Análisis Financiero - 2º Derecho Económico 2024-2025 PDF

UNIVERSIDAD DE DEUSTO Profesor: Josu Arteta Pujana Análisis Financiero - 2º Derecho Económico Curso: 2024-2025 1 TEMA 3. ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA. MERCADO DE CAPITALES.........................................

UNIVERSIDAD DE DEUSTO Profesor: Josu Arteta Pujana Análisis Financiero - 2º Derecho Económico Curso: 2024-2025 1 TEMA 3. ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA. MERCADO DE CAPITALES............................................................................................................................. 3 1. CONCEPTO DE COSTE DE CAPITAL................................................................................ 3 1.1. CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD............................................................................ 4 1.2. EL SISTEMA FINANCIERO.......................................................................................... 4 1.3. MERCADOS FINANCIEROS......................................................................................... 6 A) FUNCIONES................................................................................................................. 6 B) CARACTERÍSTICAS................................................................................................... 7 C) CLASES DE MERCADOS FINANCIEROS................................................................ 8 1.4. ACTIVOS FINANCIEROS.............................................................................................. 9 A) CARACTERÍSTICAS................................................................................................... 9 B) COMPONENTES DEL COSTE.................................................................................. 10 C) LOS RATINGS............................................................................................................ 10 D) CATEGORÍAS DE CALIFICACIÓN......................................................................... 10 1.5. EFICACIA DE LOS MERCADOS................................................................................ 11 2. EL COSTE MEDIO PONDERADO DE LOS FONDOS DE LA EMPRESA.................... 12 2.1. FONDOS PROPIOS Y FONDOS AJENOS.................................................................. 12 2.2. COSTE DE CAPITAL DE LOS FONDOS PROPIOS Y AJENOS............................... 13 3. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO............................................... 15 2 TEMA 3. ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA. MERCADO DE CAPITALES. 1. CONCEPTO DE COSTE DE CAPITAL En el contexto empresarial, el principal objetivo financiero es maximizar la riqueza del accionista. En términos prácticos, esto significa maximizar el valor de las acciones de la empresa. Este principio guía las decisiones financieras y de inversión de la empresa, ya que se enfrentan constantemente a múltiples oportunidades de inversión y, para elegir los proyectos más beneficiosos, deben evaluar y comparar la rentabilidad y el riesgo asociados a cada uno. La rentabilidad de un proyecto se define como el incremento de la riqueza que se obtiene en relación con la inversión realizada. Esta métrica es crucial para determinar si un proyecto contribuye al objetivo de maximizar la riqueza del accionista. De esta forma, el coste de capital de una inversión se define como la rentabilidad mínima que dicha inversión debe ofrecer para mantener el valor de la riqueza del accionista. Este concepto es fundamental en la toma de decisiones financieras y de inversión dentro de una empresa. Así, podemos encontrar tres tipos de coste de capital que se estudiarán a lo largo del tema: - 1) Coste de Capital de los Recursos Propios: Es la rentabilidad mínima que los propietarios de la empresa esperan obtener de los recursos que tienen invertidos en la misma. Este coste refleja las expectativas de los accionistas sobre el retorno de sus inversiones. Una empresa debe generar al menos esta rentabilidad para satisfacer a sus propietarios. - 2) Coste de Capital de los Recursos Ajenos: Es la rentabilidad que obtienen los prestamistas, obligacionistas y otros acreedores por los fondos prestados a la empresa. Este coste incluye los intereses y otros pagos que la empresa debe realizar a sus acreedores. Mantener este coste bajo es esencial para la viabilidad financiera de la empresa. - 3) Coste de Capital de la Empresa (Coste de Capital Medio Ponderado): Es la rentabilidad mínima que la empresa debe obtener de sus activos o inversiones adquiridos con fondos propios y ajenos para mantener la riqueza de sus accionistas. Conocido también como el coste de capital medio ponderado (WACC, por sus siglas en inglés), este coste representa el coste promedio de financiación de la empresa, ponderado según la proporción de cada tipo de capital (propio y ajeno) en la estructura de financiamiento de la empresa. 