chap 5 éco

LE COURT TERME Chapitre 5 Les marchés financiers Introduction -2- Les marchés financiers jouent un rôle important dans les économies modernes. Ils sont le canal de transmission de la politique monétaire (gestion des taux d'intérêt par la banque centrale). Nous allons étudier le rôle des banques et de la banque centrale dans la détermination des taux d'intérêt. Plan -3- Les marchés financiers Monnaie, obligations et taux d'intérêt La demande de monnaie La détermination du taux d'intérêt (sans banques commerciales) La détermination du taux d'intérêt et le rôle des banques La trappe à liquidités -4- Pièges sémantiques Précisons :  Revenu : ce qu’on gagne en travaillant + intérêts + dividendes (et     profits) (flux) Épargne : revenu – consommation – impôts (flux) Richesse (ou patrimoine) : actifs financiers moins engagements financiers (stock) Monnaie : actifs financiers pouvant être utilisés directement pour acheter des B&S (stock) Investissement : production (ou achat) de nouveaux biens de capital (machines, usines, bâtiments,…) ≠ placement (investissement financier) Un stock est une variable qui se mesure à un moment donné : monnaie en circulation, stock de capital, richesse, dette publique... Un flux se mesure entre deux périodes données : PIB annuel, épargne mensuelle, investissement trimestriel, revenu journalier... 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt Monnaie = moyen d'échange communément accepté Plusieurs types de monnaie, mais nous allons considérer : NUMÉRAIRE : MONNAIE SCRIPTURALE : pièces, billets monnaie électronique P. ex., avoirs sur un compte en banque Masse monétaire:  masse monétaire = quantité de monnaie en circulation  divers types de masse monétaire, mais nous retiendrons seulement le type M1 : MASSE MONÉTAIRE M1 Numéraire Dépôts à vue* détenu par le public non bancaire détenus par le public non bancaire ne donne aucun intérêt donne un intérêt négligeable (à vue = les avoirs peuvent être prélevés à tout moment, sans préavis; p.ex. : compte courant) HYPOTHÈSE : taux d'intérêt nul sur M1 -5- 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt (cont.) OBLIGATION -6- titre incorporant une reconnaissance de dette et qui prévoit le paiement d'une rémunération à intervalles réguliers (coupon) et, à l'échéance, le remboursement de la dette. -7- 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt (cont.) ACHETEUR (prêteur) ÉMETTEUR (emprunteur) 2020 €1000 2021 €40 2022 €40... L'entreprise Z cherche un financement pour 10 ans. Elle émet en 2020 des obligations pour €1000 chacune. Ces obligations seront remboursées 10 ans plus tard. Mme A en achète une. Mme A prête €1000 à l'entreprise Z. Pour chaque obligation, l'entreprise Z paie annuellement €40 (coupon) aux détenteurs de ses obligations (prêteurs). NOUVEAU... DÉTENTEUR € ??? 2025 €40...... 2030 ≡ €40 €1000 Mme A peut vendre son obligation à un autre investisseur, Mme B, à un prix qui peut être différent de €1000. Mme B devient la nouvelle bénéficiaire des coupons restants et du remboursement du principal (€1000). À l'échéance, l'entreprise Z paie à Mme B le dernier coupon (€40) et rembourse le principal (€1000). 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt (cont.) -8- Une vieille, veille obligation avec ses coupons... Le montant du remboursement Rente Annuelle: 20 Francs Le montant du coupon Les coupons à découper, un à un, à intervalles réguliers et à présenter à l'emprunteur pour encaissement. Capital: 500 Francs Les obligations modernes sont électroniques : plus besoin de ciseaux ! -9- 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt (cont.) ÉMISSION d'obligations = alternative à l'emprunt bancaire ACHAT d'obligations = alternative à l'épargne bancaire ou autres placements Grandes diversités d'obligations, selon :  durée  montant du coupon  type d'emprunteur (degré de solvabilité) Hypothèses simplificatrices :  les emprunteurs sont solvables (risque faible).  