VÁLLALATI PÉNZÜGYEK PDF

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Dr. Tóth Tamás  FÓKUSZPONTOK Megoldható problémák NPV, IRR AE, PI Tőkeköltség...

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Dr. Tóth Tamás  FÓKUSZPONTOK Megoldható problémák NPV, IRR AE, PI Tőkeköltség Finanszírozás rA – rE – rD Adómegtakarítás rWACC Gazdasági Hatékonyság- profit romlás ∞ 𝑬(𝑭𝒏 ) 𝑵𝑷𝑽 = ෍ Egyedi (𝟏 + 𝒓)𝒏 𝒏=𝟎 Adók kockázatok Forgalmi Érzékenység Vállalati Változatelemzés Személyi Módszerek, Szimuláció pénzáramok APV, CCF, ECF, FCF, EVA Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 2 - Az NPV az üzleti ötletek determinisztikus értéke. - A lehetséges kimenetelek valószínűséggel súlyozott átlaga; E(Fn) = Fn. - Az NPV valójában egy sztochasztikus változó. - Amelynek a várható értéke a determinisztikus NPV. NPV Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 3  Módszer A teljes kockázatot alkotó komponensek azonosítása és azok jelentőségének felmérése. Kockázatfedezés – akár az összes kockázat megszüntethető. Ezek az eszközök költségesek. A projektkockázatok jelentős része már a vállalati projektportfólióban rendelkezik természetes fedezettel. Pl.: esernyő vs. napernyő üzletág A devizakockázatok a konszolidált vállalati portfólióban sokszor természetes módon diverzifikálódnak. Pazarlás? Kiszűrhetők az érzékeny komponensek, módosíthatók a tervek (pl. volumen vs. marketing). Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 5  7.1. ÉRZÉKENYSÉGVIZSGÁLAT ÉS GAZDASÁGI PROFITKÜSZÖB SZÁMÍTÁS Hogyan változik az NPV (vagy valamilyen más mutató) egy-egy paraméter %-os változásakor? Ceteris paribus vizsgálatok. Szerteágazó hatások – de korreláció nélkül. A jelentősebb kockázati elemek kiválasztása. Projektszerkezet optimalizálása A projekt függvényekre épülő NPV modelljében egy-egy változó értékét megváltoztatjuk és a kapott NPV értékeket ábrázoljuk. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 6  NPV (MFt) 1000 800 600 400 marketing 200 0 gazdasági fedezeti gazdasági -200 pont profitküszöb -400 -20% -10% 0% 10% 20% Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 7  Gazdasági profitküszöb Célérték keresés. A sűrűségfüggvény ismeretében megadható annak az esélye, hogy a változó ez alá csökkenjen. Kockázati komponens – kockázati kitettség Ez adja a komparatív előnyöket is! Vannak tehát „hasznos” és „rossz” kockázatok is. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 8  Ha ismerjük az f(x) függvényt: NPV b 1000 P(a  x  b)   f ( x)dx 800 a 600 400 gazdasági 200 fedezeti pont 0 -200 -400 -20% -10% 0% 10% 20% Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 9  Ha empirikus vagy gyakorisági adataink vannak: S(x): az összes megfigyelt esemény száma s(x): kedvezőtlen megfigyelt események száma Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 10  Kockázati térkép: 1: Eladási volumen nagy A változó hatása (érzékenység) 2: Eladási ár 3: Marketing költségek 1 4: Anyagköltség 5: Bérköltség közepes 2 5 4 kicsi 3 kicsi közepes nagy pi [%] A profitküszöb átlépésének bekövetkezési esélye Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 11  7.2. VÁLTOZATELEMZÉS Jellegzetes, jól azonosítható jövőképek, „forgatókönyvek”. A projekt végtelen számú kimenetelét néhány jellegzetesre egyszerűsítjük. Szcenárió: az alapadatok egy jellegzetes kombinációja. „Forgatókönyvek nettó jelenértéke”. Valószínűségekkel súlyozva maga az NPV. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 12  PÉLDA - SZCENÁRIÓANALÍZIS Egy vállalat új terméket kíván piacra dobni és a termék előállítására egy új üzemet hozna létre. A felmérések alapján a termék sikerét illetően három jellegzetes szcenárió képzelhető el: A termék sikertelen lesz, rövid időn belül az üzemet be kell zárni. Ennek valószínűsége 30%. A termék a szokásos életciklust járja be, az üzemre 5 évig lesz szükség. Ennek valószínűsége 50%. A termék kirobbanó sikerű lesz, akár 10 évig is szükség lesz az üzemre. Ennek valószínűsége 20%. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 13  PÉLDA - SZCENÁRIÓANALÍZIS Az üzem megvalósítására azonban többféle lehetőség is kínálkozik: A szükséges üzemi épületet saját beruházásban építjük fel, amit bármikor értékesíthetünk. Az üzemi épületet egy drágább konstrukcióban béreljük, viszont bármikor felbonthatjuk a szerződést. Az üzemi épületet kedvezőbb áron 5 évre lekötve béreljük, ingyenes opcióval további 5 év lekötésére. Az üzemi épületet erősen nyomott áron 10 évre lekötve béreljük. Melyik üzemmegvalósítási változat a kedvezőbb? Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 14  PÉLDA - SZCENÁRIÓANALÍZIS Szcenáriók S1 S2 S3 A 5 5 5 5 Változatok Súlyozott NPV B 5 7 10 7 C -5 5 25 6 D -20 10 30 5 30% 50% 20% Szcenáriók valószínűségei Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 15  A klasszikus értékelési módszerek a befektetések determinisztikus modelljére épülnek. Minden a várakozások szerint alakul, azaz E(Fn) = Fn. + NPV 0 - Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 16  A klasszikus értékelési módszerek a befektetések determinisztikus modelljére épülnek. Minden a várakozások szerint alakul, azaz E(Fn) = Fn. A projekt cash-flow-k modellezhetők sztochasztikusan is. + NPV 0 - Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 17  SZÁMÍTÓGÉPES SZIMULÁCIÓ Neumann János ENIAC ~2166 Mrd Ft ~2400 ember 67913237*76398139 Programvezérlés EDVAC 450Mrd Ft Tény: 2200Mrd… Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 18  SZÁMÍTÓGÉPES SZIMULÁCIÓ ALAPJAI Neumann János Számítógép logikai felépítése Játékelmélet Kvantummechanika Numerikus meteorológia Monte-Carlo szimuláció Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 21  MONTE-CARLO SZIMULÁCIÓ Feltérképezzük a befektetésünkre ható paraméterek eloszlásfüggvényeit, a közöttük fennálló korrelációkat és végül a befektetés profittermelő képességét, likviditását is eloszlásfüggvény formában kapjuk meg, azaz mérhető lesz egy káros esemény – pl. az értékrombolás vagy a csőd – bekövetkezési esélye. véletlen véletlen NPV-k Db NPV=f(…) véletlen f(x) Költségek véletlen Ár... véletlen NPV Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 22  Db Költségek Ár Ár Db Költségek Becslések számának csökkentése: Az éves pénzáramok egyes tényezői között időben állandónak szokás tekinteni a korrelációkat. Ugyanazon változó éves értékei között ugyanolyan auto- korrelációt szokás figyelembe venni. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 23  KORRELÁCIÓS KAPCSOLATOK BECSLÉSE A feltételes valószínűség összefüggése alapján Például: Mekkorára becsülné a db-ot (Y), ha tudja, hogy az ár (X) 1500? E(Y|X=1500) = 500 Ismert: E(X) = 1000, E(Y) = 1100, σ(X )= 129, σ(Y) = 2138 Pontosabb eredmény több kérdés kXY eredményének átlagolásával! Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 24  SZÁMÍTÓGÉPES SZIMULÁCIÓ ALAPJAI Neumann János Számítógép logikai felépítése Játékelmélet Önmagukat újraalkotó automaták Numerikus meteorológia Monte-Carlo szimuláció Pszeudo-véletlenszám generátorok Pl. véletlen sorozat-e: 1, 2, 1, 2, 1, 2, 1, 2? Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 25 Szimuláció Dr. Tóth Tamás 30  Olvasói értékelések arányai 80% 60% 40% 20% 0% 5 4 3 2 1 A Million Random Digits with 100,000 Normal Deviates Fifty Shades of Grey: Book One Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 31  SZÁMÍTÓGÉPES SZIMULÁCIÓ ALAPJAI Neumann János Számítógép logikai felépítése Játékelmélet Önmagukat újraalkotó automaták Numerikus meteorológia Monte-Carlo szimuláció Pszeudo-véletlenszámgenerátorok Intel: ellenálláson fellépő termikus zaj (önmagát zavarja…) 𝑥𝑛+1 = 75 𝑥𝑛 mod ( 231 − 1) Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 32  SÉTAHAJÓ PROJEKT MONTE-CARLO SZIMULÁCIÓVAL Érdemes lenne-e megvásárolni egy 30 utas szállítására alkalmas hajót, hogy azt városnéző hajóként üzemeltessük? A hajó ma 15 MFt, 5 év múlva 10 MFt-ot ér. A Petőfi hídtól a Rómaifürdőig körutak, hétvégenként áprilistól októberig. jegyár: 3 EFt Az üzemeltetési költségek (éves kvázi-fix költségek): gázolaj: 4 MFt kikötőbérleti díj: 500 EFt karbantartás: 500 EFt marketing: 700 EFt Munkabérek adókkal: 3 MFt (5 fő személyzet, kapitánnyal, idegenvezetővel). Vállalkozásunk egyébként nyereséges. HIA: 2%. (Minden adat nettó érték.) Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 33  Évek 1 2 3 4 5 Látogató / körút (db) április 15 15 15 15 15 május 20 20 20 20 20 június 26 26 26 26 26 július 28 28 28 28 28 augusztus 29 29 29 29 29 szeptember 20 20 20 20 20 október 15 15 15 15 15 Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 34  1 2 3 4 5 Bevételek (havi 8 nap, napi 3 út) 10 987 10 987 10 987 10 987 10 987 Beruházások (vételár / piaci -15 000 10 000 maradványérték) Anyagköltség (üzemanyag, -5700 - 5700 - 5700 - 5700 - 5700 karbant., kikötőbérlet, marketing) Bérköltség - 3000 - 3000 -3000 - 3000 -3000 Költségként elszámolt vállalati adók - 106 - 106 - 106 - 106 - 106 Társasági adó előtti pénzáramok -12 819 2 181 2 181 2 181 12 181 Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 35  1 2 3 4 5 Adóalap növelő tételek 10 987 10 987 10 987 10 987 20 987 Adóalap csökkentő tételek - 11 806 -11 690 -11 579 -11 473 -11 370 Értékcsökkenés reálértéken - 3 000 - 2 885 - 2 774 - 2 667 - 2 564 Társasági adóalap - 812 - 697 - 586 - 479 9 624 Társasági adó (9%) - 74 - 63 - 53 - 44 866 Szabad pénzáramok társasági adó után - 12 745 2 245 2 235 2 225 11 316 NPV 1 333 Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 36  A negatív társasági adó hatásokat az egyébként pozitív vállalati adóalap miatt ténylegesen is realizálni tudjuk. A projekt nettó jelenértéke pozitív. Szeretnénk azonban azt is tudni, hogy a projekt mekkora eséllyel válik negatív nettó jelenértékűvé? (Mekkora az esélye, hogy a projekt belső megtérülési rátája alacsonyabb lesz a projekt tőkeköltségénél?) A kérdés megválaszolásához szimulációt futtatunk le, amely során az NPV változó sűrűségfüggvényét állítjuk elő. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 37  Tudjuk, hogy tetszőleges (folytonos) sűrűségfüggvényre igaz:  P (   x  )   f ( x)dx  1  Ha a valószínűségi változó eloszlását az f(x) sűrűségfüggvénnyel jellemezzük, akkor annak a valószínűsége, hogy a valószínűségi változó a és b közötti értéket vesz fel: b P(a  x  b)   f ( x)dx a Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 38  Megfelelő segédprogrammal a szimulációt lefuttatva és az intervallum határokat (-∞ és 0) beállítva a fenti számítás eredményét könnyedén megkapjuk, ami esetünkben ~21%. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 39  Mekkora eséllyel állít elő a projekt 2,5 MFt elkölthető cash flow-t az első évben? A társaság hosszúlejáratú hitele éves törlesztő- részletének biztos kifizetéséhez ebből a projektből ebben az évben legalább ekkora összegre lesz majd szükség. Most az első év szabad cash-flow-jának a sűrűségfüggvényét állítjuk elő. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 40  A projekt az első évben legalább 2,5 mFt összeget 37% eséllyel állít elő. A hiányzó összeg ebben az évben más módon biztosítható (pl. rövid lejáratú hitellel)? Ha nem, le kell mondanunk az egyébként értékteremtő beruházásról. Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 41