2024 Financial Management 이자율과 채권가치평가 PDF

Exercise ▪ 2. 만기 20년, 표시이자율 7%인 채권이 액면발행되었다. 발행 후 시장에서 매각하고자 하는데, 이자율이 갑자기 16%로 급상승하였다. - 채권의 매각 가격은? - 채권의 투자수익률은? 42 - 채권을 만기까지 시장에서 매각할 수 없는 경우, 채권의 투자수익률은? - 발행...

Exercise ▪ 2. 만기 20년, 표시이자율 7%인 채권이 액면발행되었다. 발행 후 시장에서 매각하고자 하는데, 이자율이 갑자기 16%로 급상승하였다. - 채권의 매각 가격은? - 채권의 투자수익률은? 42 - 채권을 만기까지 시장에서 매각할 수 없는 경우, 채권의 투자수익률은? - 발행 이후 6개월 뒤에 채권의 시장가격이 1,020이라면, 채권의 clean price는? 43 ▪ 2. 만기 20년, 표시이자율 7%인 채권이 액면발행되었다. 발행 후 시장에서 매각하고자 하는데, 이자율이 갑자기 16%로 급상승하였다. - 채권의 매각 가격은? 70 1000 σ20 1 𝑖 + = 466.4 1+16% 1+16% 20 - 채권의 투자수익률은? (매도가격 – 매수가격)/매수가격=-536.6/1000=-53.66% - 채권을 만기까지 시장에서 매각할 수 없는 경우, 채권의 투자수익률은? 투자 시점의 가격을 결정하는 할인률이 채권의 투자수익률=7% - 발행 이후 6개월 뒤에 채권의 시장가격이 1,020(액면 1000당)이라면, 채권의 clean price는? 6개월 후 지급되지 않은 채권의 이자금액은 70/2=35. 따라서 채권의 clean price=dirty price- 미지급이자액 = 1020-35=985 44 ▪ Example 1 - D1 = $2 dividend expected in a year - R = 20% - P1 = $14 - 미래 기대현금흐름의 현재가치는 2 + 14 𝑃0 = = $13.33 1.2 ▪ Example 2 - D1 = $2, D2 = $2.10 - R = 20% - P2 = $14.70 - 미래 기대현금흐름의 현재가치는 1 2.10 + 14.70 𝑃0 = + = $13.33 1.20 1.22 27 ▪ Example - 회사의 다음 기 배당금은 주당 4달러가 될 것이고, 향후 배당은 매년 6%씩 증가할 것으로 기대한다. 투자자들은 해당 기업에 16%의 수익률을 요구한다. - 주식의 현재 가치는 얼마인가? 4 4 4 1.06 4 1.06 2 1.16 4 𝑃0 = + + +⋯= 1.06 = 1.16−1.06 = 40 1.16 1.162 1.163 1− 1.16 - 4년 후 주식의 가치는 얼마인가? 4 4 1.06 4 1.06 4 4 1.06 5 4 1.06 6 1.16 1 4 1.06 4 𝑃4 = + + +⋯= = = 50.5 1.16 1.162 1.163 1.06 1.16 − 1.06 1− 1.16 30 ▪ Example - A기업의 지난 배당은 $1이며, 요구수익률은 20%이다. - 기업은 향후 2년 간 배당금액이 각각 20%, 15%씩 증가할 것으로 기대하고, 이후 영원히 5%씩 증가할 것으로 기대한다. - 주식의 가격은 얼마인가? 31 Exercise ▪ 14 (문제변형). 한 신설기업의 현재 이익이 음수이다. 기업의 가치를 평가하기 위해서 다른 기업의 재무비율을 참고하여 상대적으로 평가할 예정이다. 다음 중 적합한 척도는? - 주가이익비율, 주가매출액비율 47 ▪ 3. 기업이 배당가능 자원이 있음에도 배당을 지급하지 않는 경우는? 48 ▪ 26. A기업은 현재 EPS(주당 이익)는 $2.35이고, 회사의 벤치마크 PE ratio는 19이다. 