toutes les obligations ont une durée d'un an.  elles sont émises au prix Pb et promettent le paiement de 100 dans une année. 2018 2019 MONTANT PRÊTÉ = Pb COUPON + PRINCIPAL = 100 Rendement pour le prêteur 100 − 𝑃𝑃𝑏𝑏 = 𝑖𝑖 𝑃𝑃𝑏𝑏 taux d'intérêt (i) Coût pour l'emprunteur 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt (cont.) - 10 - Connaissant Pb, on peut trouver i (et vice-versa) : 100 − 𝑃𝑃𝑏𝑏 𝑖𝑖 = 𝑃𝑃𝑏𝑏 Hausse de Pb → baisse de i ⇔ 100 𝑃𝑃𝑏𝑏 = 1 + 𝑖𝑖 Hausse de i → baisse de Pb Une plus forte demande d'obligations (p.ex., due à la présence de liquidités en excès par rapport aux besoins) conduit à une hausse de Pb et donc à une baisse de i. Substitution entre : ÉMISSION d'obligations et emprunts bancaires ACHAT d'obligations et épargne bancaire ou autres placements obligations, emprunts bancaires, épargne bancaire : approx. même taux d'intérêt - 11 - 1. Monnaie, obligations et taux d'intérêt (cont.) Divers taux d'intérêts et instruments d'épargne ou d'emprunts Source : Banque Nationale Suisse 8,0% Savings accounts taux d’intérêt sur dépôts d’épargne 7,0% 6,0% 5,0% Mortgages taux hypothécaires (moyens) 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1930 -1,0% 1950 Savings accounts 1970 Mortgages 1990 2010 CH federal bonds rendement des obligations de la Confédération (échéances longues) CH federal bonds Nous supposerons 1 seul type d'obligations (obligations à 1 an) et 1 seul taux d'intérêt. En réalité, il y a plusieurs types de taux d'intérêt, mais ils tendent à évoluer en parallèle. - 12 - 2. Demande de monnaie Supposons qu'il n'y a que deux actifs financiers MONNAIE peut être utilisée pour les transactions, mais ne rapporte aucun intérêt. TITRES (OBLIGATIONS) ne peuvent pas être utilisés pour les transactions, mais rapportent un taux d’intérêt positif i (rendement). Quels critères pour répartir la richesse entre monnaie et actifs financiers ? La part de richesse que les individus souhaitent détenir sous forme de monnaie dépend de : Volume des transactions On veut avoir assez de liquidités pour faire face à nos besoins de transactions. Taux d’intérêt (i) Le taux d’intérêt est le rendement des obligations. La monnaie n’a pas de rendement C’est le coût d’opportunité de la monnaie. - 13 - 2. Demande de monnaie (cont.) On suppose donc, qu'au niveau de l'économie tout entière : 𝑀𝑀𝑑𝑑 Qté de monnaie que la population souhaite détenir : i = 𝑃𝑃 𝑌𝑌 𝐿𝐿(𝑖𝑖) (−) dépend négativement de i est proportionnelle au revenu national nominal (et non réel), p.ex. : − double si P double − double si Y double La demande de monnaie, Md i0 Md (pour un revenu PY' >PY) Md (pour un M0 M1 revenu PY) Quantité de monnaie Pour un niveau donné PY : une hausse de i diminue Md. Pour un niveau donné de i, une hausse de PY augmente Md. 3. La détermination du tx d'int. sans bqs commerciales - 14 Comment le taux d'intérêt se détermine-t-il ? Nous allons considérer deux scénarios : Cette section SANS ou AVEC Section suivante banques commerciales (UBS, BCV, Banquemigros...) Sans banques : 𝑀𝑀 = 𝐸𝐸 (il n’y a que du numéraire 𝐸𝐸, pas de dépôts 𝐷𝐷) sous le contrôle de la BC Avec banques : 𝑀𝑀 = 𝐸𝐸 + 𝐷𝐷 (numéraire 𝐸𝐸 et dépôts 𝐷𝐷) sous le contrôle de la BC sous le contrôle des banques commerciales rôle de la banque centrale ?? 