Encuadre y Contenido de la Función Financiera (PDF) - Alberto J. Macario

# **Encuadre y contenido de la función financiera** ## **ALBERTO J. MACARIO** * Director del Instituto de Administración de Empresas, en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Córdoba. ## **I. LA FUNCION FINANCIERA** ### **1.1. SU NATURALEZA** Es fundamental entender...

# **Encuadre y contenido de la función financiera** ## **ALBERTO J. MACARIO** * Director del Instituto de Administración de Empresas, en la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Córdoba. ## **I. LA FUNCION FINANCIERA** ### **1.1. SU NATURALEZA** Es fundamental entender la naturaleza de la función financiera. Esto permite establecer los objetivos que le son propios y procura lograr, así como comprender el modo en que estos son afectados por la inflación y las medidas a adoptar para defenderse de ella, las relaciones que tiene con otras funciones de la empresa y del medio externo, la más apropiada estructura orgánica para la función financiera y las herramientas con que trabaja. Todo ello exhibe la ilustración 1. La función financiera se desarrolla dentro del ámbito de una organización, o sea, en el seno de un grupo humano deliberadamente constituido o reconstituido para el logro de objetivos prefijados. Se infiere que ese grupo humano hace uso de una diversidad de recursos para lograr sus fines; naturales, humanos y financieros o capital. Para alcanzar los objetivos de una organización, estos recursos deben ser evaluados y administrados; y se usa para ello, como común denominador, al dinero. Conceptualizar la naturaleza de la función financiera * Permite comprenderla y determinarla * Y condiciona * La estructura orgánica apropiada * El funcionamiento; herramientas; planeamiento ## **1. Efectos de conceptualizar la naturaleza de la función financiera** * **Sus relaciones con el medio externo** * Influjo de la inflación * **Sus objetivos** * **Sus relaciones con otras funciones de la empresa**. ## **El área financiera** En su concepto más amplio, es la responsable de la administración de los distintos flujos de dinero que se producen en toda organización. La empresa es uno de los múltiples tipos de organizaciones existentes. A nuestros fines la consideraremos sólo desde el punto de vista económico. Es decir, como unidad económica de producción. Todo proceso productivo puede considerarse como la inmovilización transitoria de una serie de factores de producción disponibles en un momento dado. Decidida la inversión y efectuada la inmovilización correspondiente, todo el proceso económico subsiguiente es una marcha hacia la movilización de esos factores de producción; o lo que es lo mismo, hacia la transformación de esas inmovilizaciones en disponibilidades. Esto es lo que se denomina como ciclo: **Dinero - Mercadería - Dinero** Junto al proceso de circulación física de bienes materiales se produce, pues, un proceso financiero que sirve de soporte a dicha circulación. Las contraprestaciones correspondientes a las corrientes de bienes materiales, que circulan en el proceso productivo, se expresan siempre en términos monetarios que relacionan la trasferencia de bien en sí, con la de su valor, expresado en unidades monetarias. Por ejemplo, a la entrada de materia prima corresponde una salida de dinero o una promesa de pago de dinero; a la prestación de trabajo corresponde el salario pagado o a pagar; etcétera. Puede afirmarse que en toda empresa, y también en las organizaciones sin fines de lucro, existe un permanente flujo de fondos y una función financiera que debe ser cumplida para alcanzar los objetivos perseguidos. Para precisar mejor la naturaleza de la función financiera, conviene diferenciarla de otras funciones o actividades realizadas en toda organización, con las cuales está íntimamente vinculada. ## **1.2. SITUACION FINANCIERA Y SITUACION ECONOMICA** Estos dos aspectos no deben ser confundidos. Es posible que en un momento dado una empresa goce de **buena situación económica** y sufra una **mala situación financiera**, y a la inversa. Cuando decimos que una empresa tiene **buena situación económica** queremos significar que su actividad operativa produce adecuado nivel de beneficios. Pero si al mismo momento dicha empresa padece escasez de fondos para atender compromisos, diremos que está en **mala (o al menos estrecha) situación financiera.