Política Monetaria - Tema 2: El Dinero - PDF

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Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 2 El dinero  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. Introducción 3 1.1. La riqueza 3 1.2. Definiciones y funciones del dinero 4 1.3. Valor nominal versus valor real del dinero 6 1.4. Dinero y ahorro 7 1.5. Dinero y crédito 8 1.6. Dinero y la inflación 8 1.7. Otros tipos de dinero 8 1.7.1. Dinero complementario 10 1.7.2. Cripto-monedas 12 1.7.3. Monedas digitales soberanas 13 Recursos complementarios 16 Referencias 16 Autoevaluación 18 Tema n.° 2: El dinero 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Introducción Los mercados de activos son los mercados correspondientes al dinero, bonos, acciones, títulos de gobierno, y otros activos financieros. Estos activos se intercambian diariamente en un enorme volumen en los mercados correspondientes. Para simplificar el análisis, inicialmente se los agrupa en dos: el dinero y los activos portadores de intereses (en algunas ocasiones simplemente se los denominará como bonos), por tanto las personas estarán en la disyuntiva de tener o demandar más dinero, frente a la posesión de activos portadores de intereses como por ejemplo las acciones. Determinar cuánto destinar a cada uno de estos grupos de activos, se considera como la riqueza total. 1.1. La riqueza La riqueza es una variable de stock, definida como el valor neto de todos los activos reales y financieros que poseemos en un momento específico del tiempo. Si nos centramos únicamente en la riqueza financiera, esta debe estar distribuida entre los distintos tipos de activos. Cuantos más bonos tenga, más intereses percibirá por su riqueza financiera total. Cuanto más dinero tenga, más probable es que posea el dinero necesario que desee para realizar una compra. Por ejemplo: Una persona tiene una riqueza financiera de 1.000 usd., y debe decidir si mantiene, 900 usd. en bonos y 100 usd. en dinero o 500 usd. en cada tipo de activo o incluso los 1.000 usd. en dinero y nada en bonos. Este tipo de decisiones sobre la forma en que se distribuirá la riqueza se denomina decisiones de cartera (assets allocation). El ejemplo muestra claramente que las decisiones de cartera sobre la cantidad de dinero y la de bonos que va a mantenerse constituyen, en realidad, la misma decisión. Dado el nivel de riqueza financiera, el individuo que Tema n.° 2: El dinero 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ha decidido la cantidad de bonos que va a tener, también ha decidido implícitamente la cantidad de dinero1. 0 ; Sin embargo, la distribución entre dinero y bonos no es ilimitada, existe una “restricción presupuestaria de la riqueza” que establece que la suma de la demanda de dinero y la demanda de bonos del individuo tiene que ser igual a su riqueza financiera total. Una vez comprendido el concepto de la riqueza y la existencia de los distintos activos, iniciaremos en este capítulo el estudio del activo financiero denominado dinero, identificando la conceptualización del mismo, sus funciones; el dinero y su relación con el ahorro, el crédito y la inversión y finalmente se hará una revisión de las nuevas formas de dinero. 1.2. El dinero y sus funciones El dinero comprende un activo financiero que los agentes económicos lo utilizan para adquisición de bienes y servicios, y muchas veces para la posesión de valor, es por eso que es común definir el dinero por medio de las funciones que cumple. Así, desde esta perspectiva, el dinero es medio de transacción, depósito de valor y unidad de cuenta. 1 En concordancia con la Ley de Walras, la misma que indica que si (n-1) mercados se encuentran en equilibrio, el enésimo también lo estará. Tema n.° 2: El dinero 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Como medio de transacción, el dinero sirve como medio de intercambio. Vendemos lo que producimos a cambio de dinero y a cambio de ese dinero obtenemos una variedad de bienes para vivir. Gracias al dinero recibimos lo que los demás producen a cambio de lo que producimos. Por tanto, el dinero facilita el intercambio, al realizar transacciones por medio de un bien común (dinero) a todas las transacciones y de libre disponibilidad, o uso generalizado. Como depósito de valor, el dinero permite almacenar poder de compra. Los saldos de dinero son como una forma de ahorro que hace posible sincronizar los desfases que hay entre el momento en que recibimos los ingresos y el momento en que hacemos los gastos. Como unidad de cuenta, el dinero es el numerario o medida de valor con respecto a la cual se establecen todos los precios en la economía, como se valoran los bienes y servicios. Adicionalmente, el dinero se entiende como patrón de pagos diferidos; esta función consiste en servir de medio para relacionar valores presentes y futuros en los contratos financieros. Además de la definición de dinero por medio de sus funciones, existe otra explicación de lo que el dinero es, dada por el lugar que éste ocupa en los balances de las corporaciones financieras, esto es, del banco central y los bancos comerciales. Según dicha tesis, el dinero es un pasivo del sector financiero que tiene la cualidad de poder ser transferido, es decir, puede ser utilizado como medio de transacción, pero ante todo, es un pasivo del sector financiero. A la luz de esta posición, un cheque, por ejemplo, es dinero porque está respaldado por un pasivo del sector financiero. Un billete también es una deuda o Tema n.