Tema 6: El modelo IS-LM-PC PDF

Macroeconomía TEMA 6: EL MODELO IS-LM-PC Dpto. de Análisis Económico y Economía Cuantitativa  Tema 6: El modelo IS-LM-PC 2 1. Introducción 2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 3. Dinámica general 4. La neutralidad del dine...

Macroeconomía TEMA 6: EL MODELO IS-LM-PC Dpto. de Análisis Económico y Economía Cuantitativa  Tema 6: El modelo IS-LM-PC 2 1. Introducción 2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 3. Dinámica general 4. La neutralidad del dinero a medio plazo 5. La espiral de deflación 6. Efectos de una consolidación fiscal 7. Efectos de un cambio en el precio del petróleo 8. Efectos de un aumento de la población activa 9. Efectos de un aumento de la productividad efectiva 10. La combinación de perturbaciones de oferta y demanda en la pandemia de la COVID-19 11. La ley de Okun  Bibliografía 3 1. Teoría Capítulo 9 de Blanchard (2017) Transparencias del Campus Virtual 2. Práctica Hoja de problemas del Campus Virtual 4 1. Introducción  1. Introducción 5 Sabemos que la relación IS determina la producción en el corto plazo: Y = C (Y - T ) + I (Y , r + x ) + G Aunque no aparezcan de manera explícita, las variaciones de la productividad afectarán a la demanda y a la IS. Nos encontramos con dos posibles efectos: ❑ Si la productividad aumenta porque se implementan nuevas ideas e innovaciones, las perspectivas de un mayor crecimiento futuro desplazarán la IS hacia la derecha y la producción aumentará a corto plazo. ❑ En cambio, si la productividad aumenta por un uso más eficiente de las tecnologías existentes, la producción se reorganizará y se eliminarán puestos de trabajo. La demanda disminuirá, la IS se desplazará hacia la izquierda y la producción descenderá.  1. Introducción 6 ❑ Dados estos dos supuestos contrapuestos, en este tema supondremos que la curva IS no se desplaza ante variaciones de la productividad. Mientras tanto, la relación LM viene dada por las decisiones del banco central con respecto al tipo de interés real: r =r  2. La curva de Phillips ampliada en términos 7 de la brecha de la producción  2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 8 Seguimos suponiendo que At = Ate, luego la ecuación de la curva de Phillips ampliada con expectativas es: p t - p te = -a (ut - u n ) Queremos formular esta expresión en términos de la producción Y. Sabemos que: Nt u t = 1- ® N t = Lt (1- u t ) Lt Con la función de producción Yt = AtNt tenemos: Yt = At Lt (1- u t ) Cuando ut = un : Yn = At Lt (1- u n ) La brecha entre el nivel de producción efectivo y el natural es: 1 Yt -Yn = - At Lt (u t - u n ) ® u t - u n = - At Lt (Yt -Yn )  2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 9 La última expresión nos permite escribir la curva de Phillips ampliada en términos de la producción: a p t - p te = At Lt (Yt -Yn ) ❑ Si suponemos que πte = πt-1, tenemos: a p t - p t -1 = At Lt (Yt -Yn ) ❑ Si Yt = Yn® πt = πt-1 ® Equilibrio a medio plazo. ❑ Si Yt > Yn® πt > πt-1® Equilibrio a corto plazo con sobreempleo. ❑ Si Yt < Yn® πt < πt-1 ® Equilibrio a corto plazo con paro.  2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 10 Punto A (equilibrio a medio plazo): Si Yt = Yn → πt = πt-1 IS ❑ La curva de Phillips Tipo de interés real, r ampliada y el eje A horizontal se cruzan r LM donde Y = Yn. ❑ La intersección de las curvas IS y LM determina Variación de la tasa de inflación Yn π – π-1 la producción efectiva. PC ❑ Dada esa producción 0 A efectiva, la curva de Phillips ampliada (PC) establece la variación de la inflación (que es cero Yn en equilibrio a medio Producción, Y plazo).  2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 11 Punto B (equilibrio a corto plazo con sobreempleo): Si Yt > Yn → πt > πt-1 IS Tipo de interés real, r ❑ La intersección de las curvas IS y LM B r LM determinan la producción efectiva. ❑ Dada esa producción Variación de la tasa de inflación Yn Y efectiva, la curva de π – π-1 Phillips ampliada (PC) PC πt – πt-1 B establece la variación de la inflación (que es 0 positiva en un equilibrio a corto plazo con Yn Y sobreempleo). Producción, Y  2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 12 Punto C (equilibrio a corto plazo con paro): Si Yt < Yn → πt < πt-1 IS Tipo de interés real, r ❑ La intersección de las C curvas IS y LM r LM determinan la producción efectiva. ❑ Dada esa producción Variación de la tasa de inflación Y Yn efectiva, la curva de π – π-1 Phillips ampliada PC 0 (PC) establece la variación de la πt – πt-1 inflación (que es C negativa en un equilibrio a corto Y Yn plazo con paro). Producción, Y  2. La curva de Phillips ampliada en términos de la brecha de la producción 13 ¿Qué ocurre si varía At? IS Tipo de interés real, r ❑ Como Yn = AtLt(1 – un), si ∆At ® ∆Yn A (desplazamiento r LM hacia la derecha de A’ la curva de Phillips). Un aumento de At Variación de la tasa de inflación ❑ Yn Y'n π – π-1 reducirá la pendiente PC PC’ de la curva de Phillips (también lo harán A aumentos de Lt), 0 A’ porque: a Yn Y'n p t - p t -1 = (Y -Y ) At Lt t n Producción, Y 14 3. Dinámica general  3. Dinámica general 15 Supongamos que πte = πt-1. En el punto A la producción efectiva es mayor que la natural (sobreempleo) y la variación de la inflación es positiva. IS Tipo de interés real, r ❑ A’: equilibrio a C medio plazo. rn A’ A LM’ r LM ❑ rn: tipo de interés real natural, Variación de la tasa de inflación neutral o Yn Y π – π-1 PC wickselliano. πt – πt-1 