bon exemple d'inégalités engendrées par une mauvaise politique économique, en l'occurrence la politique monétaire.* - *A comparer avec le narratif officiel...* - *Conclusion* - ***C'est la création de valeur ajoutée qui permet de verser des revenus.*** - *La seule impression de billets ne crée par de valeur.* - *Cf. Venezuela ou Zimbabwe.* - *La richesse d'une nation est déterminée par la productivité de ses travailleurs* - *cf. Thème 1* - ***A vitesse de circulation stable, la quantité de monnaie doit croître en proportion du PIB.*** - *« La monnaie est la roue qui met en circulation les marchandises » A. Smith* - ***A court terme, l'injection exceptionnelle de monnaie peut avoir des effets transitoires positifs sur l'économie, notamment en cas de sous-emploi.*** - *Voir cours de macroéconomie.* - *Répéter ce schéma de façon systématique est inflationniste par contre.* - ***Les effets inflationnistes de ces injections sont nuisibles**, notamment pour les classes modestes sans actif financier ou immobilier, et les jeunes.*