Art. 39 TUF e OICR Italiani

Art. 39 TUF e OICR Italiani

• Il Ministro dell'economia, sentiti Banca d'Italia e Consob, definisce i criteri generali per gli OICR italiani, considerando:
• Oggetto dell'investimento
• Categorie di investitori a cui è destinata l'offerta di quote/azioni
• Forma aperta/chiusa, modalità di partecipazione (frequenza emissione/rimborso quote, ammontare minimo sottoscrizioni)
• Durata minima e massima
• Condizioni e modalità di acquisto/conferimento beni
• Il regolamento previsto stabilisce inoltre:
• Categorie di investitori non professionali autorizzati a commercializzare quote di FIA italiani riservati (i FIA principalmente per investitori professionali)
• Scritture contabili, rendiconto e prospetti periodici redatti dalle società di gestione del risparmio
• Le circostanze in cui la società di gestione del risparmio deve richiedere l'ammissione alla negoziazione delle quote dei fondi
• Requisiti e compensi degli esperti indipendenti

Tipologie di Fondi Contrattuali

• Il ruolo del Ministro è formale, le determinazioni sono vincolate dalla disciplina comunitaria
• Dopo la direttiva AIFMD del 2011, le tipologie di fondi sono state rielaborate nel 2015
• Le principali categorie, considerando le limitazioni europee, includono:
• OICVM Italiani
• FIA Italiani Aperti
• FIA Italiani Chiusi
• FIA Italiani Immobiliari
• FIA Italiani Riservati
• OICR Garantiti

OICVM Italiani

• Rientrano in questa categoria i fondi contrattuali (necessariamente di tipo aperto) che rispettano i requisiti e presentano le caratteristiche della Direttiva UCITS
• Gli OICVM investono in strumenti quotati, strumenti del mercato monetario e altri strumenti ad alta liquidità
• L'investimento in strumenti non quotati è limitato al 10% del patrimonio; non si possono vendere allo scoperto strumenti finanziari né investire in metalli/pietre preziose
• I divieti sono volti a mantenere la liquidità del fondo, evitare conflitti d'interessi ed evitare l'esposizione a rischi eccessivi
• Questi fondi diversificano i propri investimenti per evitare di legarsi ad un unico soggetto e garantire la liquidabilità del fondo

FIA (Fondi di Investimento Alternativi)

• Si suddividono in FIA Italiani Aperti e FIA Italiani Chiusi
• FIA Italiani Aperti:
• Sono fondi aperti che non rispettano i parametri UCITS
• Hanno politiche di investimento diverse, con frequenza temporale di investimento/disinvestimento superiore a 15 giorni ma non superiore all'anno
• Non possono investire in strumenti non quotati per più del 20% del patrimonio
• Il regolamento OICR della Banca d'Italia prevede limiti diversi per FIA rivolti a un pubblico distinto
• FIA Italiani Chiusi:
• Investono in strumenti non quotati, beni immobili, crediti e altri beni per almeno il 20% del patrimonio
• Il patrimonio FIA viene raccolto secondo regolamento e statuto, tramite emissioni di quote/azioni
• Le quote del FIA chiuso sono sottoscritte entro 24 mesi dalla conclusione della procedura di commercializzazione (ART. 42-43-44)

FIA Immobiliari e FIA Riservati

• FIA Italiani Immobiliari:
• Sono una sottospecie di FIA chiusi orientati agli investimenti immobiliari, dove devono investire almeno due terzi del patrimonio
• Le regole assicurano la correttezza nella valutazione dei beni attraverso esperti indipendenti
• Le SIIQ (Società di Investimento Immobiliare Quotate) non sono FIA immobiliari, ma S.p.A. quotate che investono almeno l'80% in immobili locati e nessun socio può detenere più del 60% dei diritti di voto
• FIA Italiani Riservati:
• Sono riservati agli investitori professionali (MiFID)
• Il regolamento del fondo deve indicare le categorie di investitori a cui è riservato
• Non si applicano i limiti di investimento previsti per i FIA aperti/chiusi, e il regolamento non è soggetto ad approvazione della Banca d'Italia

OICR Garantiti e di Credito

• OICR Garantiti:
• Sono fondi che possono garantire la restituzione del capitale investito, con garanzia prestata da banche, SIM o assicurazioni
• Non sono propriamente fondi a sé stanti, ma una caratteristica che i fondi possono assumere
• OICR di Credito:
• Introdotti nel 2016 (cd. "Direct Lending"), investono il patrimonio acquistando crediti e lo fanno anche erogando credito (non ai consumatori, ma alle imprese)
• Sono fondi chiusi con durata pari a quella dei crediti in portafoglio

