Das Goldene Zeitalter bis 1970

Vorlesung 12: Makroökonomisches Trilemma – Vom „goldenen Zeitalter“ zur Finanzkrise

• Die Vorlesung befasst sich mit dem makroökonomischen Trilemma und untersucht die Entwicklung vom "goldenen Zeitalter" bis zur Finanzkrise.

Einführung und Kontext

• Die Weltwirtschaft erlebt zunächst eine Desintegration durch die Große Depression und den Zweiten Weltkrieg.
• Wichtige internationale Organisationen werden gegründet, um eine Re-Globalisierung in Ost und West zu fördern.
• Der Fokus liegt auf der wirtschaftspolitischen Entwicklung Europas und der Welt von der "Stunde Null" bis zur Finanzkrise.
• Es wird untersucht, ob volkswirtschaftliche Instrumente zur Analyse dieser Entwicklungen eingesetzt werden können.

Das Goldene Zeitalter 1950-1973

• Die durchschnittliche Wachstumsrate in dieser Zeit war außergewöhnlich hoch und weckte das Interesse von Ökonomen.
• Das Wachstum war inklusiv, da alle Einkommensklassen profitierten.
• Die Frage, ob das "goldene Zeitalter" wiederholbar ist, wird aufgeworfen.
• Die jährliche Wachstumsrate des BIP in Europa betrug 4,8 % und des BIP pro Kopf 4,0 %.

Das Makroökonomische Trilemma

• Das Trilemma besteht aus drei Politikzielen: freier Kapitalverkehr, unabhängige Geldpolitik und feste Wechselkurse.
• Nur zwei dieser Ziele können gleichzeitig erreicht werden.
• Beispiel: Unabhängige Geldpolitik und freier Kapitalverkehr sind unvereinbar mit festen Wechselkursen.
• Ausgangslage ist eine Volkswirtschaft in der Krise, in der die Zentralbank die Zinsen senkt, um die Nachfrage zu stimulieren.
• Bei festen Wechselkursen muss die Notenbank intervenieren, um den Wechselkurs zu verteidigen, was die Geldmengenausweitung neutralisiert.
• Bei flexiblen Wechselkursen muss die Zentralbank nicht intervenieren, was zu einer Abwertung der Währung und einem Anstieg des BIP führt.

Trade-offs der Politikoptionen

• Flexible Wechselkurse können zu internationalen Spannungen führen (,,beggar thy neighbour policies").
• Feste Wechselkurse können zu innerstaatlichen Spannungen führen.
• USA beklagen die Unterbewertung der chinesischen Währung und drohen mit Strafzöllen.
• Festhalten der Zentralbanken am Goldstandard nach 1929 trotz Konjunktureinbruch verschärft die Krise.

Realisierte Politikoptionen

• Goldstandard (1, 3): Geldpolitik und Fiskalpolitik sehr begrenzt
• Bretton Woods (2, 3): Begrenzung der Kapitalmobilität
• Flexible WK (1, 2): zB USA und Europa nach 1973 (aber nie innerhalb Europas)
• Seit 1999 Euro: fixe Wechselkurse und freier Kapitalverkehr mit gemeinsamer Geldpolitik innerhalb eines Blocks

Von der Zwischenkriegszeit zu Bretton Woods

• Das inflexible Goldstandard-Wechselkurssystem war inkompatibel mit den heimischen Politikzielen der Zentralbank.
• Die Abkehr vom Goldstandard ab 1931 war notwendig, um expansive Geld- und Fiskalpolitik zur Bekämpfung der Deflation zu ermöglichen.
• Das Nachkriegssystem wurde 1944 in Bretton Woods vereinbart, mit fixen Wechselkursen unter Führung der USA.
• Das System funktionierte de facto erst ab der Konvertierbarkeit der europäischen Währungen im Jahr 1958 und bis 1973.
• Das System hatte enge Target Zones, was die Intervention bei Abweichungen von mehr als +/- 1 % erforderlich machte.

Das Ende von Bretton Woods

• Das System wurde in den Jahren 1970-73 aufgrund steigender Inflation in den USA und unterschiedlichem Produktivitätswachstum aufgegeben.
• Es gab zunehmende Probleme, den Kapitalverkehr zu kontrollieren, insbesondere in der BRD.
• Steigende Inflation in den USA seit ca. 1965 zwang andere Staaten US-Dollar zu kaufen, um ihre Wechselkurse stabil zu halten.
• Unterschiede im Produktivitätswachstum erforderten häufige Anpassung der Wechselkurse.
• Ab 1971 Floating der D-Mark und (zeitweilige) Aufhebung der Gold-Konvertierbarkeit des US-Dollar.