3  1.1. CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD La rentabilidad se calcula como el incremento de la riqueza dividido por la inversión inicial: EJEMPLO 1. Si invertimos 1.000€ en un proyecto que al final de año nos hace ganar 1.200€, ¿cuál es la rentabilidad del proyecto? 200€/1.000€ = 20% En este caso, la rentabilidad del proyecto es del 20%, lo que indica que por cada euro invertido, se obtiene un beneficio adicional de 0,20€ al final del año. La empresa utilizará estos cálculos de rentabilidad, junto con evaluaciones del riesgo, para tomar decisiones informadas sobre qué proyectos de inversión emprender. Los proyectos que ofrezcan la mayor rentabilidad ajustada por riesgo serán prioritarios, alineándose con el objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas. 1.2. EL SISTEMA FINANCIERO - Concepto: El sistema financiero es un conjunto ordenado e interdependiente que incluye una variedad de componentes esenciales para el funcionamiento de la economía. Estos componentes son: - Reglas: Normativas y leyes que regulan las actividades financieras. - Instituciones: Entidades como bancos, aseguradoras, y fondos de inversión que operan dentro del sistema. - Activos: Instrumentos financieros como acciones, bonos y otros títulos. - Mercados: Espacios donde se negocian los activos financieros, como la bolsa de valores. - Agentes: Participantes en el sistema financiero, incluyendo individuos, empresas, gobiernos y otras organizaciones. - Operaciones: Transacciones y actividades financieras que se realizan dentro del sistema. - Conocimientos Técnicos Específicos: Conocimientos especializados en finanzas que permiten la adecuada gestión y funcionamiento del sistema 4 - La principal finalidad del sistema financiero es canalizar el ahorro desde las unidades económicas con superávit (aquellos que tienen más ingresos que gastos) hacia aquellas unidades con déficit (aquellos que necesitan financiación para sus proyectos). - Este proceso implica: - Intermediación Financiera: Las instituciones financieras actúan como intermediarios entre los ahorradores y los solicitantes de fondos. - Asignación Eficiente de Recursos: A través de mercados financieros y otros mecanismos, el sistema financiero facilita la asignación de recursos hacia las inversiones más productivas y rentables. - Gestión de Riesgos: Proporciona herramientas y productos para la gestión y mitigación de riesgos financieros. - Facilitación de Pagos: El sistema financiero incluye mecanismos que permiten la transferencia de fondos entre diferentes partes de la economía, facilitando el comercio y las transacciones. - Funciones esenciales: el sistema financiero cumple una serie de funciones esenciales que son fundamentales para el correcto funcionamiento de la economía de mercado. Todas ellas con el fin de recoger el máximo de dinero, para ello ofreciendo al ahorro todos los matices. Siempre dentro de una economía de mercado: - 1) Fomento del Ahorro: Promoción del Ahorro: Incentiva a los individuos y empresas a ahorrar, ofreciendo diversos instrumentos financieros que se adaptan a diferentes perfiles de riesgo y preferencias de liquidez. Recogida de Ahorro: Canaliza el máximo de dinero desde las unidades con superávit a través de una variedad de productos financieros, tales como cuentas de ahorro, depósitos a plazo, fondos de inversión, entre otros. - 2) Elevada Productividad: Optimización de Recursos: Facilita el uso eficiente de los recursos financieros, asignándolos a las inversiones y proyectos más productivos y rentables. Innovación y Desarrollo: Promueve la inversión en innovación y desarrollo tecnológico, lo cual contribuye al aumento de la productividad y competitividad de la economía. 5  - 3) Elevada Flexibilidad: Adaptación a las Necesidades del Mercado: Proporciona una amplia gama de instrumentos y servicios financieros que se adaptan a las cambiantes necesidades y circunstancias del mercado. - 4) Asignación Adecuada de Recursos: Distribución Eficiente del Capital: Asegura que los recursos financieros se dirijan hacia las actividades económicas que ofrecen mayores retornos y beneficios para la sociedad. Gestión de Riesgos: Ofrece herramientas para la diversificación y gestión de riesgos, contribuyendo a la estabilidad financiera. 