Approche par les marchés PDF

♻ Approche par les marchés. Marchés. Impression de régulation mais changements de règles possibles. Enron 2001 → société de dérivés sur les commodities. Scandale financier parce que norme comptable. Pas obligé d’intégrer le risque. L’année d’après changement de dynamique sur le marché des commodi...

♻ Approche par les marchés. Marchés. Impression de régulation mais changements de règles possibles. Enron 2001 → société de dérivés sur les commodities. Scandale financier parce que norme comptable. Pas obligé d’intégrer le risque. L’année d’après changement de dynamique sur le marché des commodities. Reported revenue trop important par rapport au nombre d’employés. Comment ils ont fait ? Ils ont caché des dettes. Mark-to-Marjet. Subprimes 2008 → Rating des CDS. Les agences de ratings ont noté AAA des structures qui n’auraient jamais du l’être. Risques d’un niveau AAA mais qui faisaient du levier ⇒ plus un AAA. Après le scandale → remettre en question le rating. (Liquidité du marché, la dette bien notée est sûre d’être remboursée). Régulateur américain (SEC) décide de réguler les agences de rating. Ex: les banquiers n’ont pas besoin d’aller déjeuner avec l’entreprise (risque d’amitié/ complicité) Europe → Pas d’équivalent de la SEC. Création de l’ESMA en Janvier 2011. Régulation des agences de notation. Rôle de l’ESMA = Protéger les investisseurs. Promouvoir / Ordonner les marchés. Stabilité financière. Bâle III → Association qui émet des règles que pour les banques. Les contraintes des banques sont reportées sur leurs clients. Depuis Bâle III, les banques ne peuvent plus prêter. Les contraintes […] sont telles en terme de sécurité qu’elles essaient au maximum de ne pas prêter. Inventions: Quantitative easing (une banque centrale rachète de la dette d’un Etat). Bitcoins et digital currencies. Qu’est-ce qu’une devise ? Objet qui a une valeur, permet de faire des échanges mais qui a une économie derrière (marché). Monnaie digitale ⇒ personne ne va soutenir le Bitcoin, c’est comme de l’or. Or pas lié à une économie, lié à la capacité des gens à vouloir détenir en physique un objet parce qu’ils n’ont plus confiance au marché. Digital currency - les Etats ont étudié le fait d’avoir des monnaies digitales, mais jamais vu. ⇒ Ce ne sont pas des monnaies, juste du marché de trade. Les sanctions. Entreprise ⇒ contrainte énorme sur les provenances de fonds. Pays entiers → pas de fonds possibles. Exemple Danone: Baby Food → une partie du business quasiment médicale. (Enfants ne peuvent pas boire de lait maternel, lait hyper adapté). Difficulté d’exporter ce genre de produits. Contexte Russie. Cyber crime et fraudes. Phishing, Attaque Backdoor, ransomware (toutes les entreprises y sont confrontées). De pire en pire → marché de la formation en cyber (KnowBe4, Riot, CyberGuru). Green et ESG. Sujet évolutif dans le temps. Le Marché Bund : refinancement allemand (de la dette), le + solide en Europe. OAT : Obligations admissibles du trésor. Différences entre les 2 cours. Grèce: Crise des Subprimes → 40%. Ecart Etats-Unis / Allemagne. Ecart de cycles économiques. Un investisseur doit déployer ses fonds et va aller d’un côté où de l’autre en fonction des rendements. On donne plus à l’investisseurs pour qu’il accepte d’acheter nos fonds. Bund depuis 2020. ECB Déposit rate → grime à 4* en 2023. Bilan de la banque Centrale Européenne. Effet Covid → pas comme d’habitude, on finance tout donc changement de politique, financement des entreprises, augmentation de l’asset. La BCE finance à hauteur de 40% chaque investissement peu importe le montant. Volonté de soutenir les entreprises dans la crise. Maintenant (2024), plus compliqué de recevoir des émission obligataires). FED Réserve fédérale des US. Comme la BCE, taux d’intérêt diminue en Covid. 3 → 0.01 (elle finance tout). Et remontée en 2022. Trump 1 → rebooste économie = hausse du taux FED. Guerre en Ukraine 2022 → inflation qui part, inquiètude commodities. Seul moyen = monté les taux. Courbe des taux. Intérêt = fonction(Maturité). A un instant donné, on sort tous les taux en fonction de la maturité. Différence crédit/taux. Swap = pas de risque de crédit. Swap = échange à terme. Août 2024. Courbe inversée: Swap maturité 6 mois plus rentable que swap 30 ans, avec un maximum local à 15 ans. 2021 → courbe croissante, max pour la maturité à 20 ans. L’argent avait l’air de rien coûter → perte de valeur. 