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 15 SANS banques commerciales :  Monnaie = billets de banque & pièces (numéraire)  Pas de dépôts à vue, car pas de banques  La monnaie est créée ex-nihilo par la banque centrale (BC) : la BC la met en circulation en échange d’un autre actif (or, obligations,...).  Toute la monnaie en circulation (masse monétaire) est créée par la BC BOND XYZ Investisseurs, ménages, entreprises, État Banque centrale Sans banques commerciales, la BC a un contrôle direct sur la quantité de monnaie en circulation (MM). 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 16 Bilan d’une BC (sans banques commerciales) ACTIF  Banque Centrale  Or Titres (obligations, actions)... PASSIF Numéraire en circulation La BC émet de la monnaie en contrepartie de l’achat d’un actif : cette monnaie apparaît donc au passif. C’est comme si les entreprises et les ménages déposaient de l’or chez la BC, et que la BC émettait un reçu – le billet de banque – permettant au détenteur de ce reçu de prélever l’or déposé : ce reçu devient une reconnaissance de dette et apparaît donc au passif. 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 17 - I PROMISE TO PAY THE BEARER ON DEMAND THE SUM OF 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 18 La détermination du taux d'intérêt i Ms Équilibre si offre de monnaie = demande de monnaie 𝑀𝑀 𝑠𝑠 = 𝑀𝑀𝑑𝑑 Équation LM 𝑀𝑀 𝑠𝑠 = 𝑃𝑃𝑃𝑃 𝐿𝐿(𝑖𝑖) i0 Md M0 Quantité de monnaie Le taux d'intérêt doit être tel que les gens souhaitent détenir une quantité de monnaie égale à la quantité existante. 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 19 La détermination du taux d'intérêt i i1 Ms Si i = i1 : il y a trop de monnaie par rapport aux désirs ou besoins (offre excédentaire) → les gens tendent à se débarrasser de la monnaie excédentaire en achetant des obligations (≡ en prêtant). → hausse de Pb ≡ baisse de i. O exc. i0 i2 D exc. M0 Md Quantité de monnaie Si i = i2 : les gens souhaitent détenir plus de monnaie que la quantité disponible (demande excédentaire) → les gens vendent leurs obligations ou émettent de nouvelles obligations pour se procurer de la monnaie. → baisse de Pb ≡ hausse de i. Le taux d'intérêt converge vers son niveau d'équilibre, quel que soit son niveau de départ. L'ajustement est très rapide. 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 20 Les effets d'une hausse du revenu nominal sur le taux d'intérêt i Ms i1 Md' (avec revenu i0 nominal PY' > PY) Md M0 Quantité de monnaie Une hausse (exogène) du revenu nominal crée une demande excédentaire de monnaie, qui conduit à une hausse de i. 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 21 Les effets d'une hausse de l'offre de monnaie par la banque centrale i Ms Une BC peut augmenter la masse monétaire et diminuer i par des opérations d'open market: Ms ' Elle achète des titres (obligations) et crée de la monnaie pour les payer. L'achat de titres par la BC fait augmenter Pb et réduit i. i0 i1 M0 M1 Md Quantité de monnaie Une hausse de l'offre de monnaie (quantité de monnaie en circulation) crée une offre excédentaire de monnaie, qui conduit à une baisse de i. Les opérations d'open market (marché ouvert aux participants privés) sont très fréquentes. Dans la pratique, les BC visent un taux d'intérêt donné et ajustent MS en conséquence. 3. La détermination du tx d'int. sans bqs comm. (cont.) - 22 Les effets sur le bilan de la banque centrale de l'émission d'1 mia de francs Actif  Banque Centrale  Devises (étrangères) Titres (obligations, actions) Quelle que soit la contrepartie de l'émission de monnaie (achat titres, achat devises), l'actif augmente d'1 mia. Passif Numéraire en circulation L'émission d'1 mia de francs augmente le poste "numéraire en circulation" d'1 mia. Le passif augmente d'1 mia. Une BC peut moduler le numéraire en circulation en achetant/vendant des titres : l'achat de titres augmente la monnaie en circulation et diminue i; le total du bilan augmente. la vente de titres diminue la monnaie en circulation et augmente i; le total du bilan diminue. 