1.3. MERCADOS FINANCIEROS El sistema financiero utiliza una serie de mecanismos para facilitar el intercambio de necesidades y recursos financieros mediante la fijación de precios y el uso de instrumentos conocidos como activos financieros. A) FUNCIONES Estos mecanismos son esenciales para el buen funcionamiento de la economía y cumplen varias funciones clave: - 1) Mecanismo para Fijar un Precio: Permite establecer el valor de los activos financieros a través de la oferta y la demanda en los mercados financieros. - 2) Poner en Contacto a los Agentes que Intercambian Activos Financieros: Intermediación: Facilita la conexión entre los ahorradores (unidades con superávit) y los prestatarios (unidades con déficit) mediante instituciones financieras como bancos, bolsas de valores y plataformas de negociación. Red de Intercambio: Crea un entorno en el que los agentes económicos pueden negociar y transferir activos financieros de manera eficiente. - 3) Proporcionar Liquidez a los Activos Financieros: Facilidad de Conversión: Asegura que los activos financieros se puedan convertir rápidamente en efectivo sin una pérdida significativa de valor. Acceso al Capital: Permite a los inversores acceder a su dinero cuando lo necesiten, lo que fomenta la inversión y el ahorro. 6 - 4) Reducir los Costes y Plazos de Intermediación: Eficiencia: Disminuye los costes asociados con la búsqueda de contrapartes, la negociación y la transacción de activos financieros. Rapidez: Acelera el proceso de intermediación, permitiendo que los recursos financieros se movilicen de manera más ágil y efectiva. B) CARACTERÍSTICAS - 1) Amplitud: Diversidad: Un mercado financiero amplio ofrece una variedad extensa de instrumentos financieros y opciones de inversión para satisfacer las diferentes necesidades de los participantes. Acceso: Permite que un gran número de agentes económicos participen, facilitando el acceso a recursos financieros. - 2) Transparencia: Información Disponible: Proporciona información clara y accesible sobre los precios y las operaciones realizadas, lo que ayuda a tomar decisiones informadas. Regulación: Exige que los participantes revelen información relevante, promoviendo la confianza y reduciendo la asimetría de información. - 3) Libertad: Flexibilidad Operativa: Los agentes económicos pueden realizar transacciones libremente, sin restricciones significativas. Competencia: Fomenta la competencia entre los participantes, mejorando la eficiencia del mercado. - 4) Profundidad: Capacidad de Absorción: Un mercado profundo puede manejar grandes volúmenes de transacciones sin afectar significativamente los precios. Variedad de Participantes: Incluye un amplio espectro de compradores y vendedores que contribuyen a la estabilidad y liquidez del mercado. - 5) Flexibilidad: Adaptabilidad: Permite ajustes rápidos a las condiciones cambiantes del mercado, como fluctuaciones en la demanda y la oferta. Innovación: Facilita la introducción de nuevos instrumentos financieros y tecnologías. 7 - 6) Proporcionar Liquidez a los Tenedores de los Valores Cotizados: Facilidad de Venta: Asegura que los tenedores de valores cotizados puedan vender sus activos rápidamente sin una pérdida significativa de valor. Acceso al Capital: Ofrece la posibilidad de convertir inversiones en efectivo cuando sea necesario. C) CLASES DE MERCADOS FINANCIEROS - Nacionales, Internacionales y de Cambios: Nacionales: Operan dentro de un solo país, sujetos a su regulación y moneda. Internacionales: Involucran transacciones entre países, facilitando el flujo global de capital. De Cambios: Mercados donde se intercambian diferentes monedas, esenciales para el comercio internacional. - Directos e Intermediados: Directos: Transacciones entre compradores y vendedores sin intermediarios. Intermediados: Involucran intermediarios financieros, como bancos o corredores, que facilitan las transacciones. - Libres o Regulados: Libres: Operan con mínima intervención gubernamental, promoviendo la libre competencia. Regulados: Sujetos a regulaciones estrictas para garantizar la estabilidad y proteger a los inversores. - Organizados o No Organizados: Organizados: Tienen una estructura formal y regulada, como las bolsas de valores. No Organizados: Operan de manera más informal y sin una estructura fija, como el mercado OTC (Over-the-Counter). En los mercados OTC existe una parte que fija unos baremos de precios, que se conoce como un creador de mercado. Posteriormente, el posible comprador/vendedor, se pone en contacto con dicho creador de mercado (normalmente, por medio de un intermediario o broker) y, si le interesa, compra al precio de venta o vende al precio de compra y así sucesivamente. Además, cabe la posibilidad de que los precios fijados puedan negociarse. 