Temario Financiero PDF

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6530499 Direcció Financera...

a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6530499 Direcció Financera Bloque II. Gestión del riesgo Tema 1. Introducción al riesgo financiero 1. Concepto de riesgo Entendemos por riesgo la exposición o posibilidad de sufrir una pérdida o daño en algún momento. El riesgo, por tanto, representa una amenaza y, en consecuencia, desearemos cubrirnos ante esa posibilidad de pérdida. 1.1. Tipos de riesgo Riesgo desde el punto de vista actuarial Riesgo especulativo: derivado de las diferentes suposiciones que se pueden hacer sobre la tendencia de un mercado. El riesgo especulativo se caracteriza por entender que puede haber tanto una ganancia como una pérdida y va asociado, generalmente, a las inversiones. Riesgo puro: en este caso hacemos referencia a aquellos acontecimientos que generarán de forma cierta una pérdida; como puede ser un robo o un incendio. Este tipo de riesgos se cubren mediante una póliza. Riesgo desde el punto de vista económico Riesgo económico: asociado al resultado de la explotación. Deriva de todas aquellas circunstancias que impiden que la empresa pueda garantizar la estabilidad y continuidad de los beneficios de explotación (fluctuaciones de la demanda, competencia de otras empresas, políticas económicas, avance tecnológico, etc.). Este riesgo sólo depende de la estructura económica, y es independiente de cómo se ha financiado esta estructura económica. Riesgo financiero: en este caso el riesgo va asociado a la variabilidad del resultado financiero. Depende de la estructura financiera de la empresa, y por tanto, cuando se adoptan decisiones de financiación se está incidiendo sobre la exposición al riesgo financiero. Otros riesgos Riesgo operacional: riesgo de realizar alguna anotación o tarea de forma errónea. Deriva del fallo o error humano. Riesgo tecnológico: asociado a la posibilidad de sufrir pérdidas como consecuencia de fallos producidos a nivel tecnológico. Riesgo reputacional: riesgo de daño sobre la imagen corporativa por lo que disminuye la confianza depositada en dicha entidad. 2. El riesgo financiero Por riesgo financiero entendemos el riesgo asociado a las operaciones de carácter financiero. Por tanto, queda asociado a la probabilidad de incurrir en una pérdida patrimonial como resultado de una transacción financiera o por mantener una posición de desequilibrio entre determinados activos y pasivos. 2.1. Tipos de riesgo financiero Riesgo de mercado (son los más importantes): derivado de la variabilidad de las condiciones en el mercado en el que se negocian los activos. Podemos distinguir entre: o Riesgo de tipo de cambio: asociado a la variabilidad en el tipo de cambio (apreciación/depreciación de una moneda). Ejemplo: préstamos en divisas. 47 Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6530499 Direcció Financera o Riesgo de tipo de interés: asociado a la variabilidad de los tipos de interés tanto para operaciones de activo como de pasivo. Ejemplo asociado a las operaciones de financiación de la empresa: préstamo a tipo de interés variable. o Riesgo de volatilidad: asociado a la variabilidad del precio de los títulos en el mercado. Riesgo de crédito (solvencia): riesgo asociado al nivel de solvencia del prestatario, es decir, a la capacidad Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. de éste para poder hacer frente a las deudas contraídas en los términos acordados. Riesgo de desfase: derivado de diferencias entre los vencimientos de diferentes activos. Esta diferencia puede venir dada por plazo o cantidad. Riesgo de base: se entiende por base la diferencia entre los precios al contado y los precios a futuro de un activo. Cuanto menor sea la correlación entre el precio al contado y a futura, mayor será el riesgo de base y menos efectiva será la cobertura de una posición. Riesgo de entrega: consecuencia de la diferencia horaria de los centros de liquidación. Debido a la diferencia en las zonas horarias, una parte de una transacción puede no saber si se realiza un pago o entrega hasta el siguiente día hábil, con lo que no tiene esta información a tiempo para hacer algo al respecto de forma inmediata. Riesgo de contratación: este riesgo aparece cuando los mercados son poco ágiles y se debe buscar la contrapartida de forma individual. Riesgo de liquidez: deriva de la posible dificultad para convertir activos en dinero líquido antes de su vencimiento. Riesgo país: riesgo asociado a la dificultad o imposibilidad de poder hacer frente a las obligaciones de pago de la deuda, ya sea en intereses o capital, por parte de un país. Riesgo de contrapartida: originado por el incumplimiento de una de las partes de las condiciones contratadas. 