Système Monétaire International (SMI)

Cadre Général

• Le Système Monétaire International (SMI) est un ensemble de règles et d'institutions régissant les relations monétaires entre les États, influençant les régimes de change, les politiques monétaires, et la régulation des flux de capitaux.
• Le SMI s'appuie sur quatre éléments clés : les régimes de change, la convertibilité des monnaies, les mécanismes de fourniture de liquidités, et la surveillance/coopération monétaire.
• Un objectif central est d'assurer la convertibilité des monnaies, indispensable aux échanges commerciaux et financiers.
• Une volatilité excessive des taux de change peut éroder la confiance des acteurs économiques et contracter les échanges.
• Un objectif secondaire du SMI est de faciliter l'adaptation des prix, des salaires et des taux d'intérêt face aux chocs asymétriques.
• Le SMI stabilise les anticipations de change pour éviter les crises financières causées par la volatilité excessive sur le marché des devises, illustrées par l'effet King et l'effet Dornbusch.
• La convertibilité des monnaies comprend la convertibilité des transactions courantes (exportations, importations, revenus du travail) et des transactions financières (investissements, prêts bancaires, circulation des capitaux).
• Le régime de change désigne le degré de flexibilité du taux de change : rigide, flexible ou intermédiaire.
• Les régimes rigides incluent la fixité (pays dollarisés comme le Panama et l'Équateur) et l'euroïsation, comme le Monténégro et le Kosovo.
• Les régimes flexibles sont les flottements purs, où les taux de change dépendent des fluctuations du marché.
• Les régimes intermédiaires incluent le "crawling peg", où le taux de change est périodiquement ajusté selon des variables économiques.
• Le "currency board" est un système intermédiaire utilisé en contexte d'inflation élevée et de perte de crédibilité monétaire.
• L'objectif du "currency board" est d'autoréguler l'inflation ; par exemple, un déficit commercial contracte la masse monétaire, rétablissant la compétitivité et réduisant l'inflation.
• L'éclatement du currency board argentin en 2002 a révélé les coûts potentiels de cette technique.
• La fixité s'oppose au flottement pur, où les taux de change sont déterminés par le marché, avec un rôle limité pour la Banque centrale.
• La parité glissante ("crawling peg") est une solution intermédiaire où le taux de change est ajusté périodiquement par petites incrémentations.
• Le flottement administré est une autre version où la Banque centrale intervient ponctuellement pour signaler une parité souhaitable.
• La valeur du taux de change à court terme dépend des mouvements de capitaux, s'alignant sur la théorie de la parité du pouvoir d'achat à long terme.
• Le Fundamental Equilibrium Exchange Rate (FEER) assure un équilibre interne (réduction de l'écart de production) et externe (solde courant soutenable).
• En contexte de libre circulation des capitaux, les banques centrales utilisent des politiques macroéconomiques contracycliques.
• La politique budgétaire est plus efficace en régime de change fixe, tandis que la politique monétaire l'est en régime de change flottant.
• Le triangle d'incompatibilité de Mundell (1960) stipule que l'autonomie de la politique monétaire, la liberté de circulation des capitaux, et la fixité du taux de change ne peuvent coexister.
• Les défis contemporains du SMI incluent l'augmentation des déséquilibres mondiaux depuis 2020, nécessitant une surveillance multilatérale accrue.
• Le filet de sécurité financière mondiale (GFSN) a démontré sa résilience pendant la crise du COVID-19.
• Le resserrement actuel des conditions financières expose les vulnérabilités des pays à faibles revenus et des économies émergentes.
• Les questions de financement du développement et de la lutte contre le réchauffement climatique sont de plus en plus pressantes.
• Les sanctions économiques contre la Russie et le rôle croissant de la Chine dans l'économie mondiale remettent en cause le fonctionnement actuel du SMI.