A ❑ El banco central A’ 0 sube r hasta rn para pasar de Y C a Yn y estabilizar Yn Y la inflación. Producción, Y  3. Dinámica general 16 πet = πt-1 r Y C A rt+2 Yt A’ A’ A’ Yt+1 = Yn rt+1 = rn A’ Yt+2 rt A C t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo i π C it+2 πt+1 A’ A’ A’ πt it+1 A C it+4 πt+2 A’ it A πt-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo  3. Dinámica general 17 ❑ El banco central debe elegir el tipo de interés neutral porque, de no ser así, la economía se quedaría estancada en el punto A, esto es, la inflación aumentaría con el paso del tiempo y la producción seguiría siendo superior a Yn. Si el banco central no actúa subiendo el tipo de interés real hasta el tipo neutral, la economía permanecerá en el equilibrio a corto plazo A sin converger al equilibrio a medio plazo A’. Como el banco central desea evitar esa dinámica inflacionista, sube el tipo de interés real (por ejemplo en t+1) hasta el tipo neutral logrando así que la inflación se estabilice y la producción retorne a su nivel natural. ❑ De hecho, si la economía se encontrase inicialmente en A y el banco central mantuviese constante el tipo de interés NOMINAL, entonces al aumentar la inflación efectiva y esperada, el tipo de interés REAL caería, fomentando la inversión, la demanda y la producción. Es decir, la economía cada vez tendría más sobreempleo e iría alejándose del equilibrio a medio plazo, bajando por la IS y subiendo por la PC.  3. Dinámica general 18 ❑ Para que la economía retorne al equilibrio a medio plazo con tasa de paro efectiva igual a la natural y producción efectiva igual a la natural es necesario que el banco central reaccione y suba el tipo nominal más de lo que sube la inflación, de modo que el tipo real aumente y se reduzca la inversión, la demanda agregada y la producción, de modo que la economía se desplace hacia arriba por la IS y hacia abajo por la PC. ❑ ¿Por qué el banco central no elige el tipo de interés neutral desde el principio y permite la situación de sobreempleo A?: No es fácil saber exactamente dónde está el nivel de producción natural Yn = AtLt(1-un) = AtLt[1-((m+z)/α)], puesto que A, L, m, z y α pueden estar variando, así que no es sencillo saber cuál es el tipo de interés neutral (la señal procedente de la variación de la inflación no es nítida). La economía tarda varios trimestres en responder a las variaciones del tipo de interés aplicadas por el banco central.  3. Dinámica general 19 ❑ Conforme el banco central sube el tipo de interés real hasta el neutral y la economía se mueve desde A hacia A’, la inflación está aumentando y podría subir demasiado según el banco central. Si el banco central quiere bajarla hasta su nivel en t–1, deberá subir el tipo de interés real por encima del neutral (p. ej. en t+2) para que la inflación descienda, llegando hasta C, para después regresar (p. ej. en t+3) al tipo de interés neutral y situar la economía en A’. ❑ El análisis anterior supone que πte = πt-1. Si la inflación esperada fuera constante (expectativas ancladas a p , objetivo de inflación del banco central) no habría un aumento continuado de la inflación durante el tránsito entre A y A’, sino una inflación πt cada vez más baja que acaba retornando a p. Entonces, el ajuste hasta el medio plazo es más rápido ya que no hay que ir más allá de A’.  3. Dinámica general 20 Supongamos que πte = π. En el punto A la producción efectiva es mayor que la natural y la variación de la inflación es positiva. IS ❑ A’: equilibrio a Tipo de interés real, r medio plazo. A’ rn LM’ A ❑ rn: tipo de interés r LM real natural. Yn Y ❑ El banco central PC sube r hasta rn πt – π A para pasar de Y A’ a Yn y bajar la 0 inflación a (el p objetivo de Yn Y inflación del banco central). Producción, Y  3. Dinámica general 21 πet = π r Y A Yt A’ rt+1 = rn Yt+1 = Yn A’ rt A t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo i π A A’ πt it+1 A’ it A π = πt-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo 22 4. La neutralidad del dinero a medio plazo  4. La neutralidad del dinero a medio plazo 23 ¿Cuál es el tipo de interés nominal en el equilibrio a medio plazo? ❑ Por la ecuación de Fisher sabemos que el tipo nominal es igual al tipo real más la tasa de inflación esperada: it = rt + πet+1. ❑ En el equilibrio a medio plazo, el tipo real es igual al tipo neutral y la inflación esperada es igual a la inflación efectiva, que habitualmente es el objetivo de inflación del banco central ( p ). ❑ Por tanto, tenemos: it = rn + p. Luego cuanto mayor sea el objetivo de inflación del banco central, mayor será el tipo de interés nominal oficial en la economía.  4. La neutralidad del dinero a medio plazo 24 ❑ Sabemos que los mercados financieros están en equilibrio cuando la oferta y la demanda de dinero son iguales: M = PYL(i). ❑ Si pasamos dividiendo el nivel agregado de precios P al lado izquierdo, obtenemos que la oferta monetaria en términos reales es igual a la demanda de dinero en términos reales, M/P = YL(i). ❑ Dado que la producción es igual a su nivel natural y que el tipo de interés nominal viene determinado por la expresión del párrafo anterior, podemos reformular esta ecuación del siguiente modo: M/P = YnL(rn + p ). ❑ Siendo gM la tasa de crecimiento de la oferta monetaria nominal y π la tasa de crecimiento del nivel agregado de precios, el primer término M/P crece a la tasa gM – π.  4. La neutralidad del dinero a medio plazo 25 ❑ En cuanto al segundo término, en el equilibrio a medio plazo, el tipo de interés neutral y el objetivo de inflación son constantes. ❑ La producción natural es igual a Yn = AtLt(1 – un), luego Yn crece (gYn) a la suma de las tasas de crecimiento de la productividad (gA) y de la población activa (gL). En consecuencia, gYn = gA + gL, puesto que la tasa de paro natural es constante a medio plazo. ❑ Como los dos miembros deben crecer a la misma tasa, entonces: gM – π = gYn , luego π = gM – gYn. ❑ Es decir, a medio plazo, la inflación es igual a la diferencia entre la tasa de crecimiento monetaria y la tasa de crecimiento de la producción natural.  