Tema 3: La dimensión económico-financiera de la empresa PDF

Tema 3: La dimensión económico-financiera de la empresa 1.IMPORTANCIA, UTILIDAD Y TIPOS DE INFORMACIÓN Un buen director financiero se valorará en función de su capacidad de: análisis de diagnóstico, apoyo al empresario en la toma de decisión y diseño e implementación de estrategias La dirección fin...

Tema 3: La dimensión económico-financiera de la empresa 1.IMPORTANCIA, UTILIDAD Y TIPOS DE INFORMACIÓN Un buen director financiero se valorará en función de su capacidad de: análisis de diagnóstico, apoyo al empresario en la toma de decisión y diseño e implementación de estrategias La dirección financiera tiene como responsabilidad principal el diseño de procedimientos y sistemas de información contables que sean capaces de generar información de calidad, por ello, es responsable de: Contar con un “plan contable” adaptado a las características del negocio y la Act. Desarrollada. Registrar las transacciones de acuerdo con la normativa contable Desarrollar una “contabilidad analítica” que permita analizar ingresos, costes, márgenes por la línea de negocio.... Disponer de “sistemas de información” y “procedimientos” para captar información de manera precisa y puntual (a tiempo) Desarrollar un “procedimiento presupuestario” integrado y un sistema para el seguimiento y control de las desviaciones Tipos de información económico-financiera: En función de su Información interna. Información que genera la propia empresa origen Información externa. Información de la empresa existente en los distintos mercados En función de la Información histórica. Básica para efectuar un diagnóstico de la actual situación temporalidad económico-financiera de la compañía y detectar sus principales debilidades financieras. Información previsional. Fundamental para el análisis y la toma de decisiones empresariales (carácter estratégico) 2.LA INFORMACIÓN QUE GENERA LA CUENTA DE RESULTADOS Toda actividad empresarial es caracterizada por: a) Generar ingresos, gastos y flujos de tesorería b) Precisar de inversiones y fuentes de financiación Toda esta información interna que es generada por la empresa se ordena en los estados contables. La cuenta de pérdidas y ganancias informa de los resultados que genera la empresa en un periodo (diferencia de ingresos y gastos) En el balance figuran las inversiones y fuentes de financiación que la compañía precisa para la puesta en marcha y desarrollo de la actividad empresarial El estado de flujos de efectivo informa sobre la tesorería generada en un período (diferencia entre cobros y pagos) 2.1.LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS La cuenta de Pérdidas y Ganancias informa de los resultados (beneficios o pérdidas) generados por la actividad económica en un determinado periodo (año, semestre, trimestre...), también informa sobre los ingresos obtenidos y los gastos necesarios para su obtención.  Las empresas deben confeccionar sus Estados Contables de acuerdo con las normas legales vigentes en cada país. En nuestro caso, se debe confeccionar de acuerdo con el Plan General de Contabilidad. A veces, el modelo establecido en la citada norma resulta muy complejo, por lo que en ocasiones se usa un modelo de cuentas de Resultados más simple y funcional: Podemos identificar distintos niveles de resultado: El margen, la cifra de EBITDA y el EBIT: son independientes de la estructura financiera de la empresa y dependen de la capacidad del activo empresarial para generar beneficios El EBT y el Beneficio Neto: están condicionados por el nivel de endeudamiento (para su obtención es necesario tener en cuenta los ingresos y gastos financieros EBITDA (Beneficio de explotación). Es el beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Nos da una idea aproximada de la capacidad que tiene el activo empresarial de generar recursos con independencia del efecto impositivo (impacto que tienen los impuestos en las decisiones y los resultados de una empresa), así como de las políticas de endeudamiento y amortizaciones. Independientes de la estructura financiera de la empresa y depende de la capacidad de la Actividad Empresarial de generar beneficios EBIT (Beneficio económico). Es el beneficio antes de intereses e impuestos EBT (Beneficio antes de impuestos). Resultado de restar todos los gastos operativos y financieros de los ingresos de una empresa sin los impuestos BN (Beneficio neto). Resultado final después de restar todos los gastos, incluyendo impuestos, de los ingresos de una empresa 3.EL BALANCE EMPRESARIAL Dentro del balance debemos distinguir entre: la estructura económica y la estructura financiera. El activo o estructura económica engloba el conjunto de inversiones de naturaleza diversa que son necesarias para la puesta en marcha y funcionamiento de la actividad empresarial. La estructura financiera engloba al conjunto de instrumentos financieros de naturaleza diversa que son necesarias para financiar al conjunto de las inversiones. Existen distintos tipos de inversiones: ANC (Activos no corrientes). Aquellas