Palūkanų normos isvestiniai sandoriai 8. PDF

VILNIAUS UNIVERSITETAS KAUNO FAKULTETAS Palūkanų normos sandoriai ir palūkanų normos sandorių rinka  Pagrindinės rizikos banko balanso struktūroje Prekyba paskolomis Kredito rizika Sekiuritizacija/ Struktūrizavimas Išvestinės kredito riziko...

VILNIAUS UNIVERSITETAS KAUNO FAKULTETAS Palūkanų normos sandoriai ir palūkanų normos sandorių rinka  Pagrindinės rizikos banko balanso struktūroje Prekyba paskolomis Kredito rizika Sekiuritizacija/ Struktūrizavimas Išvestinės kredito rizikos priemonės Prekyba paskolomis Likvidumo rizika Sekiuritizacija/ struktūrizavimas Palūkanų normos Išvestiniai palūkanų normos sandoriai rizika  Palūkanų normos sandorių tipai Palūkanų normos Bill futures ateities sandoriai Notes futures Bonds futures Palūkanų normos Interest rate swaps (IRS) apsikeitimo sandoriai Palūkanų normos Interest rate caps/ floors pasirinkimo sandoriai Interest rate corridors/ collars Išankstinės normos Forward rate agreements (FRA) susitarimai  PN ateities sandoriai Finansiniai palūkanų normos ateities sandoriai leidžia obligacijų ir kito finansinio turto, kurį veikia palūkanų normos nepastovumas, savininkams perkelti riziką. Tai yra viena iš pagrindinių finansinių ateities sandorių populiarumo priežasčių. Palūkanų normos ateities sandoriai gali būti 3 tipų: – trumpalaikių instrumentų ateities sandoriai – vidutinio galiojimo laiko instrumentų ateities sandoriai. – ilgo galiojimo laiko instrumentų ateities sandoriai.  PN ateities sandorių tipai USD nominuoti PN ateities sandoriai: – JAV Iždo vekselių ateities sandoriai – Eurodolerių ateities sandoriai – Iždo bilietų ateities sandoriai – JAV Iždo obligacijų ateities sandoriai – Municipalinių obligacijų ateities sandoriai Kitomis valiutomis nominuoti PN ateities sandoriai: – EUR/JPY/CHF/GBP/AUD/CAD/... Pagrindiniai PN ateities sandoriai pagal šalis JAV PN ateities sandoriai 2  JAV Iždo vekselių ateities sandoriai Pradėta prekiauti -1976 metais. Kontrakto dydis - yra 1 mln. USD. Bazinis instrumentas - 90 dienų termino Iždo vekselis. Pristatymo mėnesiai - kovas, birželis, rugsėjis ir gruodis (diena parenkama taip, kad būtų galima pateikti ką tik naujai išleistą 3 mėn. termino Iždo vekselį).  Eurodolerių ateities sandoriai Eurodoleriai – institucijų ir privačių asmenų lėšos JAV doleriais, laikomos Europos (šiuo metu ir kitų šalių) bankuose ir naudojamos kredito operacijoms. Eurodolerių ateities sandorių apyvarta yra didesnė, nei Iždo vekselių ateities sandorių. Eurodolerių ateities sandorių pagrindas irgi yra trijų mėnesių termino instrumentai. Tačiau tai nėra Iždo vekselis, o trijų mėnesių eurodolerių depozitas banke. Tikro pristatymo nėra, tik kompensuojama pinigais. Eurodolerių ateities sandoriai buvo pirmieji sandoriai, kuriems taikyta apmokėjimo tik pinigais sistema.  JAV Iždo obligacijų ateities sandoriai Pradėta prekiauti -1977 rugpjūtis. Kontrakto dydis - yra 100 000 USD. Bazinis instrumentas – JAV Iždo obligacija. Pristatymo mėnesiai - kovas, birželis, rugsėjis ir gruodis (pateikimui galima pasirinkti bet kurią pristatymo mėnesio dieną).  