8  Estos mercados se caracterizan por tener un mayor riesgo, ya que cabe la posibilidad de que una de las partes no cumpla con lo pactado, aunque también ofrecen mayor flexibilidad. No obstante, el hecho de que no haya un órgano centralizado no implica que sus participantes no tengan que someterse a la supervisión de las instituciones reguladoras. De esta manera, en los mercados OTC podemos encontrar una gran variedad de instrumentos financieros: Swaps, Forwards, Contratos por diferencia (CFD), Criptomonedas... - Primarios y Secundarios: Primarios: Donde se emiten nuevos valores por primera vez, proporcionando capital a los emisores. Secundarios: Donde se negocian valores existentes, proporcionando liquidez a los inversores. - Monetarios y de Capitales: Monetarios: Enfocados en instrumentos de deuda a corto plazo, como letras del tesoro. De Capitales: Enfocados en instrumentos a largo plazo, como acciones y bonos, facilitando la inversión a largo plazo. 1.4. ACTIVOS FINANCIEROS En primer lugar, resulta relevante distinguir entre: - activo: Si el reconocimiento de deuda está a favor de la empresa, aparecerá en el activo del balance. Estos activos representan derechos a recibir efectivo u otros activos financieros en el futuro. - pasivo: Si el reconocimiento de deuda está en contra de la empresa, aparecerá en el pasivo del balance. Estos pasivos representan obligaciones de la empresa de entregar efectivo u otros activos financieros en el futuro. A) CARACTERÍSTICAS - Liquidez: La facilidad con la que un activo financiero puede convertirse en efectivo sin una pérdida significativa de valor. Los instrumentos más líquidos son preferidos porque permiten a la empresa responder rápidamente a necesidades de efectivo. - Riesgo: La incertidumbre asociada con el rendimiento de un activo financiero. Incluye riesgos de crédito (posibilidad de que el deudor no pague), riesgos de mercado 9  (fluctuaciones en el valor de mercado), y riesgos de liquidez (dificultades para vender el activo rápidamente). - Rentabilidad: El retorno esperado sobre la inversión en el activo financiero. Generalmente, a mayor riesgo, mayor rentabilidad esperada, para compensar a los inversores por asumir el riesgo adicional. B) COMPONENTES DEL COSTE El coste de los reconocimientos de deudas, expresado en porcentaje, puede desglosarse en varios componentes que reflejan diferentes factores que afectan el rendimiento esperado. La fórmula para el cálculo del coste (r) es: C) LOS RATINGS Las agencias de calificación crediticia son entidades especializadas que evalúan y califican la solvencia y la calidad crediticia de los emisores de deuda. Las tres agencias de calificación más importantes a nivel mundial son: - Moody's Corporation (Moody's) - Standard & Poor's (S&P) - Fitch Ratings. Estas agencias realizan evaluaciones detalladas de las emisiones de renta fija a solicitud de los emisores. Este proceso implica un coste para el solicitante y una investigación exhaustiva de las circunstancias financieras y operativas de la entidad emisora. D) CATEGORÍAS DE CALIFICACIÓN - Bonos de Calidad Excepcional (alta calificación): Las emisiones con calificaciones AAA o Aaa son consideradas de la más alta calidad crediticia. Estos bonos tienen un riesgo muy bajo de incumplimiento y, por lo tanto, ofrecen una mayor seguridad a los inversores. - Bonos de Baja Calidad (Bonos Basura): Los bonos con calificaciones por debajo de BBB (o Baa en la escala de Moody's) se consideran de baja calidad crediticia. Estos bonos, también conocidos como "bonos basura", tienen un riesgo significativamente mayor de incumplimiento. 10  La calificación crediticia es crucial para atraer inversores a los activos financieros, ya que dependiendo de si posee una calificación alta o baja, podemos diferenciar distintas implicaciones: CLASIFICACIÓN ALTA CLASIFICACIÓN BAJA 1) Aumento de la confianza de los 1) Incrementa el coste de financiación inversores en la solvencia del emisor. debido a la mayor prima de riesgo 2) Reduce el coste de financiación para el exigida por los inversores. emisor, ya que los inversores demandan un 2) Limita el acceso a los mercados de menor rendimiento en comparación con capitales y puede restringir la base de emisores de menor calificación. inversores dispuestos a adquirir la 3) Facilita el acceso a los mercados emisión financieros y puede ser un requisito para ciertos tipos de inversores institucionales. 