** Este caso es frecuente en empresas que llevan a cabo una política de crecimiento, o están ampliando su capacidad, reinvirtiendo todas o gran parte de sus utilidades, además de capitales adicionales que toman en préstamo. En esas circunstancias pueden verse con escasos fondos disponibles y, en muchos casos (máxime si no existe una adecuada planificación financiera), dificultades para atender sus compromisos operativos. Es también el caso frecuente de empresas que no observan adecuado equilibrio entre los plazos a los cuales realizan sus inversiones y los plazos por los cuales obtienen los capitales con que las llevan a cabo. Por ejemplo: adquieren bienes de uso con financiamiento a corto plazo, en tanto que financian las ventas a plazo mayor que aquél por el cual obtuvieron los capitales aplicados a financiar dichas ventas. En tales circunstancias (bastante comunes en Latinoamérica, dada la escasa relevancia del mercado de capitales), aunque esté operando con satisfactorio nivel de utilidades, la empresa podrá hallarse ante dificultades financieras, pues al momento de tener que devolver los capitales con los cuales se financia, no los habrá liberado de las aplicaciones que les dio. En el caso inverso, si la empresa está reduciendo su nivel de actividad, quizá liquidando por debajo del costo parte de sus existencias, puede encontrar-se en mala situación económica (pues posiblemente tenga pérdidas) mientras su situación financiera será desahogada por los fondos que le ingresan y quedan disponibles por falta de reinversión. Este caso es típico, por ejemplo, en los negocios de temporada, que al final de ésta liquidan sus existencias presuntamente al costo o a un precio muy cercano a éste, y no reinvierten con fines operativos los fondos así liberados. Si una empresa enfrenta una apretada situación financiera (fondos escasos para atender sus necesidades), pero es buena su situación económica (adecuado nivel de beneficios) ésta irá haciendo mejorar la situación financiera en el mediano plazo. Es lógico suponer que la empresa, en un momento dado, dejará de realizar nuevas inversiones (aunque más no sea con carácter transitorio). Si las realizadas fueron adecuadas generarán a su vez nuevos beneficios los cuales se sumarán a los que ya obtenía. Así, mejorará su situación financiera. Por el contrario, las empresas no pueden hacer frente por mucho tiempo a malas situaciones económicas (bajos beneficios, y menos aún pérdidas) aunque sea buena su situación financiera, pues las pérdidas irán consumiendo las disponibilidades, hasta que éstas también serán insuficientes para seguir operando. De ambos aspectos (la situación financiera y la económica) prevalece o tiene más importancia la segunda, toda vez que permite, a mediano plazo, superar la mala situación financiera. Pero si la mala situación financiera se mantiene por mucho tiempo, por un manejo inadecuado o por malas inversiones, obligará a la empresa, en muchos casos, a tomar fondos prestados adicionales. Generalmente éstos serán tomados a tasas de interés crecientes con lo cual se afectará la situación económica. Tal la situación ante la cual se encontraron muchas empresas en América Latina, al operar con alto grado de endeudamiento constituido a tasas de interés reales negativas, con lo cual disponían de su subsidio encubierto. Cuando las tasas de interés pasaron a ser positivas, debido al cambio en la política económica, dichas empresas tuvieron un costo real positivo por su endeudamiento. Ello redujo sus beneficios y, en muchos casos, debieron soportar quebrantos. Un mal manejo financiero, por no querer o no poder cambiar su endeudamiento, llevó a muchas empresas a situaciones muy comprometidas, e incluso a la cesación de su operatoria. Como vemos, si bien es posible en el corto plazo (por razones de politica empresaria o de coyuntura) que sea buena la situación económica y mala la situación financiera, o a la inversa, tal estado de cosas no se puede mantener en el mediano plazo y menos aún en el largo, porque inexorablemente conducirá a la empresa a una encrucijada de difícil o imposible solución. Debe quedar en claro también que el correcto manejo financiero de la empresa hace a su resultado económico, tanto a nivel de la empresa, como de sus dueños; ello se origina, entre otros aspectos, en la estructura de financiamiento con que se opere, y en el costo de cada uno de los componentes de dicha estructura. ## **1.3. FINANZAS Y CONTABILIDAD** A veces se ha planteado el interrogante de si la contabilidad y las finanzas son una misma cosa; o si las finanzas son un aspecto de la contabilidad; o si ésta es parte de aquélla. Nada de ello es cierto; ambas tienen individualidad propia y distinta. La contabilidad es un sistema de información que suministra datos a la administración financiera; y no todos los que ésta necesita, sino sólo