이익은 연간 6% 성장할 것으로 예상된다. a. 현재 A기업의 주식가격은? b. 1년 후 예상 주가는? 49 14 신설기업의 경우 상대적으로 투자비용이 많이 발생할 가능성이 있으며, 이는 동일 매출액 대비 이익률이 상대적으로 낮을 수 있음. 이러한 경우 이익률을 우선시 할 경우 상대적으로 성장성에 대한 저평가가 이루어질 수 있음. 다만, 주가매출액 비율 역시 신설기업의 가치를 나타내는 가장 좋은 지표라는 것을 의미하는 것은 아님. 3. 빠르게 성장하는 기업은 배당 실행 시 신규 투자를 위해 다시 자금을 조달해야 함. 이러한 비효율성을 없애기 위해서 배당 가능자원이 있어도 내부 유보를 통해 재투자를 실시할 수 있음. 예) 셀트리온 26 a. 현재 A기업의 주식가격은? EPS=2.35, PE=19  price=19*2.35=44.65 b. 1년 후 예상 주가는? PE ratio가 변하지 않는다고 가정할 경우, EPS(1)=EPS(0)*1.06, PE=19  2.35*1.06*19=47.32 50 순현가법: Net Present Value  Basic Idea - 프로젝트는 획득하기 위해 들이는 비용 대비 시장에서 얻을 수 있는 수익의 현재 가치 비교  Example: 집을 $25,000에 사서 수리비용으로 $25,000를 지출했다. 1년 뒤 시장에서 집을 $60,000에 팔 수 있다면 좋은 투자안 인가? - 해당 투자안의 적정 수익률이 30%라면? - 해당 투자안의 적정 수익률이 10%라면? 10  Example - 새로운 8년짜리 프로젝트: 신규 사업을 시작하기 위해서 $30,000를 소비하고, 매년 $14,000의 신규자금이 투자될 예정이다. 이러한 프로젝트는 향후 매년 $20,000의 수익을 창출할 것으로 기대한다. 이 프로젝트를 실행할 것인가? 이유는? 11 회수기간법: The Payback Period  Basic Idea - 회수기간은 투자한 자금을 회수하는데 걸리는 시간  Example: 새로운 8년짜리 프로젝트: 신규 사업을 시작하기 위해서 $30,000를 소비했으며, 매년 $14,000의 신규자금이 투자될 예정이다. 이러한 프로젝트는 향후 매년 $20,000의 수익을 창출할 것으로 기대한다. - 회수기간법을 이용할 경우, 이 투자안에 투자할 것인가? 14  Example: 다음 중 가장 좋은 투자안은? Time A B C 0 (100) (100) (100) 1 20 50 50 2 30 30 30 3 50 20 20 4 60 60 600 Payback period NPV(r=10%) 16  Example - 보수공사를 위해서 $500,000의 신규자금이 필요하다. 해당 점포는 향후 5년간 아래와 같이 영업할 수 있을 것으로 예상하고, 5년 후 잔존가치는 0. 매년 투자금액의 1/5만큼 감가상각할 예정이다 ( $500,000/5=$100,000). - 법인세율: 25% Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Revenue 433,333 450,000 266,667 200,000 133,333 Expenses 200,000 150,000 100,000 100,000 100,000 Earnings before depreciation Depreciation Earning before taxes Taxes Net Income 20  Example - 평균 당기순이익= (100,000+150,000+50,000+0-50,000)/5=250,000/5=50,000 - 평균 장부가치 (excluding the net income from the project) = = (Initial asset value – remained asset value)/2 = (500,000-0)/2=250,000 - 이 프로젝트에 대한 당신의 투자의사결정은? 