48 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6560189 Direcció Financera 17/11/22 Tema 2. Riesgo de tipo de cambio 1. Tipo de cambio El tipo de cambio entre dos divisas es el precio al cual se negocia una de las divisas respecto a otra en el mercado Forex (mercado de divisas, Foreign Exchange). Constituye un precio relativo entre las dos divisas. El tipo de cambio puede definirse como el número de unidades monetarias que hay que entregar para recibir una unidad monetaria de otra moneda o divisa à Existen tantos tipos de cambio como divisas extranjeras admitidas a cotización. Las monedas sólo tienen valor como pares de divisas, es decir, adquieren valor en relación a otras. Para poder expresar el precio entre dos monedas, se necesita una divisa de referencia, que se llama divisa base. Como en cualquier otro mercado, los tipos de cambio vienen influidos por la oferta y la demanda, que dependen de: Comercio internacional de bienes y servicios. Inversiones internacionales. Especulación en los mercados de divisas. Arbitraje. 1.1. Clases de tipo de cambio En función del plazo Tipo de cambio al contado (spot): tipo de cambio actual de una divisa contra otra, aplicado en las operaciones al contado, que son liquidables a los dos días hábiles de la fecha de contratación. Tipo de cambio a plazo (forward): tipo de cambio aplicado en las operaciones a plazo, aquellas operaciones en que transcurren más de 2 días hábiles entre la fecha de formalización de la operación y la fecha de vencimiento/liquidación. o Si tipo forward > tipo spot à se dice que la divisa cotiza con premio. o Si tipo forward < tipo spot à se dice que la divisa cotiza con descuento. Ejemplo -Tipo spot: 1,2071 $/€. -Tipo junio 2022: 1,2116 $/€. Euro cotiza con premio y dólar cotiza con descuento. Tipo comprador y tipo vendedor (spread bid-ask) El tipo de cambio es doble: existe un precio para el comprador y otro para el vendedor. Los dos participantes asumen una posición bivalente, porque venden una divisa y compran la otra. Para evitar confusiones, las cotizaciones se establecen desde el punto de vista de las entidades financieras, que son las que fijan los precios o tipos de cambio. Ejemplo 0,9350/0,9357$/€ -0,9350 es el tipo del comprador (bid price), es decir, el precio al cual nosotros podemos vender $/€. -0,9357 el tipo del vendedor (ask price), es decir, el precio al cual nosotros podemos comprar $/€. 49 Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6560189 Direcció Financera El precio de compra es siempre menor que el precio de venta porque la diferencia (spread bid-ask) es lo que permite a la entidad financiera obtener un beneficio. Tipo de cambio directo e indirecto Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. Cotización directa: La divisa base es la moneda extranjera (1 unidad moneda extranjera = x unidades moneda nacional). En desuso desde la entrada en vigor del euro. o Ejemplo: 0,850 €/$ (1 dólar = 0,850 euros). Cotización indirecta: La divisa base es la moneda nacional (1 unidad moneda nacional = x unidades moneda extranjera). Expresión utilizada en la actualidad. o Ejemplo: 1,176 $/€ (1 euro = 1,176 dólares) Tipo de cambio cruzado El tipo de cambio cruzado es el que se calcula indirectamente en función de los tipos de cambio de otras dos divisas. Las monedas de muchos países sólo cotizan contra el dólar, y para calcular su cotización contra otras divisas es necesario utilizar el cambio cruzado. Ejemplo ¿Cuánto vale el cambio cruzado EUR-CAD? Esto podria entrar tipotest perfectamente A fecha 21/4/22 tenemos: EUR-USD 1,0836 à 1 EUR=1,0836 USD USD-CAD 1,2581 à 1 USD=1,2581 CAD 1,0836  1,2581  1  = ∗ = 1,3633 1  1  1 EUR= 1,3633 CAD 2. Riesgo de tipo de cambio La exposición al riesgo de tipo de cambio quedará reflejada en el balance. Distinguimos entre: Posición larga en divisas: estamos expuestos al riesgo de depreciación de la divisa. En general, se dice que tenemos una posición larga cuando compramos un activo. Se toma una posición larga cuando se tiene la expectativa de que el precio del activo subirá. Posición corta en divisas: estamos expuestos al riesgo de apreciación de la divisa. En general, se dice que tenemos una posición corta cuando vendemos un activo (aunque no lo tengamos). Se tima una posición corta cuando se tiene la expectativa de que el precio del activo bajará. Posición larga en divisas Los activos en divisas son mayores a los pasivos en divisas. Nuestros derechos de cobro en divisa son superiores a nuestras obligaciones de pago en divisa. Esto nos provoca un riesgo de depreciación de la divisa. Ejemplo Supongamos que tenemos un derecho de cobro por valor de 100.000$. Tipo spot: 1,2$/€. 100.000$ = 83,333€. Escenario 1: depreciación dólar, cobramos menos 50 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6560189 Direcció Financera A fecha de pago: 1,3$/€. 100.000$ = 76.923€. Escenario 2: apreciación dólar, cobramos más Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. A fecha de pago 1,1$/€. 100.000$ = 90.909€ Posición corta en divisas Los activos en divisas son menores a los pasivos en divisas. Nuestros derechos de cobro en divisa son inferiores a nuestras obligaciones de pago en divisas. Esto nos provoca el riesgo de apreciación de la divisa. Ejemplo Supongamos que tenemos un derecho de cobro por valor de 100.000$. Tipo spot: 1,2$/€. 100.000$ = 83,333€. Escenario 1: depreciación dólar, pagamos menos A fecha de pago: 1,3$/€. 100.000$ = 76.923€. Escenario 2: apreciación dólar, pagamos más A fecha de pago 1,1$/€. 