1.5. EFICACIA DE LOS MERCADOS El grado de eficacia de un mercado valorará en cuánto los precios de los activos puedan ser predecibles en base a la información existente. De esta manera, se entiende por mercado eficiente aquel mercado en el que la información es obtenida por los inversores de forma amplia y barata y que toda la información relevante y segura está recogida en el precio de los bienes. Entre las características principales de los mercados podemos nombrar las siguientes: a) Que haya acuerdo entre todos los interesados sobre las implicaciones que la información encierra sobre los precios actuales y la evolución de los precios futuros. Con lo que ante la información pensarán y actuarán de igual forma. b) Que no haya significativos costes de transacción. c) Que la información disponible pueda ser utilizada por todos los potenciales participantes en el mercado d) Que nadie domine el mercado. Por lo que nadie tiene capacidad de manipularlo 11 2. EL COSTE MEDIO PONDERADO DE LOS FONDOS DE LA EMPRESA El coste de capital medio ponderado de capital (WACC por sus siglas en inglés), es una herramienta importante para la valoración de proyectos de inversión. Por una parte, el WACC representa la rentabilidad mínima que la empresa debe obtener de sus inversiones para evitar una reducción en la riqueza de sus accionistas, es decir, permite determinar cuál es el valor de la empresa y si invertir en ella ocasiona o no riesgos. Pero, por otra parte, también permite a la empresa conocer aspectos relevantes como cuál es su nivel de liquidez. En definitiva, el WACC es la tasa de rendimiento que la empresa necesita alcanzar para cubrir los costes de financiación de sus inversiones, por lo que también constituye el rendimiento mínimo que los inversores esperan obtener para compensar el riesgo de la inversión. 2.1. FONDOS PROPIOS Y FONDOS AJENOS Para determinar el coste de capital medio ponderado de la empresa, se debe considerar la estructura de financiación que combina fondos propios y fondos ajenos. Como ya se señaló en el tema 2, el activo total (A) de la empresa se financia a través de dos fuentes principales: - Fondos Propios (FP): los recursos aportados por los accionistas y que representan la parte de la financiación que pertenece a los propietarios de la empresa. - Fondos Ajenos (FA): los recursos proporcionados por terceros, como préstamos bancarios, emisión de bonos u otras formas de deuda. 12  2.2. COSTE DE CAPITAL DE LOS FONDOS PROPIOS Y AJENOS. Como ha podido observarse, el WACC se calcula como una combinación ponderada de los costes de capital de los fondos propios y los fondos ajenos, según la proporción en que cada uno contribuye a la estructura financiera total de la empresa: a) COSTE DE CAPITAL DE LOS FONDOS PROPIOS (Ke). El coste de capital de los recursos propios es la rentabilidad mínima que los propietarios de la empresa esperan obtener por su inversión en la misma. Como es obvio, los inversores siempre buscarán alcanzar la mayor rentabilidad para su capital (si una inversión A ofrece una rentabilidad del 3% y otra inversión B ofrece una rentabilidad del 6%, el inversor preferirá la inversión B), pero no existe una tasa de rentabilidad fija para los recursos propios, por lo hay que estimarla. Es decir, no se fija una tasa de rentabilidad explícitamente por la inversión en los recursos propios, sino que tendremos que acudir a métodos como el Modelo de Valoración de Activos Financieros (CAPM), que básicamente permite calcular la tasa de retorno de un activo financiero en función del riesgo asumido. Por tanto, es importante destacar que el coste de capital propio es un coste implícito, lo que significa que existe incluso si no se realiza ningún pago directo a los accionistas en forma de dividendos u otra remuneración explícita, ya que este coste refleja la rentabilidad que los accionistas esperan obtener como compensación por el riesgo asumido al invertir en la empresa. Para determinar el coste de capital de los recursos propios también podemos compararlo con la rentabilidad de inversiones alternativas. No obstante, resulta crucial considerar tanto la rentabilidad esperada como el riesgo asociado con cada inversión: - Rentabilidad esperada: la rentabilidad mide el incremento de la riqueza sobre la inversión requerida. La rentabilidad que se espera obtener de una inversión es fundamental para determinar su atractivo, y, para que resulte atractiva, esta rentabilidad debería ser al menos igual que la del resto de las alternativas. - Riesgo asociado: el riesgo constituye la posibilidad de que la rentabilidad realmente obtenida difiera sustancialmente de la esperada. Sin embargo, no debe olvidarse