22 내부수익률법(The Internal Rate of Return: IRR)  Basic Idea - 투자안 실행 시 얻을 수 있는 수익률 - 다른 말로, NPV가 0이 되도록 하는 할인율을 찾는 것 ( NPV = 0  미래 현금흐름의 현재가치가 현재 투자금액과 동일하게 되는 것)  Example: 만약 당신이 오늘 $100를 투자하고 1년 뒤 $120을 회수한다면, 이 투자안에 적용되는 내재수익률은? 25  Example 만약 당신이 오늘 $100를 투자하고 1년, 2년 뒤 각각 $60을 회수한 다면, 이 투자안에 적용되는 내재수익률은?  당신은 이 투자안에 투자할 것인가? 26  기준: 투자안에 적용된 내재수익률이 얼마나 높은가? Predetermined IRR 이상: Accept IRR Otherwise: Reject Multiple projects  가장 높은 IRR을 주는 투자안에 투자 27  The relationship between IRR and NPV Example: 프로젝트의 현금흐름이 아래와 같다고 가정하면, -$200 $100 $100 $100 0 1 2 3 NPV는 얼마인가? IRR은 얼마인가? 28  -$200 $100 $100 $100 0 1 2 3 할인률이 23.37%일 때, NPV는? 할인율이 23.37%보다 낮을 때, NPV는? 할인율이 23.37%보다 높을 때, NPV는? 29  IRR의 문제점:  Case 1: 비정형 현금흐름 만약 미래 현금흐름이 음(-)의 값을 가진다면? Example 프로젝트에서 발생하는 현금흐름이 오늘 -$60 today, 1년 뒤 +$155, 2년 뒤 -$100라면, IRR은 얼마인가? Discount rate NPV 40% 30% 20% 32  평가에 반영할 범위 인식의 어려움 Example : 보안시스템 vs 보안요원 (아파트) - 두 선택안의 비용과 수익을 비교: 보안요원에게 지급되는 임금과 보 안 시스템의 유지보유 비용 비교 - 그러나 두 안의 업무 범위가 상이할 수 있음 - 해당 범위 내에서 특정 위험 상황이 발생할 경우, 두 안의 대응상황은 다를 수 있음 48 Exercise  13%의 할인율을 가지는 두 프로젝트가 있을 때, 다음 기준에 따라 투자안을 선택하라 연도 A B 0 -235,000 -47,000 1 29,000 28,700 2 45,000 19,900 3 51,000 17,300 4 325,000 16,200 ① Payback period ② NPV ③ IRR ④ PI 49  A remained cost PV B remained cost PV 0 (235000) - 235,000 0 (47000) - 47,000 1 29000 (206000) 25,664 1 28700 (18300) 25,398 2 45000 (161000) 35,242 2 19900 1600 15,585 3 51000 (110000) 35,346 3 17300 18900 11,990 4 325000 215000 199,329 4 16200 35100 9,936 50  Example: - 당신은 매년 개당 $4로 총 50,000개를 판매할 수 있을 것으로 예상. - 판매상품을 생산하기 위해서 개당 $2.5의 원가가 발생하고, 신규 사업의 유지기간은 3년으로 추정한다 - 해당 프로젝트의 요구 수익률은 20% - 설비 유지를 위해 매년 $17,430 비용이 지출되고, 생산설비의 초기 매입가격은 $90,000, 3년에 걸쳐 100% 감가상각될 예정 - 3년 후, 생산설비 해체 비용은 잔여 자산의 가치와 동일할 것으로 예상 - 프로젝트를 위해서 초기 $20,000의 순운전자본의 증분 발생 예상 - 법인세율은 21% 10 Scenario analysis  최적의 예측치 뿐만 아니라 현금흐름의 변화를 유발하는 여러 상황을 고려 프로젝트를 선택하는데 있어 확신을 얻을 수 있음 Example: - 5년 간 유지되는 A프로젝트는 $200,000의 비용이 발생. 