Cours de finance financière

Introduction

Cours de finance financière par le Professeur C.J. Godlewski.

Marchés financiers

Finance directe vs indirecte (marché vs économie basée sur les banques)
Finance indirecte :
- Les prêteurs (investisseurs, ménages, entreprises, gouvernements, non-résidents) utilisent les intermédiaires financiers (banques) pour financer les emprunteurs (émetteurs, ménages, entreprises, gouvernements, non-résidents).
Finance directe :
- Les prêteurs (investisseurs, ménages, entreprises, gouvernements, non-résidents) fournissent directement des fonds aux emprunteurs (émetteurs, ménages, entreprises, gouvernements, non-résidents) via les marchés financiers.

Marché primaire vs secondaire

Marché primaire = émission (création) de titres financiers
Marché du "neuf" = source de (re) financement pour les entreprises (introduction en bourse, augmentation de capital, placement d'emprunts...).
Marché secondaire = marché "occasion" = transactions sur des titres déjà émis/créés.
Fonctions du marché secondaire = liquidité + évaluation.
Liquidité = possibilité d'effectuer une transaction au prix "affiché" et pour un volume important sans perturber le marché (sans influencer le cours).
Qualité du marché primaire dépend de la qualité du marché secondaire.
Le marché secondaire détermine le prix d'émission sur le marché primaire.
Arbitrage des investisseurs entre les placements actuels et les nouveaux placements.

Rôles du système financier

Marchés financiers + intermédiaires financiers
Allocation de liquidités aux projets rentables soucieux des risques.
6 fonctions essentielles :
- Règlement = mécanismes de règlement et de compensation pour faciliter les transactions.
- Financement = moyen de réunir des fonds pour entreprendre des projets importants.
- Mécanismes de subdivision du capital des entreprises permettant aux investisseurs de diversifier leurs placements.
- épargne / endettement = moyen de répartir les ressources disponibles dans le temps et l'espace.
- Gestion des risques (diversification, assurance, couverture) -> possibilité de couverture.
- Information = prix (+ acheteurs que de vendeurs).
- Réduction des conflits = relations entre les contreparties à un contrat.

Efficience des marchés

Marché efficient (à l'équilibre, parfait) = le prix de l'actif financier reflète en permanence toutes les informations pertinentes disponibles.
Prix intègre instantanément les conséquences des événements passés et reflète les anticipations des événements futurs.
Impossible de prévoir le prix => seule la nouvelle information imprévisible peut l'influencer.
Apparition d'une nouvelle information imprévisible -> variations aléatoires des prix (marche au hasard, marche aléatoire).
Degrés d'efficience (E. Fama) fonction : capacité à prévoir les cours, réponse des marchés aux événements ponctuels, influence des informations privilégiées.
Conditions efficience : accès à l'information (libre et bon marché), coûts de transaction faibles (réalisation rapide équilibre O/D), marché liquide (meilleure intégration de l'information), investisseurs rationnels (réactions cohérentes aux informations -> maximisation du rendement/risque).

Comportement des Investisseurs

Couverture (hedging) = protection contre le risque.
Spéculation = recherche du risque, pari sur l'évolution future de la valeur d'un actif.
Arbitrage = dégager un gain sur les imperfections du marché, assurer la fluidité et la liquidité des marchés => efficacité.