100.000$ = 90.909€ 3. Gestión del riesgo de tipo de cambio La gestión del riesgo de cambio hace referencia a todas aquellas medidas, internas o externas, que una empresa puede adoptar para limitar o anular todos aquellos efectos negativos que las variaciones de los tipos de cambio pueden tener sobre una empresa. Una empresa puede estar expuesta al riesgo de tipo de cambio por diversos motivos: Riesgo por transacción: deriva de las operaciones comerciales de la empresa (importaciones y exportaciones) nominadas en divisas distintas a la divisa del país. Riesgo por traslación: consecuencia del riesgo por traducción del balance a una única moneda. Se da en empresas que tienen filiales en diferentes partes del mundo. Riesgo por motivos económicos: derivado de los posibles efectos adversos de los tipos de cambio sobre la estructura económica de la empresa y sobre su posición competitiva. Ejemplo: efectos sobres los costes de producción, sobre la demanda de sus productos, etc. 4. Técnicas de cobertura La cobertura consiste en la utilización de instrumentos y estrategias para eliminar un determinado riesgo, total o parcialmente. Las técnicas para cubrir el riesgo de cambio pueden ser: Internas: no asumen un coste explícito. Externas: asumen un coste explícito porque se contratan. 51 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6560189 Direcció Financera 4.1. Técnicas internas 1. Acuerdos para compartir riesgos Se aplica en operaciones comerciales, estableciendo un acuerdo entre comprador y vendedor para compartir la variación en el tipo de cambio. Se fija un tipo de cambio de referencia, y las variaciones que puedan producirse – tanto al alza como a la baja – se reparten entre las dos partes. Ejemplo Supongamos que en una operación de exportación/importación se genera una factura de 10.000 $ a 60 días. -Se fija una referencia, por ejemplo: 50%-50%. -Tipo de cambio spot: 1,10 $/€. -A fecha de vencimiento el dólar se deprecia y pasa a valer 1,20 $/€ à Gracias al acuerdo entre el vendedor y comprador, se aplica solo el 50% de la variación à El tipo de cambio para la operación será de 1,15 $/€. 2. Elaboración de lista de precios de forma anticipada En este caso se pasa al cliente una lista de precios (1 o 2 veces al año, generalmente). Esta lista recoge la expectativa sobre la evolución del tipo de cambio. 3. Matching Reduce los riesgos de cambio emparejando los cobros y pagos en cada divisa. Se trata de hacer coincidir los vencimientos de los pagos y cobros de las importaciones y exportaciones nominadas en la misma divisa. A través de esta técnica se reduce la exposición al riesgo de cambio a corto plazo. 4. Leads and lags Una empresa puede beneficiarse o evitar pérdidas sobre divisas extranjeras acelerando o demorando pagos y cobros En divisas fuertes (aquellas que se prevé que se aprecien) à conviene retrasar los cobros y adelantar los pagos. En divisas débiles (aquellas que se prevé que se deprecien) à conviene adelantar los cobros y retrasar los pagos. Una limitación de esta técnica es que cualquier cambio en los plazos de cobros y/o pagos debe negociarse con los proveedores y clientes extranjeros. 5. Centros de refacturación Técnica muy utilizada en multinacionales que consiste en centralizar los cobros y pagos en divisas en un centro. Ventajas de los centros de refacturación: Facilita la aplicación del Matching. Aumenta la eficiencia. Aprovecha economías de escala. Reduce el riesgo de tipo de cambio. 4.2. Técnicas externas 1. Seguro de cambio Es un compromiso en firme por el que una entidad financiera y el cliente se obligan mutuamente a respetar el tipo de cambio acordado en la fecha de contratación para la compra o venta de una divisa contra otra en una fecha futura. 52 Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6560189 Direcció Financera Es un contrato de compra o venta de divisas a entregar en una fecha futura, a un tipo de cambio predeterminado. La ventaja del seguro de cambio es que elimina el riesgo de tipo de cambio porque desaparece la incertidumbre sobre el valor de las divisas desde el momento en que se formaliza el contrato hasta que se efectúa Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. el cobro o el pago: Los importadores pueden conocer el coste real de las mercancías en su divisa antes de pagarlas. Los exportadores pueden conocer con exactitud el contravalor de las operaciones de exportación en su divisa Tanto para un importador como para un exportador, el principal inconveniente del seguro de cambio consiste en que no permite beneficiarse de las posibles fluctuaciones favorables de la divisa. - El coste del seguro de cambio se puede calcular en términos absolutos o relativos. Ejemplo S0 = 1,151 $/€ (tipo spot EUR-USD). F0,9 = 1,16$/€ (tipo forward a 90 días). & -Coste absoluto: !,# − ! = 1,16 − 1,151 = 0,008$/€ El euro cotiza con premio respecto al dólar a 90 días. - -Coste relativo: !,# − ! 360 1,16 − 1,151 360 ∗ = ∗ = 3,13% !  1,151 90 El euro se revaloriza un 3,13% anual respecto al dólar. 2. Financiación en divisas Para poder realizar esta estrategia se necesita la participación de una entidad financiera, ya que esta estrategia de cobertura exige realizar operaciones de financiación, como un préstamo en divisas. 