4. La neutralidad del dinero a medio plazo 26 ❑ Sabiendo que it = rn + p y π = gM – gYn , y que en el medio plazo π = p , podemos reformular el tipo de interés nominal como: it = rn + gM – gYn ❑ A medio plazo, el tipo de interés nominal es igual al tipo real neutral más la tasa de crecimiento de la oferta monetaria menos la tasa de crecimiento de la producción natural. ❑ En resumen, a medio plazo, las variables reales (producción, desempleo, tipo de interés real, salario real) son independientes de la política monetaria. ❑ Entonces, ¿qué variables determina la política monetaria a medio plazo? Sólo las variables nominales: la tasa de inflación, el tipo de interés nominal y el salario nominal.  4. La neutralidad del dinero a medio plazo 27 ❑ A medio plazo, una mayor tasa de crecimiento monetario únicamente conlleva una mayor inflación y un mayor tipo de interés nominal: ì p = g -g ï D D M = Yn Dg M ® í ï i t = rn + g M - gYn î D = D = ❑ El hecho de que la política monetaria no afecte a las variables reales a medio plazo se denomina neutralidad del dinero. ❑ El resumen de resultados a medio plazo es: Y = Yn u = un r = rn  = gM – gYn i = rn + gM – gYn 28 5. La espiral de deflación  5. La espiral de deflación 29 Partiendo del punto A en el periodo t (donde πt = 0 y con tendencia a la baja), el banco central debería reducir el tipo de interés real en t+1 hasta rn para alcanzar Yn y estabilizar la inflación (punto C). Sin embargo, rn es negativo. A Tipo de interés real, r r A’ 0 LM rn C IS Variación de la tasa de inflación Yt Yt+1 Yn π – π-1 PC 0 πt+1 – πt A’ C πt – πt-1 A Yt Yt+1 Yn Producción, Y  5. La espiral de deflación 30 r Y A A Yn rt A’ rt+1 = 0 Yt+1 A’ A A Yt rn t t+1 t+2 tiempo t t+1 t+2 tiempo i π A it πt-1 A’ A it+1 = 0 πt = 0 πt+1 A’ t t+1 t+2 tiempo t t+1 t+2 tiempo  5. La espiral de deflación 31 ❑ Como πet+1 = πt = 0 en A, el banco central debería fijar un tipo nominal negativo en t+1, pero no es posible. El banco central solo puede llevar la economía hasta A’ en t+1 fijando un tipo nominal y real igual a 0 (it+1 = rt+1 = 0), donde Yt+1 < Yn, luego la inflación sigue cayendo y πt+1 pasa a ser negativa (πt+1 – πt = πt+1 – 0 = πt+1 < 0 ). ❑ Entonces rt+2 = it+2 - πet+2 = 0 - πt+1 > 0 pasa a ser positivo, por lo que la economía se mueve hacia arriba y a la izquierda por encima de la IS hacia el punto A y más allá, y hacia abajo y a la izquierda por la curva PC hacia el punto A y más allá. La producción sigue estando por debajo de la producción natural y hay deflación. ❑ Espiral deflacionaria o trampa de deflación: aunque el tipo de interés nominal se mantenga en cero, el tipo real sube debido a la caída de la inflación. Esto deprime aún más la inversión y reduce la producción, lo que a su vez provoca más deflación. 32 6. Efectos de una consolidación fiscal  6. Efectos de una consolidación fiscal 33 Partiendo de un equilibrio a medio plazo (A) en el periodo t, el gobierno desea reducir el déficit público y para ello, por ejemplo, aumenta los impuestos. IS IS’ Tipo de interés real, r A’ A rn LM rn’ A’’ LM’ C Variación de la tasa de inflación Y’ Yn π – π-1 PC C πt – πt-1 = 0 A = A’’ πt+1 – πt A’ Y’ Yn Producción, Y  6. Efectos de una consolidación fiscal 34 r Y A A’ C rt = rn Yt+3 A A’’ A’’ A’’ A’’ Yt = Yn= Yt+2 rt+2 = rn’ Y’ = Yt+1 A’ rt+3 C t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo i π A A’ it A A’’ A’’ πt-1 = πt it+5 A’’ A’ it+2 πt+1 C C it+3 πt+2 A’’ t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo  6. Efectos de una consolidación fiscal 35 ❑ La subida de impuestos desplaza la IS a la izquierda. En el corto plazo (periodo t+1) nos encontramos en A’, donde Y’ < Yn (recesión), C e I han caído y la inflación está disminuyendo. ❑ Ante el proceso desinflacionista, el banco central baja el tipo de interés real (p. ej. en t+2). La LM se desplaza hacia abajo hasta llegar a A’’, con Y = Yn y rn’. La producción no ha cambiado, pero al haber más impuestos el consumo es menor. La inversión ha aumentado dado que r es más bajo. La inflación sigue bajando entre A’ y A’’, porque Y’ < Yn, estabilizándose en A’’. ❑ En A’’ la tasa de inflación es menor que en A porque ha bajado durante el proceso de ajuste en t+1 y t+2. Si el banco central quiere alcanzar el nuevo equilibrio a medio plazo con una inflación igual a la inicial, primero tendrá que reducir el tipo de interés real por debajo de r’n para que la inflación suba (p. ej. en t+3, punto C) y después subirlo hasta r’n para alcanzar la producción natural (p.ej. en t+4, otra vez hasta el punto A’’). En este caso, el proceso consiste en una recesión inicial, una recuperación, una expansión y otra caída de la producción.  