Altre Categorie di Fondi

• Esistono altre categorie di fondi come gli EuSEF (accessibili solo a investitori professionali)
• Nel 2013 è stata formulata una proposta per introdurre gli ELTIF (per finanziare imprese e promuoverne lo sviluppo), concretizzata nel 2017

OICR in Forma Societaria: SICAV e SICAF

• SICAV (Società di Investimento a Capitale Variabile) introdotte nel 1994
• SICAF (Società di Investimento a Capitale Fisso) introdotte successivamente alle SICAV
• Hanno due differenze principali:
• SICAV: società a capitale variabile (non si applica la disciplina del capitale)
• SICAF: capitale fisso come le S.p.a. (non si applica la disciplina dei patrimoni destinati e finanziamenti destinati); possono emettere azioni nominative o al portatore
• Il patrimonio della società coincide con il patrimonio del fondo, consentendo ai partecipanti/investitori di intervenire nelle decisioni sociali
• Art. 35-quater: il capitale delle SICAV è sempre uguale al patrimonio netto, le azioni devono essere interamente liberate all'emissione
• Alle SICAF non si applica la disciplina dei patrimoni destinati; lo statuto indica le modalità di determinazione del valore delle azioni, citando regole di comportamento e diritto al voto

Regole di Condotta e Organizzazione nella Gestione Collettiva

• Sin dall'emanazione del TUF, specifiche regole di condotta (art. 35-deces) si applicano alla prestazione del servizio di gestione collettiva, perseguendo gli stessi fini di quelle in tema di servizi di investimento
• Il regolamento intermediari art. 97 sancisce regole generali di comportamento, best execution, gestione degli ordini, incentivi, rendiconti, trasparenza nella commercializzazione, ecc
• Agli OICR è vietato fare affidamento totale sul rating delle agenzie (indipendenza decisionale)

Vigilanza Prudenziale sugli Intermediari

• La ripartizione delle competenze tra Banca d'Italia e Consob è funzionale; con MiFID II viene sancito il superamento dell'esercizio congiunto delle attività tra le due autorità
• Alla Banca d'Italia spetta disciplinare l'adeguatezza patrimoniale, il contenimento del rischio, le partecipazioni detenibili, l'informativa al pubblico, il governo societario, l'organizzazione amministrativa e contabile, i controlli interni, i sistemi di incentivazione e remunerazione
• La base del patrimonio degli intermediari è il capitale minimo (diverso in base ai servizi erogati, massimo 1 mln)
• Il capitale minimo funge da barriera d'accesso, la vera tutela deriva dalle norme sull'adeguatezza patrimoniale, e dal patrimonio di vigilanza
• L'adeguatezza patrimoniale si basa su disposizioni della Banca d'Italia che ha differenziato i requisiti in base alle attività svolte, considerando:
• Rischio di posizione (valutare il rischio e gli strumenti finanziari al fair value)
• Rischio di regolamento (valutare il rischio di chiusura delle operazioni)
• Rischio di cambio (rischiosità di cambio sulle valute)
• Rischio di credito (valutare la solvibilità della controparte e il rischio di insolvenza)
• A fronte di questi rischi, la Banca d'Italia richiede una copertura patrimoniale, prestando attenzione alla concentrazione del rischio

Vigilanza Prudenziale per SGR

• Per le SGR, disciplina simile ma più limitata
• Il capitale minimo è 1 milione di euro, 500.000 euro se gestiscono solo fondi chiusi e riservati
• Il patrimonio di vigilanza non può mai essere inferiore al capitale minimo
• Per calcolare le coperture patrimoniali si considerano le masse gestite, includendo gli OICR gestiti direttamente e quelli per cui la SGR ha delegato la gestione ad altri, escludendo gli OICR gestiti come delegato
• La direttiva AIFMD richiede polizze di copertura assicurativa o dotazione patrimoniale per coprire i rischi da responsabilità professionale
• Le banche sono disciplinate dal TUB

