Tema 6: Análisis y valoración de los instrumentos de deuda financiera a largo plazo

Tema 6: Análisis y valoración de los instrumentos de deuda financiera a largo plazo 1. CLASIFICACION DE FUENTES DE FIANCIACION La valoración y selección de los mejores instrumentos de deuda financiera a largo plazo uno de los problemas relevantes que deben afrontar empresarios y directivos. La D...

Tema 6: Análisis y valoración de los instrumentos de deuda financiera a largo plazo 1. CLASIFICACION DE FUENTES DE FIANCIACION La valoración y selección de los mejores instrumentos de deuda financiera a largo plazo uno de los problemas relevantes que deben afrontar empresarios y directivos. La Dirección Financiera debe tener en cuenta una serie de aspectos y variables: - El vencimiento o plazo de amortización de las operaciones. - Los costes de transacción (costes de emisión). - Los sistemas de amortización. - El valor del ahorro fiscal que generan las distintas alternativas financieras. - El impacto sobre la tesorería empresarial y el valor de la empresa. - El coste financiero-fiscal de las operaciones. 1. EL AHORRO FISCAL DE LOS INSTRUMENTOLS DE LA DEUDA FIANCIERA A la hora de elegir una determinada alternativa financiera, en muchas ocasiones pueden primar más los criterios fiscales que otras cuestiones La Dirección Financiera optara por aquella alternativa que permita maximizar el Valor Actual del Ahorro Fiscal (VAAF) derivado de la operación. 2.1 METODOLOGIA Paso 1. Identificar los flujos de caja positivos derivados del ahorro fiscal de la deuda. Si t representa la tasa efectiva a la que tributa una compañía en el impuesto de sociedades, en cada ejercicio económico la empresa tendrá derecho a deducirse un t% de los intereses devengados de acuerdo con la normativa contable y fiscal aplicable en cada caso. Paso 2. Calcular el valor actual de los flujos estimados en el paso anterior, utilizando un tipo de actualización acorde al nivel de riesgo del flujo que se desea actualizar. - Alternativa 1. El riesgo de los ahorros fiscales es el mismo que el riesgo de la deuda que genera dichos pagos. Los flujos representativos del ahorro fiscal deben actualizarse a la tasa de rentabilidad requerida por los inversores en deuda, esto es, el tipo de interés de mercado o en su caso el Tipo de Interés Nominal (TIN) de la operación. - Alternativa 2. El riesgo a considerar deberia ser el riesgo económico u operativo de la compañía y, por tanto, la tasa de descuento a aplicar debiera ser el valor de ke desapalancado (ko). 2.2 EL VENCIMIENTO DE LAS OPERACIONES Resulta evidente que el vencimiento guarda una estrecha relación con algunas de las variables y parámetros que pueden resultar relevantes a la hora de elegir la mejor alternativa financiera. - La existencia de una relación inversa entre el vencimiento con el Término Amortizativo, el Tipo de Interés Efectivo (TIE) y el Coste Financiero Fiscal (CFF) de la operación. - La existencia de una relación directa entre el vencimiento con: el volumen de los intereses pagados, el valor actual de los intereses devengados y, por ende, con el valor actual del ahorro fiscal que genera la operación. 1. EL COSTE FIANCIERO FISCAL DE LAS OPERACIONES DE PRESTAMO A L/P Y DE LAS OPERACIONES DE EMISION DE OBLIGACIONES El CFF de las operaciones de préstamo y de las operaciones de emisión de obligaciones depende de los tipos de interés vigentes. Muchos préstamos a largo plazo se establecen a tipo de interés variable, siendo el Euribor a 1 año la tasa de referencia La tasa de rentabilidad exigida por las entidades financieras se obtendría: Sin considerar el posible efecto de los costes de transacción asociadas a cada operación de préstamo: En el caso de las emisiones de títulos de renta fija privada (empréstitos), el tipo de interés del cupón lo establece la propia entidad emisora. Si la empresa establece tipos más altos que los aplicados en operaciones semejantes por otras entidades del mismo perfil de riesgo, le será más fácil la colocación de un mayor número de títulos, si bien, a costa de incurrir en mayores gastos financieros y, al contrario. Como método de aproximación, se puede conocer el CFF histórico o medio de una empresa a partir de la información interna contenida en los estados contables, empleando el ratio contable de gastos financieros: Si la empresa tributa en el impuesto de sociedades a una tasa del t%, el gasto neto del efecto fiscal se calcula multiplicando por (1 -t%). 