una parte de ellos. Para poder desempeñar sus funciones, la administración financiera necesita más datos; unos provenientes de otras áreas internas de la empresa (producción, comercialización, compras, etc.), y otros exteriores a ésta. Además, la información proveniente del campo contable (o de otras áreas) tiene que ser a menudo reelaborada para adecuarla al uso de la gestión financiera. Esta reelaboración se debe a la existencia de criterios diferentes en la compilación de la información por parte de la contabilidad y la administración financiera. ## **Las principales diferencias de concepto son las siguientes:** * **a) La contabilidad trabaja normalmente siguiendo el criterio de lo devengado; la gestión financiera, en cambio, lo hace con el criterio de lo percibido. ** A ella le interesa conocer cuánto se ha percibido o se percibirá y cuánto se pagó o se deberá pagar en dinero (o sea que le interesan los flujos de fondos). A consecuencia del criterio con que trabaja, la contabilidad considera como gasto, o costo, conceptos que no son egresos de fondos, como las amortizaciones de bienes de uso o las previsiones. Consecuente con sus criterios, por lo general la contabilidad imputa las ganancias al periodo en el cual se han realizado las ventas, aunque ellas se hayan concretado con financiamiento, mientras que, por el contrario, la gestión financiera las imputa al periodo en el que las ventas son cobradas. * **b) Para la administración financiera es fundamental el valor del tiempo, o sea el valor actual de los flujos de fondos futuros; la contabilidad no siempre considera este aspecto.** * **c) A los efectos de evaluar el rendimiento económico de la empresa, o de apreciar el probable rendimiento de un proyecto de inversión, las finanzas tienen en cuenta el costo del capital total invertido, sin interesar si es de los dueños de la empresa o es prestado; en cambio, la contabilidad no computa el costo del capital de los dueños de la empresa.** * **d) La evaluación del riesgo es un elemento fundamental en todo análisis financiero; la contabilidad, en cambio, no lo tiene prácticamente en cuenta.** * **e) La contabilidad trabaja con información histórica sobre lo ya acontecido, y por lo tanto todos los análisis que de ella surgen son ex-post. ** En cambio, la proyección del futuro, y por ende la planificación, es una de las tareas básicas de las finanzas de empresa, realizando para ello análisis ex-ante. ## **1.4. ENFOQUE EMPIRICO Y TEORICO DE LA FUNCION FINANCIERA** ### **a) ENFOQUE EMPIRICO** Se ha intentado definir el contenido y la naturaleza de la función financiera viendo qué hacen en la práctica los encargados de finanzas de las organizaciones. Este enfoque presenta algunos inconvenientes, debido a que: * **a) Las funciones y actividades asignadas al sector que aparentemente tendría a su cargo la función financiera, no son homogéneas. ** En algunas organizaciones comprende una variedad de tareas ajenas a la administración financiera, mientras que en otras se le sustraen funciones propias de ellas, y son manejadas sin su intervención por otros ejecutivos. * **b) La denominación del sector tampoco es homogénea.** Y suele variar, o no, de acuerdo con las funciones que desempeña; a veces se lo denomina gerencia financiera; otras, gerencia de finanzas y control, tesorería, etcétera. Una situación bastante generalizada es la de restringir el ámbito de actuación del supuesto encargado de finanzas a las funciones y actividades propias de un custodio, o tesorero, que si bien lleva a cabo tareas relacionadas con el movimiento de dinero, solo son las de carácter rutinario y accesorio. Esto es: pagos, custodia de valores, transferencias de fondos, etc. La mayoría de las decisiones no rutinarias se maneja a otros niveles, pese a que conforman la tarea principal de un verdadero administrador financiero. En consecuencia, este enfoque no permite llegar a la precisión que procuramos. ### **b) ENFOQUE TEORICO** Este análisis procura determinar la naturaleza de la función, y si se lo encara sobre la base de cuánto dicen los autores que tratan el tema, el método presenta sus inconvenientes, pues entre ellos existen posiciones bastante disímiles. * **a) En el enfoque tradicional el administrador financiero debe ocuparse principalmente de obtener los fondos que la empresa requiere para su funcionamiento, no participando en las decisiones de inversión que los hacen necesarios.