° 2: El dinero 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica pasivo de un banco, en este caso, del banco central. En el pasado, los billetes de algunos bancos centrales y también billetes emitidos por bancos comerciales hacían explícito que eran una deuda u obligación del banco que podía ser cambiado por oro, en el momento de su presentación en el banco. 1.3. Valor nominal vs valor real del dinero El valor nominal del dinero es el uso propio del dinero como unidad de medida, mientras que el valor real del dinero se mide en términos de su poder adquisitivo sobre los bienes y servicios. Por lo tanto, el valor nominal de un billete de 1 dólar es 1 y el de un billete de 50 dólares es 50. Mientras que el valor real del dinero es la cantidad de bienes y servicios que una unidad de dinero puede comprar. Por tanto, el valor del dinero o valor real del dinero se representa por: En esta fórmula se puede evidenciar que el valor real del dinero, tiene una relación clara con el nivel de precios de la economía, ya que el promedio de precios permite o determina la cantidad de bienes y servicios que se puede adquirir. Continuando con el ejemplo previamente presentado, vamos a asumir una economía con un solo bien de producción, bien A, cuyo valor de venta (precio) es 5 usd. Considerando una cantidad de dinero de 20usd., cuyo valor nominal es 20, el valor real seria: 20. 4 $ 5. Como podemos ver en el ejemplo, el valor nominal se expresa en unidades monetarias, mientras que el valor real en unidades de bienes o servicios. Tema n.° 2: El dinero 6  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.4. Dinero y ahorro – medición del dinero La distinción entre dinero y ahorro se basa en su grado de liquidez; mientras el dinero en efectivo tiene la mayor liquidez, un depósito de ahorro tiene una menor. La liquidez es el grado en el cual es necesario asumir una prima para convertir un activo financiero en efectivo y tiene relación inversa con la rentabilidad. El efectivo tiene la mayor liquidez, pero su rentabilidad nominal es cero; un depósito de ahorro tiene menor liquidez, aunque por lo general recibe alguna rentabilidad (algún interés). Algunos pasivos del sector financiero podrán ser clasificados por algunas instituciones como dinero y por otros como ahorro, por cuanto depende de la clasificación propia del grado de liquidez. Por tanto, permite o establece una manera de medición del dinero; después del efectivo, el activo financiero que tiene el mayor grado de liquidez son las cuentas corrientes. Y, precisamente una de las definiciones más conocidas de dinero corresponde al efectivo más los depósitos en cuenta corriente, denominado M1. El dinero y el ahorro, al distinguirse por su grado de liquidez, se parecen en que ambos son pasivos del sector financiero. El ahorro hace las veces de dinero, pues es un pasivo del sector financiero, y se lo llama cuasidinero. El dinero menos líquido está constituido por la suma de todos los demás depósitos en los bancos comerciales o privados, tanto cuentas corrientes como diferentes depósitos de ahorro, es decir, el ahorro financiero. El ahorro representa un porcentaje mucho mayor del PIB, frente a lo que representa el efectivo, y además este porcentaje es creciente en la mayoría de los casos. El fenómeno de aumento del ahorro como porcentaje del PIB es conocido con el nombre de profundización financiera. Tema n.° 2: El dinero 7  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.5. Dinero y el crédito El dinero es un pasivo del sector financiero y el crédito es un activo del mismo. Una tarjeta de débito es dinero, ya que los fondos que la respaldan son un pasivo del sector financiero frente al individuo que utiliza la tarjeta para hacer compras. Una tarjeta de crédito no es dinero, sino crédito, debido a que los fondos que la respaldan son un activo del banco que expide la tarjeta de crédito. Cuando un individuo utiliza su tarjeta de crédito, el banco otorga un crédito. 1.6. Dinero e inflación La relación directa entre el dinero y la inflación viene dada en principio por la relación entre el valor nominal y el valor real del dinero, mientras mayor sea la cantidad de dinero en la economía, mayor será el nivel de precios promedio de la economía, es decir, se tiende a impulsar los precios al alza. Por tanto, la relación existente es positiva entre la inflación y la tasa de crecimiento de la oferta de dinero, por ejemplo según lo presentado en Moneda, banca y mercados financieros de Mishkin (2008): los países con niveles de inflación más altas también tienen las tasas más altas de crecimiento de dinero. Bielorrusia, Brasil, Rumania y Rusia, por ejemplo, experimentaron una inflación alta durante este periodo; no obstante, sus tasas de crecimiento del dinero fueron altas también. Más adelante en la teoría cuantitativa del dinero revisaremos a mayor profundidad este tema. 1.7. Otros tipos de dinero Luego del colapso de la Unión Soviética y de Alemania del Este, en los comienzos del año de 1990 parecería ser, que las teorías económicas neoclásicas Tema n.