2005 → courbe logarithmique. Ce vers quoi peut retourner la courbe de swap. En fonction de la courbe, du pays et du moment, on ne fait pas le métier pareil. Commodities. Exemple avec les commodities cotées. Comment c’est possible d’avoir des prix négatifs sur du pétrole ? Crise du Covid, 2020. Derrière les marchés de commodities il y a du flux. En ce temps, plus de capacité de stockage, on ne consomme pas ce qu’on produit. Ils étaient prêt à payer pour s’en débarrasser. But = être capable de fermer sa position. Pétrol = WTI ( West Texas Intermediate) type de pétrole. Chocolat (Cacao) → problème en 3033, parti à la hausse comme jamais. Elasticité du prix du chocolat. Problème de récoltes. Le CO2 : Depuis 2005. Idée : planification dans le temps (transition). Plus je suis mauvais, mieux c’est. On atteint mieux notre objectif si les mauvais évoluent. Si je n’arrive pas au niveau de production de non-émission de CO2 → crédit carbone. (2 premières lettres = pays, 3e devise. Exemple PLN, MXN). EUR/USD → En moyenne, plus bcp de volatilité par rapport au dollar. EUR/GBP → Avant le Brexit, 0.7, après le Brexit, 0.85. Si entreprise exportateur, bien mieux après Brexit, importateur je paie plus cher la marchandise. EUR/TRY(Livre turc) → En 2020 elle dévisse et passe en hyperinflation. Corrélation avec le taux d’intérêt 6 mois. Quand une devise commence à ne pas aller bien, je soutiens la devise en augmentant le taux. Cycles augmentation du taux d’intérêt… Taux à 30%. EUR/RUB → Depuis 2022 (guerre) risk-off/risk-on (on vend). Donc niveau à 150. Puis redescente et stabilisation. Quand les marchés ont été rassurés, remise à la normale. Corrélation avec les taux d’intérêts. EUR/UAH → Ukraine n’a pas le pouvoir d’exporter (agricole donc compliqué). Ils ont maintenu leur devise avec des taux très fort. Marché résilient, l’économie tourne encore. EUR/CNH (Hong-Kong, transférable)/ EUR/CNY (Yuhan) → Presque pareil (avec un spread). Constat: tout le business se fait en dollars (USD). Ils ont mirroré le CNH à Hong-Kong mais c’est pas la même. Je suis chinois en Chine, je ne peux pas convertir ma devise sans accord → prix de conversion. Le CNY n’est pas convertible. Quand je génère du business en Chine, remonter le dividende entre le dépôt du dossier et la conversion de flux. Il faut la conversion CNH/CNY. (20% du pétrole payé en Yuhan → Russie, routes mises en place). JPY → Début août: le Japon monte ses taux quand le monde décide de baisser ses taux. Japon normalement il ne se passe rien économiquement. Réaction = baisse des taux. Crack de 2008 → coupe dans le marché. 1988 début de la gestion automatique, crise de 1988, les algorithmes s’emballent. Maintenant quand baisse de 10% → plus de trade, “coupe- circuits”. Donc les algos de trading automatique ne peuvent pas créer de crise. USD/HKD → Un des ports accepter du HKD. Corrélation 100% avec du dollar - pas la peine de le edger. USD/MXN vs EUR/MXN→ Une partie de l’industrie automobile produite au Mexique → flux liés. Parfois les boîtes mexicaines préfèrent le dollar. USD/CAD → Regarder uniquement le pétrole. Canadian dollar lié uniquement au pétrole. (Country commodity). USD/CAD inversement proportionnel au WTI. VIX. Volatility index. Vol dans les options d’achat et de vente dans le S&P500. Indicateur de stress. 5 août, VIX passe au dessus des 50 (mauvais moments au niveau stress global). Crise de 2008 / Covid, le VIX atteint 80. Guerre en Ukraine 40 : pas vraiment de stress). 2. L’écosystème traditionnel. Entreprise interagit avec des contreparties. Tout finit toujours par arriver. En lien avec la finance, les investors relations, le contrôle interne. Vendeurs, Ressources humaines, systèmes d’infos, légal, compliance. En externe, clients - fournisseurs - banquiers. Mais aussi les marchés, investisseurs, banques centrales, agences de rating, auditeurs. 3. Au-délà Acteurs indirects: accounting standards (IFRS16). Si les standards changent, changement des comptes → agence de ratings modifient. Exemple: obligation d’inscrire le factoring. Réintégration dans la dette → modification du levier. Ratio de crédit détérioré. ESRS → indicateurs ESG. Réglementation (Bâle 3, AMF, SEC…). EFRAG → association européenne qui met en place des standards. Influence sur les normes. Technologie: Risques cyber, virtual accounts. Associations: AFTE (Association française des trésoriers d’entreprise), FBF. Soft Regulation : ICMA → Association qui permet d’émettre des dettes avec des considérations ESG. Toujours pas de Green Bonds (on utilise ce que l’ICMA a inventé). Concepts → Géopolitique: à chaque fois qu’une banque fait un événement, quelqu’un parle de géopolitique. 4. URD Testimonial Identification des risques. URD 2023: Universal Registration Document. L’entreprise dit ce qu’elle fait. Si elle ne le fait pas → problèmes. Le groupe est contraint de mettre des choses pour se faire valider par l’AMF. Monde extrêmement transparent. Liquidity Risk and Management policy. Dette danone : acquisition. ou payer les dividendes. Keep its debit at a level that enables it to maintaint the flecibilitu of its financing sources. liquidity risk ⇒ interest bearing liabilities / payments on derivaibe? Danone peut ne pas repayer sa fette en cas de crise? Credit ratinh 1re chose: on annonce qu’on va générer du cash à hauteur des besoins. Augmentation de la dette si acquisition (ou payer des dividendes). + Flexibilité: important d’avoir de la dette et du cash, ce qui n’augmente pas = dette nette (flexibilité financement). 