3. Cuentas en divisas Esta estrategia de cobertura consiste en mantener cuentas en aquellas divisas en las que la empresa suele realizar sus operaciones. 4. Factoring El factoring consiste en la cesión a un tercero (factor) de los derechos de cobro sobre los clientes de una empresa. Si el factor es con financiación y sin recurso, el factor no sólo aporta financiación, sino que también asume el riesgo de morosidad. Las principales ventajas del factoring de exportación son: Elimina el riesgo de cambio. Seguridad en el cobro. Acceso a información sobre la solvencia de los clientes extranjeros. Ahorro de costes administrativos. 5. Forfaiting El forfaiting consiste en la cesión de efectos derivados de una exportación (letras de cambio, pagarés, documentos de cobro). La entidad que se hace cargo de la cesión anticipa el importe de la operación mediante la detracción de un descuento sobre el valor nominal. ~ El exportador recibe el dinero al contado 53 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6560189 Direcció Financera Desde el punto de vista del exportador, las principales ventajas del forfaiting son: Cobro al contado de la exportación. Agilidad, ya que las operaciones de forfaiting se cierran en un plazo. El exportador queda cubierto del riesgo de cambio, ya que al ser una operación al contado, vende las Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. divisas inmediatamente, quedando cubierto de cualquier variación posterior. 6. Instrumentos derivados Futuros sobre tipos de cambio: similares a los seguros de cambio, pero cotizan en mercados organizados, por lo que sus características son estándares (importe de los contratos, vencimientos, etc.). Opciones sobre tipos de cambio: dan derecho al comprador a comprar (call) o vender (put) una determinada cantidad de divisa a cambio de otra a un tipo de cambio fijado de antemano (precio de ejercicio o strike). Swaps de tipos de cambio: acuerdo entre dos partes para intercambiar cobros y pagos en divisas durante un periodo dado. 54 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6673738 Direcció Financera 21/11/22 Tema 3. Riesgo de tipo de interés 1. Riesgo de tipo de interés El riesgo de tipo de interés es el que se deriva de las fluctuaciones en los tipos de interés de los activos y pasivos que se tienen en cartera. En general, todos los agentes económicos se encuentran expuestos de una forma u otra al riesgo de tipo de interés. Entidades financieras, empresas, inversores institucionales e inversores individuales se encuentran, en mayor o menor grado, amenazados por la posibilidad de variación del precio del dinero. Ahora bien, no les influye de la misma manera si el tipo de interés se desplaza en una u otra dirección. Por ejemplo: Si pedimos un préstamo o crédito, una subida de los tipos de interés será perjudicial, porque tendremos que pagar un precio más alto por este dinero. Si invertimos en depósitos y otros instrumentos de renta fija, como bonos u obligaciones, una subida de los tipos de interés será beneficiosa porque nos abonarán más intereses por nuestro dinero. > - Veremos los siguientes instrumentos que permiten cubrir el riesgo de tipo de interés: Swaps sobre tipos de interés (IRS: Interest Rate Swap). "Cada parte se endeudaro en FRA: Forward Rate Agreement. el mercado en el que tenga Opciones sobre tipos de interés: ventaja comparativa " or mayor. o CAP. o FLOOR. o COLLAR. Se negocian en mercados OTC (Over the counter, mercados no organizados)- 1.1. Tipos de mercado Mercado organizado Mercado OTC Se utiliza un precio de referencia, que depende Existe una reglamentación sobre su del acuerdo entre las partes. funcionamiento: Mercados de búsqueda directa Entrada y salida de los participantes. No hay cámara de compensación, sino que Calidad de los activos que se son las contrapartes las que hacen la negocian. liquidación. Formación de precios. Las garantías las deciden las contrapartes. Información y comunicación. Los contratos no son estandarizados, sino que Existe una cámara de compensación, que están hechos a medida à Se consigue la liquida las diferencias diariamente y asegura cobertura total del riesgo. los cobros y los pagos. os precios no son públicos ya que son un Bajo riesgo de contrapartida. acuerdo entre las partes. Los contratos son estandarizados à La cobertura del riesgo no es total - · - Liquidez Los precios son públicos. al riego contrapartida deco · Expuesto - Riesgo + Riesgo a ↳puedequemodea - Flexibilidad + Flexibilidad con lo pactado. 