6. Efectos de una consolidación fiscal 36 ❑ ¿Por qué no se coordinan el gobierno con la consolidación fiscal y el banco central con la bajada del tipo oficial real para llegar a A’’ en el corto plazo (en t+1)? Un motivo es que los efectos del aumento impositivo sobre la producción y la inflación se van a observar con retardos y, como la economía se ve afectada por diversas perturbaciones, el banco central querrá esperar a ver claramente esos efectos en la producción y la inflación. Otra razón es que el margen de maniobra del banco central para bajar el tipo de interés real podría no ser suficiente, aunque lleve el tipo de interés nominal a 0. En tal caso, no puede contrarrestar el efecto negativo de la consolidación fiscal. ❑ Los efectos de una política fiscal contractiva (IS a la izquierda) son similares a una caída del consumo autónomo o la inversión autónoma y a los de un aumento de la prima de riesgo. Comparando A y A’’: Una caída del consumo autónomo conlleva a medio plazo: ÑC , DI Una caída de la inversión autónoma o un aumento de la prima de riesgo conlleva a medio plazo que C e I se mantengan constantes.  6.1. Efectos de la política fiscal en el déficit público 37 Hemos visto que una política fiscal contractiva (dT > 0) reduce el déficit público: Corto plazo: Medio plazo: Una política fiscal expansiva (dG > 0, dT < 0) aumenta el déficit público: ❑ dT < 0 Corto plazo: Medio plazo: ❑ dG > 0 Corto plazo: Medio plazo: En el Tema 7 desarrollaremos este apartado y veremos el efecto del déficit público en la deuda pública.  6.1. Efectos de la política fiscal en el déficit público 38 Crisis de la COVID-19: dG > 0, dT < 0 ❑ Ha aumentado el déficit público y ha subido la deuda pública. Saldo total y estructural Evolución de la de las AAPP deuda pública % del PIB % del PIB  7. Efectos de una subida del precio del 39 petróleo  7. Efectos de una subida del precio del petróleo 40 Una subida del precio del petróleo puede interpretarse como un aumento del margen de beneficio (m). Dado el coste laboral unitario, los empresarios querrán subir los precios para afrontar la subida del coste no laboral (análogo a elevar m). La tasa natural de desempleo aumentaría y bajaría el salario real. A A PS 1+ m Salario real, W/P A A’’ PS’ 1+ m ' WS un u’n Tasa de desempleo, u  7. Efectos de una subida del precio del petróleo 41 Si sube la tasa natural de desempleo, bajará el nivel de empleo natural y se reducirá la producción natural (curva PC hacia arriba). IS C Tipo de interés real, r A’’ rn’ LM’ rn LM A=A’ Variación de la tasa de inflación Y’n Yn π – π-1 PC’ PC πt+1 – πt A’ A’’ πt – πt-1 = 0 A C Y’n Yn Producción, Y  7. Efectos de una subida del precio del petróleo 42 r Y C A A’ rt+3 Yt = Yn A’’ A’’ A’’ A’’ Yt+2 = Yn’ rt+2 = rn’ Yt+3 A A’ C rt = rn t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo i π it+3 C A’’ πt+2 it+2 A’ C A’’ A’’ πt+1 it+5 A’’ A A’ πt-1 = πt it A t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo  7. Efectos de una subida del precio del petróleo 43 ❑ Empezamos en A (periodo t), donde Y = Yn, la inflación es constante y el tipo de interés es igual a rn. En t+1, cuando sube el precio del petróleo, Yn disminuye hasta Yn’. Si el banco central no actúa, la LM no se mueve y la producción efectiva sigue siendo Yt+1=Yn, pero la inflación es creciente porque la curva de Phillips ampliada se ha desplazado hacia arriba (PC’). La ecuación de la nueva curva de Phillips es: a p t +1 - p t = (Yt +1 -Yn ') At +1Lt +1 ❑ En el corto plazo (t+1), la economía se desplaza a A’ en el gráfico inferior, donde Yt+1 > Yn’ y la inflación ha aumentado. ❑ El banco central subirá (p. ej. en t+2) el tipo de interés hasta r’n (LM hacia arriba) y la economía se moverá hasta que Yt+2 = Yn’. En el medio plazo se acaba en A’’. Se habrá producido un proceso de estanflación (estancamiento + inflación).  7. Efectos de una subida del precio del petróleo 44 Algunos comentarios: ❑ La curva IS también podría desplazarse. El aumento del precio del petróleo puede hacer que las empresas cancelen inversiones o redistribuir la renta de los consumidores de petróleo a los productores, de modo que caiga el consumo. Si la IS se desplazase a la izquierda, la recesión (Yt+1 < Y’n) estaría presente desde el inicio de la perturbación de oferta (en el periodo t+1). ❑ En A’’ la tasa de inflación es mayor que en A, porque sube durante el proceso de ajuste. Si el banco central quiere llegar al equilibrio de medio plazo sin alterar la tasa de inflación, primero subirá el tipo de interés real por encima del tipo neutral para que la inflación baje (p. ej. en t+3, punto C), y después bajarlo hasta el tipo neutral para llegar a la producción natural (p. ej. en t+4, punto A’’). Esto inducirá una recesión inicial aún mayor y luego una recuperación parcial. ❑ Un aumento de z tendrá efectos semejantes a la subida de m. La única diferencia es que, en el caso de z, la curva de salarios WS se desplaza hacia arriba y el salario real se mantiene constante.  