Structure Financière et Financements Cours 1 PDF

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STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS COURS 1  STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette  SEMAINE 01 SOMMAIRE 1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique Équilibre général 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? de la structure du bilan 1.3 Les critères de choix de la structure financière et grandes typologies de financement en dette 2 LES GRANDS TYPES DE FINANCEMENTS EN DETTE 2.1 La cartographie d’ensemble de la dette bancaire et financière 2.2 Les grandes catégories de financements à court terme 2.3 Les grandes catégories de financements à moyen et long terme STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 3  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique La lecture traditionnelle du bilan comptable offre une vision principalement « patrimoniale » des actifs et des passifs (que sont-ils et qui les détient ?). Le bilan économique, établi à partir du bilan comptable, offre immédiatement une double vision synthétique en mettant en évidence : ▪ Les montants effectivement investis dans l’activité de l’entreprise (et dans elle-seule) : c’est le total de l’actif économique. On l’appelle aussi parfois « capitaux employés », du terme anglo-saxon consacré de capital employed. ▪ Le financement synthétique global de cet actif économique, dans ses deux grandes composantes de base: les capitaux propres et la dette financière nette. Voici un exemple de passage du bilan comptable à sa présentation économique STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 4  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique BILAN COMPTABLE SIMPLIFIÉ BILAN ÉCONOMIQUE SIMPLIFIÉ ACTIFS IMMOBILISÉS CAPITAUX ACTIFS IMMOBILISÉS 40 M€ (Immo corporelles, PROPRES 70 M€ 40 M€ (Immo corporelles, CAPITAUX 70 M€ PROPRES incorp., fin.) incorp., fin.) ▪ Capital ▪ Capital ▪ Réserves ▪ Réserves ACTIFS CIRCULANTS 120 M€ 60 M€ BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT ▪ Stocks PASSIF 90 M€ (“BFR“) 30 M€ 50 M€ EXIGIBLE ▪ Créances clients Stocks ENDETTEMENT 50 M€ ▪ Dettes exploitation 40 M€ + Créances clients BANCAIRE ET ▪ Placements / cash - Dettes exploitation FINANCIER NET 20 M€ ▪ Dettes financières 50 M€ = 50+50-40 Total Actif Total Passif Actif Économique Capitaux Investis 160 M€ 160 M€ 100 M€ 100 M€ STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 5  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique Le bilan économique, une représentation puissante et utile pour une vision immédiate et synthétique des « 4 grandes boîtes » constituant à un instant donné la structure financière globale d’une entreprise : ▪ D’un coté, la globalité des investissements (donc des capitaux employés dans l’activité économique) qui permettent à l’entreprise de fonctionner. ✓ Ses actifs immobilisés, d’une part, ✓ Le « Besoin en Fonds de Roulement » (désormais BFR), d’autre part. ✓ C’est donc l’actif économique (immos + BFR). ▪ De l’autre côté, les capitaux investis, à savoir les moyens financiers mis en place pour financer l’actif économique, répartis dans ses deux grandes composantes : ✓ Les capitaux propres, d’une part, à savoir les sommes apportées par les actionnaires (apports en capital ainsi que montants mis en réserve). ✓ La dette financière nette, d’autre part, c’est-à-dire la dette d’origine bancaire et financière (les dettes d’exploitation - telles les dettes fournisseurs - sont déjà prises en compte dans le calcul du BFR) et ce déduction faite de la trésorerie. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 6  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique Pour mesurer et interpréter correctement les 4 grandes composantes du bilan économique, se souvenir que : 1. Actif économique = Actif Immobilisés + BFR Dette bancaire et financière nette : Dette brute moins trésorerie (Trésorerie = cash ou équivalents de trésorerie) ✓ Par exemple, un portefeuille de Capitaux investis placements en titres cotés en bourse sur 2. = Capitaux propres + dette bancaire et financière nette 4. un marché liquide pourra éventuellement être considéré comme de l’équivalent de trésorerie (car il peut être cédé à tout moment, modulo tout de même les risques de pertes en Par construction, 3. Actif économique = Capitaux investis capital) et non comme un actif immobilisé. