金融风险考量：政策与市场

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金融风险管理概述

• 经济全球化和金融自由化的加速使全球金融结构发生了重大变化。
• 金融商品服务日益多元化，金融机构服务网点增多，区域商品买卖也更加普及。
• 金融与日常生活的融合以及多元化的金融体系给风险管理带来了挑战。
• 利率市场化转型可能引发利率风险。
• 企业经营失败或破产可能导致信用风险。
• 资金融通过程中可能产生流动性风险。
• 管理人员疏忽可能造成操作风险。
• 市场汇率变动可能引发外汇风险。
• 本章概述金融风险，从不同角度分类金融风险，揭示金融风险产生的规律，并从识别、评估、应对和监控四个方面介绍金融风险管理的流程。
• 学习目标包括掌握风险和金融风险的概念，了解金融风险理论，掌握金融风险分类，并熟悉金融风险的管理过程。

金融风险概论

• 金融是现代经济发展的核心，是国家经济建设的核心竞争力。
• 金融主要是指市场主体利用金融工具进行资金融通的一系列日常经济活动，是货币资金融通的总称。
• “金”可以理解为资金，是指任何商品的流通都需要货币支付才能完成，也就是通过货币的使用，完成商品的计价衡量。
• “融”是流动融合，指商品加工完成进行销售时，资本就会和商品发生融合。
• 金融的本质是“资金融通”，也就是金融市场上资金从盈余方转移到赤字方，实现资金的跨时期配置。

风险和金融风险的概念

• 风险是指损失的不确定性。
• 风险也指损失可能性的暴露。
• 风险也可能指发生结果的差异，造成的损失和危害是我们无法预知的不确定性事件。
• 风险的大小表现为事件发生的概率引发的后果，即损失程度和概率决定风险的影响范围。

风险不确定性的四个层次

• 确定性事件：在一定条件下必然发生或不可能发生的事件，结果可以精准预测。
• 客观不确定性：客观环境条件发生变化带来的不确定性，结果和概率均已知，可以进行预测。
• 主观不确定性：人的行为受到意识影响的不确定性，结果可能已知，但概率未知，概率无法估计。
• 完全不确定性：在一定条件下完全未知的事件，结果和概率都未知。

对风险的不确定性的理解

• 风险是在一定条件下和一定时期内，因各种结果发生的不确定性导致行为主体遭受损失的大小及可能性。
• 风险表现为未来事件发生结果的不确定性以及对未来事件发生结果的不确定性的影响。

风险的两个关键特征

• 是未来事件发生结果的不确定性，不确定性的结果是事件未来发展与变化带来的结果状态是可衡量的和不可衡量的。
• 对未来事件发生结果具有不确定性的影响，对于同样事件的结果，不同的人类活动遭受的影响是不一样的。

金融风险的定义

• 金融总是与风险联系在一起，无风险就无金融，有金融必然有风险。
• 金融风险的触角已经渗透到现代经济生活的每一个角落。
• 金融风险主要表现为经济转轨时期的风险，但国际金融领域近年也动荡不安。
• 一旦金融风险失控，容易引起连锁反应，引发全局性、系统性的金融危机，并可能殃及整个经济生活，导致经济秩序混乱与政治危机。
• 金融风险指的是经济主体在从事资金融通过程中遭受损失的可能性。

金融风险包含两个方面

• 金融机构因经营管理不善而酿成大量不良资产或造成无法承受的巨额亏损，进而诱发支付危机，最终倒闭破产。
• 金融市场、金融衍生工具市场、债务市场等领域潜伏的风险。
• 从广义上看，金融风险包括金融机构的风险、企业经营的风险、个人投资的风险、政府管理的风险和国际间交易的风险。
• 从狭义上看，金融风险体现在金融机构、企业和个人的经济交易活动中。

“黑天鹅”事件与“灰犀牛”事件

• 金融市场中的“黑天鹅”事件：指难以预测且不寻常的事件引起连锁负面反应，一般来说满足两个特征：一是具有意外性，会产生重大影响；二是人的本性在事后为它的发生寻找理由并认为这个事件是可解释、可预测的。
• “黑天鹅”的逻辑理论认为“你不知道的事比你知道的事更有意义。”对历史或社会有重大影响的事件通常不是已知或可预见的。
• 对应的风险事件是“灰犀牛”事件：指太常见以至于人们习以为常而导致风险发生的事件，常用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。
• 人们需要对风险的不确定性结果和不确定性影响进行管理。