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. Nous introduisons les intermédiaires financiers INTERMÉDIAIRES FINANCIERS Institutions qui reçoivent des fonds d’individus et d’entreprises et utilisent ces fonds pour acheter des titres ou des actions ou pour faire des prêts à d’autres individus ou entreprises. BANQUES Intermédiaires financiers dont le passif est constitué de monnaie : les gens peuvent utiliser leur compte courant, qui est au passif des banques, pour leurs paiements (via une carte de débit, p.ex.) - 23 - 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 24 Rappel : Avec banques : 𝑀𝑀 = 𝐸𝐸 + 𝐷𝐷 (numéraire 𝐸𝐸 et dépôts 𝐷𝐷) D'où vient le cash (numéraire, E) ?  Il est : 1. produit par la BC 2. puis acheté par les banques commerciales 3. et revendu au public non bancaire.  Nous supposerons qu'il est entièrement détenu par le public non bancaire. La quantité de numéraire en circulation (E) est sous le contrôle de la BC. D'où viennent les dépôts à vue (D) ? Tout d’abord, un peu de comptabilité… 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 25 Un peu de comptabilité d’abord pour comprendre ce qu’est un dépôt.  Jane emprunte du cash (numéraire ou espèces, E) à Sven ACTIF Jane ∆cash (E): +100 ∆prêts: PASSIF +100 ACTIF Sven PASSIF ∆cash (E): -100 ∆prêts: +100  Sven verse du cash sur son compte bancaire (ou ouvre un compte) ≡ la banque emprunte du cash à Sven ACTIF Banque PASSIF ∆cash (E): +100 ∆dépôts: +100 Un dépôt est un passif pour une banque ACTIF Sven ∆cash (E): -100 ∆dépôts: +100 PASSIF 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 26 Maintenant: D'où vient l'argent sur les dépôts à vue (D) ? 1. Très peu provient d'un dépôt de cash (numéraire). 2. L'essentiel est le résultat de l'octroi de crédits par les banques. Jean contracte un prêt hypothécaire de 1000 chez UBS pour acheter une maison. ACTIFS ∆Dépôts ACTIFS ∆Prêts Jean +1000 ∆Emprunts PASSIFS +1000 Secteur bancaire PASSIFS +1000 ∆Dépôts +1000 Parallèle avec la création monétaire de la banque centrale : La monnaie (ici les dépôts) est aux passif des banques commerciales. Les banques commerciales augmentent leur offre de monnaie en augmentant leurs actifs (ici les prêts). 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 27 ACTIF Sophie  D (dépôt) : - cpte courant UBS... PASSIF L ("loans") : - crédit bancaire... SYMÉTRIE ACTIF Banque UBS L ("loans") : - prêt à Sophie R (compte de virement) : - cpte virem. chez BNS... PASSIF D (dépôts clientèle) : - cpte courant de Sophie F : prêts de la BC... SYMÉTRIE ACTIF F (prêts aux bqs) : - prêt à UBS...  BNS  PASSIF R (cptes de virement) : - cpte virem. de UBS... La banque centrale contrôle l’offre de réserves. D’où vient la demande de réserves des banques ? La clientèle a des dépôts et des crédits auprès des banques… … comme les banques ont des dépôts (cptes de virement, ou réserves, R) et des crédits auprès de leur banque centrale. (BNS = Banque Nationale Suisse) 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 28 Un transfert d’argent entre deux clients d’une même banque :  C’est une simple écriture comptable.  Ici Sophie transfère 50 sur le compte de Lila. ACTIF ACTIF... Banque UBS PASSIF Sophie ∆D (dépôt): -50... PASSIF... D (dépôts) : ∆D de Sophie: -50 ∆D de Lila: +50... ACTIF Lila ∆D (dépôt): +50... PASSIF... 