Rahoituksen perusteet 2024 PDF

Oppimistavoitteet Mitä riskejä yritys voi toiminnassaan kohdata? Miksi yrityksen suojautuminen riskeiltä ei aina ole sijoittajan näkökulmasta perusteltua? Miten riskeiltä voi suojautua? Mitä johdannaiset ovat? Mitkä tekijät vaikuttavat johdannaisten arvoon? (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoi...

Oppimistavoitteet Mitä riskejä yritys voi toiminnassaan kohdata? Miksi yrityksen suojautuminen riskeiltä ei aina ole sijoittajan näkökulmasta perusteltua? Miten riskeiltä voi suojautua? Mitä johdannaiset ovat? Mitkä tekijät vaikuttavat johdannaisten arvoon? (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 2 / 33 Maailmassa riittää riskejä (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 3 / 33 Riskienhallintaa Rahoitusteorian näkökulmasta riskeiltä suojautuminen ei aina ole kannattavaa. Kannattaako esimerkiksi yrityksen yrittää hajauttaa pois osa yrityskohtaisesta riskistään, esimerkiksi laajentamalla toimintaansa eri toimialoille? Ei, koska sijoittajat voivat itse hajauttaa yrityskohtaisen riskin pois halvemmalla kuin mitä yritys pysyisi tekemään. Toisaalta, yritys voi pienentää mahdollisia konkurssikustannuksiaan suojautumalla eri riskejä vastaan. Johdon toimista tulee myös läpinäkyvämpiä, kun heidän vaikutuspiirinsä ulkopuolella olevat asiat saadaan vakioitua. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 4 / 33 Riskien luokittelua (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 5 / 33 Rahoitusriskit (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 6 / 33 Rahoitusriskit Valuuttariski Valuuttamääräisestä toiminnasta seuraa yritykselle riskejä. Jopa sellainen yritys, joka sekä ostaa ja myy omassa kotivaluutassaan on altis valuuttakurssien vaihtelulle kansainvälisen kilpailun kautta. Valuuttariski ei ole vain rahoitustoiminnan ongelma, vaan läpi organisaation vaikuttava tekijä. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 7 / 33 (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 8 / 33 Transaktioriski: Liittyvät muutoksiin, jotka aiheutuvat sopimuksen (myynti, osto, lainanlyhennykset, korkomaksut) syntyhetken ja maksutapahtuman välillä. Translaatioriski: Riski, joka yrityksellä on, kun kirjanpidon valuuttamääräiset erät muutetaan tilinpäätöksessä kotimaan valuutan määräisiksi. Ekonominen riski: Valuuttakurssivaihtelulla on vaikutuksia yhtiön kilpailukykyyn. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 9 / 33 Rahoitusriskit Korkoriski Korkomuutoksen aiheuttama epävarmuus yrityksen tuloksessa ja arvossa. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 10 / 33 Hintariski: Saatavan tai velan nykyarvo muuttuu korkotason (eli diskonttokoron) muuttuessa. Hintariski on sitä suurempi, mitä pidempi on erän korkosidonnaisuusaika. Korkovirtariski: Mikäli yrityksellä on vaihtuvakorkoista lainaa, laskevat velanhoitokustannukset korkojen laskiessa, ja päinvastoin jos korot nousevat. Korkovirtariski on siitä suurempi, mitä lyhyempi on erän korkosidonnaisuusaika. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 11 / 33 Rahoitusriskeiltä suojautuminen Hajauttaminen. Alkuperäisen position muuttaminen pienempiriskiseksi (suojautuminen vs. näkemyksen ottaminen). Vakuutuksen ostaminen johdannaismarkkinoilta. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 12 / 33 Johdannaisinstrumentit Johdannaismarkkinat perustuvat jonkin toisen markkinan hintoihin. Optiot, futuurit, termiinit, swap-sopimukset... Kohteet: osakkeet, korot, valuutat, raaka-aineet, säätila... Johdannaispörsseissä kauppaa käydään johdannaissopimuksilla, joiden ehdot on etukäteen tarkasti standardisoitu. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 13 / 33 Johdannaisinstrumentit Termiini (’Forward contract’) Sopimus myöhemmin tapahtuvasta hyödykkeen ostamisesta ja myymisestä. Myyntihinta määritellään jo tänään. Esimerkiksi osakkeeseen kohdistuvat termiinisopimus. Tulevan osakekaupan hinta sovitaan jo nyt, jolloin sekä ostaja että myyjä pääsevät eroon riskistä, joka liittyy osakkeen hinnan heilahteluun tämän päivän ja termiinin toteutuspäivän välillä. Sitoo sekä ostajaa että myyjää. Tehdään yleensä vakioimattomilla ehdoilla pankkien ja pankkiiriliikkeiden kanssa. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 14 / 33 Johdannaisinstrumentit Termiini (’Forward contract’) — terminologiaa Forward price: Hinta, joka sovitaan tänään tulevaisuudessa tapahtuvalle transaktiolle. Merkitään usein F0. Spot price: Tietyllä ajanhetkellä oleva markkinahinta hyödykkeelle. Merkitään esimerkiksi S0 (markkinahinta tällä hetkellä) tai S1 (markkinahinta esimerkiksi vuoden kuluttua). Long position: Lupaudut ostamaan hyödykkeen tulevaisuudessa tietyllä hinnalla. Short position: Lupaudut myymään hyödykkeen tulevaisuudessa tietyllä hinnalla. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 15 / 33 Example Teet termiinisopimuksen, jonka mukaan joudut ostamaan (’long position’) jonkin osakkeen vuoden kuluttua 103 eurolla (F0 = 103). Osakkeen tämän hetkinen markkinahinta on 100 euroa (S0 = 100). Osakkeen markkinahinta vuoden kuluttua (S1 ) ei tietenkään ole tiedossa sopimusta tehtäessä. Ajatellaan, että osakkeen markkinahinta vuoden kuluttua osoittautuukin olevan 105 euroa (S1 = 105). Termiinisopimuksen mukaan saat kuitenkin ostaa osakkeen 103 eurolla (termiinisopimuksen toinen osapuoli on velvoitettu myymään osakkeen sinulle). Mutta jos osakkeen markkinahinta vuoden kuluttua olisikin 102 euroa (S1 = 102), joutuisit siitä huolimatta ostamaan osakkeen 103 eurolla. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 16 / 33 Johdannaisinstrumentit Termiini (’Forward contract’) — hinnoittelu Ajattele nyt, että haluat solmia termiinisopimuksen tietyn ajan kuluttua tapahtuvalle transaktiolle. Tiedät hyödykkeen tämän hetkisen markkinahinnan, mutta miten voit tietää mikä on "oikea" forward hinta (Fo ) hyödykkeelle? Paljonko olet valmis maksamaan hyödykkeestä (vaikkapa osakkeesta) vuoden kuluttua? Markkinahintahan voi vuoden kuluttua olla mikä vain! Termiinihinnan laskeminen on kuitenkin hyvin helppoa. Forward price, F0 , voidaan laskea alla olevasta kaavasta. F0 = S0 e rT , missä S0 on hyödykkeen tämän hetkinen markkinahinta, e on Neperin luku, r on riskitön korko (vuositasolla), ja T on aika vuosissa ennen kuin transaktio tapahtuu. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 17 / 33 Example (Mistä hinnoittelukaava tulee — johdanto arbitraasihinnoitteluun) Oleta, että hinnottelukaava ei pitäisi paikkaansa. Toisin sanoen, oleta vaikkapa että F0 > S0 e rT. Miten voisit hyötyä tilanteesta? Esimerkiksi näin: (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 18 / 33 Example 1. Ota tänään pankista lainaa S0 euroa vastaava summa (eli hyödykkeen tämän hetkistä markkinahintaa vastaava summa). Korko on r prosenttia. 2. Heti kun olet saanut lainarahasi, osta osake lainatulla pääomalla. 3. Ota myös tänään lyhyt positio termiinisopimukseen. Sitoudut siis myymään osakkeen tulevaisuudessa (vaikkapa vuoden kuluttua) hinnalla F0. Huomaa, että nettokassavirtasi tänään on 0 euroa. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 19 / 33 Example 4. Maksa vuoden kuluttua laina takaisin pankille. Kassavirtasi tästä transaktiosta on S0 e rT 5. Myy osake termiinisopimuksen määrittämällä hinnalla. Transaktion kassavirta on + F0 Kokonaiskassavirtasi on siis F0  S0 e rT. Mutta koska tiedämme, että F0 > S0 e rT , olet tehnyt strategiallasi täysin riskitöntä ja varmaa rahaa, vaikka nettosijoituksesi vuosi sitten oli nolla euroa! Kyseessä on rahakone: pystyt tyhjästä taikomaan itsellesi suuren omaisuuden! (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 20 / 33 Edellinen esimerkki kuvastaa niin kutsuttua arbitraasimahdollisuutta. On selvää, että kaikki sijoittajat haluaisivat käyttää sitä hyväkseen (kuka ei haluaisi tulla vuorenvarmasti rikkaaksi nollapanostuksella?). Juuri tämän vuoksi markkinavoimat poistavat salamannopeasti kaikenlaiset arbitraasimahdollisuudet. Hinnoittelukaavan on siis oltava F0 = S0 e rT , koska se on ainoa tilanne missä arbitraasimahdollisuuksia ei ole. Kotona pähkäiltävää: Kehitä arbitraasistrategia jos F0 < S0 e rT. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 21 / 33 Johdannaisinstrumentit Futuuri (’Futures contract’) Futuurit ovat yleensä vakioituja sopimuksia. Kaupankäynti tapahtuu johdannaispörsseissä. Sopimuksissa on vakioitu: 1. Sopimusmäärät, eli montako (esimerkiksi) osaketta yhdellä futuurilla saa ostaa. 