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 7  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique Pour mesurer et interpréter correctement une petite aide mnémotechnique utile : BFR = Stocks + Clients – Fournisseurs Où « Clients » désigne les comptes clients et autres comptes rattachés et où « Fournisseurs » désigne les dettes d’exploitation (notamment les dettes fournisseurs et autres comptes de nature équivalente). STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 8  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.1 Les 4 composantes-clés du bilan économique Les grands apports de cette analyse en 4 grandes boîtes ▪ Un outil pour appréhender immédiatement le particularisme éventuellement structurel de la structure financière d’ensemble, souvent influencé par des caractéristiques sectorielles : poids respectifs des actifs immobilisés et du BFR dans le total de l’actif économique ; importance respective des capitaux propres et de la dette dans le financement global. ▪ Les cas particuliers éventuels : ✓ Les situations de « dette nette négative » (c’est-à-dire de « cash net positif »). ✓ Les cas de sociétés à BFR « négatif » ou saisonnier (ex : sociétés de grande distribution ; fabricants de jouets etc…). Le bilan économique (avec les « 4 boîtes ») offre une vue synthétique immédiate de la structure financière, qui constitue un point d’entrée précieux pour comprendre l’équilibre d’ensemble du bilan à un instant donné. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 9  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? Globalement, financement d’ensemble à considérer avec une double approche : ▪ Une approche de type « micro » : garantir que l’entreprise dispose à tout moment des moyens financiers nécessaires pour faire face à l’ensemble de ses engagements financiers, quels que soit leur nature. C’est une préoccupation permanente de gestion de trésorerie essentiellement à court terme (mais aussi à moyen terme). ▪ Une approche de type « macro » dans la durée : garantir la capacité de l’entreprise à réunir les moyens financiers adéquats pour faire face à son développement dans la durée. C’est essentiellement une préoccupation de recherche de financements et de maintien d’équilibre de structure de bilan à moyen et long terme. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 10  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? L’approche micro ▪ Une préoccupation permanente : pouvoir faire face à tout moment à n’importe quel besoin de décaissement (fournisseurs, impôts et taxes, etc). ▪ Préoccupation permanente du trésorier d’entreprise car les actifs d’une entreprise sont généralement moins liquides que ses passifs (sauf à être exagérément conservateur !). En outre, un BFR saisonnier dans l’année, peut provoquer des à coups importants dans la trésorerie. ▪ Conséquence potentiellement dramatique : défaut de paiement, rupture de trésorerie, situation potentielle de mise en faillite ! ▪ Distinguer la « liquidité » de la « solvabilité » : ✓ Liquidité : capacité faire face à ses engagements de paiement à tout moment, donc à ne jamais être « à court » de disponibilités (cash). ✓ Solvabilité : capacité à avoir accumulé assez de valeur d’actifs pour, si besoin est, pouvoir rembourser l’ensemble de ses débiteurs (par exemple en cas de liquidation de l’entreprise). STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 11  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? L’approche micro ▪ Deux concepts liés mais distincts : Une entreprise peut être illiquide à un moment donné, quoique solvable ✓ Parabole d’un automobiliste milliardaire qui se fait arrêter pour un excès de vitesse sur une autoroute américaine mais qui a oublié son portefeuille à l’hôtel: il est tout à fait solvable (riche), mais illiquide à l’instant même (et incapable de payer cash son amende avec le risque de voir son véhicule immobilisé !). ✓ Exemple d’un trésorier d’entreprise étourdi qui