JAV Iždo bilietų ateities sandoriai Pradėta prekiauti -1990 birželis. Kontrakto dydis - yra 100 000 USD (200 000 USD – 2 metų). Pristatymo mėnesiai - kovas, birželis, rugsėjis ir gruodis (pateikimui galima pasirinkti bet kurią pristatymo mėnesio dieną). Bazinis instrumentas – JAV Iždo bilietas: Nuo 21 mėn. iki 2 metų termino Iždo bilietus – 2 metų Iždo bilietų ateities sandoriui; Nuo 4 metų 3mėnesių iki 5 metų termino Iždo bilietus – 5 metų Iždo bilietų ateities sandoriui; Nuo 6 metų 6 mėnesių iki 10 metų termino Iždo bilietus – 10 metų Iždo bilietų ateities sandoriui. Banko aktyvų ir pasyvų valdymas  Municipalinių obligacijų ateities sandoriai Pradėta prekiauti -1985 birželis. Kontrakto dydis - yra 100 000 USD. Pristatymo mėnesiai - kovas, birželis, rugsėjis ir gruodis (konkretus instrumentas negali būti pristatomas, apsikeičiama pinigų srautais). Bazinis instrumentas – JAV municipalinių obligacijų indeksas. Vokietijos PN ateities sandoriai (bonds futures) Didžiosios Britanijos ir Japonijos PN sandoriai  PN ateities sandorių vertinimas Palūkanų normos sandoriai yra praktiškai visada įvertintais kaštais, dėl to laikymo kaštų modelis visiškai paaiškina palūkanų normos ateities sandorių kainą. Fiksuotų pajamų instrumentai išpildo visus modelio reikalavimus: - Nesezoniški; - Saugojimas nesunkus; - Pasiūla labai lanksti; - Labai išvystytas nepadengtas pardavimas; Vieninteliai palūkanų normos ateities sandorių laikymo kaštai yra finansavimo kaštai.  Spekuliacija PN ateities sandoriais Palūkanų normos krypties Tikintis palūkanų normos pokyčio perkamas/parduodamas atitinkamas instrumentas. spėjimas. Pokytis susijęs su bendru PN kilimu/kritimu. To paties instrumento Prekiaujama ant to paties instrumento kreivės tikintis kreivės formos pokyčio. skirtingo laikotarpio skirtumai Pokytis susijęs su skirtingo laikotarpio pajamingumo pok. Iždo vekselių / Iždo obligacijų Tikimasi skirtumo tarp vekselių ir obligacijų pajamingumo pasikeitimo. skirtumo strategija Pokytis susijęs su skirtingo laikotarpio pajamingumo pok. Iždo vekselių / Eurodolerių Tikimasi skirtumo tarp vekselių ir eurodolerių indėlių pajamingumo pasikeitimo. skirtumo Pokytis susijęs su rizikos apetito pokyčiais. Pokyčio tarp skirtingų valiutų Tikimasi skirtumo tarp 2 valiutų (pvz. EUR ir USD) PN pasikeitimo. PN strategija Pokytis susijęs su skirtumu tarp PN tomis valiutomis.  Apsidraudimas su PN ateitis sandoriais Supaprastintas nominalios vertės modelis Supaprastintas rinkos vertės modelis Bazinių punktų modelis Konversijos veiksnio modelis Kryžminis apsaugojimo modelis PN ateities sandorių privalumai ir trūkumai Privalumai Trūkumai Patogus rizikos perdavimas Spekuliantų „rojus“ Žemi sandorių kaštai Diversifikacija nėra Didelis likvidumas pakankama Žema deficito rizika Didelis, neskaidomas Standartizuotas kontraktas kontraktas Neidealus apdraudimas Palūkanų normų apsikeitimo sandoris (IRS) Palūkanų normų apsikeitimo sandoris - tai sandoris, kuriuo sandorio šalys susitaria apsikeisti palūkanų normomis, viena sandorio šalis moka