Razones de endeudamiento, solvencia y liquidez PDF

**[Razones de endeudamiento, solvencia y liquidez ]** Analizan la capacidad de pago de la empresa a corto plazo (hasta 12 meses) y largo plazo (más de 12 meses) **[APALANCAMIENTO (endeudamiento)]** = pasivo total / capital contable **[Expresada en:]** porcentaje Indica el grado en que una compañ...

**[Razones de endeudamiento, solvencia y liquidez ]** Analizan la capacidad de pago de la empresa a corto plazo (hasta 12 meses) y largo plazo (más de 12 meses) **[APALANCAMIENTO (endeudamiento)]** = pasivo total / capital contable **[Expresada en:]** porcentaje Indica el grado en que una compañía ha sido financiada mediante deudas. Expresa el porcentaje que los acreedores han financiado por cada peso que los accionistas han invertido en el negocio. El pasivo total es la suma de los créditos tanto de corto como de largo plazo con los que una empresa se financia. Los acreedores pueden ser, por ejemplo, proveedores, Tesorería, empleados o bancos. En tanto que el capital contable es el dinero de los accionistas. Pensemos que un fabricante de ropa deportiva cuenta con: - Capital contable: 10 - Pasivo total: 4 La razón de apalancamiento arroja el siguiente resultado: - 4 / 10 = 0.40 x 100 = 40% La interpretación práctica de este resultado es que por cada peso que han invertido los socios en el negocio de fabricación de ropa, sus acreedores han financiado 40%, o bien 40 pesos(de 100). Esta situación no es buena ni mala; de hecho, una empresa que se endeuda cuenta con más recursos para invertir**. Para dimensionar el apalancamiento hay que ponerlo en contexto**; por ejemplo, comparándolo históricamente para saber si ha crecido o decrecido a lo largo del tiempo, o contra el apalancamiento de un competidor. **[PRUEBA DE SOLVENCIA ]** - = activo circulante / pasivo circulante - Expresada en: veces - Horizonte: inmediato La solvencia es la capacidad para cubrir tus deudas. Esta razón indica en términos prácticos los pesos que un negocio tiene a corto plazo para pagar cada peso que debe en el mismo horizonte. El **activo circulante** son todos los recursos que la empresa puede convertir en efectivo a corto plazo (que en finanzas se entiende como menos de un año). Y por lo tanto puede disponer de ellos fácilmente. El pasivo circulante alude a las deudas a corto plazo, que pueden incluir financiamiento otorgado por terceros como proveedores o instituciones bancarias. Se trata de obligaciones que debe cubrir en menos de un año. Por ejemplo, imagina una almacén minorista con siguiente balance: Interfaz de usuario gráfica, Texto, Aplicación Descripción generada automáticamente  Activo total Suma de pasivo más capital La **prueba de solvencia** arroja el siguiente resultado: - 130 / 100 = 1.3 veces La interpretación práctica de este resultado es que por cada peso que la empresa debe pagar a más tardar en un año, en su activo de corto plazo tiene 1,30 pesos. Debido a que cuenta con más de un peso por cada peso que debe, el indicador puede interpretarse como favorable. **PRUEBA ÁCIDA (LIQUIDEZ)** - = activo circulante -- inventarios / pasivo circulante - Expresada en: veces - Horizonte: inmediato La liquidez es la cualidad de los activos para convertirse fácilmente en dinero. De los recursos de la empresa en caja, cuentas por cobrar e inventarios (su activo circulante o de corto plazo), los últimos son los que tardarán más en convertirse en efectivo, porque primero se venderán, luego esta venta pasará a formar parte de las cuentas por cobrar y finalmente 30 días después o más se convertirán en dinero. - Al eliminar los inventarios, se obtiene un indicador más ajustado a la realidad de lo que un negocio puede pagar en términos inmediatos. Retomando el ejemplo anterior: El almacén minorista tenía un activo de corto plazo de \$130 millones e inventarios de mercancía con valor de \$60 millones y su pasivo de corto plazo es de \$100 millones. La prueba ácida arroja el siguiente resultado: - 130 -- 60 / 100 = 70 / 100 = 0.70 veces La **interpretación práctica** de este resultado es que por cada peso que la empresa debe pagar a más tardar en un año, en su activo de corto plazo, descontados los inventarios, tiene 70 centavos. Es decir, en términos inmediatos el negocio ya no se ve tan bien como lo sugería la