2. Kohde-etuudet, eli mihin tuotteisiin perustuen futuureilla käydään kauppaa. 3. Päättymispäivät. 4. Sopimuksen toteutus (nettoarvon tilitys/kohde-etuuden toimitus). (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 22 / 33 Johdannaisinstrumentit Optio Optio antaa haltijalleen (eli option ostajalle) oikeuden (mutta ei velvollisuutta) ostaa/myydä option perustana olevan tuotteen ennalta määrättyyn hintaan ennalta määrättynä ajankohtana. Optio velvoittaa asettajansa (eli option myyjän) myymään/ostamaan option perustana olevan tuotteen ennalta määrätyllä hinnalla. Tästä velvollisuudesta option asettaja saa korvaukseksi option hinnan, jonka option ostaja maksaa. Option toteutushinta: Ennalta määrätty hinta, jolla option perustana olevan tuotteen mahdollinen transaktio tapahtuu tulevaisuudessa. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 23 / 33 Osto-optio: Antaa haltijalleen oikeuden ostaa option perustana oleva tuote. (“Call option”) Myyntioptio: Antaa haltijalleen oikeuden myydä option perustana oleva tuote. (“Put option”) (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 24 / 33 Eurooppalainen optio: Optio, jonka voi toteuttaa ainoastaan option päättymispäivänä. Amerikkalainen optio: Optio, jonka voi toteuttaa milloin tahansa option voimassaoloaikana. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 25 / 33 Optio Suojautuminen optioilla Omistat esimerkiksi Nokian osakkeen, ja haluat suojautua kurssilaskulta. Tämän suojauksen voit tehdä ostamalla myyntioptioita, jonka kohde-etuutena on Nokian osake. Jos kurssi laskee, osakesalkkusi arvo laskee, mutta tappio kompensoituu voitolla myyntioptiomarkkinoilla. Jos Nokian kurssi taas sattuisi nousemaan, osakesalkkusi arvo nousee, mutta optiopositiosi raukeaa arvottomana. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 26 / 33 Optio Option arvon määräytyminen Option hinta (eli ’preemio’) koostuu kahdesta osasta: perusarvosta ja aika-arvosta. Perusarvo on määritelty seuraavasti: Osto-optio : Myyntioptio : Max (0; S  X ) Max (0; X  S ) missä S on osakkeen markkinahinta ja X on option toteutushinta. Option perusarvoa voidaan ajatella sinä summana, joka saataisiin, jos option toteutushetki olisi juuri nyt. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 27 / 33 (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 28 / 33 Optio Optiosta koituva tuotto osto-option ostajalle preemio huomioon ottaen (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 29 / 33 Perusarvonsa mukaan optiot voidaan jakaa plus-, miinus- ja tasaoptioihin. Tasaoptio: Optio, jonka perustana olevan tuotteen tämän hetkinen markkinahinta on yhtä suuri kuin toteutushinta. (“At-the-money option”) Plusoptio: Jos kohde-etuuden hinta on option toteutushintaa korkeampi (osto-optiolle). Myyntioptioille: Jos perustana oleva tuotteen hinta on toteutushintaa alempi. (“In-the-money option”) Miinusoptio: Plusoption vastakohta. (“Out-of -the-money option”) (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 30 / 33 Optio Mitkä tekijät vaikuttavat option hintaan? Perusarvon lisäksi optiolla on aika-arvoa, joka on option hinnan ja perusarvon erotus. Black and Scholes — optiohinnoittelumallissa option teoreettiseen arvoon vaikuttaa viisi tekijää: (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 31 / 33 Optio Black and Scholes optiohinnoittelumalli Matemaattisesti Black & Scholes — malli näyttää seuraavalta: c = SN (d1 )  Xe rT N (d2) d1 = d2 = ln(S /X ) + (r + s2 /2)T p s T p d1  s T missä c on osto-option hinta, X on option toteutushinta, T on option voimassaoloaika, r on riskitön korko, S on kohde-etuutena olevan osakkeen nykyinen hinta, s on kohde-etuutena olevan osakkeen volatiliteetti, N () on standardoidun normaalijakauman kertymäfunktio, ja e on Neperin luku. (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 32 / 33 Huomaa, että kaikki option hintaan vaikuttavat tekijät Black and Scholes — mallissa ovat helposti havainnoitavissa. Huomaa myös, että meidän ei tarvitse tietää kohde-etuutena olevan osakkeen odotettua tuottoa voidaksemme laskea optiolle hinnan! (Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulu) Rahoituksen perusteet 2024 February 15, 2024 33 / 33