Séance 1 PDF - Marchés Financiers

BOURSES ET TITRES FINANCIERS KB 3 Georges Obeid  LES FONCTIONS ÉCONOMIQUES ET L’ORGANISATION DES MARCHÉS BOURSIERS 2 Marché des capitaux: marché monétaire, marché financier:  Les marchés de capitaux mettent en relation les agents économiques détenant un excédent de...

BOURSES ET TITRES FINANCIERS KB 3 Georges Obeid  LES FONCTIONS ÉCONOMIQUES ET L’ORGANISATION DES MARCHÉS BOURSIERS 2 Marché des capitaux: marché monétaire, marché financier:  Les marchés de capitaux mettent en relation les agents économiques détenant un excédent de capitaux et ceux qui ont des besoins de financement. Grâce à cette jonction, les marchés de capitaux permettent notamment le financement de l’économie.  Le marché des capitaux est divisé en 2 segments : le marché monétaire et le marché financier. Le marché monétaire est celui sur lequel s'échangent les actifs très liquides. Ce marché se subdivise lui-même entre marché des titres de créances négociables et le marché interbancaire.  LES FONCTIONS ÉCONOMIQUES ET L’ORGANISATION DES MARCHÉS BOURSIERS 3 Le marché monétaire est celui sur lequel s'échangent les actifs très liquides. Ce marché se subdivise lui-même:  (Le marché des titres de créances négociables (TCN):  favorise l’accès au marché financier des opérateurs économiques (banques, entreprises, etc.) qui peuvent y placer leurs excédents de liquidités.  Les agents y échangent essentiellement des billets de trésorerie (de 1 jour à 1 an), des certificats de dépôts pour les établissements de crédit (de 1 jour à 1 an), des bons du Trésor (échéances variables) et des bons à moyen terme négociables (échéance supérieure à 1 an).  Le marché des titres interbancaire.  Les banques s’y échangent des actifs financiers de court terme (entre 1 jour et 1 an). C’est un marché de gré à gré directement influencé par les taux d’intérêt directeurs des banques centrales. L’ EONIA (Euro overnight index average), l’EURIBOR (Euro interbank offered rate)  LES FONCTIONS ÉCONOMIQUES ET L’ORGANISATION DES MARCHÉS BOURSIERS 4  Le marché financier se distingue du marché monétaire dans la mesure où l’argent n’y est pas placé à court, mais à moyen et à long terme, par exemple à travers les actions et les obligations.  4 compartiments: 1. Le marché action: On y négocie les titres des sociétés cotées à travers une place de référence, par exemple la Bourse de Paris en France. La plus grande place boursière mondiale est celle de Wall Street. 2. Le marché obligataire: s'échangent les obligations des États (1ère catégorie) et des entreprises (2ème catégorie), soit sur le marché primaire (émission) ou sur le marché secondaire (occasion). 3. Le marché de change (Forex): sur lequel les investisseurs troquent des devises. C’est le poids lourd des marchés financiers. Près de 5 500 milliards de dollars de devises y sont échangés chaque jour (38 % au comptant, 62 % à terme). 4. Le marché des dérivés: sur lequel s'échangent des instruments financiers adossés à un actif sous-jacent comme une action ou une obligation. Les dérivés permettent de se couvrir contre les risques associés aux fluctuations de différents sous-jacents, dont les matières premières, mais aussi pour des raisons de spéculation.  LES FONCTIONS ÉCONOMIQUES ET L’ORGANISATION DES MARCHÉS BOURSIERS 5 Marché primaire et marché secondaire: quelle différence?  La principale différence entre un marché primaire et un marché secondaire est que le premier est l'endroit où les actifs financiers sont émis et le second est l'endroit où les actifs financiers précédemment émis sont négociés et échangés. Session 1 Marché primaire 6  Le marché primaire (marché des émissions) c’est où actions et obligations sont proposées pour la première fois aux investisseurs avant d’être cédées sur le marché secondaire, celui de l’occasion.  Émission de produits est effectuée et vérifiée selon certains critères de liquidité ou solvabilité, ainsi que l'évaluation des actifs financiers se fait par agences de notation.  