razón de solvencia: tiene poca liquidez y pudiera (aunque no necesariamente, pues habría que analizar su caso más a fondo) llegar a tener problemas para pagar sus deudas. Por otro lado, una liquidez demasiado alta tampoco es necesariamente buena porque sería indicio de que la empresa no está invirtiendo en la generación del producto o servicio que ofrece. Mantiene recursos disponibles pero estos prácticamente no generan rendimientos. [**Razones de rentabilidad** ] Mide la capacidad de la empresa para generar utilidades con base en los recursos invertidos. Y se calcula de la siguiente manera: **[EBITDA]** - = utilidad operativa + depreciación y amortización - Expresada en: \$ (pesos) Ebitda (acrónimo en inglés para Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) es un indicador de lo que un negocio está ganando o perdiendo a través de su actividad principal, al eliminar distorsiones provocadas por decisiones financieras y contables. Se obtiene a partir del estado de resultados y sirve para evaluar la rentabilidad, pero no el flujo de efectivo. Deja fuera el costo para fondear el capital de trabajo y el reemplazo de equipo viejo (que puede ser significativo). Su **cálculo** se realiza al sumar nuevamente la depreciación y amortización a la utilidad operativa, que es la ganancia que tiene una empresa por funcionar. La depreciación y amortización es una reserva que reduce la base gravable fiscal y representa la declinación anual en el valor de ciertos bienes como inmuebles, computadoras y patentes. **Para obtener la utilidad operativa**, que representa la base sobre la que Hacienda cobra los impuestos, se restan a la utilidad bruta la depreciación y amortización, así como gastos que incluyen sueldos y comisiones de los agentes de ventas; publicidad y promoción; viáticos; salarios de ejecutivos, la nómina y gastos de la oficina. Empresa tiene una utilidad operativa de \$106,000 a partir de la siguiente información: - Ventas netas 765,000 - Costo de ventas 535,000 - Utilidad bruta 230,000 **Gastos operativos:** - Depreciación y amortización 28,000 - Gastos de ventas, generales y administrativos 96,000 - Utilidad operativa 106,000 **Su Ebitda sería el siguiente:** - 106,000 + 28,000 = \$134,000 Para expresarlo como un margen se divide entre las ventas netas y se multiplica por 100. - 134,000 / 765,000 = 0.175 x 100 = 17.5% La interpretación práctica de este resultado es que la empresa tiene una ganancia de \$134,000 antes de impuestos y sin considerar las reservas por depreciación o amortización, sobre una facturación de \$765,000. O en otras palabras, por cada peso de ventas que genera mediante su actividad principal obtiene una ganancia de 0,17 pesos antes de descontar impuestos, depreciación y amortización. **Razones financieras de eficiencia, rentabilidad, endeudamiento, solvencia** **Rentabilidad sobre ventas** = utilidad neta / ventas netas [Expresada en: porcentaje] Esta razón indica el porcentaje de la utilidad neta que una empresa gana (o pierde) por cada peso que vende. Imagina que una panadería tiene el siguiente [estado de resultados]: Ventas netas 400000 -------------------------------------------------- -------- Costo de ventas 200000 Utilidad bruta 200000 Gastos operativos 40000 Utilidad operativa 160000 Costos de financiamiento (intereses) e impuestos 120000 Utilidad neta 40000 La rentabilidad sobre ventas arroja el siguiente resultado: 40,000 / 400,000 = 0.1 x 100 = 10% La interpretación práctica de este resultado es que por cada peso que la empresa genera de ventas obtiene un margen de 10% o bien, 10 centavos de utilidad después de impuestos. Mientras más alto es este margen, mejor para la compañía. **Rentabilidad sobre el capital (o ROE)** = utilidad neta / capital contable Expresada en: porcentaje Esta razón indica el porcentaje de la utilidad neta que genera el capital que los accionistas han invertido en una empresa. También se le conoce como ROE (siglas en inglés de Return Over Equity ). Y da a los accionistas una clara idea de qué tanto está beneficiándolos su inversión. Por ejemplo, dos empresas con activos similares, pero una estructura de pasivos muy distinta: Empresa A Empresa B -------------------- ----------- ----------- Activo total 100 100 Pasivo total 75 30 Capital contable 25 70 Utilidad operativa 40 