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 29 Un transfert d’argent entre deux banques :  C’est une simple écriture comptable.  L’intermédiaire est la banque centrale (En Suisse: BNS).  Ici UBS transfère 1000 à la BCV. ACT ACT...  BNS  PASS Banque UBS ∆R (cpt virmt): -1000 … PASS … R (cpts virmt) : ∆R UBS: -1000 ∆R BCV: +1000 R = comptes de virement (ou Réserves) ACT Banque BCV ∆R (cpt virmt): +1000 … PASS... Les banques détiennent des réserves pour pouvoir faire des transferts entre elles. Plus les dépôts des agents sont élevés, plus les banques ont besoin de réserves. 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 30 Pour permettre les transferts entre banques, les banques doivent avoir suffisamment d’argent sur leurs comptes de virement (Réserves, R). Parfois, un montant minimum est imposé par la loi (en Suisse: 2.5% du montant des dépôts, mais les banques détiennent actuellement beaucoup plus que le minimum). Si le montant est insuffisant, elles peuvent : vendre des titres à la BC ou à d’autres banques disposant de réserves Si le montant est excédentaire, elles peuvent : acheter des titres à la BC ou à d’autres banques La BC peut contrôler le montant total des réserves (R). Pour augmenter l’offre de réserves, la BC peut : acheter des titres aux banques Pour baisser l’offre de réserves, la BC peut: vendre des titres aux banques 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 31 Slide 24 ‘La quantité de numéraire en circulation (E) est sous le contrôle de la BC.’ Slide 30 ‘La BC peut contrôler le montant des réserves (R).’ La BC contrôle R et E, au passif, c.-à-d. H. ACT  BNS  Titres R = comptes de virement (ou Réserves) PASS Cptes de virement (R) Numéraire (E) Monnaie (de) banque centrale (H) 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 32 - Plusieurs approches pour déterminer i d’équilibre. Notre choix :  confronter monnaie banque centrale disponible (H) avec besoins de monnaie banque centrale (Hd)  Quels déterminants pour Hd, quel déterminants pour H ? DEMANDE DE H (Hd) demande de E (Ed) demande de R (Rd) Qu'est-ce qui détermine Ed et Rd? OFFRE DE H E R Sous le contrôle de la BC 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 33 Hd provient des liens suivants : Md = PY⋅L(i) Comme avant, Md = PY⋅ L(i) ×c ×(1-c) Les agents souhaitent détenir deux types de monnaie : espèces (E) et dépôts (D) : on suppose que les agents souhaitent détenir une part "c" de leur monnaie sous forme d'espèces et "1-c" en dépôts. Ed Dd ×θ Ed Hd ≡ Rd Ed + Rd Les banques doivent ou souhaitent détenir un certain montant sur leur compte de virement (réserves, R) (slide 28). Un montant minimum est parfois fixé par la loi : il est alors un pourcentage du montant des dépôts. On suppose que les banques maintiennent R au niveau θ D, avec θ = ratio de réserve. La demande de monnaie banque centrale (Hd) est la somme de la demande d'espèces (Ed) et de la demande de réserves (Rd). On a donc : Hd = Ed + Rd Hd = Ed + θ Dd Hd = c Md + θ (1 - c) Md Hd = [c +θ (1 - c)] Md Hd = [c +θ (1 - c)] PY⋅ L(i) Hd = Md x "coefficient ≤ 1" 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 34 La détermination du taux d'intérêt i Offre (H) Équilibre si : offre monnaie banque centrale i0 H d = Ed + R d H Monnaie banque centrale H = demande de monnaie banque centrale 𝐻𝐻 = 𝐻𝐻𝑑𝑑 𝐻𝐻 = 𝐸𝐸 𝑑𝑑 + 𝑅𝑅𝑑𝑑 𝐻𝐻 = 𝑐𝑐 + 𝜃𝜃(1 − 𝑐𝑐) 𝑀𝑀𝑑𝑑 𝐻𝐻 = 𝑐𝑐 + 𝜃𝜃(1 − 𝑐𝑐) 𝑃𝑃𝑃𝑃 𝐿𝐿(𝑖𝑖) Le taux d'intérêt doit être tel que la quantité demandée de monnaie banque centrale soit égale à la quantité existante. 