** Por cierto que el correcto desempeño de esta función implica un perfecto conocimiento de los mercados de dinero y de capitales, de sus instrumentos y sus prácticas. Esta concepción es la más generalizada en Latinoamérica. Es un enfoque restrictivo de la función y se corresponde con la segunda etapa histórica expuesta en el punto siguiente. * **b) Según otro enfoque, dado que la gestión financiera se ocupa del dinero, y casi la totalidad de la actividad de la empresa está directa o indirectamente relacionada con él, es el área financiera la que tiene el máximo nivel en la organización; este criterio, extremadamente amplio, descuida la importancia de las otras dos funciones básicas de la firma: producción y comercialización.** * **c) El enfoque moderno de cuanto debe hacer el máximo responsable financiero de una empresa coincide con la tercera etapa de la evolución histórica descrita más adelante: si bien las tareas que debe llevar a cabo son de fundamental importancia para la empresa, de ninguna manera puede afirmarse que sea el funcionario de más alto nivel, su accionar tampoco puede limitarse únicamente a buscar financiación externa, y menos aún a las tareas de tesorero.** En el desempeño de sus funciones un verdadero gerente financiero, en la concepción más moderna, debería responder a tres preguntas básicas: * ¿En qué invertir? * ¿Cómo financiar la inversión? * ¿Cómo distribuir las utilidades? ## **1.5 EVOLUCION DE LA FUNCION FINANCIERA** El análisis precedente nos ha permitido avanzar en el conocimiento de la naturaleza de la función financiera. Para completar su comprensión, y llegar a un concepto de ella, conviene hacer un rápido repaso de su evolución histórica como disciplina, en la que pueden reconocerse, a grandes rasgos, las siguientes etapas. ### **a) PRIMERA ETAPA** Surge como disciplina de estudio independiente a comienzos del siglo veinte, considerándosela hasta ese momento como parte integrante de la economía. Su objeto era: * explicar, * describir * y documentar el rápido desarrollo de las instituciones, las prácticas y los instrumentos mediante los cuales las empresas obtenían fondos, especialmente de largo plazo (mercados de capitales), poniendo el énfasis en la problemática de la gran empresa, y particularmente en algunos problemas poco frecuentes de éstas, como la creación de empresas, su redimensionamiento, fusiones, y absorciones. Se descuidaba tratar el financiamiento a corto plazo, y no se consideraba la problemática de la administración del capital de trabajo. Ello se consolidó recién en la década del veinte, a partir de la obra de DEWING (3), quien reflejando las necesidades de la innovación tecnológica y las nuevas industrias de la época, introduce el problema de la liquidez. ### **b) SEGUNDA ETAPA** Después de la segunda guerra mundial y hasta mediados de la década del cincuenta se desarrolla un cuerpo de análisis sobre flujos de fondos, y sobre la administración de activos y pasivos corrientes (capital de trabajo). Sin embargo, durante esta etapa la administración financiera siguió dominada por el enfoque tradicional, fundamentalmente dirigido hacia afuera de la empresa, dando poca importancia a la toma de decisiones empresarias. ### **c) TERCERA ETAPA** Hacia 1955 cambia el enfoque tradicional al pasar de la visión hacia afuera de la firma a otra hacia adentro de ella. Según este nuevo punto de vista adquiere importancia no sólo la obtención de recursos financieros, sino principalmente su adecuado empleo. Según SOLOMON (4): * ...se ve a la administración financiera como una parte del fenómeno administrativo total, en lugar de hacerlo como a una especialidad staff, dedicada a la obtención de fondos. En este enfoque más amplio, el problema central de la política financiera es el del uso adecuado de los fondos, y el proceso esencial que implica es el de evaluar las ventajas de empleos potenciales frente a los costos de fuentes alternativas, de modo de lograr los objetivos que, en materia financiera, se fije la empresa. Dada esa información, la función de la administración financiera es evaluar y controlar decisiones para asignar fondos a usos presentes o nuevos. Para comprender correctamente este concepto es necesario tener en cuenta que en el mercado, o medio externo a la empresa, se dan (aunque quizá no es en forma óptima) las leyes de la oferta y la demanda en la fijación del precio de los fondos que obtiene la empresa; en el interior de la empresa esas leyes no operan para la aplicación de dichos fondos. Es necesario, en consecuencia, que alguien sea responsable de evaluar las aplicaciones que desean hacerse y de medir sus consecuencias. ## **d) CONCEPTO MODERNO** Podemos dar ahora un concepto de la función financiera, diciendo que tiene por misión evaluar decisiones propias y decisiones