2. Swaps de tipos de interés (IRS) Un swap de tipos de interés (o IRS – Interest Rate Swap, o permuta financiera) es un contrato en que las dos partes acuerdan intercambiarse flujos de caja periódicos en concepto de intereses derivados de una operación financiera en la misma moneda, sobre un importe principal teórico y durante un plazo determinado. - 55 Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6673738 Direcció Financera Con una operación de swap sobre tipos de interés se pretende cubrir una operación en la que los tipos de interés puedan evolucionar desfavorablemente. Un swap supone un compromiso entre dos prestatarios (por ejemplo, uno endeudado a un tipo de interés fijo y el otro a un tipo de interés variable) de intercambiarse los pagos de intereses periódicos calculados sobre un mismo Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. nominal y un mismo plazo de tiempo. Los swaps se negocian en los mercados OTC. Una de las partes contratantes acostumbra a ser una - entidad financiera. El swap es independiente de la operación principal, es decir, cada una de las partes sigue siendo responsable de la operación de endeudamiento inicial. El swap se liquida por diferencias. Podemos distinguir dos modalidades básicas del swap: ‘Basis swap’ (swap variable contra variable): se intercambian dos flujos de pagos sobre tipos de interés variables pero definidos sobre referencias diferentes o bases diferentes (ejemplo: Euribor-Libor). ‘Coupon swap’ (swap fijo contra variable): se intercambia un flujo de pago sobre un tipo de interés fijo por un tipo variable. o Un prestatario endeudado a tipo fijo pasará a quedar endeudado a tipo variable, y podrá aprovecharse de posibles bajadas de los tipos de interés. o Un prestatario endeudado a tipo variable pasará a quedar endeudado a tipo fijo y quedará cubierto del riesgo de subida de los tipos de interés, fijando el tipo de endeudamiento para el resto de vida de la operación. 2.1. Liquidación de un swap Los swaps se liquidan por diferencias. Supongamos que A y B pactan un swap. ! : interés que paga A en el swap. " : interés que paga B en el swap. Entonces: Si ! > " à A paga a B la diferencia ! − ". Si ! < " à B paga a A la diferencia " − !. Si ! = " à Liquidación = 0. 28/11/22 3. Forward rate agreement (FRA) Un FRA (Forward Rate Agreement) es un acuerdo sobre tipos de interés a futuro. Es un contrato mediante el cual dos partes acuerdan el tipo de interés que se pagará, al cabo de un determinado tiempo, sobre un importe teórico. Mediante un FRA se fija el importe de los intereses de una inversión o de un préstamo/empréstito, por un periodo futuro determinado. Liquidación: Un FRA se liquida por diferencias. Las partes contratantes no se intercambian el principal (nominal del contrato), sino sólo la diferencia de intereses. Cobertura: El FRA es un acuerdo sobre un tipo de interés futuro, que proporciona cobertura contra el riesgo de tipo de interés a corto plazo. Comprando un FRA nos cubrimos de posibles subidas de los tipos de interés. Vendiendo un FRA nos cubrimos de posibles bajadas de los tipos de interés. 3.1. Elementos de un contrato de FRA 1. Cuantía: el importe nominal teórico (o nocional) sobre el que se realiza la operación. Es un importe teórico porque es una cuantía que no se va a intercambiar en el FRA. 56 Todos los planes de suscripción incluyen descargas sin publicidad con coins a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6673738 Direcció Financera 2. Divisa: moneda en que se especifica la cuantía. 3. Tipos de interés: a. Tipo de interés garantizado (iG): tipo de interés pactado en el contrato (‘tipo FRA’). b. Tipo de interés de liquidación (iM): tipo de interés vigente en el mercado en el momento de la liquidación del FRA. Es el tipo de interés con que se compara el tipo FRA garantizado para calcular Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. la diferencia y el importe de liquidación del FRA. 4. Fechas: a. Fecha de contratación: fecha en que se pactan las condiciones del contrato. b. Fecha de inicio o liquidación: fecha de vencimiento del FRA y de inicio de la operación principal. En esta fecha se compara el tipo de interés del FRA con el tipo de liquidación y se determina la cantidad a pagar o cobrar por cada parte contratante. c. Fecha de vencimiento: fecha en que expira el contrato 5. Plazos / Periodos: a. Periodo de espera, de diferimiento o periodo corto: periodo que transcurre entre la fecha de contratación y la fecha de liquidación. b. Periodo de vigencia o garantizado: periodo que transcurre entre la fecha de liquidación y la fecha de vencimiento. c. Periodo total o periodo largo: suma del periodo de espera y el periodo garantizado. 3.2. Denominación de un contrato 3.3. Cobertura con un FRA Posición larga en un FRA (compra de un FRA) Proporciona cobertura frente a subidas de los tipos de interés. Conviene comprar un FRA cuando una futura subida de los tipos de interés sea perjudicial, por ejemplo: o Prestatario actual a tipo de interés variable. o Prestamista actual a tipo de interés fijo. o Prestatario futuro. Posición corta en un FRA (venta de un FRA) Proporciona cobertura frente a bajadas de los tipos de interés. Conviene vender un FRA cuando una futura bajada de los tipos de interés sea perjudicial, por ejemplo: o Prestamista actual a tipo de interés variable. o Prestatario actual tipo de interés fijo. 57 Todos los planes de suscripción incluyen descargas sin publicidad con coins a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6673738 Direcció Financera o Prestamista futuro. 