감가상각비는 잔액 0으로, 정액으로 계산 - 시나리오는 판매가격이 ±5; 단위당 변동원가 ±2; 연간 고정비용 ±5000, 판매수량 ±500, based on the base case. Base case Lower bound Upper bound Unit sales 6000 5500 6500 Price per unit $80 $75 $85 Variable cost per unit $60 $58 $62 Fixed cost $50,000 $45,000 $55,000 20 민감도 분석(Sensitive analysis)  시나리오 분석의 변형으로, 심각한 예측위험을 일으키는 부분을 집어내는 데 유용한 기법  Basic idea: 한 변수만 제외하고 나머지 모든 변수의 값을 고정하고, 프로젝트 안의 평가 결과(예: NPV)가 어떻게 변하는지 확인하는 것 Example: 시나리오는 판매가격 ±5; 단위당 변동원가 ±2; 연간 고정비용 ±5000, 매출수량 ±500 based on the base case. 25  Example - 설탕의 가격은 사탕수수 가격에 연동되어 결정된다고 하자 : 사탕수수가격 + $0.03 per pound - 경제 환경은 좋을 때와 나쁠 때가 각각 50%의 확률로 발생 - 기업은 매해 백만 파운드의 설탕을 생산할 예정 - Option: 기업이 $40,000를 매년 추가 지불할 경우, 2백만 파운드를 생산가능 - 변동원가는 다음과 같이 예상된다 Good economy(50%) Bad economy(50%) Sugar Cane (사탕수수) 0.6 0.4 Sugar beet (사탕무) 0.54 0.5 32 Exercise  3. 프로젝트의 순이익 계산: 신규투자안의 추정 매출액은 645,000달러, 변동비용은 매출액의 40%, 고정비용은 168,000달러, 감가상각비는 83,000달러이다. 35%의 세율을 가정하여 추정손익계산서를 작성하라. 추정된 순이익은 얼마인가? 35  13. Kolby’s Korndogs는 655,000달러의 설비비용이 드는 새로운 소시지 시스템 도입을 검토하고 있다. 이 비용은 5년의 프로젝트 수명 동안 잔존가치 0으로 정액법에 의해 감가상각 될 것이다. 5년 후에 소시지시스템은 85,000달러에 폐기처분 될 수 있다. 이 소시지시스템은 연간 183,000달러의 세전 영업비용을 절감해 줄 것이며, 35,000달러의 순운전자본을 초기에 투자해야 한다. 세율이 34%이고, 할인율이 8%라면, 이 프로젝트의 NPV는 얼마인가? 36  16. 오토메틱 트랜스미션은 신형 기어 어셈블리 프로젝트에 대해서 다음과 같이 추정하고 있다. 단위가격 960달러, 단위당 변동비용 350달러, 고정비용 360만 달러, 판매량 55000개. 이 회사는 이 수치들이 ±15%의 오차범위 내에서 정확하다고 믿는다. 최상의 상황 시나리오 분석에서 사용될 네 가지 항목의 값은 얼마인가? 최악의 시나리오 상황에서 네 가지 항목의 값은 얼마인가? 37  제조공장을 새로 설립하는 안을 검토하고 있다. 회사는 창고와 물류부지로 이용하려고 6년 전 530만 달러에 토지를 매입했다. 그러나 그 이후 다른 곳에서 시설을 임차하기로 했다. 오늘 토지를 매각하면 네트로 770만 달러일 것이다.회사는 이제 이 토지에 새로 제조공장을 건설하려고 한다. 