30 Utilidad neta 10 20 Esquemáticamente los balances de las empresas podrían visualizarse así: Empresa A Empresa B ------------------ ----------- ----------- Activo total 100 100 Pasivo total 75 70 Capital contable 25 30 Activo = pasivo + capital contable Puede apreciarse que A está más apalancada que B (ver razón de apalancamiento). Sus apalancamientos son de 300% y 42%, respectivamente (al dividir pasivo total entre capital contable y multiplicarlo por 100). Pero en términos de rentabilidad, ¿cuál es más atractiva desde el punto de vista de los accionistas? La rentabilidad sobre capital o ROE arroja el siguiente resultado: En el caso de A: 10 / 25 = 0.4 x 100 = 40% En el caso de B: 20 / 70 = 0.28 x 100 = 28% La interpretación práctica de estos resultados es que por cada peso que los accionistas de A invirtieron en la empresa obtuvieron un margen de 40%, o bien 40 centavos, de utilidad después de impuestos; por su parte, los accionistas de B obtuvieron 28% ó 28 centavos. Mientras más alto es este margen, mejor para la empresa y sus accionistas. Por lo tanto, la empresa A, que está más apalancada que B, es más atractiva desde la óptica de los inversionistas porque obtuvieron una ganancia mayor invirtiendo menos dinero en el negocio. **Rentabilidad de los activos -- ROA** La rentabilidad de los activos o ROA es un ratio financiera que mide la capacidad de generar ganancias. Esto, tomando en cuenta dos factores: Los recursos propiedad de la empresa y el **beneficio neto** obtenido en el último ejercicio. Texto Descripción generada automáticamente con confianza media - **Utilidad del ROA** - La utilidad del ROA está en que permite saber si la empresa está usando eficientemente sus activos. Si el indicador ha venido subiendo en el tiempo, es una buena señal. - Sin embargo, si cae, se deben implementar acciones para mejorar la gestión de los recursos. - Una opción es reducir costos, para aumentar la **utilidad** **neta**. Igualmente, se puede elevar la rotación de los activos. Es decir, agilizar las transacciones de manera que quede menos stock inmovilizado de mercadería sin vender. Supongamos que una empresa tiene pasivos por US\$ 100.000 y un patrimonio de US\$50.000. Asimismo, obtuvo un beneficio antes de intereses e impuestos de US\$ 10.000. Si los gastos financieros son de US\$ 2.500 y la tasa impositiva es del 25% ¿Cuánto sería el ROA? - Primero calculamos los activos: - Luego, obtenemos el beneficio antes de impuestos: - A este resultado le descontamos los tributos y tendremos el beneficio neto: 7.500-(0.25\*7.500)= US\$ 5.625 - Finalmente, para hallar la rentabilidad de los activos realizamos la división correspondiente: 5.625/150.000=0,0375=3.75% **Medidas de solvencia a largo plazo** Las razones de solvencia a largo plazo tienen como finalidad determinar la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a largo plazo o, en términos más generales, su apalancamiento financiero. Algunas veces, estas razones se denominan razones de apalancamiento financiero o tan sólo razones de apalancamiento. **Razón de deuda total** La razón de deuda total toma en cuenta todas las deudas de todos los vencimientos de todos los acreedores. Puede definirse: **Razón de deuda total =** [Activos totales - Capital total ] 3588 En este caso, un analista financiero podría decir que esta empresa, **usa 28% de deuda**. No podemos indicar si el valor es alto o bajo, en este caso, depende de que la estructura de capital sea de importancia **La empresa tiene 0.28 de deuda por cada peso de activos. Por lo tanto, tiene 0.72 pesos de capital** (**\$1 - 0.28) por cada 0.28 pesos de deuda.** Con estos números se pueden definir dos útiles variaciones de la razón de deuda total: La razón deuda a capital y El multiplicador del capital Deuda total/ capital total Activos totales / Capital total =0.28/0.72=0.39 veces = 1/0.72=1.39 veces **El hecho de que el multiplicador del capital contable sea 1 más la razón de deuda a capital no es una coincidencia:** **Retomando ROA y ROE para determinar la Identidad de Dupont** **Rendimiento sobre los activos (ROA)** El rendimiento sobre los activos (ROA, return on assets) es una medida de la utilidad por peso de activos. **Rendimiento sobre los activos = Utilidad neta/ Activos totales = 363/3588=10,12%** Rendimiento sobre el capital El rendimiento sobre el capital (ROE, return on equity) es una herramienta que sirve para medir cómo les fue a los accionistas durante el año. Debido a que la meta es beneficiar a los accionistas, el ROE es, en el aspecto contable, la verdadera medida del desempeño en términos de resultados. Por lo general, el ROE se mide como: **Rendimiento sobre el capital = Utilidad neta/ Capital total = 363 / 2591 = 14%** **[Esto entrega las siguientes conclusiones financieras]** 1. Por cada peso de capital, la empresa generó 14 centavos de utilidad; pero, esto es correcto sólo en términos contables. 