8. Efectos de un aumento de la población 45 activa  8. Efectos de un aumento de la población activa 46 Un aumento de la población activa L no afecta a la tasa de paro natural ni al salario real, pero eleva el nivel de producción natural: æ m+zö Yn = AL(1- u n ) = AL ç1- è a ÷ø Salario real, W/P A A=A” PS 1+ m WS un Tasa de desempleo, u  8. Efectos de un aumento de la población activa 47 La economía se encuentra en un equilibrio inicial a medio plazo A (periodo t) con una tasa de inflación constante. IS Tipo de interés real, r rn A LM rn’ LM’ A’’ C Variación de la tasa de inflación Yn Y’n π – π-1 PC PC’ C A A’’ πt – πt-1 = 0 πt+1 – πt A’ Yn Y’n Producción, Y  8. Efectos de un aumento de la población activa 48 r Y A A’ C rt = rn Yt+3 A’’ A’’ A’’ A’’ Yt+2 = Yn’ rt+2 = rn’ A Yt = Yn A’ rt+3 C t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo i π A A’ it = it+1 A A’’ πt-1 = πt it+5 A’’ A’’ A’ it+2 πt+1 C C it+3 πt+2 A’’ t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo  8. Efectos de un aumento de la población activa 49 ❑ Tenemos: æ m+zö a Yn ' = At +1Lt +1(1- u n ) = At +1Lt +1 ç1- p t +1 - p t = (Yt +1 -Yn ') è a ÷ø At +1Lt +1 ❑ Un aumento de L en t+1 no afecta a un, pero eleva Yn hasta Yn’ > Yn. En consecuencia, desplaza hacia la derecha (o hacia abajo) la curva de Phillips hasta PC’. Al mismo tiempo, reduce su pendiente. Como la IS no cambia, no hay suficiente demanda en la economía que iguale la mayor Y’n, por lo que el tipo real neutral cae hasta r’n. ❑ El aumento de Lt+1 implica que ut+1 > un, cayendo el poder de negociación de los trabajadores y reduciéndose Wt+1, Pt+1 y πt+1. Como r = rn no ha variado, Yt+1= Yn, de modo que la economía permanece en el punto A del gráfico superior y se traslada al punto A’ del gráfico inferior. Si el banco central no reduce r hasta r’n, la inflación seguiría bajando.  8. Efectos de un aumento de la población activa 50 ❑ A la larga (p. ej. en t+2), el banco central reducirá el tipo oficial para estabilizar la inflación, desplazando la economía de A a A’’ en la IS y desde A’ hasta A’’ en la PC’. A medida que esto ocurra, irán aumentando Yt+2 y Nt+2, mientras ut+2 irá cayendo hasta alcanzar un en A’’. ❑ En A’’ la tasa de inflación es menor que en A porque ha ido bajando durante el proceso de ajuste. Si el banco central quiere alcanzar el nuevo equilibrio a medio plazo con una inflación igual a la inicial, primero tendrá que reducir el tipo de interés real por debajo del nuevo tipo neutral r’n para que la inflación suba (por ejemplo, en el periodo t+3, punto C), y después subirlo hasta el nuevo tipo neutral para llegar a la producción natural (por ejemplo, en el periodo t+4, punto A’’). En ese caso, el proceso consistiría en una situación de estabilidad inicial (t+1), seguida de una expansión (t+2 y t+3) y finalmente de una caída de la producción (t+4) hasta estabilizarse en la nueva producción natural más alta (t+5).  9. Efectos de un aumento de la 51 productividad efectiva  9. Efectos de un aumento de la productividad efectiva 52 Un aumento de la productividad efectiva A no afecta a la tasa de paro natural, pero eleva el salario real y el nivel de producción natural. m+z æ m+zö un = Yn ' = A ' L(1- u n ) = A ' L ç1- a è a ÷ø A' A’’ PS’ Salario real, W/P 1+ m A PS 1+ m A WS’: W/P = Ae’F(u, z) WS: W/P = AeF(u, z) un Tasa de desempleo, u  9. Efectos de un aumento de la productividad efectiva 53 La economía se encuentra en un equilibrio inicial a medio plazo A (periodo t) con una tasa de inflación constante. IS Tipo de interés real, r rn A LM rn’ LM’ A’’ C Variación de la tasa de inflación Yn Y’n π – π-1 PC PC’ C A A’’ πt – πt-1 = 0 πt+1 – πt A’ Yn Y’n Producción, Y  9. Efectos de un aumento de la productividad efectiva 54 r Y A A’ C rt = rn Yt+3 A’’ A’’ A’’ A’’ Yt+2 = Yn’ rt+2 = rn’ A Yt = Yn A’ rt+3 C t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo i π A A’ it = it+1 A A’’ πt-1 = πt it+5 A’’ A’’ A’ it+2 πt+1 C C it+3 πt+2 A’’ t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo t t+1 t+2 t+3 t+4 tiempo  9. Efectos de un aumento de la productividad efectiva 55 ❑ A partir de un equilibrio inicial a medio plazo donde πt = πte = πt-1, At+1 aumenta, de forma que At+1 > At. La curva de Phillips relevante del periodo t+1 es: a p t +1 - p t = (Yt +1 -Yn ') At +1Lt +1 ❑ La curva de Phillips se desplazará hacia la derecha (o hacia abajo) y su pendiente disminuirá. ❑ La economía permanece en el periodo t+1 en A, con rn e Yn, mientras que en el gráfico inferior pasa a A’, con caída de la inflación (πt+1 < πt) y aumento de la tasa de paro efectiva por encima de la natural (ut+1 > un). ❑ La economía mantiene el mismo nivel de producción inicial Yn pero entra en una dinámica desinflacionista. ❑ Para combatir esa desinflación, en algún momento (p. ej. en t+2) el banco central bajará r hasta rn’, y moviendo la economía desde A’ hasta el equilibrio a medio plazo A’’.  9. Efectos de un aumento de la productividad efectiva 56 ❑ Sin embargo, al bajar la inflación en t+1, el banco central puede querer que la economía retorne a un equilibrio a medio plazo con una inflación igual que la inicial. ❑ Para ello, tendrá que bajar r por debajo de rn’ (p. ej. en t+2) para que la producción supere transitoriamente la nueva producción natural más alta (p. ej. en t+3) y suba la inflación. ❑ Finalmente, el banco central subirá r hasta rn’ (p. ej. en t+3) para que a partir de t+4 la producción se estabilice en su nuevo nivel natural y la inflación en su tasa inicial. ❑ Resumen: un aumento (esperado) de la productividad efectiva generará, primero, una desinflación con aumento de la tasa de paro efectiva; segundo, un aumento de la producción y una caída de la tasa de paro efectiva por debajo de la natural; tercero, un aumento de la inflación; cuarto, una caída de la producción y una subida de la tasa de paro efectiva, hasta el equilibrio a medio plazo final A’’.  