tomadas en otras áreas de la organización para asignar y reasignar fondos a usos presentes o futuros, midiendo su incidencia sobre la rentabilidad de la empresa y en sus flujos de fondos. Para ello debe tener en cuenta el riesgo que dichas aplicaciones de fondos implican, el rendimiento que de ellas se obtendrá y el costo de los fondos. Este criterio es el que perdura hasta nuestros días, y es dentro de este marco donde se ha producido un gran avance teórico susceptible de influenciar en gran medida la toma de decisiones en las empresas. ## **II. OBJETIVOS DE LA FUNCION FINANCIERA** El estudio de la naturaleza y de la evolución de la función financiera nos ha permitido precisar sus aspectos operativos y concretar un concepto; debiéramos ahora definir los objetivos de que debe ocuparse; pero para lograrlo es conveniente que previamente desarrollemos más algunos conceptos ya enunciados y precisemos más las áreas de interés de la función. ## **2.1. DECISIONES BASICAS DE LA FUNCION FINANCIERA** En el § 1.4. b) dijimos que, en el desempeño de sus funciones, el gerente financiero debe responder a tres interrogantes: en qué invertir, cómo financiar la inversión y como distribuir las utilidades. La función financiera, en consecuencia, puede dividirse en tres importantes campos de decisión, presentes en toda empresa, que satisfacen esos interrogantes: * **a) Decisiones de inversión;** * **b) Decisiones de financiamiento;** * **c) Decisiones de distribución de utilidades.** Cada uno de esos campos debe estudiarse teniendo presente el objetivo básico de la firma que, según veremos, no es otro sino el de elevar al máximo el valor de la empresa para sus propietarios. Esquemáticamente expuesto, se entiende de que éste es el valor actual de los futuros flujos de fondos que producirá la empresa durante toda su vida, descontados a una tasa que resulte satisfactoria a los dueños de ésta. Este objetivo solo puede lograrse mediante una combinación óptima de esos tres tipos de decisiones; como están interrelacionadas, debemos estudiar su influencia conjunta. Para adoptar estos tres tipos de decisiones, el responsable financiero debe poseer un marco conceptual y conocer las herramientas que han de permitirle efectuar el necesario análisis previo. También es de fundamental importancia, para cumplir ese cometido, conocer e interpretar los hechos macroeconómicos del medio donde se desenvuelve la empresa. Hay que saber el significado de los principales indicadores económicos, ya que la firma actúa en un entorno que la mayoría de las veces no puede modificar y del cual recibe influencias fundamentales. Por ejemplo, una política monetaria restrictiva hará subir las tasas de interés, lo que llevará a tomar una serie de medidas en la empresa. Conviene recalcar también que en administración financiera lo importante es planificar el futuro. Todo análisis de lo pasado tiene como objeto controlar si las decisiones tomadas han sido acertadas o no, en forma tal de mejorar la gestión para el futuro. Tanto en la planificación como en el control, es imprescindible contar con la información adecuada. A continuación examinaremos rápidamente esas cecisiones. VAN HORNE (5) señala que: ### **a) DECISIONES DE INVERSION** * ...este tipo de decisiones es probablemente el más importante de los tres. El presupuesto de inversiones, que es su resultante final, representa la decisión de utilizar ciertos recursos para la realización de ciertos proyectos, cuyos beneficios se concretarán en el futuro. Como los beneficios futuros no pueden conocerse con certeza, todo proyecto de inversión involucra, necesariamente, un riesgo, y en consecuencia debe evaluarse en relación con el rendimiento y el riesgo adicional que, presumiblemente, se acumularán a los ya existentes. Las decisiones de inversión, pues, determinan el monto total de los activos de la firma, su composición y la calidad e intensidad del riesgo empresario. Se infiere de lo anterior que, desde el punto de vista financiero, se considera inversión a toda aplicación de fondos realizada en cualquier rubro del activo. Es por ello que, desde ahora en adelante, nos referiremos al activo de una empresa como a su estructura de inversiones o cartera de inversiones. Toda empresa, además de ocuparse de nuevos proyectos, que implican nuevas inversiones, debe también administrar eficientemente los negocios que ya explota. Y por ello una de las tareas primordiales del ejecutivo financiero es la de manejar el capital de trabajo. Esta tarea también debe considerarse dentro de las decisiones de inversión, pues presupone, principalmente, una asignación de