Évolutions du SMI au XXe Siècle

• L'étalon-or (1870-1914) est un système monétaire où la monnaie est définie par un poids fixe d'or, facilitant le commerce international.
• L'étalon-or garantit la stabilité des relations commerciales et contraint les gouvernements à subordonner leurs politiques économiques au maintien de la parité or.
• L'entre-deux-guerres (Tentatives de reconstruction du SMI après la fin de l'étalon-or): La Première Guerre mondiale a rompu avec l'étalon-or.
• Dès 1920, le SMI se caractérise par des taux de change flexibles.
• L'Accord de Genève de 1922 a tenté de rétablir une fixité des parités monétaires.
• Au milieu des années 1920, un nouveau SMI fondé sur les Accords de Gênes repose sur la livre sterling et le dollar américain, tous deux convertibles en or.
• La politique déflationniste britannique de 1925, visant à restaurer la parité de la livre avant la guerre, est vivement critiquée par Keynes.
• La France, sous Poincaré, a réévalué le franc à un niveau plus bas en 1928.
• La crise de 1929 a marqué la fin du SMI fondé sur l'étalon-or, la convertibilité de l'or ayant été abandonnée en 1931.
• La conférence de Londres en 1933 a échoué à rétablir le système, entraînant une guerre des monnaies et témoignant de l'incapacité à coopérer.

Système de Bretton Woods et ses limites

• Le système de Bretton Woods (1944) instaura le Gold Exchange Standard, avec le dollar comme monnaie centrale.
• Les États-Unis, détenant les trois quarts des réserves mondiales d'or, étaient au cœur du système.
• Les monnaies étrangères étaient arrimées au dollar, convertible en or, avec une coopération insuffisante entre les banques centrales.
• Le FMI fournissait des lignes de crédit, et la dévaluation était un dernier recours.
• Le FMI et la Banque mondiale finançaient la reconstruction post-guerre.
• Les États-Unis avaient un droit de veto au FMI et à la Banque mondiale, influençant les décisions économiques.
• Le système de Bretton Woods souffrait d'une faiblesse structurelle : il permettait aux États-Unis de mener une politique monétaire indépendante tout en bénéficiant de changes fixes.
• À partir de 1965, la Réserve fédérale adopte une politique monétaire accommodante pour financer la guerre du Vietnam et la Great Society.
• Cette politique, combinée à un déficit budgétaire, a entraîné une inflation aux États-Unis qui s'est répercutée mondialement.
• La balance des paiements américaine est devenue déficitaire malgré un léger excédent des balances sociales et courantes, insuffisant face à la surévaluation du dollar.
• Le dollar ne tenait plus l'étalon-or et devint l'objet d'attaques spéculatives, érodant la confiance dans sa solidité.
• En 1960, la récession américaine et la hausse du chômage ont précipité la dévaluation du dollar.
• En 1971, Nixon suspend la convertibilité du dollar en or et impose une taxe sur les importations, conduisant à une dévaluation du dollar de 8%.

Après Bretton Woods

• Bretton Woods a pris fin, et les changes sont devenus flottants, permettant à chaque pays d'ajuster sa politique monétaire.
• Le marché détermine les parités monétaires pour équilibrer la balance des paiements.
• La conférence de la Jamaïque en 1976 a consacré les changes libres.
• En 1979, Paul Volcker à la tête de la Réserve fédérale américaine a mis en place une politique monétaire stricte, entraînant une appréciation du dollar.
• Le resserrement monétaire aux États-Unis et en Europe a plongé l'économie mondiale dans la récession.
• En 1985, l'appréciation du dollar a atteint 50% par rapport à l'euro.
• En 1987, les États-Unis sont devenus débiteurs nets, incitant l'administration Reagan à intervenir sur les marchés des changes.
• En 1985, le G5 a pris des mesures coordonnées pour déprécier le dollar et stabiliser les marchés financiers.
• En 1972, les pays européens ont opté pour le "serpent monétaire européen" avec des parités fixes.
• En 1979, le système est devenu le "Système Monétaire Européen" (SME).
• La libéralisation des mouvements de capitaux à la fin des années 1980 a compliqué le maintien de parités fixes.
• En 1993, le Royaume-Uni et l'Italie ont quitté le SME, et les États membres ont élargi les marges de fluctuation, marquant la fin du SME.

