Metoda DCF entity PDF

METODA DCF entity 1. Základní schéma 2. První fáze (FCF) 3. Druhá fáze (PH) 4. Diskontní míra 1  1. ZÁKLADNÍ SCHÉMA METODY DCF Hb = Hodnota brutto z hlavního provozu (výnosová hodnota prov. nutného inv. kap. =VK+úCK) - Hodnota...

METODA DCF entity 1. Základní schéma 2. První fáze (FCF) 3. Druhá fáze (PH) 4. Diskontní míra 1  1. ZÁKLADNÍ SCHÉMA METODY DCF Hb = Hodnota brutto z hlavního provozu (výnosová hodnota prov. nutného inv. kap. =VK+úCK) - Hodnota úročených dluhů a závazků (stav ke dni ocenění) = Hn = Hodnota netto z hlavního provozu (hodnota vlastního kapitálu) + Neprovozní aktiva (ke dni ocenění) Cenné papíry Nevyužívané pozemky atd. = Hn = Hodnota netto výsledná 2  1. ZÁKLADNÍ SCHÉMA METODY DCF Hodnota brutto z hlavního provozu Předpoklady: Existuje prognóza volných peněžních toků FCF(F) - free cash flow (to firm) Existuje odhad diskontní míry ik – kalkulovaná úroková míra (náklady kapitálu) Princip řešení: Propočet současné hodnoty k datu ocenění 3  1. ZÁKLADNÍ SCHÉMA METODY DCF Hodnota brutto z hlavního provozu Technika propočtu hodnoty brutto: Výpočet současné hodnoty prognózovaných volných peněžních toků Rozdělení budoucnosti na dva intervaly (základní případ): 1. fáze = roky s konkrétními finančními plány diskontujeme jednotlivá FCFF 2. fáze = od konce 1. fáze do nekonečna diskontujeme nekonečnou řadu  „pokračující hodnota“ 4  1. ZÁKLADNÍ SCHÉMA METODY DCF Hodnota brutto z hlavního provozu 1. fáze 2. fáze t0 T Pokračující Plán hodnota T FCFt PH Hb    t 1 (1  ik ) (1  ik ) t T 1. fáze 2. fáze Kde T = délka první fáze v letech t0 = datum ocenění 5  METODA DCF entity 1. Základní schéma 2. První fáze (FCF) 3. Druhá fáze (PH) 4. Diskontní míra 6  2. PRVNÍ FÁZE Výpočet FCF pro metodu DCF entity: 1. + Korigovaný provozní VH před daněmi (KPVHD) 2. - Upravená daň z příjmů (zjednodušeně KPVHD x d) 3. = Korigovaný provozní VH po dani (KPVH) 4. + Odpisy 5. + Ostatní náklady, které nejsou výdaji v daném období 6. - Investice do upraveného PK (provozně nutného) 7. - Investice do dlouhodobého majetku (prov. nutného) 8. = Volný peněžní tok do firmy (FCFF) 7  2. PRVNÍ FÁZE Výpočet investic do provozně nutného maj.: Lze počítat zvlášť do DM a PK, nebo celkem do K DM i K jsou v zůstatkových hodnotách (jako v rozvaze) Obnovovací investice = odpisy (O) Investice netto do K = Kt – Kt-1 (rozšíření nad odpisy) Investice brutto do K = In + O (rozšíření + obnova) FCFF = KPVH + O – Ib (viz předchozí obrazovka) FCFF = KPVH – In (zkrácený výpočet) 8  2. PRVNÍ FÁZE Příklad na výpočet FCFF Zadání – vypočítat FCFF: Plán provozního zisku (korigovaný, před daní) a odpisů (z výsledovky): Položka Rok 1 Rok 2 Provozní zisk 100 150 Odpisy 80 90 Plán K (dopočteno z rozvahy): Položka Rok 0 Rok 1 Rok 2 Provozně nutný DM 600 620 650 Provozně nutný PK 300 320 330 Provozně nutný K 900 940 980 9 Daňová sazba = 20 %  2. PRVNÍ FÁZE Příklad na výpočet FCFF Řešení: Položka Rok 1 Rok 2 KPVH před daní 100 150 Upravená daň KPVHD ∙ 0,2 20 30 KPVH po dani KPVHD - daň 80 120 Odpisy 80 90 Investice do DM DMt – DMt-1 + O - 100 - 120 (620-600+80) (650-620+90) Investice do PK PKt – PKt-1 - 20 - 10 (320-300) (330-320) FCFF KPVH + O – IDM+PK 40 80 (80+80-100-20) (120+90-120-10) 10  2. PRVNÍ FÁZE Příklad na výpočet FCFF Rekapitulace práce s investicemi (pro rok 1): In do K = Kt – Kt-1 = 940 – 900 = 40 = In do DM + In do PK = (620-600) + (320-300) = 40 Ib do K = In + O = 40 + 80 = 120 FCFF = KPVH + O – Ib = 80 + 80 – 120 = 40 FCFF = KPVH – In = 80 – 40 = 40 Důležité: Investice vždy počítat z tabulky s provozně nutným investovaným kapitálem! 