10. La combinación de perturbaciones en la 57 pandemia de la COVID-19  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 58 La pandemia de COVID-19 generó perturbaciones simultáneas de oferta y de demanda con importantes efectos macroeconómicos. Por el lado de la oferta tenemos: ❑ El confinamiento (voluntario u obligatorio) de los trabajadores en sus casas generó una separación de hecho entre el factor trabajo y el factor capital, por lo que la productividad efectiva agregada del trabajo (A) en la economía cayó: en el caso de los teletrabajadores y de los trabajadores esenciales puede que su productividad no variase, pero en el caso de los trabajadores no esenciales que dejaron de acudir a sus puestos de trabajo su productividad cayó a cero. ❑ Las disrupciones en las cadenas de suministro de bienes intermedios a consecuencia de la pandemia generó cuellos de botella y redujo la producción para un mismo número de trabajadores, por lo que la productividad efectiva agregada del trabajo (A) también cayó por este motivo.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 59 ❑ El aumento de costes no salariales de las empresas que siguieron operando para mantener la salud e higiene de sus trabajadores (mamparas, mascarillas, guantes, geles, separación física de los trabajadores, desinfección de locales) también representa una perturbación negativa de oferta. ❑ El simultáneo hundimiento de los precios del petróleo y otras materias primas redujo los costes no salariales de las empresas, representando una perturbación positiva de oferta que contrarrestó parcialmente las anteriores. En conjunto, la economía sufrió una gran perturbación de oferta negativa que básicamente puede resumirse en una fuerte caída (transitoria) de la productividad del trabajo (según la Contabilidad Nacional Trimestral de España, la productividad del trabajo cayó en todos los trimestres de 2020, salvo en el tercero).  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 60 PIB, empleo y productividad Variación trimestral en %  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 61 En el caso de perturbaciones de demanda, tenemos: ❑ El colapso obligado del consumo de determinados bienes y servicios derivado del confinamiento de la población (sobre todo, bienes de consumo duradero y servicios que deben prestarse de manera presencial). ❑ El colapso de la inversión empresarial debido al obligado cierre de la actividad en muchos sectores productivos. ❑ El enorme aumento de la incertidumbre sobre el futuro influye en el comportamiento de consumidores y empresas. Cuando aumenta la incertidumbre, una parte de los consumidores eleva su ahorro por motivo precaución, reduciendo su consumo corriente. Asimismo, las empresas posponen o descartan proyectos de inversión ya programados hasta que la incertidumbre se disipe. ❑ El cierre (total o parcial) de las actividades productivas significa que las empresas obtienen menos beneficios o sufren pérdidas (al menos transitorias) por lo que su solvencia se deteriora, aumentando su prima de riesgo en los mercados financieros.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 62 ❑ La pérdida de ingresos de las empresas no financieras reduce su liquidez, afectando negativamente a la inversión de aquellas que no pueden endeudarse con bancos o en mercados financieros. ❑ El deterioro de la solvencia de las empresas no financieras se traduce también en una mayor morosidad bancaria que reduce el capital de los bancos y su oferta de crédito, elevando su margen de intermediación y, por tanto, el tipo real de endeudamiento. Resumiendo, identificamos el conjunto de las perturbaciones de oferta como una caída transitoria de la productividad del trabajo y las diferentes perturbaciones de demanda como una caída del consumo autónomo, una caída de la inversión autónoma y un aumento de la prima de riesgo en los mercados financieros. Seguidamente combinamos ambas perturbaciones utilizando el análisis que ya hicimos de ellas por separado en los apartados 5 (perturbación de demanda) y 9 (perturbación de oferta vía productividad efectiva del trabajo). [Gráficos: Informe Anual 2019, Banco de España]  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 63 Indicador de sentimiento económico (en niveles)  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 64 Indicador de incertidumbre acerca de las políticas económicas  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 65 Diferenciales de las primas de riesgo de crédito corporativo en la UEM (en puntos básicos)  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 66 Evolución de los mercados financieros  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 67 Una caída de la productividad efectiva A no afecta a la tasa de paro natural, pero reduce el salario real y el nivel de producción natural. m+z æ m+zö un = Yn ' = A ' L(1- u n ) = A ' L ç1- a è a ÷ø A A PS Salario real, W/P 1+ m A' PS’ 1+ m  WS: W/P = AeF(u, z) WS’: W/P = Ae’F(u, z) un Tasa de desempleo, u  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 68 Gráfico 6.10.1. Efecto de la pandemia en el modelo IS-LM-PC r IS IS’ Tipo de interés real, r A’ A rn = 0 LM  rn’ LM’ Y’ Yn’ Yn Variación de la tasa de inflación π – π-1 PC’ PC  πt – πt-1 = 0 πt+1 – πt A’ A Y’ Yn’ Yn Producción, Y  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 69 A partir de un equilibrio inicial a medio plazo donde πt = πt e = πt-1, At+1 cae, de forma que At+1 < At. La curva de Phillips relevante del periodo t+1 es: a p t +1 - p t = (Yt +1 -Yn ') At +1Lt +1 ❑ La curva de Phillips se desplazará hacia la izquierda (o hacia arriba) y su pendiente aumentará. El motivo es que, al haber caído la productividad del trabajo, la economía ya no puede generar el mismo nivel de producción que antes, dada la misma población activa. La curva de Phillips se desplaza hacia la izquierda desde PC hasta PC’. ❑ Por otra parte, las perturbaciones negativas de demanda (caídas de consumo autónomo e inversión autónoma y aumento de la prima de riesgo) desplazan la curva IS hacia la izquierda.