Crises des années 1990

• Les crises de première génération surviennent lorsqu'un pays ne peut plus défendre sa parité fixe et épuise ses réserves.
• La crise du peso mexicain en 1994 face au dollar américain est un exemple.
• Les crises de deuxième génération se produisent lorsque les marchés anticipent une dévaluation dans une zone monétaire, contraignant les autorités à durcir leur politique monétaire (crise du SME en 1992-1994).
• Les crises de troisième génération surviennent lorsque des banques accumulent des dettes en devises étrangères et qu'une dévaluation déclenche des faillites (crise asiatique de 1997).
• Les crises ont des coûts macroéconomiques élevés et entraînent des contractions du PIB.
• La généralisation des changes flottants a modifié le rôle du FMI, qui est devenu un acteur clé du développement à partir des années 1980.
• Le FMI a mis en place des instruments financiers à taux préférentiels pour soutenir les pays en développement.
• Les interventions du FMI entre 1980 et 2000 illustrent cette réorientation stratégique : Mexique 1982, Mexique 1994, Asie du Sud-Est 1997, Russie 1998, Brésil 1998, Turquie 2000, Argentine 2001.
• Parallèlement, la Banque Internationale pour la Reconstruction et le Développement (BIRD) a élargi son mandat à l'éradication de la pauvreté.
• En 1995, l'Organisation mondiale du commerce (OMC) a été fondée, consolidant ainsi l'architecture institutionnelle du commerce international.
• Les déséquilibres qui ont structuré Bretton Woods II depuis les années 1990 ont contribué à la crise financière.
• Les désajustements de change peuvent créer un équilibre mutuellement bénéfique, qualifiant le SMI de "Bretton Woods II".
• Les États-Unis, déficitaires, sont au centre du système, tandis que des pays comme la Chine et les "quatre dragons asiatiques" sont périphériques et excédentaires.
• L'augmentation du déficit courant américain stimule la croissance des économies asiatiques.
• Après 2000, le gouvernement américain a réduit les impôts, et le taux d'épargne a chuté.
• La Banque centrale américaine a abaissé ses taux directeurs pour injecter des liquidités.
• Le déficit courant américain a atteint 6,5% du PIB en 2007, reflétant une demande nette de capitaux.
• Les excédents courants du reste du monde ont alimenté le déficit en investissant aux États-Unis.
• Ce modèle de coopération a alimenté une accumulation mondiale d'excédents, liée aux déficits jumeaux américains et à la politique monétaire accommodante.

Crise Financière de 2008

• Ces déséquilibres ont joué un rôle dans la crise financière de 2008, et les taux d'intérêt réels anormalement bas ont alimenté la bulle immobilière aux États-Unis.
• L'afflux massif de capitaux vers les États-Unis a déprimé les rendements des obligations d'État, contribuant à l'endettement excessif.
• Le système monétaire international est mis en cause, car une grande partie de la demande émanait du secteur privé et des réserves de change des banques centrales.
• La crise financière de 2008 n'a pas entraîné une refondation du SMI, malgré ses malfaçons.
• Les États-Unis continuent de profiter d'un "privilège exorbitant" lié à leur suprématie.
• La réduction du déficit courant américain contribue à résorber les déséquilibres du SMI.
• Les États-Unis, en tant que "banquier mondial", conservent des rendements excessifs et une balance des revenus primaires positive.
• Le dollar a paradoxalement conservé son statut de valeur refuge malgré la crise.
• Les obligations du Trésor américain sont perçues comme sûres.
• Les États-Unis parviennent à financer leurs besoins à des taux faibles grâce à une demande élevée d'actifs en dollars.
• Le système financier américain est solide, avec un rôle de prêteur en dernier ressort.
• Le dollar reste la principale monnaie utilisée sur les marchés stratégiques.
• Malgré la diminution de leur poids relatif, les États-Unis dominent toujours le SMI et régulent l'or.
• Le dollar est la principale monnaie de transaction internationale.
• De nombreux pays ont leur devise arrimée au dollar.
• L'or est un actif refuge qui voit sa valeur augmenter en période de stress financier.
• D'autres économies avancées, comme la zone euro, laissent leurs devises fluctuer librement vis-à-vis du dollar.
• Le marché des changes est marqué par une volatilité élevée, soulevant des questions sur sa capacité à fournir des taux de change fiables.
• L'euro a fortement chuté à partir de 2014 en raison des mesures de la BCE, favorisant une reprise en zone euro.
• La volatilité des taux de change reste supérieure à celle des variables économiques fondamentales.
• Les politiques monétaires accommodantes ont alimenté une "guerre des monnaies".
• L'UEM a exposé des défis pour le SMI, en particulier l'impossibilité d'une évaluation externe sans politique budgétaire commune.
• La crise de la zone euro en 2008 a souligné cette vulnérabilité, notamment en Grèce.
• Les écarts intra-zone euro se sont partiellement résorbés.
• L'euro n'a pas réussi à devenir la monnaie de réserve internationale comme prévu.
• L'euro a joué un rôle clé dans les déséquilibres économiques mondiaux, étant un principal contributeur aux excédents des comptes courants mondiaux.