11  METODA DCF entity 1. Základní schéma 2. První fáze (FCF) 3. Druhá fáze (PH) 4. Diskontní míra 12  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Úvodní poznámky PH = odhad dlouhodobého vývoje PH má pro ocenění zpravidla rozhodující význam 13  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Úvodní poznámky Struktura celkové hodnoty – typický příklad Doba Podíl na hodnotě prognózy Prognóza PH roky (T) (1. fáze) (2. fáze) 5 21 % 79 % 10 40 % 60 % 15 54 % 46 % 20 65 % 35 % 25 74 % 26 % 14  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Způsoby odhadu PH a) Výnosová hodnota 2. fáze Předpoklad držení podniku a získávání FCF z něho do nekonečna Princip = současná hodnota nekonečné řady FCF Základní metoda odhadu PH u perspektivních podniků, kde není ohroženo nekonečné trvání 15  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Způsoby odhadu PH b) Exit value Předpoklad odprodeje podniku jako funkčního celku na konci 1. fáze Princip = odhad prodejní ceny podniku pomocí tzv. tržního násobitele Např.: odhad tržní hodnoty VK jako násobku ročního zisku (násobitel P/E) 16  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Způsoby odhadu PH c) Likvidační hodnota Předpoklad ukončení provozu a kompletní likvidace podniku na konci 1. fáze Vhodné pro podniky s omezenou životností Princip: + Odhad výnosu z prodeje aktiv  - Platby za dluhy  - Odstupné zaměstnancům  - Náklady likvidace: likvidační správce, realitní makléři, náklady na „rozebrání“ provozu  - Daně 17  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Výnosové metody odhadu PH Výnosové metody pro odhad hodnoty 2. fáze: Gordonův vzorec Parametrický vzorec 18  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Výnosové metody odhadu PH a) Gordonův vzorec FCFT 1 PH  ik  g T + 1 - první rok druhé fáze iK - kalkulovaná úroková míra (diskontní míra) g - tempo růstu FCF pro druhou fázi FCFT 1 Je-li g = 0  Věčná renta (perpetuita)  PH  ik 19  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Výnosové metody odhadu PH b) Parametrický vzorec (vzorec generátorů hodnoty autoři Copeland, Koller, Murrin)  g KPVHT 1  1    rI  PH  ik  g KPVHT+1 - korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani v prvním roce druhé fáze g - tempo růstu pro druhou fázi rI - rentabilita investic netto pro druhou fázi 20  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Výnosové metody odhadu PH Vztah Gordonova a parametrického vzorce: Míra investic netto: mi = Inetto / KPVH Ve druhé fázi zároveň platí vztah: mi = g / ri KPVH  (1  g / ri )  KPVH  KPVH  mi  KPVH  Inetto  FCF = mI při stabilitě  g parametrů FCF  KPVH  1    rI  Parametrický vzorec je rozvinutím Gordonova vzorce. 21 Při správné volbě parametrů dávají stejné výsledky.  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Odhad parametrů pro 2. fázi První fáze by měla být tak dlouhá, aby na jejím konci došlo ke stabilizaci parametrů na dlouhodobě udržitelné úrovni: Tempa růstu Rentability investic Míry investic 22  3. POKRAČUJÍCÍ HODNOTA Odhad parametrů pro 2. fázi 1. Tempo růstu g: Na úrovni dlouhodobého tempa růstu trhu, mělo by vyplynout již ze strategické analýzy 2. Rentabilita investic ri: Opřít o udržitelnou úroveň rentability investovaného kapitálu rK = KPVH / K (je stabilnější než ri) Srovnání s rentabilitou konkurence (konkur. výhody) Srovnání s náklady kapitálu (rentabilita nemůže být dlouhodobě pod náklady kapitálu) 3. Míra investic mi: 23 Dopočítat mi = g / ri a překontrolovat udržitelnost  METODA DCF entity 1. Základní schéma 2. První fáze (FCF) 3. Druhá fáze (PH) 4. Diskontní míra 24  4. DISKONTNÍ MÍRA Základní schéma Metoda DCF entity (hlavní provoz): FCFF = CF pro vlastníky Hb a úročené věřitele = ocenění ik vlastního a = průměrné vážené úročeného cizího náklady kapitálu kapitálu (vlastníků a úročených věřitelů) ik = WACC (Weighted Average Cost of Capital 25  4. DISKONTNÍ MÍRA WACC CK VK WACC  nCK  (1  d)   n VK  K K Požadovaný Požadovaný Průměr výnos pro věřitele výnos pro vlastníky CK = cizí kapitál v tržní hodnotě VK = vlastní kapitál v tržní hodnotě K = investovaný provozně nutný kapitál, K = VK+CK nCK = náklady cizího kapitálu (%, úroková míra) nVK = náklady vlastního kapitálu (%) 26 d = sazba daně z příjmu  4. DISKONTNÍ MÍRA Základní způsob odhadu nákladů VK Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) Prémie za riziko konkrétního podniku n VK  rf  Rm  rf    Průměrná prémie za riziko na kapitálovém trhu rf = bezriziková výnosová míra (státní dluhopisy) Rm = výnosnost kapitálového trhu (akciový index)  = koeficient beta, relativní riziko podniku oproti trhu:  = 1 průměrně rizikový podnik  > 1 rizikovější než kapitálový trh jako celek 27  < 1 méně rizikový než průměr