2eme chose: il y a un cas (systemic financial crisis) → Danone pourra ne pas pouvoir refinancer sa dette. (Ok plus de marché financier…). Ils sont obligés de le mettre (depuis 7/8 ans). 3e chose: ce qui est important = faire attention aux agences de notation. 4e chose: Change of control (clause de contrat). Si quelqu’un rachète, toutes les dettes sont repayables. (Le racheteur rachète l’equity value et doit repayer les dettes, anti-OPA). Bien de le mettre. Si pas de CoC et OPA → garder la dette. 1 Gesttion du risque. Danone réduit son exposition en → empruntant de différente sources. Centralisant les sources de financement. Achat → les cash flows from opérations repaient les opérations. On parle de l’organisation du cash. → Danone a une bonne organisation → en centralisant des ressources. (Ne pas avoir 1 filiale qui prête et l’autre qui emprunte a des banques différentes. Maison mère emprunte). Différente maturité → la gestion des risques est globale. Non pas un mur de dette. 2eme chose: dans certains pays, on ne peut pas faire ça: on ne peut pas financer la Turquie avec la France (devise non transférable), pas refinancer l’Argentine, le Brésil…). Dans ces cas là, localement on a des business qui génèrent du cash = pas de problème? Sources de financement → plusieurs sources de financement, dans les sources court terme. Commercial paper program (New CP), syndicated credit facility COURT TERME. Financement court terme. Extrêmement liquide. Ligne tirable, au cas où. Si jamais, remboursement et pas accès au marché, tirer sur cette ligne (2 milliards). Commercial paper. Pendant le Covid, marché fermé pendant 15 jours. Gros stress à paris. Banque de France ne pouvait pas les aider. Les chiffres. Structure du groupe. 2 type: Différence entre financements bancaires et financement marché. On voit l’écart entre les 2. Bank Financing: Petit par rapport au financement marché. Bank Financing → Que du Committed. Syndicated credit facility → ligne de 2Mds. Commited credut facilities - quelques banques. Bank Loans = 0 (aucun emprunt bancaire). Il y a des lignes bancaires que je n’utilise pas (si la maison brûle). → Zéro. Les banques ont inventé la commission de non-utilisation. Rien n’est utilisé. Ligne Committed credit facilities: baisse de 972 à 567 sans être utilisé. Ce sont des contrats avec une date d’échéance. Le syndicated credit facility date d’échéance fév 2025. Plus qu’un an de vie → les agences de rating estiment qu’il y a un danger. → Commencer la renégociation. Renégocier à l’automne 2023 jusque 2030. → Ils ont du réduire une partie des committed credit facilities (banques plus exigeantes (Bâle 3). Capital Markets Financing que du Used: 3 blocs: EMTN financing. Medium term note. Programme de financement pratique, représente la majorité de la dette. Financement hybride → dette spécifique avec des conditions particulières. Dette mais moins contraignantes, proche de l’equity parce qu’on peut la rendre éternelle. Bonds sur le marché US → Yankee bonds, 144A, remboursement en 2023 → réduit. Instruments de dette à court terme. Portefeuille / Repayment de la dette. Projection du cash outflow. → Commercial paper ne rentre pas dans le mur de la dette car la ligne syndiquée peut rivaliser au cas où. Portefeuille obligataire. Idée → jamais plus de 2Mds par an. Dette Nette en 2022/2023. Plusieurs lignes: Non-current financial debt (> 12 mois) + Current financial debt (à rembourser dans les 12 mois). Pulling = une banque centralise le dépôt et la dette. Comme c’est un pulling, face à une banque qui a des comptes partout dans le monde. Succursale Australienne dépose et Nouvelle-Zelande se sert. S’il manque 10M, je vais dans le programme court terme, je le mets sur le compte en France et les comptes s’équilibrent. La banque n’a pas de risque crédit car elle a du plus/du moins. En compta, URD → on fait apparaître le Net = 0. Le nouvel auditeur demande le pulling → Ils ne veulent plus faire le nette, faire apparaître le plus et le moins. Cashet dette apparaissent dans la même banque. Organisation risque management. Danone explique comment ils gèrent le risque. Tous les quarter → ils envoient une trace d’audit. Ils sont audités tous les 3 ans. Derivatives. Hedging, commercial transactions… A retenir → Cash Flow hedhe accounting: on ne fait pas une opération si l’on n’est pas sûr de la documenter? Mark-to-market → à revoir.