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 35 La détermination du taux d'intérêt i i1 H Si i = i1 : il y a trop de monnaie banque centrale par rapport aux besoins (offre excédentaire) → les banques tendent à se débarrasser des réserves excédentaires en achetant des titres à d'autres banques. → hausse de Pb ≡ baisse de i. O exc. i0 i2 D exc. H Hd Quantité de monnaie banque centrale Si i = i2 : les bqs souhaitent détenir plus de monnaie banque centrale que la quantité disponible (demande excédentaire) → les banques vendent leurs titres à d'autres banques pour se procurer de la monnaie banque centrale. → baisse de Pb ≡ hausse de i. Le taux d'intérêt converge vers son niveau d'équilibre, quel que soit son niveau de départ. L'ajustement est très rapide. 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. - 36 - L'équation d'équilibre 𝐻𝐻 = 𝑐𝑐 + 𝜃𝜃(1 − 𝑐𝑐) 𝑀𝑀𝑑𝑑 peut être écrite 1 = 𝑀𝑀𝑑𝑑 𝐻𝐻 𝑐𝑐 + 𝜃𝜃(1 − 𝑐𝑐) Cette équation égalise la demande de monnaie totale Md (espèces et dépôts à vue) à "quelque chose". Puisqu'elle décrit un équilibre, on déduit que 𝐻𝐻 Le terme 1 𝑐𝑐+𝜃𝜃(1−𝑐𝑐) 1 𝑐𝑐+𝜃𝜃(1−𝑐𝑐) L'équilibre 𝐻𝐻 est l'offre de monnaie totale Ms. est souvent appelé multiplicateur (il est ≥ 1). 1 𝑐𝑐+𝜃𝜃(1−𝑐𝑐) = 𝑀𝑀𝑑𝑑 est représenté graphiquement comme dans le modèle sans banques commerciales. 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. (cont.) - 37 Les effets d'une hausse de l'offre de monnaie banque centrale par la banque centrale Une BC peut faire baisser i par des opérations open i Offre, H market : Elle achète des titres aux banques, qu'elle paie en alimentant les comptes de virement des banques (R). L'achat de titres par la BC fait augmenter Pb et réduit i. i0 i1 H H' Pourquoi la demande de Hd suit ? La baisse de i encourage les agents non bancaires à détenir plus de monnaie (Ed et Dd). La hausse des dépôts Dd Hd Quantité de encourage les banques à détenir de la monnaie monnaie BC banque centrale (Rd). Hd (=Ed+Rd) augmente donc à l’équilibre. 𝐻𝐻 = 𝑐𝑐 + 𝜃𝜃(1 − 𝑐𝑐) 𝑃𝑃𝑃𝑃 𝐿𝐿(𝑖𝑖) Une hausse de l'offre de monnaie banque centrale crée une offre excédentaire, qui conduit à une baisse de i. Dans la pratique, les BC visent un taux d'intérêt donné et ajustent H en conséquence. - 38 - 4. La détermination du tx d'int. avec bqs comm. Quelles sont les conséquences, sur le marché de la monnaie banque centrale, d'une hausse du revenu nominal ? Quels mécanismes sont à l'oeuvre ? Offre de monnaie banque centrale (slide 29) H = E + R (exogène) Demande de monnaie banque centrale (slide 31) Hd = [c +θ (1 - c)] PY⋅ L(i) i Md = PY⋅L(i) Offre, H i1 ×c ×(1-c) Ed Dd ×θ i0 Ed Demande, Hd H H' Quantité de monnaie BC Rd Hd ≡ Ed + Rd 5. La trappe à liquidités - 39 - Une BC peut faire baisser i jusqu'à 0% (voire légèrement en dessous), mais pas plus (zero lower bound) : augmenter MS ne ferait pas descendre le taux plus bas («trappe à monnaie»). i Md i0 O Ms Ms ' Ms " A B C Quantité de monnaie Quand i atteint 0%, les gens veulent détenir au moins une quantité OB de monnaie. Avec i = 0%, ils deviennent indifférents entre la détention de titres ou de monnaie. Une hausse de MS au-delà de B ne diminue pas i: cette monnaie supplémentaire n'est pas utilisée pour acheter des titres (leur rémunération est nulle!) mais elle est simplement thésaurisée. - 40 - Source: Blanchard, O., Cohen, D. (2017). Macroéconomie. 7e édition. Pearson. Paris 5. La trappe à liquidités (cont.) 2007-2008 : la Fed a baissé i de 5% à 0.25%. 2008-2016 : i est resté très bas, proche de 0%. 2008-2016 : la Fed a continué a augmenter MS, mais i n'a pas baissé. Le supplément de monnaie a simplement été thésaurisé par les ménages, les entreprises (dépôts à vue, D) et les banques (réserves, R).

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