3.4. Liquidación de un FRA Los contratos FRA se liquidan por diferencias, mediante el pago de la diferencia entre el tipo de interés vigente en el mercado el día de liquidación (# ) y el tipo de interés estipulado en el FRA ($ ). En la fecha de liquidación pueden darse tres situaciones: 1. # > $ : el tipo de interés ha subido. La cobertura del FRA beneficia al comprador. a. El comprador cobra la diferencia entre # e $. b. El vendedor paga la diferencia entre # e $. 2. # < $ : el tipo de interés ha bajado. La cobertura del FRA beneficia al vendedor. a. El comprador paga la diferencia entre # e $. b. El vendedor cobra la diferencia entre # e $. 3. # = $ : ninguna de las partes paga ni cobra.   ∗ (# − $ ) ∗ 360 =  1 + # ∗ 360 : importe de la liquidación. : nominal del contrato. # : tipo de interés de liquidación. $ : tipo de interés garantizado (tipo FRA). : nº días del periodo garantizado. 1/12/22 4. Opciones sobre tipos de interés: CAP, FLOOR y COLLAR Los CAPs, FLOORs y COLLARs son opciones sobre tipos de interés: mediante el pago de una prima permiten cubrirse frente a evoluciones desfavorables de los tipos de interés, sin perder la oportunidad de beneficiarse de evoluciones favorables. Los CAPs, FLOORs y COLLARs acostumbran a negociarse en mercados OTC y por tanto permiten al cliente negociar directamente con la institución financiera una cobertura a medida. 4.1. CAPs (Techos) Un CAP es un contrato de seguro frente a una subida de los tipos de interés. Permite asegurar el tipo de interés máximo que se tendrá que pagar en una operación de endeudamiento a tipo de interés variable, a cambio de pagar una prima (coste de la opción o seguro). Fija un - tipo de interés máximo por si nos preocupa que los tipos de interés suban. Si el tipo de interés sube por encima del CAP contratado, nosotros solo pagamos el límite marcado. Como el CAP es una opción da derecho a ejercerlo pero no es una obligación, se elegirá la opción que más convenga. Por ejemplo, si compramos un CAP con un tipo garantizado del 5%, en caso de que los tipos de interés del mercado superen el 5%, nosotros tendremos derecho a seguir pagando un 5%. Partes que intervienen en un CAP: Comprador: desea cubrirse de una subida de los tipos de interés, a cambio de pagar una prima. Vendedor: cobra la prima y a cambio asegura al comprador frente a una subida del tipo de interés. Acostumbra a ser una entidad financiera. 58 Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6673738 Direcció Financera La liquidación de un CAP se hace de la siguiente forma: Si # > %!& : el vendedor del CAP paga al comprador la diferencia entre los tipos de interés. Si # < %!& : el comprador del CAP aprovecha el tipo de interés de mercado (por tanto, no ejerce la opción y pierde la prima). Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. Ventajas Asegura un coste máximo para una operación de endeudamiento à Reduce la incertidumbre. Permite conservar las ventajas de un endeudamiento a tipo variable (permite aprovechar las bajadas de los tipos de interés). Al ser un producto OTC, se ajusta a las necesidades del cliente. Inconvenientes Si los tipos bajan, hubiera sido más conveniente no contratar el CAP. -ya que pagamos prima igualmente la Al ser un producto OTC, tiene menor liquidez que los productos negociados en mercados organizados. Cuanto más bajo sea el tipo de interés garantizado, más cara será la prima del CAP, y otras alternativas de cobertura podrían resultar más baratas. 4.2. FLOORs (Suelos) Un FLOOR es un contrato de seguro frente a una bajada de los tipos de interés. Permite asegurar el tipo de interés mínimo que se cobrará en una operación de inversión a tipo de interés variable, a cambio de pagar una prima (coste de la opción o seguro). Por ejemplo, si compramos un FLOOR con un tipo garantizado del 5%, en caso de que los tipos de interés del mercado bajen del 5%, nosotros tendremos derecho a seguir cobrando un 5%. Partes que intervienen en un FLOOR: Comprador: desea cubrirse de una bajada de los tipos de interés, a cambio de pagar una prima. Vendedor: cobra la prima y a cambio asegura al comprador frente a una bajada del tipo de interés. Acostumbra a ser una entidad financiera. La liquidación de un FLOOR se hace de la siguiente forma: Si # < '())* : el vendedor del FLOOR paga al comprador la diferencia entre los tipos de interés. Si # > '())* : el comprador del FLOOR aprovecha el tipo de interés de mercado (por tanto, no ejerce la opción y pierde la prima). Ventajas Asegura un rendimiento mínimo para una operación de inversión à Reduce la incertidumbre. Permite conservar las ventajas de una inversión a tipo variable (permite aprovechar las subidas de los tipos de interés). Al ser un producto OTC, se ajusta a las necesidades del cliente Inconvenientes Si los tipos suben, hubiera sido más conveniente no contratar el FLOOR. Al ser un producto OTC, tiene menor liquidez que los productos negociados en mercados organizados. Cuanto más alto sea el tipo de interés garantizado, más cara será la prima del FLOOR, y otras alternativas de cobertura podrían resultar más baratas. 4.3. COLLAR (Túnel) Un COLLAR combina simultáneamente un CAP y un FLOOR para garantizar una banda de tipos de interés comprendida entre un máximo (determinado por el CAP) y un mínimo (determinado por el FLOOR). 