° 2: El dinero 8  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica volvieron a imponerse en el mundo anglosajón y su periferia con políticas de oferta, mercado de trabajo flexible, primacía del capital por sobre el ser humano, etc. Bajo esta lógica, se impuso al interior de los organismos financieros internacionales el denominado “consenso de Washington” como requisito para alcanzar el desarrollo económico, comenzando con la tesis obligada de déficit públicos bajos, finanzas públicas equilibradas, controlado endeudamiento externo, incremento de la participación del sector privado en la economía, salarios bajos, privatizaciones, etc. Estas medidas sumadas a las crisis estructurales de muchos países de la región y el mundo, provocaron el agravamiento del desempleo y subempleo y aumentos de la pobreza. En estas circunstancias aparecen ideas y proyectos en varias regiones del mundo, basadas en la idea de que ante la carencia de trabajo formal y de ingresos monetarios por un lado, pero por el otro con la capacidad de ejercer habilidades manuales y profesionales, es factible buscar y coincidir en los intereses para ser intercambiados sin la necesidad de disponer de dinero formal. Es decir, la posibilidad de intercambiar trabajo productivo capaz de realizar diferentes tareas y crear productos artesanales susceptibles de intercambiarse directamente por otros bienes o servicios, sin necesidad de acudir al dinero emitido por los bancos centrales. Así, aparece el “dinero complementario” o “dinero social” que involucra crear posibilidad de intercambio dentro de una comunidad u organización establecida con objetivos claros y capacidades definidas que generen bienes y servicios susceptibles de intercambiarse en función del tiempo (banco del tiempo) y su productividad. Tema n.° 2: El dinero 9  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica El dinero complementario ha tenido éxito relativo en comunidades de España, Alemania e Inglaterra de preferencia, y también en algunos países de Latinoamérica con alta desigualdad social como Brasil, Argentina y México. Por otro lado, en la actualidad surgen las “criptomonedas” que constituyen un medio digital de intercambio que utiliza la criptografía fuerte para asegurar las transacciones, controlar la creación de unidades adicionales y verificar la transferencia de activos usando tecnologías de registro distribuido. Las cripto monedas no son emitidas por los bancos centrales y cumplen la función del dinero, de servir como medio de pago, como medio de acumulación, como unidad de valor y si esto no fuera poco, como activo financiero de alta rentabilidad y riesgo (volatilidad). Últimamente, algunos bancos centrales del mundo que emiten dinero están analizando la posibilidad de emitir las denominadas CBDC (Central Bank Digital Currencies) cuya implementación eliminaría la posibilidad de utilizar monedas y billetes físicos. 1.7.1. Dinero complementario En primer lugar, la creación de las denominadas monedas complementarias no tienen efecto alguno sobre la política monetaria de los países que emiten dinero, porque su influencia en la masa monetaria es casi nula y en segundo lugar el uso de las monedas sociales no es inflacionario, ya representa el intercambio exclusivo de trabajo. La unidad de medida del intercambio se lo hace a través de intercambios de productividades en función del tiempo estimado en producir el bien o servicio. No existe afán de lucro, solamente un fin de consumo ante la incapacidad de formar parte del mercado de trabajo formal. Tema n.° 2: El dinero 10  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica La política monetaria tiene dos objetivos fundamentales, a saber: control de la inflación y estímulo del pleno empleo de los factores de producción. El uso de las monedas complementarias no genera inflación, tampoco la controla y en cuanto al segundo objetivo, sí logra propender a mejorar las condiciones de vida de la población. Las monedas sociales promueven la gestión de la escasez de dinero (problemas de liquidez) y la abundancia de otros recursos en una comunidad, como son los conocimientos, habilidades, experiencia, saberes ancestrales, deseo de ayuda, creatividad, etc. El intercambio de dinero social no genera intereses, nadie paga ni cobra intereses por los intercambios comerciales que se realizan al interior de estos pequeños mercados. Para citar algunos ejemplos de dinero social que han tenido éxito, se puede mencionar al “puma” en Sevilla, Bristol Pound en Londres, Toreke en Roma, Las Palmas en Río de Janeiro. Entre las ventajas del uso del dinero social se pueden mencionar:  Promueve las ventas entre los miembros del circuito que forma parte de una comunidad, asociación u organización urbana o rural,  Facilita la financiación del capital circulante (no se requiere dinero formal, puede haber intercambio de materias primas, insumos e incluso bienes de capital por otro tipo de bienes o servicios que se ofrezcan a cambio),  Elimina los gastos financieros (opera bajo principios de solidaridad y apoyo a la comunidad),  Dinamiza la economía local. Tema n.° 2: El dinero 11  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Emisión del dinero social El dinero social aparece en determinadas circunstancias, por ejemplo en situaciones de guerra o en crisis económica; o como mecanismo para potenciar la economía y el comercio local y por supuesto para crear nuevas redes de ayuda mutua (bancos de tiempo). El dinero social es emitido por las comunidades y organizaciones sociales a diferencia del dinero tradicional que lo emiten los bancos centrales. También puede tener una connotación meramente contable (como es el Puma de Sevilla). Por ejemplo, si una comunidad del Ecuador urbana o rural decide organizarse para utilizar solamente al interior de la comunidad el dinero social, debe crear una junta que administre el dinero que piensan emitir; el cual puede o no tener como respaldo dinero real. Lo importante es que la junta que nombra la comunidad, encargada de administrar el dinero social, decida la emisión de una moneda social, para intercambio exclusivamente entre los miembros de la comunidad. Para lo cual, lo primero que debe hacer la comunidad es conocer que sus miembros tienen habilidades y capacidades complementarias entre sus participantes, a fin de que lo que uno demanda otro pueda proveerle y viceversa. 