aurait oublié une échéance de trésorerie importante, à un moment où son niveau de trésorerie est bas et qui n’aurait pas préalablement négocié de lignes de financement non tirées avec ses banques…! Une entreprise peut être liquide à un moment donné, quoique potentiellement insolvable ✓ Exemple : une start-up qui bénéficierait d’un BFR négatif (ou bien d’une levée de fonds abondante) peut être pour le moment très liquide (cash abondant), tout en étant encore potentiellement insolvable (situation déficitaire et matelas de fonds propres insuffisant). Une entreprise saine et bien gérée doit, à terme, viser à la fois une liquidité et une solvabilité satisfaisantes. ▪ Une gestion le plus souvent facilitée par la qualité des prévisions de (1) ratios classiques : décaissements/encaissements au jour le jour, le suivi de ratios spécifiques (1) liquidité générale (actifs circulants (inf. à 1 an)/passifs et, de plus en plus souvent de nos jours, par le maintien d’une trésorerie brute suffisante exigibles CT), liquidité réduite (Actifs circulants hors et/ou par des facilités de trésorerie bancaires adaptées (lignes à court terme confirmées mais stocks/Passifs exigibles CT), liquidité immédiate (Cash et non tirées). placements/passifs exigibles CT) STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 12  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? L’approche macro ▪ Une problématique claire : si mon actif économique est susceptible, par exemple, de doubler en 5 ans, comment cet accroissement des montants investis dans mon outil industriel sera-t-il financé, avec quelles ressources et selon quel calendrier ? ▪ Par mes ressources propres ? Par du capital complémentaire apporté par mes actionnaires ? Par de la dette complémentaire ? Par un peu de tout cela ? Et selon quel cadencement ? ▪ Le point de départ essentiel : comprendre l’ampleur attendue des Flux de Trésorerie disponibles (« FTD ») prévisionnels (calculés année par année pour la période à venir). ▪ Les Flux de Trésorerie Disponibles (Free cash Flows ), après frais financiers, se calculent comme suit, pour une année déterminée : Résultat net + dotation aux amortissements - variation du BFR d’une année à l’autre - dépenses d’investissements (capex) Remarque : la dotation aux amortissements est ajoutée dans le calcul des FTD car le résultat net comptable a été calculé après déduction des dotations annuelles aux amortissements. Or, ces amortissements correspondent à une charge comptable mais sans débours de cash. On les extourne donc du résultat net pour calculer le flux de trésorerie (flux cash) provenant du résultat. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 13  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? ▪ La génération ou la consommation de FTD à moyen/ long terme sont ▪ En cas de génération négative de FTD, il y a donc consommation nette influencés par 4 grands facteurs : la croissance de l’activité ; de cash sur la période : l’écart négatif l’évolution des marges bénéficiaires ; l’évolution et la gestion du (qui pourra d’ailleurs être encore plus creusé par les dividendes BFR ; l’ampleur des investissements à réaliser. éventuellement payés pendant la période) devra être nécessairement compensé par de nouvelles ressources externes, soit de l’argent frais amené par les actionnaires (augmentation de capital) soit une augmentation de la dette bancaire et financière nette. ▪ En cas de génération positive de FTD, il y a au total génération nette de cash sur la période : le développement de l’entreprise (donc ses dépenses d’investissements) est assuré sans besoin de ▪ Point de compréhension dans cette analyse globale : que la société ressource externe de financement, capital ou dette. L’excédent voie sa dette bancaire et financière brute inchangée et son cash pourra alors être rendu aux actionnaires (dividendes ou rachat diminuer, ou bien sa dette brute augmenter et son cash inchangé, le d’actions) et/ ou permettre à l’entreprise de réduire sa dette résultat global est le même, car le niveau de dette considéré est la bancaire et financière nette. dette nette (c’est-à-dire nette du cash). Anticiper et analyser finement les FTD attendus dans son plan d’affaires est le préalable incontournable à toute décision de financement à moyen et à long terme, qui, par construction, engage l’avenir. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 14  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.2 Existe-t-il une structure financière optimale ? ▪ Globalement deux grandes familles de solutions ▪ Non, il n’existe pas de structure financière idéale/optimale dans de financement, pour couvrir les besoins financiers l’absolu ! à moyen/long terme : ✓Pas de règle absolue, pas de recette magique. ✓Capitaux propres ✓Pas de mix/cocktail idéal dans la durée entre capitaux ✓Dette bancaire et financière propres et endettement net. ✓Choix le plus souvent guidés par un ensemble de pratiques/contraintes, externes et internes, rappelées plus ▪ D’autres routes d’appoint possibles pour optimiser bas. éventuellement la consommation de cash : ✓Rappel conceptuel important : le mix capitaux propres/dette, donc la structure financière du bilan, est sans ✓Modification (réduction) de la politique impact sur le Coût Moyen Pondéré du Capital (connu en de dividendes finance sous l’acronyme « WACC » pour « Weighted ✓Cessions d’actifs (désinvestissements) Average Cost of Capital ») (1) (1) Le « WACC » de l’entreprise dépend essentiellement du risque de l’actif économique ainsi que du niveau des taux d’intérêts. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 15  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.3 Les principaux critères de choix de la structure financière Les critères et contraintes internes ▪ La situation de l’entreprise dans le cycle économique : ✓ Lien habituellement opposé entre importance de la dette et jeunesse de l’entreprise. ✓ De la start-up non endettée à la société mature passée sous LBO (niveau de dette fort). ▪ La nature de l’entreprise et des actifs à financer (maturité, visibilité, cyclicité) : ✓ Un secteur réputé résilient, disposant de cash-flows prévisibles et réputés stables, supportera une dette plus importante qu’une entreprise cyclique… ✓ La dette sera d’autant plus nécessaire que l’actionnaire ne pourra financer seul une activité à forte intensité capitalistique. ▪ La structure des coûts (fixes/variables) : ✓ Les frais financiers de la dette élevant le point mort total, un accroissement de l’endettement peut permettre de rééquilibrer légèrement la pondération coûts fixes/coûts variables. ▪ La flexibilité financière : ✓ Les capitaux propres fournissent un coussin permettant de conserver des marges de manœuvre ultérieures en cas de besoin de recours à un endettement soudain. ▪ La structure capitalistique souhaitée par les actionnaires (goût ou aversion pour le risque et pour l’effet de levier) ne sont surtout pas à négliger : ✓ Augmentation de la rentabilité des capitaux propres (ROE) en cas de recours à la dette, mais à condition que la rentabilité économique demeure supérieure au coût de la dette : c’est « l’effet de levier ». ✓ Mais la dette accroît le risque des capitaux propres: la dette, un choix fondamental d’actionnaire ! ✓ Quel niveau de risques les actionnaires souhaitent-ils prendre ? STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 16  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.3 Les principaux critères de choix de la structure financière Les critères et contraintes externes ▪ L’influence de l’environnement économique ✓ Tendance historique observée des DF à se tourner vers la dette en période de croissance économique et d’inflation et vice versa ▪ Le « benchmarking » ✓ Niveaux de dette et structure financière des concurrents : que font les autres ? ▪ L’opportunisme lié à la disponibilité des différents marchés de financement ✓ Volatilité des bourses et cyclicité des marchés de financement en actions (capitaux propres). ✓ Disponibilité potentiellement variable des marchés de la dette (dette bancaire et dette de marché, titrisation, leasing,…). ▪ Le point de vue de la bourse ✓ Impact de l’avis des analystes financiers sur la structure financière. ✓ Même si la société n’est pas elle-même en bourse (comparaisons sectorielles des sociétés cotées). ▪ La notation financière de la dette (rating) ✓ Importance