공장은 건설에 2930만 달러의 비용이 들고, 부지는 건축적합판정을 받기까지 경사변경에 1,410,000달러가 소요된다. 이 프로젝트를 평가할 때 비유동자산의 초기투자에 이용할 적절한 현금흐름 금액은 얼마인가? 38  Sol)  3. 프로젝트의 순이익 계산: 신규투자안의 추정 매출액은 645,000달러, 매출 645,000 변동비용은 매출액의 40%, 고정비용은 168,000달러, 감가상각비는 원가 258,000 고정비용 168,000 83,000달러이다. 35%의 세율을 가정하여 추정손익계산서를 작성하라. 감가상각비 83,000 EBT 136,000  13. Kolby’s Korndogs는 655,000달러의 설비비용이 드는 새로운 소시지 tax 47,600 시스템 도입을 검토하고 있다. 이 비용은 5년의 프로젝트 수명 동안 잔존가치 NI 88,400 0으로 정액법에 의해 감가상각 될 것이다. 5년 후에 소시지시스템은 85,000달러에 폐기처분 될 수 있다. 이 소시지시스템은 연간 183,000달러의 세전 영업비용을 절감해 줄 것이며, 35,000달러의 순운전자본을 초기에 투자해야 한다. 세율이 34%이고, 할인율이 8%라면, 이 프로젝트의 NPV는 얼마인가? 0 1 2 3 4 5 순운전자본 -35,000 35,000 설비투자 -655,000 영업비용 절감 120,780 120,780 120,780 120,780 120,780 감가상각(비현금흐름) 131,000 131,000 131,000 131,000 131,000 감가상각으로 인한 현금흐름-tax절감 44,540 44,540 44,540 44,540 44,540 기계 처분 85,000 감가상각초과분 해당 세액 -28,900 계 -690,000 165,320 165,320 165,320 165,320 256,420 PV -690,000 153,074 141,735 131,236 121,515 174,515 39 NPV 32,076  16. 오토메틱 트랜스미션은 신형 기어 어셈블리 프로젝트에 대해서 다음과 같이 추정하고 있다. 단위가격 960달러, 단위당 변동비용 350달러, 고정비용 360만 달러, 판매량 55000개. 이 회사는 이 수치들이 ±15%의 오차범위 내에서 정확하다고 믿는다. 최상의 상황 시나리오 분석에서 사용될 네 가지 항목의 값은 얼마인가? 최악의 시나리오 상황에서 네 가지 항목의 값은 얼마인가? base best worst 단위가격 960 1,104 816 단위당 변동비용 350 298 403 고정비용 3,600,000 3,060,000 4,140,000 판매량 55,000 63,250 46,750  6년 전 530만 달러에 토지를 매입했다. (초기투자 현금흐름 X) 다른 곳에서 시설을 임차하기로 했다. 오늘 토지를 매각하면 네트로 770만 달러일 것이다. (얻을 수 있는 수익을 포기하는 것 = 현금흐름 증분에 포함 = 초기투자 현금 0) 공장은 건설에 2930만 달러의 비용이 들고, 부지는 건축적합판정을 받기까지 경사변경에 1,410,000달러가 소요된다. (초기투자 현금 0) 40 Example: 기대수익률 E(R(i)) State (i) P(i) Stock A Stock B Recession 0.25 -20% 30% Neutral 0.5 15% 15% Boom 0.25 35% -10% Expected Return 11.3% 12.5% 𝑛 𝐸 𝑅 = ෍ 𝑝𝑖 𝑅𝑖 𝑖=1 Example: 분산 & 표준편차 E(R(i)) State (i) P(i) Stock A Stock B Recession 0.25 -20% 30% Neutral 0.5 15% 15% Boom 0.25 