inversiones (activos intangibles, tangibles y financieros) que permanecen en el patrimonio empresarial a largo plazo. La mayoría de estos activos van perdiendo valor de manera progresiva como consecuencia del paso del tiempo o bien por que aparecen en el mercado activos más eficientes. La empresa debe corregir su valor en el Balance haciendo uso de la política de amortización. NAC (Activo circulante). Aquellas inversiones en stock de existencias (inventarios) y clientes que son necesarias para el desarrollo de la actividad empresarial. Nos referimos a aquellas inversiones vinculadas al ciclo de explotación de empresa (tiempo que transcurre desde que se invierte en los factores hasta que la inversión es recuperada a través del cobro por las ventas. La cuantía de las inversiones en NAC, así como la naturaleza de los elementos que la configuran dependerá del tipo de empresa y del modelo de negocio:  En empresas de naturaleza comercial, las NAC estarán configuradas fundamentalmente por inversiones necesarias en el stock de mercaderías y clientes En una empresa industrial, las NAC estarán formadas fundamentalmente por inversiones necesarias en inventarios de materias primas, productos en curso de fabricación y productos terminados Las inversiones en NAC guardan una relación directa con dos variables: El volumen de actividad representado a través de la cifra de negocios (ventas) La duración del ciclo de explotación (PMME). Cuanto mayor sea la actividad y mayor sea la duración del ciclo de explotación, mayores serán las inversiones en NAC Cuando las empresas negocian con sus proveedores y acreedores comerciales aplazamientos en el pago de las facturas, por lo que la empresa obtiene lo que se denomina deuda comercial, deuda no financiera o deuda financiera sin coste explicito. La diferencia entre las NAC y la deuda comercial da lugar a otra magnitud relevante para la dirección financiera, las necesidades operativas de fondos (NOF) NOF=NAC-Deuda comercial Las NOF son un elemento del activo empresarial que se refiere a aquella parte de las NAC que no son financiadas por deuda comercial, las NAC debe ser financiadas por el conjunto de inversiones a largo plazo. Para mantener la regla del equilibrio financiero estas deberían financiarse con recursos permanentes. ANA+NOF= ATN o CI Otra magnitud financiera muy importante relacionada con las NOF es el Fondo De Maniobra (FM). El fondo de maniobra es un concepto vinculado a la estructura financiera de la compañía que se refiere a la parte de los recursos financieros a largo plazo que financian las NOF. En función de los valores que toman ambas variables la empresa se puede encontrar en distintas circunstancias: a) NOF = FM. La empresa se encuentra en situación de equilibrio financiero. Las NOF Hoy son cubiertas en su totalidad por los FM (Recursos financieros a L/P b) NOF < FM. La empresa estaría cubriendo la inversión necesaria en ATN (Activo totales netos) generando además un excedente en tesorería que suele estar invertido en activos afectos de explotación (inversiones inmobiliarias, inversiones financieras a corto y a largo plazo…) c) NOF < FM. La empresa se encuentra en una situación de desequilibrio financiero, es decir, no cuenta con recursos suficientes para hacer frente a sus NOF. En este caso, la Dirección Financiera esta obligada a emprender un conjunto de acciones: Estrategias que supongan reducir las inversiones en NAC. Lograr una mayor financiación de proveedores y acreedores. Reestructuración de la deuda a largo plazo Aportación de recursos por parte de los accionistas Venta de activos poco rentables Utilización de instrumentos financieros flexibles que se adapten a las exigencias del Circulante empresarial Si observamos el balance una vez descontada la deuda comercial la estructura financiera recogerá la financiación a largo plazo aportada. Por un lado, tendremos a los inversores en capital (recursos propios o patrimonio neto=Equity), y por otro lado tendremos a los acreedores financieros a largo plazo (deuda financiera o deuda con coste a largo plazo=Debt) La deuda financiera recoge instrumentos financieros de coste financiero explícito, es decir aquellos cuya retribución se produce vía intereses 4. CIRCULACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA 4.1 LAS VENTAJAS DEL FLUJO DE TESORERÍA FRENTE A LA VARIABLE RESULTADO La tesorería en relación con el resultado constituye una magnitud menos objetiva y mucho más tangible. El cálculo de los resultados de una compañía incorpora dosis de subjetividad derivadas de la aplicación de políticas de amortización e inventario. En la práctica muchas empresas al confeccionar sus estados contables prestan más atención a los criterios fiscales que a los criterios “puros” de gestión La variable resultada constituye una visión más limitada y parcial sobre la capacidad que tiene una compañía o un proyecto de inversión a la hora de generar recursos, ya que no considera aspectos tan relevantes como la política de inversión y desinversión en ANC, las inversiones necesarias en NOF, los recursos destinados a la devolución y retribución de la deuda, o los destinados a la retribución de los accionistas vía dividendos La Tesorería frente a la variable Resultado (diferencia entre ingresos y gastos) elimina gran parte de la subjetividad que incorpora a la cifra de negocios, principalmente debido a la aplicación de las políticas de amortización e inventario, ofreciendo una visión más completa y tangible de la capacidad de una compañía de generar recursos. 