1.7.2. Criptomonedas Las cripto monedas se basan en la minería de datos, su emisión es descentralizada y no responde a los dictámenes de los bancos centrales, ni depende de las políticas económicas de los gobiernos. Su creación es resultado de una demanda por razones especulativas y de transacción, razón por la cual, las cripto monedas son medios pago, que permiten realizar transacciones y al mismo tiempo obtener una rentabilidad dada por las ganancias de capital (comprar una cripto moneda a un precio más bajo que el precio al que se vende). Tema n.° 2: El dinero 12  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Ejemplos de cripto monedas son, el Bitcoin, Ethereum, Tether que presentan altísimos valores de mercado (número de unidades en circulación multiplicadas por sus precios) superando cada una varios cientos de miles de millones de dólares. El uso de las cripto monedas como monedas de curso legal, se puede considerar la experiencia de República del Salvador, país dolarizado que ha autorizado el uso del Bitcoin en su territorio como un medio de cambio y como un activo financiero. 1.7.3. Monedas digitales soberanas Gracias al despertar tecnológico que han causado las criptomonedas, muchos bancos centrales están estudiando la idea de desarrollar monedas digitales soberanas, también llamadas “Monedas Digitales de Banca Central o Monedas Digitales CBDC (Acrónimo del término en inglés central bank digital currency) La idea detrás de estas iniciativas es aprovechar las nuevas tecnologías disponibles para modernizar el sistema financiero con monedas digitales nacionales y modernizar “el dinero” que se utiliza en la actualidad. Una de las deficiencias que se podrían superar con la emisión de CBDC es la relacionada con el sistema de pagos entre usuarios (algo que las criptomonedas han logrado hacer con mucha eficiencia). Sustentando el funcionamiento, los usuarios podrían transferir fondos entre sí con mucha facilidad, seguridad y agilidad, y todo ello en cuestión de segundos, sin la necesidad de instituciones intermediarias como bancos comerciales o bancos privados. Actualmente las transferencias entre diferentes países se las puede hacer únicamente a través del Sistema Operativo de la Sociedad para las Comunicaciones Interbancarias y Financieras Mundiales (SWIFT), representando costos para los usuarios, que podrían dejar de existir con la aplicación de las monedas electrónicas. Tema n.° 2: El dinero 13  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Todavía nadie entiende bien cómo ésta iniciativa podría afectar la liquidez en la economía, los intereses bancarios, el poder del señoreaje, etc. Sin embargo, al ser una moneda soberana, los creadores y emisores serían los bancos centrales, los mismos que pasarían a ser los bancos del gobierno y los usuarios tendríamos una relación directa con el Banco Central (que emite dinero), ya que podríamos tener cuentas en él para acumular este dinero electrónico. La creación de monedas electrónicas soberanas daría la posibilidad a los gobiernos de “imprimir/crear” dinero de manera inorgánica aprovechando, el señoreaje e incrementando la masa monetaria. Por ejemplo se podría, pagar un monto del salario de los funcionarios públicos con CBDC, o incrementar la inversión pública. Sin embargo, al tener los gobiernos la capacidad de crear dinero, existe riesgo de abuso de poder en la creación del dinero, riesgo que en la actualidad existe en todos los países con emisión de dinero. Otra de las posibilidades es anclar la creación de CBDC a algún barómetro para poder regular su emisión (oro, otro tipo de dinero, etc.). Esto daría la posibilidad de volver a tener un dinero representativo (dinero mercancía) cuya creación estaría regulada por la cantidad de su “moneda patrón”. El CBDC se asimilaría al dinero legal, ya que una vez creado el gobierno garantizaría su estabilidad y valor. Aunque el CBDC no tendría nada que ver con el sistema crediticio actual, si compartiría esa similitud de tener un sustento legal de repago. De acuerdo con lo que se está discutiendo, se cita a continuación ciertos aspectos particulares de esta nueva moneda:  Sería emitida por los gobiernos a través de sus bancos centrales,  Este dinero se acumularía en cuentas dentro del banco central y todo usuario (mpresa, ciudadano) podría tener una cuenta en él, Tema n.° 2: El dinero 14  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica  Su emisión está contemplada bajo un modelo de reservas al 100%,  Cada moneda CBDC sería el equivalente a tener dinero en efectivo,  Los usuarios podrían hacer transferencias entre sí sin la necesidad de intermediarios,  El Banco Central no daría servicios de préstamos o créditos. Tema n.° 2: El dinero 15  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Recursos complementarios  Video sobre el dinero, la inflación y la política monetaria https://www.youtube.com/watch?v=4UQochIn-00  Video sobre los agregados monetarios: M1, M2, M3 https://www.youtube.com/watch?v=sJu0vRCAevY  Video sobre agregados monetarios https://www.youtube.com/watch?v=K4BTu-rV28w  Presentación sobre historia del dinero: https://docs.google.com/presentation/d/1bIis0vUhCrye1rGwmAN- p1WVaY9xMA0S/edit#slide=id.p4  Video sobre la red de moneda social PUMA https://www.youtube.com/watch?v=_EAjvfvSKAE  Video sobre monedas complementarias https://www.youtube.com/watch?v=at_KIsyitX8  Video sobre monedas alternativas Palma en Brasil https://www.youtube.com/watch?v=sG5XZ5T-URU  Video sobre CBDC vs. Cripto monedas https://www.youtube.com/watch?v=P52D1jjd-9Q Referencias (según Normas APA última edición) Céspedes, L. (2005). “Balance sheets and exchange rate policy”, The American Economic Review, 94(4), septiembre: 1183-1193. Tema n.