fondos. El cálculo de nivel adecuado de liquidez, y su mantenimiento, es parte de la eficiente administración del capital de trabajo. Con respecto a los bienes de uso, la responsabilidad del ejecutivo financiero es, básicamente, la fijación del monto y destino de los recursos empleados en éstos, pues interviene en la preparación del presupuesto de inversiones y en la evaluación de cada proyecto. La responsabilidad operativa por todo ello escapa a su función. ### **b) DECISIONES DE FINANCIAMIENTO** Estas decisiones tienen por objeto determinar la mejor mezcla de fuentes de financiamiento, teniendo en cuenta la estructura de inversiones de la empresa, la situación del mercado financiero y las políticas de la empresa. Si es posible modificar el valor actual de una firma variando su mezcla de financiamiento, entonces debe existir alguna estructura óptima que maximice dicho valor. Debe tenerse presente la estructura de inversiones, porque ésta (determina el riesgo empresario, que a su vez tiene fundamental importancia en la disponibilidad y en el costo real de las distintas fuentes de fondos. Por otra parte, las decisiones de financiamiento determinan el denominado riego financiero de la empresa. La decisión de adoptar una dada estructura financiera implica un conocimiento profundo de las distintas formas de financiamiento, tanto a corto como a largo plazo, y un seguimiento permanente de los mercados de dinero y capitales. ### **c) DECISIONES DE DISTRIBUCION DE UTILIDADES** Para tomar decisiones acertadas en este campo deben tenerse en cuenta numerosos factores, tales como: características societarias, influencia del sistema impositivo, etapa de su vida en que se halla la empresa, necesidad de realizar una política de retribución a los aportantes de capital, etcétera. Si el valor actual de una firma no es indiferente a la alternativa entre distribuir ganancias o capitalizarla, es evidente que debe existir un coeficiente óptimo de distribución que maximice dicho valor. El valor (para el beneficiario) de un peso distribuido en efectivo debe equilibrarse con el lucro cesante para la empresa por no haberlo retenido, empleándolo como medio de financiación propia. Es visible, pues, que la distribución de ganancias de hoy afecta a las decisiones de financiación de mañana. ## **2.2. AREAS DE INTERES** Dentro de cada uno de los tipos de decisiones analizados, podemos destacar las áreas de interés particular de la función financiera a saber: ### **I. DENTRO DE LAS DECISIONES DE INVERSION: ** * **Determinación de la magnitud total del activo:** la empresa debe operar con el capital que realmente necesita; no debe operar con exceso ni defecto, a riesgo de afectar el logro de sus objetivos. Además, mientras mayor es la inversión total, la firma enfrenta crecientes ventajas e inconvenientes. Entre los últimos podemos señalar su menor flexibilidad para cambiar de sector de actividad, y su mayor vulnerabilidad ante retracciones de la demanda de sus productos. * **Determinación de la estructura de inversiones:** no basta con saber cuánto conviene utilizar; es importante también decidir en qué rubros deben ser aplicados esos fondos: créditos, bienes de cambio, bienes de uso, etc.; cada empresa tiene características propias, de acuerdo con su ramo de actividad, los tipos de proyectos que ha adoptado y las políticas empresarias con que es conducida (riesgos asumibles, características operativas, etc.). * **Determinación de la tasa de crecimiento:** decidir la tasa de crecimiento de la firma implica distribuir recursos entre la actual actividad u otras menores, con la consiguiente necesidad de evaluar nuevos proyectos, lo que también requiere la determinación y búsqueda de los fondos requeridos y la asignación de éstos a los distintos usos posibles; debemos advertir que la aceptación de las altas tasas de crecimiento implica que la compañía debe asumir riesgos crecientes. ### **II. DENTRO DE LAS DECISIONES DE FINANCIACION** * **Determinación de la estructura de financiamiento:** la estructura de financiamiento de la firma depende de las características de sus inversiones, ya que éstas llevan a distintas necesidades de fondos a corto, mediano o largo plazo; depende también de la existencia de un sistema financiero adecuado, de la disponibilidad de fondos en el mercado de dinero y de capitales, y del costo de las distintas fuentes, entre otras variables. * **Determinación de costo de capital:** es ésta un área de interés compartida entre las decisiones de inversión y las de financiamiento; su medición es uno de los puntos principales de la gestión financiera, ya que es