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 70 ❑ El resultado sobre la producción efectiva es claro: la producción cae inequívocamente ante la caída simultánea de la oferta y la demanda. ❑ Sin embargo, el efecto neto sobre la variación de la inflación depende del tamaño relativo de las perturbaciones de oferta (desplazamiento de la PC hacia la izquierda) y de demanda (desplazamiento de la IS a la izquierda): si las perturbaciones de demanda son más potentes que las de oferta (la IS se desplaza más hacia la izquierda que la PC), entonces la inflación caerá y el tipo de interés real neutral también caerá (como se representa en el Gráfico 6.10.1). ❑ Si el banco central no responde bajando el tipo real oficial y lo mantiene en su nivel inicial rn (que antes de la pandemia era próximo a cero), entonces el nuevo equilibrio a corto plazo de la economía es A’ con una producción efectiva Y’ mucho menor que la inicial y una tasa de inflación algo más baja.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 71 ❑ Ante el fuerte impacto recesivo de la pandemia, las autoridades económicas de las principales economías occidentales aplicaron políticas expansivas de oferta y de demanda. ❑ Por el lado de la oferta, se hicieron cargo en todo o en parte de los salarios y las cotizaciones a la Seguridad Social de los trabajadores (por ejemplo, mediante mecanismos denominados ERTE en España, Coronavirus Retention Scheme en Reino Unido o Kurzarbeit en Alemania), por lo que la subida de los CLU que debieron afrontar las empresas no fue tan alta. Eso significa que el desplazamiento de la PC hacia la izquierda hasta PC’ fue más modesto (como se representa en el Gráfico 6.10.2). ❑ Por el lado de la demanda y en el ámbito de la política monetaria, los bancos centrales bajaron todo lo posible los tipos oficiales nominales hasta situarlos en cero e incluso en valores negativos (por ejemplo, en EEUU la Fed bajó el tipo de los fondos federales desde el intervalo 1,5%-1,75% hasta el intervalo 0%-0,25%; en cambio el BCE no bajó sus tipos oficiales, pues la facilidad de depósito ya estaba en un nivel negativo del -0,5%).  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 72 ❑ En el Gráfico 6.10.2, la política monetaria expansiva desplaza la curva LM hasta LM” y el tipo oficial real cae hasta r”, sin poder llegar a alcanzar el nuevo tipo real neutral, que bajó más adentrándose considerablemente en terreno negativo. ❑ Asimismo, los bancos centrales intensificaron los programas de compras de activos que ya tenían en marcha y además crearon nuevos programas específicos mediante los que adquirieron grandes cantidades de deuda pública y privada a largo plazo, inyectando reservas bancarias, lo que redujo los tipos de interés de esos activos y se tradujo en una reducción de la prima de riesgo en los mercados financieros que desplaza la IS hacia la derecha. ❑ En el ámbito de la política fiscal, los gobiernos realizaron importantes compras de material sanitario (aumento del consumo público), aplazaron el pago de impuestos a familias y empresas (rebajas impositivas temporales) e incrementaron las transferencias a las familias (sobre todo mediante el pago de prestaciones por desempleo). Asimismo, las menores rentas supusieron menores pagos de impuestos.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 73 ❑ En el ámbito de la política financiera, los gobiernos concedieron avales y garantías a los préstamos bancarios solicitados por las empresas para satisfacer sus necesidades de liquidez durante la pandemia (facilitando su endeudamiento y reduciendo el riesgo para los bancos prestamistas y, por tanto, la prima de riesgo incluida en el coste real de endeudamiento). ❑ Asimismo, los reguladores financieros relajaron los requerimientos mínimos de capital exigidos a los bancos, lo que les permitió elevar su coeficiente de apalancamiento, redundando en una mayor oferta de crédito y un menor coste real del endeudamiento. ❑ Todas estas medidas de política fiscal y financiera estimulan el consumo de las familias y la inversión de las empresas, desplazando la curva IS hacia la derecha hasta IS” en el Gráfico 6.10.2.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 74 Gráfico 6.10.2. Efecto de la r IS IS’ IS” pandemia en el modelo IS-LM-PC Tipo de interés real, r A rn = 0 A’ A” LM r’’ LM” rn’  LM’ Y’ Y” Yn’ Yn Variación de la tasa de inflación π – π-1 PC’ PC  πt – πt-1 = 0 A” πt+1 – πt A’ A Y’ Y” Yn’ Yn Producción, Y  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 75 ❑ La combinación de las perturbaciones negativas de oferta y de demanda, junto con las políticas expansivas de oferta y demanda aplicadas por las autoridades económicas, trasladan el equilibrio a corto plazo hasta el punto A”, con una producción efectiva Y” inferior a la nueva producción natural más baja Yn’, así como una inflación algo más baja que la inicial. ❑ En el equilibrio a corto plazo A”, la producción efectiva Y” es mucho menor que la nueva producción natural Yn’, lo que implica que la tasa de paro efectiva es mucho mayor que la tasa de paro natural (que hemos supuesto constante, dado que la caída de la productividad efectiva del trabajo no la afecta). Ese gran aumento de la tasa de paro efectiva en EE.UU. tuvo un fuerte componente transitorio, ya que las iniciales perturbaciones negativas de oferta y demanda fueron cambiando de signo a medida que la pandemia remitió y se fue disipando la incertidumbre existente.  