° 2: El dinero 16  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Dornbusch, R., Fisher, S. y Startz R. (2008) Macroeconomía. (10ma. ed.). McGraw-Hill Educación Dubus, P. (2021). Lo que no sabías del Dinero. (s/d). Random House. España. Friedman, Milton (1956). “The quantity Theory of money: a restatement”, Stories in the Quantity Theory of Money. Milton Friedman (ed.). Chicago: University of Chicago Press. Gómez, J. (2014). Dinero, Banca y Mercados Financieros. (s/d). Alfaomega. Handa, J.(2009). “Monetary Economics”, (2da. ed.). Routledge Lietaer B. (2010). “Monedas Regionales”, La hidra de Lerna, España Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercados financieros. (8va. ed.). Pearson Educación. Tobin, James (1958). “Liquidity preferences and behaviour towards Risk”, The Review of Economic Studies, vol 25, No. 2: 65-86, Febrero. Tema n.° 2: El dinero 17  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Política Monetaria Tema n.° 3 Teorías del dinero I  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Índice Pág. Introducción 3 1.1. Teoría cuantitativa del dinero 3 1.1.1. Ecuación de cambio 4 1.1.2. Aproximación de los saldos de efectivo 7 1.1.3. La economía crediticia pura de Wicksell 9 1.2. Teoría monetarista de Keynes 11 1.2.1. Demanda de dinero 12 1.3. La moderna teoría cuantitativa del dinero 14 Recursos complementarios 17 Referencias 17 Autoevaluación 18 Tema n.° 3: Teorías del dinero I 2  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Introducción La discusión teórica del rol del dinero en la determinación de precios y su influencia en los niveles de producción se ha generado desde la antigua Grecia con Aristóteles. La teoría monetaria actual considera las contribuciones tanto de la teoría clásica, mediante la teoría cuantitativa del dinero, y de la teoría keynesiana, en la que se especifica el rol del dinero en la producción. En este capítulo vamos a revisar la teoría cuantitativa del dinero, la teoría monetaria de Keynes y la moderna teoría cuantitativa del dinero, con la finalidad de comprender la construcción teoría de la política monetaria. 1.1. Teoría cuantitativa del dinero La teoría cuantitativa es el nombre que reciben las ideas sobre la relación entre la oferta monetaria y el nivel de precios desde mediados del siglo XVIII hasta la publicación de La Teoría general de Keynes en 1936. Fue una parte fundamental del enfoque clásico tradicional en economía. Se ha venido construyendo con enfoques distintos del rol del dinero en la economía, mismos que concuerdan en la neutralidad del dinero, es decir que, en el equilibrio de largo plazo, los cambios en la oferta monetaria causaban cambios proporcionales en el nivel de precios pero no cambiaban la producción ni el desempleo en la economía. Los tres enfoques de la teoría cuantitativa son: La ecuación cuantitativa – ecuación de Fisher, la demanda de dinero en la tradición de Cambridge - Pigou y el enfoque de Wicksell. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 3  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.1.1. Ecuación de cambio – Irving Fisher Las actividades económicas que se realizan en una economía, como la compra y venta de bienes o servicios, está acompañada por el uso del dinero para la efectivización de la transacción. Por lo tanto, se parte del principio en que la suma total de dinero pagada por los compradores en una economía es igual a la suma de dinero recibida por los vendedores, por tanto, los gastos (Y) en una economía deben ser igual a la cantidad de dinero utilizada (M), multiplicada por el número de veces promedio que ha sido utilizada una unidad (V), es decir: Por otra parte, también es posible comprender que los gastos son el número de bienes comprados por su nivel de precios: Por tanto, es posible plantear la siguiente ecuación de identidad (la igualdad se cumple por definición): Esta expresión matemática se conoce en el mundo académico como la ecuación de cambios de la Teoría Cuantitativa del Dinero, pues en ella, están contenidos sus postulados básicos. Hagamos una revisión de cada una de estas variables: La oferta de dinero (M) es una variable exógena, determinada por la autoridad monetaria y los valores que toma son independientes. La velocidad de circulación del dinero (V) es una variable que depende de factores estables como los hábitos de pago, y la tecnología bancaria; que cambian Tema n.° 3: Teorías del dinero I 4  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica muy lentamente a lo largo del tiempo, y por esta razón no sólo es exógena, sino también bastante estable (Fisher, 1911), al punto de considerarse constante. El nivel de ingreso (Y) corresponde al de pleno empleo y, por lo tanto, dicha variable se considera también una constante. El nivel de precios (P) es la variable dependiente en la ecuación, es decir, variable endógena, que se ajusta y asegura el cumplimiento de la identidad. Para poder determinar de la ecuación de cambio a la Teoría cuantitativa del dinero se establece que si la velocidad de circulación del dinero es estable y los precios flexibles, la cantidad de dinero causa el nivel de precios. Por tanto: En términos de cambios porcentuales, la teoría cuantitativa ecuación, puede escribirse como: (4) En donde, es la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero; es el cambio en la velocidad de circulación del dinero; es la tasa de inflación, y es la tasa de crecimiento del producto. Desde el punto de vista clásico, como la velocidad de circulación es estable y el producto está en el nivel de pleno empleo, el nivel de inflación es consecuencia de la tasa de expansión de la cantidad de dinero. Entonces, la teoría cuantitativa es una teoría de la determinación de la tasa de inflación. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 5  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Por ejemplo, si hay un incremento del 5% en el crecimiento del dinero; y teniendo en cuenta que el nivel de producto es exógeno y la velocidad de circulación del dinero es estable, el incremento en el crecimiento del dinero causa un incremento porcentual igual en la inflación; así, el incremento de la inflación es del 5%. De esta forma, si hay estabilidad en la velocidad del dinero y el producto está en pleno empleo, una expansión monetaria sólo tiene efecto sobre el nivel de precios. Mecanismos de transmisión Hasta el momento hemos establecido la relación entre la cantidad de oferta monetaria y la variación de precios, pero esta relación se genera de la siguiente manera: 1. ∆ →∆ → ∆ ,∆ ,∆ → ∆ →∇ → ∇ , enfoque según Hume. 2. ∆ →∆ →∆ →∇ , , enfoque según Ricardo Donde, N es nivel de empleo y W salarios. Ecuación de Fisher en las tasas de interés Otra de las contribuciones de Fisher a la teoría monetaria es la diferenciación de las tasas de interés nominal y real. La tasa nominal de interés (R) es con la que se trabaja en los mercados financieros, sin embargo, a lo largo del tiempo es necesario considerar los niveles de inflación esperados, por tanto, la tasa real de interés (r) es la que realmente gestionarán los préstamos o inversiones financieras. En los mercados financieros, la relación entre las tasas es: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 6  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1 % 1 "# $ 1 # Asumimos que existen tantos bonos reales como nominales: 1 % 1 "#$ 1 # $ Para valores bajos de " # y # : "# %& # Esto establece que el rendimiento real que el inversor espera recibir es igual al tipo de interés nominal menos la pérdida esperada del poder adquisitivo de los saldos monetarios a través de la inflación. De esta relación es posible establecer la correspondientemente ecuación de Fisher: % "& # 1.1.2. Aproximación de los saldos de efectivo (Cambridge) a la teoría cuantitativa Un enfoque complementario a la ecuación de cambio y de la teoría cuantitativa, fue desarrollado en la Universidad de Cambridge, el cual se centró en determinar los precios desde la perspectiva de la demanda y la oferta de dinero, este enfoque fue principalmente establecido por los aportes de Alfred Marshall y A.C. Pigou. En este análisis veamos la demanda de dinero. Supongamos que el público demanda dinero sólo para hacer transacciones, y postulemos una relación lineal entre demanda real de dinero e ingreso real: la demanda de dinero es: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 7  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ' ( ' ( $ Segundo, consideremos el lado de la oferta de dinero, la cual es una oferta nominal de saldo (acervo) de dinero, M. Y tercero, veamos el valor del dinero. El valor de un bien es el número de unidades monetarias (por ejemplo dólares) que se dan por ese bien. De igual forma, el valor del dinero es el número de unidades de un bien que se dan por unidad de dinero. Por ejemplo, si se transan dos dólares por una manzana, el valor del dólar por una manzana, el valor de un dólar sería media manzana. Si el valor del dinero disminuye, y se dan tres dólares por una manzana, el valor de un dólar es de un tercio de manzana. Algebraicamente, mientras que el valor del bien es su precio P, el valor del dinero es el inverso, 1/P. Si en vez de un dólar en la economía hay M dólares, el valor del dinero es el número de bienes que se dan por la masa monetaria; es decir M/P o los saldos reales. Ahora, postulemos que el valor del dinero es directamente proporcional a la demanda de dinero, e inversamente proporcional a la oferta: 1 ( Si la demanda de dinero aumenta (es decir, si aumenta el numerador en el lado derecho de la ecuación), el valor del dinero 1/P aumenta. Esto implica que el nivel de precios disminuye. Si la oferta de dinero aumenta, si aumenta el denominado en el lado derecho de la ecuación, el valor del dinero disminuye y el nivel de precios aumenta. Teniendo en cuenta que la velocidad del dinero es el inverso del coeficiente k: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 8  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ) ( * Y reemplazando k en la ecuación de equilibrio, encontramos que MV = PY, la cual es la ecuación de cambio. Cuando V e Y son exógenas, la ecuación de cambio se convierte en la teoría cuantitativa del dinero, que en su acepción clásica sirve para encontrar el nivel de precios, dado que la oferta monetaria es exógena y la velocidad estable. De acuerdo con este mecanismo, la inflación es un fenómeno monetario, entendiendo la frase “es un fenómeno” en su acepción obvia; es decir, el crecimiento del dinero causa el crecimiento de los precios. Mecanismos de transmisión de variaciones de la oferta de dinero - M Un incremento en la oferta de dinero genera desequilibrios en el mercado de dinero, se producen excesos de dinero en manos de las personas, por lo que, cambiarán todo el dinero por bienes y servicios, generando expansión n la demanda agregada: ∆ →∆ →∆ →∇ , 1.1.3. La economía crediticia pura de Wicksell Wicksell Knut fue un economista sueco que planteó cambios a la teoría cuantitativa del dinero, partiendo de la crítica a la teoría de la fijación de precios por costos totales1, argumentó que las empresas determinan los precios relativos de los productos básicos y no el nivel de precios; el cual según Wicksell está determinado por la cantidad de dinero en la economía en relación con la producción nacional. 