35% -10% Expected Return 11.3% 12.5% Variance 3.9% 2.1% Standard deviation 19.8% 14.4% 𝑛 𝜎 2 = ෍ 𝑝𝑖 𝑅𝑖 − 𝐸 𝑅 2 𝑖=1 Example: Variance Example: 포트폴리오 기대수익률 Asset Dollars invested Expected return Portfolio weight A $15,000 12.50% 29.9% B $8,600 9.50% 17.1% C $11,000 10.00% 21.9% d $9,800 7.50% 19.5% E $5,800 8.50% 11.6% Total $50,200 10.0% i) 개별자산의 기대수익률을 이용하는 방법 ii) 포트폴리오의 상황별 기대수익률을 이용하는 방법 12  Example: stock A와 B에 동일한 비중으로 투자할 경우 State P(i) Stock A Stock B Good 0.5 10% -10% Bad 0.5 -10% 10% Expected return 0% 0% Variance 1% 1% Portfolio 기대수익률 (expected return) = 0.5*0%+0.5*0% 가중평균 분산 (≠ portfolio 분산)= 0.5*1%+0.5*1% 17  Example: stock A와 B에 동일한 비중으로 투자할 경우 State P(i) Stock A Stock B Good 0.5 10% -10% Bad 0.5 -10% 10% Expected return 0% 0% Variance 1% 1% Portfolio variance Portfolio return at Good state = 10%*0.5+-10%*0.5=0 Portfolio return at Bad state = 10%*0.5+-10%*0.5=0 모든 상황에서의 수익률은 0%, 따라서 포트폴리오 분산은 0 18 Examples 1. 주식 X에 15%, 주식 Y에 40%, 주식 Z에 45% 투자한 포트폴리오가 있다. 이 주식들의 기대수익률은 각각 10%, 13%, 15%이다. 이 포트폴리오의 기대수익률은 얼마인가? 7. 다음의 표를 이용하여 두 주식의 기대수익률과 표준편차를 계산하라 발생시 수익률 경제상황 발생확률 주식 A 주식 B 불황 0.1 2% -30% 보통 0.5 10% 18% 호황 0.4 15% 31% 주식 A와 주식 B에 50%씩 투자한 경우 표준편차는? 11. 주식 Q에 15%, 주식 R에 25%, 주식 S에 40%, 주식 T에 20%를 투자한 주식 포트폴리오를 보유하고 있다. 이 네 주식의 베타는 각각 0.75, 0.87, 1.26, 1.76이다. 이 포트폴리오의 베타는 얼마인가? Appendix: 현실에서 기대수익률과 변동성을 구하는 방법 주가지수를 이용하여 다음을 구해보자. 1) 과거 특정기간 동안 기간별 수익률을 구함 (예: 일별 수익률) 2) 구해진 수익률을 이용하여 기대수익률과 표준편차를 구함 𝐸 𝑅 = σ𝑛𝑖=1 𝑃𝑖 𝑅𝑖 , 𝜎 2 = σ𝑛𝑖=1 𝑝𝑖 𝑅𝑖 − 𝐸 𝑅 2 45 Sol 1. 주식 X에 15%, 주식 Y에 40%, 주식 Z에 45% 투자한 포트폴리오가 있다. 이 주식들의 기대수익률은 각각 10%, 13%, 15%이다. 이 포트폴리오의 기대수익률 = 0.1*0.15+0.13*0.4+0.15*0.45=13.45% 2. 기대수익률, 표준편차 A B 0.1 2% -30% 0.5 10% 18% 0.4 15% 31% 기대수익률 11% 18% 표준편차 3.9% 17.3% 3. 주식 Q에 15%, 주식 R에 25%, 주식 S에 40%, 주식 T에 20%를 투자한 주식 포트폴리오를 보유하고 있다. 