Malfaçons du SMI et Pays Émergents

• Le SMI a été à la fois un moteur de croissance et une source de vulnérabilités pour les pays émergents.
• Le SMI déstabilise ces économies par la peur du flottement des monnaies, la volatilité des flux de capitaux, et l'influence des grandes économies.
• Les régimes de change varient : économies avancées (flottants) vs. pays en développement (fixes ou semi-fixes).
• Les flux de capitaux entrants ont connu une forte augmentation, puis sont devenus plus volatils.
• Le "carry trade" et les "sudden stops" sont des mécanismes de cette volatilité.
• Les sorties massives de capitaux peuvent entraîner des dépréciations monétaires et des tensions sur la dette souveraine.
• La politique monétaire des grandes économies, notamment la Réserve Fédérale américaine, a un impact direct sur les pays émergents.
• L'annonce du tapering en 2013 a provoqué une fuite de capitaux et une dépréciation des devises émergentes.
• Les pays vulnérables ont des réserves de change insuffisantes ou des structures économiques fragiles.

Transition de la Chine

• L'ascension rapide de la Chine a modifié les dynamiques du SMI, mais son rôle reste limité.
• La Chine représente une part importante du PIB mondial, mais sa capitalisation boursière et la représentation du renminbi dans les réserves restent faibles.
• Le modèle économique chinois a évolué, réduisant les déséquilibres mondiaux.
• L'excédent courant de la Chine a diminué, et cette transition est liée à l'appréciation du renminbi et à des changements dans les politiques économiques.

Chocs du COVID-19 et guerre en Ukraine

• Les vulnérabilités financières des pays émergents et à faible revenu ont augmenté depuis la pandémie.
• La crise Covid-19 a aggravé la dette publique dans ces pays, atteignant 50% du PIB en moyenne entre 2010 et 2018.
• Les pays sont confrontés à un durcissement de leurs conditions de financement.
• Les fonds obligataires dédiés aux économies émergentes ont connu des sorties de capitaux en 2022.
• Le FMI prévoit une hausse du poids du service de la dette publique par rapport au PIB.
• Les déséquilibres courants augmentent, et leur évolution reste soumise à des incertitudes.
• La hausse des prix de l'énergie due à la guerre en Ukraine a entraîné une redistribution des revenus entre les pays producteurs et importateurs.

Paradaxe de Triffin

• Certains auteurs voient dans le SMI actuel un nouveau « paradoxe de Triffin » et le SMI actuel demeure vulnérable à une perte de confiance dans la valeur de la dette américaine.
• L'appréciation récente du dollar constitue, selon le FMI, un facteur d'accroissement du déficit courant américain et La position extérieure nette des États-Unis continue de se dégrader

Ce document explore le Système Monétaire International (SMI), en mettant l'accent sur les excédents courants de la zone euro et leur impact mondial. Il examine aussi les défis posés par les imperfections du SMI pour les économies émergentes. L'analyse porte sur les régimes de change et les flux de capitaux.