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 76 ❑ El desempleo temporal ha creado la mayor parte de la reciente brecha de desempleo en EE.UU. Fuente: C. Collins y S. Potter, PIIE Realtime Economic Issues Watch, junio 2020  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 77 La tasa de desempleo en EE.UU. Unemployment Rate 15.0 12.5 10.0 Porcentaje Percent 7.5 5.0 2.5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 Fuente: U.S.Source: Bureau of Labor U.S. Bureau of LaborStatistics. Statistics fred.stlouisfed.org  10. La combinación de perturbaciones en la pandemia de la COVID-19 78 ❑ Con la vacunación de la población ha ido desapareciendo la caída de la productividad efectiva del trabajo debido al distanciamiento físico entre capital y trabajo, por lo que la producción natural tenderá a revertir a su nivel inicial. ❑ Por el lado de la demanda, la desaparición de las restricciones a la movilidad y de la incertidumbre ha ido elevando las demandas privadas de consumo e inversión. ❑ Los gobiernos han continuado manteniendo políticas fiscales y financieras expansivas que a medio plazo previsiblemente moderarán gradualmente a fin de eliminar los enormes déficits públicos generados por las políticas fiscales discrecionales expansivas y el funcionamiento de los estabilizadores automáticos durante la pandemia. 79 11. La ley de Okun  11. La ley de Okun 80 ❑ Partiendo de la función de producción Y = AN, tomando logaritmos y derivando con respecto al tiempo: dY dA dN = + Y A N Cuando el tiempo se toma como variable continua, la variable dx/x es la tasa de crecimiento de la variable x (gx). Tenemos entonces: gN = gY - g A El empleo aumentará si (y solo si) gY > gA. Según la evidencia empírica, esto a veces ocurre, y a veces no. ❑ ¿Cuál es la relación entre producción y desempleo? Al aumentar la tasa de crecimiento de la producción en un 1%, ¿cuánto disminuye la tasa de desempleo?  11. La ley de Okun 81 ❑ Por definición sabemos que: Nt ü N t -1 ü u t = 1- ïï Yt u t -1 = 1- ïï Yt -1 Lt ý ® u t = 1- ; Lt -1 ý ® u t -1 = 1- ï At Lt ï At -1Lt -1 Yt = At N t ïþ Yt -1 = At -1N t -1 ïþ ❑ Por tanto, ut – ut-1 es igual a: æ Yt ö æ Yt -1 ö Yt -1 Yt u t - u t -1 = ç1- ÷ - ç1- ÷ = - = è At Lt ø è At -1Lt -1 ø At -1Lt -1 At Lt Yt -1 Yt -1 (1+ gY ) Yt -1 é (1+ gY ) ù = - = ê1- ú At -1Lt -1 At -1 (1+ g A ) Lt -1 (1+ g L ) At -1Lt -1 êë (1+ g A ) (1+ g L ) úû  11. La ley de Okun 82 ❑ Por otro lado, tenemos que: (1+ g ) » 1+ g Y - g A - gL (1+ g ) (1+ g ) A L Y ❑ Sustituyendo la última expresión en la ecuación anterior: Yt -1 u t - u t -1 » éë1- (1+ gY - g A - g L ) ùû At -1Lt -1 ❑ Sabiendo que: Yt -1 = At -1N t -1 Yˆt = At Lt ® gYˆ = g A + g L ❑ Entonces: u - u » At -1N t -1 é1- 1+ g - g ˆ ù = - N t -1 g - g ˆ ( ) ( ) t t -1 ë At -1Lt -1 Y Y û Y Y Lt -1  11. La ley de Okun 83 ❑ Finalmente renombramos para obtener: ut - ut -1 » - b [gY - gYˆ ] N t -1 ❑ Coeficiente de Okun: b = Lt -1 æ At Lt ö ❑ Tasa de crecimiento de la producción potencial: gYˆ = ç -1÷ è At -1Lt -1 ø æ At N t ö ❑ Tasa de crecimiento de la producción efectiva: g = Y çè A N -1÷ø t -1 t -1 gY debe ser al menos igual a gYˆ para impedir que aumente la tasa de paro, esto es, la producción efectiva debe crecer al menos tanto como la suma de la tasa de crecimiento de la población activa y la tasa de crecimiento de la productividad del trabajo: Si gY = g L + g A = gYˆ üï ý entonces g N = g L como gY = g A + g N ïþ  11. La ley de Okun 84 ❑ Como β suele ser menor que 1, cuando gY - gYˆ > 0 , la tasa de paro no se reduce en la misma proporción. Hay dos razones: Las empresas deben mantener algunos trabajadores, aunque el nivel de producción sea bajo. Además, la formación de los trabajadores es cara, por lo que las empresas atesoran trabajo en las épocas de baja producción y utilizan horas extraordinarias en las épocas de alta producción. Cuando crece la producción, no solo los desempleados consiguen trabajo. Personas antes inactivas también consiguen un empleo, aumentando al mismo tiempo Nt y Lt, y ut no cae tanto como si Lt no hubiera aumentado. Además, según mejoran las perspectivas laborales, algunos trabajadores antes inactivos pasan a considerarse desempleados (aumentando Lt pero no Nt), así que ut sube. Así pues, el desempleo disminuye menos de lo que aumenta el empleo.  11. La ley de Okun 85 Representación gráfica de la ley de Okun para EE.UU.: 4 Variación de la tasa de desempleo (puntos porcentuales) ❑ Punto de corte con abscisas: gYˆ 3 2 ❑ Pendiente: -β 1 0 -1 -2 -3 -4 -2 0 2 4 6 8 Crecimiento de la producción (porcentaje) Estimación con datos anuales del periodo 1960-2018: En EE.UU., gYˆ = 3,0% y β = 0,4.  11. La ley de Okun 86 Representación gráfica de la ley de Okun para España: 6.5 ❑ Punto de corte con abscisas: gYˆ Variación de la tasa de desempleo (puntos porcentuales) 4.5 ❑ Pendiente: -β 2.5 0.5 -4 -2 0 2 4 6 -1.5 -3.5 Crecimiento de la producción (porcentaje) Estimación con datos anuales del periodo 1977-2018: En España, gYˆ = 2,9% y β = 0,7.