fiksuotas palūkanų normas, kita - svyruojančias (pvz., EURIBOR). Pirmasis palūkanų normos apsikeitimo sandoris įvyko 1982 metais, kai bankas Deutsche bank išleido 7 metų termino 300 mln. USD vertės fiksuotų palūkanų Euroobligacijas ir sudarė apsikeitimo sandorį, keisdami jas į kintamos normos įsipareigojimus su kitais trimis bankai. Šių sandorių kainos rinkoje kotiruojamos standartiniais terminais: 2, 3, 4, 5, 7, 10, 12, 15, 20, 25 ir 30 metų. Apsikeitimo sandorių rinka nėra griežtai reguliuojama, kadangi prekiaujama užbiržinėje rinkoje. 19  PN apsikeitimo sandorių tipai Bendrasis palūkanų normos apsikeitimo sandoris Bazės palūkanų normos apsikeitimo sandoris. Išankstinis palūkanų normos apsikeitimo sandoris Amortizuojamas palūkanų normos apsikeitimo sandoris. Augantis palūkanų normos apsikeitimo sandoris. „Karuselės“ palūkanų normos apsikeitimo sandoris. Nukeltos pradžios palūkanų normos apsikeitimo sandoriai. Indekso vertės palūkanų normos apsikeitimo sandoris. Ne rinkos palūkanų normos apsikeitimo sandoris. Nulinio kupono palūkanų normos apsikeitimo sandoris.; Palūkanų normos apsikeitimo sandoriai su pasirinkimo teise. Sezoninis palūkanų normos apsikeitimo sandoris. Bendrasis PN apsikeitimo sandoris (be tarpininko)  Mokėjimai pagal IRS sandorį Šaltinis: Swedbank. (2018) Palūkanų normų svyravimo rizikos valdymas 22  Apsikeitimo sandorių (IRS) nutraukimas Apsikeitimo sandorį nutraukti galima trimis būdais: – sudarant atvirkštinį sandorį (angl. swap reversal). Norint uždaryti turimą poziciją šalis sudaro kompensuojantį apsikeitimo sandorį tomis pačiomis sąlygomis, terminais ir mokėjimais. – perleidžiant sandorį (angl. swap assignment) - įsipareigojimai ir pretenzijos pagal sandorį perduodami trečiai šaliai. – sandorio išpirkimas (angl. swap buy-back, cancellation or close-out) – kitai sandorio šaliai išmokama sutarta kompensacija ir sandoris nutraukiamas. 23  Išankstinės normos susitarimai (FRA) Išankstinės palūkanų normos susitarimo sandoris – tai dvišalis susitarimas, pagal kurį šalys įsipareigoja padengti palūkanų sumos, apskaičiuotos taikant pastovią palūkanų normą, nustatytą sandorio sudarymo metu, ir palūkanų sumos, apskaičiuotos taikant rinkos palūkanų normą sutartą datą ateityje, skirtumą. Palūkanų normos susitarimo sandoriai yra naudingi tuo, kad investuotojas (arba kita sandorio šalis) nusiperka teisę sutartu metu gauti sumą, lygią kintamųjų ir nustatytųjų palūkanų skirtumui: Tarkime jei tuo metu, kai investuotojas žada skolinti (padėti indėlį), rinkos palūkanos bus mažesnės už nustatytas sandoryje, kita sandorio šalis investuotojui išmokės skirtumą; jei rinkos palūkanos bus didesnės − skirtumą mokės investuotojas. 24  Išankstinės normos susitarimų tipai Išankstinės normos susitarimas gali būti: biržinis sandoris užbiržinis sandoris. Biržoje prekiaujami išankstinės normos susitarimai pagrįsti LIBOR palūkanų normomis. Prekyba jais pradėta 1983 metais. Daugeliu atvejų išankstinės normos susitarimai panašūs į Eurodolerių ateities sandorius. Sandorio nominalas yra sąlyginis, nuo jo tik skaičiuojamos palūkanos, jis pats niekada nėra mokamas. Jie yra standartizuoti – kovui, birželiui, rugsėjui ir gruodžiui, faktinė sandorių apmokėjimo data – šių mėnesių trečios savaitės trečiadienis.  