金融风险理论

• 金融风险理论主要包括金融体系不稳定理论, 金融资产价格波动性理论，金融风险传染性理论和信用脆弱性理论。

金融体系不稳定理论

• 认为金融体系具有天然的不稳定性，这是金融风险产生的根源。
• 金融体系的内在不稳定性原本是一种假说，在信息经济学的帮助下才发展成理论。
• 西方学者海曼・明斯基通过引入债务紧缩理论建立了金融不稳定假说，解释金融和经济发展的关系，提出了债务对经济行为影响的理论。

金融市场主体按债务和收入的关系分为三类

• 投机型：投资人或借款者根据未来资金丰缺程度和时间变化确定借款类型，如果预期经济发展趋势良好，则倾向于投机型投资。
• 抵补型：投资人因市场经济的波动，基于未来现金流的变化作出预测，判断是否进行融资交易；如银行利率下调时，投资者可能抛售债券以避免利率风险。
• 庞氏型：以借新债偿还旧债，借款人通过持续借款补充资金空缺，投资者长时间无收益，最终借款人失去资金的流动性和偿付能力，导致金融风险。

金融资产价格波动性理论

• 资产是指经济主体根据风险和收益的衡量持有的财富组合。
• 不同投资者对资产未来风险和收益有着不同的预期，资产组合的价格会随投资者预期收益调整。
• 许多金融风险与金融资产价格的过度波动相关，这是金融风险产生的重要来源。
• 这种波动表现为股票、外汇等资产价格的波动，与信息不完全性有关，因为经济主体不可能完全了解所有影响未来收入流量的因素。
• 不同资产价格之间存在互动性; 通货膨胀率、利率、汇率和股价之间存在联动效应, 彼此影响。

经济泡沫理论

• 认为预期因素和左右人们行为的信息因素决定了经济泡沫的形成。资产价格的上升通常伴随着预期的反向变化，导致价格迅速下降，最终引发金融危机。

股价波动理论的焦点在于四个方面

• 过度投机的存在，强调非理性市场行为对资产价格的影响。
• 宏观经济的不稳定，股市的波动在很大程度上来自宏观经济波动。
• 市场操纵机制的作用，操纵者创造虚假交易繁荣和价格，最终市场价格必然出现不可逆转的下跌。
• 交易和市场结构的某些技术性特征，有利于高卖低买的技术性特征可能加剧股市的波动，如信用交易, 保证金交易和做空机制等。

汇率波动理论的两种波动性

• 固定汇率的波动性：货币对外价值发生意外的变化，使固定汇率水平难以维系。
• 浮动汇率的波动性：市场汇率的波动幅度超过了真实经济因素所能解释的范围。
• 关于汇率的波动性根源，主要包括国际借贷理论、利息平价理论、汇兑心理理论、汇率过度调整理论和汇率错乱理论等解释理论。

金融风险传染性理论

• 金融风险具有传染性，可从一个经济主体传给其他主体，或从一家金融机构传给其他机构，甚至从一国传给另一国，可能导致系统性金融风险或世界性金融危机。
• 风险的传染过程就是金融风险由小到大、由此及彼、由单个金融机构传到金融体系、由一个国家到另一个国家的过程，也是金融风险范围和强度不断放大加深。
• 此理论包括金融风险的传染机制理论、囚徒困境与银行挤提理论等，解释了金融风险的传染根源和过程。

信用脆弱性理论

• 信用是指依附在人与人之间，企业与单位之间以及社会整体之间形成的一种相互信任的生产关系和社会关系。
• 金融以信用为基础，是一种人与人、企业与单位、社会整体之间发生交易的双方愿意遵守的规章制度。
• 多边的信任关系是相互交织、相互联动的，其中任何一方的信任关系发生破裂都会成为信用崩溃的前提条件，引起金融信用风险的发生。