이 네 주식의 베타는 각각 0.75, 0.87, 1.26, 1.76이다. 이 포트폴리오의 베타는 0.15*0.75+0.25*0.87+0.4*1.26+0.2*1.76=1.186 Example: 배당성장모형 - 회사는 내년에 주당 $4.40의 배당(D1)을 지급할 것으로 기대한다. - 배당은 5.1%가 증가하고, 이 성장률(g)은 지속될 것으로 기대한다. - 현재의 주식가격(P0)은 $50이다. - 자기자본비용은 얼마인가? 4.40 𝑅𝐸 = + 0.051 = 0.139 50 8 Example: SML – 기업 주식의 베타 = 1.2 – 무위험자산 수익률 = 7% – 시장 포트폴리오의 위험 프리미엄 기대값 = 6% – 자기자본비용은? 𝑅𝐸 = 7% + 1.2 ∗ 6% = 14.2% Example: 부채Cost of Debt ① 기 발행되어 있는 채권의 YTM: - 만기: 15 years - Coupon rate = 12% - 이자지급주기: 반년 - 현재 bond price = $1,253.72 14 연습문제 지미니스 크리켓 팜은 30년 만기에 6.3%로 반기 이자 지급채권을 8년 전에 발행했다. 채권은 현재 액면가의 107%에 거래되고 있다. 법인세율은 35%이다. a) 세전 부채비용은 얼마인가? b) 세후 부채비용은 얼마인가? 41 게르켄 전력에 대한 다음의 정보를 이용하여 WACC를 구하라. 회사의 법인세율은 35%이다. - 부채: 액면가가 1,000달러, 만기까지 25년, 액면가의 108%에 거래되는 6.4% 이표채 15,500좌가 유통: 이채권은 이자를 반기마다 지급한다 - 보통주: 주당 81달러에 거래되고 있는 495,000주의 유통주식, 베타는 1.2이다 - 우선주: 현재 주당 92달러에 거래되는 우선주 20,000주가 유통: 액면가 100달러에 대해 매해 4.2% 배당을 지급 - 시장: 시장리스크프리미엄은 7%이고 무위험수익률은 3.1%이다 42 Sol. 문제: 목표부채비율은 0.65이다. WACC는 8.1%이고 법인세율은 23%이다. a. 회사의 자기자본비용이 11%라면 세전부채비용은 얼마인가? 부채비율= B/E=0.65 ➔ V=1.65E 8.1%=0.11*1/1.65+X*(1-0.23)*0.65/1.65  x=4.725% b. 세후부채비용이 3.8%라면 자기자본비용은 얼마인가? 8.1%=X*1/1.65+3.8%*0.65/1.65  x=10.895% 문제: 신규프로젝트를 고려하고 있다. 회사의 부채비율은 0.62이다, 회사의 자기자본비용은 11.8%이고, 세후부채비용은 4.9%이다. 이 회사는 이 프로젝트가 회사 전체보다 리스크가 커서 +3%의 조정계수를 사용해야 한다고 느낀다. 이 프로젝트에 사용해야 할 WACC는 얼마인가? 11.8%*1/1.62+4.9%*0.62/1.62=9.16% ➔ 9.16%+3%=12.16% 43 문제: 지미니스 크리켓 팜은 30년 만기에 6.3%로 반기 이자 지급채권을 8년 전에 발행했다. 채권은 현재 액면가의 107%에 거래되고 있다. 법인세율은 35%이다. a. 세전 부채비용은 현재 채권으로 자금 조달시 지급해야 하는 비용 = 현재 시장에서 거래되는 채권에 요구되는 수익률 (YTM) 6.3 100 107 = σ22×2 𝑡=1 2 𝑌𝑇𝑀 𝑡 + 𝑌𝑇𝑀 44 가 되도록 하는 YTM = 5.735% 1+ 2 1+ 2 b. 세후 부채비용은 5.735%*(1-0.35)=3.728% 44 게르켄 전력에 대한 다음의 정보를 이용하여 WACC를 구하라. 회사의 법인세율은 35%이다. 