Palūkanų normos lubos ir grindys Daugelis finansų rinkų dalyvių sudaro sandorius, kurių pinigų srautai priklauso nuo kokios nors kintamos palūkanų normos. Pinigų srautams apsaugoti galima naudoti išvestinus instrumentus, kurie apribotų palūkanų normos išaugimą arba smukimą: – palūkanų normos lubos (angl. interest rate caps) – palūkanų normos grindys (angl. interest rate floors). Palūkanų normos lubos (interest rate caps) “Cap” palūkanų normos pasirinkimo sandoris – tai sandoris tarp Cap pardavėjo ir kliento, kuriuo pardavėjas pradeda mokėti sandorio pirkėjui palūkanas, jeigu rinkos palūkanų norma LIBOR viršija iš anksto sutartą palūkanų normą (angl. „Cap rate“). CAP sandoris - tinkama finansinė priemonė investuotojams, kurie pageidauja atsverti palūkanų normų augimą ir taip stabilizuoti paskolų palūkanų išlaidas.  Pinigų srautai PN lubų sandoryje Šaltinis: Swedbank. (2018) Palūkanų normų svyravimo rizikos valdymas Palūkanų normos grindys (interest rate floors) “Floor” palūkanų normos pasirinkimo sandoris - tai sandoris, kuriuo šalys susitaria, kad sandorio pardavėjas įsipareigoja pradėti mokėti palūkanų normų skirtumą, tarp rinkos palūkanų normos ir iš anksto sutartos palūkanų normos, kai rinkos palūkanų norma nusmunka žemiau iš anksto sutartos palūkanų normos. – Floor pasirinkimo sandoris garantuoja investuotojui minimalią grąžą; – Floor pasirinkimo sandoris suteikia investuotojui laisvę pasinaudoti didesnėmis palūkanų normomis.  Pinigų srautai PN grindų sandoryje Šaltinis: Swedbank. (2018) Palūkanų normų svyravimo rizikos valdymas 2024-11-21 30  Palūkanų normos apykaklės ( interest rate collars) „Collar“ pasirinkimo sandoris - tai draudimosi nuo palūkanų normų svyravimo rizikos sandoris, sudarytas iš „Cap“ ir „Floor“ pasirinkimo sandorių, kurių vienas yra perkamas, o kitas parduodamas, siekiant kompensuoti augimo apribojimo pirkimo kaštus. Collar sandoris yra patrauklus, jei investuotojas nori pirkti CAP sandorį, tačiau nėra tikras dėl šios priemonės kainos ir nori ieškoti būdų kaip sumažinti šios apsaugos sąnaudas. Collar sandoris sumažina sąnaudas investuotojui, norinčiam apsisaugoti nuo padidėjusių palūkanų normų. Investuotojas parduodamas Floor sandorį atsisako galimos naudos gaunamos iš žemesnių palūkanų normų. Atsisakoma nauda priklausys nuo palūkanų normos lygio, kuriame investuotojas parduoda Floor sandorį. 31  Pinigų srautai PN apykaklės sandoryje Šaltinis: Swedbank. (2018) Palūkanų normų svyravimo rizikos valdymas 2024-11-21 32 32 Palūkanų normos koridoriai (interest rates corridors) Perkamas augimo apribojimas ir parduodamas kitas augimo apribojimas su aukštesne pasinaudojimo palūkanų norma. Palūkanų normos koridorius yra sudarytas iš ilgos CAP palūkanų normos pozicijos ir trumpos CAP palūkanų normos pozicijos. Taip galima išlaikyti palūkanų normų smukimo naudą, kuri prarandama pasinaudojant palūkanų normų apykaklėmis. 33