de fundamental importancia para decidir la aceptación o rechazo de los nuevos proyectos, como así también para la determinación del valor actual de la empresa. La estructura de financiamiento de la firma, por otra parte, afecta directamente a este costo de capital. * **Estudio del sistema financiero:** para poder financiar los proyectos de inversión o la empresa en marcha, es indispensable un adecuado conocimiento del sistema financiero, sus características operativas y sus instrumentos, tanto a corto como a mediano y largo plazo. * **Evaluación de las políticas de distribución de utilidades:** la elección de una política determinada de distribución corresponde al nivel directivo de la empresa; el ejecutivo financiero tiene y debe evaluar las distintas alternativas desde el punto de vista del objetivo básico, y prestar el asesoramiento correspondiente a los niveles superiores. * **Proyección y control del flujo de fondos:** podemos considerar también como área de interés de la función financiera a una herramienta fundamental para llevar a cabo los tres tipos de decisiones básicas: el flujo de fondos. Su proyección en el tiempo y su permanente control son condiciones esenciales para la toma de decisiones de inversión, de financiamiento y de distribución de utilidades. En la ilustración 2 hemos resumido los puntos principales de la problemática de la función financiera. ## **2.3. OBJETIVOS DE LA FUNCION FINANCIERA** Un objetivo comúnmente aceptado en la teoría económica, y aun en administración de empresas, es la maximización de utilidades. Este objetivo, sin embargo, ha sido blanco, de fundadas críticas, en los últimos años, los cuales podemos resumir así: * **a) Es un concepto impreciso: no aclara qué tipo de utilidades deben ser maximizadas, si las de corto, mediano o largo plazo; tampoco explicita si lo que debe maximizarse es la tasa de rentabilidad, o el monto absoluto de los beneficios, ni para quién deben ser maximizadas las utilidades, si para la empresa en su conjunto o solamente para los dueños; como las respuestas a estos interrogantes son distintas según los tipos de empresas y de personas, se necesita de un objetivo más preciso que evite estas ambigüedades.** * **b) No tiene en cuenta al valor financiero del tiempo; el criterio de maximizar las utilidades no nos ayuda a decidir entre dos cursos de acción alternativos, que brinden beneficios en distintos momentos del tiempo; evidentemente, no es equivalente un proyecto que prometa generar una utilidad de $ 1.000 anuales durante cinco años, a otro que se espera produzca esos $ 5.000, pero recién en el quinto año** * **c) No tiene en cuenta la calidad los beneficios; esto es el grado de incertidumbre o riesgo asociado a las utilidades esperadas. Por ejemplo, una dada probabilidad media de obtener una ganancia de $ 10.000 en una empresa dedicada a la explotación petrolera quizá admita mayor dispersión que igual probabilidad media de obtener una suma igual en una empresa de servicios telefónicos, supon iendo una inversión similar en ambos casos: normalmente el riesgo de la actividad petrolera es muy superior al de la prestación del servicio de teléfonos. El criterio simple de maximización de utilidades consideraría a ambas empresas en un pie de igualdad sin tener en cuenta que la calidad de los beneficios de una puede ser muy superior a los de la otra. Podemos considerar que ésta es la principal crítica al objetivo de maximización de beneficios.** ### **a) OBJETIVO BASICO: MAXIMIZACION DEL VALOR DE LA EMPRESA** Una buena alternativa, que soluciona los problemas recién mencionados, es la adopción del criterio de la maximización del valor actual de la empresa (o riqueza) como objetivo rector de la toma de decisiones. El área financiera, como parte integrante de la organización hace suyo este objetivo en la forma de decisiones propias de su función. Pero qué es el valor de una empresa? En términos generales el valor actual de una empresa es igual a la suma de los valores actuales de sus probables flujos de fondos futuros, descontados a una tasa que refleje el valor financiero del tiempo. La incertidumbre en cuanto a la real magnitud de cada uno de los flujos de fondos futuros es tenida en cuenta al fijar la tasa de descuento, o de otro modo, como puede ser aplicando un factor de corrección al valor actual, acorde con dicho riesgo. No debe confundirse el valor actual (o valor) de una empresa, con el valor actual de un negocio en perspectiva. En el primer caso la inversión está hecha, y forma parte del valor actual de la empresa. En el segundo caso, en cambio, debe invertirse alguna suma