CHap 4 imf mixte Allocation de portefeuille et performance des fonds

Allocation de portefeuille

• Stock picking (CAPM): Acheter des actions avec un alpha positif (sous-évaluées) et vendre celles avec un alpha négatif (surévaluées).
• Action au-dessus de la SML: Rentabilité excédant le risque, signal d'achat.
• Action en dessous de la SML: Rentabilité insuffisante par rapport au risque, signal de vente.
• Calcul de l'alpha: Différence entre le rendement observé et le rendement prévu par le CAPM.
• Allocation tactique: Réallocation du portefeuille selon la prime de risque du marché.
• Actions à bêta élevé: Privilégiées lorsque la prime de risque du marché est élevée.
• Actions à bêta faible: Privilégiées lorsque la prime de risque du marché est faible.
• Différence SML/CML: La SML relie les rendements des actifs individuels à leur bêta, la CML relie les portefeuilles diversifiés au risque total.

Mesure de performance des gérants de fonds

• Mesures de performance ajustées au risque: Comparer la rentabilité d'un fonds à un benchmark en tenant compte du risque.
• Ratio de Treynor: Performance excédentaire par unité de risque systématique, utilisé pour les fonds bien diversifiés.
• Ratio de Sharpe: Performance excédentaire par unité de risque total.
• Différence Treynor/Sharpe: Treynor utilise le risque systématique, Sharpe le risque total.
• Alpha de Jensen: Différence entre le rendement réalisé et celui attendu selon le CAPM.
• Modèles étendant l'alpha de Jensen: Modèles multifactoriels (Fama-French, Carhart).
• Limites des mesures classiques: Dépendance à un modèle spécifique, hypothèse de marché efficient, ignorance de la composition réelle du portefeuille.
• Persistance de la performance: Étude de la corrélation entre les rendements passés et futurs des fonds.
• Fama-French (2010): Peu de fonds actifs surperforment après coûts, stratégie passive plus intéressante.
• Investissement actif comme jeu à somme négative: Coûts qui absorbent les bénéfices potentiels.
• Biais des résultats: Biais du survivant.

Coût du capital et décision d’investissement

• Proposition 1 Modigliani-Miller: Valeur d'une entreprise indépendante de sa structure de capital (en l'absence de frictions).
• Proposition 2 Modigliani-Miller: Coût des fonds propres augmente avec le levier financier.
• Calcul du bêta des fonds propres endettés: (\beta_L = \frac{\beta_U}{1 - L}), où (L = \frac{D}{V_L}) (levier).
• Rendement actionnaires endettés: Pour compenser le risque supplémentaire de l'endettement.
• WACC: Coût moyen pondéré du capital (dette et fonds propres).
• WACC et proposition 3 MM: Le coût du capital est indépendant de la structure de capital dans un marché parfait.
• Projet au-dessus de la SML: Alpha positif, projet rentable.
• Projet rejeté malgré rendement élevé: Alpha négatif, projet inefficient.
• Prime de risque élevée: Diminue la valeur actuelle des entreprises par ajustement du risque.
• Dette risquée: Le coût de la dette n'est plus égal au taux sans risque.
• Coûts non pris en compte par MM: Coûts de faillite, coûts d'agence.
• Surperformance de l'investissement passif: Coûts élevés des fonds actifs.
• Déléverage d'un bêta: Retirer l'effet de l'endettement pour obtenir le bêta des actifs économiques.
• Hypothèse clé MM: Absence de frictions (taxes, asymétrie d'information).
• Augmentation rendement actionnaires: Actionnaires supportent plus de risque en tant que résiduels lors de l'endettement.
• Équivalent certain: Valeur actualisée d'un flux futur ajustée pour le risque.
• Variance minimale et portefeuille de marché: Le portefeuille de marché est de variance minimale parmi les portefeuilles diversifiés.
• Augmentation sensibilité au risque: Endettement accroît l'effet de levier, amplifiant les variations des rendements.
• Performance active: Comparaison de la rentabilité observée à une rentabilité passive.
• Limites du CAPM selon Fama-French: Le CAPM ignore des risques spécifiques non capturés par le bêta.