croissante des « agences de notation » en Europe depuis les années 2000. ✓ Principales agences : Moodys, S&P Global, Fitch. ✓ Critère assez prédominant chez les DF, avec celui de la flexibilité financière. ✓ Sensibilité particulière, chez les DG et DF, au risque de dégradation du rating. STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 17  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.3 Les principaux critères de choix de la structure financière Un ratio très communément utilisé par tous les praticiens de la finance, le levier financier Dette nette = Dette bancaire et financière nette DETTE NETTE / EBITDA (nette des disponibilités-cash et cash équivalent) EBITDA= Excédent Brut d’Exploitation (EBE) ▪ Fournit une mesure empirique (en raccourci forcément rapide) du niveau d’endettement relatif d’une entreprise, mesuré par sa capacité théorique à rembourser rapidement ou non sa dette. ▪ L’EBE (EBITDA) étant ici traité comme un « proxy » approximatif du cash annuel généré (à la variation près du BFR), ce ratio exprime le nombre d’années théoriques d’EBITDA qui serait nécessaire pour rembourser la dette nette totale à un instant donné. ▪ Le ratio de premier niveau sur le degré d’endettement, certes imparfait, mais très facile à calculer, à utiliser et à communiquer. ▪ En tout état de cause, ratio souvent plus pertinent conceptuellement que le rapport dette nette/capitaux propres (simple photographie du bilan caractère prédictif sur la capacité à rembourser sa dette). STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 18  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.3 Les principaux critères de choix de la structure financière ▪ Ratio devenu une référence mondiale incontournable chez tous les ▪ Mais quelques références pratiques utiles à avoir en tête : praticiens et observateurs financiers (banquiers ; analystes financiers ; agences de notations, etc). ✓ Un levier inférieur à environ 1/1,5 est en général considéré comme faible. ▪ Ratio suivi de très près par toutes les directions générales et les ✓ Il est habituellement considéré comme difficile d’introduire en Bourse (IPO) une société ayant un levier directions financières des entreprises. supérieur à 3 et dans des cas de montages financiers extrêmes, comme un LBO, le levier peut atteindre 6, voire ▪ Compte parmi l’un des indicateurs les plus fondamentaux et le plus (les IPOs et les LBOs seront analysés par ailleurs). plus suivis dans la conduite et le pilotage de la structure ✓ Hors contexte particulier (ex LBO), un levier de plus de 4 financière. est en général considéré comme un niveau de dette « fort », voire préoccupant. ▪ Pas de définition de norme uniforme de levier « optimal » ou ✓ Lorsque la dette nette est négative (c’est-à-dire une position de cash net positif), le levier, arithmétiquement maximal pour les entreprises et disparités très importantes, soit négatif, est considéré comme non significatif et n’est d’un secteur à l’autre, soit d’une période de l’histoire à l’autre donc habituellement pas produit. (voir tableau page suivante). STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 19  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.3 Les principaux critères de choix de la structure financière Niveaux de dette historiques et par secteur en Europe - Grands groupes cotés européens Source : Pierre Vernimmen, Finance d’entreprise, édition 2022, Dalloz ▪ Leviers les plus « élevés » : Télécom, infrastructures, distribution alimentaire, boissons, services publics, … ▪ Leviers les plus « faibles » : consommation, automobile, biens d’équipement, défense et aéronautique, luxe, … STRUCTURE FINANCIÈRE ET FINANCEMENTS I SEMAINE 01 Équilibre général de la structure du bilan et grandes typologies de financement en dette 20  1 RAPPEL DES GRANDS ÉQUILIBRES DU BILAN 1.3 Les principaux critères de choix de la structure financière DETTE NETTE / EBE SECTEURS 2000 2005 2010 2015 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Acier 6,60 0,80 2,60 3,30 6,2 0,5 0,5 0,6 0,6 0,5 Source : Pierre Vernimmen, Finance d’entreprise, édition 2024, Dalloz Agroalimentaire 1,80 1,00 0,50 0,80 1,4 1,6 1,8 1,7 1,5 1,1 Automobile 0,80 0,30 n.s. n.s.