L’émission est réalisée en définissant les caractéristiques du produit à émettre et son placement s'effectue par l'intermédiaire d'agences émettrices agréées jouissant d'une certaine notoriété sur le marché, afin qu'il puisse être négocié sur le marché secondaire.  Le marché primaire est le premier filtre de marché et est essentiel pour garantir une bonne maîtrise de l'instrument financier émis. Session 1 Marché primaire 7  C’est le marché des introductions en bourse (initial public offering, IPO) qui seul, fournit des liquidités aux entreprises, sous réserve que l’introduction comporte une augmentation de capital.  Si l’introduction se limite à proposer au public des titres préalablement détenus par les actionnaires historiques, il n’y aura pas d’apport de trésorerie pour l’entreprise.  Chaque entreprise cotée entame sa carrière boursière sur le marché primaire, pendant quelques séances, le temps de la mise en vente, et poursuit sur le marché secondaire, aussi longtemps qu’elle reste cotée. Session 1 IPO 8  Les émissions d’actions s’effectuent sous forme d’introductions en bourse.  Les actions d’une société ne sont accessibles qu’aux investisseurs impliqués dans sa création (ou sa gestion).  Après l’introduction, ces actions sont accessibles au grand public. La partie vendue en bourse est appelée “flottant”.  Avant chaque opération, un prospectus d’émission est émis à destination des investisseurs. On y trouve notamment :  le nombre et la nature des titres offerts à la souscription.  le calendrier de l'opération et la date prévue de cotation des titres.  les éléments d'appréciation du prix.  la procédure d'introduction. Session 1 IPO 9  On distingue plusieurs types d’introductions en bourse :  les offres à prix ouvert avec lesquelles le prix des titres est ajusté une fois l'ensemble des ordres reçus ;  les offres à prix ferme ou la quantité et le tarif des actions sont fixées dès lancement de la procédure ;  les offres à prix minimal assez comparables à une vente aux enchères : seuls les ordres respectant la limite de prix minimale sont honorés. Session 1 Marché secondaire 10  Le marché secondaire est le lieu où les titres sont négociés après que la société a vendu son offre sur le marché primaire. On l’appelle aussi la bourse. La Bourse de New York (NYSE), la Bourse de Londres et le Nasdaq sont des marchés secondaires.  C'est le marché commercial où l'offre et la demande s'expriment le plus clairement.  Négociation des titres déjà émis  Les investisseurs enchérissent pour obtenir les prix les plus compétitifs afin de maximiser leur profit dans un certain horizon temporel.  Les participants disposent déjà d'informations sur les caractéristiques du produit et peuvent décider en toute sécurité d'acheter ou de vendre l'actif financier en question.  respecter l'anonymat des parties impliquées dans la transaction et la transparence de leurs prix.  Un minimum de liquidité est exigé Session 1 Marché secondaire 11  Les petits investisseurs ont de bien meilleures chances de négocier des titres sur le marché secondaire puisqu’ils sont exclus des introductions en bourse. N’importe qui peut acheter des titres sur le marché secondaire tant qu’il est prêt à payer le prix demandé par action.  Un courtier achète généralement les titres pour le compte d’un investisseur sur le marché secondaire. Contrairement au marché primaire, où les prix sont fixés avant une introduction en bourse, les prix sur le marché secondaire fluctuent avec la demande.  L’offre initiale étant terminée, la société émettrice n’est plus partie à aucune vente entre deux investisseurs, sauf en cas de rachat d’actions de la société. Session 1 Marché secondaire 12  Le marché secondaire comporte deux catégories différentes : les marchés aux enchères et les marchés des concessionnaires.  Le marché des enchères abrite le système à la criée où les acheteurs et les vendeurs se rassemblent en un seul endroit et annoncent les prix auxquels ils sont prêts à acheter et vendre leurs titres. Le NYSE en est un exemple.  