Gestori OICR e SIM

• Differenze tra gestori OICR e SIM: l'impostazione di fondo rimane diversa
• Nelle SIM i rischi sono legati ad attività e servizi che incidono direttamente sul patrimonio dell'intermediario (negoziazione in conto proprio, collocamento)
• Per i gestori di OICR, il rischio principale si concentra sul patrimonio gestito; i relativi requisiti patrimoniali sono tendenzialmente contenuti, e diversi rispetto alle imprese di investimento

Vigilanza Prudenziale sulle SIM

• Il CRR disciplina le imprese di investimento, escludendo quelle che prestano solo servizi di "Esecuzione Ordini, Gestione Portafogli, Consulenza, Ricezione e Trasmissione Ordini" e che non detengono fondi/titoli dei clienti
• Il CRR prevede specifiche regole per diverse "categorie di imprese" (soggette integralmente al CRR/CRD IV, o con autorizzazione limitata)
• I requisiti patrimoniali sono graduati in senso discendente
• Nel pacchetto CRR/CRD IV per le SIM :
• Le SIM autorizzate alla gestione di sistemi multilaterali di negoziazione applicano le regole previste per le imprese di investimento ad autorizzazione limitata
• Ai fini patrimoniali, si considera l'importo complessivo dell'esposizione al rischio più alto
• Il portafoglio di negoziazione è l'insieme delle posizioni in strumenti finanziari e merci detenuti per la negoziazione o la copertura del rischio
• Con l'entrata in vigore del CRR viene meno la discrezionalità sulla deduzione delle componenti illiquide ai fini del calcolo dei fondi propri
• Il requisito patrimoniale a fronte del rischio di credito può essere calcolato solo attraverso il metodo standardizzato o quello basato sull'utilizzo di modelli interni
• In gruppi di SIM, le regole si applicano anche a livello consolidato

Capitale Minimo delle SIM

• Il capitale minimo iniziale richiesto alle SIM dipende dal tipo di servizi che intendono prestare (più elevato se l'attività comporta un maggior rischio)
• 120.000€ per le SIM che svolgono solo attività di consulenza (senza detenzione dei beni della clientela e senza correre rischi in proprio)
• 385.000€ per le SIM che prestano servizi di collocamento, gestione di portafogli, ricezione e trasmissione ordini (senza detenzione)
• 1.000.000€ negli altri casi
• Il rispetto del capitale minimo deve essere verificato continuativamente

Adeguatezza Patrimoniale

• La disciplina sull'adeguatezza patrimoniale è volta a garantire la solidità finanziaria delle SIM
• Si basa su:
• Coefficienti patrimoniali
• Limiti alla concentrazione dei rischi
• Disciplina degli altri rischi
• Disciplina del patrimonio di vigilanza
• Gestione del rischio interno

Coefficienti Patrimoniali delle SIM

• LesSIM devono rispettare determinati coefficienti patrimoniali
• La disciplina si basa sull'individuazione di diverse categorie di rischi (posizione, regolamento, cambio, ecc.) e sulla misurazione di un determinato livello di esposizione; ad ogni tipo di rischio corrisponde una specifica copertura patrimoniale

Concentrazione del Rischio e Patrimonio di Vigilanza

• Concentrazione del Rischio: Imposizione di limiti all'assunzione dei rischi
• Il limite complessivo dei rischi è pari a 8 volte il patrimonio di giacenza; ciascuna posizione di rischio va contenuta entro il 25% del patrimonio di vigilanza
• Patrimonio di Vigilanza: Strumento per fronteggiare i rischi della gestione caratteristica dell'intermediario. È calcolato come somma algebrica di elementi positivi (patrimonio di base e supplementare) ed elementi negativi
• Elementi: Patrimonio di base, Patrimonio supplementare, Patrimonio rettificato, Patrimonio supplementare di livello III, Elementi da dedurre

Vigilanza Prudenziale per i Gestori di OICR

• I gestori di OICR devono disporre di un capitale sociale minimo iniziale (interamente versato) di almeno 1 milione di euro, ridotto a 500.000 euro per i gestori che gestiscono solo FIA chiusi riservati
• I gestori sono sottoposti a ulteriori requisiti patrimoniali: il patrimonio delle SGR non deve essere inferiore alla somma tra la copertura patrimoniale per la massa gestita di OICR e fondi pensione, la copertura per la gestione di fondi pensione, e la copertura dal rischio derivante dalla responsabilità professionale
• Le SGR devono verificare costantemente il rispetto dei requisiti minimi di patrimonio; la Banca d'Italia può prevedere misure più stringenti
• Le stesse disposizioni si applicano a SICAV e SICAF