2. El hecho de que el ROE sea superior al ROA refleja el uso que la empresa ha hecho del apalancamiento financiero. Como se mencionó al analizar el ROA y el ROE, la diferencia entre estas dos medidas de rentabilidad refleja el uso del financiamiento con deuda o apalancamiento financiero. **Rendimiento sobre el capital = Utilidad neta/ Capital total** Se podría multiplicar esta razón por Activos/Activos sin cambiar nada: Sera: **Rendimiento sobre el capital=[Utilidad neta=Utilidad neta=Utilidad neta X Activos ]** Capital total Capital Total Capital total Activos Entonces hemos expresado el ROE como el producto de otras dos razones: el ROA y el multiplicador del capital: **ROE = ROA x Multiplicador del capital = ROA x (1 + razón de deuda a capital)** En [nuestro ejemplo], se puede observar que la razón de deuda a capital fue de 0.39 y que el ROA fue de 10.12%. Esto implica que el ROE de la empresa, como ya se calculó, es de: **ROE =** 10.12% x 1.39 = **14%** La diferencia entre ROE y ROA puede ser sustancial, en particular en el caso de ciertos negocios Podemos descomponer aún más el ROE multiplicando la parte superior y la parte inferior por las ventas totales: Diagrama Descripción generada automáticamente ROE= Margen de utilidad X Rotación de los activos totales X Multiplicador del capital Lo que se realizó anteriormente fue dividir el ROE en sus dos partes componentes, el margen de utilidad y la rotación de los activos totales. La última expresión de la ecuación anterior se conoce como identidad Du Pont Para verificar esta relación en el caso de esta empresa, se hace notar que: el margen de utilidad fue de 15.7% y la rotación de los activos totales fue de 0.64. En consecuencia, el ROE debe ser de: ROE = Margen de utilidad x Rotación de los activos totales x Multiplicador del capital ROE = 15.7% X 0.64 X 1.39 ROE = 14% **[El ROE de 14% es exactamente lo que obtuvimos antes.]** La identidad Du Pont indica que tres factores afectan el ROE: 1. La eficiencia en las operaciones (como se mide por el margen de utilidad). 2. La eficiencia en el uso de los activos (como se mide por la rotación de los activos totales). 3. El apalancamiento financiero (como se mide por el multiplicador del capital).  La identidad Du Pont indica que tres factores afectan el ROE: 1. La eficiencia en las operaciones (como se mide por el margen de utilidad). 2. La eficiencia en el uso de los activos(como se mide por la rotación de los activos totales). 3. El apalancamiento financiero (como se mide por el multiplicador del capital). 1. La debilidad de la eficiencia en las operaciones o en el uso de los activos(o en ambos aspectos) se reflejará en una disminución del rendimiento sobre los activos, lo que se traducirá en un ROE más bajo. 1. De acuerdo con la identidad Du Pont, parece ser que el ROE podría elevarse con un incremento del monto de la deuda de la empresa. Sin embargo, hay que tener en cuenta que aumentarla deuda también incrementa los gastos de intereses, lo cual reduce los márgenes de utilidad y esto merma el ROE. **INDICE DE DU PONT** Es un [ratio financiero] de gran utilidad, de los más importantes para el análisis del desempeño económico y laboral de una empresa, ya que combina los principales indicadores financieros con el propósito de determinar el nivel de eficiencia de la empresa. Este sistema combina el Estado de Resultados y el Balance de la empresa en dos medidas de rentabilidad: Rendimiento sobre los Activos (ROA) y Rendimiento sobre el Patrimonio (ROE). Es un **indicador financiero** en el análisis del desempeño económico y laboral de una empresa. Este tipo de sistema tiene la ventaja de combinar los principales indicativos financieros que permite determinar el grado de eficiencia que la empresa utiliza en sus activos, así como su **capital de trabajo** y el **multiplicador de capital (créditos o préstamos).