59 Todos los planes de suscripción incluyen descargas sin publicidad con coins a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6673738 Direcció Financera Hay dos tipos de COLLAR: COLLAR comprado = Compra de un CAP + Venta de un FLOOR. COLLAR vendido = Venta de un CAP + Compra de un FLOOR. COLLAR comprado Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. Un COLLAR comprado o prestatario consiste en comprar un CAP y vender simultáneamente un FLOOR con la misma entidad de contrapartida. Permite protegernos de una subida de los tipos de interés (gracias a la compra del CAP), pero renunciamos a beneficiarnos de bajadas del tipo de interés por debajo de un cierto nivel (pactado en el FLOOR). El COLLAR comprado proporciona cobertura frente a subidas del tipo de interés (à está pensado para operaciones de endeudamiento), pero la prima es más barata que en un CAP gracias al cobro de la prima del FLOOR. COLLAR vendido Un COLLAR vendido o prestamista consiste en vender un CAP y comprar simultáneamente un FLOOR con la misma entidad de contrapartida. Permite protegernos de una bajada de los tipos de interés (gracias a la compra del FLOOR), pero renunciamos a beneficiarnos de subidas del tipo de interés por encima de un cierto nivel (pactado en el CAP). El COLLAR vendido proporciona cobertura frente a bajadas del tipo de interés (à está pensado para operaciones de inversión), pero la prima es más barata que en un FLOOR gracias al cobro de la prima del CAP. Ventajas Asegura un rendimiento mínimo para una operación de inversión o un coste máximo para una operación de endeudamiento, pero dentro de unos límites. Constituye una estrategia de cobertura más barata que la compra de un CAP o un FLOOR. Inconvenientes Al ser un producto OTC, tiene menor liquidez que los productos negociados en mercados organizados y hay que buscar la contrapartida. 60 Todos los planes de suscripción incluyen descargas sin publicidad con coins a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6750082 Direcció Financera Tema 4. Riesgo de precio/volatilidad: cobertura con futuros 1. Definición y características de los futuros El riesgo de precio hace referencia a la variabilidad a la que se encuentra expuesto el precio de los activos financieros que se mantienen en cartera. Veremos cómo cubrir el riesgo de precio mediante futuros financieros. - Un futuro financiero es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes (comprador/vendedor) a comprar/vender una determinada cantidad de activo (activo subyacente) en una fecha futura (fecha de vencimiento) y a un precio pre-establecido. En los futuros existen dos posiciones: El comprador del futuro tiene la obligación de comprar el activo subyacente en la fecha de vencimiento del contrato à Tiene una posición larga en futuros El vendedor del futuro tiene la obligación de vender el activo subyacente en la fecha de vencimiento del contrato à Tiene una posición corta en futuros. 1.1. Origen de los mercados futuros Los orígenes de los mercados de futuros se remontan a la Edad Media. Se crearon originalmente para satisfacer las demandas de agricultores y comerciantes: Pongámonos en el lugar de un agricultor que siembra su cereal en el mes de marzo y lo recoge en junio. En el momento de sembrar, no sabe a cuánto le pagarán la cosecha. Si se trata de un año de abundancia, puede ser que el cereal se tenga que vender a un precio muy bajo, con lo que está expuesto a un alto riesgo de precio. Pongámonos en el lugar de un comerciante que necesita comprar cereal de forma habitual. También estará expuesto al riesgo de precio, ya que en años de escasez de cereal puede ser que los precios sean exorbitantes. Tanto al agricultor como al comerciante les puede resultar interesante ponerse de acuerdo durante el mes de marzo y fijar de antemano el precio para el cereal que el agricultor recogerá en el mes de junio à Contrato de futuro Este contrato asegurará un precio conveniente para el agricultor y el comerciante, y eliminará el riesgo que supone la incertidumbre sobre el precio futuro del cereal. Los futuros nacieron asociados al mercado de ‘commodities’ (materias primas). Con el paso de los años, empezaron a aparecer también futuros sobre activos financieros: divisas, bonos del Tesoro, acciones o índices bursátiles. Hoy en día existen muchos mercados donde se negocian futuros. En España, los derivados (futuros y opciones) se negocian en el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros (MEFF). 1.2. Características de los futuros: Cámara de Compensación Los contratos de futuros se negocian a través de una cámara de compensación, que hace de intermediario en las transacciones y garantiza la actuación de las partes en cada transacción. Los contratos de futuros están estandarizados: Nominal del contrato. Fechas de vencimiento. Fluctuación mínima de la cotización. 61 Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6750082 Direcció Financera Depósitos de garantía y liquidación diaria de ganancias y pérdidas. Horario de mercado y reglas de negociación Mediante la cámara de compensación se elimina el riesgo de contrapartida. La cámara hace de comprador frente al vendedor, y de vendedor frente al comprador. Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. Otras funciones de la cámara de compensación: ENTRE Determinación diaria de los depósitos de garantía para para las posiciones abiertas. Determinación diaria del precio de liquidación. Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. Liquidación de los contratos en su fecha de vencimiento. 1.3. Cómo cerrar una posición abierta En la fecha de vencimiento del contrato. Dos posibilidades: o Liquidando el contrato de futuro con la entrega física del activo. o Liquidando el contrato por diferencias, calculando la diferencia de precios (por ejemplo, los futuros sobre índices bursátiles se liquidan siempre por diferencias). Antes de la fecha de vencimiento del contrato: realizando una operación de signo contrario (el comprador del futuro toma una posición corta, y el vendedor entra en una posición larga) Forward Futuro Mercados organizados (MEFF). Mercados OTC. Cobertura imperfecta. Cobertura perfecta. No existe riesgo de contrapartida. Riesgo de contrapartida. Liquidación diaria. Liquidación al vencimiento. Brokers especializados. Agentes intermediarios, entidades financieras. Contratos estandarizados. Contratos no estandarizados. Se exige un depósito inicial. Las garantías dependen del banco contratante. + Riesgo - Riesgo IMPORTANT E + Flexibilidad - Flexibilidad 2. Usos de los contratos de futuros 2.1. Cobertura El principal objetivo de las estrategias de cobertura consiste en reducir o eliminar el riesgo de mercado que deriva de la evolución de las cotizaciones del activo subyacente Los mercados de futuros nacieron precisamente cubrir ciertos riesgos: los agricultores podían fijar un precio seguro para sus productos, y los comerciantes podían fijar un precio de compra por adelantado Cuando una empresa quiere utilizar los mercados de futuros para cubrir un riesgo, debe tomar una posición que neutralice hasta donde sea posible el riesgo Estrategia de cobertura con futuros: o Para cubrir el riesgo de subida de los precios à Comprar futuros (posición larga en futuros, long Comprador > - hedge). o Para cubrir el riesgo de bajada de los precios à Vender futuros (posición corta en futuros, short Vendedor-- hedge) Cuanto mayor sea la correlación entre los precios de los activos objeto de cobertura y los precios de los futuros, más efectiva será la cobertura, porque las pérdidas en la posición al contado se compensarán con el beneficio obtenido en el mercado de futuros. 62 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6750082 Direcció Financera Ejemplo Una empresa tiene 100 acciones de una compañía que cotizan en bolsa a 11.5 euros/acción. Ahora bien, la empresa cree que el precio de las acciones caerá, y para cubrirse vende un futuro sobre las acciones de la compañía a un precio de 11.57 euros/acción. (1 futuro = 100 acciones) Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad. de 11, 5 11 Hapasado e Si el precio de la acción al vencimiento es: ó : & − 0,5 ∗ 100 = −50€  = 11€ → →  = 7€ ó :Or 0,57 ∗ 100 = 57€ de 11 57 11 Hapasado. a ó : 0€  = 11,5€ → →  = 7€ ó : 0,07 ∗ 100 = 7€ ó : 0,5 ∗ 100 = −50€ I  = 12€ → →  = 7€ ó : −0,43 ∗ 100 = −43€ 2.2. Especulación El principal objetivo de las estrategias de especulación consiste en obtener beneficios a partir de los movimientos previstos en las cotizaciones. Posicionándonos en el mercado de futuros (comprando o vendiendo contratos de futuros sobre un determinado activo) podemos aprovechar tanto las tendencias al alza como a la baja. Estrategia de especulación con futuros: o Si se prevé una subida de los precios (tendencia alcista) à Comprar futuros (posición larga en futuros). o Si se prevé una bajada de los precios (tendencia bajista) à Vender futuros (posición corta en futuros). A diferencia de las estrategias de cobertura, las posiciones especulativas suponen una apuesta: Si acertamos al prever la tendencia en los precios, obtendremos un beneficio. Si nos equivocamos al prever la tendencia en los precios, obtendremos una pérdida Ejemplo Las acciones de la compañía ABC cotizan en bolsa a 11.5 euros/acción. Un especulador cree que en los próximos meses estas acciones se revalorizarán, y para beneficiarse de la tendencia alcista decide comprar futuros sobre las acciones de ACB a un precio de 11.57 euros/acción. De 11 ,57 11 Si el precio de la acción a vencimiento es: a > e  = 11€ → ó : − 0,57 ∗ 100 = 57€ → é 57€/  = 11,57€ → ó : 0 ∗ 100 = 0€  = 12€ → ó : 0,43 ∗ 100 = 43€ →  43€/ 63 Plan Turbo - Eliminar los vídeos + 10 descargas sin publicidad por sólo 0,99€ / mes - Oferta limitada a64b0469ff35958ef4ab887a898bd50bdfbbe91a-6750082 Direcció Financera Observación Hemos visto que podemos aprovechar una tendencia alcista (o bajista) de los precios comprando (o vendiendo) futuros, pero también podríamos aprovechar las tendencias alcistas (o bajistas) comprando (o vendiendo) directamente el activo subyacente (es decir, comprando (o vendiendo) acciones en lugar de futuros sobre acciones). ¿Cuál es la diferencia entre las dos operaciones? Para hacer una operación con futuros sólo hace falta