Sur les marchés des concessionnaires, cependant, les gens commercent via des réseaux électroniques. La plupart des petits investisseurs négocient sur les marchés des courtiers.  Marché au comptant, marché à terme 13  Sur un marché au comptant (spot), les transactions sont immédiatement dénouées. Les conditions de transaction (code valeur, sens achat-vente, quantité, prix min-max) sont définies en t0.  Le dénouement porte également le nom de cash & delivery, ou de settlement.  Sur un marché à terme ou marché à livraison différée, le dénouement est retardé à terme convenu.  Au terme du contrat, il y a convergence des prix au comptant et des prix à terme..  Marché au comptant, marché à terme 14  La vente à découvert (short selling): consiste à vendre un titre (une action) que l'on ne détient pas mais dont on suppose qu'il va baisser, afin de réaliser une plus-value. Cette pression vendeuse contribue à son tour à la baisse des cours  Exemple: En J, vous vendez 100 titres à 100 €. Au plus tard à J+3, vous les empruntez contre : paiement d’un intérêt, et dépôt de garantie qui peut aller jusqu’à 100 % du prix des titres empruntés (en titres ou en cash), soit dans notre exemple 10 000 €. Au plus tard à l’échéance de l’emprunt, vous remboursez les titres que vous aurez préalablement achetés sur le marché, par exemple à 80 € le titre. Vous aurez gagné 2 000 € (dont il faut déduire le coût de l’emprunt). Autrement dit, Gain = PV – PA – coût de l’emprunt.  LES ACTIONS ORDINAIRES ET LES AUTRES TITRES Session 1 DE CAPITAUX PROPRES NÉGOCIÉS 15  Les actions ordinaires:  Le capital social d’une entreprise est constitué d’actions ordinaires.  Leur valeur quotidienne sur le marché boursier dépend de l’équilibre offre-demande, sur la base des avis des analystes.  La somme des valeurs des actions cotées en bourse correspond à la capitalisation boursière de la société.  Les actions ordinaires procurent à leur détenteur quatre droits distincts : ◼ Le droit de vote en assemblée générale. ◼ Le droit aux dividendes. ◼ Le droit sur le « boni de liquidation ». il intervient en cas de dissolution de la société. Une fois tous les créanciers remboursés, lorsque la valeur des actifs réalisés est en excédent, les actionnaires peuvent se partager le solde ou boni de liquidation. ◼ Le droit à l’information.  LES ACTIONS ORDINAIRES ET LES AUTRES TITRES Session 1 DE CAPITAUX PROPRES NÉGOCIÉS 16  Quelques actions particulières:  Actions de préférence (preferred shares) pour un dividende minimum garanti.  L’action à dividende prioritaire et sans droit de vote (ADP). Ce titre peut procurer un avantage aux actionnaires historiques dans la mesure où il permet d’augmenter les fonds propres sans altérer la répartition actuelle du contrôle de la société.  Les actions à dividende majoré. Cette disposition concerne les actionnaires qui sont enregistrés nominativement depuis au moins deux ans. La majoration de bénéfice ne peut excéder 10 % du dividende ordinaire et doit être votée en assemblée générale. Cette disposition ne s’applique qu’aux petits actionnaires qui ne doivent pas dépasser 0,5 % du capital. On retrouve parmi les sociétés qui proposent ce dispositif, EDF et Air Liquide.  Les actions à droit de vote double ou multiple. Réservées aux actionnaires historiques ou aux fondateurs, ces actions privilégiées peuvent consacrer la domination d’un groupe d’actionnaires minoritaires. L’exemple le plus célèbre est celui de la société Alphabet, pour laquelle les actions sont distinguées selon le nombre de droits de vote par action (0, 1, 10).  LES ACTIONS ORDINAIRES ET LES AUTRES TITRES Session 1 DE CAPITAUX PROPRES NÉGOCIÉS 17  Le droit préférentiel de souscription  Il permet aux actionnaires historiques de participer aux augmentations de capital.  La valeur actuelle des actions est différente de la valeur historique.  À titre de compensation, chaque actionnaire historique va recevoir un droit préférentiel de souscription. Cette disposition lui permet de maintenir son poids relatif dans le capital de la société.  