** 4. La principal ventaja del sistema **Dupont** es que permite a la empresa dividir su rendimiento sobre el capital en diferentes componentes, de forma que los propietarios pueden analizar el rendimiento total de la empresa desde diversas dimensiones. De esta manera, y comparando con la media o con otras empresas del sector, se puede encontrar dónde la empresa tiene problemas. **= (Utilidad Neta/Ventas) x (Ventas / Activos Totales) x Apalancamiento** **Empresa A** Imagen que contiene Tabla Descripción generada automáticamente **Como puede observarse, en 2017 A tenía un ROE de6.9%, que representaba un decremento con respecto al ROE de 2015 de 10.0%.** En contraste, B tenía un ROE de 18.6%, que representaba un incremento con respecto al ROE de 2015 de 17.7%.Dada esta información, **¿Cómo es posible que el ROE de B haya sido tan superior al ROE de A durante este periodo, y qué explica la reducción del ROE de A?** Una inspección más minuciosa del desglose del análisis Du Pont revela que el margen de utilidad de A disminuyó drásticamente durante este periodo, de 16.4 a 9.5%. Mientras tanto, el margen de utilidad de B fue de 25.3% en 2017, más o menos igual que dos años antes. No obstante, A y B tienen rotación de activos y apalancamiento financiero muy similares en comparación. **¿Qué explica la ventaja de B sobre A en cuanto al margen de rentabilidad?** Las eficiencias en las operaciones pueden deberse a volúmenes más grandes, precios más altos o costos más bajos. Queda claro que la gran diferencia en ROE entre las dos empresas se puede atribuir a la diferencia en los márgenes de utilidad **PLANEACION FINANCIERA: ¿Para qué?**  Suponga que las ventas aumentan 20%, incrementándose de 1.000 a 1.200. En consecuencia, los planificadores pronostican un incremento de 20% en los costos, de 960. De este modo, el estado de resultados seria: El supuesto de que todas las variables aumentarán 20% permite elaborar con facilidad el NUEVO balance general pro forma:  Ahora hay que reconciliar estos dos estados financieros pro forma. ¿Cómo, por ejemplo, puede la utilidad neta ser igual a 240 y aumentar el capital en sólo 50 ? Una respuesta alternativa es que la empresa debió haber pagado la diferencia de \$240 - 50 = \$190, quizá como un dividendo en efectivo. En este caso, los dividendos son la variable de "ajuste". EE.RR pro forma Balance general pro forma Ventas \$1200 Activos \$600(+100) Deuda \$300(+50) --------------- --------------------- -- --------------------- --------------------------- --------- --------------------------- Costos \-\-\-\-- Capital [\$300(+50)] Utilidad neta [\$240] [Total] \$600[(+100)] Total [\$600(+100)] Suponga que [**LA EMPRESA no paga los 190 en dividendos**. ] En este caso, la adición a las utilidades retenidas es la totalidad de 240. De este modo, el capital de LA EMPRESA crecerá a 250 (el monto inicial) más 240 (utilidad neta), esto es, 490, y la deuda se debe cancelar para mantener los activos totales iguales a 600 Con 600 en activos totales y 490 en capital, la deuda tendrá que ser de \$600- 490=110. Debido a que se empezó con 250 de deuda, LA EMPRESA tendrá que cancelar 250 - 110 = 140 de deuda. El balance general pro forma resultante sería: Activos \$600(+100) Deuda \$10(-140) --------- ------------- --------- ------------- \-\-\-- Capital 490(+240) Total \$600(+100) Total \$600(+100) Aquí, la deuda es la variable de ajuste que se ha usado para equilibrar el total proyectado **de activos y pasivos.** La interacción entre el crecimiento de las ventas y la política financiera. A medida que aumentan las ventas también lo hacen los activos totales. **Esto ocurre porque la empresa debe invertir en capital de trabajo neto y en activos fijos para apoyar los niveles de ventas más altos**. Debido a que los activos crecen, los pasivos totales y el capital también crecerán. [La manera en que cambian los pasivos y el capital de los accionistas depende de la política de financiamiento] de la empresa y de su política de dividendos. **El crecimiento de los activos requiere que la empresa decida cómo financiar ese crecimiento, lo cual es estrictamente una decisión