1 Teoría de la fijación de precios por costo total menciona que los precios se fijan en base al costo de producción más el margen de beneficio Tema n.° 3: Teorías del dinero I 9  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Economía crediticia de Wicksell Supuestos: - Corto plazo: stock de capital, tecnología y fuerza laboral fijos. - Economía de crédito: el público no posee efectivo y las transacciones se pagan con cheques de cuenta corriente. - Los bancos no mantienen reservas, como los préstamos se depositan en los bancos, no hay insolvencia. - No hay límite de préstamos. - La tasa de interés es determinada por los bancos. Con estos supuestos, la cantidad de oferta monetaria en la economía es exactamente igual a la cantidad de crédito concedido por los bancos, ya que estos préstamos están totalmente depositados en los bancos. Por lo tanto, los cambios en la oferta monetaria ocurren sólo cuando la demanda de préstamos cambia en respuesta a un cambio exógeno en el tipo de interés de mercado, aquel cobrado por los bancos. En la economía crediticia pura de Wicksell, la tasa de interés de la economía la fijan los bancos de manera exógena, mientras que la oferta monetaria depende de esta tasa de interés y de la demanda de préstamos del público. Wicksell define el tipo de interés normal como aquel que iguala el ahorro y la inversión en una economía sin sector gubernamental. Cuando el tipo de interés del mercado coincide con el tipo de interés normal, se alcanza el equilibrio macroeconómico y no hay cambios en la oferta monetaria ni en los precios. Las empresas toman préstamos para invertir en capital físico, y la productividad marginal del capital determina la tasa de interés natural. La tasa de Tema n.° 3: Teorías del dinero I 10  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica interés natural disminuye a medida que aumenta el capital en la economía. Cuando la productividad marginal del capital aumenta, las empresas invierten más, lo que expande el nivel de préstamos y por tanto la oferta monetaria y el nivel de precios. Wicksell también desagrega la producción entre bienes de capital y bienes de consumo. A medida que aumenta la demanda de inversión en capital físico, los factores de producción son atraídos hacia dichas industrias desde las industrias de bienes de consumo, de modo que la producción de estas últimas cae. Al mismo tiempo, la competencia por la mano de obra y otros factores de producción aumentará los ingresos de los trabajadores, lo que provocará un aumento de la demanda de bienes de consumo y, por tanto, elevará los precios. (Handa, 2009, p. 51) 1.2. Teoría Monetarista de Keynes La teoría monetarista de Keynes inicia con la determinación de las diferencias con la teoría clásica, entre las principales son: - La inversión y el ahorro no son lo mismo. - El ahorro depende del ingreso y es influenciado por las tasas de interés. Pese a las diferencias y muy cercano a lo determinado por Wicksell, según Keynes la desigualdad entre el ahorro y la inversión generan desequilibrios macroeconómicos. Por tanto, es relevante determinar la tasa de interés y su variación en el mercado monetario para impulsar los niveles de inversión, es así que el aporte principal de Keynes a la teoría monetaria es la determinación de la demanda de dinero. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 11  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica 1.2.1. Demanda de dinero La demanda de dinero, según la teoría keynesiana ,se genera por tres razones: por transacción, por precaución y por especulación, siendo la última la relación principal con la tasa de interés. Demanda de dinero por transacción “The transactions-motive, i.e. the need of cash for the current transaction of personal and business exchanges.” (Keynes en Handa, 2009, p. 54) La demanda de dinero por transacción está determinada por el ingreso, según: +,- +,-.$ Por tanto, la velocidad del dinero es./+,- $ en el corto plazo se considera constante 0, debido a que no hay cambios mayores en los hábitos de gasto, distribución del ingreso, características bancarias, entre otros. Considerando este supuesto, la demanda de dinero por transacción se determina: +,- 0. Demanda de dinero por precaución El segundo motivo de demanda de dinero es por precaución: “The desire for security as to the future cash equivalent of a certain proportion of total resources.” (Keynes en Handa, 2009, p. 55) El motivo de precaución surge debido a la incertidumbre de los ingresos futuros, y a las posibles necesidades de consumo y compras que se deban realizar Tema n.° 3: Teorías del dinero I 12  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica frente a contingencias que requieran de pagos. Por ejemplo, en momentos de desempleo, enfermedades, accidentes, etc. No se proporcionó una ecuación específica para la demanda por precauciones, Keynes, lo fusionó con las transacciones que demandan dinero. Sin embargo, hay algunos modelos que surgieron posteriormente sobre la demanda precautoria de dinero. Demanda de dinero por especulación El tercer motivo es el de especulación: “The object of securing profit from knowing better than the market what the future will bring forth.” (Keynes en Handa, 2009, p. 56) En este motivo de demanda, el individuo tiene la posibilidad de mantener el dinero en efectivo o en bonos para obtener un rendimiento incierto en base a la tasa de interés. Por tanto, demanda de dinero por especulación o demanda especulativa de dinero depende inversamente de la tasa de interés: +12 3 4$ Donde, 5 %$ es la preferencia por la liquidez. Sin embargo, el individuo destina su riqueza financiera (6 ) entre dinero o bonos, es así que, aparte de la tasa de interés, la demanda de dinero por especulación también está determinada por su riqueza financiera: +12 3 4, 78$ Demanda agregada de dinero Tema n.