Das "goldene Zeitalter": Eine Beschreibung

• In dieser Zeit wuchsen Bruttoinlandsprodukt und Kapitalstock sehr schnell.
• Es gab einige Währungskrisen, aber kaum Bankenkrisen in der westlichen Welt.
• Um 1950 war die Arbeitsproduktivität in Europa relativ gering verglichen mit den USA.
• Es gab ein schnelles Aufholen relativ zum reichsten und produktivsten Land: den USA
• Von 1950 bis 1973 stiegen Reallöhne und Produktivität gleichmäßig.
• Bis 1973 war das Wachstum relativ inklusiv in den USA.

Interpretationen des "goldenen Zeitalters"

• Drei Hypothesen zum Nachkriegswachstum

Konvergenzhypothese

• Bei abnehmenden Grenzerträgen in Kapital und Technologiediffusion kommt es zu Konvergenz.
• Temin erweiterte diese Hypothese um den sektoralen Wandel in Europa.
• Ein großer Anteil der Arbeiterschaft war noch in der Landwirtschaft tätig, was ein hohes Wachstumspotenzial durch Verlagerung bot.

Rekonstruktionshypothese

• Schnelles Wachstum durch Rückkehr auf den alten Wachstumspfad nach Kriegsende.
• Ähnlich Solow/Swan mit Kapitalverlust (durch Bomben, Demontagen etc.).

Institutionelle Hypothese

• Arbeitnehmer und Arbeitgeber vereinbarten eine "faire" Teilung der Erlöse aus Produktivitätssteigerungen.
• Starke Gewerkschaften verhandelten Löhne für gesamte Sektoren.
• Tarifvertragsverhandlungen wurden moderat geführt.
• Internationale Organisationen wie der IWF und das GATT ermöglichten Stabilität von Währungen und wachsenden Handel.

Empirische Evidenz und Fazit

• Alle drei Hypothesen sind wichtig, aber unterschiedlich wichtig für verschiedene Zeiten.
• Zunächst ist Rekonstruktion extrem wichtig und kann Unterschiede zwischen Ländern gut erklären.
• Der Konvergenzprozess wird ab den 1960er Jahren dominierend, während die Rekonstruktion abgeschlossen wird.
• Die institutionelle Hypothese ist schwerer quantifizierbar, hilft aber, die spätere Phase und das Ende des goldenen Zeitalters zu erklären.

Das "goldene Zeitalter" und sein Ende

• Hohe Investitionen und technologischer Fortschritt schufen mehr Arbeitsplätze und verringerten die Arbeitslosigkeit.
• Gewerkschaften stärkten die Verhandlungsmacht der Arbeiter.
• Arbeitskräfte kamen aus der Landwirtschaft (struktureller Wandel).
• Lohnverhandlungen waren gemäßigt.
• Gewinnkurve verschob sich nach oben, weil die Produktivität rapide anstieg.
• Lohnkurve verschob sich ebenfalls nach oben, aber gemäßigt aufgrund informeller Vereinbarungen und eines großen Arbeitskräftepotenzials.

Kollaps des Nachkriegsabkommens

• Lohnkurve verschob sich immer weiter nach oben (Ende des sektoralen Wandels, Mauerbau).
• Gewinnkurve verschob sich allmählich nach unten aufgrund von Ölpreisschocks und abnehmendem Produktivitätswachstum.
• Hohe Arbeitslosigkeit durch Ölpreisschocks und steigende Lohnforderungen.
• Große Verhandlungslücke verschärft Inflation.
• Wenig Spielraum für Investitionen, da Reallöhne so hoch sind.
• Ab ca. 1970: Stagflation mit hoher Arbeitslosigkeit und hoher Inflation.

Das Ende des Goldenen Zeitalters

• Das Ende des Goldenen Zeitalters kann als Angebotskrise verstanden werden.
• Ölkrise und hohe Verhandlungsmacht der Gewerkschaften drückten Profite und verringerten Investitionen.
• Niedrige Investitionen führten zu stagnierender Produktivität.

Von Stagflation zur Finanzkrise

• Die Vorlesung geht auf die Frage ein, wie die Stagflation endete und untersucht positive sowie negative Aspekte in Zeiten der Großen Moderation.