administrativa**. En este caso, la empresa no necesitó fondos externos. Esto no ocurrirá siempre. Dado un pronóstico de ventas, se puede calcular qué cantidad de financiamiento necesitará la empresa para dar apoyo al nivel pronosticado de ventas. EE.RR Empresa Z Empresa Z EE.RR pro forma Ventas \$1000 Ventas( Proyectadas) \$1250 ------------------------------------- ------ ------------------- -- ------------------------------------------ --------------------- Costos [Costos (80% de las ventas)] Utilidad gradable \$200 [ Utilidad gravable] \$250 Impuestos (34%) Impuesto (34%) 85 Utilidad neta \$132 [Utilidad neta] [\$165] Dividendos \$44 Adicción a las utilidades retenidas 88 EMPRESA Z ha proyectado un incremento de 25% de las ventas para el año siguiente y, por lo tanto, anticipa ventas de \$1.250. Para generar un estado de resultados pro forma, es necesario suponer que los costos totales continuarán siendo de \$800/1.000 =80% de las ventas. Con este supuesto, el estado de resultados pro forma de EMPRESA Z es como se visualiza. En este caso, el efecto de suponer que los costos son un porcentaje constante de las ventas es igual a suponer que el margen de utilidad es constante. Se aprecia que el margen de utilidad fue de \$132/1.000 =13.2%. En el estado financiero pro forma, el margen de utilidad es de \$165 / 1.250 = 13.2%; por lo tanto, permanece sin cambio alguno. Es necesario proyectar el pago de dividendos. Este monto depende de la administración de "Z". Se supondrá que "Z" tiene una política de pagar una fracción constante de la utilidad neta en la forma de un dividendo en efectivo. En el año más reciente, la **razón de pago de dividendos** fue de: Razón de pago de dividendos: Dividendos en efectivo/Utilidad neta = \$44/132 = 33% (aprox). También se puede calcular la razón de la adición a las utilidades retenidas a la utilidad neta: Adición a las utilidades retenidas/Utilidad neta = \$88/132 =66% Esta razón, que se denomina **razón de retención** o **razón de reinversión de utilidades**, es igual a 1 menos la razón de pago de dividendos porque todo lo que no se paga se retiene. Suponiendo que la razón de pago de dividendos es constante, los dividendos proyectados y la adición a las utilidades retenidas serán de: Dividendos pagados a los accionistas proyectados = \$165 x 1/3 = 55 Adición proyectada a las utilidades retenidas = \$165 x 2/3 = 110 → 55+110= \$165 Interfaz de usuario gráfica, Texto, Aplicación Descripción generada automáticamente En el balance general se supone que algunos rubros varían directamente con las ventas mientras que otros no lo hacen. Por ejemplo, en el lado de los activos, el inventario es igual a 60% de las ventas (\$600/1 000) del año que acaba de terminar. Se supone que este porcentaje se aplica al año siguiente y, en consecuencia, por cada incremento de 1 de ventas el inventario aumentará 0.60. De una manera más general, la razón de activos totales a ventas del año que acaba de terminar es de \$3 000/1 000 =3, o 300 por ciento. Esta razón de activos totales a ventas se denomina algunas veces **razón de intensidad de capital**. Esta razón indica la cantidad necesaria de activos para generar \$1 de ventas; cuanta más alta sea la razón, más intenso será el uso de capital de la empresa. En el caso de esta empresa, suponiendo que esta razón es constante, se requieren \$3 de activos totales para generar \$1 de ventas (en apariencia, esta empresa se encuentra en una industria que hace uso intenso del capital). Por lo tanto, si las ventas aumentan en \$100 dólares, la empresa tendrá que incrementar los activos totales tres veces esta cantidad, o \$300. En el lado de los pasivos del balance general se muestran cuentas por pagar que varían con las ventas. La razón es que se espera colocar más órdenes con los proveedores a medida que el volumen de ventas aumente y, por lo tanto, las cuentas por pagar cambiarán "espontáneamente" con las ventas. Por otra parte, los documentos por pagar representan deuda a corto plazo, como los préstamos bancarios. Éstos no variarán a menos que se tomen medidas específicas para cambiar su monto; en consecuencia, este renglón se marca como "n/a".  