4.2 EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO En españa la normativa contable exime de confeccionar y presentar los estados de flujos de efectivo, a aquellas empresas que llevan su contabilidad de acuerdo con el plan general de contable para PYMES. El estado de flujo de efectivo informa cuál ha sido la variación y el comportamiento de la tesorería de una compañía en un periodo de tiempo, señalando cuáles son los principales orígenes y aplicaciones de recursos financieros. El estado flujos de efectivo dice que las empresas pueden obtener y consumir dinero a nivel operativo y estructural: a) A nivel operativo: a partir de la gestión de la cuenta de resultados y de la gestión de los elementos que configuran el circulante empresarial. b) A nivel estructural: a partir de la política de inversión/desinversión en ANC, de las relaciones que la empresa mantiene con sus inversores de deuda y de la política de recursos propios. 1) Para calcular los recursos generados por la Cuenta de Resultados partiremos de la cifra de beneficio neto del periodo ajustando aquellos gastos e ingresos que no tengan carácter monetario. 2) Para estimar los recursos generados a partir de los elementos que integran el balance, debemos de tener en cuenta: En cualquier elemento de activo, un aumento o disminución del saldo viene dado ir un consumo o generación de recursos financieros. En el caso de una deuda y de los recursos propios, un aumento o disminución del saldo viene dado por la obtención o del consumo de recursos. 3) Para estimar los recursos generados a partir de las políticas de inversiones y desinversiones en el activo no corriente, una vez estimadas las diferencias en Balance, debemos hacer un ajuste negativo por las amortizaciones del periodo. En el caso de los recursos propios, una vez estimadas las diferencias, debemos hacer un ajuste negativo por la cifra de BN (beneficio neto) obtenida en el periodo Aquellas empresas que funcionan bien generan recursos a nivel operativo, especialmente a partir de la gestión de su cuenta de resultados. Con dichos recursos la empresa podrá hacer frente a las inversiones necesarias en el activo no corriente, a la devolución de la deuda financiera y, en su caso, al pago de dividendos. La Tesorería generada a partir de la cuenta de resultados puede resultar negativa, lo que quiere decir que gasto>ingresos. Las compañías suelen pasar por estas situaciones, especialmente cuando se empieza (semilla-sedd-) y desarrollo (-start up-), pero esta situación no es sostenible a medio y largo plazo. 4.3 TIPOS DE CIRCULACIÓN FINANCIERA EN LA EMPRESA El tipo de circulación financiera se refiere a los flujos de Tesorería que se generan en una compañía en un determinado periodo, como diferencia entre los cobros y pagos que se producen en el mismo. Tipos de circulación financiera: a) Flujos de caja Libres económicos (FCLE) o Flujos de caja del activo (FCP). Se refiere a los flujos de entrada y salida de recursos financieros con origen solo en el activo. Ej. una máquina expendedora: el dinero que la gente mete es el flujo de entrada, lo que gasto en rellenarla es el flujo de salida y la diferencia entre estos dos es el flujo de caja. b) Flujos de caja vinculados a la estructura financiera. Referido a los flujos de entrada y salida incorporando además los efectos de las decisiones de financiación. Las empresas usan una combinación de recursos propios y deuda, distinguimos: Flujos de caja de la Deuda (de los acreedores): Hacen referencia a la circulación financiera con origen en cualquier instrumento de deuda. Incluyen los cobros generados a partir de fondos que hemos obtenido, así como las salidas vinculadas con el pago de intereses o devoluciones de deuda Flujos de caja libre de los propietarios (FPC) o cash flow libre de propietarios (EFCF). Hacen referencia a los flujos que la actividad empresarial genera para sus propietarios una vez deducidas todas las salidas (pagos). Este análisis permite comprobar el cumplimiento de la viabilidad financiera de una compañía, si el saldo acumulado siempre es positivo podemos concluir que la empresa es viable desde un punto de vista financiero y por el contrario si es negativo nos mostrará síntomas de escasez de recursos y problemas de liquidez Para calcular los distintos flujos de caja no existe un método universal, cada analista emplea un método distinto. El método propuesto del libro es: Paso 1. El flujo de caja libre operativo antes de impuestos de sociedades se puede calcular como la diferencia entre ingresos y gastos de explotación Flujo de caja libre operativo antes de impuesto de sociedades = ingresos de explotación - gastos de explotación Si disponemos de la cuenta de resultados, también se puede calcular sumando el EBIT, aquellos gastos que no supongan una futura salida de recursos como puede ser las amortizaciones Si la empresa tributa en el Impuesto de Sociedades a una tasa del t%, para estimar el Flujo De Caja Libre Operativo Después De Impuestos tendremos que restar la parte que se lleva el estado vía impuestos (1-t) y considerar el ahorro fiscal derivado de las amortizaciones (+amortizaciones* t). Partiendo de la base del anterior supuesto para calcular los flujos de caja económicos, restaremos las inversiones tanto en el activo no corriente como en NOF. Si se produce la venta de algún activo, debemos sumar los valores de ventas obtenidos netos de efecto fiscal Paso 2. A continuación se calculará el Flujo de caja de deuda (FCD). Desde el puno de vista de los acreedores, quienes obtendrán flujos de entrada positivos con origen tanto en el cobro de los intereses como en el cobro de las cuotas de amortización de la deuda, generando flujos negativos cuando conceden financiación a la compañía. FCD = Gastos financieros + Cuota de amortización de la deuda - financiación de la deuda Paso 3. Finalmente se calculará el Flujo de Caja del Propietario (FCP). FCP = FCL después de impuesto de sociedades - FCD (paso 2) + (Gastos financieros * t) - Inversiones ANC - inversiones NOF + valor de venta de activos +/- efecto fiscal derivado de la venta de activo 5. LA UTILIDAD DE LA CIRCULACIÓN FINANCIERA Y LA CREACIÓN DE VALOR: LOS MODELOS FINANCIEROS El empleo de los modelos financieros obliga a analistas y directivos a especificar en primer lugar la circulación financiera vinculada al cumplimiento del objetivo financiero o en su caso la derivada de la puesta en marcha y desarrollo de una determinada acción, estrategia o decisión. En segundo lugar, a establecer un umbral de rentabilidad exigible que tenga en cuenta el nivel de riesgo relativo a aquel aspecto o acción que estamos analizando. Principales modelos financieros: a) Valor actual (VA). Permite estimar el valor de los recursos financieros generados por un determinado activo (inversión). Si el flujo descontado es el FCE (Flujo de caja económico después de impuestos). El modelo estima el valor económico de los activos empresariales en función de las expectativas. En este caso debemos utilizar como tipo de actualización o descuento, un valor representativo del umbral de rentabilidad exigible por el conjunto de los inversores. Valor de referencia: valor estimado del coste de capital o coste de la financiación. Si el flujo descontado es el FCD. El modelo estima el valor económico de la deuda en función de las expectativas. En este caso debemos utilizar como tipo de actualización o descuento un valor representativo del umbral de rentabilidad exigible por los inversores en deuda. Valor representativo: del umbral de rentabilidad exigible por los inversores de deudas. Si el flujo descontado es el FCP (flujo de caja del propietario). El modelo estima el valor económico de los recursos propios en función de las expectativas. Valor representativo: del umbral de rentabilidad exigida por inversores de capital. b) Valor actual neto (VAN). Estima la rentabilidad generada para una determinada decisión financiera en valores absolutos (en Uds. monetarias) y en términos netos. Es decir, te dice cuánto vale hoy el dinero que ganarás en el futuro con tu inversión. Si el flujo descontado es el FCE (Flujo de caja económico después de impuestos). El modelo estima rentabilidad económica generada por el activo empresarial en valores absolutos (unidades monetarias) y en términos netos. Si el flujo descontado es el FCP (flujo de caja del propietario). El modelo estima la rentabilidad de los accionistas en valores absolutos y términos netos. c) Tasa interna de rentabilidad (TIR). Estima la rentabilidad generada por una determinada decisión financiera en valores relativos (en porcentaje) y en términos brutos, es decir, sin tener en cuenta el umbral de rentabilidad exigido. Por tanto, generamos valor siempre que: rentabilidad > umbral de rentabilidad Si el flujo descontado es el FCE (Flujo de caja económico después de impuestos). El modelo estima la rentabilidad económica generada por el activo empresarial en términos relativos y brutos. Generaremos valor siempre que: rentabilidad obtenida en términos de TIR > rentabilidad exigida por los inversores. Si el flujo descontado es el FCD. El modelo estima la rentabilidad que la operación de deuda genera con los acreedores financieros. Normalmente el valor obtenido de la rentabilidad coincide con la tasa de rentabilidad exigida por los inversores en deuda.VAN = 0 Si el flujo descontado es el FCP (flujo de caja del propietario). El modelo estima la rentabilidad financiera de los propietarios en términos relativos y brutos. Generaremos valor siempre que: rentabilidad obtenida en términos de TIRKe Flujo descontado: se utiliza para estimar el valor actual de una inversión basándose en sus flujos futuros esperados