que, para comparar adecuadamente dos inversiones, sus niveles de riesgo deben ser similares, ya que, si bien una inversión puede ofrecer una mayor rentabilidad esperada, también puede conllevar un mayor riesgo. Esto es, el riesgo asociado con una inversión 13  influye en su atractivo. Una mayor rentabilidad esperada debe compensar un mayor riesgo asumido por los inversores. En consecuencia, podemos concluir que el coste de capital propio equivale a la rentabilidad ofrecida por las inversiones alternativas que presenten un nivel de riesgo comparable a la inversión que estamos evaluando. Esto significa que, para atraer inversores, la inversión en cuestión debe ofrecer al menos la misma rentabilidad esperada que otras inversiones con un riesgo similar. b) COSTE DE CAPITAL DE LOS FONDOS AJENOS (Kd). El coste de capital de los recursos ajenos es la rentabilidad que esperan obtener los proveedores de fondos externos a la empresa, es decir, el coste financiero asociado con la deuda adquirida por la empresa. En la mayoría de los casos, cuando se contratan fondos ajenos, se establece explícitamente una remuneración por el uso de esos fondos. Esta remuneración pactada constituye el coste de capital de los recursos ajenos y se considera un coste explícito, ya que se especifica claramente en el acuerdo financiero. Por tanto, el coste de capital de los recursos ajenos está determinado por la tasa de interés o la remuneración acordada que los prestamistas, obligacionistas u otros acreedores esperan recibir a cambio de prestar sus fondos a la empresa. De esta manera, para incrementar la riqueza del accionista, la empresa debe asegurarse de obtener, de los activos que financia mediante los recursos ajenos, una rentabilidad igual al coste financiero de esa deuda, por lo que será necesario calcular la tasa de interés efectiva pagada por la empresa por sus deudas. Por tanto, para asegurar que la empresa aumente la riqueza de sus accionistas, debe buscar obtener una rentabilidad económica (RE) en sus inversiones que supere el coste de capital medio ponderado (WACC) de la empresa. - Rentabilidad económica (RE): la rentabilidad que la empresa obtiene de sus activos o inversiones. Se calcula como el beneficio operativo (BAII o EBIT en inglés) dividido por el activo total (A). El BAII es el beneficio generado por las operaciones realizadas por una compañía, sin incorporar los intereses e impuestos. Así, cuando el BAII es negativo, significa que los costes de financiación no son asumibles y, por lo tanto, que el negocio tampoco sería viable. 14  - Relación entre WACC y RE: Para maximizar la riqueza de los accionistas, la empresa debe lograr que la rentabilidad económica (RE) supere el coste de capital medio ponderado (WACC): De esta manera, cuando la rentabilidad económica es mayor que el WACC, significa que las inversiones y activos de la empresa generan más beneficios de los que cuesta financiarlos. Esto es, implica que la empresa crea valor para sus accionistas porque está obteniendo una rentabilidad superior a los costes financieros asociados a sus fuentes de financiación (tanto fondos propios como ajenos). 3. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE UN PROYECTO En el apartado anterior hemos visto cómo calcular el coste de capital medio ponderado de la empresa, lo que nos sirve únicamente para un momento determinado de la empresa, según una estructura financiera y costes determinados. Sin embargo, cuando queremos estudiar la rentabilidad de un proyecto, para saber cuánto capital necesitaremos para poder financiarlo, será necesario obtener la tasa de actualización que iguala los cobros y pagos derivados de todas las fuentes de financiación durante la vida prevista de ese proyecto. Es decir, al igual que se señalaba para el coste de capital de los recursos ajenos, la empresa debe asegurarse de obtener una rentabilidad igual al coste financiero de esa deuda, por lo que será necesario calcular la tasa de interés efectiva pagada por la empresa por sus deudas, empleando, por tanto, la misma metodología prevista para calcular el coste de capital de los recursos ajenos. Así, deberemos estimar los flujos de caja de cada periodo y calcular la TIR, que sería el coste de capital de proyecto o la tasa de interés que la empresa paga por sus deudas. Este coste de capital del proyecto sería la rentabilidad mínima que debe obtenerse en el proyecto, de tal forma que, si fuese menor, haría disminuir la riqueza de los accionistas y, por tanto, no sería un proyecto deseable. En este contexto, resulta interesante profundizar en los siguientes conceptos: 15  a) Valor