LES ACTIONS ORDINAIRES ET LES AUTRES TITRES Session 1 DE CAPITAUX PROPRES NÉGOCIÉS 18  Les titres hybrides:  Instruments financiers dont l’ossature est un titre de dette  Dans les montages de LBO (Leveraged buy-out ou rachat d’entreprise par effet de levier), on les dénomme aussi emprunts mezzanine.  Les plus populaires sont les obligations convertibles en actions nouvelles ou existantes, OCEANE. (convertible bonds)  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 19  Le déroulement d’une séance:  Une séance de bourse se décompose en trois temps. La préouverture, la cotation en continu, et la procédure de clôture  Lors de la préouverture, à partir de 7 h 15, tous les ordres sont enregistrés sans qu’il y ait de transactions. Le premier cours coté ne doit pas être trop éloigné du cours de référence qui est le cours de clôture de la veille. En général ±3 ou 5 %. Sinon, on réserve la cotation, « à la hausse » ou « à la baisse » ; il s’agit en fait de suspendre toute transaction pendant quelques minutes, le temps que les intervenants confirment ou non leur désir de coter à un prix décalé. On parle de seuils statiques.  À partir de 9 h 00 débute la séance de bourse à proprement parler. Jusqu’à 17 h 30, à chaque fois que des ordres seront compatibles, des transactions seront confirmées. Cette cotation en continu, au fil de l’eau, correspond à l’acronyme de CAC 40 : « Cotation Assistée en Continu » qui est en fait la dénomination masquée de la corporation « Compagnie des Agents de Change ».  De 17 h 30 à 17 h 35, les transactions restent possibles, mais à un cours unique déterminé en fonction des derniers échanges à 17 h 30 « trading at last». La clôture définitive intervient à 17 h 35, le cours de clôture devient le cours de référence pour l’ouverture de la séance suivante.  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 20   Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 21  La cotation au fixing  La cotation au fixing ou « fixage » aboutit à un prix unique applicable à toutes les transactions.  Il existe deux compartiments de cotation au fixing : « A », deux cours fixés par séance, 10 h 30 et 16 h 00, « marché libre », un seul fixing à 15 h 00.  Ce mode de cotation est utilisé chaque matin en préouverture pour déterminer le premier cours affiché pour les valeurs cotées en continu.  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 22  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 23  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 24  La cotation en continu: Le carnet d’ordres ne contient plus désormais que des ordres qui ne sont pas compatibles et qui restent en attente de trouver une contrepartie.  Dans le tableau suivant nous retrouvons le carnet d’ordres de Peugeot, tel qu’il se présente cette fois-ci en cours de séance.  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 25  Le fonctionnement de la bourse et les ordres Session 1 26  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 27  La valeur qui figure dans le bilan n’est d’aucune utilité, puisqu’il s’agit de la valeur du capital apporté par les actionnaires à la création de la société.  L’utilisation des états financiers  L’évaluation d’une action ordinaire grâce aux états financiers renvoie à quelques précautions. Ces documents reposent sur une logique comptable et fiscale.  Les états financiers des principales compagnies internationales cotées en bourse adoptent un standard de présentation commun, le référentiel IAS/IFRS.  Il faudra prendre soin de consulter les annexes pour identifier les événements qui sont de nature à modifier l’approche de la valeur de l’entreprise (engagements hors-bilan, tels que cautions accordées, contrats de crédit-bail, instruments dérivés, etc.).  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 28  L’approche de la valeur au travers du bilan:  La majorité des postes de l’actif figurent pour leur valeur historique, sauf en comptabilité IFRS où ils sont enregistrés à leur juste valeur lorsque c’est possible.  