Ahora se puede elaborar un balance general parcial. Por ejemplo, los activos fijos netos son iguales a 180% de las ventas; asi, con un nuevo nivel de ventas de 1 250 el monto neto de los act. fijos será de 1.80 x\$1 250 =2 250 , lo que representa un incremento de \$2 250 -1 800 = 450 en planta y equipo. Notar que el cambio en las utilidades retenidas es igual a la adición de 110 a las utilidades retenidas que se calculó antes. Se observa que se ha proyectado que los activos aumentarán en 750. No obstante, sin financiamiento adicional, los pasivos y el capital aumentarán sólo 185 , lo que provocará un déficit de \$750 -185 =565. Esta cantidad se denomina *financiamiento externo requerido* (FER). Texto Descripción generada automáticamente - En esta expresión, "△Ventas" es el cambio proyectado en las ventas. Acá, las ventas proyectadas para el año siguiente son de 1 250, un incremento de 250 sobre el año anterior, por lo que △ Ventas = 250 dólares. La expresión "pasivos espontáneos" se refiere a los pasivos que de una manera natural aumentan y disminuyen con las ventas. En el caso de esta empresa, los pasivos espontáneos son los 300 en cuentas por pagar. - *MU* y *d* son las razones de margen de utilidad y pago de dividendos, que se calcularon antes como 13,2 y 33,3% en cada caso. Los activos totales y las ventas son de 3 000 y 1000, respectivamente; entonces se tiene: - FER = (3000/1000 X 250) - (300/1000 X250) -- (0,132X1250 X ( 1- 1/3) = 565 En este cálculo hay tres partes. La primera es el incremento proyectado de los activos, que se calcula mediante la razón de intensidad de capital. La segunda es el incremento espontáneo de los pasivos. La tercera parte es el producto del margen de utilidad y las ventas proyectadas, que es la utilidad neta proyectada, multiplicada por la razón de retención de utilidades. De este modo, la tercera parte es la adición proyectada a las utilidades retenidas. Este modelo de planeación financiera INDICA QUE SI se proyecta un incremento de 25% en las ventas. La **mala noticia** es que ello **no va a suceder** a menos que LA EMPRESA pueda obtener 565 de financiamiento nuevo. El proceso de planeación puede señalar algunos problemas y conflictos potenciales. Por ejemplo, si se tiene como meta no solicitar en préstamo ningún fondo adicional y no vender ningún título accionario nuevo, entonces un incremento de 25% en las ventas quizá no sea factible. Si se da por sentada la necesidad de 565 en nuevo financiamiento, LA EMPRESA tiene tres fuentes posibles: préstamos a corto plazo, préstamos a largo plazo y capital nuevo. La elección de alguna combinación de estas tres opciones depende de la administración. Suponga que LA EMPRESA decide solicitar en préstamo los fondos necesarios. En este caso, podría optar por solicitar en préstamo algunos fondos a corto plazo y algunos otros a largo plazo. Por ejemplo, el activo circulante aumentó 300, mientras que el pasivo circulante subió sólo 75. LA EMPRESA podría solicitar en préstamo \$300-75 = 225 en doc x pagar a corto plazo y dejar el capital de trabajo neto sin ningún cambio. Con una necesidad de 565, los restantes \$565 - 225 = 340 tendrían que provenir de deuda a largo plazo.  **¿Como afecta crecer con o sin deuda?**   Interfaz de usuario gráfica, Texto Descripción generada automáticamente con confianza media La tabla siguiente muestra el FER a varias tasas distintas de crecimiento. También se proporcionan la adición proyectada a las utilidades retenidas y la razón proyectada de deuda a capital para cada escenario. Al determinar las razones de deuda a capital **se supuso que los fondos requeridos serían solicitados en préstamo, y también que los excedentes de fondos se usarían para liquidar deuda.** Por lo tanto, en el caso de un crecimiento de cero, la deuda disminuye 44 , de 250 a 206. Observar que el incremento de activos requerido es simplemente igual a los activos originales de 500 multiplicados por la tasa de crecimiento. De igual forma la adición a las utilidades retenidas es igual a los 44originales más 44 multiplicados por la tasa de crecimiento. La tabla muestra que en el caso de tasas de crecimiento más o menos bajas, Esta empresa tendrá un superávit y su razón de deuda a capital disminuirá. Sin embargo, una vez que la tasa de crecimiento aumenta a casi 10% el superávit se convierte en déficit. Además, cuando la tasa de crecimiento excede alrededor de 20%, la razón de deuda a capital supera su valor original de 1.0.  