actualizado neto (VAN). Se trata de un indicador financiero que permite valorar y determinar la viabilidad y rentabilidad de un proyecto de inversión teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Para ello, se actualizan los flujos de caja futuros del proyecto, después de impuestos, menos el desembolso inicial de la inversión. Es decir, se trata de actualizar los cobros y pagos del proyecto para conocer cuánto se va a ganar o perder con esa inversión, de forma que, si el VAN es positivo, el proyecto es rentable. - DI = Desembolso inicial de efectivo. - Ft = Flujos de caja anuales después de impuestos en cada periodo t (que puede tomar valores positivos y negativos). - n = vida esperada del proyecto, es decir, el número de periodos de tiempo. - k = tipo de descuento o tipo de interés exigido a la inversión. En consecuencia, el VAN sirve para ver si un proyecto es viable y, de igual forma, para ver cuál es la inversión más rentable: VAN > 0: El valor actualizado de los cobro y pagos futuros de la inversión, a la tasa de descuento elegida generará beneficios. VAN = 0: El proyecto de inversión no generará ni beneficios ni pérdidas, siendo su realización, en principio, indiferente. VAN < 0: El proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser rechazado. b) Tasa interna de rentabilidad (TIR). Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto o inversión que nos permite conocer el porcentaje de beneficio o pérdida que tendrá nuestra inversión. Como se viene señalando, antes de realizar una inversión, resulta preciso conocer cuál es la rentabilidad que vamos a obtener a partir de dicha inversión para poder compararla con el coste que realmente nos va a suponer llevarla a cabo. Para ello, deberemos obtener la TIR, pues precisamente nos va a dar información sobre cuál es el tipo de interés que debemos lograr para que la rentabilidad obtenida de la inversión sirva para cubrir sus costes. Como resultado, La TIR es la tasa de descuento que iguala, en el momento inicial, los cobros futuros con los pagos, generando un VAN igual a cero. Es decir, es la tasa de 16  descuento que hace que el VAN de unos flujos futuros sea igual a cero, por lo que para poder calcularlo necesitaremos conocer los flujos de caja que vamos a tener en esa inversión. En otras palabras, al igualar a 0 el valor actual de los flujos de caja, estaremos obteniendo la tasa mínima necesaria para que el proyecto o inversión resulte interesante. Donde - DI = Desembolso inicial de efectivo. - Ft = Flujos de caja anuales después de impuestos en cada periodo t (que puede tomar valores positivos y negativos). - n = vida esperada del proyecto, es decir, el número de periodos de tiempo. Así, si la tasa de descuento del proyecto es superior a la TIR, entonces, el proyecto no es viable, pues supone que costará más financiar el proyecto que lo que realmente obtendremos de él, una vez descontados los pagos futuros al valor presente. En definitiva, cuando se evalúa un proyecto específico, es crucial determinar el coste de capital necesario para financiarlo. Este coste se calcula como la tasa de actualización que iguala los flujos de caja esperados del proyecto con el valor presente de todos los desembolsos y cobros asociados a las fuentes de financiación utilizadas durante la vida útil del proyecto. En otras palabras, sería necesario encontrar el tipo de descuento (k) que permite que el VAN=0. Por tanto, para calcular el coste de capital de un proyecto, se utilizan los siguientes pasos: - 1) Estimar los Flujos de Caja del Proyecto: Se proyectan todos los ingresos y gastos esperados del proyecto a lo largo de su vida útil. Estos flujos incluyen tanto las inversiones iniciales como los ingresos netos generados por el proyecto en cada período. - 2) Identificar las Fuentes de Financiación: Se determinan las fuentes específicas de financiación utilizadas para el proyecto, como fondos propios (capital de los accionistas) y fondos ajenos (préstamos o deuda). - 3) Calcular el Valor Actual Neto (VAN): Se aplica una tasa de descuento (que es el coste de capital del proyecto) a todos los flujos de caja esperados para obtener el VAN del proyecto. Esta tasa de descuento es la que iguala el valor presente de los flujos de caja con la inversión inicial y otros costes asociados. 17  - 4) Determinar la Tasa Interna de Retorno (TIR): La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN del proyecto sea igual a cero. En otras palabras, es la rentabilidad mínima que el proyecto debe generar para cubrir todos los costes financieros y proporcionar un retorno adecuado a los inversores. Ejemplo: 18