3.1. METEDOLOGIA GENERAL PARA LA ESTIMACION DEL COSTE FINANCIERO FISCAL DE LAS OPERACIONES DE PRESTAMO Y EMPRESTITO Para conocer el CFF de una operación de préstamo o empréstito concreta, además del tipo de interés aplicable a la operación , se han de tener en cuenta los costes de transacción , el sistema de amortización, así como el tratamiento contable y fiscal aplicable. **3.2ESTIMACION DEL CFF DEL PRESTAMO Y EMPRESTITO (PGC)** Paso 1: Construir el Cuadro de Amortización Capital Pendiente atendiendo a sus rasgos de la operación a característicos Paso 2: Si existen gastos iniciales (costes de transacción directamente atribuibles), estos deben repartirse de acuerdo con el criterio financiero TIE Paso 3: Una vez obtenido el TIE, y puesto que tanto los gastos financieros como los gastos de emisión (costes de transacción) son fiscalmente deducibles en el impuesto de sociedades, el Coste Financiero Fiscal (CFF) de la operación se puede calcular directamente mediante la siguiente expresión: QUE DIFERENCIA HAY ENTRE ARRENADMIENTO FIANCIERO Y OPERATIVO EL ARRENDAMIENTO OPERATIVO ese bien no es mío, no lo puedo registrar en el balance Una empresa adquiere un coche en forman de renting ese coche no me pertenece ¿cómo registro la cuota de renting?. Como un gasto de explotación EL ARRENDAMIENTO FIANCIERO. Ese bien es mío tengo todos los riesgos ya que es mi propiedad. 3.3 ESTIMACION DEL CFF DE PRESTAMOS Y EMPRESTITOS Los costes de transacción se podrían considerar gastos del ejercicio y son fiscalmente deducibles al inicio. 1. VALORACION DE OPERACIONES DE RENTING Y LEASING 4.1 VALORACION DE OPERACIONES DE ARRENDAMIENTO OPERATIVO(RENTING). Cuando por sus características un contrato no pueda calificarse a efectos contables como arrendamiento financiero, tendrá la consideración de arrendamiento operativo. Las cuotas satisfechas tendrán la consideración de gastos de explotación del ejercicio, sin que resulte preciso que el activo cedido figure en el balance de la empresa, perdiéndose por tanto la posibilidad de efectuar la amortización técnica La metodología general para valorar esta clase de operaciones desde un punto de vista financiero consiste en: 1. Identificar la circulación financiera: - Los flujos de salida correspondientes a los pagos de las cuotas de arrendamiento operativo - El ahorro fiscal derivado de la deducción de las mismas en el Impuesto de Sociedades. 1. Considerar los flujos de caja indirectos, esto es, los flujos de caja con origen en los posibles ahorros y costes de oportunidad derivados de uso del renting. Deberíamos incluir, por tanto: - Un flujo positivo, al inicio de la operación, por el ahorro que supone no incurrir en el coste de la inversión. - Al no ser propietario del activo, el arrendatario no podrá amortizarlo, por lo que, a efectos de valoración, debemos considerar los flujos de caja negativos (indirectos) derivados de la pérdida del ahorro fiscal por las cuotas de amortización técnica no practicadas. 1. Una vez identificada la circulación financiera total: - Método A: calcular el Coste Financiero Fiscal de la operación de arrendamiento operativo (CF FAo). En este caso, compararemos el CE FAo con el Coste Financiero Fiscal de la financiación alternativa (CFFFA), seleccionando aquella fuente de financiación de menor CFF. - Método B: calcular el VAN de los flujos de caja obtenidos utilizando como tasa de actualización el CFFFA. Si el VAN obtenido es mayor que cero, se preferiría el arrendamiento operativo. Por el contrario, si el VAN obtenido es menor que cero se preferiría la financiación alternativa. 4.2VALORACION DE OPERACIONES DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO(LEASING). Ventajas: - En la posibilidad de deducir los intereses devengados - En la posibilidad de amortizar de manera acelerada aquellos bienes financiados con este tipo de operaciones, intentando ajustar la amortización técnica del bien a la duración del contrato Etapas: 1. Identificar los flujos de caja directamente vinculados con el contrato de arrendamiento financiero (las cuotas de leasing): - Respecto del ahorro fiscal de los intereses devengados, el leasing se considera una operación de deuda, por lo que la parte de cada cuota correspondiente al pago de intereses es fiscalmente deducible. - A efectos de valoración, y dado que los cálculos deben ser efectuados en términos incrementales, cada año deberíamos incluir la diferencia entre la parte de la recuperación del coste del bien que es considerada como gasto deducible, y la amortización del inmovilizado que podríamos haber practicado de haber sido éste adquirido desde el principio financiándolo con recursos propios o préstamo. 1. Al valorar los contratos de leasing como una opción alternativa a las operaciones de financiación a través de recursos propios o de una operación de préstamo ordinario, debemos de tener en cuenta los flujos de caja indirectos asociados a los posibles ahorros y costes de oportunidad. 2. Todos los flujos de caja y agregados en cada periodo, tanto los directos como los indirectos, procederemos a valorar la operación. - Método A. Estimar el Coste Financiero Fiscal de la operación de leasing (CF FL) aplicando el método TIR: si el CF FL \< CFFFA, será preferible la operación de leasing, y viceversa, así, en el caso que el CEFL \> CEFFA se preferirá esta última. - Método B. Estimar el VAN de la operación de leasing utilizado como valor de umbral de rentabilidad requerido el CFFFA. Según este procedimiento, si VAN(CF FFA \> 0) se preferirá el leasing y, al contrario, si VAN(CFFFA ) \