Este grafico ilustra con mayor detalle la conexión entre el crecimiento de las ventas y el financiamiento externo requerido mediante el gráfico de las necesidades de activos y adiciones a las utilidades La necesidad de nuevos activos crece a una tasa mucho más rápida que la adición a las utilidades retenidas, por lo que el financiamiento interno proporcionado por la adición a las utilidades retenidas también desaparece con rapidez. **Existe un vínculo directo entre el crecimiento y el financiamiento externo.** **Tasa de crecimiento interno** La primera tasa de crecimiento que interesa es la tasa máxima de crecimiento que puede lograrse sin ningún tipo de financiamiento externo, que se denomina **tasa de crecimiento interno** porque es la tasa que la empresa puede mantener sólo con financiamiento interno. En la imagen anterior esta tasa interna de crecimiento está representada por el punto donde se cruzan las dos líneas. **En este punto, el incremento de activos que se necesita es exactamente igual a la adición a las utilidades retenidas, por lo cual el FER es de cero.** Se ha visto que esta situación se presenta cuando la tasa de crecimiento es un poco inferior a 10%. Se puede definir esta tasa de crecimiento como: **Tasa de crecimiento interno=**  donde ROA es el rendimiento sobre los activos totales que se expuso anteriormente, y *b* es la razón de reinversión, o retención, de utilidades que también se definió antes. **Tasa de crecimiento sustentable.** Se ha visto que, si desea crecer a una tasa más rápida que la de crecimiento interno % por año, debe considerar alguna forma de financiamiento externo. La segunda tasa de crecimiento que interesa es la tasa máxima de crecimiento que una empresa puede lograr sin financiamiento externo de *capital*, a la vez que mantiene una razón constante de deuda a capital. Esta tasa recibe el nombre de **tasa decrecimiento sustentable** porque es la tasa máxima de crecimiento que puede mantener una empresa sin incrementar su apalancamiento financiero. Interfaz de usuario gráfica, Texto, Aplicación Descripción generada automáticamente ¿Por qué una y no otra? Existen varias razones por las que una empresa desea evitar las ventas de acciones. Por ejemplo, las ventas de nuevos títulos accionarios pueden ser costosas debido a las comisiones significativas que hay que pagar. Por otra parte, los propietarios actuales tal vez no deseen el ingreso de nuevos propietarios o aportar capital adicional. Existe un vínculo directo entre el crecimiento y el financiamiento externo. **Según la Identidad de Du pont sabemos que :** ROE = Margen de utilidad \*Rotación de los activos totales \* Multiplicador del capital Si pensamos en la expresión de la tasa de crecimiento sustentable, se observa que todo lo que incremente el ROE aumentará la tasa de crecimiento sustentable y hará más grande la parte superior y más pequeña la parte inferior. El incremento de la razón de reinversión de utilidades tendrá el mismo efecto. Si se reúnen todos estos factores, se comprueba que la capacidad de una empresa para sostener el crecimiento depende en forma explícita de los cuatro factores siguientes: 1. *Margen de utilidad:* Un incremento del margen de utilidad aumentará la capacidad de la empresa para generar fondos de manera interna y así incrementará su crecimiento sustentable. 2. *Política de dividendos:* Un decremento del porcentaje de la utilidad neta pagada como dividendos aumentará la tasa de retención de utilidades. Esto incrementa el capital internamente generado y, por lo tanto, aumenta el crecimiento sustentable. 3. *Política financiera:* Un incremento de la razón de deuda a capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa. Debido a que pone a la disposición financiamiento de deuda adicional, incrementa la tasa de crecimiento sustentable. 4. *Rotación de los activos totales:* Un incremento de la rotación de los activos totales de la empresa aumenta las ventas generadas por cada dólar de activos. Ello disminuye la necesidad de la empresa de activos nuevos a medida que las ventas crecen y por ende aumenta la tasa de crecimiento sustentable. Si analiza detalladamente -→ el incremento de la rotación de los activos totales es lo mismo que el decremento de la intensidad de capital.