° 3: Teorías del dinero I 13  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Considerando los motivos previamente planteados, la demanda agregada de dinero depende positivamente de la renta (Y), y negativamente de la tasa de interés: +9 +,- +12 +9 +., 4$ +9 0. 3 4$ +9 0:; 3 4$ Donde, k>0 y L(R) < 0 Según la teoría keynesiana, los precios dependen del nivel de precio y de las remuneraciones, ya que, cualquier variación de oferta monetaria tiende a variar las tasa de interés y por tanto la demanda especulativa de dinero, es decir, un incremento de k, sin variaciones de Y, siendo en este caso la determinación de un nuevo equilibrio. En el largo plazo, es decir, en el pleno empleo, las variaciones de M si afectan a P, tal como plantea la teoría cuantitativista. 1.3. Moderna teoría cuantitativa del dinero - Monetarismo El monetarismo surge a mediados del siglo XX, cuyo principal exponente es Milton Friedman, quién posterior al fracaso de la teoría keynesiana en los años setentas, replantea la teoría cuantitativa del dinero considerando a la inflación en un fenómeno netamente monetario. El primer aporte de Friedman a la teoría cuantitativa del dinero es determinar los procesos intermedios causados por variaciones de la cantidad de dinero, considerando un análisis dinámico. Éste evalúa los movimientos de corto plazo, mientras se ajustan completamente las variables: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 14  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ∆ < → ∆ ,∆ ,∆ →∆ , ,= Otro aporte teórico de los monetaristas es la reformulación de la teoría cuantitativa del dinero a una teoría netamente de demanda del dinero, donde este último viene a ser un bien más en las economías. De esta manera, se introduce que la demanda de saldos reales, las acciones, los bonos y los activos, u otras formas de riqueza están incorporados a la función de utilidad del individuo. Por otra parte, para las empresas los saldos reales forman parte de los insumos en la función de producción. Centraremos nuestra atención en la demanda de saldos reales de los individuos. Al ser considerado el dinero como depósito de valor, su demanda depende del rendimiento propio y de bienes sustitutos, para tomar la decisión de demandar o no dinero, los individuos lo analizarán desde el valor real (no valor nominal), es decir, evaluarán el poder adquisitivo del dinero. Según Friedman, los principales determinantes de la demanda de saldos reales son: - Los rendimientos reales de otros activos (bonos, acciones y activos físicos). - La tasa de inflación. - La riqueza real (w). - Grado de incertidumbre de riqueza o proporción entre riqueza humana (HW - el valor presente descontado de los ingresos laborales) y no humana (NHW - riqueza física y financiera del individuo). Por tanto, la función de demanda es: Tema n.° 3: Teorías del dinero I 15  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica ' >' >' ") , … , "@ , , A, B , B $ Donde: >' = demanda de saldos reales ' = demanda de saldos de dinero = nivel de precios "C = rendimiento en términos reales de los activos (tasas de interés) = inflación A = riqueza total B = riqueza humana B = riqueza no humana Debido a que no es posible conocer el valor de la riqueza total, se plantea el supuesto que el ingreso permanente es igual a la riqueza por la tasa de interés promedio esperada en el futuro: D "A. Por tanto, la demanda sería: ' >' >' ") , … , "@ , , D ,B , B $ Continuando con las variables de la teoría cuantitativa del dinero, para la teoría monetarista, la velocidad del dinero es la proporción entre Y/M, y M en ' equilibrio es : >' ") , … , "@ , , D, B , B $ Lo que permite concluir que, la velocidad del dinero no es una variable constante, sino un variable real; misma que depende de los rendimientos reales de los activos y otras variables. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 16  Vicerrectorado de Docencia Unidad de Apoyo a la Formación Académica Recursos complementarios  Texto sobre los aporte de la Economía crediticia de Wicksell a la macroeconomía moderna Wicksell’s re-orientation of the quantity theory to modern macroeconomics. En Handa, J (2009). Monetary Economics (segunda edición). Estados Unidos: Routledge. p. 51.  Texto ampliado sobre la teoría monetaria sobre la demanda de dinero y la teoría cuantitativa del dinero La moderna teoría cuantitativa del dinero. En Gavidia, Mario (2007). Apuntes de teoría y política monetaria (edición electrónica gratuita). Colombia, pp. 59-80 www.eumed.net/libros/2007a/233/ Referencias Gaviria Ríos, M.A, (2007). Apuntes de teoría y política monetaria, (edición electrónica gratuita). Colombia: Eumed.net. Texto completo en www.eumed.net/libros/2007a/233/ Gómez, J. (2014). Dinero, Banca y Mercados Financieros. (s/d). Alfaomega. Handa, J.(2009). Monetary Economics, (segunda edición). Estados Unidos: Routledge. Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercados financieros, (octava edición). Pearson Educación. Tema n.° 3: Teorías del dinero I 17