Le premier retraitement consiste à reprendre les postes d’actifs pour leur attribuer une valeur plus pertinente. Cette méthode souffre de deux défauts inhérents : – en tant qu’approche du patrimoine, elle ne rend pas correctement compte du fondement de la valeur d’une entreprise qui repose sur sa capacité bénéficiaire ; – elle reflète la valeur actuelle issue du passé, alors qu’une évaluation utile s’appuie sur le potentiel et le futur de l’entreprise.  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 29  L’approche de la valeur au travers du compte de résultat: Cette approche est plus pertinente que la précédente, même si elle en conserve plusieurs défauts. On s’intéresse cette fois-ci aux flux générés par l’entreprise.  Les sociétés sont évaluées comme un multiple de l’excédent brut d’exploitation (EBITDA) qui reflète la capacité de l’entreprise à dégager des excédents de trésorerie au travers de sa seule activité courante.  on estime qu’une société vaudrait 8 fois son EBITDA. En fait, il est évident que ce multiple doit être corrigé en fonction du secteur, du risque inhérent à l’activité de l’entreprise, mais aussi de la conjoncture.  Pendant les premières années qui ont suivi le déclenchement de la crise financière, ce ratio est tombé à 6-7 fois l’EBITDA. En Europe, depuis quelques années, il est au contraire monté à 10 dans le domaine du private equity.  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 30  Les cash-flows actualisés C’est la méthode retenue en finance d’entreprise pour évaluer un projet ou l’ensemble de l’entreprise. On veut déterminer une Valeur Actuelle Nette (nette d’impôt).  Il faut déterminer le taux d’actualisation. Il s’agit du coût moyen pondéré du capital ou Weighted Average Cost of Capital.  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 31  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 32  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 33  Le ratio cours/bénéfice ou P/E  L’une des portes d’entrée de la valeur des actions est le rapport Cours / Bénéfice ou Price / Earnings, le PER.  Le P/E ratio est un indicateur polymorphe. Son analyse s’inscrit dans un cadre restreint parce que sa construction implique plusieurs hypothèses.  Pour parvenir à la valeur limite du P/E, plusieurs hypothèses sont construites quant au taux de distribution du bénéfice, du taux de croissance annuel moyen du bénéfice actuel.  Prenons pour exemple Tesla Motors en décembre. Sa valeur boursière est de 77 milliards de dollars. Soit plus que Ford ou GM (respectivement $38 milliards et $52 milliards). Malgré sa valeur boursière importante, son bénéfice par action est toujours négatif. Donc pas de PE calculé. La banque Morgan Stanley écrivait à cette date : Tesla est « fondamentalement surévalué et stratégiquement sous évalué ». Notons que le Financial Times, pourtant réputé pour son sérieux, oublie cette précaution et diffusait un PER de –19,25 fin août 2018.  COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 34   COMMENT ÉVALUER UNE ACTION ORDINAIRE Session 1 35 Le ratio cours/bénéfice ou P/E  Pour tenter de corriger les excès de valeur et d’interprétation du ratio P/E, R. Shiller a proposé le calcul d’un P/E corrigé des effets de cycle. C’est le CAP/E (Cyclically Adjusted Price/Earnings ratio) ou Shiller P/E. On rapporte la capitalisation boursière du titre à la valeur moyenne du bénéfice courant des dix dernières années, corrigée de l’inflation. Le graphique 11.1 retrace son évolution sur longue période pour les valeurs américaines comprises dans l’indice S&P 500. La dernière valeur relevée est à 31,06.  VOLATILITÉ Session 1 36  La volatilité représente la variation de la valeur d'un produit financier et traduit, par conséquent, le risque de perte de valeur d'un actif financier (en cas de baisse des cours). La volatilité est dite « forte » lorsque le cours de l'actif financier fluctue fortement. Inversement, la volatilité est dite « faible » lorsque le cours de l'actif financier est relativement stable.  