Reaktion auf Stagflation

• Politikmaßnahmen konzentrierten sich darauf, die Machtbalance von Unternehmern und Arbeitern zu ändern.
• Restriktive Geld- und Fiskalpolitik drückte die aggregierte Nachfrage und tolerierte hohe Arbeitslosigkeit.
• Verschiebung der Lohnkurve nach unten durch Kürzungen in Arbeitslosenhilfen und Versuche, die Gewerkschaftsmacht einzuschränken.
• Beginnende Deregulierung von Produkt-, Arbeits- und Kapitalmärkten.

Folgen der Politikmaßnahmen

• Wiederauferstehung der Phillipskurve: Die Korrelation zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation wurde seit den 1980er Jahren wieder deutlich negativ.
• Die Große Moderation: Volatilität der Wachstumsraten des BIP sinkt.
• Erklärungsansätze für die Große Moderation: optimistische Sicht (bessere Fiskal- und Geldpolitik) und pessimistische Sicht (Glück, struktureller Wandel).
• Folge III: Ungleichheit: Produktivitätswachstum steigt wieder, aber kaum Teilen der Gewinne mit den Arbeitern (Stagnation der Reallöhne).

Die Große Moderation als "Ruhe vor dem Sturm"

• Anstieg der Schulden
• Anstieg der Hauspreise
• Anstieg der Ungleichheit

Finanzderegulierung und Schuldenaufnahme

• Ein Hauskredit ist ein Kredit mit Collateral (Sicherheit).
• Wenn Häuserpreise steigen, steigt der Wert der Sicherheit und man kann sich mehr leihen (Finanzakzelerator).
• Dieser Kreislauf kann auch umgekehrt ablaaufen und zum "Teufelskreis" in der Krise werden.
• Ärmere Haushalte haben geringeres Vermögen und hohe Schulden.
• Wenn Kreditgeber steigende Hauspreise erwarten, vergeben sie eher Hypothekenkredite.

Finanzmarktderegulierung

• Großzügig bewertete Häuser konnten als Sicherheiten genutzt werden und wurden an zahlungsunfähige Haushalte vergeben.
• Banken kauften und verkauften mehr Finanzanlagen, die auf gebündelten Hauskrediten basierten (mortgage-backed securities).

Die Folgen der Lohnpolitik

• Keine oder geringe Reallohnsteigerungen am unteren Ende der Einkommensverteilung.
• Ungleichheit steigt, weil Kapital Rendite erwirtschaftet und Leute mit geringem Einkommen kein oder wenig Kapital haben.

Die Finanzkrise

• Angebot für Häuser kurzfristig unelastisch
• Fallende Preise als Resultat (A→B) und Erwartung von weiterem Preisverfall vertieft die Krise (B→C).
• Fallende Hauspreise ab 2006 lösten negativen Feedback-Prozess aus.
• Andere Investitionen und Konsum fielen (wealth targeting), besonders unter ärmeren Haushalten.
• Investitionen fielen ebenfalls, was zu einem Anstieg der Arbeitslosigkeit führte.
• Erwartungen extrem wichtig

Die Finanzkrise: Von der generellen Krise zur Bankenkrise

• Verbreitung von komplexen Finanzierungsinstrumenten erschwerte die Bewertung von Finanzunternehmen erschwerten Anlangen
• Banken bekommen extreme Liquiditäts- & Solvenzprobleme.
• Die Eigenkapitalquote sank wegen Deregulierung.
• Weniger Kredite wurden vergeben
• "Fire sales" (erzwungener Verkauf von Wertpapieren) beschleunigte den Verfall von Wertpapierpreisen und führte zur Insolvenz von Banken.
• Viele Banken waren hoch verschuldet und am Rande der Insolvenz.
• Aktive Fiskalpolitik: Erhöhung der Staatsausgaben um Rückgang in Konsum und Investitionen abzufedern.
• Aktive Geldpolitik: Zinssenkungen, aber schnell unwirksam, da an der O-Linie (Zero Lower Bound).

Makroökonomische Lehren aus dem letzten Jahrhundert

• Die Finanzkrise wurde durch komplexe Finanzprodukte und eine Deregulierung des Finanzsektors ausgelöst.
• Die Deregulierung der Finanzmärkte und die damit einhergehende Zunahme der Verschuldung haben die Finanzkrise verstärkt.
• Große Depression: Nachfragekrise
• Ende Goldenes Zeitalter: Angebotskrise
• Finanzkrise: Immobilien- und Bankenkrise

Zusammenfassung

• Ökonomen haben aus den Erfolgen und