金融风险的分类

• 根据研究需要和分类标准，金融风险可以从性质、形态、层次和地域等不同角度进行分类。

按金融风险性质的划分

• 系统性风险：一个事件在金融机构或金融市场上所引发的一系列损失的可能性，通常涉及整个金融体系，无法通过资产分散来回避。
• 非系统性风险：由于内外部因素影响，个别经济主体遭受损失，属于个别事件，对其他经济主体影响小，可通过资产组合等避免。

系统性金融风险的影响因素

• 政策风险: 政府经济政策和管理措施的变化引起企业利润和投资回报的变化。
• 利率风险: 市场价格的变化会受到利率的影响；当市场利率上升时, 股票市场的价格会下降。
• 购买风险: 由于市场价格的变动,相同金额的资金可能无法购买到过去相同价格的商品。
• 市场风险: 金融证券投资活动中最常见的风险；当市场经济整体被高估, 对投资者来说面临的市场风险就会增加。

按金融风险形态的分类

• 包括利率风险、信用风险、市场风险、营运风险与流动性风险等。
• 利率风险是由利率水平的不确定性变动导致经济主体可能遭受损失，利率高低取决于政治、经济和金融状况。
• 汇率风险是指由于汇率的变动致使经济活动主体蒙受损失的可能性。
• 信用风险是指交易对象无力履约的风险，即债务人未能如期偿还其债务给经济主体经营带来的风险。
• 市场风险是指金融参与者由于市场价格因素的波动导致资产价值变化而遭受损失的可能性。
• 操作风险是由人员、系统、流程和外部事件所引发的风险。
• 流动性风险是指经济主体机构在经营过程中, 常常面对资金流通困难的不确定性风险。
• 其他金融风险指脱离常规市场经济活动的外在非市场可控因素引起的意外性风险，如声誉风险、法律风险和国家风险等。

按金融风险的层次划分

• 微观金融风险：是金融活动参与者 (如居民、企业、金融机构) 所面临的风险,如利率风险、汇率风险、流动性风险、信用风险等。
• 宏观金融风险：是国家、整个国民经济和整个金融体系面临的风险, 主要产生于宏观金融因素,如金融体系风险、外债风险、及一国的货币政策风险。

按金融风险的地域划分

• 包括国内金融风险和国际金融风险。
• 国内金融风险源于国内金融活动的不确定性，影响或承受主体仅限于本国居民。
• 国际金融风险是金融风险在国际领域的特殊表现形式；承担主体可以是居民，也可能不是居民。

金融风险管理的内涵

• 金融风险管理是人们通过实施政策和措施来控制风险以消除或减少其不利影响的行为。
• 金融风险管理根据管理主体不同可分为内部金融风险管理和外部金融风险管理，根据管理对象的不同可分为微观金融风险管理和宏观金融风险管理。

金融风险管理技术的发展经历了三个阶段

• 金融资产负债管理阶段：可以主动利用利率的变化进行资金协调、控制银行资金配置。
• 金融工程管理: 利用各种衍生的金融工具, 如期权、期货、互换等对金融领域风险进行管理。
• 全面风险管理: 建立和实施整个企业范围的风险管理系统,通过管理具有最大潜在影响的风险, 改进财务绩效, 实现策略目标, 进而从整体的角度评估风险, 使金融机构面临的意外风险最小比。

金融风险管理的流程

• 风险识别: 识别经济主体可能存在的风险,并分析识别的变化因素。
• 风险的衡量与评估: 估量金融风险的大小、 程度或水平，需要准确地评估金融风险大小的工具。
• 风险应对与控制: 寻求切实可行的措施或工具对所面临的金融风险进行防范、控制与化解的策略；风险厌恶者、风险中性和风险偏好者采用不同的策略。
• 风险的报告: 将风险信息传递到内外部门和机构，从而进行有更全面的理解。

金融风险管理的意义

• 从经济层面上看，金融风险管理有助于创建稳定环境、规范市场秩序、增强竞争能力和促进经济长期稳定发展。
• 从社会层面上看，金融风险管理有助于增强社会公众信心，避免社会恐慌。
• 从学术层面上讲，金融风险管理理论的研究扩宽了对金融风险的预防与控制，让投资者或借款人能够发现风险、识别风险、避让风险，同时有利于金融风险管理理论的不断改进和完善。