Valeur et finance

Objectif financier de l'entreprise = création de valeur.
Investissement rentable = investissement augmentant la valeur.
Lien direct entre rentabilité d'investissement et rentabilité exigée par les investisseurs (via titres financiers).
Politique d'investissement impactant la valeur des capitaux propres de l'entreprise.
Création de valeur si le taux de rentabilité anticipé de l'investissement est supérieur au taux de rentabilité exigé par le marché.
Valeur actuelle nette > 0.
Relation entreprise et marchés financiers : capitaux investis (investisseurs) = ressources de l'entreprise, titres financiers détenus par les investisseurs = passifs de l'entreprise.
Taux de rentabilité exigé par les investisseurs = coût financier de l'entreprise.
L'entreprise est un portefeuille d'actifs financiers par titres.
Le passif de l'entreprise est un élément central entre les actifs économiques et industriels et leur transformation en actifs financiers pour les investisseurs.
L'investisseur accorde des fonds (émission de titres financiers sur le marché primaire pour financer l'entreprise) et évalue l'actif économique de l'entreprise à travers les titres déjà émis.
Sanction de la non-conformité aux attentes des investisseurs = valorisation moindre des titres et donc de l'actif économique et des capitaux propres de l'entreprise.
La valorisation de l'actif économique et des capitaux propres = variables clés de la politique financière de l'entreprise.
Décision financière correcte = accroissement de la valeur des capitaux propres.
Différence entre perspectives comptable et financière: exemple d'investissement autofinancé bénéficiaire mais jugé insuffisant selon les exigences de rentabilité des investisseurs.
Politique financière = mise en œuvre de décisions visant à maximiser la création de valeur pour les fournisseurs de fonds (en particulier les actionnaires).
L'entreprise doit assurer le financement de l'entreprise = transformation des actifs économiques en actifs financiers, vendre "sous habillage financier" (titres) pour combiner rentabilité et risque.
Les investisseurs évaluent les titres en fonction de l'exigence de rentabilité (ajustée au risque) et valorisent l'actif économique via la valeur des titres.

Création de valeur

Obtenir une rentabilité économique supérieure à la rentabilité exigée ajustée au risque.
Notion de rente économique = stratégie d'entreprise.
Si crédible => valorisation des capitaux propres => explication de la différence entre valeur comptable et valeur de marché de l'actif économique.

Valeur et finance - Dirigeants financiers

Dirigeants financiers doivent prendre 3 types de décisions :
1. Engager création valeur dans firme = Investir dans des projets dont le taux de rentabilité est supérieur au coût des ressources engagées.
2. Choisir la structure financière qui minimise le coût des ressources afin de maximiser la valeur de la firme.
3. Distribuer les bénéfices aux actionnaires si aucun projet rentable n'est disponible.

Valeur et finance - Facteurs déterminant la valeur d'une firme

Principaux facteurs déterminant la valeur d'une firme : Conditions économiques externes, Décisions opérationnelles et d'investissement, Stratégies politiques et de management, Décisions de financement, Flux de trésorerie, Valeur de la firme, Coût du capital.

Maximisation de la richesse des actionnaires

Rôle central des actionnaires : fondement de la théorie financière, les actionnaires sont les propriétaires et supportent le risque de faillite.
Rôle des dirigeants : augmenter la valeur de la firme afin d'augmenter la richesse des actionnaires (dividende + gain en capital).
Insatisfaction des actionnaires -> vente de parts ou investissement dans d'autres sociétés.
Tension sur le marché financier si les autres actionnaires réagissent.
Objectif de maximisation de la richesse des actionnaires doit guider les décisions des dirigeants.
Richesse actionnaires = prix de marché des actions (droits de propriété).
Prix marché = appréciation de la valeur de la société (facilement observable).
Le prix de marché prend en compte les résultats passés et futurs ; le temps, le risque et les délais des résultats ; la politique des dividendes ; etc...
Prix marché = baromètre pour évaluer la performance de la société et indicateur de la qualité de la gestion.
Maximiser le résultat comptable n'est pas pertinent; cela ignore le temps et le risque des flux.
Ne pas prendre en compte la valeur temporelle de l'argent = danger d'un raisonnement à court terme.

Comment maximiser la richesse des actionnaires ?

Valeur = différence entre rémunération offerte aux actionnaires et coût opportunité des capitaux investis.
Raisonnement en termes de flux.
Flux trésorerie exploitation (FTE) = CAF (exploitation) - var. BFRE.
Coût fonds propres = coût opportunité d'un placement alternatif avec la même valeur.
Coût des fonds empruntés = intérêts.
Tâches des dirigeants : améliorer FTE, réduire le coût du capital via l'optimisation de la structure financière, créer de la valeur si les décisions des dirigeants rendent FTE plus important que le coût du capital à long terme.

Maximisation de la richesse des actionnaires (diagramme)

Diagramme montrant comment les investissements actuels, les investments réalisés et les capitaux propres déterminent la valeur attendue de l'entreprise, de même qu'il montre comment le taux de rentabilité, les coûts associés et la rémunération des capitaux propres sont calculés.