부채: 액면가가 1,000달러, 만기까지 25년, 액면가의 108%에 거래되는 6.4% 이표채 15,500좌가 유통: 이채권은 이자를 반기마다 지급한다 보통주: 주당 81달러에 거래되고 있는 495,000주의 유통주식, 베타는 1.2이다 우선주: 현재 주당 92달러에 거래되는 우선주 20,000주가 유통: 액면가 100달러에 대해 매해 4.2% 배당을 지급 시장: 시장리스크프리미엄은 7%이고 무위험수익률은 3.1%이다 B=1000*1.08*15,500 W(B)=29.35% cost: 5.79% P=92*2000 W(P)=0.32% cost: 4.565% E=81*495,000 W(E)=70.3% cost: 11.5% WACC=5.79%*(1-0.35)*29.35%+4.565%*0.32%+11.5%*70.3%=9.2% 45 연습문제 기존 500만 달러의 부채를 2500만 달러로 증가시키는 자본구조조정을 결정했다. 부채 이자율은 12%이며 변화가 없을 것으로 예상된다. 현재 100만주의 유통주식이 있고 주당가격은 40달러이다. 법인세를 무시할 때, 구조조정이 ROE를 증가시킬 것으로 예상된다면 경영진이 기대할 수 있는 최소한의 EBIT 수준은 얼마인가? 20  WACC계산: 부채가 없으나 6.4%에 차입할 수 있다. 회사의 WACC는 현재 10.9%이고, 법인세는 없다. a. 회사의 자기자본비용은 얼마인가? b. 회사가 30%의 부채로 전환하면 자기자본 비용은 얼마이겠는가? c. 위 (b)의 경우 회사의 WACC는 얼마인가? 21  M&M과 법인세: 6.7%에 차입할 수 있다. 현재 부채는 없으며 자기자본비용은 12.9%이다. 현재 기업가치는 595,000달러이다. 만약 310,000달러를 빌려서 그 대금으로 자사주 취득에 사용하면 기업가치는 얼마겠는가? 법인세율은 21%이다. 22  Sol 기존 500만 달러의 부채를 2500만 달러로 증가시키는 자본구조조정을 결정했다. 부채 이자율은 12%이며 변화가 없을 것으로 예상된다. 현재 100만주의 유통주식이 있고 주당가격은 40달러이다. 법인세를 무시할 때, 구조조정이 ROE를 증가시킬 것으로 예상된다면 경영진이 기대할 수 있는 최소한의 EBIT 수준은 얼마인가? ROE=return on equity = (EBIT-Interest)/Equity가 증가할 것으로 예상됨, 현재 equity의 가치는 100만 * 40=4,000만. 현재 이자금액은 500*0.12=60. ROE=(EBIT-60)/4000 ➔ Interest=2500*12%=300이고, 증액된 2000으로 주식을 매입. 따라서 ROE는 (EBIT-300)/2000이므로, ROE가 증가하기 위해서는 x-60=2x-600  x=540 (단위 천). WACC계산: 부채가 없으나 6.4%에 차입할 수 있다. 회사의 WACC는 현재 10.9%이고, 법인세는 없다. a. 회사의 자기자본비용은 얼마인가? b. 회사가 30%의 부채로 전환하면 자기자본 비용은 얼마이겠는가? c. 위 (b)의 경우 회사의 WACC는 얼마인가? WACC=10.9% = R(E) WACC=10.9%  R(E)=R(A)+(R(A)-R(B))*(D/E)  10.9%+(10.9%-6.4%)*0.3/0.7=12.8286% WACC=R(E)*E/V+R(B)*D/V=12.8286%*0.7/1+6.4%*0.3/1=11% 23  M&M과 법인세: 6.7%에 차입할 수 있다. 현재 부채는 없으며 자기자본비용은 12.9%이다. 현재 기업가치는 595,000달러이다. 만약 310,000달러를 빌려서 그 대금으로 자사주 취득에 사용하면 기업가치는 얼마겠는가? 법인세율은 21%이다. 법인세가 있는 경우 기타 파산비용을 고려하지 않을 때 기업의 이자비용에 의한 법인세 절감액 만큼 기업가치가 증가함. 따라서 310,000*21%만큼 기업가치가 증가해서, 595,000+65,100=660,100의 가치를 가짐 24