para recuperarla luego mediante los ingresos operativos; así, pues, los flujos de fondos de ese negocio en perspectiva incluyen, como egreso, o sea como flujo de fondos negativo, el monto de la inversión. Por lo tanto, el valor actual neto de un proyecto es la diferencia entre el valor actual de la inversión requerida y el valor actual de los ingresos que ella permitirá obtener hasta la liquidación total del negocio; equivale al aumento en el valor de la empresa que permitirá lograr el proyecto, si resultara como se lo prevé. Veamos esto con un poco más de detalle. Supongamos una firma en la que se produce un flujo de fondos que durará en forma permanente. Sea FFN, el probable flujo neto de fondos del periodo t (6) de esa compañía, el cual surge de la diferencia entre los ingresos percibidos y los costos, variables y fijos, efectivamente erogados por la empresa en ese periodo. Dentro de los egresos no se incluyen las depreciaciones pero sí los importes que se estime habrá que pagar por intereses e impuestos a las ganancias, a los capitales, etc., y también el monto de la reinversión requerida en cada periodo para mantener FFN al nivel proyectado (lo cual puede ser mayor o menor que las deducciones contables por depreciación). Suponiendo una tasa *k* que mida no sólo el valor financiero del tiempo (7) por periodo, sino también el riesgo implícito en la obtención de los flujos de fondos previstos, decimos que el valor actual de la firma es: **VA = FFN_1/(1+k)^1 + FFN_2/(1+k)^2 + ... + FFN_n/(1+k)^n** [1] donde n es el número de periodos de duración de los flujos de fondos. Cuando todos los flujos de fondos son iguales, los representar os como FFN y entonces la [1] es: **VA = FFN * 1/(1+k) + FFN * 1/(1+k)^2 + ... + FFN * 1/(1+k)^n = FFN * a_n/k** [2] Si n tiende a infinito, entonces la [2] tiende a valer: **VA = FFN/k** pero: **FFN = FFB - (R + IG + I)** donde: * **FFB: flujo de fondos bruto** * **R = importe de las reinversiones necesarias para mantener en actividad la fuente generadora del flujo de fondos bruto** * **IG = impuesto a las ganancias y a los capitales;** * **I = intereses que se pagan sobre el capital de terceros** A su vez: **FFB = FI - FE** donde: * **FI = flujo de ingresos operativos** * **FE = flujo de egresos operativos** Lógicamente, estos dos términos son determinados antes de considerar la incidencia de R, IG e I. Como dijimos antes, la maximización del valor actual de la empresa es un objetivo más concreto que la maximización de las utilidades, resolviendo los problemas de riesgo y de cronología de los flujos de fondos. ## **¿Cómo se logra satisfacer ese objetivo?** Mediante la evaluación de los negocios u operaciones en particular que se le presentan a la empresa (proyectos de inversión) y hallando su tasa de rendimiento (r). Cuando ésta sea mayor que la tasa *k*, que se considere apropiada para la calidad de resultados de cada proyecto, ese proyecto aumentará el valor de la empresa. Cuando existan varios proyectos, y las disponibilidades financieras no permitan emprenderlos todos, deben preferirse los que presentan la mayor diferencia r-k. Es decir, la mayor diferencia entre su tasa de rendimiento y su particular tasa de corte (k). Como complemento de la óptima elección de negocios nuevos, deben evaluarse los que se tengan en cartera e ir desechando los que presenten una tasa de rendimiento probable menor que su *k* apropiada (r-k<0); y, si fuera posible, ir también remplazando los de tasa mayor que *k*, si hubiera otros viables y con mejores perspectivas (mayor r-k). ### **b) OBJETIVOS OPERATIVOS** El ejecutivo financiero tiene como objetivos operativos de corto plazo tanto a la rentabilidad como a la liquidez. Ambos son corolarios del criterio más general de maximizar el valor de la firma. #### **b,1) RENTABILIDAD** En la práctica la maximización del valor de la empresa es un objetivo de planeamiento. El responsable financiero, ante distintos cursos de acción posibles, debe siempre elegir el que conduzca a un mayor valor de la compañía. Una vez seleccionados los proyectos, sin embargo, se presenta el problema de cómo medir en periodos cortos de tiempo la forma en que se está cumpliendo con dicho objetivo. Esto exige una proyección permanente, en el tiempo, de los ingresos y las inversiones de la empresa. Debido a ello, para evaluar periódicamente la gestión financiera de la firma el ejecutivo se vale de un índice periódico de control, que denominamos rentabilidad, al cua trata de maximizar. Nótese que el problema de medir en cada periodo, la rentabilidad presenta una problemática diferente a la de medir el rendimiento