La volatilité d'un actif financier dépend du jeu de l'offre et de la demande de titres sur les marchés :  Plus la demande est élevée et plus les cours vont évoluer à la hausse afin d'équilibrer l'offre et la demande c'est-à-dire, d'avoir autant d'acheteurs que de vendeurs. En effet, si les prix augmentent, le nombre d'acheteurs (la demande) va diminuer, tandis que le nombre de vendeurs (l'offre) va rester inchangé, ce qui va permettre de converger vers un certain équilibre.  Plus l'offre est élevée et plus les cours vont évoluer à la baisse afin d'équilibrer l'offre et la demande et avoir autant d'acheteurs que de vendeurs. En effet, si les prix diminuent, le nombre d'offreurs va diminuer, tandis que le nombre d'acheteurs (les investisseurs) va rester inchangé, ce qui va permettre de converger vers un certain équilibre  VOLATILITÉ Session 1 37  Plus il y a d'opérations à l'achat ou à la vente sur un même titre et plus le titre sera volatile. Inversement, si les volumes d'échange sur un même titre sont constants, le titre sera peu volatile La volatilité  La volatilité réalisée représente la variabilité des rendements d’un actif et, par conséquent, le risque que supporte un investisseur en détenant un tel actif. Cette volatilité peut être calculée aussi bien sur des actions, sur des indices, sur des paires de devises, etc. Lors d’un krach boursier ou d’une forte baisse sur les marchés, la volatilité augmente fortement. Bien que la volatilité réalisée d’un actif puisse connaître des « pics », celle-ci a également tendance à revenir à sa moyenne.  L’une des façons les plus simples de mesurer la volatilité réalisée est d’étudier les log- rendements d’un actif, sur une période donnée, pouvant aller de quelques jours à plusieurs années. Le choix de la période est important. Plus le laps de temps choisi est court, plus le niveau volatilité pourra être affecté par un fort mouvement isolé. Plus le laps de temps choisi est long, plus les mouvements isolés seront dilués dans le temps.  Il est par ailleurs possible de prendre en compte des log-rendements sur différentes fréquences. Si l’observation de mouvements quotidiens est la norme, rien n’empêche les investisseurs d’analyser des mouvements hebdomadaires ou des mouvements sur quelques heures (volatilité intra journalière).  La volatilité est enfin exprimée en pourcentage et est annualisée. Elle représente alors l’écart- type des rendements constatés, en partant du principe que les rendements sont tous indépendants.  Comment est calculée la volatilité Session 1 39  La volatilité, exprimée en pourcentage, permet de mesurer le risque et l'incertitude liés au placement financier.  Pour déterminer la volatilité d'un actif financier, il est possible de se baser sur les performances passées et l'évolution des cours : il s'agit de données dites « historiques ». À partir de ces informations, on va calculer un écart-type, qui correspond à une variable statistique permettant d'obtenir une approximation du risque. Session 1 Comment interpréter le résultat ? 40  Si la volatilité est comprise entre 0% et 3%, on considère que l'actif est très peu volatile et que son niveau de risque est très faible car son cours est stable. Vous pouvez donc être quasiment sûr du rendement que vous allez percevoir de ce placement.  Entre 3% et 8%, on considère que l'actif est un peu volatile et que son risque est modéré car son cours est relativement stable.  Entre 8% et 15%, on considère que l'actif est volatile et qu'il existe un risque car son cours fluctue.  Entre 15% et 22%, on considère que l'actif est très volatile et que son risque est élevé car son cours fluctue de façon importante.  Si la volatilité est supérieure à 22%, on considère que l'actif est hyper volatile et qu'il est très risqué car son cours fluctue de façon très importante à la hausse comme à la baisse. Vous n'êtes donc pas sûr du rendement qui va pouvoir être dégagé de votre placement mais si les cours grimpent fortement à la hausse, votre gain en sera d'autant plus élevé.